地方國庫現(xiàn)金管理與債務(wù)管理協(xié)調(diào)配合對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生的促進(jìn)作用研究

摘要：國庫現(xiàn)金管理作為盤活存量資金的重要手段，若能與債務(wù)管理形成有效協(xié)調(diào)配合，便能提高資金使用效益、保持流動(dòng)性合理充裕，進(jìn)而促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長。然而，由于現(xiàn)金管理和債務(wù)管理存在決策主體、操作目標(biāo)、操作工具等方面的沖突，兩者在當(dāng)下并沒有實(shí)現(xiàn)有效的協(xié)調(diào)配合。本文以現(xiàn)金管理與地方政府債務(wù)2015—2023年省級(jí)面板數(shù)據(jù)為樣本，通過構(gòu)建固定效應(yīng)模型，研究了協(xié)調(diào)配合水平提高對(duì)于區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的意義。實(shí)證結(jié)果表明，協(xié)調(diào)配合水平提高可以有效促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長，且初始經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件較差的地區(qū)這一積極效應(yīng)更為明顯。鑒于此，有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)針對(duì)現(xiàn)階段兩者難以協(xié)調(diào)配合的原因，探索地方國庫現(xiàn)金管理與債務(wù)管理的協(xié)調(diào)配合模式及相應(yīng)的政策措施，促進(jìn)協(xié)調(diào)配合水平的提升。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金管理；債務(wù)管理；協(xié)調(diào)配合；區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長

中圖分類號(hào)：F81" " " " 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A" " " " 文章編號(hào)：1007-0753（2024）10-0076-11

2015年1月1日，經(jīng)修訂的《中華人民共和國預(yù)算法》正式實(shí)施，增加了允許地方政府舉借債務(wù)的規(guī)定，地方政府債務(wù)管理進(jìn)入“自發(fā)自還”模式，各省相繼步入債務(wù)高速增長期，債務(wù)余額與庫存余額“雙高”現(xiàn)象較為普遍。為盤活既有財(cái)政存量資金，提高資金使用效益，財(cái)政部與中國人民銀行于2017年初聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于全面開展省級(jí)地方國庫現(xiàn)金管理的通知》，全面開啟了省級(jí)國庫現(xiàn)金管理。自此，各省級(jí)行政區(qū)在省本級(jí)層面擁有了債務(wù)管理和現(xiàn)金管理的權(quán)限。

現(xiàn)金管理與債務(wù)管理是政府資金管理的兩個(gè)方面，現(xiàn)金管理機(jī)構(gòu)通過對(duì)國庫現(xiàn)金流的預(yù)測和盈余資金的管理影響債券發(fā)行，債務(wù)管理機(jī)構(gòu)通過調(diào)整債券發(fā)行的規(guī)模、結(jié)構(gòu)、時(shí)點(diǎn)等影響國庫現(xiàn)金流量。二者的協(xié)調(diào)配合可通過提升國庫資金效益、保障債務(wù)還本付息、平衡庫存等來促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長。研究兩者當(dāng)下的協(xié)調(diào)配合水平及如何提升兩者的協(xié)調(diào)配合水平具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

本文通過實(shí)證分析探索現(xiàn)金管理與債務(wù)管理的協(xié)調(diào)配合水平提高對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用，并據(jù)此設(shè)計(jì)了一系列政策措施，旨在有效提高二者的協(xié)調(diào)配合水平，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)向更高水平、更高質(zhì)量邁進(jìn)。

一、文獻(xiàn)綜述

（一）國庫現(xiàn)金管理與政府債務(wù)管理的關(guān)系

債務(wù)管理和現(xiàn)金管理是政府資金籌措和運(yùn)作的兩個(gè)方面。國庫現(xiàn)金管理影響政府的債務(wù)管理行為。王雪陽（2005）提出，國庫現(xiàn)金是政府的短期頭寸，是政府資產(chǎn)負(fù)債表的重要組成部分，對(duì)政府債券發(fā)行有重要影響。程丹峰和楊照南（2004）指出，通過貨幣市場將國庫現(xiàn)金管理和債務(wù)管理相結(jié)合能降低政府債務(wù)成本；Garbade等（2004）認(rèn)為，國庫現(xiàn)金管理可以將一部分中長期國債用短期國債或其他短期融資方式替代，減少中長期國債余額，改善國債期限結(jié)構(gòu)。同時(shí)，政府債務(wù)管理對(duì)國庫現(xiàn)金管理有重大影響。亞行（ADB）在其2012年的報(bào)告中指出，活躍的國債市場有利于中央銀行進(jìn)行公開市場操作，開展國庫現(xiàn)金管理。韋士歌（2003）分析了國外的國庫現(xiàn)金管理方式，認(rèn)為通過對(duì)債券發(fā)行進(jìn)行有效設(shè)計(jì)可以提高國庫現(xiàn)金管理的有效性。

