國(guó)有資本參股與企業(yè)韌性：文獻(xiàn)綜述

摘要：站在新的歷史起點(diǎn)，提高韌性是企業(yè)應(yīng)對(duì)危機(jī)、逆勢(shì)成長(zhǎng)所需的關(guān)鍵能力。近年來(lái)，國(guó)有資本參股為提升企業(yè)韌性提供了新契機(jī)。通過(guò)梳理目前關(guān)于國(guó)有資本參股與企業(yè)韌性的相關(guān)文獻(xiàn)，探討二者之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)國(guó)有資本參股能通過(guò)降低民企融資約束、提高內(nèi)部控制質(zhì)量，提升企業(yè)韌性，助力高質(zhì)量發(fā)展。希望研究有助于豐富國(guó)有資本參股與企業(yè)韌性領(lǐng)域的研究，為資本市場(chǎng)中如何助力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供參考和借鑒。

關(guān)鍵詞：國(guó)有資本參股；企業(yè)韌性；融資約束；內(nèi)部控制

0 引言

2024年11月15日發(fā)布的《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》強(qiáng)調(diào)，上市公司質(zhì)量是上市公司投資價(jià)值的基礎(chǔ)和市值管理的重要抓手。而企業(yè)韌性作為公司高質(zhì)量發(fā)展的核心要素之一[1]，是一國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性的微觀基礎(chǔ)，不僅影響經(jīng)濟(jì)主體的生存和活動(dòng)，而且是經(jīng)濟(jì)可持續(xù)和高質(zhì)量發(fā)展的重要保障。

企業(yè)韌性是指企業(yè)面對(duì)外部不確定性時(shí)保持持續(xù)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力和快速恢復(fù)能力[2]。從韌性的能力視角來(lái)看，在市場(chǎng)環(huán)境大變革和經(jīng)濟(jì)快速轉(zhuǎn)型的時(shí)代，企業(yè)韌性能夠促進(jìn)創(chuàng)新應(yīng)對(duì)環(huán)境變化[3]，重構(gòu)符合階段發(fā)展需求的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，助推企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。同時(shí)企業(yè)所取得的高質(zhì)量發(fā)展成效，能夠進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)韌性的培育，推動(dòng)企業(yè)能力呈現(xiàn)出螺旋式上升的趨勢(shì)。鑒于企業(yè)韌性和高質(zhì)量發(fā)展間相互依存關(guān)系，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展的背景下，如何更有效地提升企業(yè)韌性，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，已成為學(xué)術(shù)界與實(shí)務(wù)界共同關(guān)注的話題。

作為新興市場(chǎng)的重要參與者，民營(yíng)企業(yè)為我國(guó)創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略提供重要支撐[4]。然而，民營(yíng)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中經(jīng)常會(huì)遇到投資成本回收期長(zhǎng)，后期收益不確定的問(wèn)題，同時(shí)也存在著綠色創(chuàng)新主體意識(shí)缺位和動(dòng)力不足等問(wèn)題[5]。而國(guó)有資本為解決民營(yíng)企業(yè)所面臨的困境提供了解決方法。相關(guān)研究表明，憑借與政府的密切關(guān)系，國(guó)企可以起到很好的橋梁作用，促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量方向發(fā)展[6]。例如，國(guó)有資本可以提升被參股企業(yè)的名譽(yù)和聲望，提高其在資本市場(chǎng)的信任度，緩解“融資難、融資貴”的問(wèn)題，帶來(lái)債務(wù)融資便利以及相關(guān)的政策傾斜或政府補(bǔ)助。國(guó)有資本參股既能發(fā)揮其資源效用，遏制公司金融化傾向[7]，還可以起到一定的治理作用，從而提高企業(yè)在戰(zhàn)略層次上的風(fēng)險(xiǎn)承受能力[8]。憑借國(guó)有資本所具備的豐富資源與獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，激發(fā)了企業(yè)韌性的內(nèi)在動(dòng)因，有力地推動(dòng)了相關(guān)企業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展階段的邁進(jìn)。

