江西銅業(yè)發(fā)行綠色債券的效應(yīng)探究

［摘 要］近年來，我國綠色債券市場(chǎng)飛速發(fā)展，利用綠色債券融資不僅能為綠色低碳項(xiàng)目提供低成本、長期限的資金支持，還有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。文章以江西銅業(yè)發(fā)行綠色債券為例，簡單介紹綠色債券的基本信息，并分析其債券發(fā)行動(dòng)因。研究發(fā)現(xiàn)，江西銅業(yè)綠色債券發(fā)行帶來了正面的市場(chǎng)反應(yīng)，同時(shí)帶來了良好的財(cái)務(wù)和環(huán)境效應(yīng)。文章從個(gè)案層面對(duì)發(fā)行綠色債券的效應(yīng)進(jìn)行研究，可以為其他企業(yè)在綠色債券融資方案的選擇上提供參考，對(duì)推動(dòng)綠色債券市場(chǎng)健康發(fā)展具有一定的借鑒意義。

［關(guān)鍵詞］綠色債券；融資動(dòng)因；融資效應(yīng)；江西銅業(yè)

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2024.14.051

［中圖分類號(hào)］F832.5 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1673-0194（2024）14-0-03

0" " "引 言

隨著環(huán)境形勢(shì)日益嚴(yán)峻，我國對(duì)環(huán)境問題的關(guān)注度不斷提高。為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，我國積極倡導(dǎo)生態(tài)文明建設(shè)，在“十四五”規(guī)劃中基于“雙碳”目標(biāo)多次強(qiáng)調(diào)要推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)和重要領(lǐng)域的綠色化轉(zhuǎn)型。然而，企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的資金需求大，綠色項(xiàng)目的建設(shè)周期長，投資回報(bào)時(shí)間久，目前普遍應(yīng)用的融資方式融資成本較高，無法滿足綠色環(huán)保項(xiàng)目的資金需求，導(dǎo)致企業(yè)融資陷入困境，阻礙了綠色轉(zhuǎn)型的進(jìn)程［1］。綠色債券是將企業(yè)募集的資金用于綠色項(xiàng)目，具有信用評(píng)級(jí)高、期限較長、融資成本低等諸多優(yōu)點(diǎn)，作為支持綠色實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要工具之一，得到了國家的大力支持。綠色債券不僅可以為企業(yè)籌集資金提供新的渠道，助推企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，還有利于推動(dòng)國家經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)綠色低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展［2］。

1" " "江西銅業(yè)綠色債券的發(fā)行情況

1.1" "江西銅業(yè)簡介

江西銅業(yè)股份有限公司（以下稱江西銅業(yè)）成立于1979年，于1997年6月在中國香港上市，于2002年1月在上海上市，主營業(yè)務(wù)收入來自銅金屬與銅加工品的產(chǎn)銷，并在銅產(chǎn)品領(lǐng)域建立了集勘探、開采、選礦、冶煉及加工于一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈，是國內(nèi)第一、世界第二的陰極銅生產(chǎn)商，也是我國銅行業(yè)首家世界500強(qiáng)企業(yè)。

1.2" "江西銅業(yè)綠色債券的發(fā)行情況

2021年4月，江西銅業(yè)在全國銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行了總額1億元，期限為3年的綠色債券。債券簡稱“21江銅GN001”，采用固定利率方式，由集中簿記建檔結(jié)果確定票面利率為3.55%，單利按年付息，不計(jì)復(fù)利，這是有色金屬行業(yè)的首單碳中和債券。該債券募集的資金全部用于江銅貴溪冶煉廠工業(yè)低碳改造類項(xiàng)目建設(shè)，包括“貴冶閃速爐渣直排緩冷改造項(xiàng)目”“貴冶擴(kuò)能更新制氧機(jī)項(xiàng)目”兩個(gè)項(xiàng)目。第一個(gè)項(xiàng)目計(jì)劃使用的資金占募集資金的比例為13.56%，第二個(gè)項(xiàng)目占比為86.44%。這兩個(gè)項(xiàng)目的完工有利于企業(yè)節(jié)能降耗，助力企業(yè)綠色發(fā)展，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型。

