促進(jìn)經(jīng)濟(jì)更好回升的宏觀政策組合

2024年，我們看到的消費(fèi)需求不振、物價(jià)走低等經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，都是總需求不足的具體表現(xiàn)。按照宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析框架，這些屬于內(nèi)生變量，它們之間存在著互為因果的關(guān)系。如果只圍繞這些內(nèi)生變量考慮是不夠的，應(yīng)該更多觀察哪些外生變量發(fā)生了變化，或者有哪些可以通過(guò)政策產(chǎn)生直接影響的外生變量。

2024年宏觀政策的實(shí)際表現(xiàn)

在宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，公認(rèn)的具有外生性影響的變量，一是外需，二是宏觀經(jīng)濟(jì)政策。我們認(rèn)為，理解2024年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的主要線索之一，就是宏觀政策的實(shí)際取向。

以貨幣政策為例，盡管央行采取了降息措施，但這并不必然意味著貨幣政策正在放松，因?yàn)榕袛嘭泿耪咚删o的重要維度是真實(shí)利率的變化，而真實(shí)利率就不能只考慮名義利率，還要考慮通脹的變化。為此我們對(duì)中國(guó)的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）進(jìn)行重新估算，并且參照國(guó)際通行的慣例，重新考慮了房地產(chǎn)對(duì)CPI的影響（在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的CPI統(tǒng)計(jì)中，房地產(chǎn)權(quán)重高達(dá)34%且變化幅度很?。Ｎ覀儼l(fā)現(xiàn)，2024年全年重估后的CPI同比增長(zhǎng)是負(fù)的，并且從2024年初至今呈現(xiàn)出持續(xù)下降的趨勢(shì)。到2024年8月份，重估后的CPI同比下降達(dá)到了-2%。考慮到當(dāng)時(shí)的名義貸款利率，對(duì)應(yīng)的真實(shí)利率大約在5%甚至更高的水平。這一真實(shí)利率意味著，我國(guó)的貨幣政策實(shí)際上處于非常緊的狀態(tài)。

財(cái)政政策同樣面臨著類似的問(wèn)題。從廣義財(cái)政（一般公共預(yù)算+政府性基金預(yù)算）的角度看，如果能夠達(dá)成2024年初制定的廣義財(cái)政預(yù)算支出目標(biāo)，那么2024年廣義財(cái)政的支出同比增速應(yīng)該達(dá)到8%的水平。然而2024年1至8月份，廣義財(cái)政支出的同比增速為-2.9%，這是過(guò)去多年未曾見(jiàn)過(guò)的低增速。因此可以推斷，在2024年8月份之前，我國(guó)實(shí)際的宏觀政策取向并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的寬松狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)也因此面臨著額外的收縮壓力。

近期宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)則是從反方向驗(yàn)證了這一推斷。在過(guò)去兩個(gè)月，宏觀經(jīng)濟(jì)在邊際上確實(shí)出現(xiàn)了一些穩(wěn)定的跡象，其背后對(duì)應(yīng)了廣義財(cái)政支出的大幅擴(kuò)張。具體來(lái)說(shuō)，1至8月份，廣義財(cái)政累計(jì)支出增速為-2.9%，而1至11月份的廣義財(cái)政累計(jì)支出增速為1.4%，比前八個(gè)月的增速提高了4.3個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)應(yīng)的9至11月同比增速應(yīng)該在10%以上。可以看到，2024年全年的財(cái)政支出節(jié)奏呈現(xiàn)明顯的波動(dòng)，1-8月的支出節(jié)奏明顯偏慢，此后各地的財(cái)政支出開(kāi)始加快，這對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)起到了非常關(guān)鍵且直接的作用。

2025年宏觀政策建議

鑒于2024年宏觀政策的實(shí)際效果以及2025年我國(guó)經(jīng)濟(jì)可能面臨的形勢(shì)，我們認(rèn)為，如果2025年的宏觀政策能夠更加精準(zhǔn)地發(fā)揮作用，那么有望實(shí)現(xiàn) 7% 的名義增速目標(biāo)，其中價(jià)格增長(zhǎng)預(yù)期為2%，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期為5%。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，我們進(jìn)行了大致的匡算，提出了貨幣和財(cái)政政策的“兩個(gè)4+4”組合建議。

在貨幣政策方面，建議至少降息四次，每次降息20個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，為了維持必要的信貸增速，建議增發(fā)4萬(wàn)億元的金融債務(wù)，可以通過(guò)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行等金融機(jī)構(gòu)實(shí)施。財(cái)政政策方面，建議設(shè)定4%的赤字率，廣義財(cái)政支出規(guī)模應(yīng)該比2024年多出4萬(wàn)億元。也就是說(shuō)，從2024年的37.4萬(wàn)億增加到2025年的41.4萬(wàn)億元。我們有足夠的財(cái)政空間來(lái)實(shí)現(xiàn)這一支出目標(biāo)。例如，赤字率可以提高1個(gè)百分點(diǎn)，這將帶來(lái)1.3萬(wàn)億元至1.5萬(wàn)億元的資金；特別國(guó)債也可以多發(fā)1萬(wàn)億元；專項(xiàng)債的額度同樣可以增加。