（二）國庫現(xiàn)金管理與政府債務(wù)管理協(xié)調(diào)配合的必要性

翟光明等（2016）認(rèn)為，當(dāng)下國庫現(xiàn)金管理與政府債務(wù)管理在管理機(jī)制、配套措施等方面都不具備協(xié)調(diào)性，致使國庫庫存經(jīng)常發(fā)生短期內(nèi)的劇烈波動(dòng)，影響區(qū)域金融穩(wěn)健運(yùn)行。李昌桉（2018）認(rèn)為，二者當(dāng)下的不協(xié)調(diào)，不僅會(huì)導(dǎo)致國庫資金使用效率低下、喪失資金時(shí)間價(jià)值，還易引發(fā)財(cái)政支付風(fēng)險(xiǎn)。中國人民銀行?？谥行闹姓n題組和王江波（2022）認(rèn)為，二者在操作時(shí)點(diǎn)、期限、規(guī)模上的不匹配，導(dǎo)致政府財(cái)政運(yùn)行成本過高，且無法為現(xiàn)金流預(yù)測提供數(shù)據(jù)支撐。中國人民銀行杭州中心支行國庫處課題組和尤瑞章（2017）認(rèn)為，二者的協(xié)調(diào)配合存在“天然”需求，從保障支付和降低成本這兩個(gè)角度來看，提升二者協(xié)調(diào)配合水平都是很有必要的。

（三）文獻(xiàn)評(píng)述

目前已有的文獻(xiàn)達(dá)成了以下三點(diǎn)共識(shí)：（1）國庫現(xiàn)金管理與政府債務(wù)管理是政府資金籌措和運(yùn)作的兩個(gè)方面，二者存在密切關(guān)系，為協(xié)調(diào)配合提供了“天然”條件。（2）由于協(xié)調(diào)機(jī)制尚未建立、操作目標(biāo)各自為政等，目前國庫現(xiàn)金管理與政府債務(wù)管理的協(xié)調(diào)配合水平較低。（3）二者的不協(xié)調(diào)、不配合會(huì)造成資金使用效率低下、財(cái)政運(yùn)行成本過高等不利影響，二者的協(xié)調(diào)配合十分重要。不過，現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)協(xié)調(diào)配合水平提升作用的研究局限于其直接作用，缺少對(duì)其更深層次作用的分析，本文以此為切入點(diǎn)，探討協(xié)調(diào)配合水平提升對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響機(jī)制，進(jìn)一步論證促使二者協(xié)調(diào)配合的必要性。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）協(xié)調(diào)配合對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響的傳導(dǎo)機(jī)制

首先，有效協(xié)調(diào)配合意味著實(shí)現(xiàn)盤活存量資金的目標(biāo)（李昌桉，2018）。債務(wù)資金入庫后的沉淀期，可利用閑置資金創(chuàng)造收益，在債務(wù)成本一定的情況下，協(xié)調(diào)配合越有效，利用閑置資金創(chuàng)造的收益越高，地方政府財(cái)力越充實(shí)。由于政府對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響重大（林毅夫和劉培林，2003），政府財(cái)力決定政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用，因此，協(xié)調(diào)配合水平的提高可以通過充實(shí)地方政府財(cái)力促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

其次，協(xié)調(diào)配合能夠?yàn)榈胤絺倪€本付息提供保障（中國人民銀行杭州中心支行國庫處課題組和尤瑞章，2017）。當(dāng)二者協(xié)調(diào)配合時(shí)，可根據(jù)還本付息計(jì)劃將一部分庫存以償債基金的形式進(jìn)行管理，最大程度實(shí)現(xiàn)這部分資金的收益，降低債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)降低意味著最低庫存水平可適當(dāng)降低，政府可動(dòng)用的資金增加，政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用得以增強(qiáng)。因此，協(xié)調(diào)配合水平的提高可以通過降低地方債違約風(fēng)險(xiǎn)促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

再次，國庫資金波動(dòng)對(duì)貨幣政策會(huì)產(chǎn)生負(fù)向沖擊（中國人民銀行海口中心支行課題組和王江波，2022）。二者協(xié)調(diào)配合的一個(gè)重要表現(xiàn)是熨平庫存波動(dòng)，當(dāng)債務(wù)資金出入庫時(shí)，可通過相反的現(xiàn)金管理平衡庫存，削弱對(duì)貨幣政策的沖擊。傳統(tǒng)IS-LM模型認(rèn)為，擴(kuò)張性貨幣政策可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，但國庫資金波動(dòng)帶來的負(fù)向沖擊會(huì)削弱其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用。因此，協(xié)調(diào)配合水平的提高可以通過削弱對(duì)貨幣政策的負(fù)向沖擊促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

最后，國庫資金沉淀會(huì)削弱貨幣政策的作用，干擾貨幣政策的執(zhí)行（中國人民銀行海口中心支行課題組和王江波，2022）。若能實(shí)現(xiàn)二者的協(xié)調(diào)配合，使沉淀在國庫的資金充分進(jìn)入流通領(lǐng)域，就能進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策的作用，放大擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用。

