金融資源錯配對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響研究

摘"要：提升新質(zhì)生產(chǎn)力要堅(jiān)持創(chuàng)新發(fā)展和綠色發(fā)展，數(shù)字化轉(zhuǎn)型是企業(yè)應(yīng)對數(shù)字時代挑戰(zhàn)和機(jī)遇的必經(jīng)之路。本文基于A股制造業(yè)上市企業(yè)數(shù)據(jù)，分析金融資源錯配對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，考察企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)，金融資源錯配會顯著抑制企業(yè)綠色創(chuàng)新水平；企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠減弱金融資源錯配對企業(yè)綠色創(chuàng)新的抑制作用；非國有企業(yè)和非重污染企業(yè)金融資源錯配對綠色創(chuàng)新的抑制作用更加顯著，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠削弱金融資源錯配對非國有企業(yè)綠色創(chuàng)新和實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新以及非重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新、實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新和策略性綠色創(chuàng)新等負(fù)向影響。

關(guān)鍵詞：金融資源錯配；企業(yè)綠色創(chuàng)新；數(shù)字化轉(zhuǎn)型

中圖分類號：F832；F2731；F49文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1001-148X（2025）01-0057-10

收稿日期：2024-09-18

作者簡介：金春雨"（1965—），女，吉林梨樹人，教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：宏觀經(jīng)濟(jì)與宏觀金融計(jì)量分析；孫玉嬌（1998—），本文通訊作者，女，山東鄒平人，博士研究生，研究方向：宏觀經(jīng)濟(jì)計(jì)量分析。

基金項(xiàng)目：國家社會科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目“經(jīng)濟(jì)下行壓力下的穩(wěn)增長防滯脹研究”，項(xiàng)目編號：22AJL016。

一、引"言

習(xí)近平在中共中央政治局第十一次集體學(xué)習(xí)時指出：“綠色發(fā)展是高質(zhì)量發(fā)展的底色，新質(zhì)生產(chǎn)力本身就是綠色生產(chǎn)力，必須加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型?！眲?chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力，科技創(chuàng)新是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的核心要素，綠色科技創(chuàng)新為新質(zhì)生產(chǎn)力注入綠色新動能。改革開放以來，粗放式發(fā)展加劇了生態(tài)環(huán)境的惡化，自然資源被過度開發(fā)而日益枯竭，全球變暖、環(huán)境污染等問題越來越突出。如何在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的同時，有效改善生態(tài)環(huán)境，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與生態(tài)環(huán)境協(xié)調(diào)發(fā)展，成為人類關(guān)注和研究的重要課題［1］。企業(yè)是綠色科技創(chuàng)新的主體，當(dāng)前，我國制造業(yè)企業(yè)呈現(xiàn)高投入、高消耗、高排放和低效率的特點(diǎn)，而低質(zhì)量的發(fā)展又給生態(tài)環(huán)境帶來了巨大壓力。因此，在倡導(dǎo)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展的背景下，綠色技術(shù)創(chuàng)新有利于推動制造業(yè)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，助推經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量綠色發(fā)展。

企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的提高需要外部金融資源的支持，然而，當(dāng)前我國金融體系仍不完善，金融資源在不同類型企業(yè)之間存在錯配現(xiàn)象，使得金融資源不能流向綠色創(chuàng)新效率更高的企業(yè)，從而影響企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動。2024年政府工作報告強(qiáng)調(diào)要“實(shí)施制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型行動”。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型既是企業(yè)從傳統(tǒng)模式向數(shù)字化和智能化方向轉(zhuǎn)變的過程，也是企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的必經(jīng)之路。數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠幫助企業(yè)提升運(yùn)營效率，降低成本，獲得競爭優(yōu)勢。本文旨在分析金融資源錯配對企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生何種影響，包括其對不同類型企業(yè)綠色創(chuàng)新活動的影響差異，探究數(shù)字化轉(zhuǎn)型在金融資源錯配對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響中發(fā)揮何種作用，探尋如何通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型緩解金融資源錯配對企業(yè)綠色創(chuàng)新可能產(chǎn)生的不利影響。解決上述問題有助于提高金融資源配置效率，充分釋放企業(yè)綠色創(chuàng)新潛能，加強(qiáng)對綠色發(fā)展的金融支持，促進(jìn)綠色發(fā)展與創(chuàng)新發(fā)展的有效融合，推動綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展的實(shí)現(xiàn)。

