創(chuàng)新型中小企業(yè)價(jià)值評(píng)估的實(shí)踐策略研究

［摘 要］在當(dāng)今充滿變革和不確定性的商業(yè)環(huán)境中，創(chuàng)新型中小企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)的活力源泉和創(chuàng)新的引擎，扮演著至關(guān)重要的角色。這些企業(yè)通常以靈活性、創(chuàng)造性和迅速適應(yīng)市場(chǎng)變化為特點(diǎn)，成為推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量。對(duì)于創(chuàng)新型中小企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，采用傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)和方法往往難以全面反映其獨(dú)特的價(jià)值和潛力。為了更準(zhǔn)確地評(píng)估創(chuàng)新型中小企業(yè)的價(jià)值，需要探討新的實(shí)踐策略和方法。本文首先介紹了對(duì)“創(chuàng)新型中小企業(yè)”的認(rèn)定，其次分析創(chuàng)新型企業(yè)價(jià)值評(píng)估中存在的問(wèn)題，最后提出了具體的評(píng)估實(shí)踐策略。

［關(guān)鍵詞］創(chuàng)新型中小企業(yè)；價(jià)值評(píng)估；實(shí)踐策略

0" " "引 言

隨著科技的飛速發(fā)展和全球化的深入推進(jìn)，創(chuàng)新型中小企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法也需要不斷創(chuàng)新和完善。采用傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估方法已經(jīng)不能實(shí)現(xiàn)對(duì)這些企業(yè)價(jià)值的全面了解，因?yàn)閯?chuàng)新往往不僅體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表中，更表現(xiàn)在企業(yè)的戰(zhàn)略方向、團(tuán)隊(duì)創(chuàng)造力、市場(chǎng)適應(yīng)力等多個(gè)維度。因此，本文探討創(chuàng)新型中小企業(yè)價(jià)值評(píng)估的實(shí)踐策略，以期更全面、深入地了解這些企業(yè)的核心價(jià)值，并為利益相關(guān)者決策提供更準(zhǔn)確的信息支持。

1" " "“創(chuàng)新型中小企業(yè)”的認(rèn)定

在促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的背景下，我國(guó)工業(yè)和信息化部發(fā)布了關(guān)于印發(fā)《優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)梯度培育管理暫行辦法》的通知，旨在提升中小企業(yè)的創(chuàng)新能力和專業(yè)化水平，推動(dòng)其實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，為產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的高級(jí)化和產(chǎn)業(yè)鏈的現(xiàn)代化注入新的活力。該通知中提到了“專精特新中小企業(yè)”和“專精特新‘小巨人’企業(yè)”兩個(gè)層次，構(gòu)成了優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的梯度培育框架［1］。這樣的層次劃分體現(xiàn)了對(duì)中小企業(yè)發(fā)展階段和特點(diǎn)的深刻理解。在這一框架中，創(chuàng)新型中小企業(yè)被定位為基礎(chǔ)層次，強(qiáng)調(diào)其在整個(gè)優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)體系中的戰(zhàn)略地位。通知的發(fā)布明確了政府對(duì)于中小企業(yè)發(fā)展的政策方向。以《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》為指導(dǎo)，結(jié)合《“十四五”促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展規(guī)劃》和《關(guān)于健全支持中小企業(yè)發(fā)展制度的若干意見(jiàn)》等文件，強(qiáng)調(diào)了中小企業(yè)在實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級(jí)化和產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化中的重要作用［2］。這一系列政策文件的出臺(tái)，不僅是對(duì)中小企業(yè)的支持，更是對(duì)整個(gè)國(guó)家產(chǎn)業(yè)升級(jí)的積極響應(yīng)。