圖1描述了協(xié)調(diào)配合對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響機(jī)制路徑。

基于上述分析，本文提出假設(shè)H1。

假設(shè)H1：協(xié)調(diào)配合水平的提高將促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（二）協(xié)調(diào)配合水平提高對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響的地區(qū)差異

協(xié)配配合水平提高對(duì)初始經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件不同的地區(qū)很可能會(huì)產(chǎn)生不同的影響。東北及東部沿海地區(qū)，享有先發(fā)優(yōu)勢(shì)和臨海區(qū)位優(yōu)勢(shì)，其初始經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件明顯優(yōu)于西部等地區(qū)，而協(xié)調(diào)配合水平帶來的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)在東北及東部沿海地區(qū)很可能不如在西部等地區(qū)明顯。根據(jù)索洛經(jīng)濟(jì)增長理論，由于邊際效應(yīng)遞減規(guī)律，初始經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件較差的經(jīng)濟(jì)體通常會(huì)以更快的速度增長。劉瑞明和趙仁杰（2015）在對(duì)西部大開發(fā)政策的研究中發(fā)現(xiàn)，政策實(shí)施后，西部地區(qū)較高的增長率不能完全歸功于西部大開發(fā)政策帶來的推動(dòng)效應(yīng)，更與西部地區(qū)的初始經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件較差相關(guān)。這就是說，協(xié)調(diào)配合水平帶來的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)在初始經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件較差的地區(qū)（如西部地區(qū)）會(huì)更為明顯。

基于上述分析，本文提出假設(shè)H2。

假設(shè)H2：初始經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件較差的地區(qū)協(xié)調(diào)配合水平提高能更有效地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

三、現(xiàn)金管理與債務(wù)管理協(xié)調(diào)配合的事實(shí)分析

我國地方政府債務(wù)不斷走高，2015年地方政府債務(wù)余額為14.76萬億元，2023年躍升至40.74萬億元，增長176%，助推政府存款攀升。2015年央行資產(chǎn)負(fù)債表的政府存款為2.72萬億元，2023年躍升至4.63萬億元，增長70%（見圖2）。債務(wù)余額與庫存余額（即政府存款）的“雙高”現(xiàn)象日益嚴(yán)重。兩者之比是衡量現(xiàn)金管理與債務(wù)管理協(xié)調(diào)配合水平的重要指標(biāo)之一（中國人民銀行杭州中心支行國庫處課題組和尤瑞章，2017；中國人民銀行?？谥行闹姓n題組和王江波，2022），“雙高”現(xiàn)象日益嚴(yán)重足以說明目前二者的協(xié)調(diào)配合水平不高。

同時(shí)，地方國庫現(xiàn)金管理操作規(guī)模從2015年的7 118億元，擴(kuò)大到2023年的3.49萬億元（見圖3）。受債務(wù)置換需求、政策支持和市場環(huán)境、疫情等因素作用，地方國庫現(xiàn)金管理與地方政府債券發(fā)行規(guī)模的變化呈現(xiàn)差異性。疫情期間，財(cái)政資金缺口迅速增大，為?；鶎舆\(yùn)轉(zhuǎn)，債券發(fā)行規(guī)模上升，現(xiàn)金管理趨謹(jǐn)慎，操作規(guī)模明顯下降；疫情過后，地方國庫現(xiàn)金管理操作逐步回升，兩者之比（地方國庫現(xiàn)金管理操作規(guī)模/地方政府債券發(fā)行規(guī)模）逐漸走高，從2020年的0.22回升至2023年的0.37（見圖3）。圖3可以說明，當(dāng)下現(xiàn)金管理操作趨于謹(jǐn)慎，即使疫情過后有所“回暖”，總體現(xiàn)金管理規(guī)模仍與債券發(fā)行規(guī)模存在較大差距，這從另一個(gè)角度證實(shí)了當(dāng)下二者的協(xié)調(diào)配合水平不高。

四、核心指標(biāo)的構(gòu)建及測算

（一）指標(biāo)體系構(gòu)建：協(xié)調(diào)配合水平

本文在考量翟光明等（2016）、中國人民銀行杭州中心支行國庫處課題組和尤瑞章（2017）、李昌桉（2018）以及中國人民銀行?？谥行闹姓n題組和王江波（2022）對(duì)協(xié)調(diào)配合水平的定性分析的基礎(chǔ)上，設(shè)計(jì)了一套指標(biāo)體系，定量描述協(xié)調(diào)配合水平。該指標(biāo)體系包括四個(gè)系數(shù)：資金效益系數(shù)、規(guī)模匹配系數(shù)、庫存平衡系數(shù)、償付風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。本文構(gòu)造的四個(gè)系數(shù)均與協(xié)調(diào)配合水平呈現(xiàn)正向關(guān)系，因此，定義協(xié)調(diào)配合水平為四個(gè)系數(shù)之和。

1.資金效益系數(shù)