本文的邊際貢獻(xiàn)在于：（1）本文從理論層面分析金融資源錯配對企業(yè)綠色創(chuàng)新的作用機(jī)制，并實(shí)證考察金融資源錯配對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響效應(yīng)。（2）本文以企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型為調(diào)節(jié)變量，探究數(shù)字化轉(zhuǎn)型能否調(diào)節(jié)金融資源錯配對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，探尋改善金融資源錯配，促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新的作用渠道。（3）本文分組比較國有企業(yè)與非國有企業(yè)、重污染企業(yè)與非重污染企業(yè)金融資源錯配對綠色創(chuàng)新的影響，探究金融資源錯配影響企業(yè)綠色創(chuàng)新的機(jī)制，進(jìn)一步檢驗(yàn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能否調(diào)節(jié)異質(zhì)性企業(yè)金融資源錯配對綠色創(chuàng)新的影響，為不同類型企業(yè)提供更具有針對性的政策建議。

二、理論分析與研究假設(shè)

隨著國家積極構(gòu)建綠色技術(shù)創(chuàng)新體系，綠色創(chuàng)新日益成為我國綠色發(fā)展的主要推動力，并成為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵保障［2］。對于企業(yè)管理者而言，是否從事綠色創(chuàng)新活動要綜合衡量綠色創(chuàng)新所產(chǎn)生的預(yù)期收益和風(fēng)險。綠色創(chuàng)新往往需要企業(yè)投入大量資源，且綠色創(chuàng)新績效需要較長時間才能體現(xiàn)出來，所以企業(yè)綠色創(chuàng)新具有高投入、高風(fēng)險、周期長等特點(diǎn)［3］。當(dāng)前，我國金融資源總量雖然能夠滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本需求，但從資源配置的結(jié)構(gòu)上來看，金融資源存在明顯的錯配現(xiàn)象，導(dǎo)致部分經(jīng)濟(jì)主體面臨融資難、成本高等問題。本文所研究的金融資源錯配是指金融資源傾向于流向綠色創(chuàng)新惰性較強(qiáng)的企業(yè)，造成金融資源的低效占用，即政府主導(dǎo)下的金融體系難以實(shí)現(xiàn)金融資源的市場化分配與合理定價［4］。對于金融資源供給不足的企業(yè)而言，由于缺乏信用擔(dān)保而難以獲得金融機(jī)構(gòu)的支持，進(jìn)而推高其資金使用成本，造成企業(yè)研發(fā)資本投入不足，阻礙綠色創(chuàng)新能力的提升。金融資源作為一種稀缺資源，如果無法得到合理有效的配置，將直接導(dǎo)致部分企業(yè)資金需求無法得到滿足，現(xiàn)金流短缺，進(jìn)而削弱其從事綠色創(chuàng)新活動的意愿。因此，金融資源錯配通過收緊企業(yè)融資約束、減少企業(yè)綠色創(chuàng)新投入，進(jìn)而對企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生抑制作用［5］。另外，金融資源錯配會加劇企業(yè)的尋租行為，造成要素市場價格扭曲［6］，要素價格的上升會推高企業(yè)融資成本［7］，進(jìn)一步擠出企業(yè)綠色研發(fā)投入［8］。對于金融資源過度供給的企業(yè)來說，雖然獲取金融資源的成本相對較低，但相較于將金融資源投入到高風(fēng)險、收益不確定的綠色創(chuàng)新活動中，企業(yè)更傾向于通過賺取利差獲取高額且穩(wěn)定的回報，導(dǎo)致企業(yè)綠色創(chuàng)新積極性下降。同時，當(dāng)企業(yè)擁有過多的金融資源時，除了滿足日常經(jīng)營所需以外，還極易出現(xiàn)非效率投資的問題?；谏鲜龇治?，本文提出如下假設(shè)：