2" " "創(chuàng)新型企業(yè)價(jià)值評(píng)估中存在的問(wèn)題

2.1" "應(yīng)用成本法評(píng)估主要考慮過(guò)去成本，沒(méi)有充分考慮時(shí)間價(jià)值

在創(chuàng)新型企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，應(yīng)用成本法作為一種常見(jiàn)的評(píng)估方法，其在考慮企業(yè)價(jià)值時(shí)存在一系列問(wèn)題，其中之一是主要考慮過(guò)去成本，而未充分考慮時(shí)間價(jià)值。應(yīng)用成本法的核心理念是通過(guò)估算企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，以反映其當(dāng)前價(jià)值。然而，這一方法在考慮過(guò)去成本時(shí)，往往忽略了創(chuàng)新型企業(yè)所具有的高度不確定性和快速變化的特性，導(dǎo)致對(duì)其真實(shí)價(jià)值的準(zhǔn)確評(píng)估存在困難。創(chuàng)新型企業(yè)的價(jià)值往往源于其技術(shù)、研發(fā)和知識(shí)資產(chǎn)，這些資產(chǎn)具有較長(zhǎng)的生命周期和高度的不確定性［3］。傳統(tǒng)的應(yīng)用成本法過(guò)于側(cè)重過(guò)去的投入，忽視了這些資產(chǎn)在未來(lái)可能產(chǎn)生的價(jià)值。在高科技領(lǐng)域，產(chǎn)品和技術(shù)的更新迭代速度快，企業(yè)可能需要不斷投入研發(fā)以保持競(jìng)爭(zhēng)力，這就需要更加靈活和未來(lái)導(dǎo)向的估值方法。

2.2" "應(yīng)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估值時(shí)折現(xiàn)率不容易判定

在創(chuàng)新型企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，應(yīng)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）是一種常用的估值方法，其折現(xiàn)率的確定成為一個(gè)極具挑戰(zhàn)性的問(wèn)題。折現(xiàn)率的準(zhǔn)確選取對(duì)于反映企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和未來(lái)現(xiàn)金流的時(shí)間價(jià)值至關(guān)重要。然而，在創(chuàng)新型企業(yè)這一特殊背景下，由于其高度不確定性和市場(chǎng)動(dòng)態(tài)性，折現(xiàn)率的判定變得更為困難。創(chuàng)新型企業(yè)通常面臨著較高的技術(shù)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而這些風(fēng)險(xiǎn)的量化往往具有主觀性和復(fù)雜性。傳統(tǒng)的DCF方法在確定折現(xiàn)率時(shí)常采用市場(chǎng)上已有企業(yè)的資本成本，然而創(chuàng)新型企業(yè)由于其獨(dú)特性質(zhì)，往往難以找到類似的可比企業(yè)［4］。因此，在應(yīng)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法時(shí)，必須更加深入地分析和評(píng)估創(chuàng)新型企業(yè)所特有的風(fēng)險(xiǎn)，以確保折現(xiàn)率的科學(xué)合理。另外，創(chuàng)新型企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流往往難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，導(dǎo)致對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的估計(jì)可能存在較大的不確定性。這使得折現(xiàn)率的確定更為復(fù)雜，因?yàn)樗苯佑绊懙轿磥?lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值。在這種情況下，過(guò)于樂(lè)觀或過(guò)于保守的折現(xiàn)率都可能導(dǎo)致對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估誤差較大。