理想狀態(tài)下，有關(guān)部門可精準(zhǔn)預(yù)測債務(wù)資金將于何時(shí)支出，此時(shí)便可充分利用沉淀資金賺取利息收入，降低債務(wù)資金成本。若協(xié)調(diào)配合水平足夠高，現(xiàn)金管理就可在債務(wù)資金入庫后及時(shí)開展，債務(wù)資金成本就會(huì)下降。因此，本文以“（債務(wù)付息額-現(xiàn)金管理實(shí)收利息）/債務(wù)余額”衡量債務(wù)資金成本，債務(wù)資金成本與協(xié)調(diào)配合水平存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，將債務(wù)資金成本與1作差后即可得到資金效益系數(shù)：1-（債務(wù)付息額-現(xiàn)金管理實(shí)收利息）/債務(wù)余額。該系數(shù)說明國庫資金效益越高（債務(wù)資金成本越低），協(xié)調(diào)配合水平越高。

2.規(guī)模匹配系數(shù)

若庫存盈余，則地方政府有足夠的資金用于支出，無需大規(guī)模舉債，債務(wù)余額應(yīng)較低；若債臺(tái)高筑，說明地方政府需要通過舉債來滿足支出需求，庫存余額應(yīng)較低?？傊半p高”是一種不正?，F(xiàn)象，反映出協(xié)調(diào)配合水平較低。若及時(shí)將沉淀在國庫的閑置資金投向市場，就可使庫存余額處于低位。因此，本文以“現(xiàn)金投放規(guī)模/債務(wù)余額”近似衡量“雙高”水平?？紤]到極個(gè)別地區(qū)實(shí)現(xiàn)了低債務(wù)余額和高現(xiàn)金投放規(guī)模，定義規(guī)模匹配系數(shù)為：若現(xiàn)金投放規(guī)模gt;債務(wù)余額，賦值為1；若現(xiàn)金投放規(guī)模lt;債務(wù)余額，賦值為“現(xiàn)金投放規(guī)模/債務(wù)余額”。

3.庫存平衡系數(shù)

當(dāng)現(xiàn)金管理與債務(wù)管理在操作時(shí)點(diǎn)、期限、規(guī)模上匹配時(shí)，可熨平庫存波動(dòng)，且現(xiàn)金管理基于未來收入預(yù)測、支出計(jì)劃等因素開展，本身不會(huì)造成庫存余額的大幅波動(dòng)。因此，以庫存波動(dòng)衡量協(xié)調(diào)配合水平是適當(dāng)?shù)?。由于無法披露庫存余額，本文以現(xiàn)金流量比值衡量庫存波動(dòng)。財(cái)政部門在開展現(xiàn)金管理時(shí)主要考慮上級(jí)部門對(duì)其庫存保障系數(shù)的考核、“權(quán)力尋租”等因素，很少會(huì)考慮平衡庫存，因此，本文假設(shè)在多次現(xiàn)金管理中僅有1次是為了熨平庫存波動(dòng)。故定義庫存平衡系數(shù)為：若當(dāng)年開展了現(xiàn)金管理，賦值為“現(xiàn)金管理現(xiàn)金流量/現(xiàn)金投放次數(shù)/債務(wù)管理現(xiàn)金流量”；若當(dāng)年未開展現(xiàn)金管理，賦值為0。

4.償付風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)

政府償付風(fēng)險(xiǎn)的影響因素有：一是現(xiàn)金投放規(guī)模，現(xiàn)金管理選擇的產(chǎn)品不具有100%的安全性，因此，現(xiàn)金投放規(guī)模越大，可能無法及時(shí)收回的庫存越多，償付風(fēng)險(xiǎn)越大；二是現(xiàn)金投放期限，與現(xiàn)金投放規(guī)模同理，現(xiàn)金投放期限越長，償付風(fēng)險(xiǎn)越大；三是還本付息總額，當(dāng)年還本付息總額越大，償付風(fēng)險(xiǎn)越大。若政府充分考慮當(dāng)年的還本付息壓力，合理決定現(xiàn)金管理的規(guī)模和期限，此時(shí)償付風(fēng)險(xiǎn)會(huì)處于一個(gè)合理水平。故定義償付風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為：若當(dāng)年開展了現(xiàn)金管理，賦值為“1/（現(xiàn)金投放規(guī)?！疗骄斗牌谙蓿?1/債務(wù)還本付息總額”；若當(dāng)年未開展現(xiàn)金管理，賦值為“1/債務(wù)還本付息總額”。

