CCER林業(yè)碳匯項目風(fēng)險測度及價值評估

第一作者簡介：馮健，中國建設(shè)銀行股份有限公司南寧朝陽支行，碩士，中級經(jīng)濟師。研究方向：銀行信貸管理。

摘要：國內(nèi)碳市場發(fā)展為CCER林業(yè)碳匯項目提供了良好發(fā)展環(huán)境，但CCER林業(yè)碳匯項目發(fā)展過程中面臨較多風(fēng)險，對CCER林業(yè)碳匯項目價值產(chǎn)生較大影響?；诖?，對CCER林業(yè)碳匯項目風(fēng)險影響機理進行分析，構(gòu)建CCER林業(yè)碳匯項目風(fēng)險測度及價值評估模型，結(jié)合實際項目開展項目風(fēng)險測度與價值評估工作，提出CCER林業(yè)碳匯項目開發(fā)建議。

關(guān)鍵詞：CCER；林業(yè)碳匯項目；風(fēng)險測度；價值評估

中圖分類號：F326.2

一、引言

為實現(xiàn)經(jīng)濟與生態(tài)環(huán)境和諧發(fā)展，我國開始開展林業(yè)碳匯項目。通過市場化手段參與林業(yè)資源交易，從而產(chǎn)生額外的經(jīng)濟價值，并且在碳交易市場中引入了中國核證自愿減排項目（CCER），促使越來越多的企業(yè)參與到林業(yè)碳匯項目開發(fā)中。但我國CCER林業(yè)碳匯項目發(fā)展時間較短，面臨較多風(fēng)險問題。因此，應(yīng)做好CCER林業(yè)碳匯項目風(fēng)險測度與價值評估工作，確保企業(yè)投資決策的科學(xué)性及促進林業(yè)碳匯產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。

二、 CCER林業(yè)碳匯項目風(fēng)險影響機理

CCER林業(yè)碳匯項目實際開發(fā)環(huán)節(jié)會受到較多風(fēng)險因素影響，且各種風(fēng)險因素存在相互影響的關(guān)系。不同風(fēng)險擁有不同的傳遞鏈，但均會對林業(yè)碳匯供需產(chǎn)生影響，使林業(yè)碳匯價格發(fā)生變化。①減排政策屬于林業(yè)碳匯市場的主要影響因素，通常情況下，國內(nèi)減排政策的制定會受到國際氣候談判等方面的影響，政策因素會對交易主體預(yù)期產(chǎn)生影響，從而使林業(yè)碳匯供求發(fā)生變化，并且，碳市場相關(guān)制度會影響CCER的實際作用，最終影響林業(yè)碳匯供求，導(dǎo)致碳匯價格發(fā)生變化^[1]。②碳匯項目技術(shù)標準會受到政策因素影響。由于CCER林業(yè)碳匯項目在我國發(fā)展時間尚短，相關(guān)技術(shù)標準正處于持續(xù)完善階段，當國家減排政策發(fā)生變化后，會對項目備案產(chǎn)生影響，最終使林業(yè)碳匯供給情況發(fā)生變化。③發(fā)生自然風(fēng)險時，也會對林業(yè)碳匯供給產(chǎn)生影響。發(fā)生自然風(fēng)險時，會出現(xiàn)碳泄漏問題，導(dǎo)致碳匯市場供求失衡，致使碳匯價格發(fā)生變化。④人工成本、土地租金等，同林業(yè)碳匯供給成本密切相關(guān)，也是影響林業(yè)碳匯供給的主要因素，使林業(yè)碳匯項目面臨較多不確定性風(fēng)險。

三、CCER林業(yè)碳匯項目風(fēng)險測度及價值評估模型構(gòu)建

（一）構(gòu)建項目風(fēng)險測度模型

1.確定風(fēng)險源

本研究主要確定了政策風(fēng)險、市場風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險及自然風(fēng)險4類風(fēng)險。對各類風(fēng)險明確相關(guān)風(fēng)險因子，通過分析排序，最終獲得風(fēng)險清單。

2.風(fēng)險因子當量估算

（1）獲得風(fēng)險清單后，安排專家評估各種風(fēng)險發(fā)生的概率，并將風(fēng)險發(fā)生概率分為5個等級。極不可能發(fā)生，賦值為1；不可能發(fā)生，賦值為2；中等，賦值為3；可能發(fā)生，賦值為4；很可能發(fā)生，賦值為5。對風(fēng)險影響程度進行準確評估，分為5個等級，極低，賦值為1；低，賦值為2；中等，賦值為3；高，賦值為4；極高，賦值為5。

