ESG表現(xiàn)對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響

摘 要：本文選取2012—2021年共68家企業(yè)為樣本，考察ESG表現(xiàn)對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。研究表明：ESG表現(xiàn)可以促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，通過逐步檢驗法可以發(fā)現(xiàn)高管薪酬的差異在其中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。此外，當(dāng)企業(yè)的多元化經(jīng)營水平提高時，ESG表現(xiàn)對技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強烈。本文研究結(jié)果能夠為ESG理念的實踐提供理論依據(jù)。

關(guān)鍵詞：ESG表現(xiàn)；技術(shù)創(chuàng)新；高管薪酬；多元化經(jīng)營

一、引言

2004年，ESG（environmental、social、governance）概念在聯(lián)合國全球契約方案中首次被提出，其是指一系列衡量企業(yè)環(huán)境、社會、治理能力的企業(yè)評價標(biāo)準(zhǔn)。ESG作為超越財務(wù)指標(biāo)的投資理念，在資本市場中逐漸受到投資者廣泛的關(guān)注。在“雙碳”政策的實施背景下，為推動和深化國內(nèi)ESG體系的構(gòu)建，生態(tài)環(huán)境部在2022年印發(fā)《企業(yè)環(huán)境信息依法披露格式準(zhǔn)則》，要求國內(nèi)企業(yè)依法履行ESG信息披露制度。中國ESG體系建立雖然起步較晚，但一經(jīng)發(fā)布就受到投資者、政策決策者以及社會各界極高的關(guān)注。

伴隨科學(xué)技術(shù)的競爭越來越激烈，各國企業(yè)都開始重視自身科學(xué)和技術(shù)的進(jìn)步來尋求更多的創(chuàng)新和發(fā)展，而企業(yè)投資研發(fā)是技術(shù)創(chuàng)新的一個重要來源。2021年全國投入試驗發(fā)展與研究經(jīng)費共計27956.3億元，相較于2020年增加了3563.2億元，同比增長14.6%。技術(shù)創(chuàng)新不但關(guān)乎企業(yè)在所處領(lǐng)域的競爭力，而且能夠顯著提升企業(yè)績效，為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供了強有力的保障。因此，如何提升企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平并探索實施路徑是目前亟須解決的現(xiàn)實問題。

ESG信息披露有效地提高了企業(yè)價值，那么它是否能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新水平呢？一般來說，ESG高表現(xiàn)的企業(yè)往往代表了高盈利水平和低風(fēng)險，使企業(yè)決策者更有動力創(chuàng)新以謀求長遠(yuǎn)發(fā)展。技術(shù)創(chuàng)新可以有效地幫助企業(yè)優(yōu)化流程、降低成本，在維持現(xiàn)有規(guī)模的基礎(chǔ)上謀求新出路。

基于此，本文以2012—2021年A股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，探究ESG表現(xiàn)會對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新造成怎樣的影響并深入探討其產(chǎn)生影響的內(nèi)在機制。本文的創(chuàng)新點在于：現(xiàn)有文獻(xiàn)對ESG表現(xiàn)的研究更多側(cè)重于其對財務(wù)表現(xiàn)方面的影響，少有文獻(xiàn)深入探討ESG表現(xiàn)對技術(shù)創(chuàng)新方面的影響。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

1.企業(yè)ESG表現(xiàn)與技術(shù)創(chuàng)新

技術(shù)創(chuàng)新能夠促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，是企業(yè)在市場激烈競爭中脫穎而出的重要途徑，其優(yōu)勢有兩點：第一，在技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出的動態(tài)過程中，研發(fā)人員綜合利用企業(yè)所提供的資源進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新，旨在開發(fā)出具有經(jīng)濟和社會效益的領(lǐng)先型成果，獲得投資者的青睞。第二，企業(yè)將創(chuàng)新型產(chǎn)品引入市場，使其在與同行業(yè)競爭中保持競爭力或通過創(chuàng)新技術(shù)優(yōu)化自身流程以控制成本，實施成本領(lǐng)先戰(zhàn)略在競爭中獲得優(yōu)勢，長期穩(wěn)定地提高企業(yè)的收益率。李維安等認(rèn)為企業(yè)治理能力的提升有效解決企業(yè)發(fā)展中信息不對稱問題，可以增強企業(yè)的長期ESG導(dǎo)向，進(jìn)而增強企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。良好的企業(yè)治理也可以助力企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，防止企業(yè)決策者過于注重短期利潤而忽視創(chuàng)新投入，促進(jìn)研究和開發(fā)新的技術(shù)?；诖?，本文提出以下假設(shè)：