（二）協(xié)調(diào)配合水平指標(biāo)體系的統(tǒng)計(jì)范圍和數(shù)據(jù)來源

目前，發(fā)行地方政府債券的權(quán)限屬于省級(jí)人民政府，開展現(xiàn)金管理的權(quán)限屬于省級(jí)國庫，因此，本文以省級(jí)行政區(qū)為單位計(jì)算協(xié)調(diào)配合水平指標(biāo)體系的相關(guān)數(shù)據(jù)。需要說明的是，計(jì)劃單列市可以自辦發(fā)行地方政府債券，且可以自主開展現(xiàn)金管理，在權(quán)限上基本等同于省級(jí)行政區(qū)。目前我國的5個(gè)計(jì)劃單列市均發(fā)行了地方政府債券且開展了現(xiàn)金管理，因此，本文將5個(gè)計(jì)劃單列市視同省級(jí)行政區(qū)納入研究范圍。綜上所述，本文的研究范圍為31個(gè)省級(jí)行政區(qū)和5個(gè)計(jì)劃單列市。

本文數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度為2015—2023年，之所以從2015年開始研究，是因?yàn)榛谝韵驴紤]：（1）全面自辦發(fā)行地方債始于2015年，自2015年起，所有省級(jí)行政區(qū)全面推廣“自發(fā)自還”地方政府債券。（2）現(xiàn)金管理始于2015年，2014年12月，財(cái)政部與中國人民銀行聯(lián)合下發(fā)《地方國庫現(xiàn)金管理試點(diǎn)辦法》，批準(zhǔn)6?。ㄊ校┦着圏c(diǎn)?。ㄊ校┘?jí)國庫現(xiàn)金管理。

本文構(gòu)建協(xié)調(diào)配合水平指標(biāo)體系所用數(shù)據(jù)為現(xiàn)金管理、地方政府債務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)，其中，現(xiàn)金管理相關(guān)數(shù)據(jù)來源于各省級(jí)行政區(qū)財(cái)政廳、各計(jì)劃單列市財(cái)政局官網(wǎng)；地方政府債務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)主要來源于中國地方政府債券信息公開平臺(tái)，有部分2023年的數(shù)據(jù)來源于各地區(qū)2023年的財(cái)政預(yù)算執(zhí)行情況報(bào)告。

（三）協(xié)調(diào)配合水平指標(biāo)體系的統(tǒng)計(jì)事實(shí)

表1匯報(bào)了2015—2023年協(xié)調(diào)配合水平指標(biāo)體系的一些統(tǒng)計(jì)事實(shí)，可總結(jié)出以下特征：目前我國各地區(qū)之間協(xié)調(diào)配合水平差距較大，最高協(xié)調(diào)配合水平達(dá)到了4.380 8，是最低協(xié)調(diào)配合水平的453.97%，是平均協(xié)調(diào)配合水平的378.50%，協(xié)調(diào)配合水平標(biāo)準(zhǔn)差高達(dá)0.343 8。目前我國協(xié)調(diào)配合整體水平不高，平均協(xié)調(diào)配合水平僅為最低協(xié)調(diào)配合水平的119.94%，二者極其接近，足以說明我國大部分地區(qū)的協(xié)調(diào)配合水平較低。極個(gè)別地區(qū)協(xié)調(diào)配合水平遠(yuǎn)高于其他地區(qū)，最高協(xié)調(diào)配合水平距離平均協(xié)調(diào)配合水平較遠(yuǎn)，說明僅有個(gè)別地區(qū)的協(xié)調(diào)配合水平較高，對(duì)平均協(xié)調(diào)配合水平無明顯提升作用。

（四）我國各地區(qū)協(xié)調(diào)配合水平

分地區(qū)討論協(xié)調(diào)配合水平不僅可以全面了解我國各地區(qū)現(xiàn)金管理與債務(wù)管理的協(xié)調(diào)配合現(xiàn)狀，而且能夠從事實(shí)角度驗(yàn)證本文構(gòu)造的協(xié)調(diào)配合水平指標(biāo)體系是否可靠。考慮到省級(jí)行政區(qū)之間存在區(qū)位上的巨大差異，為增強(qiáng)數(shù)據(jù)可比性，本文按照傳統(tǒng)做法將31個(gè)省級(jí)行政區(qū)劃分為7個(gè)區(qū)域。表2匯報(bào)了2015—2023年我國各地區(qū)的年均協(xié)調(diào)配合水平，可總結(jié)出以下特征：絕大部分地區(qū)協(xié)調(diào)配合水平較低，年均協(xié)調(diào)配合水平在均值以下的地區(qū)有29個(gè)，在均值以上的地區(qū)僅有7個(gè)，均值以下地區(qū)年均協(xié)調(diào)配合水平的均值為1.054 9，均值以上地區(qū)年均協(xié)調(diào)配合水平的均值高達(dá)1.582 3，是均值以下地區(qū)的150.00%。協(xié)調(diào)配合水平地域差異明顯，最高地區(qū)的年均協(xié)調(diào)配合水平是最低地區(qū)的254.46%，各地區(qū)年均協(xié)調(diào)配合水平的標(biāo)準(zhǔn)差為0.279 5。計(jì)劃單列市的協(xié)調(diào)配合水平高于其他省份，計(jì)劃單列市年均協(xié)調(diào)配合水平的均值為1.460 1，其他省份年均協(xié)調(diào)配合水平的均值為1.108 6，僅為計(jì)劃單列市的75.93%，其中，深圳、廈門和寧波的協(xié)調(diào)配合水平遠(yuǎn)高于均值。

