硅谷銀行破產(chǎn)事件對我國獨角獸企業(yè)融資啟示

硅谷銀行破產(chǎn)引發(fā)全球資本市場震蕩，沖擊全球創(chuàng)新生態(tài)，進一步加大獨角獸企業(yè)融資難度。2023年中央經(jīng)濟工作會議明確提出，要鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資。今年7月30日召開的中共中央政治局會議指出，要有力有效支持發(fā)展瞪羚企業(yè)、獨角獸企業(yè)。當(dāng)前我國獨角獸企業(yè)發(fā)展趨勢有所放緩，新增企業(yè)數(shù)呈現(xiàn)下降趨勢。宜從硅谷銀行破產(chǎn)這一事件汲取教訓(xùn)，持續(xù)營造有利于獨角獸企業(yè)發(fā)展的良好融資生態(tài)，切實發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資在促進創(chuàng)新資本形成中的獨特作用，助力孵化壯大更多獨角獸企業(yè)，為加快建設(shè)世界一流企業(yè)提供堅實基礎(chǔ)。

一、硅谷銀行破產(chǎn)的原因及對創(chuàng)業(yè)投資市場的負面影響分析

（一）多因素疊加導(dǎo)致硅谷銀行破產(chǎn)

2008年國際金融危機以來，美聯(lián)儲幾乎一直保持著低利率，硅谷銀行趁機吸收了大量不穩(wěn)定負債，同時為了提高收益，大量配置長期、流動性差的資產(chǎn)。在2022年美聯(lián)儲為應(yīng)對通脹多次加息背景下，硅谷銀行客戶紛紛提取其存款，造成流動性缺口；同時，硅谷銀行所持有的長期資產(chǎn)出現(xiàn)巨大賬面浮虧，進一步誘發(fā)集中擠兌，最終導(dǎo)致破產(chǎn)。

宏觀政策持續(xù)收緊，存款持續(xù)流出造成流動性缺口。硅谷銀行主要服務(wù)于科技創(chuàng)新初創(chuàng)企業(yè)和風(fēng)險投資企業(yè)，業(yè)務(wù)集中在科技、風(fēng)險投資等領(lǐng)域，相對傳統(tǒng)銀行更少依賴個人儲戶存款。受2022年美聯(lián)儲加息影響，科技創(chuàng)新領(lǐng)域融資渠道縮窄、融資成本增加，疊加企業(yè)經(jīng)營不佳和創(chuàng)新乏力等因素，企業(yè)財務(wù)狀況不斷惡化，紛紛提取其硅谷銀行存款以維持經(jīng)營和研發(fā)，造成銀行負債端出現(xiàn)持續(xù)的存款流失。

資產(chǎn)配置模式不合理，帶來大量賬面浮虧。在低利率流動性充沛期間，硅谷銀行存款迅速擴張，而貸款需求較為疲軟。為提高收益，硅谷銀行大量買入抵押支持證券、美國國債等長期資產(chǎn)，現(xiàn)金及等價物的配置占比低，造成長短期資產(chǎn)嚴重錯配，未能較好應(yīng)對利率變化的風(fēng)險，出現(xiàn)大量賬面浮虧。截至2022年末，硅谷銀行投資的抵押支持證券與國債分別浮虧約25億美元和152億美元。

賬面虧損水落石出，引發(fā)大規(guī)模擠兌。為滿足銀行客戶大量提款需要，硅谷銀行被迫出售證券資產(chǎn)換取流動性，賬面虧損轉(zhuǎn)為實際虧損。2023年3月8日，硅谷銀行宣布低價出售210億美元抵押支持證券，并認損18億美元，同時尋求通過出售普通股和優(yōu)先股的方式募資22.5億美元。但上述舉措不但沒有實現(xiàn)預(yù)期效果，反而加大了市場對硅谷銀行流動性不足的擔(dān)憂。此后，穆迪、標普等評級機構(gòu)紛紛下調(diào)了硅谷銀行評級，最終引發(fā)420億美元的大規(guī)模提款擠兌，導(dǎo)致現(xiàn)金余額降至負9.58億美元，造成破產(chǎn)。

