碳價(jià)波動(dòng)抑制還是促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新？

關(guān)鍵詞 碳排放權(quán)交易；碳價(jià)波動(dòng)；控排企業(yè)；綠色創(chuàng)新；價(jià)格發(fā)現(xiàn)

隨著全球氣候安全風(fēng)險(xiǎn)的突顯，碳定價(jià)機(jī)制成為推進(jìn)全球低碳轉(zhuǎn)型、控制全球溫室氣體排放和實(shí)現(xiàn)《巴黎協(xié)定》溫控目標(biāo)的關(guān)鍵政策選項(xiàng)。碳排放權(quán)交易體系由于具有較強(qiáng)的政治可行性和實(shí)施機(jī)制的靈活性，正成為全球范圍內(nèi)重要的碳定價(jià)機(jī)制。截至2022年底，全球已建立28個(gè)碳排放權(quán)交易體系，占全球溫室氣體排放量的比例超過17%［1］。中國自2013年起相繼在北京等8個(gè)省份啟動(dòng)地方碳排放權(quán)交易試點(diǎn)，并于2021年7月正式啟動(dòng)全國碳排放權(quán)交易。中國碳排放權(quán)交易市場（以下簡稱碳市場）具有現(xiàn)貨交易的典型特征，碳配額現(xiàn)貨交易價(jià)格波動(dòng)起著價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，價(jià)格信號(hào)的形成能夠激勵(lì)控排企業(yè)增加研發(fā)投入、促進(jìn)綠色創(chuàng)新。但與歐盟碳市場相比，中國碳期貨市場建設(shè)相對(duì)滯后，控排企業(yè)普遍存在以履約為導(dǎo)向的交易策略偏好，碳配額交易價(jià)格波動(dòng)較大［2-3］。根據(jù)價(jià)格波動(dòng)理論，碳排放權(quán)交易價(jià)格（以下簡稱碳價(jià)）波動(dòng)性增加意味著市場的不確定性增加，在實(shí)物期權(quán)理論框架下，不確定性越高，綠色創(chuàng)新投資延遲期權(quán)的價(jià)值越大，控排企業(yè)會(huì)延遲或取消對(duì)綠色低碳技術(shù)的投資以規(guī)避不確定性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)在評(píng)估相關(guān)項(xiàng)目的貸款和投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)也會(huì)更加謹(jǐn)慎，進(jìn)而對(duì)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生不利影響。因此，碳價(jià)波動(dòng)究竟對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生促進(jìn)還是抑制作用是一個(gè)值得關(guān)注的問題?；诖?，本研究以控排企業(yè)為研究對(duì)象，探討碳配額交易價(jià)格波動(dòng)的綠色創(chuàng)新效應(yīng)，試圖揭示中國碳價(jià)波動(dòng)的功能特征。

1 文獻(xiàn)綜述

1. 1 碳排放權(quán)交易與綠色創(chuàng)新

綠色創(chuàng)新是降低環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的新生產(chǎn)和新技術(shù)的創(chuàng)造過程，既包括技術(shù)層面的綠色產(chǎn)品創(chuàng)新、流程創(chuàng)新，也包括管理和服務(wù)等非技術(shù)創(chuàng)新［4］。目前大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，碳排放權(quán)交易對(duì)試點(diǎn)地區(qū)綠色創(chuàng)新具有促進(jìn)作用。Scotti等［5］發(fā)現(xiàn)，歐盟碳排放權(quán)交易顯著提升了控排企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平；Zhu等［6］發(fā)現(xiàn)中國碳排放權(quán)交易試點(diǎn)地區(qū)控排企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新提高了5%～10%，且未擠占其他技術(shù)創(chuàng)新；胡珺等［7］、Biancalani等［8］認(rèn)為碳市場的流動(dòng)性越高，碳排放權(quán)交易對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的正向效應(yīng)越大。部分學(xué)者進(jìn)一步從碳市場核心制度設(shè)計(jì)視角，分析不同的配額分配方式對(duì)綠色創(chuàng)新的影響。Zhu等［6］認(rèn)為，在配額總量設(shè)定方式上，基于總量的分配方式對(duì)綠色創(chuàng)新活動(dòng)的激勵(lì)作用比基于強(qiáng)度的分配方式更強(qiáng)；宋德勇等［9］認(rèn)為，與歷史分配法相比，實(shí)施基準(zhǔn)法的試點(diǎn)地區(qū)企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平提升更大；Zhao等［10］認(rèn)為配額拍賣法對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)比免費(fèi)分配法更大。此外，還有部分研究認(rèn)為，碳價(jià)水平是影響碳交易機(jī)制減排有效性的關(guān)鍵要素，在碳價(jià)相對(duì)高的試點(diǎn)地區(qū)，控排企業(yè)低碳創(chuàng)新的積極性更高［11-12］；碳價(jià)還可以在政府補(bǔ)貼與創(chuàng)新績效之間發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用［13］。

1. 2 碳價(jià)波動(dòng)與綠色創(chuàng)新

關(guān)于碳價(jià)波動(dòng)的研究主要集中在碳價(jià)波動(dòng)的建模與解釋［14-16］、動(dòng)態(tài)特征以及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估［17-18］等方面。碳價(jià)波動(dòng)實(shí)質(zhì)上表征為一種不確定性，因此碳價(jià)波動(dòng)與綠色創(chuàng)新的研究可以追溯到不確定性與創(chuàng)新之間關(guān)系的研究。由于創(chuàng)新過程中的行動(dòng)或策略是在不確定性下決策的，且其潛在價(jià)值的實(shí)現(xiàn)也存在一定的不確定性，因而不確定性是創(chuàng)新過程的固有屬性［19］。Kroh等［20］認(rèn)為創(chuàng)新就是減少不確定性的信息處理過程。還有部分研究深入探討了不確定性與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)較高的不確定性不利于企業(yè)創(chuàng)新［21-22］。如Cui等［23］研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)政策的不確定性對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新具有顯著的負(fù)向影響。

