供應(yīng)鏈數(shù)字化與商業(yè)信用—銀行借款的替代性

摘" "要：作為兩種重要的債務(wù)融資方式，商業(yè)信用與銀行借款之間存在一定的替代性。本文以2018年供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點(diǎn)工作為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，基于2013—2022年中國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)，考察了供應(yīng)鏈數(shù)字化如何影響商業(yè)信用—銀行借款的替代性。研究發(fā)現(xiàn)：供應(yīng)鏈數(shù)字化促進(jìn)了商業(yè)信用融資的使用，強(qiáng)化了商業(yè)信用—銀行借款的替代性。機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)鏈數(shù)字化顯著降低了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、提高了企業(yè)信息透明度和供應(yīng)鏈效率，進(jìn)而促進(jìn)了商業(yè)信用融資的使用，并強(qiáng)化了商業(yè)信用—銀行借款的替代性。異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)鏈數(shù)字化對(duì)商業(yè)信用—銀行借款替代性的強(qiáng)化作用在法治環(huán)境水平較高、融資約束程度較高以及處于成熟期的企業(yè)中更為顯著。本文豐富了供應(yīng)鏈數(shù)字化的經(jīng)濟(jì)后果研究，為探究企業(yè)主動(dòng)使用商業(yè)信用替代銀行借款進(jìn)行融資的動(dòng)因提供了增量貢獻(xiàn)。

關(guān)鍵詞：供應(yīng)鏈數(shù)字化；商業(yè)信用；銀行借款；替代性融資

中圖分類(lèi)號(hào)：F830" 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A" 文章編號(hào)：1674-2265（2024）11-0059-13

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2024.11.006

一、引言

隨著信息科技的快速發(fā)展，社會(huì)整體數(shù)字化程度不斷提高，發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)成為調(diào)節(jié)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)的影響下，內(nèi)嵌于供應(yīng)鏈及鏈上企業(yè)之中的數(shù)字技術(shù)不斷升級(jí)深化，促進(jìn)了傳統(tǒng)供應(yīng)鏈流程、結(jié)構(gòu)和管理的轉(zhuǎn)型重塑，推動(dòng)了供應(yīng)鏈數(shù)字化。在逆全球化與貿(mào)易保護(hù)主義的現(xiàn)實(shí)背景下，推進(jìn)供應(yīng)鏈數(shù)字化不僅能夠促進(jìn)價(jià)值鏈的橫向延展與縱向互動(dòng)，而且能夠促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)暢通，助力我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革（張樹(shù)山等，2021）[1]。我國(guó)政府對(duì)此高度重視，在“雙循環(huán)”新發(fā)展格局以及國(guó)家“十四五”規(guī)劃中均圍繞數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)供應(yīng)鏈數(shù)字化提出了新的要求。為加快供應(yīng)鏈數(shù)字化進(jìn)程，2018年商務(wù)部等八部門(mén)聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于開(kāi)展供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點(diǎn)的通知》，其中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)要支持推進(jìn)供應(yīng)鏈數(shù)字化建設(shè)，以期實(shí)現(xiàn)“促進(jìn)整個(gè)產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈數(shù)字化、智能化和國(guó)際化”的目標(biāo)。供應(yīng)鏈上下游企業(yè)在一定程度上會(huì)進(jìn)行信息共享與風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，然而如今供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)愈發(fā)復(fù)雜多變，傳統(tǒng)供應(yīng)鏈?zhǔn)芗夹g(shù)、設(shè)施等因素的影響，無(wú)法實(shí)現(xiàn)鏈上企業(yè)間物流、信息流、資金流的互聯(lián)互通，較高的信息驗(yàn)證、搜尋成本提高了上下游企業(yè)間的匹配與信任成本（施炳展和李建桐，2020）[2]。相較于傳統(tǒng)供應(yīng)鏈，從對(duì)節(jié)點(diǎn)企業(yè)的影響來(lái)看，供應(yīng)鏈數(shù)字化有助于供應(yīng)鏈節(jié)點(diǎn)企業(yè)從原料生產(chǎn)到產(chǎn)品銷(xiāo)售的流程實(shí)現(xiàn)一體化深度智能互聯(lián)，有助于提高節(jié)點(diǎn)企業(yè)的資源配置效率與市場(chǎng)匹配效率，有助于加強(qiáng)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效監(jiān)督、預(yù)警與控制，實(shí)現(xiàn)對(duì)環(huán)境變化的快速反應(yīng)（陳金曉和陳劍，2022）[3]。從對(duì)供應(yīng)鏈整體的影響來(lái)看，供應(yīng)鏈數(shù)字化有效優(yōu)化了供應(yīng)鏈信息傳遞流程，提高了供應(yīng)鏈韌性與運(yùn)轉(zhuǎn)效率，降低了供應(yīng)鏈整體風(fēng)險(xiǎn)（李青原等，2023）[4]。供應(yīng)鏈數(shù)字化吸引了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注，對(duì)其所引發(fā)的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行深入研究并分析其機(jī)理具有重要意義。

融資是企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，由優(yōu)序融資理論可知，由于股權(quán)融資較為困難，企業(yè)一般優(yōu)先選擇債務(wù)融資以彌補(bǔ)內(nèi)部資金的不足（Myers，1984）[5]。其中，商業(yè)信用與銀行借款是企業(yè)獲取債務(wù)融資的兩種主要方式，二者間的互動(dòng)關(guān)系反映了公司治理特征的差異及外部環(huán)境變化對(duì)企業(yè)的影響，因此，關(guān)于商業(yè)信用與銀行借款融資關(guān)系的研究由來(lái)已久。Meltzer（1960）[6]最早提出替代性融資假說(shuō)，認(rèn)為商業(yè)信用對(duì)銀行借款具有替代作用，該理論現(xiàn)已被大量文獻(xiàn)證實(shí)。商業(yè)信用—銀行借款替代性存在的一個(gè)重要原因是，使用商業(yè)信用進(jìn)行融資時(shí)，資金需求方與供給方均在一定程度上獲益，因而雙方都愿意使用商業(yè)信用。從需求方視角來(lái)看，相較于銀行借款，商業(yè)信用融資成本更低、獲取與使用更為便捷；而供給方基于自身的信息獲取優(yōu)勢(shì)、控制優(yōu)勢(shì)、清算優(yōu)勢(shì)以及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)考慮，也愿意給予上下游企業(yè)商業(yè)信用（劉民權(quán)等，2004）[7]。但是需求方能夠獲取商業(yè)信用規(guī)模的大小，則取決于其自身表現(xiàn)情況與可靠程度，一般來(lái)說(shuō)需求方企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)越低，供給方愿意給予的商業(yè)信用規(guī)模也就越大。供應(yīng)鏈數(shù)字化深化了鏈上企業(yè)間協(xié)作，提高了企業(yè)間互信程度，使得上下游企業(yè)愿意提供更多的商業(yè)信用額度，促進(jìn)了企業(yè)使用商業(yè)信用替代銀行借款進(jìn)行融資。因此，在其他條件相同的情況下，供應(yīng)鏈數(shù)字化高的企業(yè)能夠獲得相較于銀行借款更為廉價(jià)便捷的商業(yè)信用融資，進(jìn)而影響兩種融資方式之間的關(guān)系。