H1：金融資源在企業(yè)間的錯配會抑制企業(yè)綠色創(chuàng)新。

金融資源錯配導(dǎo)致資金使用效率下降以及企業(yè)全要素生產(chǎn)率增長緩慢［9］。從所有制來看，金融資源的分配明顯向國有企業(yè)傾斜。憑借利率優(yōu)惠、隱性擔(dān)保等有利條件，國有企業(yè)更容易以較低的成本獲得貸款，且這種現(xiàn)象在近年來愈演愈烈［10］。這種傾斜導(dǎo)致國有企業(yè)獲得的金融資本超出合理配置的最優(yōu)閾值，不僅造成了金融資源的浪費(fèi)，而且國有企業(yè)大部分為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，遵循著高污染高排放的研發(fā)與生產(chǎn)路線，在研發(fā)創(chuàng)新過程中面臨強(qiáng)烈的路徑依賴效應(yīng)［11］，所以即使研發(fā)資金的投入有所增加，也未能促進(jìn)國有企業(yè)綠色創(chuàng)新活動的開展。相比之下，非國有企業(yè)通常面臨較強(qiáng)的融資約束，普遍面臨著融資難、融資貴的問題，對資金的需求程度較高。有限的資金導(dǎo)致其無法參與綠色創(chuàng)新活動，所以金融資源錯配對非國有企業(yè)綠色創(chuàng)新的抑制作用更加顯著。從行業(yè)異質(zhì)性來看，受信貸抵押政策和產(chǎn)業(yè)政策影響，金融資源多傾向于鋼鐵、煤炭、水泥等重污染行業(yè)，這些行業(yè)同時也是產(chǎn)能過剩問題的集中領(lǐng)域［12］。金融機(jī)構(gòu)對重污染企業(yè)的信貸偏好也是造成環(huán)境不可持續(xù)發(fā)展模式的重要誘因［13］。所以與非國有企業(yè)遭遇的情況相似，非重污染企業(yè)同樣面臨更強(qiáng)的融資約束?；谏鲜龇治?，本文提出如下假設(shè)：

H2：金融資源錯配對非國有企業(yè)和非重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新抑制作用更顯著。

相比于傳統(tǒng)的技術(shù)創(chuàng)新，綠色創(chuàng)新所需投入成本更高且更加依賴先進(jìn)的技術(shù)。數(shù)字化轉(zhuǎn)型融合了人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)等前沿技術(shù)，能夠顯著提升企業(yè)的信息挖掘與分析能力，進(jìn)而有效削減創(chuàng)新過程中的成本開支與交易費(fèi)用［14］。與數(shù)字經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展相輔相成，一系列新興的商業(yè)模式和業(yè)務(wù)形態(tài)應(yīng)運(yùn)而生。這些新模式不僅能夠推動全要素生產(chǎn)率的提升，還能夠有效緩解信息不對稱問題［15］，使得資源配置得以優(yōu)化［16］。通過數(shù)字技術(shù)的深度應(yīng)用，企業(yè)能夠優(yōu)化運(yùn)營流程，改善資源配置結(jié)構(gòu)，提高金融資源配置效率［17］，從而減輕融資壓力［18］，并有效緩解因金融資源錯配而對綠色創(chuàng)新產(chǎn)生的抑制作用。數(shù)字化轉(zhuǎn)型還能夠拓寬企業(yè)的融資渠道。通過動態(tài)評估并公開披露企業(yè)的信用狀況，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠降低企業(yè)違約風(fēng)險，使企業(yè)更容易獲得信用融資等非正式金融資源［19］，從而彌補(bǔ)因金融資源錯配導(dǎo)致的融資供給不足問題，為企業(yè)綠色創(chuàng)新提供強(qiáng)有力的支持。此外，根據(jù)高階理論，管理層的短視決策傾向會制約企業(yè)綠色創(chuàng)新活動［20］，這種決策偏好與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)形成內(nèi)在沖突。還有信息不對稱導(dǎo)致企業(yè)面臨嚴(yán)重的融資約束問題［21］，傳統(tǒng)商業(yè)銀行受制于信息獲取能力，難以精準(zhǔn)識別具有綠色技術(shù)潛力的企業(yè)，導(dǎo)致綠色金融資源配置效率低下［23］"。值得關(guān)注的是，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過構(gòu)建智能信息披露系統(tǒng)，使金融機(jī)構(gòu)能夠?qū)嵤┚珳?zhǔn)風(fēng)險評估，有效緩解綠色項(xiàng)目融資困境［23］"。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型還有利于政府及時智能地對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，提升環(huán)境規(guī)制效力，進(jìn)而激勵企業(yè)主動開展綠色創(chuàng)新活動。基于上述分析，本文提出如下假設(shè)：

H3：企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠減弱金融資源錯配對企業(yè)綠色創(chuàng)新的抑制作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）"樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2010—2022年A股制造業(yè)上市企業(yè)為樣本。地區(qū)層面數(shù)據(jù)來源于《中國城市統(tǒng)計(jì)年鑒》，企業(yè)層面數(shù)據(jù)來源于萬德"（Wind）"數(shù)據(jù)庫、中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺"（CNRDS）、國泰安"（CSMAR）"數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)處理如下：（1）剔除ST、*ST、PT"類企業(yè)；（2）剔除數(shù)據(jù)缺失企業(yè)；（3）剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于1的企業(yè)；（4）對所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%縮尾處理。經(jīng)處理后，最終得到12755個樣本數(shù)據(jù)。