碳價(jià)波動(dòng)與企業(yè)綠色創(chuàng)新的相關(guān)研究較少，目前僅有少數(shù)學(xué)者對(duì)碳價(jià)波動(dòng)下的企業(yè)低碳投資行為進(jìn)行探討。例如，張新華等［24］構(gòu)建碳減排投資實(shí)物期權(quán)模型，發(fā)現(xiàn)碳價(jià)穩(wěn)定機(jī)制會(huì)激勵(lì)燃煤發(fā)電企業(yè)提前進(jìn)行碳減排投資；魏琦等［25］發(fā)現(xiàn)，碳價(jià)波動(dòng)會(huì)加強(qiáng)企業(yè)融資約束，抑制企業(yè)低碳投資。上述研究僅從碳價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)功能進(jìn)行探討，未充分考慮碳價(jià)波動(dòng)釋放碳配額市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，然而在中國碳現(xiàn)貨交易市場，碳價(jià)波動(dòng)卻是碳配額市場價(jià)格形成的重要機(jī)制。

綜上，碳排放權(quán)交易的綠色創(chuàng)新效應(yīng)已經(jīng)取得較為豐富的研究成果，部分研究也探討了碳排放權(quán)交易核心機(jī)制設(shè)計(jì)對(duì)綠色創(chuàng)新的異質(zhì)性效應(yīng)，但鮮有研究關(guān)注碳價(jià)波動(dòng)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。基于此，作者以北京、上海、廣東、深圳、天津、湖北和重慶7個(gè)碳排放權(quán)交易試點(diǎn)為研究對(duì)象，基于控排企業(yè)微觀視角，研究碳價(jià)波動(dòng)的綠色創(chuàng)新效應(yīng)，闡釋其內(nèi)在作用機(jī)理，并基于碳排放權(quán)交易核心機(jī)制設(shè)計(jì)探究異質(zhì)性效應(yīng)。本研究可能的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在：第一，基于控排企業(yè)微觀視角，檢驗(yàn)了中國碳現(xiàn)貨市場碳價(jià)波動(dòng)的綠色創(chuàng)新效應(yīng)，拓展了碳排放權(quán)交易的綠色創(chuàng)新效應(yīng)研究；第二，基于信號(hào)預(yù)期機(jī)制，從價(jià)格信號(hào)激勵(lì)和降低履約成本風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面，揭示碳價(jià)波動(dòng)影響控排企業(yè)綠色創(chuàng)新的微觀機(jī)制，有助于提升對(duì)碳排放權(quán)交易影響企業(yè)綠色創(chuàng)新的微觀機(jī)理的理論認(rèn)識(shí)；第三，沿著“碳價(jià)波動(dòng)—碳價(jià)形成—信號(hào)引導(dǎo)—?jiǎng)?chuàng)新投入增加—綠色創(chuàng)新提升”這一路徑，實(shí)證檢驗(yàn)了碳價(jià)波動(dòng)影響綠色創(chuàng)新的微觀機(jī)制，豐富了碳排放權(quán)交易影響企業(yè)綠色創(chuàng)新的機(jī)制檢驗(yàn)路徑。

2 理論分析

碳排放權(quán)交易政策的一個(gè)核心目標(biāo)是通過碳價(jià)為低碳技術(shù)的長期投資提供有效的價(jià)格激勵(lì)。對(duì)控排企業(yè)而言，碳價(jià)的影響主要體現(xiàn)在短期和長期兩個(gè)維度上。從短期來看，碳價(jià)信號(hào)將引導(dǎo)高減排成本企業(yè)傾向于購買配額履約，引導(dǎo)低減排成本企業(yè)自行減排履約，甚至出售多余的碳配額獲取額外收益［26-27］。從長期來看，清晰的碳價(jià)信號(hào)為綠色創(chuàng)新活動(dòng)提供了良好的投資預(yù)期，激勵(lì)控排企業(yè)加大綠色創(chuàng)新投入，進(jìn)而促進(jìn)低碳轉(zhuǎn)型［28-29］。因此，本研究主要基于信號(hào)-預(yù)期機(jī)制闡釋碳價(jià)波動(dòng)影響綠色創(chuàng)新的作用機(jī)理。

從信號(hào)傳遞來看，碳市場的核心功能之一是形成碳價(jià)信號(hào)，理論上碳價(jià)應(yīng)該反映市場主體的平均邊際減排成本，但由于信息不對(duì)稱，控排企業(yè)不能完全掌握其他企業(yè)的減排成本信息，只能通過碳價(jià)波動(dòng)的幅度研判。中國碳市場由于碳期貨市場建設(shè)滯后和其他碳定價(jià)機(jī)制的不成熟，市場主體的平均邊際減排成本信息主要通過現(xiàn)貨市場碳價(jià)波動(dòng)來傳遞［30］，即碳價(jià)波動(dòng)承擔(dān)碳市場價(jià)格形成的功能。價(jià)格信號(hào)的形成不僅為綠色資產(chǎn)價(jià)值標(biāo)定提供了明確標(biāo)準(zhǔn)，拓寬了企業(yè)綠色創(chuàng)新的融資渠道，也為控排企業(yè)綠色創(chuàng)新正外部效應(yīng)內(nèi)部化提供了實(shí)現(xiàn)機(jī)制，進(jìn)而提高企業(yè)綠色創(chuàng)新積極性。

從信號(hào)預(yù)期來看，一定程度的碳價(jià)波動(dòng)可以為市場主體提供相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期收益信號(hào)，激發(fā)創(chuàng)新投入，提升綠色創(chuàng)新水平。對(duì)控排企業(yè)而言，一個(gè)清晰穩(wěn)定的碳價(jià)信號(hào)意味著綠色創(chuàng)新活動(dòng)的預(yù)期收益更加明確，有利于企業(yè)做出綠色創(chuàng)新的投資決策。對(duì)金融市場主體而言，穩(wěn)健的碳價(jià)波動(dòng)也為碳金融產(chǎn)品創(chuàng)新提供了更為穩(wěn)定的市場信號(hào)，有利于降低信貸和市場風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)提供了良好的資金環(huán)境，可以撬動(dòng)更多的社會(huì)資金以支持綠色創(chuàng)新。