1 國(guó)有資本參股相關(guān)研究

黨的十八屆三中全會(huì)將混合所有制作為頂層設(shè)計(jì)的核心組成部分正式提出，并賦予其前所未有的戰(zhàn)略地位與重要使命?；旌纤兄聘母镏饕w以下3個(gè)維度：其一，通過(guò)引入非國(guó)有資本，深化國(guó)有企業(yè)改革進(jìn)程；其二，運(yùn)用國(guó)有資本，對(duì)發(fā)展前景好的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資；其三，積極探索并實(shí)施混合所有制企業(yè)中的員工持股計(jì)劃，以進(jìn)一步激發(fā)企業(yè)內(nèi)部活力與創(chuàng)造力[9]。這一系列舉措共同構(gòu)成了混合所有制改革的多維度實(shí)踐路徑。

已有研究證明國(guó)有股權(quán)可以保護(hù)民營(yíng)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)[10]。當(dāng)企業(yè)遭遇經(jīng)營(yíng)困境，面臨潛在的破產(chǎn)威脅時(shí)，企業(yè)所有者往往傾向于尋求外部投資者的介入，以此作為規(guī)避破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的一種策略。在此情境下，國(guó)有資本憑借其雄厚的資源基礎(chǔ)和廣泛的影響力，成為企業(yè)所有者尤為青睞的選擇。特別地，對(duì)于那些處于關(guān)鍵行業(yè)領(lǐng)域。對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)具有顯著影響的企業(yè)而言，它們更易受到政策導(dǎo)向的影響，從而在特定條件下可能被迫接受?chē)?guó)有化進(jìn)程，納入國(guó)有資本的監(jiān)督與管理體系之中。這一過(guò)程不僅體現(xiàn)了政策對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的深刻影響，也揭示了國(guó)有資本在維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全與穩(wěn)定中的重要作用。

國(guó)有資本具有制度優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)、信息優(yōu)勢(shì)，且可以帶來(lái)先進(jìn)的管理理念，發(fā)揮資源效應(yīng)和治理效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升[11]。

從資源效應(yīng)出發(fā)，首先國(guó)有資本參股的企業(yè)往往能夠享受到來(lái)自政府的支持與隱性擔(dān)保。這種政府背書(shū)實(shí)際上構(gòu)成了一種附加的信貸保障機(jī)制，有效降低了銀行等金融機(jī)構(gòu)向這些企業(yè)提供信貸服務(wù)時(shí)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，由于國(guó)有資本持股的企業(yè)與政府相關(guān)聯(lián)，一般情況下其經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)情況比較穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不會(huì)遇到很大的現(xiàn)金流問(wèn)題或債務(wù)危機(jī)，這讓銀行對(duì)這些公司較為放心，愿意給他們提供長(zhǎng)期的貸款[12]；另一方面，國(guó)有資本參股是我國(guó)上市公司發(fā)展軌跡與國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相適應(yīng)的一種體現(xiàn)，在這樣的情況下，與一般的公司相比，銀行和其他的金融機(jī)構(gòu)更愿意將自己的錢(qián)投資在國(guó)有參股公司。另外，國(guó)有資本對(duì)企業(yè)也有一定的政策傾斜，如政府可以通過(guò)向企業(yè)提供財(cái)政補(bǔ)貼，降低企業(yè)成本，保證企業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定，進(jìn)而增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；其次政府可以向企業(yè)提供政府招標(biāo)等領(lǐng)域的準(zhǔn)入機(jī)會(huì)，幫助企業(yè)快速成長(zhǎng)。