2" " "江西銅業(yè)發(fā)行綠色債券融資的動(dòng)因

2.1" "國家政策支持

國家政策支持是綠色債券市場(chǎng)發(fā)展的基石［3］。自2015年中共中央、國務(wù)院印發(fā)的《生態(tài)文明體制改革總體方案》提出建設(shè)綠色金融體系后，綠色債券作為綠色金融的組成部分實(shí)現(xiàn)了飛速發(fā)展。隨后，國務(wù)院、中國人民銀行、上海證券交易所（以下稱上交所）、國家發(fā)展改革委陸續(xù)推出相關(guān)的政策和文件，進(jìn)一步為綠色債券市場(chǎng)安全長效發(fā)展提供了更加全面的保障，使綠色債券的發(fā)行更加便捷。江西銅業(yè)作為江西省國資委控股的國有企業(yè)，得到國家政策和地方政策的大力支持。因此，為順應(yīng)國家綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，江西銅業(yè)積極發(fā)行綠色債券，開發(fā)綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。

2.2" "滿足綠色項(xiàng)目資金的需求

隨著“雙碳”目標(biāo)提出，我國不斷引導(dǎo)企業(yè)綠色可持續(xù)發(fā)展，推動(dòng)碳排放量高的企業(yè)進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型。江西銅業(yè)作為大型國有企業(yè)與有色金屬行業(yè)的龍頭企業(yè)，需要積極響應(yīng)國家政策實(shí)施綠色轉(zhuǎn)型。而綠色轉(zhuǎn)型需要改造生產(chǎn)設(shè)備，增加對(duì)綠色技術(shù)的研發(fā)投入，在此過程中企業(yè)不可避免地會(huì)產(chǎn)生較高的轉(zhuǎn)型成本［4］，僅依靠企業(yè)內(nèi)源融資不足以負(fù)擔(dān)該成本。而綠色債券要求所募集的資金用于綠色項(xiàng)目中，具有融資成本低，期限長的優(yōu)點(diǎn)，能夠較好地適配企業(yè)的融資需求。江西銅業(yè)債券募集資金使用計(jì)劃將所募集的資金全部用于設(shè)備改良，以此達(dá)到節(jié)能降耗的目的。由此可見，江西銅業(yè)此次綠色債券發(fā)行的動(dòng)因之一是滿足綠色項(xiàng)目的資金需求。

2.3" "塑造企業(yè)綠色環(huán)保形象

在大力倡導(dǎo)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境下，可持續(xù)發(fā)展理念已深入人心，這要求企業(yè)在發(fā)展過程中不僅要追求股東利益最大化，還需要積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。樹立綠色環(huán)保的企業(yè)形象對(duì)于高污染、高耗能的江西銅業(yè)來說顯得尤為重要。發(fā)行綠色債券融資有利于塑造綠色環(huán)保企業(yè)形象，綠色債券要求所募集的資金用于綠色項(xiàng)目的開發(fā)與建設(shè)，能夠向外界傳遞企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的信號(hào)，可以向公眾表明企業(yè)正致力于實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，有助于提升企業(yè)的綠色形象。同時(shí)，綠色債券有嚴(yán)格的信息披露制度，要求定期公布所募集的資金流向，向社會(huì)公眾披露企業(yè)未來可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃等相關(guān)信息，有助于提高企業(yè)信息的透明度，增強(qiáng)投資者對(duì)債券投資的信心，保持企業(yè)綠色聲譽(yù)。綜上所述，本文認(rèn)為，塑造企業(yè)綠色環(huán)保形象是推動(dòng)江西銅業(yè)發(fā)行綠色債券融資的動(dòng)因之一。