現(xiàn)有研究未關(guān)注到供應(yīng)鏈數(shù)字化對(duì)商業(yè)信用與銀行借款間關(guān)系的影響，因此，本文以2013—2022年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，以2018年供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點(diǎn)工作為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，系統(tǒng)研究供應(yīng)鏈數(shù)字化如何影響商業(yè)信用融資以及商業(yè)信用—銀行借款的替代性。研究結(jié)果表明，供應(yīng)鏈數(shù)字化能夠促進(jìn)企業(yè)獲取商業(yè)信用融資，強(qiáng)化商業(yè)信用—銀行借款的替代性。機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)鏈數(shù)字化通過(guò)降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、提高企業(yè)內(nèi)外部信息透明度和供應(yīng)鏈效率等路徑，促進(jìn)了商業(yè)信用融資，并強(qiáng)化了商業(yè)信用與銀行借款間的替代關(guān)系。此外，本文進(jìn)一步引入法治環(huán)境水平、融資約束程度以及所處生命周期等情境變量來(lái)檢驗(yàn)替代關(guān)系在不同情境下的差異，以深刻理解供應(yīng)鏈數(shù)字化如何影響商業(yè)信用—銀行借款的替代性。

相較于已有研究，本文的增量貢獻(xiàn)可能體現(xiàn)在以下方面：（1）現(xiàn)有關(guān)于供應(yīng)鏈數(shù)字化的研究集中于如何構(gòu)建與促進(jìn)供應(yīng)鏈數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)，經(jīng)濟(jì)后果方面的研究相對(duì)較少。同時(shí)，已有關(guān)于供應(yīng)鏈數(shù)字化經(jīng)濟(jì)后果方面的研究暫未關(guān)注到其對(duì)商業(yè)信用及其與銀行借款間替代關(guān)系的影響（張樹(shù)山等，2021）[1]。本文作為對(duì)企業(yè)數(shù)字化與供應(yīng)鏈金融方面研究的補(bǔ)充，豐富了現(xiàn)有關(guān)于供應(yīng)鏈數(shù)字化經(jīng)濟(jì)后果的研究，探討了供應(yīng)鏈數(shù)字化對(duì)債務(wù)融資方式的影響，論證了促進(jìn)供應(yīng)鏈數(shù)字化的有用性和必要性，為政府推動(dòng)供應(yīng)鏈數(shù)字化產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果提供了增量經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。（2）現(xiàn)有關(guān)于數(shù)字化與商業(yè)信用的文獻(xiàn)，主要從企業(yè)自身數(shù)字化轉(zhuǎn)型而非供應(yīng)鏈數(shù)字化角度出發(fā)，探究其對(duì)企業(yè)供應(yīng)鏈融資的影響（舒?zhèn)ズ完惙f，2024）[8]。供應(yīng)鏈數(shù)字化相較于企業(yè)自身數(shù)字化轉(zhuǎn)型，在概念上擴(kuò)大了數(shù)字化的范圍與程度，強(qiáng)調(diào)了企業(yè)與供應(yīng)鏈上下游企業(yè)間的協(xié)同、整合程度和信息傳遞效率。本文利用2018年試點(diǎn)政策為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，以供應(yīng)鏈數(shù)字化這一嶄新視角，實(shí)證檢驗(yàn)了供應(yīng)鏈數(shù)字化對(duì)商業(yè)信用—銀行借款融資關(guān)系的影響，分析了其影響機(jī)制以及該影響在不同情境下的差異，對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行了有效補(bǔ)充。（3）現(xiàn)有關(guān)于商業(yè)信用替代性融資的研究，主要是從企業(yè)難以獲取正式融資而被動(dòng)轉(zhuǎn)為使用商業(yè)信用獲取資金的角度展開(kāi)的（方紅星和楚有為，2019）[9]。本文則從商業(yè)信用更具融資優(yōu)勢(shì)，供應(yīng)鏈數(shù)字化降低了其獲取難度，從而使企業(yè)主動(dòng)使用商業(yè)信用進(jìn)行融資的角度，探究了企業(yè)主動(dòng)使用商業(yè)信用替代銀行借款進(jìn)行融資的動(dòng)因。

二、文獻(xiàn)綜述、理論分析與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)綜述

商業(yè)信用在企業(yè)融資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中發(fā)揮著重要作用。從微觀角度來(lái)看，一方面，商業(yè)信用獲取與使用更加方便、靈活，有助于企業(yè)及時(shí)滿(mǎn)足資金需求，增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性，緩解企業(yè)融資困難（劉民權(quán)等，2004）[7]；另一方面，商業(yè)信用有助于上下游企業(yè)形成穩(wěn)定的合作關(guān)系，能夠作為內(nèi)嵌于供應(yīng)鏈上企業(yè)間的流動(dòng)性保險(xiǎn)機(jī)制，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行周期和激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)（王魯昱和李科，2022）[10]。從宏觀角度來(lái)看，商業(yè)信用作為資金和資源二次分配的重要方式，有效彌補(bǔ)了我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展滯后及金融體系不夠健全的問(wèn)題，有助于發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)并提高金融體系穩(wěn)定性。

銀行借款是另一種重要的債務(wù)融資方式，企業(yè)所需資金一般是穩(wěn)定的，根據(jù)資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論，企業(yè)將側(cè)重使用銀行借款與商業(yè)信用之間更具優(yōu)勢(shì)的融資方式，因此，二者間會(huì)呈現(xiàn)相互替代的關(guān)系（陸正飛和楊德明，2011）[11]。關(guān)于商業(yè)信用替代銀行借款融資的理論解釋主要為“信貸配給假說(shuō)”，其從資金需求方難以獲取銀行借款轉(zhuǎn)而謀求商業(yè)信用融資的角度，闡明了企業(yè)被動(dòng)選擇商業(yè)信用替代銀行借款進(jìn)行補(bǔ)充融資的原因（Fisman和Raturi，2004）[12]。同時(shí)，也有學(xué)者認(rèn)為商業(yè)信用相較于銀行借款更具有融資優(yōu)勢(shì)，在一些情況下企業(yè)會(huì)主動(dòng)使用商業(yè)信用替代銀行借款進(jìn)行融資。商業(yè)信用融資能夠同時(shí)為需求方與供給方帶來(lái)多方面益處，從需求方角度來(lái)看，商業(yè)信用相較于銀行借款融資成本更低、獲取與使用更為便捷，因此，更受資金需求方青睞（石曉軍和李杰，2009）[13]。從供給方角度來(lái)看，相較于銀行等外部金融機(jī)構(gòu)，首先，供應(yīng)鏈上下游企業(yè)間更具信息獲取優(yōu)勢(shì)，使得供給方向企業(yè)提供商業(yè)信用時(shí)比銀行擁有更低的驗(yàn)證與交易成本；其次，商業(yè)信用供給方更具控制優(yōu)勢(shì)，其可通過(guò)停止供貨或購(gòu)貨的方式迫使企業(yè)及時(shí)償還債務(wù)；最后，供給方具有資產(chǎn)挽回優(yōu)勢(shì)，在需求方破產(chǎn)清算以原材料或產(chǎn)品進(jìn)行償付時(shí)，能夠基于現(xiàn)有的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)低成本快速挽回?fù)p失（Schwartz，1974）[14]。另外，經(jīng)營(yíng)性動(dòng)機(jī)理論指出，供給方通過(guò)向上下游企業(yè)提供商業(yè)信用，能夠滿(mǎn)足自身降低交易成本、價(jià)格歧視、質(zhì)量保證以及促銷(xiāo)等動(dòng)機(jī)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大銷(xiāo)售、提高自身市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等目標(biāo)（劉民權(quán)等，2004）[7]。