（2）將風(fēng)險概率評價集帶入專家評估矩陣（P）中，該矩陣中包含k位專家與i類風(fēng)險，Pij為第i個專家對第j類風(fēng)險發(fā)生概率的評估值。Pj=ki=1Pij為第j類風(fēng)險發(fā)生概率。將風(fēng)險影響程度帶入專家評估矩陣（C）中，Cij為第i個專家對第j類風(fēng)險影響程度的評估值。Cj=ki=1Cij為第j類風(fēng)險對項目產(chǎn)生的影響。利用比率分配法進行計算，獲得最終風(fēng)險發(fā)生概率及影響程度。

（3）計算風(fēng)險對項目影響程度，如公式（1）所示。

Zj=Pj×Cj（1）

式中：Zj為第j類風(fēng)險對項目的影響程度；Pj為第j類風(fēng)險發(fā)生概率；Cj為第j類風(fēng)險對項目產(chǎn)生的影響。

3.風(fēng)險綜合影響計算

利用結(jié)構(gòu)方程模型，對項目風(fēng)險因子權(quán)重進行計算，獲得更加科學(xué)的計算結(jié)果。為保證數(shù)據(jù)穩(wěn)定性和準確性，對數(shù)據(jù)進行信度與效度檢驗，并選擇標準化路徑系數(shù)值，利用歸一化算法，最終獲得指標權(quán)重系數(shù)值如公式（2）所示。

Wi=λiki=1λi（2）

式中：Wi為第i個風(fēng)險因子權(quán)重值；λi為第i個風(fēng)險因子作用路徑系數(shù)。

項目風(fēng)險綜合影響計算公式如（3）所示。

μ=Zj×Wi（3）

（二）構(gòu)建項目價值評估模型

1.風(fēng)險當量的項目價值評估模型

項目期望凈現(xiàn)值計算公式如（4）所示。

RNPV=nt=1Rt+Pt*Qt-Ct（1+r）t （1-μ）（4）

式中：RNPV為預(yù)期凈現(xiàn)值；Rt為各期木材收益；Pt為各期碳價格；Qt為各期碳匯量；Ct為各期投資成本；r為折現(xiàn)率；μ為項目風(fēng)險綜合影響。

2.考慮實物期權(quán)的項目價值評估模型

（1）分析項目實物期權(quán)特性。CCER林業(yè)碳匯項目期權(quán)具有以下特性：第一，投資不可逆性。不同于其他項目，CCER林業(yè)碳匯項目不具備良好的資產(chǎn)流動性，同時在項目前期存在較大的資本投入，投入后撤回難度較大，并且投資周期長，投資資金流動性不佳，無法快速收回投資資金。第二，回報不確定性。項目存在較長的投資回收期，使得資金回收風(fēng)險較高^[2]，并且項目經(jīng)營期間，項目收益還會受到政策變化、自然環(huán)境等因素影響，使項目回報存在較大的不確定性。第三，管理靈活性。外部環(huán)境良好時，投資者可采用擴張的方式，對投資策略進一步優(yōu)化；外部環(huán)境不好時，投資者可選擇收縮的方式，改進投資策略，實現(xiàn)項目靈活管理，降低項目風(fēng)險。

（2）構(gòu)建理論模型。第一，基本假設(shè)。模型構(gòu)建過程中，做出以下假設(shè)：假設(shè)1——碳匯交易環(huán)節(jié)沒有套利機會；假設(shè)2——碳匯期權(quán)持有階段，沒有發(fā)放任何紅利；假設(shè)3——沒有交易成本及稅收；假設(shè)4——碳匯價格變化滿足幾何布朗運動規(guī)律。第二，模型建立。項目價值主要由2部分構(gòu)成，一是項目凈現(xiàn)值，二是期權(quán)溢價，計算公式如公式（5）（6）（7）所示。