五、實(shí)證分析

（一）研究方法

本文基于面板數(shù)據(jù)構(gòu)建雙向固定效應(yīng)模型，該模型相比于普通最小二乘法回歸，能夠控制自變量的內(nèi)生性，提高估計(jì)精度，模型設(shè)定如下：

Gdpi，t = α0 + β1Cori，t + ∑ βnControli，t + μi + γt + εi，t

（1）

其中，Gdpi，t是被解釋變量，表示第i個(gè)省份在第t年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平；Cori，t是核心解釋變量，表示第i個(gè)省份在第t年的協(xié)調(diào)配合水平；

∑ βnControli，t是一系列控制變量；μi是個(gè)體固定效應(yīng)，γt是時(shí)間固定效應(yīng)，εi，t是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)；下標(biāo)i和t分別代表第i個(gè)省份和第t年；β1衡量協(xié)調(diào)配合水平對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的凈效應(yīng)。

（二）數(shù)據(jù)與變量

構(gòu)建協(xié)調(diào)配合水平指標(biāo)體系所用數(shù)據(jù)此處不再贅述，所用其他數(shù)據(jù)是從各省統(tǒng)計(jì)年鑒和國家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)公開發(fā)布的數(shù)據(jù)中整理得到的。

1.核心解釋變量

為研究現(xiàn)金管理與債務(wù)管理的協(xié)調(diào)配合對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的凈效應(yīng)，本文以前述協(xié)調(diào)配合水平作為核心解釋變量。

2.被解釋變量

本文借鑒了文獻(xiàn)中的普遍做法，以按不變價(jià)格計(jì)算的地區(qū)生產(chǎn)總值增速衡量地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。

3.控制變量

為應(yīng)對(duì)內(nèi)生性，本文引入了一系列控制變量：（1）固定資產(chǎn)投資水平。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長具有促進(jìn)作用。根據(jù)文獻(xiàn)中的普遍做法，本文引入固定資產(chǎn)投資增速衡量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響。（2）政府規(guī)模。政府在我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演重要角色（林毅夫，2002），本文以一般公共預(yù)算支出占地區(qū)生產(chǎn)總值的比重衡量政府規(guī)模（劉瑞明和趙仁杰，2015）。（3）就業(yè)情況。就業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大促進(jìn)有效勞動(dòng)投入的增加，有利于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展（陳安平和李勛來，2004），本文引入失業(yè)率衡量就業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用。（4）城市化水平。由于城市的集聚效應(yīng)，城市化水平的提升對(duì)經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)明顯（王小魯和夏小林，1999），本文以城鎮(zhèn)常住人口與總常住人口的比值衡量城市化水平。（5）對(duì)外開放度。對(duì)外開放程度提升通過加快改革進(jìn)程促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長（孫瑾等，2014），本文借鑒了蘭宜生（2002）的做法，以外貿(mào)進(jìn)出口總值占地區(qū)生產(chǎn)總值的比重衡量對(duì)外開放度。（6）金融深化率。金融深化理論認(rèn)為金融深化程度的提高會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到促進(jìn)作用，本文借鑒了洪源等（2018）的做法，以期末金融機(jī)構(gòu)貸款余額占地區(qū)生產(chǎn)總值的比重衡量金融深化率。為提高估計(jì)精度，本文按照文獻(xiàn)中的普遍做法，通過同比例放大增強(qiáng)數(shù)據(jù)可比性。表3匯報(bào)了變量的計(jì)算方法，表4匯報(bào)了變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

（三）基準(zhǔn)模型回歸結(jié)果

表5匯報(bào)了雙向固定效應(yīng)模型的回歸結(jié)果，列（1）是沒有加入控制變量的回歸結(jié)果，列（2）是加入控制變量的回歸結(jié)果。從表5可知，無論是否加入控制變量，本文重點(diǎn)關(guān)注的系數(shù)都在1%的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)水平上顯著，能夠證實(shí)假設(shè)H1，協(xié)調(diào)配合水平的提高將促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（四）內(nèi)生性分析

內(nèi)生性主要源于測量誤差、數(shù)據(jù)缺失、遺漏變量偏誤和反向因果。本文使用的數(shù)據(jù)由政府發(fā)布，統(tǒng)計(jì)口徑一致，不存在測量誤差的問題。在數(shù)據(jù)缺失方面，僅有2023年的部分控制變量數(shù)據(jù)缺失，只會(huì)導(dǎo)致輕微的誤差。

遺漏變量偏誤是需要關(guān)注的問題，在建模過程中，可能會(huì)遺漏一些對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在顯著影響的變量，使核心解釋變量的估計(jì)系數(shù)被高估或低估。為解決這一問題，本文基于經(jīng)濟(jì)學(xué)原理和權(quán)威文獻(xiàn)的研究成果，引入了一系列控制變量。