（二）"變量選取

1"被解釋變量

企業(yè)綠色創(chuàng)新"（Innovation）。目前對綠色創(chuàng)新水平的度量主要采用綠色專利申請或授權(quán)數(shù)量，但專利授權(quán)具有滯后性，且易受外部因素干擾，所以綠色專利申請數(shù)量更能夠及時、穩(wěn)定、準(zhǔn)確地反映企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。參考李青原和肖澤華"（2020）"的研究，選取企業(yè)當(dāng)年綠色專利申請數(shù)加"1"后取對數(shù)衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，該值越大，企業(yè)綠色創(chuàng)新水平越高［3］。進(jìn)一步將綠色專利分為綠色發(fā)明專利和綠色實(shí)用新型專利，以分別衡量企業(yè)實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新水平"（IPatent）和策略性綠色創(chuàng)新水平"（NIPatent）。同時，采用綠色專利申請數(shù)量占總專利申請數(shù)量之比作為替換指標(biāo)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

2"解釋變量

金融資源錯配"（FM）。參考邵挺"（2010）"的研究，以企業(yè)資金使用成本與所在行業(yè)資金使用成本的偏離程度衡量，資金使用成本由利息支出和扣除應(yīng)付賬款后的負(fù)債總額相除所得［24］。數(shù)值為正表明金融資源供給不足，數(shù)值為負(fù)表明金融資源過度供給。本文對計(jì)算結(jié)果取絕對值，該值越大，金融資源錯配程度越高。

3"調(diào)節(jié)變量

企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型"（Dig）。參考袁淳等"（2021）的研究，利用Python的爬蟲功能提取企業(yè)年報中企業(yè)數(shù)字化相關(guān)詞匯［25］。考慮到企業(yè)年報文本長度具有差異，所以采用企業(yè)數(shù)字化相關(guān)詞頻數(shù)占年報總詞數(shù)的比例乘以100衡量，該值越大，企業(yè)數(shù)字化程度越高。

4"控制變量

其他對企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生影響的因素。企業(yè)層面的控制變量包括企業(yè)規(guī)模"（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率"（Lev）、盈利能力"（ROA）、經(jīng)營凈現(xiàn)金流"（CFO）、成立時間"（Age），地區(qū)層面的控制變量包括人均地區(qū)生產(chǎn)總值"（GDP）、地方政府債務(wù)"（Debt）、環(huán)境污染"（Polu）、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)"（TS）、人口密度"（PD）。具體變量名稱及定義見表"1。

（三）"模型構(gòu)建

以企業(yè)綠色創(chuàng)新為被解釋變量，本文構(gòu)建如下模型：

Innovation=α0+α1FM+α2Control+μ+γ+ε（1）

模型"（1）"檢驗(yàn)金融資源錯配對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，在模型（1）中，Innovation表示企業(yè)綠色創(chuàng)新，F(xiàn)M表示金融資源錯配，Control為控制變量，μ、γ分別為個體和年份固定效應(yīng)，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）"描述性統(tǒng)計(jì)

變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。可以看出，企業(yè)綠色創(chuàng)新均值為0670，標(biāo)準(zhǔn)差為1002，最小值和中位數(shù)均為0，最大值為4220，表明我國制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平較低且企業(yè)間存在較大差距，實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新水平和策略性綠色創(chuàng)新水平也呈現(xiàn)同樣的特征。調(diào)節(jié)變量數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度均值為0797，標(biāo)準(zhǔn)差為0728，最小值和中位數(shù)分別為0040和0536，說明有50%樣本企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度介于0040～0536之間，多數(shù)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度較低。