如何安排財(cái)政支出，我們認(rèn)為，現(xiàn)階段我國(guó)在公共投資領(lǐng)域仍存在著巨大的空間。具體來(lái)說(shuō)，未來(lái)5年內(nèi)政府可以考慮集中精力做好兩件事。

第一，針對(duì)大中城市，即二線及以上城市的存量城市基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行改造，這包括舊城改造、地下管網(wǎng)、軌道交通，以及與居民生活密切相關(guān)但幾乎沒(méi)有收益或者收益很少的設(shè)施投資，如博物館、體育場(chǎng)、圖書(shū)館等。目前，我國(guó)大城市的這些設(shè)施密度僅為發(fā)達(dá)國(guó)家平均水平的二十分之一左右。

第二，為新市民提供保障，這主要是從增量層面來(lái)考慮的。我們估算的量相對(duì)較小，重點(diǎn)討論的是大中城市的改造問(wèn)題。大約有1.6億人需要保障性住房以及配套的各種基礎(chǔ)設(shè)施，包括醫(yī)療、養(yǎng)老、教育等八大類。

我們的估算邏輯和思路或許還存在一些需要完善的地方，但我們相信在量級(jí)上不會(huì)有太大的差異。如果我們用5年的時(shí)間，將新市民的保障水平提升至與普通市民相當(dāng)或者達(dá)到80%的水平，并且將現(xiàn)有的存量設(shè)施水平提升至與發(fā)達(dá)國(guó)家大中城市相當(dāng)或者達(dá)到80%的水平，那么預(yù)計(jì)需要的資金總額為31.1萬(wàn)億元，平均每年需要投入6萬(wàn)億元。

如果錨定這一指標(biāo)，并在5年內(nèi)逐步落實(shí)，我們相信將能夠創(chuàng)造出巨大的需求。同時(shí)，目前這種看似不賺錢(qián)的投資實(shí)際上并不是做得太多，而是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。一旦這些工作完成，許多市場(chǎng)化的機(jī)會(huì)將會(huì)隨之涌現(xiàn)，市場(chǎng)化投資也將隨之增加，這將對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生非常直接的促進(jìn)效應(yīng)。

關(guān)于是否通過(guò)“財(cái)政發(fā)錢(qián)”促進(jìn)消費(fèi)的初步思考

關(guān)于是否使用財(cái)政資金直接補(bǔ)貼居民以促進(jìn)消費(fèi)的問(wèn)題。如果采取無(wú)差別的財(cái)政發(fā)放補(bǔ)貼方式（無(wú)論是發(fā)放消費(fèi)券還是其他形式），那就要思考這樣做的理由是什么。在2020-2022年期間，包括發(fā)達(dá)國(guó)家在內(nèi)的許多國(guó)家都采取過(guò)直接發(fā)錢(qián)的措施，因?yàn)楫?dāng)時(shí)存在著外生沖擊，政府有義務(wù)幫助本國(guó)國(guó)民抵御這種外來(lái)不確定性的沖擊?，F(xiàn)在如果僅僅因?yàn)榻?jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳就這樣做，將會(huì)對(duì)國(guó)家的財(cái)政信用造成巨大的破壞，拉美國(guó)家就有過(guò)類似的教訓(xùn)。因此，現(xiàn)階段如果通過(guò)財(cái)政向居民發(fā)錢(qián)，只能采取差別化政策，而且應(yīng)該明確：這樣做的目的是改善收入分配，特別是針對(duì)中低收入群體的福利保障，這是完全可以接受的。

進(jìn)一步要討論的問(wèn)題是，“財(cái)政直接給部分居民發(fā)錢(qián)”是否是一種促進(jìn)總需求的最優(yōu)政策選擇。早在2022年我們就提出：可考慮引入“負(fù)收入所得稅”制度，這一制度在英美等國(guó)家已經(jīng)非常成熟。通常情況下，所得稅是正的或者采用累進(jìn)稅率，但是對(duì)于那些有工作但收入尚未達(dá)到納稅標(biāo)準(zhǔn)的人群，應(yīng)該給予一定的補(bǔ)貼，這樣可以使整個(gè)稅制變得更加合理。同時(shí)，這種機(jī)制設(shè)計(jì)是一種正向的激勵(lì)措施，并不會(huì)引發(fā)“養(yǎng)懶人”的擔(dān)憂。

（編輯 尚鳴）