碳價(jià)除了受平均邊際減排成本影響之外，還受到碳配額供需關(guān)系等多種因素影響。當(dāng)碳價(jià)波動(dòng)超過一定的范圍，更多釋放的是其他因素對(duì)市場的沖擊信號(hào)。從信號(hào)傳遞來看，此時(shí)碳價(jià)波動(dòng)的主導(dǎo)功能由市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)信號(hào)釋放。由于無法獲得明確的價(jià)格信號(hào)，因此控排企業(yè)等市場主體的綠色投資和創(chuàng)新意愿會(huì)減弱。從信號(hào)預(yù)期來看，劇烈的碳價(jià)波動(dòng)意味著未來碳價(jià)的不確定性增強(qiáng)，綠色創(chuàng)新投資收益預(yù)期的不確定性增加，避險(xiǎn)心理使控排企業(yè)等市場主體的綠色投資意愿減弱，進(jìn)而降低綠色創(chuàng)新水平。

與傳統(tǒng)創(chuàng)新相比，綠色創(chuàng)新具有知識(shí)創(chuàng)新與污染治理的雙重正外部性，不僅會(huì)促進(jìn)綠色知識(shí)和技術(shù)的傳播，也會(huì)通過能源節(jié)約和污染物排放降低，減少對(duì)環(huán)境的負(fù)面作用，提升全社會(huì)福利［31］。綠色創(chuàng)新的雙重正外部性，意味著企業(yè)綠色創(chuàng)新的私人收益低于社會(huì)收益，在沒有政策干預(yù)情況下，會(huì)降低企業(yè)綠色研發(fā)投入的積極性，使綠色創(chuàng)新投資長期處于社會(huì)最優(yōu)規(guī)模之下。當(dāng)碳價(jià)波動(dòng)發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能時(shí)，通過促進(jìn)碳價(jià)信號(hào)的形成，會(huì)顯著降低企業(yè)綠色創(chuàng)新的不確定性，進(jìn)而激勵(lì)企業(yè)增加綠色新產(chǎn)品或技術(shù)研發(fā)投入；與此同時(shí)，碳價(jià)信號(hào)的形成也為綠色創(chuàng)新環(huán)境效應(yīng)正外部性的實(shí)現(xiàn)提供了價(jià)格機(jī)制，在一定程度上彌補(bǔ)了企業(yè)綠色創(chuàng)新的成本與收益之間的差額，有助于提升企業(yè)綠色創(chuàng)新意愿。然而，當(dāng)碳價(jià)波動(dòng)劇烈時(shí)，碳市場的不確定性增加，市場主體捕捉碳價(jià)信號(hào)的難度增大，使綠色創(chuàng)新的雙重正外部性實(shí)現(xiàn)機(jī)制受阻，導(dǎo)致企業(yè)綠色創(chuàng)新積極性降低。

綜上所述，碳價(jià)波動(dòng)影響企業(yè)綠色創(chuàng)新的理論機(jī)制如圖1所示。

3 研究設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)來源

3. 1 基準(zhǔn)模型及變量定義

3. 1. 1 面板門檻回歸模型

理論分析表明，不同碳價(jià)波動(dòng)水平對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響存在顯著的差異性。為研究碳價(jià)波動(dòng)對(duì)綠色創(chuàng)新的非線性影響，參考Hansen［32］的面板門檻回歸模型，設(shè)定如下：

式中：下標(biāo)i、t分別表示控排企業(yè)、年份，其中i ?［ 1，N］，git為綠色創(chuàng)新水平，hit 為門檻變量，即碳價(jià)波動(dòng)，χ 為碳價(jià)波動(dòng)的待估門檻閾值。xit為一系列控制變量，Y 為時(shí)間固定效應(yīng)，F(xiàn) 為企業(yè)固定效應(yīng)，ε 為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。α0 為常數(shù)項(xiàng)，α1、α2 及βi 為模型中的待估參數(shù)。

3. 1. 2 負(fù)二項(xiàng)回歸模型

企業(yè)綠色專利數(shù)據(jù)只能取有限范圍內(nèi)的整數(shù)，可能存在較多零值，且數(shù)據(jù)分布較為離散。對(duì)于這種類型的數(shù)據(jù)處理，比較常用的研究方法是泊松回歸模型、負(fù)二項(xiàng)回歸模型［33］。與泊松回歸模型相比，當(dāng)樣本因變量是計(jì)數(shù)變量時(shí)，負(fù)二項(xiàng)回歸模型可以提高擬合精度，且當(dāng)因變量包含多個(gè)零值且方差較大時(shí)，回歸結(jié)果也更加穩(wěn)健。因此，考慮到樣本數(shù)據(jù)特征，構(gòu)建負(fù)二項(xiàng)回歸模型進(jìn)一步檢驗(yàn)碳價(jià)波動(dòng)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。模型設(shè)定如下：

3. 2 變量選取

被解釋變量為企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。相較于Ramp;D、全要素生產(chǎn)率等指標(biāo)，專利可以準(zhǔn)確識(shí)別企業(yè)綠色技術(shù)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，通常會(huì)采用綠色專利數(shù)量衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新水平［34-35］。但是，一項(xiàng)專利從申請(qǐng)到獲得授權(quán)往往需要1～2年時(shí)間，專利授權(quán)存在滯后性問題，而與之相比，專利申請(qǐng)量數(shù)據(jù)更加穩(wěn)定，且能夠及時(shí)反映創(chuàng)新時(shí)間［9， 36］，更適合用來衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新水平［37］。此外，從綠色專利申請(qǐng)的類型來看，與專利聯(lián)合申請(qǐng)相比，企業(yè)獨(dú)立申請(qǐng)量更能反映自身的自主創(chuàng)新能力。因此，采用綠色專利獨(dú)立申請(qǐng)量來衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。