3" " "江西銅業(yè)發(fā)行綠色債券融資的效應(yīng)分析

3.1" "市場(chǎng)效應(yīng)分析

股票價(jià)格是衡量企業(yè)在資本市場(chǎng)中的價(jià)值的重要指標(biāo)，能夠反映投資者對(duì)企業(yè)某一重大事項(xiàng)的預(yù)期。江西銅業(yè)發(fā)行綠色債券有助于應(yīng)對(duì)企業(yè)項(xiàng)目建設(shè)資金不足的問題，能夠在資本市場(chǎng)上塑造勇于承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的形象，從而向外界傳遞良好的信號(hào)，增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的信心，從而促使股價(jià)上漲。事件研究法主要用于研究某一事件發(fā)生之時(shí)股價(jià)的變化情況，以此說明該事件與股價(jià)波動(dòng)的關(guān)系［5］。因此，文章采用事件研究法計(jì)算時(shí)間窗口期內(nèi)的累計(jì)超額收益率，并將首次發(fā)布綠色債券發(fā)行公告日（2021年4月16日）記作t=0，時(shí)間窗口為［-10，10］，估計(jì)窗口為［-130，-11］，計(jì)算出的超額收益率和累計(jì)超額收益率如圖1所示。

由圖1可知，超額收益率的波動(dòng)范圍為-5.84%～9.28%，累計(jì)超額收益率的波動(dòng)范圍為-0.28%～18.05%。超額收益率雖然在事件發(fā)生后仍有正有負(fù)，但是變化漸趨平穩(wěn)。累計(jì)超額收益率在公告發(fā)行后呈上升趨勢(shì)，且在T1日達(dá)到峰值后呈平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，這說明公告的發(fā)布有利率平滑超額收益和累計(jì)超額收益的波動(dòng)，也說明投資者看好江西銅業(yè)綠色債券的發(fā)行。由此可見，江西銅業(yè)發(fā)行綠色債券在一定程度上對(duì)企業(yè)產(chǎn)生了正面影響。

3.2" "財(cái)務(wù)效應(yīng)分析

江西銅業(yè)所處的行業(yè)具有資金需求量大、項(xiàng)目建設(shè)周期長的特點(diǎn)，因此，該行業(yè)需要具備較強(qiáng)的償債能力，以應(yīng)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營過程中內(nèi)外部因素帶來的各種風(fēng)險(xiǎn)。江西銅業(yè)發(fā)行的3年期碳中和債券能夠在一定程度上緩解企業(yè)的資金壓力，提高企業(yè)償債能力。本文選取江西銅業(yè)2019—2022年的償債能力指標(biāo)分析綠色債券發(fā)行前后償債能力的變化，具體如表1所示。

從短期償債能力看，綠色債券發(fā)行前后的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率變化微乎其微，呈水平線波動(dòng)趨勢(shì)，因?yàn)榻縻~業(yè)并沒有將債券募集的資金償還到期債務(wù)或是補(bǔ)充企業(yè)的流動(dòng)資金，而是全都投入企業(yè)的綠色項(xiàng)目建設(shè)，所以企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債并沒有發(fā)生較大的變化；從長期償債能力看，資產(chǎn)負(fù)債率在綠色債券發(fā)行前后呈現(xiàn)小幅度下降趨勢(shì)，利息保障倍數(shù)從2019年的4.41上升到12.69，呈現(xiàn)大幅度上漲趨勢(shì)，表明企業(yè)支付利息費(fèi)用能力強(qiáng)，償債能力較強(qiáng)。由此可知，江西銅業(yè)發(fā)行綠色債券對(duì)短期償債能力的影響較小，但對(duì)長期償債能力產(chǎn)生了正向效應(yīng)。

3.3" "環(huán)境效應(yīng)分析

綠色債券與一般債券最大的區(qū)別是所募集的資金只能用于綠色項(xiàng)目，而綠色項(xiàng)目的開發(fā)與建設(shè)可以從大氣污染排放和能源利用方面給環(huán)境帶來效益。