（二）"基準(zhǔn)回歸

表3匯報了金融資源錯配對企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的實(shí)證結(jié)果。其中，表3列"（1）、列（3）、列（5）分別為只控制年份固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng)后，金融資源錯配對企業(yè)綠色創(chuàng)新水平、實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新水平和策略性綠色創(chuàng)新水平的回歸檢驗(yàn)結(jié)果，列（2）、列（4）、列（6）分別是加入所有控制變量后，金融資源錯配對企業(yè)綠色創(chuàng)新水平、實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新水平和策略性綠色創(chuàng)新水平的回歸檢驗(yàn)結(jié)果。由以上回歸結(jié)果可以看出，金融資源錯配與企業(yè)綠色創(chuàng)新、實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新和策略性綠色創(chuàng)新在"1%"水平上顯著負(fù)相關(guān)，這說明金融資源錯配不利于企業(yè)綠色創(chuàng)新，無論是實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新還是策略性綠色創(chuàng)新，均受到金融資源錯配的抑制作用，假設(shè)H1成立。金融資源錯配使得金融資源流向低效率企業(yè)，高效率企業(yè)資金需求得不到滿足，現(xiàn)金流短缺，而由于企業(yè)綠色創(chuàng)新具有高投入、高風(fēng)險、周期長等特點(diǎn)，所以企業(yè)從事綠色創(chuàng)新活動的意愿會受融資約束的影響而下降。金融資源供給不足的企業(yè)資金借貸成本較高，難以承受高強(qiáng)度的綠色創(chuàng)新研發(fā)投入。通過收緊企業(yè)融資約束、減少企業(yè)綠色創(chuàng)新投入，金融資源錯配抑制了金融資源供給不足企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動。另外，金融資源錯配還會使得金融資源供給不足的企業(yè)尋求高利率的融資渠道或進(jìn)行企業(yè)尋租行為，推高企業(yè)融資成本，此時經(jīng)營者更傾向于獲得穩(wěn)定的收益，而綠色創(chuàng)新活動預(yù)期收益具有不確定性。因此，經(jīng)營者更偏向于將金融資源投入回報率較高的項(xiàng)目，進(jìn)一步擠出企業(yè)綠色研發(fā)投入。金融資源過度供給的企業(yè)由于融資成本較低，容易產(chǎn)生過度投資問題，從而導(dǎo)致非效率投資。此外，當(dāng)企業(yè)擁有過多的金融資源時，容易將更多的金融資源用于購買金融類產(chǎn)品以期獲取高額回報，引發(fā)企業(yè)“金融化”，從而擠出實(shí)體投資，進(jìn)而不利于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的開展。因此，不論是金融資源供給不足的企業(yè)，還是金融資源過度供給的企業(yè)，綠色創(chuàng)新活動均會受到金融資源錯配的負(fù)向影響。

從控制變量的回歸結(jié)果中可以看出，企業(yè)規(guī)模"（Size）、盈利能力"（ROA）、經(jīng)營凈現(xiàn)金流"（CFO）、人均地區(qū)生產(chǎn)總值"（GDP）、地方政府債務(wù)"（Debt）、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)"（TS）和人口密度"（PD）對企業(yè)綠色創(chuàng)新的回歸系數(shù)為正，說明優(yōu)化或增加企業(yè)規(guī)模、盈利能力、經(jīng)營凈現(xiàn)金流、地區(qū)發(fā)展水平、地方政府債務(wù)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和人口密度對制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新具有促進(jìn)作用，研究結(jié)果與理論預(yù)期相符。

（三）"調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)與分析

由上述分析可以看出，金融資源錯配對企業(yè)綠色創(chuàng)新具有顯著的負(fù)向影響，本文進(jìn)一步探尋如何緩解金融資源錯配對企業(yè)綠色創(chuàng)新的抑制作用。數(shù)字化轉(zhuǎn)型是人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)等技術(shù)的融合，同時，還能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造新商業(yè)模式和新業(yè)務(wù)模式?；诖耍云髽I(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型作為調(diào)節(jié)變量，將金融資源錯配與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的交乘項(xiàng)加入模型，以此構(gòu)建模型"（2）。

Innovation=α0+α1FM+α2Dig+α3FM×Dig+α4Control+μ+γ+ε（2）

模型"（2）"檢驗(yàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型在金融資源錯配對企業(yè)綠色創(chuàng)新影響過程中的調(diào)節(jié)作用，其中"Dig"表示企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度，回歸結(jié)果如表4所示。

從表"4"可以看出，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的系數(shù)顯著為正，表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與金融資源錯配的交互項(xiàng)回歸系數(shù)顯著為正，說明企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型在一定程度上緩解金融資源錯配對企業(yè)綠色創(chuàng)新的抑制作用，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型在金融資源錯配對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響過程中發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，本文研究假設(shè)H3成立。一方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠增強(qiáng)企業(yè)信息挖掘能力，減少信息不對稱，降低創(chuàng)新成本與交易費(fèi)用。另一方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠改善資源配置結(jié)構(gòu)，提高金融資源配置效率，拓寬企業(yè)融資渠道。通過以上途徑，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠緩解企業(yè)融資約束，彌補(bǔ)金融資源錯配導(dǎo)致的融資供給不足對企業(yè)綠色創(chuàng)新的抑制作用。另外，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠打破銀行與企業(yè)之間的信息壁壘，提升政府環(huán)境規(guī)制效力，減少企業(yè)管理者的短視行為制約企業(yè)綠色創(chuàng)新活動的可能，從而促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展。