核心解釋變量為碳價(jià)波動(dòng)。碳價(jià)波動(dòng)常用歷史波動(dòng)率衡量。為了更加科學(xué)測(cè)度碳價(jià)歷史波動(dòng)率，本研究對(duì)碳市場配額交易收盤價(jià)格進(jìn)行了自然對(duì)數(shù)處理，用符號(hào)R表示，Rt = ln Pt - ln Pt - 1。其中，Rt 為第t 期碳價(jià)對(duì)數(shù)收益率，Pt 為第t 期碳配額交易收盤價(jià)格，Pt - 1 為第t-1期碳配額交易收盤價(jià)格。試點(diǎn)地區(qū)碳價(jià)歷史波動(dòng)率用控排企業(yè)所在試點(diǎn)地區(qū)的碳配額交易收盤價(jià)格的對(duì)數(shù)收益率的年標(biāo)準(zhǔn)差來表示［13］。

控制變量。企業(yè)綠色創(chuàng)新水平除了受碳價(jià)波動(dòng)影響外，還受其他因素影響。參考齊紹洲等［34］、黎文靖等［38］、陳強(qiáng)遠(yuǎn)等［39］的研究，選擇碳價(jià)、企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、企業(yè)價(jià)值、企業(yè)成長性、企業(yè)年齡和盈利能力等作為控制變量。其中：①碳價(jià)。碳價(jià)上漲有助于提升企業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力，促進(jìn)綠色創(chuàng)新與投資。②企業(yè)規(guī)模。一般認(rèn)為企業(yè)規(guī)模越大，綠色創(chuàng)新成功率越高。③財(cái)務(wù)杠桿。適度負(fù)債經(jīng)營可以彌補(bǔ)企業(yè)營運(yùn)和長期發(fā)展資金的不足，進(jìn)而利用更多資金改善技術(shù)設(shè)備、改革工藝，開展綠色創(chuàng)新活動(dòng)。④企業(yè)價(jià)值。一般認(rèn)為企業(yè)為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值越大，其綠色創(chuàng)新意識(shí)越強(qiáng)。⑤企業(yè)成長性。企業(yè)成長性反映了發(fā)展前景，企業(yè)發(fā)展前景越好，綠色創(chuàng)新的動(dòng)力越大。⑥企業(yè)年齡。控制企業(yè)發(fā)展階段對(duì)綠色創(chuàng)新活動(dòng)的影響。⑦企業(yè)盈利能力［40］。綠色創(chuàng)新活動(dòng)需要大量的資金投入，一般認(rèn)為盈利能力越強(qiáng)的企業(yè)越有能力進(jìn)行綠色創(chuàng)新活動(dòng)。

3. 3 數(shù)據(jù)來源與處理

選取北京、上海、廣東、深圳、天津、湖北和重慶7個(gè)碳排放權(quán)交易試點(diǎn)地區(qū)中納入碳排放權(quán)交易的上市公司為研究樣本，同時(shí)考慮到北京、上海等試點(diǎn)于2013年啟動(dòng)，所以樣本研究區(qū)間為2013—2021年。各試點(diǎn)碳配額交易價(jià)格數(shù)據(jù)以及上市公司特征和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等來自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）和WIND數(shù)據(jù)庫，控排企業(yè)綠色創(chuàng)新數(shù)據(jù)來自中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS）。

試點(diǎn)地區(qū)控排企業(yè)名單由作者根據(jù)7個(gè)試點(diǎn)地區(qū)披露的信息手工整理獲得，并與綠色創(chuàng)新、企業(yè)特征等數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配。受限于數(shù)據(jù)的可獲得性，部分樣本的綠色創(chuàng)新水平以及企業(yè)成長性、托賓Q 值等特征數(shù)據(jù)存在缺失，且個(gè)別企業(yè)某些特征變量僅存在1～2年的數(shù)據(jù)，為提高估計(jì)準(zhǔn)確性，作者未對(duì)這部分缺失值進(jìn)行補(bǔ)充，即本研究構(gòu)建了非平衡面板數(shù)據(jù)集進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

各變量定義及描述性統(tǒng)計(jì)見表1。由表1可知，企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的分布較為離散，且存在較多零值，碳價(jià)、托賓Q 值、企業(yè)規(guī)模和盈利能力等變量的數(shù)據(jù)離散程度較大，其他控制變量的離散程度較小。該數(shù)據(jù)特征與齊紹洲等［34］的研究相類似。

4 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

4. 1 門檻效應(yīng)檢驗(yàn)

碳價(jià)波動(dòng)影響控排企業(yè)綠色創(chuàng)新的門檻效應(yīng)估計(jì)結(jié)果見表2。結(jié)果表明，在1%的顯著性水平下，試點(diǎn)地區(qū)的碳價(jià)波動(dòng)對(duì)控排企業(yè)的綠色創(chuàng)新存在顯著的單一門檻效應(yīng)，門檻值為1. 49，95% 水平的置信區(qū)間是（1. 461，1. 952）。當(dāng)碳價(jià)波動(dòng)低于門檻值時(shí)，其對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響系數(shù)是11. 952，在1%水平上顯著；當(dāng)碳價(jià)波動(dòng)高于門檻值時(shí)，其對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響系數(shù)是3. 640，在10%水平上顯著?？梢园l(fā)現(xiàn)，試點(diǎn)地區(qū)的碳價(jià)波動(dòng)與控排企業(yè)綠色創(chuàng)新之間存在顯著的非線性關(guān)系：當(dāng)碳價(jià)波動(dòng)低于門檻值，對(duì)綠色創(chuàng)新起促進(jìn)作用；當(dāng)碳價(jià)波動(dòng)水平超過門檻值后，對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用明顯減弱。這也間接證實(shí)了碳價(jià)波動(dòng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)的雙重功能。