從治理效應(yīng)出發(fā)，首先，公眾希望國(guó)有資本參股的企業(yè)能夠承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任[13]，故而國(guó)資委及相關(guān)政府部門(mén)會(huì)發(fā)布一系列政策指令來(lái)促使其實(shí)現(xiàn)社會(huì)效應(yīng)；其次，在實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身價(jià)值最大化目標(biāo)的同時(shí)，國(guó)有資本還履行維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全和政治安全的責(zé)任，作為市場(chǎng)的重要參與者，國(guó)有資本的行為往往會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響[14]；最后，國(guó)有資本經(jīng)理人往往受到政治晉升的激勵(lì)[15]，追求政治進(jìn)步的國(guó)有資本經(jīng)理人更有動(dòng)機(jī)正確對(duì)待企業(yè)發(fā)展，換言之，他們不但要把注意力集中在公司本身的運(yùn)營(yíng)結(jié)果和現(xiàn)金流上，而且還要滿足公眾對(duì)政治的需求。所以，國(guó)有資本出于其社會(huì)責(zé)任、政治使命及自身政治追求等方面的考慮，會(huì)發(fā)揮其治理效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

2 企業(yè)韌性相關(guān)研究

“韌性”是一個(gè)工程材料學(xué)角度的術(shù)語(yǔ)，它指的是物質(zhì)在外力作用下的穩(wěn)定性，后來(lái)被廣泛地用于經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域。本文參考并沿用胡海峰等[16]對(duì)企業(yè)韌性的界定，即企業(yè)主體在受到?jīng)_擊時(shí)具備的緩沖能力及回至均衡狀態(tài)的恢復(fù)能力。

針對(duì)企業(yè)韌性的影響因素，從內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)角度進(jìn)行分析。首先企業(yè)內(nèi)部各方面特質(zhì)對(duì)韌性產(chǎn)生決定性作用。管理層特質(zhì)決定企業(yè)在面對(duì)挑戰(zhàn)時(shí)的應(yīng)對(duì)策略，員工特質(zhì)直接影響企業(yè)在逆境中的應(yīng)對(duì)效果，研究發(fā)現(xiàn)管理層危機(jī)認(rèn)知和領(lǐng)導(dǎo)[17]及員工態(tài)度[18]都會(huì)對(duì)企業(yè)韌性產(chǎn)生影響；即使在困境，一個(gè)優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)者可以帶領(lǐng)員工和企業(yè)快速?gòu)?fù)蘇，使其回到常態(tài)；建立一個(gè)正向的組織內(nèi)部關(guān)系，可以增強(qiáng)成員之間的信任基礎(chǔ)，提升團(tuán)隊(duì)協(xié)作的協(xié)同能力和信息交換效率，從而在遇到困境的時(shí)候，能夠提供可靠的心理支撐和社交穩(wěn)定[19]，這些因素均有助于塑造和提高企業(yè)韌性。二是外部社會(huì)因素。企業(yè)在面臨困難時(shí)，可以借助自身所構(gòu)建的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)加速其回到最初的穩(wěn)定狀態(tài)[20]；企業(yè)主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，能夠得到股東們的認(rèn)同和支持，從而增強(qiáng)他們對(duì)沖擊的抵御能力，從而增強(qiáng)企業(yè)韌性[21]。

3 國(guó)有資本參股與企業(yè)韌性的相關(guān)研究

如今，國(guó)有資本參股是我國(guó)混合所有制經(jīng)濟(jì)的重要路徑之一，國(guó)資參股的主要目的是促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。而企業(yè)韌性是指企業(yè)主體在受到?jīng)_擊時(shí)具備的緩沖能力及回至均衡狀態(tài)的恢復(fù)能力[22]，包括財(cái)務(wù)韌性、組織韌性等，是衡量企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的核心要素之一。