影響商業(yè)信用與銀行借款關(guān)系的因素主要分為宏觀外部環(huán)境因素和微觀企業(yè)特征因素兩部分。宏觀外部環(huán)境因素既包括地區(qū)法治水平、市場(chǎng)化程度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度等區(qū)位環(huán)境因素，也包括貨幣政策、經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期、法律制度、金融體制改革等宏觀經(jīng)濟(jì)政策因素。其主要通過(guò)影響企業(yè)資金需求規(guī)模與銀行借款獲取難易程度等方式，進(jìn)而影響企業(yè)是否被動(dòng)使用商業(yè)信用進(jìn)行替代性融資。微觀企業(yè)特征因素則包括企業(yè)基本特征、信息披露狀況、供應(yīng)鏈關(guān)系以及公司戰(zhàn)略與治理能力等。基于信貸配給理論，現(xiàn)有研究認(rèn)為，非國(guó)有產(chǎn)權(quán)、規(guī)模較小以及成立時(shí)間較短的企業(yè)，所受信貸歧視更為嚴(yán)重，該類(lèi)企業(yè)難以獲取銀行借款轉(zhuǎn)而被動(dòng)使用商業(yè)信用進(jìn)行替代融資（張杰等，2013）[15]。然而，也有研究發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更具優(yōu)勢(shì)、盈利能力更為突出的企業(yè)會(huì)更容易獲取上下游企業(yè)商業(yè)信用，進(jìn)而主動(dòng)替代銀行借款進(jìn)行融資（劉仁伍和盛文軍，2011）[16]。同時(shí)，企業(yè)信息質(zhì)量與透明度越高的企業(yè)、供應(yīng)鏈關(guān)系越穩(wěn)定或社會(huì)網(wǎng)絡(luò)越多元化的企業(yè)以及內(nèi)部控制質(zhì)量和納稅信用評(píng)級(jí)越高的企業(yè)，能夠獲得相對(duì)更高的市場(chǎng)預(yù)期，更易獲得供應(yīng)鏈上下游企業(yè)的信任與支持（李增福和馮柳華，2022）[17]，進(jìn)而能夠獲得更為低廉充足的商業(yè)信用并主動(dòng)替代銀行借款進(jìn)行融資。

通過(guò)文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn)，一方面，商業(yè)信用能夠同時(shí)為需求方與供給方帶來(lái)多方面益處，相較于銀行借款更具融資優(yōu)勢(shì)；另一方面，商業(yè)信用能夠作為銀行借款獲取受阻時(shí)的有效補(bǔ)充。因此，二者間會(huì)存在融資替代關(guān)系。現(xiàn)有研究表明，商業(yè)信用—銀行借款的替代性主要受行業(yè)與區(qū)位特征、經(jīng)濟(jì)貨幣政策、企業(yè)自身特征等宏微觀因素的影響。然而，現(xiàn)有研究主要聚焦于企業(yè)難以獲取銀行借款進(jìn)而被動(dòng)選擇商業(yè)信用融資角度，來(lái)探究各種因素對(duì)二者間替代關(guān)系的影響，對(duì)企業(yè)主動(dòng)獲取商業(yè)信用替代銀行借款融資的影響因素研究則相對(duì)較少。同時(shí)，鮮有研究關(guān)注供應(yīng)鏈數(shù)字化如何影響商業(yè)信用與銀行借款之間的關(guān)系，這為本文的研究提供了契機(jī)。

（二）理論分析與研究假設(shè)

企業(yè)所需資金一般是穩(wěn)定的，根據(jù)資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論，企業(yè)將側(cè)重在銀行借款與商業(yè)信用之間選擇更具優(yōu)勢(shì)的融資方式。對(duì)現(xiàn)有研究分析后可知，商業(yè)信用在融資方式選擇上更具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但是，商業(yè)信用供給方的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力不如銀行等金融機(jī)構(gòu)，出于對(duì)自身現(xiàn)金流以及信貸風(fēng)險(xiǎn)的考慮，供給方實(shí)際能夠提供商業(yè)信用的條件與規(guī)模將取決于需求方企業(yè)的表現(xiàn)與信貸風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)信貸風(fēng)險(xiǎn)低、需求方自身可靠性高時(shí)，企業(yè)會(huì)更易獲得便捷、低廉的商業(yè)信用融資，進(jìn)而會(huì)優(yōu)先使用商業(yè)信用而非銀行借款進(jìn)行債務(wù)融資。供應(yīng)鏈數(shù)字化有助于降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、提高企業(yè)內(nèi)外信息透明度以及提高供應(yīng)鏈效率，有效降低了信貸風(fēng)險(xiǎn)，提高了供給方提供商業(yè)信用的意愿，使得企業(yè)能夠便捷地獲取低廉的商業(yè)信用，進(jìn)而替代銀行借款進(jìn)行融資。具體來(lái)看：