4. 2 碳價(jià)波動(dòng)對(duì)控排企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響

為了更加準(zhǔn)確地評(píng)估碳價(jià)波動(dòng)對(duì)控排企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，本研究根據(jù)碳價(jià)波動(dòng)的門檻值，將研究樣本分為碳價(jià)波動(dòng)高于門檻值的樣本和碳價(jià)波動(dòng)低于門檻值的樣本，并分別基于模型（2）進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果見表3。

首先，以碳價(jià)波動(dòng)低于門檻值的控排企業(yè)為研究樣本進(jìn)行回歸分析，結(jié)果見表3列（1）—列（3），分別為不考慮其他因素、僅考慮控制變量和同時(shí)控制固定效應(yīng)和其他影響因素的結(jié)果。結(jié)果表明，當(dāng)碳價(jià)波動(dòng)低于門檻值時(shí)，不論是否控制其他因素和固定效應(yīng)，碳價(jià)波動(dòng)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的估計(jì)系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，即當(dāng)碳價(jià)波動(dòng)低于門檻值時(shí)，能夠促進(jìn)控排企業(yè)的綠色創(chuàng)新。其次，以碳價(jià)波動(dòng)高于門檻值的控排企業(yè)為研究樣本，結(jié)果見表3列（4）。結(jié)果表明，當(dāng)碳價(jià)波動(dòng)高于門檻值時(shí)，核心解釋變量的回歸系數(shù)為正，但并不顯著。

大量研究已經(jīng)證實(shí)碳排放權(quán)交易整體上促進(jìn)了控排企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)［6-7］，并且較高的碳價(jià)往往更有利于促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行低碳技術(shù)領(lǐng)域的創(chuàng)新活動(dòng)［11］。與既有文獻(xiàn)主要研究碳價(jià)的激勵(lì)信號(hào)不同，本研究發(fā)現(xiàn)：一定范圍內(nèi)的碳價(jià)波動(dòng)，通過釋放市場價(jià)格信息，發(fā)揮碳價(jià)發(fā)現(xiàn)功能，進(jìn)而推動(dòng)碳價(jià)形成，并促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平提升；當(dāng)碳價(jià)波動(dòng)超出一定范圍，碳價(jià)波動(dòng)的主導(dǎo)功能從價(jià)格發(fā)現(xiàn)向風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)釋放轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致碳價(jià)波動(dòng)對(duì)控排企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用也發(fā)生改變。需要特別指出的是，碳價(jià)波動(dòng)大于門檻值的樣本數(shù)量較少，當(dāng)碳價(jià)波動(dòng)較大時(shí)，碳價(jià)波動(dòng)是否對(duì)控排企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生顯著的抑制作用，有待后續(xù)隨著樣本量的積累進(jìn)一步驗(yàn)證，在此不作深入探討。本研究重點(diǎn)探討碳價(jià)波動(dòng)低于門檻值時(shí)對(duì)綠色創(chuàng)新的影響，以下研究僅針對(duì)碳價(jià)波動(dòng)低于門檻值這一種情況。

4. 3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4. 3. 1 改變核心解釋變量計(jì)算方法

盡管碳配額交易收盤價(jià)格對(duì)數(shù)收益率的年標(biāo)準(zhǔn)差是衡量碳價(jià)波動(dòng)的常用方法，但為了進(jìn)一步驗(yàn)證結(jié)果穩(wěn)健性，借鑒Ansari 等［41］的研究，通過標(biāo)準(zhǔn)GARCH（1，1）模型，利用其條件方差σ2t估計(jì)碳價(jià)波動(dòng)，并利用模型（2）重新進(jìn)行估計(jì)，如下所示：

式中：σ2t為條件方差，c 為長期平均收益率。d 為長期平均方差，?2t- 1 為t-1期殘差的平方，ρ1、ρ2 分別為上一期條件方差和殘差平方對(duì)本期方差的影響系數(shù)，即當(dāng)期擬合方差解釋為長期平均值前一期有關(guān)波動(dòng)的信息ρ2?2t- 1和前一期模型中的擬合方差ρ1σ2t- 1 的加權(quán)函數(shù)。其他變量含義同前。

改變核心解釋變量計(jì)算方法的回歸結(jié)果見表4 列（1）?？梢园l(fā)現(xiàn)，改變碳價(jià)波動(dòng)的計(jì)算方法后，核心解釋變量的回歸系數(shù)仍顯著為正。這在一定程度上證明了上述研究結(jié)論的穩(wěn)健性，即當(dāng)碳價(jià)波動(dòng)低于門檻值時(shí)，碳價(jià)波動(dòng)對(duì)控排企業(yè)綠色創(chuàng)新具有顯著的促進(jìn)效應(yīng)。

4. 3. 2 替換被解釋變量

上述研究中，企業(yè)綠色創(chuàng)新利用控排企業(yè)獨(dú)立進(jìn)行綠色創(chuàng)新的能力進(jìn)行表征，而控排企業(yè)與其他企業(yè)聯(lián)合申請(qǐng)的綠色專利在一定程度上也可以反映企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平。為進(jìn)一步驗(yàn)證上述結(jié)論，將控排企業(yè)當(dāng)年獨(dú)立和聯(lián)合申請(qǐng)的全部綠色專利數(shù)量以及企業(yè)當(dāng)年獨(dú)立獲得的綠色專利授權(quán)數(shù)量分別作為控排企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的代理變量進(jìn)行檢驗(yàn)?；貧w結(jié)果見表4列（2）、列（3）。結(jié)果表明，改變被解釋變量的衡量方式后，碳價(jià)波動(dòng)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的估計(jì)系數(shù)仍在1%的水平上顯著為正，進(jìn)一步證明上述研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

