數(shù)字普惠金融背景下中小企業(yè)信貸策略研究

基金項目：黑龍江省哲學(xué)社會科學(xué)研究規(guī)劃項目“全面振興龍江經(jīng)濟的數(shù)字普惠金融供需機制及實現(xiàn)路徑研究”（22JYE460）

摘 要：數(shù)字普惠金融作為一種新興金融創(chuàng)新服務(wù)，在緩解中小企業(yè)融資困境上起著重要作用，但仍然面臨著“融資難、融資貴”與信息不對稱的問題。因此，本文以企業(yè)的財務(wù)報告作為信號，構(gòu)建信號博弈模型，對分離均衡與混同均衡存在的條件展開分析。研究發(fā)現(xiàn)：金融機構(gòu)提高期望風(fēng)險成本，可以有效地抑制高風(fēng)險企業(yè)的“偽裝”行為，保證了信貸市場的有效運行，在此基礎(chǔ)上組合運用普惠金融風(fēng)險補償機制與對不同風(fēng)險類型的中小企業(yè)貸款利率進行差別化定價，能夠提升整體信貸市場效率實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：數(shù)字普惠金融；中小企業(yè)；融資約束；信號博弈

一、引言及文獻綜述

中小企業(yè)作為國民經(jīng)濟和社會進步的關(guān)鍵驅(qū)動力，在增加就業(yè)機會、提升民眾生活質(zhì)量和促進創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)新方面發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，然而，以“融資難、融資貴”為特點的融資問題與信息不對稱問題，一直在制約我國中小企業(yè)的發(fā)展。

為了降低信貸市場中的信息不對稱程度，一些學(xué)者在信號博弈相關(guān)理論下，研究了企業(yè)在融資中所發(fā)送的信號的作用，如專利數(shù)量、財政支持、投資項目風(fēng)險、財務(wù)報告、產(chǎn)品項目質(zhì)量、風(fēng)險信息等。然而，對于這種由企業(yè)所提供的不完全信息是否能夠有效地緩解信貸市場中的信息不對稱問題，還存在著很大的爭議。

同時，研究發(fā)現(xiàn)，健全的制度與完善的金融市場是緩解中小企業(yè)融資約束的有效途徑。數(shù)字普惠金融通過其自身的技術(shù)優(yōu)勢，在一定程度上拓寬了金融機構(gòu)的服務(wù)范圍，提高了服務(wù)效率，降低了服務(wù)成本，減少了信息不對稱的問題。然而，在數(shù)字普惠金融的推進中依舊存在許多困難。例如，由于征信體系的不完善導(dǎo)致的信息不對稱問題；采用數(shù)字化手段時，違約代價相對較低，從而增加了惡意違約的可能性；在數(shù)字普惠金融領(lǐng)域，業(yè)務(wù)通常以小規(guī)模和分散性為特點，并且由于發(fā)展模式尚未完善加之監(jiān)管政策的滯后，使監(jiān)管工作面臨更大的挑戰(zhàn)。

因此，本文運用信號博弈理論，以企業(yè)財務(wù)報告為信號，構(gòu)建信號博弈模型，并分析了分離均衡與混同均衡存在的條件。本文試圖從理論上證明，在數(shù)字普惠金融的背景下，金融機構(gòu)能夠結(jié)合企業(yè)的財務(wù)報告，實現(xiàn)兩個主要目標(biāo)：一是減少信息不對稱，增加高風(fēng)險企業(yè)的偽裝成本，從而降低信貸風(fēng)險，緩解中小企業(yè)的融資難題；二是通過采用風(fēng)險補償和針對不同風(fēng)險類型的中小企業(yè)實行差異化貸款利率定價，提高信貸市場的整體效率實現(xiàn)普惠金融的可持續(xù)發(fā)展。

二、傳統(tǒng)信貸模式基本模型

1.信號博弈模型構(gòu)建

在中小企業(yè)貸款申請中，需向金融機構(gòu)發(fā)送自身信息，金融機構(gòu)據(jù)此決定是否放貸，但雙方存在信息不對稱的問題。本文探討此非完全信息下博弈雙方的純策略均衡及條件。

博弈分為三個階段：

第一階段：根據(jù)Hassanyi轉(zhuǎn)換原理，特定的概率分布p（mi）（i=1，2），在可行的企業(yè)風(fēng)險類型空間m={m1，m2}中賦予企業(yè)某一類型的mi（此處m1代表低風(fēng)險企業(yè)，m2代表高風(fēng)險企業(yè)），所有p（mi）gt;0，且p（m1）=α，p（m2）=1-α。