首先，從國(guó)有資本參股帶來(lái)的資源效應(yīng)出發(fā)。一方面，在企業(yè)內(nèi)部，企業(yè)韌性的提高需要巨大的資本投資，而其產(chǎn)出又是一個(gè)高度不確定的過(guò)程，這就導(dǎo)致存在資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)對(duì)企業(yè)韌性的提升意愿比國(guó)企要低。國(guó)有資本所帶來(lái)的政策補(bǔ)貼、政策傾向給予企業(yè)更高的市場(chǎng)地位，確?，F(xiàn)金流量穩(wěn)定性，保證經(jīng)營(yíng)正常進(jìn)行。與此同時(shí)，通過(guò)引入國(guó)資，可以激活民營(yíng)企業(yè)的內(nèi)在資源，促進(jìn)他們主動(dòng)地參與到運(yùn)營(yíng)中來(lái)，從而達(dá)到對(duì)資源的最優(yōu)分配，從而達(dá)到政府和市場(chǎng)的協(xié)同創(chuàng)新。這一過(guò)程不僅體現(xiàn)了國(guó)有資本在資源配置中的重要作用，也揭示了其在促進(jìn)企業(yè)發(fā)展與產(chǎn)業(yè)升級(jí)中的獨(dú)特價(jià)值。另一方面，在企業(yè)外部，國(guó)有資本參股在資本市場(chǎng)中傳遞積極信號(hào)[23]，吸引投資者關(guān)注。民營(yíng)企業(yè)往往采用尋租的方式獲得更多的生產(chǎn)要素資源[24]。在尋租過(guò)程中，財(cái)務(wù)費(fèi)用的產(chǎn)生是難以避免的。企業(yè)在面對(duì)資源受限的情況下，通常會(huì)減少對(duì)自身能力的投入，而將資源投入到外部尋租成本中。得益于國(guó)有資本的信譽(yù)和社會(huì)資源，民營(yíng)企業(yè)尋租的需求也會(huì)變得越來(lái)越少，節(jié)省下來(lái)的錢(qián)可以用在自己的能力培養(yǎng)上[25]。再者，國(guó)有資本參股這種“隱性擔(dān)?！庇兄谄髽I(yè)更好地獲得銀行貸款，降低融資約束，打破財(cái)務(wù)困境。

其次，從國(guó)有資本參股帶來(lái)的治理效應(yīng)出發(fā)。國(guó)有資本參股有助于民營(yíng)企業(yè)形成有效的多元股權(quán)制衡結(jié)構(gòu)和監(jiān)督機(jī)制[26]，發(fā)揮良好的公司治理效應(yīng)。由于每位股東所認(rèn)繳的股份是有限的，民營(yíng)企業(yè)普遍存在著大股東的機(jī)會(huì)主義行為，例如非法取得公司的核心技術(shù)，并將其轉(zhuǎn)讓給其擁有更大股份的公司，以謀取更大的利益[27]。對(duì)機(jī)會(huì)主義行為進(jìn)行制約的方式有正式與非正式兩類：一類是以保護(hù)股東利益為目的的正式制度；另一類是道德規(guī)范、風(fēng)俗習(xí)慣和社會(huì)聲譽(yù)等。已有研究發(fā)現(xiàn)，高社會(huì)地位的股東參股能有效地減輕公司對(duì)“股東機(jī)會(huì)主義傾向”的擔(dān)憂[28]。

4 國(guó)有資本參股對(duì)企業(yè)韌性的路徑分析

本文在梳理了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于國(guó)有資本參股與企業(yè)韌性這兩個(gè)話題，發(fā)現(xiàn)存在以下問(wèn)題：第一，現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)國(guó)有資本參股的經(jīng)濟(jì)影響進(jìn)行了大量研究，但很少將國(guó)有參股與企業(yè)韌性引入同一個(gè)研究框架；第二，目前對(duì)企業(yè)韌性的研究還不充分，尚未從逆向混改角度思考二者之間關(guān)系，而以融資約束、內(nèi)部治理等為中介，探索國(guó)企參股與企業(yè)韌性內(nèi)在聯(lián)系的文獻(xiàn)更是少見(jiàn)。本文將在理論上拓展國(guó)有資本參股影響企業(yè)韌性的相關(guān)研究，并對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境下上市公司高質(zhì)量發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