2.3" "應(yīng)用經(jīng)濟(jì)增加值法受折現(xiàn)率影響較大

經(jīng)濟(jì)增加值法以凈經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)減去資本成本的方式來(lái)衡量企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力，然而，在創(chuàng)新型企業(yè)這一領(lǐng)域，由于其獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)特征和未來(lái)成長(zhǎng)性，折現(xiàn)率的選擇對(duì)于EVA法的應(yīng)用帶來(lái)了很大的挑戰(zhàn)。由于這類企業(yè)通常涉及高風(fēng)險(xiǎn)、高不確定性的創(chuàng)新活動(dòng)，其資本成本的確定變得更為復(fù)雜。傳統(tǒng)的EVA方法常常采用加權(quán)平均資本成本（WACC）作為折現(xiàn)率，但對(duì)于創(chuàng)新型企業(yè)來(lái)說(shuō)，WACC未必能充分反映其真實(shí)的資本成本，因?yàn)樗赡軣o(wú)法捕捉到企業(yè)面臨的特殊風(fēng)險(xiǎn)，如技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)［5］。因此，在應(yīng)用EVA法時(shí)，必須對(duì)資本成本進(jìn)行更為細(xì)致的分析，考慮到創(chuàng)新型企業(yè)所特有的高風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。另外，創(chuàng)新型企業(yè)的經(jīng)濟(jì)周期和成長(zhǎng)階段與傳統(tǒng)企業(yè)有很大不同，這對(duì)折現(xiàn)率的穩(wěn)健性提出了更高的要求。創(chuàng)新型企業(yè)可能在一段時(shí)間內(nèi)處于虧損狀態(tài)，然后在技術(shù)成熟后利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，這就要求在選擇折現(xiàn)率時(shí)要更加注重未來(lái)不同階段的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)。傳統(tǒng)EVA方法在面對(duì)這種復(fù)雜的生命周期時(shí)，可能無(wú)法充分反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

3" " "創(chuàng)新型中小企業(yè)價(jià)值評(píng)估的實(shí)踐策略

3.1" "實(shí)地調(diào)研和深度分析

在創(chuàng)新型中小企業(yè)價(jià)值評(píng)估的實(shí)踐中，實(shí)地調(diào)研和深度分析是一項(xiàng)至關(guān)重要的策略。實(shí)地調(diào)研是指通過(guò)親身走訪、觀察和交流，深入了解企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的具體情況，以獲取全面而真實(shí)的信息。在這一過(guò)程中，需要建立一套系統(tǒng)的調(diào)研框架，包括市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、技術(shù)創(chuàng)新、人才隊(duì)伍等方面，以確保對(duì)企業(yè)各個(gè)方面的評(píng)估能夠有章可循。同時(shí)，采用多種調(diào)研手段，如面訪、問(wèn)卷調(diào)查、座談會(huì)等，以獲取不同維度的數(shù)據(jù)，為后續(xù)深度分析提供充足的素材。深度分析是在實(shí)地調(diào)研的基礎(chǔ)上，運(yùn)用專業(yè)工具和方法對(duì)收集到的信息進(jìn)行綜合剖析的過(guò)程。其中，對(duì)企業(yè)內(nèi)外部因素的SWOT分析是一種常用而有效的方法。在這一分析中，通過(guò)對(duì)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、機(jī)會(huì)和威脅進(jìn)行系統(tǒng)梳理，可以清晰地了解企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的地位和潛在的發(fā)展動(dòng)力［6］。此外，利用PESTLE分析法，對(duì)政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、技術(shù)、法律、環(huán)境等六個(gè)方面的因素進(jìn)行系統(tǒng)研究，有助于深入了解企業(yè)所處的宏觀環(huán)境，為價(jià)值評(píng)估提供更為全面的參考。在實(shí)地調(diào)研和深度分析的基礎(chǔ)上，還需要引入財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，以量化企業(yè)的價(jià)值。通過(guò)深入挖掘企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，包括利潤(rùn)表、資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表等，可以更全面地了解企業(yè)的盈利能力、償債能力和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。特別是對(duì)于創(chuàng)新型中小企業(yè)，其獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)模式和技術(shù)優(yōu)勢(shì)往往在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中得到體現(xiàn)，因此需要對(duì)其研發(fā)投入、專利申請(qǐng)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓等方面進(jìn)行重點(diǎn)分析，為企業(yè)價(jià)值的科學(xué)評(píng)估提供有力支持。