第二階段：金融機構(gòu)公布信貸政策，根據(jù)這些信貸政策，企業(yè)會從策略空間N={n1，n2}中（其中n1代表財務(wù)狀況良好的財務(wù)報告，n2代表財務(wù)狀況不好的財務(wù)報告）選擇一種策略來展示自己的風(fēng)險類型，這種風(fēng)險類型是企業(yè)的私有信息。

第三階段：金融機構(gòu)將依據(jù)企業(yè)呈遞的財務(wù)報告，對企業(yè)的財務(wù)與運營狀況進行深入分析，并據(jù)此修正企業(yè)的風(fēng)險類型與從決策空間Q={q1，q2}（其中q1代表放貸，q2代表拒貸）中選擇發(fā)送一種策略。

參數(shù)設(shè)計：設(shè)B為貸款本金，低風(fēng)險企業(yè)與高風(fēng)險企業(yè)的貸款利率分別為r1與r2，設(shè)r1lt; r2。假設(shè)企業(yè)投資成功即守約，則低風(fēng)險企業(yè)與高風(fēng)險企業(yè)守約的概率分別是p（c1）與p（c2）；在投資成功的情況下，低風(fēng)險企業(yè)與高風(fēng)險企業(yè)獲得的收益分別是R1與R2，根據(jù)風(fēng)險和收益均衡原理，p（c1）gt;p（c2），R1lt;R2；假設(shè)投資失敗即違約，設(shè)V1與V2分別為低風(fēng)險企業(yè)與高風(fēng)險企業(yè)的違約損失。在國家大力推動普惠金融發(fā)展的同時，各地區(qū)的金融機構(gòu)在發(fā)放貸款的過程中也存在著大量的不良資產(chǎn)，為幫助金融機構(gòu)承擔(dān)一定的風(fēng)險，各地政府紛紛建立風(fēng)險補償機制，對普惠信貸的金融機構(gòu)給予一定的補償。假設(shè)當(dāng)企業(yè)投資失敗即違約時，政府為金融機構(gòu)的本金損失提供相應(yīng)補貼，為了方便計算設(shè)金融機構(gòu)損失率為k（0lt;klt;1），則政府的補貼費率為1-k。部分高風(fēng)險企業(yè)可能粉飾財務(wù)報告，承擔(dān)偽裝成本 C 和期望風(fēng)險成本 pwF，C + pwF 為綜合成本。

2.信號博弈均衡分析

m1發(fā)信號n1且獲貸，企業(yè)支付π1=p（c1）[R1-B（1+r1）]-（1-p（c1））V1且π1gt;0，金融機構(gòu)支付 U1=p（c1）Br1-（1-p（c1））（Bk+Br1）且 U1gt;0；金融機構(gòu)拒貸，企業(yè)支付π1′=0，金融機構(gòu)支付 U1′=0。

m2發(fā)信號n2且獲貸，企業(yè)支付π2=p（c2）[R2-B（1+r2）]-（1-p（c2））V2且 0lt;π2lt;π1，金融機構(gòu)支付 U2=p（c2）Br2-（1-p（c2））（Bk+Br2）且U2＜U1；金融機構(gòu)拒貸，企業(yè)支付π2'=0，金融機構(gòu)支付 U2'=0。

m2 粉飾發(fā)信號 n1 且獲貸，企業(yè)支付π3=p（c2）[R2-B（1+r1）]-（1-p（c2））V2-C-pwF，金融機構(gòu)支付 U3=p（c2Br1-（1-p（c2））（Bk+Br1）；金融機構(gòu)拒貸，企業(yè)支付π3'=-C，金融機構(gòu)支付 U3'=0。

（1） 分離均衡狀態(tài)

由于低風(fēng)險企業(yè)不發(fā)財務(wù)狀況不好的信號，唯一可能的分離均衡策略是：低風(fēng)險企業(yè)發(fā)財務(wù)狀況良好信號，高風(fēng)險企業(yè)發(fā)財務(wù)狀況不好信號。金融機構(gòu)接收信號后用貝葉斯法則修正先驗概率得出后驗概率：p（m1|n1）=1，p（m2|n1）=0；p（m2|n2）=1，p（m1|n2）=0。

當(dāng)金融機構(gòu)收到財務(wù)狀況較好信號時，選擇貸款的期望收益 E1 = U1 = p（c1）Br1-（1-p（c1））（Bk+Br1）＞0，不貸款的期望收益 E1'= 0，E1＞E1'，金融機構(gòu)最優(yōu)策略為貸款，此時企業(yè)不會偏離均衡路徑。

當(dāng)金融機構(gòu)收到財務(wù)狀況不好的信號時，選擇貸款的期望收益 E2 = U2 = p（c2）Br2-（1-p（c2））（Bk+Br2），不貸款的期望收益 E2'= 0。