ENPV=NPV+OP（5）

NPV=nt=1Rt+Pt*Qt-Ct（1+r）t（6）

OP=nt=1Cn*Qt（7）

式中：ENPV為項目價值；NPV為凈現(xiàn)值；OP為期權(quán)溢價；Cn為項目減排量計入期，每期單位減排量期權(quán)價值。

三、 CCER林業(yè)碳匯項目風(fēng)險測度及價值評估實例分析

（一）項目概況

廣西南寧樹木園（南寧良鳳江國家森林公園）是以森林資源培育為主，同時發(fā)展森林旅游、種苗綠化、土地開發(fā)等多元產(chǎn)業(yè)的國有林場。廣西南寧樹木園面積約4813 hm2，經(jīng)營面積為45.84萬畝，其中園內(nèi)國有林地面積約5.98萬畝（生態(tài)公益林面積2.73萬畝），園外租地造林面積約39.86萬畝。2022年底，南寧樹木園木材銷售金額2.91億元，營業(yè)利潤401萬元，資產(chǎn)總額達到28.4億元。近年來，廣西南寧樹木園大力開展CCER林業(yè)碳匯項目，桉樹造林規(guī)模達到了29866.66 hm2，項目計入期為20a，預(yù)期CO2減排量達5037455t，年均減排量為251478t。該項目在2015年制定了設(shè)計文件，同時在第二年的8月份成功備案。該項目的實施，一方面能夠提升當?shù)丨h(huán)境質(zhì)量，另一方面能夠使林農(nóng)獲得更高的碳匯收益，有助于實現(xiàn)林業(yè)精準扶貧目標。該項目成本構(gòu)成如表1所示，在項目碳匯收益上，按0.002萬元/t價格進行計算，木材采運成本為12262.89萬元，林業(yè)規(guī)費為4546.44萬元。

（二）項目風(fēng)險測度

從多個領(lǐng)域選擇多位專家對項目實施風(fēng)險問卷調(diào)查，包括科研機構(gòu)、碳匯交易平臺等。

1.明確風(fēng)險類型。結(jié)合實際調(diào)查結(jié)果，明確該項目中的潛在風(fēng)險，項目風(fēng)險類別如圖1所示。

2.構(gòu)建風(fēng)險模糊評價集。根據(jù)圖1項目風(fēng)險類別，由專家預(yù)判各個風(fēng)險發(fā)生概率及影響程度，在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建風(fēng)險模糊評價集，隨后檢驗信度與效度。經(jīng)實際檢驗得出α=0.919＞0.8，問卷信度較好；主因子解釋總變異與因子載荷均大于60%，表明結(jié)構(gòu)效度較好，數(shù)據(jù)能夠在研究中應(yīng)用。

3.項目風(fēng)險影響當量及權(quán)重系數(shù)。該項目政策風(fēng)險權(quán)重系數(shù)為0.1808，市場風(fēng)險權(quán)重系數(shù)為0.3210，經(jīng)營風(fēng)險權(quán)重系數(shù)為0.3690，自然風(fēng)險權(quán)重系數(shù)為0.1292。各風(fēng)險因子的風(fēng)險當量及權(quán)重系數(shù)如表2所示。

4.確定風(fēng)險綜合影響。通過各類風(fēng)險因子風(fēng)險當量與各風(fēng)險因子權(quán)重相乘，得到該項目風(fēng)險綜合影響。經(jīng)計算得出：政策風(fēng)險為0.0846，市場風(fēng)險為0.1546，經(jīng)營風(fēng)險為0.2022，自然風(fēng)險為0.0405，該項目各類風(fēng)險從大至小的順序為經(jīng)營風(fēng)險、市場風(fēng)險、政策風(fēng)險、自然風(fēng)險。各類風(fēng)險相加，得出該項目綜合風(fēng)險為0.4819。

（三）項目價值評估

利用以下3種情況評估方法對項目經(jīng)濟效益進行分析。

（1）傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法（不考慮風(fēng)險），項目的凈現(xiàn)值為：

NPV=nt=1Rt+Pt*Qt-Ct（1+r）t= 7926.09萬元

（2）基于風(fēng)險當量的評估方法，對項目風(fēng)險損失進行考慮，得出項目的期望凈現(xiàn)值為：

NPV=nt=1Rt+Pt*Qt-Ct（1+r）t=4106.51萬元

（3）基于實物期權(quán)的評估方法，考慮風(fēng)險損失產(chǎn)生的期權(quán)溢價，得出項目的價值為：

ENPV=NPV+OP=12979.71萬元

應(yīng)用3種評估方法最終得出的評估結(jié)果如表3所示。

從表3中可以看出，應(yīng)用3種評估方法評估項目經(jīng)濟效益，均得出較高的價值。其中，基于實物期權(quán)的評估方法，考慮了風(fēng)險損失產(chǎn)生的期權(quán)溢價，評估結(jié)果更準確，且有助于解決林場押品不足值?；驔]有抵質(zhì)押途徑的問題，使生態(tài)資源轉(zhuǎn)化成生態(tài)資產(chǎn)，為林場創(chuàng)造更多資金。因此，實際項目價值評估中，可首選這種方法。