H1：ESG 表現(xiàn)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新正相關(guān)。

2.高管薪酬的中介作用

委托代理理論認(rèn)為，管理者決定了企業(yè)資源的配置，管理者的薪酬激勵直接關(guān)系到管理者自身的利益。孫自愿等認(rèn)為，高管薪酬和技術(shù)創(chuàng)新能力顯著正相關(guān)，提升高管薪酬可以通過加強企業(yè)內(nèi)部控制，緩解委托人、代理人之間的沖突來促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。解維敏認(rèn)為高的業(yè)績薪酬會導(dǎo)致管理層過于注重短期利益，以保證自身目前的高收入，即業(yè)績薪酬的增長會抑制企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。提高高管薪酬的激勵措施很容易引起股東的注意，使股東加強控制力度以降低成本。為了減少與股東的利益沖突，管理者將提高企業(yè)信息的透明度，合理利用資源。此外，為了維持或獲得更豐厚的報酬，管理者會更專注工作，將技術(shù)創(chuàng)新作為長遠(yuǎn)、可持續(xù)的目標(biāo)來約束企業(yè)短期行為。高管薪酬激勵提高了其進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的動力，并且通過抑制過度投資、降低政策不穩(wěn)定性、提高企業(yè)績效來提高技術(shù)創(chuàng)新的效率。企業(yè)ESG表現(xiàn)的提高往往對企業(yè)績效有刺激作用，而良好的企業(yè)整體表現(xiàn)與更高的管理薪酬相輔相成，進(jìn)而反過來又促進(jìn)了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新?；诖?，本文提出以下假設(shè)：

H2：高管薪酬在企業(yè) ESG 表現(xiàn)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系間存在中介效應(yīng)。

3.多元化經(jīng)營的調(diào)節(jié)作用

多元化經(jīng)營可以有效配置資源，提高效率和可持續(xù)發(fā)展能力。林鐘高等基于2007—2013年A股上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析，發(fā)現(xiàn)隨著外部環(huán)境的波動，多元化經(jīng)營程度與企業(yè)資本成本呈現(xiàn)U形關(guān)系。即在外部環(huán)境波動增加的前提下，適當(dāng)增加企業(yè)多元化經(jīng)營程度可以有效地降低資本成本，但需要注意其拐點防止進(jìn)入多元化經(jīng)營陷阱。而高利芳、李璐針對多元化經(jīng)營程度對企業(yè)融資能力的影響進(jìn)行實證分析，發(fā)現(xiàn)多元化經(jīng)營可以通過降低信息風(fēng)險來提高企業(yè)融資能力，融資能力的提高使企業(yè)可以充分發(fā)揮杠桿效應(yīng)并帶來更高的收益。徐業(yè)坤等對企業(yè)多元化經(jīng)營與經(jīng)營風(fēng)險、股價崩盤風(fēng)險展開討論，發(fā)現(xiàn)多元化程度的提高使股價崩盤的風(fēng)險增加但同時降低了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，這種現(xiàn)象在國企更加顯著。不同資產(chǎn)組合可以有效降低非系統(tǒng)性風(fēng)險，因此多元化經(jīng)營降低了未來企業(yè)各項成本的波動性，使企業(yè)可以獲得平穩(wěn)而持續(xù)的收益。披露ESG表現(xiàn)為企業(yè)樹立了良好的形象，提升企業(yè)透明度，而多元化經(jīng)營需穩(wěn)定的現(xiàn)金流支撐企業(yè)高管有能力和意愿加大創(chuàng)新力度，而非在面對困境時孤注一擲?；诖?，本文提出以下假設(shè)：

H3：多元化經(jīng)營水平可以正向調(diào)節(jié)企業(yè) ESG 表現(xiàn)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系。

三、研究設(shè)計

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以 2012－2021 年滬深兩市上市公司為研究對象，然后采取以下篩選過程：①剔除 ST、PT 的公司，

②剔除核心數(shù)據(jù)缺失的樣本。文中ESG表現(xiàn)以及多元化經(jīng)營程度來自Wind數(shù)據(jù)庫，其他變量均來自Csmar數(shù)據(jù)庫，對連續(xù)變量進(jìn)行縮尾處理。