①當(dāng) E2gt;E2'時，金融機構(gòu)放貸，解得，

即政府補貼高或高風(fēng)險企業(yè)借貸利率高時放貸。放貸時，企業(yè)均衡收益為π2，非均衡收益為π3 和π3'，π2gt;π3且π2gt;π3'且 C + pwF gt; P（C2）B（r2-r1）時企業(yè)不偏離均衡，達到分離均衡，此時企業(yè)發(fā)真實財務(wù)報告且都能獲貸，市場有效運作。

②當(dāng) E2lt;E2'時，金融機構(gòu)拒貸，解得Bk+Br2gt; ，即政府補貼低或高風(fēng)險企業(yè)借貸利率低時拒貸。拒貸時，企業(yè)均衡收益為π2'，非均衡收益為π3與π3'，π2'gt;π3 且π2'gt;π3'且 C + pwF gt; p（c2）[R2-B（1+r1）]-（1-p（c2））V2 時企業(yè)不偏離均衡，達到分離均衡，此時企業(yè)發(fā)真實財務(wù)報告，只有財務(wù)狀況好的企業(yè)能獲貸，財務(wù)報告起信號作用，市場有效。

（2） 混同均衡狀態(tài)

企業(yè)的混同均衡策略為都發(fā)送財務(wù)狀況較好的報告信號，混同均衡下，后驗概率等于先驗概率：p（m1|n1）=α，p（m2|n1）=1-α，且 p（m1|n1）+ p（m2|n1）=1。金融機構(gòu)收到財務(wù)狀況較好信號時，E3 = p（m1|n1）U1 + p（m2|n1）U3，不貸款期望收益 E3’= p（m1|n1）U1’+ p（m2|n1）U3'。

當(dāng)E3gt;E3'時，金融機構(gòu)放貸，U3gt;0時，，

即損失風(fēng)險低、政府補貼顯著時放貸；U3lt;0 時，αgt;，即政府補貼有限時，低風(fēng)險企業(yè)比例高才放貸。放貸時，低風(fēng)險企業(yè)不偏離均衡，高風(fēng)險企業(yè)π3gt;π2 且π3gt;π2'時不偏離均衡，解得 Clt; min{p（c2）B（r2-r1）-pwF，p（c2）[R2-B（1+r1）]-（1-p（c2））V2-pwF}，達到混同均衡，高風(fēng)險企業(yè)“搭便車”粉飾報告獲低利率貸款。

當(dāng)E3lt;E3'時，金融機構(gòu)拒貸，U3lt;0時，αlt;

，即損失風(fēng)險高、政府支持有限、低風(fēng)險企業(yè)比例低時拒貸。拒貸時，低風(fēng)險企業(yè)不偏離均衡，高風(fēng)險企業(yè)π3'lt;π2'，均衡解無法實現(xiàn)。為達成混同均衡，需滿足兩個關(guān)鍵條件 ，解得①當(dāng) 2P（c2）-1gt;0時，r2gt; max{}②當(dāng) 2P（c2） - 1lt;0 時，，達到混同均衡，表現(xiàn)為“逆向選擇”。

三、結(jié)論與政策建議

1.結(jié)論

本文為緩解信貸市場中小企業(yè)融資約束的問題，運用信號博弈理論，構(gòu)建傳統(tǒng)信貸模式基本模型，并對分離均衡與混同均衡存在的條件展開分析。由此從理論上證明了，在數(shù)字普惠金融背景下，金融機構(gòu)可以以企業(yè)的財務(wù)報告為基礎(chǔ)，通過提高高風(fēng)險企業(yè)的“偽裝成本”降低信貸風(fēng)險，組合運用普惠金融風(fēng)險補償機制與對不同風(fēng)險類型的中小企業(yè)貸款利率進行差別化定價，緩解了中小企業(yè)的融資約束問題，以提升整體信貸市場效率實現(xiàn)普惠金融的可持續(xù)發(fā)展。同時，本文的研究豐富了信用風(fēng)險管理理論與信號博弈理論的應(yīng)用場景，為緩解中小企業(yè)的融資約束問題奠定了理論基礎(chǔ)，并為進一步加大對中小企業(yè)的信貸支持力度提供了新的思路。

2.政策建議

第一，積極推進建立和完善普惠金融風(fēng)險補償機制，拓展其覆蓋面。目前，在此方面的實踐還剛剛開始，只有很少的地區(qū)建立了相應(yīng)的風(fēng)險補償制度。為更好地推進金融普惠政策的落實，發(fā)揮更大的作用，我國各區(qū)域應(yīng)借鑒先進地區(qū)的成功經(jīng)驗，因地制宜，探索并構(gòu)建相應(yīng)的風(fēng)險補償機制。