4.1 緩解融資約束

企業(yè)韌性的發(fā)展往往需要很長(zhǎng)的一段時(shí)期，所以一個(gè)企業(yè)要想生存和發(fā)展，就必須有一個(gè)穩(wěn)定的資金流。如果資金鏈斷裂，公司的正常生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)就會(huì)變得非常困難，更別說(shuō)提高公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力了。因此融資約束成為抑制其韌性的重要原因。而我國(guó)民營(yíng)企業(yè)普遍面臨著規(guī)模較小、管理機(jī)制不健全以及市場(chǎng)適應(yīng)性不足等挑戰(zhàn)。由于這些因素，銀行等金融機(jī)構(gòu)在信貸評(píng)估中往往對(duì)民營(yíng)企業(yè)持有一定的信用偏見(jiàn)，這導(dǎo)致了民營(yíng)企業(yè)普遍面臨融資難、融資貴的困境。而對(duì)致力于實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的企業(yè)而言，成本較低的長(zhǎng)期資金支持是在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出的關(guān)鍵因素之一。當(dāng)國(guó)有資本進(jìn)行參股，會(huì)向外界釋放積極信號(hào)，有助于建立多元化融資渠道，有助于民營(yíng)企業(yè)降低長(zhǎng)期資金成本，能夠顯著提升民營(yíng)企業(yè)的商業(yè)信用融資水平[29]，降低融資約束，滿足企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的需求。此外，國(guó)有資本參股伴隨著政策傾斜和市場(chǎng)地位壟斷，使得企業(yè)內(nèi)部獲取穩(wěn)定的現(xiàn)金流。融資約束的緩解意味著企業(yè)能夠更好地應(yīng)對(duì)突發(fā)情況和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，增強(qiáng)財(cái)務(wù)穩(wěn)定性，優(yōu)化資源配置，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中表現(xiàn)出更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和適應(yīng)能力，提升企業(yè)韌性。

4.2 提高內(nèi)部控制質(zhì)量

逆向混改可以提高民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量[30]。從委托代理理論角度看，以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為目標(biāo)導(dǎo)向的民營(yíng)企業(yè)希望通過(guò)引入國(guó)有資本來(lái)實(shí)現(xiàn)管理協(xié)同[31]。國(guó)企參股的治理作用，能夠調(diào)整并重構(gòu)企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，改善企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系與控制權(quán)配置，避免出現(xiàn)“用腳投票”“一股獨(dú)大”等現(xiàn)象，遏制大股東資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、商業(yè)帝國(guó)等掏空行為，減輕委托代理問(wèn)題，避免因信息不對(duì)稱、代理成本增加等因素而導(dǎo)致的內(nèi)控效果下降。內(nèi)部控制質(zhì)量的提高增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理效率，以企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展為總體目標(biāo)，構(gòu)建并維持高水平的內(nèi)部控制體系，提升企業(yè)韌性。

5 結(jié)語(yǔ)

本文立足于百年未有之大變局的時(shí)代背景，從國(guó)有資本參股的思路出發(fā)，探討了國(guó)有資本參股對(duì)企業(yè)韌性的影響及其內(nèi)在機(jī)制。本文的結(jié)論如下：國(guó)有資本參股能夠顯著提高企業(yè)韌性。基于資源效應(yīng)與治理效應(yīng)分析發(fā)現(xiàn)，逆向混改通過(guò)緩解融資約束和提高治理水平兩條路徑，綜合提升企業(yè)韌性。這一分析不僅深化了我們對(duì)國(guó)有資本參股作用機(jī)制的理解，也為促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展與提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力提供了理論支撐與實(shí)踐指導(dǎo)。