3.2" "靈活運(yùn)用不同估值方法

眾所周知，由于創(chuàng)新型中小企業(yè)通常具有較為復(fù)雜的商業(yè)模式和不確定的未來(lái)現(xiàn)金流，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)難以全面反映其真實(shí)價(jià)值。因此，通過(guò)靈活運(yùn)用不同估值方法，可以更全面、更準(zhǔn)確地把握企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。對(duì)于創(chuàng)新型中小企業(yè)，特別要注重彈性貼現(xiàn)率的運(yùn)用。由于這類企業(yè)常面臨高度不確定性和快速變化的市場(chǎng)環(huán)境，傳統(tǒng)貼現(xiàn)率可能難以準(zhǔn)確反映未來(lái)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)。因此，采用彈性貼現(xiàn)率，即根據(jù)不同的市場(chǎng)情境和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率，能夠更靈活地適應(yīng)企業(yè)所處的復(fù)雜情境［7］。這一策略在考慮創(chuàng)新型中小企業(yè)獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，能夠更準(zhǔn)確地反映未來(lái)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)水平，提高估值的準(zhǔn)確性。在運(yùn)用收益法時(shí)，建議采用不同的財(cái)務(wù)模型，如DCF模型（現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型）和實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型。DCF模型通過(guò)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的經(jīng)濟(jì)附加值。而實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型則能夠更好地反映創(chuàng)新型企業(yè)在不同發(fā)展階段所擁有的實(shí)物期權(quán)價(jià)值，尤其是在技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展方面的潛在機(jī)會(huì)。通過(guò)綜合運(yùn)用這兩種模型，能夠更全面地考慮企業(yè)的創(chuàng)新價(jià)值，提高估值的精準(zhǔn)度。最后，估值過(guò)程中要注重靈活性和實(shí)時(shí)性。由于創(chuàng)新型中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)可能隨時(shí)發(fā)生變化，估值過(guò)程應(yīng)保持靈活性，及時(shí)調(diào)整估值方法和參數(shù)。同時(shí)，采用實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)信息，確保估值基于最新的商業(yè)動(dòng)態(tài)和市場(chǎng)趨勢(shì)，提高估值結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。

3.3" "量化風(fēng)險(xiǎn)和不確定性

創(chuàng)新型企業(yè)往往面臨著高度不確定的市場(chǎng)和技術(shù)環(huán)境，因此在評(píng)估其價(jià)值時(shí)必須充分考慮并量化潛在的風(fēng)險(xiǎn)。這需要綜合運(yùn)用多種方法，從市場(chǎng)、技術(shù)、管理等多個(gè)角度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。企業(yè)可以采用風(fēng)險(xiǎn)影響矩陣等工具，對(duì)不同類型的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類和排序。通過(guò)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)等方面的影響進(jìn)行系統(tǒng)評(píng)估，明確不同風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的重要性和潛在影響。這種矩陣分析可以為企業(yè)和投資者提供一個(gè)清晰的風(fēng)險(xiǎn)圖景，有助于更好地理解潛在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。利用蒙特卡羅模擬等數(shù)學(xué)工具，對(duì)不確定性因素進(jìn)行概率建模。蒙特卡羅模擬通過(guò)多次模擬不同的概率分布，模擬可能的多種結(jié)果，從而更全面地考慮不確定性。在創(chuàng)新型企業(yè)的價(jià)值評(píng)估中，可以通過(guò)模擬市場(chǎng)需求、技術(shù)研發(fā)成功率、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)等多個(gè)因素，生成不同情景下的現(xiàn)金流量和估值結(jié)果，提高對(duì)不確定性的量化認(rèn)識(shí)。此外，實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型特別適用于創(chuàng)新型企業(yè)，通過(guò)將企業(yè)在不同決策節(jié)點(diǎn)上的實(shí)物期權(quán)價(jià)值納入估值過(guò)程，能夠更好地捕捉企業(yè)在不確定環(huán)境中的靈活性［8］。例如，對(duì)于技術(shù)研發(fā)決策、市場(chǎng)拓展決策等，通過(guò)模擬不同決策路徑和結(jié)果，量化企業(yè)在不同決策下的價(jià)值，幫助投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的影響有更為深刻的認(rèn)識(shí)。此外，企業(yè)還需要注重對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的定量分析。采用敏感性分析和場(chǎng)景分析，對(duì)市場(chǎng)因素的不確定性進(jìn)行模擬和測(cè)試。通過(guò)調(diào)整市場(chǎng)需求、價(jià)格變化、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)等因素，量化這些變化對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，幫助投資者更好地理解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的潛在影響［9］。