（四）"穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1"替換被解釋變量

本文分別以綠色專利申請數(shù)量占專利申請數(shù)量的比例"（RInnovation）、綠色發(fā)明專利申請數(shù)量占發(fā)明專利申請數(shù)量的比例"（RIPatent）和綠色實(shí)用新型專利申請數(shù)量占實(shí)用新型專利申請數(shù)量的比例"（RNIPatent）替代被解釋變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果見表5?？梢钥闯觯鹑谫Y源錯配與替換后的被解釋變量均呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與金融資源錯配的交互項(xiàng)回歸系數(shù)均顯著為正，證實(shí)本文回歸結(jié)果具有穩(wěn)健性。

2"剔除四個直轄市內(nèi)的企業(yè)樣本

位于四個直轄市的上市企業(yè)研發(fā)投入大，在開展綠色創(chuàng)新活動時可能與位于其他地區(qū)的企業(yè)相比存在優(yōu)勢。因此，本文在穩(wěn)健性檢驗(yàn)時剔除四個直轄市內(nèi)的企業(yè)樣本，結(jié)果見表6。由表6可知，剔除位于四個直轄市的上市企業(yè)樣本后，金融資源錯配仍然會顯著抑制企業(yè)綠色創(chuàng)新，且企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠減弱金融資源錯配對企業(yè)綠色創(chuàng)新的抑制作用，證實(shí)本文回歸結(jié)果具有穩(wěn)健性。

3工具變量

本文利用工具變量減弱因測量誤差、遺漏變量、雙向因果關(guān)系等引起的內(nèi)生性問題。使用企業(yè)所在年度除自身外行業(yè)的金融資源錯配均值"（IV_FM）作為金融資源錯配"（FM）的工具變量，回歸結(jié)果見表7。Kleibergen-Paap"rk"LM統(tǒng)計(jì)值和Kleibergen-Paap"rk"Wald"F統(tǒng)計(jì)值均遠(yuǎn)大于各自的臨界值，通過了不可識別檢驗(yàn)和弱工具變量檢驗(yàn)。Hansen檢驗(yàn)中P值大于01，工具變量滿足相關(guān)性和外生性要求。在第一階段中，工具變量的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，與預(yù)期結(jié)果一致。在第二階段中，金融資源錯配的系數(shù)顯著為負(fù)，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與金融資源錯配的交互項(xiàng)回歸系數(shù)均顯著為正，表明在控制了內(nèi)生性問題后本文的結(jié)論仍舊可靠。

（五）"異質(zhì)性分析

考慮到不同性質(zhì)的企業(yè)受到金融資源錯配影響的效果可能存在差異，本文進(jìn)一步從企業(yè)異質(zhì)性和行業(yè)異質(zhì)性特征出發(fā)分析金融資源錯配對綠色創(chuàng)新的影響。具體包括企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和所處行業(yè)污染程度兩個方面，并利用費(fèi)舍爾組合檢驗(yàn)方法對組間系數(shù)差異進(jìn)行檢驗(yàn)。

1"企業(yè)異質(zhì)性分析

金融資源錯配對國有企業(yè)與非國有企業(yè)的綠色創(chuàng)新決策具有差異化影響。將樣本分為國有與非國有上市企業(yè)進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表8所示。

在表8中，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)P值結(jié)果可以看出，金融資源錯配對企業(yè)綠色創(chuàng)新水平和實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新水平的影響在國有企業(yè)樣本和非國有企業(yè)樣本中存在顯著差異。非國有企業(yè)金融資源錯配對綠色創(chuàng)新水平和實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新水平相較于國有企業(yè)具有更明顯的抑制作用。原因在于國有企業(yè)大多為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，在研發(fā)創(chuàng)新中面臨強(qiáng)烈的路徑依賴效應(yīng)，所以國有企業(yè)綠色創(chuàng)新受到金融資源錯配的影響有限。而非國有企業(yè)相較于國有企業(yè)在金融資源配置中處于信貸約束和融資困境的相對劣勢地位，面臨較強(qiáng)的融資約束，金融資源供給不足使得非國有企業(yè)的綠色創(chuàng)新需求無法滿足，所以金融資源錯配對非國有企業(yè)綠色創(chuàng)新的抑制作用更加明顯。

上述實(shí)證分析表明，金融資源錯配僅對非國有企業(yè)綠色創(chuàng)新有顯著的負(fù)向影響，在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步檢驗(yàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能否調(diào)節(jié)金融資源錯配對非國有企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響效應(yīng)，回歸結(jié)果如表9所示。