第二，對不同風(fēng)險類型企業(yè)的貸款利率采取差異化定價策略，以確保市場的有效運作和風(fēng)險控制。然而，盡管我國在利率市場化方面已經(jīng)取得了顯著進展，銀行在設(shè)定對中小企業(yè)的貸款利率時，仍受諸多監(jiān)管政策的嚴(yán)格約束。只有當(dāng)金融機構(gòu)的貸款利率設(shè)定不再局限于單一標(biāo)準(zhǔn)時，才能真正實現(xiàn)差異化服務(wù)，從而滿足不同企業(yè)的融資需求，進而促進經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。

第三，加大社會誠信力度，促進信用信息的共享。在確保數(shù)據(jù)安全性的前提下，政府應(yīng)深化信息的整合與共享并推動信息的透明化，從而構(gòu)建一個公共信用與金融信息相互交融的體系，這一體系將促進數(shù)據(jù)的自由流通與高效共享。

參考文獻：

[1]張一林，郁蕓君，陳珠明.人工智能、中小企業(yè)融資與銀行數(shù)字化轉(zhuǎn)型[J].中國工業(yè)經(jīng)濟，2021（12）：69-87.

[2]胡成，朱雪忠.基于專利信號的質(zhì)押融資模式、困境與對策[J].科研管理，2021（3）：109-119.

[3]錢坤，潘玥，黃忠全.基于專利質(zhì)押的P2P網(wǎng)貸信號博弈分析[J].軟科學(xué)，2018（6）：108-112+118.

[4]金學(xué)星.財稅政策促進中小企業(yè)融資了嗎？——基于信號博弈擴展模型分析[J].地方財政研究，2019（5）：88-96.

[5]李德荃，于豪諒，姜月勝.信息的不確定性與中小企業(yè)的信貸配給：基于信號博弈模型的分析[J].山東社會科學(xué)，2017（11）：139-146.

[6]張目，呂知遠(yuǎn).基于文本信息的科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險識別信號博弈模型[J].軟科學(xué)，2022（5）：131-136.

[7]陸冰，石巋然.信息不對稱下眾籌平臺發(fā)展策略的信號博弈分析[J].企業(yè)經(jīng)濟，2016（6）：49-53.

[8]梁洪，張曉玫.區(qū)塊鏈與金融機構(gòu)的融合能否破解中小企業(yè)融資困境？[J].當(dāng)代經(jīng)濟管理，2020（5）：91-97.

[9]李莉，高洪利，陳靖涵.中國高科技企業(yè)信貸融資的信號博弈分析[J].經(jīng)濟研究，2015（6）：162-174.

[10]Yuanbin X，Yuchen W，F(xiàn)ucai L，et al.A study of the impact of digital inclusive finance on firm value from the perspective of financing constraints[J].Applied Economics，2024（33）：4033-4047.

[11]喻平，豆俊霞.數(shù)字普惠金融發(fā)展緩解了中小企業(yè)融資約束嗎[J].財會月刊，2020（3）：140-146.

[12]陳佳鑫.數(shù)字普惠金融背景下小微企業(yè)融資對策探究[J].科技創(chuàng)業(yè)月刊，2022（5）：38-40.

[13]吳書新，李蕊.數(shù)字普惠金融對城市居民消費水平的影響——評《中國金融市場理論與實務(wù)》[J].商業(yè)經(jīng)濟研究，2021（11）：2.

[14]齊紅倩，張佳馨，陳苗.數(shù)字普惠金融促進中小企業(yè)創(chuàng)新效率研究——基于創(chuàng)新價值鏈視角[J].宏觀經(jīng)濟研究，2023（10）：23-40.

[15]陳庭強，徐勇，王磊，等.數(shù)字金融背景下金融風(fēng)險跨市場傳染機制研究[J].會計之友，2022（12）：47-52.

[16]楊萬壽.筑牢數(shù)字普惠金融風(fēng)險防控的堤壩[J].人民論壇，2020（21）：86-87.

作者簡介：張鑫瑜（1977— ），女，黑龍江勃利人，博士，哈爾濱商業(yè)大學(xué)，副教授，研究方向：普惠金融、數(shù)字經(jīng)濟；石亮亮（2000— ），男，安徽阜陽人，哈爾濱商業(yè)大學(xué)商務(wù)學(xué)院碩士研究生在讀，研究方向：普惠金融、風(fēng)險管理；曹虎威（1997— ），男，河南商丘人，哈爾濱商業(yè)大學(xué)商務(wù)學(xué)院碩士研究生在讀，研究方向：數(shù)字普惠金融。