3.4" "與創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)互動(dòng)

創(chuàng)新型企業(yè)的成功不僅僅依賴于內(nèi)部因素，還受到外部創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的影響。因此，建立并深度參與創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，既能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造更多的機(jī)遇，也能夠降低潛在的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極參與與創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)相關(guān)的各類活動(dòng)和平臺(tái)，如創(chuàng)業(yè)大賽、創(chuàng)業(yè)加速器、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等。這種積極參與不僅有助于企業(yè)擴(kuò)展社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，還能夠從中獲得潛在的商業(yè)合作機(jī)會(huì)、技術(shù)創(chuàng)新合作伙伴以及投資機(jī)會(huì)。通過(guò)與其他企業(yè)、投資者、政府機(jī)構(gòu)等生態(tài)系統(tǒng)的互動(dòng)，企業(yè)能夠更全面地了解市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，把握行業(yè)趨勢(shì)，從而為企業(yè)價(jià)值的評(píng)估提供更為準(zhǔn)確的外部信息。企業(yè)主動(dòng)參與創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)的共享資源，如共享實(shí)驗(yàn)室、研發(fā)設(shè)施、人才培訓(xùn)等。這種合作可以降低企業(yè)創(chuàng)新成本，提高研發(fā)效率，同時(shí)也能夠在生態(tài)系統(tǒng)中建立起更為緊密的合作關(guān)系。通過(guò)共享資源，企業(yè)能夠更好地利用外部創(chuàng)新力量，加速技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)推廣的過(guò)程，從而提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而影響其價(jià)值的評(píng)估［10］。了解并參與政府的創(chuàng)新支持政策、產(chǎn)業(yè)政策等，有助于企業(yè)更好地融入創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，以獲取更多政策紅利。這可能包括稅收減免、創(chuàng)新基金支持、人才引進(jìn)等多個(gè)方面。通過(guò)深度參與政策制定，企業(yè)有望在創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)中獲得更為有利的發(fā)展條件，從而提升企業(yè)價(jià)值。

4" " "結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，在創(chuàng)新型中小企業(yè)價(jià)值評(píng)估的實(shí)踐策略研究中，我們深刻認(rèn)識(shí)到這類企業(yè)所面臨的挑戰(zhàn)與機(jī)遇。實(shí)地調(diào)研和深度分析為價(jià)值評(píng)估提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，靈活運(yùn)用不同估值方法使評(píng)估更為全面且貼近實(shí)際。量化風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的策略為決策者提供了更清晰的風(fēng)險(xiǎn)圖景，而與創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的積極互動(dòng)則使企業(yè)能夠更好地融入外部環(huán)境，獲取發(fā)展所需的支持。期望本文能為創(chuàng)新型中小企業(yè)的價(jià)值評(píng)估提供更為科學(xué)、可靠的方法，為這一重要經(jīng)濟(jì)力量的發(fā)展注入新的活力。

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［收稿日期］2023-12-11

［基金項(xiàng)目］山西省高等學(xué)?？萍紕?chuàng)新計(jì)劃哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目“數(shù)字化賦能太忻一體化經(jīng)濟(jì)區(qū)高質(zhì)量發(fā)展的路徑研究”（2022W161）；太原學(xué)院院級(jí)科研項(xiàng)目“山西轉(zhuǎn)型綜合改革試驗(yàn)區(qū)產(chǎn)業(yè)集群與地方應(yīng)用型本科專業(yè)群耦合發(fā)展研究”（21TYKQ05）。

［作者簡(jiǎn)介］楊凡（1990— ），女，山西太原人，碩士，講師，主要研究方向：企業(yè)經(jīng)濟(jì)。