從表9可以看出，當(dāng)被解釋變量為企業(yè)綠色創(chuàng)新和實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新時，非國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與金融資源錯配的交互項(xiàng)回歸系數(shù)均顯著為正，當(dāng)被解釋變量為企業(yè)策略性綠色創(chuàng)新時，非國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與金融資源錯配的交互項(xiàng)回歸系數(shù)不顯著。說明企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠減弱金融資源錯配對非國有企業(yè)綠色創(chuàng)新和實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新的負(fù)向影響，但不能調(diào)節(jié)金融資源錯配對非國有企業(yè)策略性綠色創(chuàng)新的影響。

2"行業(yè)異質(zhì)性分析

金融資源錯配下，重污染企業(yè)與非重污染企業(yè)的綠色創(chuàng)新決策不同，綠色創(chuàng)新行為面臨的激勵與約束也不同。本文根據(jù)2010年環(huán)保部公布的《上市公司環(huán)境信息披露指南》，對照證監(jiān)會"2012"版行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，按照所屬行業(yè)是否為重污染行業(yè)將樣本企業(yè)劃分為重污染企業(yè)與非重污染企業(yè)進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表10所示。

在表10中，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)P值結(jié)果可見，金融資源錯配對企業(yè)綠色創(chuàng)新水平和策略性綠色創(chuàng)新水平的影響在重污染企業(yè)與非重污染企業(yè)樣本中存在顯著差異。非重污染企業(yè)金融資源錯配對綠色創(chuàng)新水平相較于重污染企業(yè)具有更明顯的抑制作用。原因在于受信貸抵押政策和產(chǎn)業(yè)政策的影響，金融資源多傾向于重污染行業(yè)，然而，重污染企業(yè)從事綠色創(chuàng)新活動的意愿較低，所以金融資源錯配對重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新水平影響不顯著。相反，綠色創(chuàng)新意愿較高的非重污染企業(yè)由于金融資源不足而面臨較強(qiáng)的融資約束，導(dǎo)致金融資源錯配對非重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新水平具有更明顯的抑制作用。

進(jìn)一步檢驗(yàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能否調(diào)節(jié)金融資源錯配對重污染企業(yè)與非重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響效應(yīng)，回歸結(jié)果如表11所示。

通過對重污染企業(yè)與非重污染企業(yè)金融資源錯配對企業(yè)綠色創(chuàng)新的異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，金融資源錯配對非重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新、實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新和策略性綠色創(chuàng)新具有顯著的負(fù)向影響，僅對重污染企業(yè)策略性綠色創(chuàng)新具有顯著的負(fù)向影響。所以在此基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步檢驗(yàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能否調(diào)節(jié)金融資源錯配對非重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新、實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新和策略性綠色創(chuàng)新以及對重污染企業(yè)策略性綠色創(chuàng)新的影響效應(yīng)。從表11可以看出，當(dāng)被解釋變量為企業(yè)綠色創(chuàng)新、實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新和策略性綠色創(chuàng)新時，數(shù)字化轉(zhuǎn)型與金融資源錯配的交互項(xiàng)回歸系數(shù)均顯著為正。當(dāng)被解釋變量為企業(yè)策略性綠色創(chuàng)新時，重污染企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與金融資源錯配的交互項(xiàng)回歸系數(shù)也顯著為正。說明企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠減弱金融資源錯配對非重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新、實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新和策略性綠色創(chuàng)新的負(fù)向影響，同時還能夠削弱金融資源錯配對重污染企業(yè)策略性綠色創(chuàng)新的抑制作用。

五、結(jié)論與政策建議

本文以"2010—2022"年A股制造業(yè)上市企業(yè)為研究對象，考察了金融資源錯配對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，運(yùn)用調(diào)節(jié)效應(yīng)模型揭示了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型在金融資源錯配影響企業(yè)綠色創(chuàng)新中發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)論如下：（1）"金融資源錯配對企業(yè)綠色創(chuàng)新具有負(fù)向影響，即企業(yè)綠色創(chuàng)新水平會隨著金融資源錯配程度的提高而降低，金融資源錯配會抑制企業(yè)綠色創(chuàng)新。（2）"企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型在金融資源錯配對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響過程中發(fā)揮調(diào)節(jié)效應(yīng)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠減弱金融資源錯配對企業(yè)綠色創(chuàng)新的抑制作用。（3）"金融資源錯配對國有企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響效應(yīng)不顯著，對非國有企業(yè)綠色創(chuàng)新具有顯著的抑制作用，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠削弱金融資源錯配對非國有企業(yè)綠色創(chuàng)新和實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新的負(fù)向影響，對策略性綠色創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用不顯著。（4）"金融資源錯配對非重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的抑制作用更加顯著，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠削弱金融資源錯配對非重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新、實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新和策略性綠色創(chuàng)新的負(fù)向影響。