基于本文的研究提出以下建議：

第一，目前中國(guó)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵階段，政府部門(mén)要繼續(xù)推進(jìn)混合所有制改革，在關(guān)鍵時(shí)期引領(lǐng)并推動(dòng)民企聚焦抗風(fēng)險(xiǎn)能力，發(fā)揮好政治屬性帶來(lái)的監(jiān)督治理效能，保障民營(yíng)企業(yè)在迸發(fā)經(jīng)營(yíng)活力的同時(shí)走可持續(xù)發(fā)展道路。

第二，民營(yíng)企業(yè)應(yīng)積極引進(jìn)國(guó)有資本，將其在資源和管理上的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮出來(lái)，全面提升自己的整體實(shí)力，提高企業(yè)韌性，更好地實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]侯曼，弓嘉悅，馮海利.組織韌性、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響：基于環(huán)境不確定性的調(diào)節(jié)[J].科技管理研究，2024，44（17）：168-179.

[2]王強(qiáng)，王哲璇，劉玉奇.數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升企業(yè)組織韌性的實(shí)現(xiàn)機(jī)理研究[J].管理科學(xué)學(xué)報(bào)，2023，26（11）：58-80.

[3]BULIGA O， SCHEINER C W， VOIGT K I. Business model innovation and organizational resilience：towards an integrated conceptual framework[J]. Journal of Business Economics， 2016，86（5）：647-670.

[4]毛寧，楊運(yùn)杰，尹志鋒.“單向混改”還是“雙向混改”？民營(yíng)企業(yè)混合所有制改革路徑選擇對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響[J].經(jīng)濟(jì)管理，2023，45（1）：85-104.

[5]劉劍民，夏琴，徐玉德，等.產(chǎn)業(yè)技術(shù)復(fù)雜性、政府補(bǔ)助與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新激勵(lì)[J].南開(kāi)管理評(píng)論，2022：1-21.

[6]于蘇，王竹泉，張龑.地理距離是否影響轄區(qū)內(nèi)的政企互動(dòng)？：來(lái)自國(guó)有股權(quán)參股民營(yíng)企業(yè)的證據(jù)[J].產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究，2022（5）：101-114，128.

[7]錢(qián)愛(ài)民，吳春天，朱大鵬.民營(yíng)企業(yè)混合所有制能促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫虛返實(shí)”嗎[J].南開(kāi)管理評(píng)論，2023，26（1）：134-147.

WANG L.Protection or expropriation：politically connected independent directors in China[J]. Journal of Bankingamp;Finance，2015，55（6）：92-106.

[9]張冰石，馬忠，夏子航.國(guó)有企業(yè)混合所有制改革理論研究[J].經(jīng)濟(jì)體制改革，2017（6）：5-11.

[10]張鑠，宋增基.國(guó)有股權(quán)對(duì)私有產(chǎn)權(quán)保護(hù)水平的影響研究[J].管理學(xué)報(bào)，2016，13（12）：1873-1881.

[11]韋浪，宋浩.國(guó)有股權(quán)參股對(duì)民營(yíng)企業(yè)現(xiàn)金持有的影響研究[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2020（9）：28-39.

[12]張嬈，楊小偉.國(guó)有股權(quán)參股如何影響民營(yíng)企業(yè)信用評(píng)級(jí)[J].審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2023，38（5）：108-118.

[13]魏延鵬，毛志宏，王浩宇.國(guó)有資本參股對(duì)民營(yíng)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響研究[J].管理學(xué)報(bào)，2023，20（7）：984-993.

[14]田祥宇，杜洋洋，朱麗萍.國(guó)有資本參股能提高民營(yíng)企業(yè)股價(jià)信息含量嗎[J].會(huì)計(jì)研究，2023（3）：83-97.

[15]謝軍，杜玲.國(guó)有資本參股能抑制民營(yíng)企業(yè)違規(guī)嗎[J].財(cái)會(huì)月刊，2023，44（15）：146-152.