反向因果是導(dǎo)致估計(jì)偏誤的重要因素，經(jīng)濟(jì)社會(huì)中各項(xiàng)因素存在千絲萬縷的聯(lián)系，地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提高可能會(huì)導(dǎo)致協(xié)調(diào)配合水平提高，若存在這一情況，會(huì)因內(nèi)生性導(dǎo)致較大的估計(jì)偏誤。值得注意的是，現(xiàn)有研究表明，現(xiàn)金管理與債務(wù)管理協(xié)調(diào)配合水平的高低取決于當(dāng)?shù)赜嘘P(guān)部門的“配合意愿”、收支預(yù)測能力等因素，與地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平無關(guān)，足以說明不存在明顯的反向因果問題。

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文采用以下方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：（1）更換被解釋變量，按不變價(jià)格計(jì)算的人均國內(nèi)生產(chǎn)總值對(duì)數(shù)值（Eco1）也常被用于衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，更換后若回歸結(jié)果仍顯著，可以證明估計(jì)結(jié)果可靠。（2）增加控制變量，可能因遺漏對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有顯著影響的因素而導(dǎo)致估計(jì)偏誤，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異同樣是影響地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素（劉瑞明和趙仁杰，2015），故增加工業(yè)化水平（第二產(chǎn)業(yè)增加值/國內(nèi)生產(chǎn)總值×10）和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（第三產(chǎn)業(yè)增加值/國內(nèi)生產(chǎn)總值×10）兩個(gè)控制變量，檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。（3）修改樣本范圍，計(jì)劃單列市的協(xié)調(diào)配合水平普遍高于省級(jí)行政區(qū)，在樣本規(guī)模不大的情況下，可能因極端值導(dǎo)致估計(jì)偏誤，基于去除極端值、特殊樣本的考慮，在模型中剔除5個(gè)計(jì)劃單列市。

表6匯報(bào)了穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果，列（1）是更換被解釋變量后的回歸結(jié)果，列（2）是增加控制變量后的回歸結(jié)果，列（3）是修改樣本范圍后的回歸結(jié)果，所有回歸結(jié)果均表明協(xié)調(diào)配合水平的提高將促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（六）異質(zhì)性檢驗(yàn)

計(jì)劃單列市雖擁有現(xiàn)金管理和債務(wù)管理的權(quán)限，但其他權(quán)限與省級(jí)行政區(qū)存在差異。另外，各省級(jí)行政區(qū)在初始經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件方面存在差異，東北及東部沿海地區(qū)的初始經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件好于其他地區(qū)。因此，本文將樣本參照“中國新三大地帶”劃分方法，分東北及東部沿海地區(qū)、其他地區(qū)進(jìn)行異質(zhì)性檢驗(yàn)，模型設(shè)定如下：

Gdpi，t = α0 + β1Cori，t × Post + ∑ βnControli，t + μi +

γt + εi，t" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " （2）

其中引入了分類虛擬變量Post，若有外生變量沖擊，該虛擬變量設(shè)置為1，否則設(shè)置為0。例如，在行政等級(jí)異質(zhì)性檢驗(yàn)中，若要識(shí)別計(jì)劃單列市的協(xié)調(diào)配合水平對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，就將計(jì)劃單列市設(shè)置為1，省級(jí)行政區(qū)設(shè)置為0。

表7匯報(bào)了異質(zhì)性檢驗(yàn)的結(jié)果，列（1）是省級(jí)行政區(qū)的回歸結(jié)果，列（2）是計(jì)劃單列市的回歸結(jié)果，從顯著性水平來看，協(xié)調(diào)配合水平提高對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用僅存在于省級(jí)行政區(qū)。列（3）是東北及東部沿海地區(qū)的回歸結(jié)果，列（4）是其他地區(qū)的回歸結(jié)果，從回歸系數(shù)來看，其他地區(qū)協(xié)調(diào)配合水平提高對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用更明顯，驗(yàn)證了假設(shè)H2：初始經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件較差的地區(qū)協(xié)調(diào)配合水平提高能更有效地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

六、研究結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

本文基于對(duì)2015—2023年地方政府債務(wù)余額、政府存款、現(xiàn)金管理規(guī)模和新增債務(wù)規(guī)模數(shù)據(jù)的分析，結(jié)合文獻(xiàn)成果得出以下結(jié)論：當(dāng)下現(xiàn)金管理與債務(wù)管理協(xié)調(diào)配合水平不高。協(xié)調(diào)配合水平不高集中表現(xiàn)為政府債臺(tái)高筑和國庫庫存高企并存。隨著新增債務(wù)持續(xù)增長，協(xié)調(diào)配合水平有進(jìn)一步下降的趨勢(shì)。