首先，供應(yīng)鏈數(shù)字化有效降低了企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)。供應(yīng)鏈數(shù)字化能夠穩(wěn)定企業(yè)供需關(guān)系、提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，有效降低企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)。一是供應(yīng)鏈數(shù)字化不僅能夠幫助企業(yè)篩選匹配更為合適的商業(yè)伙伴，而且促進(jìn)了鏈上信息和知識(shí)的互通與滲透，使得上下游合作關(guān)系更加穩(wěn)固持久（陳劍和劉云輝，2021）[18]。二是數(shù)字與信息技術(shù)對(duì)供應(yīng)鏈各流程的賦能，一方面有效降低了各節(jié)點(diǎn)企業(yè)的生產(chǎn)成本并提升了生產(chǎn)質(zhì)量與效率，促進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)迭代和種類(lèi)多元化；另一方面能夠更有效預(yù)測(cè)客戶(hù)與市場(chǎng)需求，促進(jìn)合理布局各地域銷(xiāo)售渠道，有效規(guī)避供應(yīng)鏈中斷風(fēng)險(xiǎn)，提高自身競(jìng)爭(zhēng)力（張樹(shù)山和谷城，2024）[19]。三是供應(yīng)鏈數(shù)字化不僅使企業(yè)能夠憑借物聯(lián)網(wǎng)與區(qū)塊鏈技術(shù)提升自身資源配置效率、減弱環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，而且使企業(yè)通過(guò)可視化與智能化的供應(yīng)鏈管理流程實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效監(jiān)督、預(yù)警與控制，降低了企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)的降低，降低了商業(yè)信用供給方的信貸風(fēng)險(xiǎn)、保障了資金收回，使供給方更樂(lè)于向供應(yīng)鏈數(shù)字化程度高的企業(yè)提供商業(yè)信用，促使企業(yè)更多使用商業(yè)信用替代銀行借款進(jìn)行融資（李志軍和王善平，2011）[20]。

其次，供應(yīng)鏈數(shù)字化有效提高了供應(yīng)鏈上企業(yè)間的信息透明度。供應(yīng)鏈數(shù)字化的信息治理作用可以改善信息環(huán)境，提升鏈上企業(yè)間信息透明度（李青原等，2023）[4]。例如：協(xié)作、聯(lián)動(dòng)應(yīng)用程序平臺(tái)的上線能有效改善企業(yè)間信息實(shí)時(shí)共享水平，降低上下游企業(yè)信息搜尋成本；大數(shù)據(jù)技術(shù)與區(qū)塊鏈技術(shù)降低了鏈上企業(yè)信息的驗(yàn)證成本，提高了供應(yīng)鏈上信息的質(zhì)量和可靠性；外部利益相關(guān)者對(duì)供應(yīng)鏈數(shù)字化的廣泛關(guān)注與監(jiān)督，提高了企業(yè)外部治理效率，進(jìn)而降低了信息不對(duì)稱(chēng)程度。企業(yè)信息透明度提高能夠發(fā)揮信息溢出效應(yīng)，進(jìn)一步擴(kuò)大了供應(yīng)鏈上企業(yè)較外部投資者（如銀行等機(jī)構(gòu)）的信息優(yōu)勢(shì)，提高信息傳遞效率，使上下游企業(yè)能夠更準(zhǔn)確地判斷其風(fēng)險(xiǎn)水平，從而降低了商業(yè)信用供給方的信貸風(fēng)險(xiǎn)（陳仕華等，2013）[21]。因此，供給方更樂(lè)于向供應(yīng)鏈數(shù)字化水平更高、信息透明度更高的企業(yè)提供商業(yè)信用融資。

最后，供應(yīng)鏈數(shù)字化有效提高了供應(yīng)鏈效率。供應(yīng)鏈數(shù)字化使企業(yè)能夠憑借數(shù)字信息平臺(tái)更全面地了解消費(fèi)市場(chǎng)需求，提高產(chǎn)品與市場(chǎng)間的匹配效率，從而使企業(yè)可以根據(jù)市場(chǎng)變化快速調(diào)整自身生產(chǎn)戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)端與銷(xiāo)售端的動(dòng)態(tài)平衡，縮短了庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)并提高了供應(yīng)鏈效率（張樹(shù)山和谷城，2024）[19]。較高的供應(yīng)鏈效率一方面說(shuō)明企業(yè)具有較高的銷(xiāo)售潛力、增長(zhǎng)前景與市場(chǎng)認(rèn)可度，供給方更愿意提供低成本、大規(guī)模的商業(yè)信用以維護(hù)供應(yīng)鏈關(guān)系；另一方面意味著企業(yè)能夠快速周轉(zhuǎn)資金并及時(shí)償還債務(wù)，供給方因此會(huì)提供次數(shù)更多、規(guī)模更大的商業(yè)信用（白俊等，2023）[22]。

基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：

H1：供應(yīng)鏈數(shù)字化促進(jìn)了商業(yè)信用融資的使用。

H2：供應(yīng)鏈數(shù)字化強(qiáng)化了商業(yè)信用融資對(duì)銀行借款的替代作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

2018年初，商務(wù)部、工業(yè)和信息化部、生態(tài)環(huán)境部等八部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點(diǎn)的通知》，因此，本文定義2018年及其以后年份為實(shí)驗(yàn)?zāi)攴?。本文選取2013—2022年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行研究，以保證政策實(shí)施前后的時(shí)間窗口對(duì)稱(chēng)。數(shù)據(jù)來(lái)源方面，試點(diǎn)時(shí)間及企業(yè)名單源自商務(wù)部官網(wǎng)公布文件，相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及公司治理數(shù)據(jù)則均取自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。為避免異常樣本的影響，遵循以往研究慣例依次進(jìn)行了如下篩選：（1）剔除處于PT、ST、*ST等異常交易狀態(tài)的樣本；（2）剔除金融保險(xiǎn)行業(yè)的上市公司；（3）剔除當(dāng)年上市的企業(yè)樣本；（4）剔除重要變量數(shù)據(jù)缺失的樣本。最終本文共獲得22867個(gè)公司—年度觀測(cè)值。此外，為了削弱極端值可能帶來(lái)的不利影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量在1%和99%分位進(jìn)行了縮尾處理（Winsorize）。

（二）模型設(shè)定與變量定義

為驗(yàn)證商業(yè)信用融資是否與銀行借款融資之間存在替代效應(yīng)，本文參考陸正飛和楊德明（2011）[11]等研究，采用如下模型（1）進(jìn)行驗(yàn)證。

[BANKi，t=α0+α1TCi，t+αkControlsi，t+YEAR+INDUSTRY+FE+ε]" " （1）

為驗(yàn)證供應(yīng)鏈數(shù)字化是否促進(jìn)了商業(yè)信用融資對(duì)銀行借款融資的替代，本文參考石曉軍和李杰（2009）[13]等研究，在模型（1）基礎(chǔ)上設(shè)定了如下三重差分模型（2）進(jìn)行因果識(shí)別檢驗(yàn)：

[BANKi，t=β0+β1TCi，t×TREATi×TIMEt+β2TCi，t+β3TCi，t×TREATi+β4TCi，t×TIMEt+β5TREATi×TIMEt+βkControlsi，t+YEAR+INDUSTRY+FE+ε]" （2）

其中，下標(biāo)[i]代表企業(yè)，[t]代表年份，[YEAR]、[INDUSTRY]和[FE]分別表示模型控制了年份、行業(yè)、個(gè)體固定效應(yīng)，[ε]為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。各變量的進(jìn)一步描述如下。