（1） 被解釋變量

技術(shù)創(chuàng)新（Ramp;D），在已有文獻(xiàn)中主要通過研發(fā)投入占當(dāng)期總資產(chǎn)比重、占營業(yè)收入比重以及企業(yè)當(dāng)年研發(fā)專利數(shù)量作為技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)?？紤]到專利水平參差不齊，數(shù)量上難以衡量企業(yè)的實際技術(shù)創(chuàng)新，在假設(shè)企業(yè)研發(fā)效率基本一致的基礎(chǔ)上，本文參照董斌的衡量方式，取企業(yè)當(dāng)年研發(fā)投入的對數(shù)作為技術(shù)創(chuàng)新數(shù)量。

（2） 解釋變量

ESG表現(xiàn)（ESG），本文選取上海華證公司開發(fā)的ESG評級數(shù)據(jù)度量上市公司的ESG表現(xiàn)，參照高杰英，將其九檔評級AAA-C由高到低分別賦值為9—1的整數(shù)。

（3） 中介變量與調(diào)節(jié)變量

高管薪酬（Sal），本文的中介變量，參照李懷建的做法，選用上市公司董監(jiān)高當(dāng)年薪酬總額的對數(shù)。

多元化經(jīng)營（hhi），采用申丹琳修正后的赫芬達(dá)爾指數(shù)，其計算式為：hhi=1-∑1n（pi）2，式中pi為第i個業(yè)務(wù)在主營業(yè)務(wù)收入中的比重。

（4） 控制變量

參考任廣乾等的研究，本文選取資產(chǎn)回報率（Roa）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、固定資產(chǎn)比例（Fixed）、第一大股東持股比（Top1）、獨立董事占比（Indep）、公司年齡（Age）、勞動力成本（Laborc）作為控制變量。

2.模型構(gòu)建

參照溫忠麟中介效應(yīng)模型和調(diào)節(jié)效應(yīng)模型。首先采用逐步加入變量的方法構(gòu)建模型（1） 來探究企業(yè)ESG表現(xiàn)與技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系。其次采用逐步檢驗法構(gòu)建模型（2） 、（3） 來探究高管薪酬在企業(yè)ESG表現(xiàn)與技術(shù)創(chuàng)新之間發(fā)揮的中介效應(yīng)。最后在加入多元化經(jīng)營構(gòu)建模型（4） 以及其與主要自變量ESG表現(xiàn)的交互項來驗證多元化經(jīng)營對二者的調(diào)節(jié)作用。

Ramp;Dit=β0+β1Esgit+∑1nβncontrolit+Industry+Year+εit（1）

Salit=β0+β1Esgit+∑1nβncontrolit+Industry+Year+εit（2）

Ramp;Dit=β0+β1Esgit+β2Salit+∑1nβncontrolit+Industry+

Year+εit（3）

Ramp;Dit=β0+β1Esgit+β2hhiit+β3（hhi*Esg）it+∑1nβncontrolit+

Industry+Year+εit（4）

其中，β為主要解釋變量和控制變量的回歸系數(shù)，control為加入的控制變量，ε為隨機擾動項，t為年份，i為不同的企業(yè)個體，Industry為模型中加入的行業(yè)固定效應(yīng)，Year為模型中加入的時間固定效應(yīng)。

四、實證研究

1.描述性統(tǒng)計

上市公司技術(shù)創(chuàng)新最大值為23.646，最小值為13.128，企業(yè)之間的創(chuàng)新性差異較大。ESG評分均值為6.726，表明企業(yè)目前比較重視自身的環(huán)境表現(xiàn)、社會表現(xiàn)及公司治理。高管薪酬的標(biāo)準(zhǔn)差為0.678，表明不同企業(yè)的高管薪資也有所差距，一方面表現(xiàn)為優(yōu)質(zhì)人才企業(yè)往往愿意給予更多報酬，另一方面表現(xiàn)為企業(yè)規(guī)模的不同對于高管數(shù)量的需求也有所差異。

2.實證檢驗結(jié)果

在驗證相關(guān)性的基礎(chǔ)上，采用模型（1） 進(jìn)行全樣本回歸，可以發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)為0.308，在1%水平上顯著，表明企業(yè)的ESG表現(xiàn)可以顯著促進(jìn)其技術(shù)創(chuàng)新。調(diào)整后的R2達(dá)到0.584，模型的擬合度好，驗證了H1。