此外，不同的綠色專利類型代表著綠色創(chuàng)新水平的不同，本研究分別采用綠色發(fā)明專利和綠色實(shí)用新型專利表示高質(zhì)量和低質(zhì)量的綠色創(chuàng)新［42］，以綠色發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)量（greinv）和綠色新型實(shí)用專利申請(qǐng)數(shù)量（greum）衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，回歸結(jié)果見列（4）、列（5）。結(jié)果表明，在碳價(jià)波動(dòng)低于門檻值時(shí)，碳價(jià)波動(dòng)對(duì)綠色發(fā)明專利的估計(jì)系數(shù)在1%的水平上顯著為正，對(duì)綠色實(shí)用新型專利的估計(jì)系數(shù)不顯著，表明一定范圍內(nèi)的碳價(jià)波動(dòng)更有助于推動(dòng)控排企業(yè)進(jìn)行高質(zhì)量的綠色創(chuàng)新活動(dòng)。這一結(jié)果與胡江峰等［43］發(fā)現(xiàn)碳排放交易制度能提高企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量，但對(duì)低質(zhì)量創(chuàng)新促進(jìn)作用更大的結(jié)論存在差異?？赡艿脑蚴?，控排企業(yè)能夠從碳價(jià)波動(dòng)中更加直接地感受到市場的不確定性，為減少不確定性，控排企業(yè)更愿意從事高質(zhì)量綠色創(chuàng)新活動(dòng)以減少履約成本。

4. 3. 3 更換回歸模型

上述研究利用負(fù)二項(xiàng)回歸模型評(píng)估碳價(jià)波動(dòng)對(duì)綠色創(chuàng)新的影響。為了縮小數(shù)據(jù)之間的絕對(duì)差異，避免個(gè)別極端值的影響、避免共線性等問題，參考黎文靖等［38］的研究，本研究用控排企業(yè)當(dāng)年獨(dú)立申請(qǐng)的綠色專利數(shù)量加1取自然對(duì)數(shù)作為控排企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的代理變量，利用最小二乘法進(jìn)行估計(jì)?；貧w結(jié)果見表4列（6）。結(jié)果表明，當(dāng)碳價(jià)波動(dòng)低于門檻值時(shí)，核心解釋變量的回歸系數(shù)在1%的水平上仍顯著為正，即碳價(jià)波動(dòng)促進(jìn)了企業(yè)綠色創(chuàng)新。

5 機(jī)制分析

理論分析表明，一定范圍內(nèi)的碳價(jià)波動(dòng)能夠產(chǎn)生清晰的價(jià)格信號(hào)和投資收益預(yù)期，會(huì)促使企業(yè)增加研發(fā)投入，進(jìn)而提升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。碳價(jià)波動(dòng)的價(jià)格信號(hào)和不確定性風(fēng)險(xiǎn)難以度量，但碳價(jià)波動(dòng)的價(jià)格信號(hào)會(huì)增加企業(yè)研發(fā)投入，風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)會(huì)降低企業(yè)研發(fā)投入，因此本研究將從創(chuàng)新投入視角，沿著“碳價(jià)波動(dòng)—價(jià)格信號(hào)引導(dǎo)—?jiǎng)?chuàng)新投入增加—綠色創(chuàng)新提升”路徑，間接檢驗(yàn)碳價(jià)波動(dòng)影響企業(yè)綠色創(chuàng)新的微觀機(jī)制。參考江艇［44］和馬平平等［45］的研究，構(gòu)建以下中介效應(yīng)模型：

式中：mit為中介變量，表示企業(yè)的研發(fā)投入水平，本研究重點(diǎn)關(guān)注系數(shù)θ，即碳價(jià)波動(dòng)對(duì)中介變量的影響。系數(shù)ω 反映在控制碳價(jià)波動(dòng)核心變量后，控排企業(yè)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，而系數(shù)α'1 則表示在控制中介變量基礎(chǔ)上，碳價(jià)波動(dòng)對(duì)控排企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。α3、α4 均為常數(shù)項(xiàng)，?i、φi 分別表示變量待估系數(shù)，δ、γ 為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。其他變量含義同前。

機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果見表5。列（1）評(píng)估了碳價(jià)波動(dòng)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響，回歸系數(shù)為0. 237，且在1%的水平上顯著，表明試點(diǎn)地區(qū)碳價(jià)波動(dòng)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入具有顯著的促進(jìn)作用。列（2）表明，同時(shí)加入研發(fā)投入和碳價(jià)波動(dòng)后，研發(fā)投入和碳價(jià)波動(dòng)的估計(jì)系數(shù)均顯著為正，表明研發(fā)投入對(duì)控排企業(yè)綠色創(chuàng)新存在部分中介效應(yīng)。這也在一定程度上證實(shí)了一定范圍內(nèi)的碳價(jià)波動(dòng)通過增加研發(fā)投入提升控排企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，間接證明了價(jià)格信號(hào)對(duì)控排企業(yè)綠色創(chuàng)新的激勵(lì)作用。

此外，由于控排企業(yè)研發(fā)投入增加，本研究進(jìn)一步從研發(fā)投入視角探討一定范圍內(nèi)碳價(jià)波動(dòng)下企業(yè)資金投入的主要來源以及研發(fā)人力資源投入情況。其中，研發(fā)人力資源投入用企業(yè)研發(fā)人員占比衡量，研發(fā)資金投入主要從企業(yè)融資融券、長期貸款和政府補(bǔ)貼等幾個(gè)方面考慮。