1. 被解釋變量：商業(yè)信用規(guī)模（TC），以經(jīng)總資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化的預(yù)收賬款、應(yīng)付賬款以及應(yīng)付票據(jù)之和衡量；銀行借款規(guī)模（BANK），以經(jīng)總資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化的短期借款余額與長(zhǎng)期借款余額之和來(lái)衡量。此外，下文模型中繼續(xù)加入商業(yè)信用規(guī)模的年度變化量（tc）以及銀行借款規(guī)模的年度變化量（bank）。

2. 解釋變量：以供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點(diǎn)的開(kāi)展作為一項(xiàng)準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，TREAT為政策虛擬變量，上市公司若在供應(yīng)鏈數(shù)字化試點(diǎn)名單中則取值為1，否則為0；TIME為時(shí)間虛擬變量，試點(diǎn)文件出臺(tái)的2018年當(dāng)年及其后年份取值為1，否則為0；以交互項(xiàng)TREAT×TIME衡量企業(yè)供應(yīng)鏈數(shù)字化程度。若模型（1）中商業(yè)信用規(guī)模系數(shù)的α1顯著為負(fù)，則說(shuō)明其與銀行借款融資之間存在替代關(guān)系；若顯著為正，則說(shuō)明二者之間存在互補(bǔ)關(guān)系。模型（2）中核心解釋變量為商業(yè)信用規(guī)模及其與供應(yīng)鏈數(shù)字化的交互項(xiàng)TC×TREAT×TIME，其系數(shù)β1表示供應(yīng)鏈數(shù)字化對(duì)商業(yè)信用融資與銀行借款融資之間關(guān)系的影響，若系數(shù)β1顯著且與系數(shù)α1同號(hào)，則說(shuō)明供應(yīng)鏈數(shù)字化強(qiáng)化了模型（1）中兩種融資方式間的關(guān)系，反之則為抑制。

3. 控制變量。（1）公司特征變量，包括企業(yè)規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、盈利能力（ROA）、成長(zhǎng)能力（GROW）、托賓Q值（TobinQ）、固定資產(chǎn)占比（FAP）；（2）公司治理變量，包括股權(quán)集中度（TOP1）、兩職合一（DUAL）、董事會(huì)規(guī)模（BOARD）。變量的詳細(xì)定義與說(shuō)明如表1所示。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。其中，銀行借款規(guī)模與商業(yè)信用規(guī)模（TC）占總資產(chǎn)比例的均值分別為15.3%和15.7%，中位數(shù)分別為13.2%與13.1%，標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.119和0.110，說(shuō)明銀行借款規(guī)模和商業(yè)信用規(guī)模數(shù)據(jù)在樣本企業(yè)間的分布相似，不同企業(yè)間兩種債務(wù)融資規(guī)模的差異度較小。各變量的中位數(shù)與均值接近，說(shuō)明該樣本基本趨于正態(tài)分布。虛擬變量TREAT和TREAT×TIME的均值分別為0.018與0.010，即試點(diǎn)企業(yè)樣本與2018年后的試點(diǎn)企業(yè)樣本僅占全部樣本的1.8%與1%，為保證研究結(jié)果的穩(wěn)健性，本文后續(xù)將采用相關(guān)方法來(lái)解決小樣本問(wèn)題。其余控制變量的數(shù)據(jù)特征與現(xiàn)有文獻(xiàn)基本一致。

（二）供應(yīng)鏈數(shù)字化與商業(yè)信用融資

在檢驗(yàn)供應(yīng)鏈數(shù)字化對(duì)商業(yè)信用與銀行借款間關(guān)系的影響前，先分別對(duì)供應(yīng)鏈數(shù)字化與商業(yè)信用的關(guān)系以及供應(yīng)鏈數(shù)字化與銀行借款的關(guān)系進(jìn)行前置檢驗(yàn)。為此，本文構(gòu)建以下模型（3）和（4）進(jìn)行檢驗(yàn)，[tc]與[bank]分別為標(biāo)準(zhǔn)化的商業(yè)信用規(guī)模與標(biāo)準(zhǔn)化的銀行借款規(guī)模的年度變化量。

[tci，t=α0+α1TREATi×TIMEt+αkControlsi，t+YEAR+INDUSTRY+FE+E] （3）

[banki，t=β0+β1TREATi×TIMEt+βkControlsi，t+YEAR+INDUSTRY+FE+E] （4）

表3列示了回歸模型的分析結(jié)果，其中列（1）和（2）為供應(yīng)鏈數(shù)字化與企業(yè)獲取商業(yè)信用融資間關(guān)系的驗(yàn)證，列（3）和（4）展示了供應(yīng)鏈數(shù)字化對(duì)銀行借款融資的影響。列（1）和（2）中解釋變量供應(yīng)鏈數(shù)字化的系數(shù)在5%水平上顯著為正，說(shuō)明試點(diǎn)企業(yè)實(shí)施供應(yīng)鏈數(shù)字化顯著促進(jìn)了商業(yè)信用融資規(guī)模的增長(zhǎng)，即供應(yīng)鏈數(shù)字化會(huì)促進(jìn)企業(yè)獲取商業(yè)信用融資，研究假設(shè)H1得證。然而，列（3）和（4）中供應(yīng)鏈數(shù)字化的系數(shù)卻并不顯著，說(shuō)明供應(yīng)鏈數(shù)字化不會(huì)對(duì)企業(yè)銀行借款融資產(chǎn)生顯著影響。

（三）供應(yīng)鏈數(shù)字化與商業(yè)信用融資—銀行借款的替代性

由上文可知，供應(yīng)鏈數(shù)字化僅對(duì)商業(yè)信用產(chǎn)生了顯著的促進(jìn)作用，而對(duì)銀行借款融資沒(méi)有顯著影響。為進(jìn)一步檢驗(yàn)供應(yīng)鏈數(shù)字化對(duì)商業(yè)信用與銀行借款二者間互動(dòng)關(guān)系的影響，本文以模型（1）和（2）進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表4所示。其中列（1）和（2）為商業(yè)信用融資規(guī)模與銀行借款規(guī)模間是否存在替代關(guān)系的驗(yàn)證，列（3）和（4）展示了供應(yīng)鏈數(shù)字化對(duì)商業(yè)信用融資規(guī)模與銀行借款融資規(guī)模間替代性的影響。結(jié)果顯示，一方面，商業(yè)信用融資的系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明商業(yè)信用融資與銀行借款之間存在融資替代現(xiàn)象，當(dāng)企業(yè)選擇使用商業(yè)信用進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，會(huì)減少銀行借款規(guī)模，這與已有研究結(jié)果一致。另一方面，交乘項(xiàng)TC×TREAT×TIME的系數(shù)在5%水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明試點(diǎn)后商業(yè)信用融資對(duì)銀行借款融資起到了顯著的替代作用，即供應(yīng)鏈數(shù)字化會(huì)促進(jìn)企業(yè)使用商業(yè)信用融資來(lái)替代銀行借款融資，研究假設(shè)H2得證。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 內(nèi)生性檢驗(yàn)。（1）平行趨勢(shì)檢驗(yàn)。為獲得更加清晰的因果關(guān)系估計(jì)，排除事前趨勢(shì)對(duì)本文結(jié)果的替代性解釋?zhuān)疚姆謩e設(shè)定模型（5）與（6）對(duì)供應(yīng)鏈數(shù)字化與商業(yè)信用間關(guān)系、供應(yīng)鏈數(shù)字化與商業(yè)信用—銀行借款的替代性的關(guān)系進(jìn)行如下平行趨勢(shì)檢驗(yàn)。