模型（2） （3） 驗證了高管薪酬在ESG表現(xiàn)對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響中發(fā)揮的中介效應(yīng)。其中，模型（2） 中ESG表現(xiàn)對高管薪資有顯著的正向影響，回歸系數(shù)為0.048且在5%水平上顯著。同時，模型（3） 中高管薪資對企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新有顯著的正向影響，回歸系數(shù)為0.276，且與模型（3） 中 ESG回歸系數(shù)（β=0.308）相比減弱了0.032，表明了高管薪酬在企業(yè)ESG表現(xiàn)與技術(shù)創(chuàng)新間起到部分中介作用，驗證了H2。

模型（4） 在模型（3） 的基礎(chǔ)上加入了多元化經(jīng)營程度（hhi）以及多元化經(jīng)營程度與ESG表現(xiàn)的交互項，可得交互項hhi×ESG的系數(shù)為0.375且在10%水平上顯著，說明多元化經(jīng)營可以正向調(diào)節(jié)企業(yè)ESG表現(xiàn)與技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，驗證了H3。

3.穩(wěn)健性檢驗

（1） Sobel 檢驗

為驗證高管薪資在企業(yè)ESG表現(xiàn)與技術(shù)創(chuàng)新間的中介作用，本文加入Sobel 檢驗來驗證中介效應(yīng)的穩(wěn)健性。Sobel檢驗的P值為0.031，小于0.05，顯著性水平較高，因此中介效應(yīng)得到了檢驗。其中，間接效應(yīng)占總效應(yīng)的比重為10.5%，間接效應(yīng)占直接效應(yīng)的比重為11.7%，即企業(yè)ESG表現(xiàn)會通過影響高管薪酬的路徑來影響技術(shù)創(chuàng)新。

（2） 替換變量法及時間滯后法

上文的研究中被解釋變量Ramp;D采用企業(yè)當(dāng)年研發(fā)投入的對數(shù)進(jìn)行衡量，在穩(wěn)健性檢驗?zāi)Ｐ停?） 中采用研發(fā)強度即企業(yè)研發(fā)投入占當(dāng)期總資產(chǎn)的比重替代，以進(jìn)一步確定企業(yè)ESG表現(xiàn)是否可以促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新?；貧w結(jié)果顯示，企業(yè)ESG表現(xiàn)對技術(shù)創(chuàng)新的影響仍然顯著，回歸系數(shù)為0.001，在1%水平上顯著。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步替代核心解釋變量ESG的衡量方法，由原本九分法賦值改為三分法，即“AAA、AA、A”賦值為3，“BBB、BB、B”賦值為2，“CCC、CC、C”賦值為1，進(jìn)一步替換后的回歸結(jié)果與上文一致，表明結(jié)果具有穩(wěn)健性。

五、結(jié)論與建議

本文檢驗了企業(yè)ESG表現(xiàn)對技術(shù)創(chuàng)新的影響以及作用機制。最終得出以下結(jié)論：（1） 良好的ESG表現(xiàn)有助于提升技術(shù)創(chuàng)新水平；（2） 高管薪酬在ESG表現(xiàn)與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系間發(fā)揮了部分中介效應(yīng)；（3） 企業(yè)的多元化經(jīng)營程度可以正向調(diào)節(jié)ESG表現(xiàn)對技術(shù)創(chuàng)新的影響。

針對以上結(jié)論，本文提出以下建議：第一，政府應(yīng)更重視企業(yè)的ESG表現(xiàn)，建立本土化指標(biāo)并積極推廣來評價企業(yè)每年的ESG表現(xiàn)，監(jiān)督、鼓勵企業(yè)進(jìn)行披露。針對ESG表現(xiàn)差的企業(yè)采取應(yīng)對措施，對于積極承擔(dān)ESG責(zé)任的企業(yè)可以考慮采取減稅等措施來激勵其他企業(yè)。第二，企業(yè)應(yīng)更加關(guān)注企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)、社會表現(xiàn)以及治理能力，良好的ESG表現(xiàn)有利于提升企業(yè)績效和形象、促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新等。積極承擔(dān)社會責(zé)任并非徒增成本而是為了企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展考慮，企業(yè)應(yīng)注重ESG表現(xiàn)以謀求技術(shù)創(chuàng)新，把握新的發(fā)展機會。

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作者簡介：趙延明（1968— ），男，漢族，山東齊河人，碩士，教授，碩士生導(dǎo)師，研究方向：財務(wù)管理、金融投資；通訊作者：梁浩坤（1999— ），男，漢族，陜西寶雞人，碩士研究生，研究方向：財務(wù)管理。