表6中列（1）—列（3）分別檢驗(yàn)了碳價(jià)波動(dòng)低于門檻值時(shí)，考慮控排企業(yè)融資融券、長期貸款和政府補(bǔ)貼的影響，列（4）估計(jì)了碳價(jià)波動(dòng)對(duì)企業(yè)研發(fā)人力資源投入的影響。可以發(fā)現(xiàn)，碳價(jià)波動(dòng)對(duì)融資融券、長期貸款的估計(jì)系數(shù)均顯著為正，對(duì)政府補(bǔ)貼系數(shù)不顯著，表明企業(yè)綠色創(chuàng)新投入的資金主要來自融資融券和銀行長期貸款。其中，碳價(jià)波動(dòng)與企業(yè)融資融券的估計(jì)系數(shù)為3. 939，在1%的水平上顯著；碳價(jià)波動(dòng)與企業(yè)長期貸款回歸系數(shù)為2. 505，在5%的水平上顯著。這表明低于門檻值的碳價(jià)波動(dòng)可以通過價(jià)格信號(hào)功能提升銀行和其他投資者的預(yù)期收益，為企業(yè)綠色創(chuàng)新拓寬了融資渠道。列（3）表明，碳價(jià)波動(dòng)對(duì)政府補(bǔ)貼的影響為負(fù)，但不顯著。列（4）表明，碳價(jià)波動(dòng)對(duì)企業(yè)研發(fā)人員占比的回歸系數(shù)為1. 396，且在1%的水平上顯著，進(jìn)一步證實(shí)了碳價(jià)波動(dòng)通過提高研發(fā)水平促進(jìn)控排企業(yè)綠色創(chuàng)新這一實(shí)現(xiàn)路徑。

對(duì)于上述結(jié)果，可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行解釋：首先，綠色創(chuàng)新活動(dòng)通常周期較長，需要大量資金持續(xù)投入，除了加大企業(yè)自有資金的投入之外［46］，還需要外來資金的支持，銀行長期貸款通常是企業(yè)綠色創(chuàng)新資金的重要來源。其次，一定范圍內(nèi)的碳價(jià)波動(dòng)釋放了市場價(jià)格信息，推動(dòng)碳價(jià)形成，為銀行投融資錨定了基準(zhǔn)價(jià)格，降低銀行的綠色信貸風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而加大對(duì)控排企業(yè)綠色創(chuàng)新的信貸支持力度。再次，碳市場價(jià)格信號(hào)也增加了資本市場投資者的信心，投資者傾向于采取融資方式買入股票，推動(dòng)股價(jià)上升，吸引更多資金支持［47］，進(jìn)而增加控排上市公司綠色創(chuàng)新的資金供給。最后，雖然政府補(bǔ)貼有利于激勵(lì)公司研發(fā)支出，可以在一定程度上提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力［48］，但政府公共支出與私人研發(fā)支出間可能存在擠出效應(yīng)［49］，從而弱化了政府補(bǔ)貼的正向效應(yīng)。

6 異質(zhì)性分析

綠色創(chuàng)新的異質(zhì)性分析有助于提升對(duì)碳價(jià)波動(dòng)與綠色創(chuàng)新關(guān)系的理論認(rèn)知。關(guān)于碳市場綠色創(chuàng)新效應(yīng)異質(zhì)性研究主要從行業(yè)類型、地區(qū)歸屬等維度展開［50］，考慮到碳價(jià)波動(dòng)與國家配額分配計(jì)劃、監(jiān)管措施、核心制度設(shè)計(jì)等因素密切相關(guān)［33， 51］，本研究進(jìn)一步探討試點(diǎn)地區(qū)行業(yè)覆蓋范圍、配額分配方式等碳排放權(quán)交易體系核心政策設(shè)計(jì)特征的差異是否對(duì)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生異質(zhì)性效應(yīng)。

6. 1 試點(diǎn)地區(qū)行業(yè)覆蓋范圍異質(zhì)性

確定行業(yè)覆蓋范圍是碳排放交易體系設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)工作之一。首先，鑒于中國碳排放交易試點(diǎn)地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、發(fā)展水平等存在顯著差異，各試點(diǎn)碳市場行業(yè)覆蓋范圍各不相同。如北京和深圳以第三產(chǎn)業(yè)為主，碳排放總量較小，納入碳市場的重點(diǎn)排放單位碳排放量比其他試點(diǎn)更低，覆蓋主體多為服務(wù)行業(yè)的企事業(yè)單位；湖北、天津等試點(diǎn)則以電力、化工、石化、鋼鐵等工業(yè)為主。其次，不同行業(yè)企業(yè)碳排放配額需求不同，碳價(jià)波動(dòng)下的企業(yè)綠色創(chuàng)新水平可能存在較大差異?；诖耍狙芯炕谠圏c(diǎn)地區(qū)主要覆蓋行業(yè)類型，將研究樣本劃分為以工業(yè)主導(dǎo)的樣本和以服務(wù)業(yè)主導(dǎo)的樣本，進(jìn)行分組檢驗(yàn)，估計(jì)結(jié)果見表7列（1）和列（2）。為對(duì)比不同估計(jì)結(jié)果的差異性，進(jìn)一步加入控排企業(yè)所在碳市場行業(yè)覆蓋范圍的虛擬變量（s），若覆蓋主體50%以上為服務(wù)行業(yè)企業(yè)，則s 取值為1；否則取值為0，估計(jì)結(jié)果見列（3）。表7列（1）—列（3）表明，在以工業(yè)為主導(dǎo)的碳市場，一定范圍內(nèi)的碳價(jià)波動(dòng)對(duì)控排企業(yè)綠色創(chuàng)新的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正；在以服務(wù)業(yè)為主導(dǎo)的碳市場，系數(shù)不顯著；虛擬變量與核心解釋變量交互項(xiàng)的系數(shù)顯著為負(fù)。由此可以得出，碳價(jià)波動(dòng)的綠色創(chuàng)新效應(yīng)因行業(yè)覆蓋范圍差異呈現(xiàn)出顯著的異質(zhì)性。主要原因是：工業(yè)企業(yè)的碳排放量基數(shù)大，碳減排任務(wù)重，企業(yè)迫切需要通過綠色創(chuàng)新等降低碳排放；服務(wù)業(yè)企業(yè)碳排放基數(shù)較小，面臨的監(jiān)管相對(duì)寬松［52］，碳價(jià)波動(dòng)對(duì)排放成本影響較小。這一研究結(jié)論與現(xiàn)有環(huán)境規(guī)制影響綠色創(chuàng)新的異質(zhì)性效應(yīng)研究結(jié)論較為一致［53］。