[TCi，t=α+n=20132022βnTREATi×YEARn+γkControlsi，t+YEAR+INDUSTRY+FE+ε] （5）

[BANKi，t=α+n=20132022βnTCi，t×TREATi×YEARn+n=20132022γnTCi，t×YEARn+n=20132022λnTREATi×YEARn+θTCi，t×TREATi+ωTCi，t+μkControlsi，t+YEAR+FE+INDUSTRY+ε]（6）

本文將試點(diǎn)工作的前一年設(shè)定為基期，系數(shù)βn及其置信區(qū)間反映了在n年試點(diǎn)組與對(duì)照組相關(guān)變量是否存在顯著差異。圖1與圖2直觀表現(xiàn)了試點(diǎn)前后自變量系數(shù)大小與置信區(qū)間（95%）的變化情況，在試點(diǎn)工作開(kāi)展之前，交乘項(xiàng)系數(shù)均不顯著，而試點(diǎn)當(dāng)年及之后年份核心解釋變量的系數(shù)開(kāi)始顯著，表明樣本滿(mǎn)足平行趨勢(shì)假定。

（2）安慰劑檢驗(yàn)。從全樣本中隨機(jī)抽取與處理組數(shù)量相同（53家）的企業(yè)作為試點(diǎn)組，與隨機(jī)生成的時(shí)間虛擬變量交乘，并分別估計(jì)模型（2）與模型（3），重復(fù)上述過(guò)程1000次后，觀測(cè)隨機(jī)抽樣后兩組模型核心解釋變量系數(shù)的P值和t值。表5的統(tǒng)計(jì)分布表明，隨機(jī)模擬得出的兩組回歸系數(shù)均分布在0附近，顯著異于0的系數(shù)占比較小，說(shuō)明本文的研究結(jié)論并非由偶然因素所導(dǎo)致。

（3）緩解樣本選擇性偏誤。為減小樣本的選擇性偏誤以及解決試驗(yàn)組樣本觀測(cè)值較少等問(wèn)題，本文分別采用傾向得分匹配法的核匹配法以及熵平衡匹配法，對(duì)試點(diǎn)組和控制組企業(yè)進(jìn)行匹配，并使用模型（2）和（3）再次進(jìn)行回歸。匹配后樣本的檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示，模型（3）中核心解釋變量TREAT×TIME系數(shù)依然顯著為正，模型（2）中核心解釋變量TC×TREAT×TIME系數(shù)依然顯著為負(fù)，說(shuō)明本文研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

2. 排除小樣本估計(jì)偏差。使用合成雙重差分SDID法進(jìn)行回歸，結(jié)果顯示核心解釋變量系數(shù)依然顯著（見(jiàn)表7）。

3. 排除遺漏變量偏誤。先對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行系數(shù)穩(wěn)定性檢驗(yàn)（毛其淋和王凱璇，2023）[23]：將δ賦值為-1，Rmax賦值為當(dāng)前回歸擬合優(yōu)度的1.3倍，觀測(cè)β*=β*（Rmax，δ）是否處于估計(jì)系數(shù)95%置信區(qū)間內(nèi)；計(jì)算β=0時(shí)δ的絕對(duì)值是否大于1。表8顯示，遺漏變量偏誤難以對(duì)本文結(jié)論產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。然后繼續(xù)加入上市年限（AGE）、監(jiān)事會(huì)規(guī)模（BOV）、獨(dú)董占比（INDR）、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流（CASH）等控制變量，核心解釋變量依然顯著（見(jiàn)表9）。

4. 更換回歸模型。為避免模型自身可能存在的偏誤，本文將樣本企業(yè)以核匹配法進(jìn)行匹配后，按是否為試點(diǎn)企業(yè)進(jìn)行分組回歸。結(jié)果顯示，僅試點(diǎn)企業(yè)組交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，且與控制組企業(yè)間組間系數(shù)差異顯著（見(jiàn)表10）。

5. 考慮樣本期內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響。由于2020年后經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，企業(yè)為規(guī)避款項(xiàng)難以收回的風(fēng)險(xiǎn)，提供商業(yè)信用的意愿有所降低，這可能減弱供應(yīng)鏈數(shù)字化對(duì)商業(yè)信用替代銀行借款的促進(jìn)作用。因此，本文將原樣本分為2020年之前的樣本、2020年樣本、2021年樣本、2022年樣本四個(gè)部分，并分別對(duì)其進(jìn)行回歸。結(jié)果顯示，在2020年之前樣本中，核心解釋變量依然顯著為負(fù)，而其他樣本中核心解釋變量均不再顯著，且系數(shù)絕對(duì)值呈逐年降低趨勢(shì)，說(shuō)明2020年后經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化削弱了供應(yīng)鏈數(shù)字化對(duì)商業(yè)信用替代銀行借款的促進(jìn)作用（見(jiàn)表11）。

6. 排除反向替代。為進(jìn)一步排除可能存在供應(yīng)鏈數(shù)字化促進(jìn)銀行借款反向替代商業(yè)信用的現(xiàn)象，本文參考模型（2）構(gòu)建模型（7），觀察BANK×TREAT×TIME系數(shù)的顯著性。

[TCi，t=γ0+γ1BANKi，t×TREATi×TIMEt+γ2BANKi，t+γ3BANKi，t×TREATi+γ4BANKi，t×TIMEt+γ5TREATi×TIMEt+γkControlsi，t+YEAR+INDUSTRY+FE+E]" （7）

檢驗(yàn)結(jié)果顯示，交乘項(xiàng)系數(shù)并不顯著，即試點(diǎn)后銀行借款融資未對(duì)商業(yè)信用產(chǎn)生反向替代，說(shuō)明供應(yīng)鏈數(shù)字化僅對(duì)商業(yè)信用替代銀行借款產(chǎn)生促進(jìn)作用，排除了商業(yè)信用和銀行借款在供應(yīng)鏈數(shù)字化影響下相互替代的可能性（見(jiàn)表12）。