[16]胡海峰，田一迪，王愛(ài)萍，等.內(nèi)部資本市場(chǎng)能提高企業(yè)韌性嗎[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2025（1）：56-69.

[17]WILLIAMS T A， GRUBER D A， SUTCLIFFE K M， et al. Organizational response to adversity：fusing crisis management and resilience research streams[J]. Academy of Management Annals， 2017， 11（2）：733-769.

[18]LINNENLUECKE M K. Resilience in business and management research：a review of influential publications and a research agenda[J]. International Journal of Management Reviews， 2017， 19（1）：4-30.

[19]KIM Y，LIM H.Activating constructive employee behavioral responses in a crisis：examining the effects of pre-crisis reputation and crisis communication strategies on employee voice behaviors[J].Journal of Contingencies and Crisis Management，2020，28（2）：141-157.

[20]WALDMAN A D，RAMＩREZ G G，HOUSE J R，et al.Does leadership matter？CEO leadership attributes and profitability under conditions of perceived environmental uncertainty[J].The Academy of Management Journal，2001，44（1）：134-143.

[21]溫素彬，周鎏鎏.企業(yè)碳信息披露對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響機(jī)理：媒體治理的“倒U型”調(diào)節(jié)作用[J].管理評(píng)論，2017（11）：183-195.

[22]胡海峰，宋肖肖，郭興方.投資者保護(hù)制度與企業(yè)韌性：影響及其作用機(jī)制[J].經(jīng)濟(jì)管理，2020，42（11）：23-39.

[23]趙彥鋒，王桂禎，胡著偉.國(guó)有股權(quán)能促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)“脫虛向?qū)崱眴醄J].南京審計(jì)大學(xué)學(xué)報(bào)，2023，20（1）：79-89.

[24]ALLEN F， QIAN J， QIAN M. Law， finance and economic growth in China[J].Journal of financial economics，2005，77（1）：57-116.

[25]夏后學(xué)，譚清美，白俊紅.營(yíng)商環(huán)境、企業(yè)尋租與市場(chǎng)創(chuàng)新：來(lái)自中國(guó)企業(yè)營(yíng)商環(huán)境調(diào)查的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2019（4）：84-98.

[26]郝云宏，汪茜.混合所有制企業(yè)股權(quán)制衡機(jī)制研究：基于“鄂武商控制權(quán)之爭(zhēng)”的案例解析[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2015（3）：148-160.

[27]KIM J Y， STEENSMA H K， PARK H D. The influence of technological links， social ties， and incumbent firm opportunistic propensity on the formation of corporate venture capital deals[J].Journal of management， 2019，45（4）：1595-1622.

[28]HALLEN B L， KATILA R， ROSENBERGER J D. How do social defenses work？ a resource-dependence lens on technology ventures， venture capital investors， and corporate relationships[J]. Academy of Management Journal， 2014， 57（4）：1078-1101.

[29]董小紅，孫文祥，李哲.民營(yíng)企業(yè)引入國(guó)有資本能緩解融資約束嗎？[J].管理學(xué)刊，2021（4）：92-108.

[30]代飛，陳超群，和向朝.逆向混改、內(nèi)部控制質(zhì)量與民營(yíng)企業(yè)ESG表現(xiàn)：基于2013-2022年滬深A(yù)股民營(yíng)上市公司樣本的分析[J/OL].昆明理工大學(xué)學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版），1-17[2025-03-01].https：//doi.org/10.16112/j.cnki.53-1223/n.2025.02.291.

[31]崔宇晴.制造業(yè)民營(yíng)企業(yè)“逆向混改”協(xié)同問(wèn)題研究[J].財(cái)會(huì)通訊，2023（18）：105-109.

收稿日期：2024-12-26

作者簡(jiǎn)介：

高鵬鈞，男，1999年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)。

湯琦瑾，女，1974年生，博士研究生，教授，主要研究方向：財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)。