6. 2 試點(diǎn)地區(qū)初始配額分配方式異質(zhì)性

初始配額分配方式是確保碳交易市場順利運(yùn)行的重要機(jī)制設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，配額分配方法不僅直接決定碳市場中配額的供求關(guān)系，還對(duì)碳市場的價(jià)格信號(hào)具有放大效應(yīng)［54］。7個(gè)碳交易試點(diǎn)的初始配額分配方式基本上以歷史法和基準(zhǔn)法為主，因此以各試點(diǎn)初始配額分配方式為標(biāo)準(zhǔn)，將控排企業(yè)分為兩組分別進(jìn)行檢驗(yàn)，并構(gòu)建行業(yè)初始配額分配方式的虛擬變量（v），若控排企業(yè)按基準(zhǔn)法獲得配額，則v 取值為1；反之，則取值為0。

表7列（4）和列（5）分別評(píng)估了基準(zhǔn)法分配方式和歷史法分配方式下碳價(jià)波動(dòng)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，列（6）為進(jìn)一步構(gòu)建交互項(xiàng)進(jìn)行檢驗(yàn)的結(jié)果。結(jié)果表明，在基準(zhǔn)法和歷史法兩種分配方式下，一定范圍內(nèi)的碳價(jià)波動(dòng)均對(duì)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生促進(jìn)作用，但交互項(xiàng)系數(shù)在統(tǒng)計(jì)學(xué)上不顯著。主要原因可能是，中國碳市場配額實(shí)行免費(fèi)分配，配額總量過于寬松，控排企業(yè)對(duì)配額需求不足，缺乏足夠動(dòng)力進(jìn)行綠色創(chuàng)新。

7 研究結(jié)論與政策建議

7. 1 研究結(jié)論

本研究以中國7個(gè)碳排放權(quán)交易試點(diǎn)為研究對(duì)象，基于控排企業(yè)微觀視角，理論分析并實(shí)證檢驗(yàn)了碳價(jià)波動(dòng)的綠色創(chuàng)新效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，試點(diǎn)地區(qū)碳價(jià)波動(dòng)對(duì)控排企業(yè)綠色創(chuàng)新影響存在顯著的單一門檻效應(yīng)。在低于門檻值時(shí)，碳價(jià)波動(dòng)以價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能為主，通過形成碳價(jià)市場信號(hào)，提高投資者預(yù)期收益，增加控排企業(yè)研發(fā)投入，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新；當(dāng)碳價(jià)波動(dòng)超過門檻值時(shí)，其對(duì)控排企業(yè)綠色創(chuàng)新是否產(chǎn)生抑制作用仍有待后續(xù)研究進(jìn)一步驗(yàn)證。此外，碳價(jià)波動(dòng)的綠色創(chuàng)新效應(yīng)因碳市場核心機(jī)制設(shè)計(jì)差異而呈現(xiàn)出顯著的異質(zhì)性，對(duì)覆蓋范圍以工業(yè)為主的試點(diǎn)地區(qū)控排企業(yè)促進(jìn)作用更顯著。

7. 2 政策建議

根據(jù)上述研究結(jié)論，提出以下政策建議。

第一，加快推進(jìn)碳期貨市場建設(shè)，完善碳市場穩(wěn)定機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，一定范圍內(nèi)的碳價(jià)波動(dòng)有利于控排企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新。已有研究表明，碳期貨市場不僅能夠降低配額現(xiàn)貨市場交易價(jià)格波動(dòng)，而且能夠提供一種對(duì)沖未來現(xiàn)貨價(jià)格不確定性的機(jī)制，與配額現(xiàn)貨市場共同形成配額現(xiàn)貨市場價(jià)格［55］。因此，建議繼續(xù)發(fā)揮和強(qiáng)化地方碳市場的試點(diǎn)功能，選擇條件較好的地方試點(diǎn)市場，率先開展碳排放權(quán)期貨市場建設(shè)，加快推出碳排放權(quán)期貨交易產(chǎn)品，增加期權(quán)期貨等碳排放權(quán)交易的衍生品，不僅有助于平抑碳價(jià)劇烈波動(dòng)，擴(kuò)大碳市場交易規(guī)模，也能夠?yàn)槠髽I(yè)等市場主體提供更加清晰的市場價(jià)格信號(hào)，提高控排企業(yè)等市場主體的綠色創(chuàng)新積極性。

第二，大力發(fā)展綠色金融，豐富企業(yè)綠色創(chuàng)新融資渠道。研究發(fā)現(xiàn)，除自有資金外，融資融券和銀行長期貸款是企業(yè)綠色創(chuàng)新重要的資金來源。因此，應(yīng)通過大力發(fā)展綠色信貸和綠色直接融資，拓展企業(yè)綠色創(chuàng)新融資渠道，增加綠色創(chuàng)新資金供給。此外，應(yīng)加大企業(yè)環(huán)保信息披露范圍和質(zhì)量，提高企業(yè)環(huán)保信息透明度，健全金融企業(yè)與環(huán)保部門的信息溝通和共享機(jī)制，從而為投資者提供信息基礎(chǔ)和依據(jù)。

第三，完善碳配額分配制度，加快建設(shè)碳市場價(jià)格直接形成機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，一定范圍的碳價(jià)波動(dòng)可以發(fā)揮價(jià)格信號(hào)功能，促進(jìn)企業(yè)增加創(chuàng)新投入。因此，應(yīng)適度增加碳配額一級(jí)市場拍賣比例，選擇條件較好的地方試點(diǎn)市場，探索不同的碳配額拍賣機(jī)制，不僅可以完善地方碳交易試點(diǎn)現(xiàn)貨市場的碳價(jià)形成機(jī)制，為二級(jí)市場交易價(jià)格提供客觀標(biāo)準(zhǔn)，還有助于深化地方碳交易試點(diǎn)功能，為國家統(tǒng)一碳市場現(xiàn)貨市場價(jià)格形成機(jī)制提供經(jīng)驗(yàn)參考與借鑒。