基于上述結(jié)論，本文提出如下政策建議：

第一，優(yōu)化金融資源在企業(yè)間的合理配置。本文實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，金融資源錯配對企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生負(fù)向影響，因此，應(yīng)優(yōu)化金融資源配置，將金融資源配置到綠色創(chuàng)新效率較高的企業(yè)，以金融支持綠色發(fā)展，推動發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。對于金融資源供給不足的企業(yè)來說，企業(yè)一方面應(yīng)改善融資模式、拓寬融資渠道，降低融資成本；另一方面，應(yīng)增加綠色研發(fā)投入，提高企業(yè)綠色創(chuàng)新能力。對于金融資源過度供給的企業(yè)來說，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)管理，防止企業(yè)出現(xiàn)過度金融化問題。

第二，消除“所有制歧視”，鼓勵金融資源流向非重污染企業(yè)。當(dāng)前，我國企業(yè)融資主要依靠商業(yè)銀行信貸等間接融資方式，在此方式下，國有企業(yè)更容易獲取商業(yè)信貸。由于金融資源是有限的，一旦國有企業(yè)擁有過多的金融資源，可能會造成金融資源浪費(fèi)，導(dǎo)致資金配置效率下降，進(jìn)而影響企業(yè)綠色創(chuàng)新。而非國有企業(yè)面臨金融資源不足的問題，難以優(yōu)化金融資源配置，從而抑制企業(yè)綠色創(chuàng)新。所以應(yīng)合理分配國企和非國企中的金融資源。從行業(yè)來看，非重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新受金融資源錯配的抑制作用更顯著，因此，應(yīng)優(yōu)化金融資源在不同行業(yè)企業(yè)間的配置，盤活重污染企業(yè)中的金融資源，為資金需求量較大的非重污染企業(yè)提供資金，實(shí)現(xiàn)金融資源在重污染企業(yè)和非重污染企業(yè)間的合理配置，鼓勵金融資源流向非重污染企業(yè)，緩解重污染企業(yè)產(chǎn)能過剩問題與非重污染企業(yè)融資約束問題。

第三，加快推進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，充分發(fā)揮數(shù)字化轉(zhuǎn)型對綠色創(chuàng)新發(fā)展的助推作用。首先，應(yīng)大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，推動數(shù)字技術(shù)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型減少信息不對稱、提高金融資源配置效率、緩解融資約束，進(jìn)而帶動企業(yè)進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型，助力經(jīng)濟(jì)社會可持續(xù)發(fā)展。其次，應(yīng)積極完善寬帶網(wǎng)絡(luò)公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍，為數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供技術(shù)支持，從而暢通數(shù)字化轉(zhuǎn)型和綠色創(chuàng)新發(fā)展之間的作用渠道。最后，引導(dǎo)財(cái)政部門和金融機(jī)構(gòu)為推進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供資金支持，從源頭上破解企業(yè)融資困境，從而形成數(shù)字化轉(zhuǎn)型和融資能力相互促進(jìn)的良性循環(huán)，強(qiáng)化數(shù)字化轉(zhuǎn)型對綠色發(fā)展的促進(jìn)作用。

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（Jilin"University，a.Center"for"Quantitative"Economics;b，Business"and"Management"College，

Changchun"130012，China）

Abstract："Enhancing"new"quality"productivity"requires"adherence"to"innovative"and"green"development."Digital"transformation"is"a"necessary"path"for"enterprises"to"cope"with"the"challenges"and"opportunities"of"the"digital"age."Based"on"data"from"A-share"manufacturing"listed"companies，"this"paper"analyzes"the"impact"of"financial"resource"misallocation"on"corporate"green"innovation"and"examines"the"moderating"effect"of"digital"transformation"on"the"relationship"between"the"two."Research"has"found"that"financial"resource"misallocation"can"significantly"inhibit"the"level"of"corporate"green"innovation."Corporate"digital"transformation"can"mitigate"the"inhibitory"effect"of"financial"resource"misallocation"on"corporate"green"innovation."The"inhibitory"effect"of"financial"resource"misallocation"on"green"innovation"is"more"significant"in"non-state-owned"enterprises"and"non-heavy"polluting"enterprises."Digital"transformation"can"mitigate"the"negative"impact"of"financial"resource"misallocation"on"green"innovation"and"substantive"green"innovation"in"non-state-owned"enterprises，"as"well"as"on"green"innovation，"substantive"green"innovation，"and"strategic"green"innovation"in"non-heavy"polluting"enterprises.

Key"words：financial"resource"misallocation;"corporate"green"innovation;"digital"transformation

（責(zé)任編輯：趙春江）