本文基于現(xiàn)金管理與地方政府債務(wù)2015—2023年省級(jí)面板數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建固定效應(yīng)模型，實(shí)證分析協(xié)調(diào)配合水平提高對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的影響，得出以下結(jié)論：協(xié)調(diào)配合水平提高能夠促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在充分考慮對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有影響的各種因素的情況下，這一促進(jìn)作用的系數(shù)為0.757 3，協(xié)調(diào)配合水平每提高1個(gè)單位，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)將增長0.757 3個(gè)單位。協(xié)調(diào)配合水平提高對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用存在地區(qū)差異，東北及東部沿海地區(qū)促進(jìn)作用的系數(shù)為0.686 1，其他地區(qū)促進(jìn)作用的系數(shù)為0.836 7，初始經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件較差地區(qū)協(xié)調(diào)配合水平的提高能更有效地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

（二）政策建議

1.建立協(xié)調(diào)配合工作機(jī)制

鑒于我國地方國庫現(xiàn)金管理和政府債務(wù)管理的協(xié)調(diào)機(jī)制尚處于探索階段，故可考慮確立短期目標(biāo)和長期目標(biāo)，逐步實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)配合。從短期來看，應(yīng)提高國庫資金使用效益，合理選擇債務(wù)發(fā)行規(guī)模和時(shí)點(diǎn)，減少庫存波動(dòng)。從長期來看，應(yīng)立足二者的協(xié)調(diào)機(jī)制，充分考慮財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，通過現(xiàn)金管理和債務(wù)發(fā)行規(guī)模、時(shí)點(diǎn)的高效互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)國庫資金收益最大化。

2.推動(dòng)預(yù)算管理相關(guān)改革

一方面，深化零基預(yù)算改革，預(yù)算編制逐步精細(xì)化、科學(xué)化，有序推進(jìn)預(yù)算執(zhí)行，且預(yù)算執(zhí)行應(yīng)實(shí)行“硬約束”，促使財(cái)政資金流可控、可預(yù)計(jì)，進(jìn)而提高國庫現(xiàn)金管理的操作質(zhì)量，加大對(duì)地方經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。另一方面，預(yù)算編制過程中充分考慮地方國庫現(xiàn)金管理操作空間及需求，適時(shí)適度向市縣開放地方國庫現(xiàn)金管理操作，從基層盤活財(cái)政資源，在確保國庫資金安全和資金支付需求的前提下，盡可能多增收益，緩解基層財(cái)政困境。

3.豐富現(xiàn)金管理操作工具

一是加強(qiáng)投資工具創(chuàng)新。2024年5月，超長期特別國債的發(fā)行，既豐富了央行的公開市場操作工具，也為現(xiàn)金管理帶來新的操作方向，如開展買回國債操作等。二是完善短期投資工具。目前缺乏1個(gè)月以內(nèi)的現(xiàn)金管理工具，而資金流入流出峰值間隔通常不到1個(gè)月，故可以開發(fā)期限更短且更為靈活的協(xié)議存款，并實(shí)行利率招標(biāo)。同時(shí)，還可以進(jìn)行逆回購操作，提高庫存資金的流動(dòng)性和收益性。三是提升資金調(diào)回能力，補(bǔ)齊現(xiàn)金管理短板。一方面，通過商業(yè)銀行活期存款調(diào)回、回購協(xié)議、商業(yè)銀行定期存款提前收回等方式應(yīng)對(duì)突發(fā)性資金需求；另一方面，當(dāng)庫存余額較少時(shí)，可在市場上積極進(jìn)行回購操作。四是培育成熟的貨幣市場。加強(qiáng)債券二級(jí)市場建設(shè)，提高債券市場的流通性，為債券回購與逆回購奠定市場基礎(chǔ)；培育多樣化的交易主體，將資質(zhì)良好、信譽(yù)高的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、信托機(jī)構(gòu)納入?yún)⑴c范圍；加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)參與現(xiàn)金管理的業(yè)務(wù)指導(dǎo)。

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（責(zé)任編輯：唐詩柔）

Research on the Promotion of Local Economic Development Through

the Coordination of Local Treasury Cash Management and Debt

Management： Based on Provincial Panel Data of Cash

Management and Local Government Debt

HE Fang， ZHOU Jiayu， CHEN Yiyi

（People's Bank of China" Hunan Provincial Branch）

Abstract： As an important tool for activating stock funds， treasury cash management can improve fund utilization efficiency and maintain reasonable liquidity if effectively coordinated with debt management， thereby promoting regional economic growth. However， due to conflicts between the decision-making entities， operational objectives， and tools used in cash management and debt management， there has not yet been effective coordination

between the two. This study uses provincial panel data from 2015 to 2023 on cash management and local government debt as samples and constructs a fixed-effect model to explore the significance of improving the coordination level for regional economic growth. Empirical results show that improving coordination can effectively promote regional economic growth， and regions with poorer initial economic conditions benefit more from increased coordination. Relevant departments should explore coordination models and corresponding policy measures for local treasury cash management and debt management， based on the current difficulties in their coordination， to promote improvements in coordination.

Keywords： Cash management; Debt management; Coordination; Regional economic growth