7. 排除其他替代性解釋。第一，調(diào)整模型固定效應(yīng)類(lèi)型：引入省份固定效應(yīng)以及行業(yè)省份的交互固定效應(yīng)，以排除省份、行業(yè)層面一些同質(zhì)化程度較高的試點(diǎn)政策的影響。第二，調(diào)整模型聚類(lèi)層級(jí)，對(duì)基準(zhǔn)回歸模型分別在年份、行業(yè)層級(jí)上進(jìn)行聚類(lèi)。第三，調(diào)整回歸樣本。其一，剔除中期評(píng)估不合格的處理組企業(yè)：2020年3月，商務(wù)部取消了8家企業(yè)的試點(diǎn)資格，據(jù)此本文對(duì)以上企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行剔除后重新進(jìn)行回歸。其二，排除重大外生事件的影響，剔除2015年受股災(zāi)影響和2020年受疫情影響的樣本。結(jié)果顯示，在排除以上外部事件影響以及其他替代性解釋后，核心解釋變量依然顯著，結(jié)論具有穩(wěn)健性（見(jiàn)表13）。

五、進(jìn)一步研究

（一）機(jī)制分析

1. 風(fēng)險(xiǎn)抑制。由前文理論分析可知，供應(yīng)鏈數(shù)字化可以有效降低企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而能夠有效提高商業(yè)信用供給方的資金收回保障，降低了供給方的信貸風(fēng)險(xiǎn)。這使得供給方更樂(lè)于向供應(yīng)鏈數(shù)字化程度高的企業(yè)提供商業(yè)信用，促進(jìn)企業(yè)更多使用商業(yè)信用并替代銀行借款進(jìn)行融資。業(yè)績(jī)異常波動(dòng)是企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的綜合體現(xiàn)，反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利能力的變化，可能表明其所處外部環(huán)境、自身管理與經(jīng)營(yíng)情況有較高不確定性（周澤將等，2023；王積田等，2023）[24，25]。為檢驗(yàn)這一機(jī)制，本文以經(jīng)年度行業(yè)調(diào)整后的企業(yè)前3年滾動(dòng)ROA波動(dòng)率來(lái)衡量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（RISK），實(shí)證檢驗(yàn)供應(yīng)鏈數(shù)字化對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響?；貧w結(jié)果如表14列（1）所示，供應(yīng)鏈數(shù)字化系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明供應(yīng)鏈數(shù)字化顯著降低了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而促進(jìn)了企業(yè)使用商業(yè)信用進(jìn)行融資，并對(duì)銀行借款產(chǎn)生替代作用。

2. 信息傳遞。由理論分析可知，供應(yīng)鏈數(shù)字化促進(jìn)了鏈上信息的流通并擴(kuò)大了數(shù)據(jù)共享范圍，鏈上企業(yè)可以實(shí)時(shí)便捷地了解對(duì)方真實(shí)可靠的財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)信息，提高了企業(yè)的信息透明度，降低了供應(yīng)鏈上下游信息不對(duì)稱(chēng)程度。這有助于商業(yè)信用供給方更快捷方便地了解信用獲取方的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況，有效提高了資金回收保障并降低了信貸風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)信用供給方進(jìn)而會(huì)給予試點(diǎn)企業(yè)規(guī)模更大、成本更低的商業(yè)信用，企業(yè)因此會(huì)選擇商業(yè)信用替代銀行借款進(jìn)行融資（Fatorachian和Kazemi，2021）[26]。本文參考Lang等（2012）[27]的研究構(gòu)建了一個(gè)透明度綜合指標(biāo)（TRANS），其值等于調(diào)整過(guò)的盈余質(zhì)量、上市公司信息披露考評(píng)結(jié)果、分析師跟蹤人數(shù)和分析師盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性以及是否為國(guó)際四大審計(jì)這5個(gè)指標(biāo)的百分等級(jí)的平均值?；貧w結(jié)果如表14列（2）所示，供應(yīng)鏈數(shù)字化系數(shù)顯著為正，表明供應(yīng)鏈數(shù)字化顯著提高了信息透明度，進(jìn)而促進(jìn)了企業(yè)使用商業(yè)信用進(jìn)行融資，并對(duì)銀行借款產(chǎn)生了替代作用。

3. 供應(yīng)鏈效率。現(xiàn)有研究指出，供應(yīng)鏈數(shù)字化能有效提高供應(yīng)鏈效率，提升貨物運(yùn)轉(zhuǎn)速度與經(jīng)營(yíng)活力（張樹(shù)山和谷城，2024）[19]，使試點(diǎn)企業(yè)具備更高的流動(dòng)性與償債能力，提高了商業(yè)信用使用效率。這不僅確保了商業(yè)信用供給方的資金能夠及時(shí)回收，而且能夠有效帶動(dòng)上下游企業(yè)的資金與產(chǎn)品流動(dòng)（李建偉等，2023）[28]。這有效吸引了上下游企業(yè)向試點(diǎn)企業(yè)提供商業(yè)信用，因而供應(yīng)鏈數(shù)字化程度高的企業(yè)中，商業(yè)信用對(duì)銀行借款的替代作用更為顯著。本文參考張樹(shù)山和谷城（2024）[19]的研究，以庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)來(lái)體現(xiàn)供應(yīng)鏈效率（STOCKDAY），回歸結(jié)果如表14列（3）所示，供應(yīng)鏈數(shù)字化系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，由此可知供應(yīng)鏈數(shù)字化顯著提高了供應(yīng)鏈效率，進(jìn)而促進(jìn)了企業(yè)使用商業(yè)信用融資，并對(duì)銀行借款產(chǎn)生替代作用。

（二）異質(zhì)性分析

1.法治環(huán)境水平。企業(yè)所處地區(qū)的法治環(huán)境水平越高，其外部監(jiān)督與約束力度越強(qiáng)，企業(yè)業(yè)務(wù)流程則越規(guī)范，供應(yīng)鏈節(jié)點(diǎn)企業(yè)違規(guī)成本也就越高，有效規(guī)避了企業(yè)機(jī)會(huì)主義行為。這一方面提高了企業(yè)可信度與可靠性，使得上下游企業(yè)間協(xié)作更加緊密，能更有效地發(fā)揮供應(yīng)鏈數(shù)字化對(duì)鏈上節(jié)點(diǎn)企業(yè)的積極作用（張樹(shù)山等，2021）[1]；另一方面也降低了合作企業(yè)的維權(quán)成本，提高了維權(quán)便利性，有效促進(jìn)了企業(yè)間商業(yè)信用的使用（潘越等，2022）[29]。據(jù)此，本文用王小魯?shù)龋?022）[30]編制的《中國(guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告（2022）》中的市場(chǎng)中介組織發(fā)育和法律制度環(huán)境指數(shù)來(lái)衡量企業(yè)所處地區(qū)的法治環(huán)境水平，將中位數(shù)以上企業(yè)歸為高法治環(huán)境水平組，并預(yù)期該組企業(yè)中供應(yīng)鏈數(shù)字化對(duì)商業(yè)信用替代銀行借款的促進(jìn)作用更為顯著?；貧w結(jié)果如表15列（1）和（2）所示，三項(xiàng)交乘項(xiàng)系數(shù)僅在法治環(huán)境水平較高地區(qū)的企業(yè)中顯著為負(fù)，且兩組組間系數(shù)差異顯著，符合本文預(yù)期。