“21江銅GN001”募集資金所支持的綠色項(xiàng)目屬于低碳改造類，將原有的高耗能設(shè)備更新改造為高效節(jié)能的設(shè)施，提升生產(chǎn)系統(tǒng)整體效能。環(huán)境效益是評(píng)估企業(yè)對(duì)環(huán)境污染處理情況的關(guān)鍵指標(biāo)，也是綠色債券質(zhì)量的重要評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)之一［6］。根據(jù)江西銅業(yè)公開披露的碳減排效益數(shù)據(jù)，本期中期票據(jù)實(shí)際投放貴冶—系統(tǒng)閃速爐渣直排緩冷改造項(xiàng)目已投放募集資金，2021年實(shí)現(xiàn)二氧化碳減排量1 248.79 t、節(jié)能量660.36 t標(biāo)準(zhǔn)煤；2022年實(shí)現(xiàn)二氧化碳減排量2 337.10 t、節(jié)能量1 340.38 t標(biāo)準(zhǔn)煤；2023年1月1日至2023年6月30日實(shí)現(xiàn)二氧化碳減排量1 521.67 t、節(jié)能量872.21 t標(biāo)準(zhǔn)煤。綜上所述，發(fā)行綠色債券融資后，江西銅業(yè)通過升級(jí)改造設(shè)備降低了污染物排量，提高了能源利用率。

4" " "結(jié)論與建議

在綠色轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略指引下，江西銅業(yè)緊跟國家政策，為籌集綠色項(xiàng)目的資金，塑造綠色環(huán)保的企業(yè)形象，成功發(fā)行有色金屬行業(yè)首支碳中和債券。綠色債券發(fā)行后產(chǎn)生了良好的市場(chǎng)效應(yīng)、財(cái)務(wù)效應(yīng)和環(huán)境效應(yīng)。市場(chǎng)方面，江西銅業(yè)的累計(jì)超額收益率短期內(nèi)呈上漲趨勢(shì)，說明綠色債券的發(fā)行向外界投資者傳遞了良好信號(hào)，吸引更多環(huán)保意識(shí)較強(qiáng)的潛在投資者；財(cái)務(wù)方面，江西銅業(yè)綠色債券的發(fā)行降低了企業(yè)的融資成本，對(duì)長期償債能力產(chǎn)生了正面的影響；環(huán)境方面，江西銅業(yè)綠色債券將所募集的資金全部投入兩個(gè)綠色項(xiàng)目，在節(jié)能量和碳減排量方面產(chǎn)生了可觀的效益?？傊?，江西銅業(yè)綠色債券的發(fā)行不僅給企業(yè)帶來了良好的效益，還為行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)發(fā)行綠色債券提供了參考與借鑒?；诖耍疚奶岢鲆韵聝牲c(diǎn)建議。

4.1" "把握政策紅利

國家政策支持是綠色債券蓬勃發(fā)展的強(qiáng)大助推劑，在“雙碳”目標(biāo)的持續(xù)推進(jìn)下，市場(chǎng)勢(shì)必會(huì)加大力度采取各類措施助力綠色債券發(fā)展。因此，企業(yè)需要順應(yīng)時(shí)代發(fā)展潮流，積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，把握政策帶來的紅利，根據(jù)自身狀況投入綠色債券市場(chǎng)，從而為綠色項(xiàng)目募集低成本的資金。

4.2" "重視媒體宣傳

企業(yè)可以利用多種媒體途徑，如新聞網(wǎng)站、報(bào)刊宣傳企業(yè)積極參與綠色債券市場(chǎng)，還可在企業(yè)官方網(wǎng)站設(shè)置綠色專欄對(duì)企業(yè)發(fā)行綠色債券進(jìn)行宣傳，從而樹立綠色企業(yè)形象，形成綠色低碳的品牌效應(yīng)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的聲譽(yù)優(yōu)勢(shì)最大化。

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