四、CCER林業(yè)碳匯項目發(fā)展建議

（一）完善技術(shù)體系建設(shè)

①政府部門應(yīng)發(fā)揮帶頭作用。政府部門應(yīng)建立高水平的科研機構(gòu)，解決CCER林業(yè)碳匯項目開發(fā)難題。②不斷完善計量與監(jiān)測技術(shù)體系。林業(yè)部門實際工作中需要對碳計量模型參數(shù)進行完善，找出相關(guān)因子，形成科學(xué)的計量標準，最終構(gòu)建出符合我國實際的碳計量及監(jiān)測系統(tǒng)^[3]。③簡化開發(fā)流程。結(jié)合實際情況，構(gòu)建“核證+備案”認證管理機制，積極借助先進的技術(shù)手段，降低項目開發(fā)成本。

（二）強化財政金融協(xié)同支持

CCER林業(yè)碳匯項目具有較高的前期投入，同時擁有較長的回收周期，在項目開發(fā)過程中易出現(xiàn)資金不足情況，還會面臨較大的市場風(fēng)險以及經(jīng)營風(fēng)險。因此，需要加大財政支持力度，通過多樣化的財政支持措施，獲得更高的產(chǎn)出效益。①實踐環(huán)節(jié)拓寬融資渠道，形成新型綠色金融產(chǎn)品，以引入更多社會與金融資本。②針對CCER林業(yè)碳匯項目構(gòu)建出完善的協(xié)同機制，重點突出財政資金的實際作用，使金融機構(gòu)為CCER林業(yè)碳匯項目提供充足的資金支持。③針對碳匯風(fēng)險，構(gòu)建預(yù)警系統(tǒng)，形成完善的應(yīng)急處理機制，做好森林日常管理工作，重點關(guān)注各種突發(fā)事件，如病蟲災(zāi)害、森林火災(zāi)等。④對碳匯交易市場動態(tài)進行關(guān)注，不斷優(yōu)化運營和管理策略，確保項目具有較強的風(fēng)險防范能力，以保障項目效益^[4]。

（三）強化宣傳，提升市場活力

①強化林業(yè)碳匯宣傳。相關(guān)政府部門可針對林業(yè)碳匯，組織開展專題學(xué)習(xí)活動，確保林業(yè)部門、CCER林業(yè)碳匯項目開發(fā)者等均能參與其中。新聞媒體單位應(yīng)重點宣傳碳交易的相關(guān)政策，以推動林業(yè)碳匯發(fā)展。②提升市場活力。生態(tài)環(huán)境部門應(yīng)強化林業(yè)碳匯抵消，通過政策途徑，有效拓寬林業(yè)碳匯發(fā)展空間^[5]；全面落實碳標簽與碳普惠制度，將碳排放量等信息清晰標注在商品上，從而促使人們逐漸形成低碳消費的觀念；加大CCER林業(yè)碳匯項目碳金融探索力度，如期貨、資金等，為CCER林業(yè)碳匯項目發(fā)展提供金融支持^[6]；全面推進碳匯項目市場化，確保CCER林業(yè)碳匯項目具有較強的吸引力，使更多主體參與進來。

五、結(jié)束語

“雙碳”目標提出后，學(xué)者紛紛將林業(yè)碳匯研究放在重要位置。現(xiàn)階段，我國CCER林業(yè)碳匯項目發(fā)展初見成效，不過由于CCER林業(yè)碳匯項目實施過程中會面臨較多因素影響，易出現(xiàn)較多風(fēng)險，導(dǎo)致項目價值具有較強的不確定性。因此，CCER林業(yè)碳匯項目開發(fā)環(huán)節(jié)應(yīng)重點做好風(fēng)險測度以及價值評估工作，詳細掌握項目面臨的風(fēng)險及能夠獲得的最終效益，確保項目開發(fā)的合理性。此外，還需要積極探究具有可行性的開發(fā)策略，降低項目風(fēng)險的同時，提升項目實際價值。

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責(zé)任編輯：田國雙