2. 融資約束程度。融資約束程度高的企業(yè)更需要商業(yè)信用融資?，F(xiàn)有研究表明，企業(yè)在面臨融資約束時(shí)，會(huì)選擇門(mén)檻更低、獲取成本更低的商業(yè)信用來(lái)替代其他融資方式（石曉軍和李杰，2009）[13]。供應(yīng)鏈數(shù)字化能夠提高企業(yè)獲得商業(yè)信用的優(yōu)勢(shì)，融資約束程度較高的企業(yè)則更愿意發(fā)揮這種優(yōu)勢(shì)來(lái)獲取相對(duì)低廉便捷的商業(yè)信用融資，以改善資金不足情況，緩解自身融資約束，即供應(yīng)鏈數(shù)字化對(duì)商業(yè)信用替代銀行借款的促進(jìn)作用可能在融資約束程度高的企業(yè)中更為顯著?；诖?，本文采用WW指數(shù)來(lái)衡量企業(yè)融資約束水平，將中位數(shù)以上的企業(yè)劃為融資約束程度高的企業(yè)，回歸結(jié)果如表15列（3）和（4）所示，三項(xiàng)交乘項(xiàng)系數(shù)僅在融資約束程度較高的企業(yè)中顯著為負(fù)，且兩組組間系數(shù)差異顯著，符合本文預(yù)期。

3. 生命周期。相較于成長(zhǎng)期的企業(yè)，成熟期企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況更加穩(wěn)定，資金與實(shí)力也更為雄厚，因而有更強(qiáng)的實(shí)力實(shí)施供應(yīng)鏈數(shù)字化，也能更有效地發(fā)揮供應(yīng)鏈數(shù)字化帶來(lái)的積極作用（張樹(shù)山和谷城，2024）[19]，因此，供應(yīng)鏈數(shù)字化通過(guò)降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、提高信息透明度及供應(yīng)鏈效率進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)使用商業(yè)信用替代銀行借款的影響在成熟期企業(yè)中更為明顯。此外，成熟期企業(yè)依托其已經(jīng)建立的穩(wěn)定的上下游企業(yè)關(guān)系優(yōu)勢(shì)，在供應(yīng)鏈數(shù)字化促進(jìn)下，也更易于獲得商業(yè)信用融資，因而其對(duì)銀行借款的替代作用也會(huì)更顯著?；诖?，本文將上市時(shí)間超過(guò)12年的企業(yè)劃分為成熟期企業(yè)，回歸結(jié)果如表15列（5）和（6）所示，成熟期企業(yè)三項(xiàng)交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，而成長(zhǎng)期企業(yè)相關(guān)系數(shù)卻不顯著，且兩組組間系數(shù)差異顯著，符合本文預(yù)期。

六、研究結(jié)論與啟示

本文從供應(yīng)鏈數(shù)字化視角出發(fā)研究商業(yè)信用融資與銀行借款融資之間的替代作用，以2013—2022年滬深A(yù)股上市公司為樣本，考察供應(yīng)鏈數(shù)字化對(duì)商業(yè)信用替代融資的影響及其作用機(jī)理。研究結(jié)果表明：首先，供應(yīng)鏈數(shù)字化能夠顯著促進(jìn)企業(yè)使用商業(yè)信用融資，并強(qiáng)化商業(yè)信用對(duì)銀行借款的替代性，在經(jīng)過(guò)多種穩(wěn)健性檢驗(yàn)后結(jié)論依然穩(wěn)?。黄浯?，驗(yàn)證了供應(yīng)鏈數(shù)字化通過(guò)降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、提高企業(yè)信息透明度和供應(yīng)鏈效率進(jìn)而促進(jìn)商業(yè)信用的使用、強(qiáng)化商業(yè)信用與銀行借款替代關(guān)系的影響機(jī)制；最后，進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在法治環(huán)境水平高、融資約束程度較高以及處于成熟期的企業(yè)中，供應(yīng)鏈數(shù)字化強(qiáng)化商業(yè)信用融資替代的現(xiàn)象更為顯著。

針對(duì)以上結(jié)論，本文得出了以下啟示與建議。第一，供應(yīng)鏈數(shù)字化在微觀企業(yè)層面與宏觀市場(chǎng)層面均會(huì)帶來(lái)積極的影響，因此，推進(jìn)供應(yīng)鏈數(shù)字化創(chuàng)新試點(diǎn)政策具有重要意義。企業(yè)應(yīng)加快數(shù)字技術(shù)與供應(yīng)鏈深度融合的進(jìn)程，推動(dòng)供應(yīng)鏈各流程的升級(jí)改造，增強(qiáng)鏈上企業(yè)間協(xié)作互助，培養(yǎng)數(shù)字化供應(yīng)鏈管理人才。政府應(yīng)積極發(fā)揮引導(dǎo)、支撐與保障作用，繼續(xù)落實(shí)并擴(kuò)大相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，發(fā)揮優(yōu)秀試點(diǎn)企業(yè)模范帶頭作用，積極向全國(guó)企業(yè)推廣經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，制定統(tǒng)一化、普適化的數(shù)字供應(yīng)鏈標(biāo)準(zhǔn)體系，構(gòu)建全國(guó)市場(chǎng)的整體供應(yīng)鏈數(shù)字化操作平臺(tái)與系統(tǒng)。第二，商業(yè)信用對(duì)于供應(yīng)鏈數(shù)字化程度較高的企業(yè)而言是有效的替代性融資工具，供應(yīng)鏈數(shù)字化不僅能夠滿(mǎn)足企業(yè)更為便捷低廉的融資需求，更為解決企業(yè)融資困難問(wèn)題提供了新的可行思路。因此，企業(yè)應(yīng)及時(shí)抓住供應(yīng)鏈數(shù)字化發(fā)展機(jī)遇，不僅考慮其對(duì)自身技術(shù)迭代的影響，更應(yīng)考慮其對(duì)自身融資的改善。第三，市場(chǎng)中供應(yīng)鏈數(shù)字化程度高的企業(yè)越多，企業(yè)能夠獲取的流動(dòng)性緩沖也越多，有利于降低供應(yīng)鏈及市場(chǎng)中的流動(dòng)性危機(jī)。因此，政府應(yīng)延續(xù)、深化現(xiàn)有推進(jìn)供應(yīng)鏈數(shù)字化進(jìn)程的政策，重視其對(duì)企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)以及市場(chǎng)整體融資環(huán)境的積極影響。

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