（二）硅谷銀行破產(chǎn)事件對創(chuàng)業(yè)投資市場形成負面影響

硅谷銀行主要采取“投貸聯(lián)動”模式，客戶高度集中在科技創(chuàng)新領(lǐng)域，其破產(chǎn)不僅嚴重影響美國科技創(chuàng)新行業(yè)融資環(huán)境，并產(chǎn)生較強外溢影響。

降低創(chuàng)業(yè)投資資本信心。硅谷銀行破產(chǎn)體現(xiàn)了央行加息對資產(chǎn)價格的影響，反映出在美國加息周期中科技創(chuàng)新企業(yè)的融資環(huán)境收緊。此外，美國政府對硅谷銀行的救市措施只為銀行儲戶存款全額兜底，并未能保障股東和部分次級債權(quán)擁有人等投資者利益，投資者所持銀行資產(chǎn)的估值大幅削減，引發(fā)大規(guī)模融資恐慌，進一步惡化科技領(lǐng)域融資形勢。金融數(shù)據(jù)公司PitchBook數(shù)據(jù)顯示，2023年全球新增獨角獸企業(yè)數(shù)量為88家。其中，新增企業(yè)數(shù)量、融資額分別是2021年的七分之一和十分之一。

影響創(chuàng)業(yè)投資資本金來源。硅谷銀行50%以上的貸款提供給創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，為其提供資本催繳信貸和初創(chuàng)企業(yè)貸款等服務(wù)。據(jù)統(tǒng)計，1000多家美元創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)在硅谷銀行開設(shè)過托管賬戶，其破產(chǎn)存在影響部分在華投資美元基金后續(xù)募資和投資能力的風(fēng)險。從投資周期看，人民幣基金目前的投資周期相比美元基金更短，投資超過5年后，就需要進入退出階段。美元基金則能提供8年甚至更長的投資周期，有更多耐心孵化培育獨角獸企業(yè)。所以，硅谷銀行破產(chǎn)一定程度上影響我國獨角獸企業(yè)融資。

對生物科技領(lǐng)域企業(yè)產(chǎn)生較強負面沖擊。截至2022年底，12%的硅谷銀行存款來源于醫(yī)療保健和生物技術(shù)行業(yè)。據(jù)我國部分生物科技領(lǐng)域企業(yè)披露的信息顯示，其在硅谷銀行的存款占其現(xiàn)金資產(chǎn)比例甚至高達9%。而生物科技企業(yè)往往研發(fā)費用高昂，面臨漫長的臨床周期，融資的難易直接關(guān)系到企業(yè)的生存與發(fā)展。特別是在近幾年全球生物科技行業(yè)融資表現(xiàn)不佳背景下，硅谷銀行破產(chǎn)或?qū)?dǎo)致我國生物科技企業(yè)融資約束有所加大。

二、當(dāng)前我國獨角獸企業(yè)發(fā)展在融資方面存在的主要困難

創(chuàng)業(yè)投資是實現(xiàn)技術(shù)、資本、人才、管理等創(chuàng)新要素與科技創(chuàng)新企業(yè)有效結(jié)合的投融資方式，具有投早、投小、投硬科技的典型特征，更加適應(yīng)種子期、初創(chuàng)期和成長期科技型企業(yè)的融資需求。但當(dāng)前我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展離投早、投小、投硬科技的要求還存在一定差距，影響創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展壯大、快速成長。

（一）耐心資本供給不足、創(chuàng)業(yè)投資市場行為短期化傾向明顯

我國創(chuàng)業(yè)投資資本構(gòu)成中，來源于銀行、保險、養(yǎng)老金、企業(yè)年金等長期資金的占比為5%左右。相比之下，美國私募股權(quán)投資基金的長期資金占比超過90%。耐心資本、長期資金匱乏導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資市場行為短期化，大量創(chuàng)業(yè)投資資金投資于成熟期、產(chǎn)業(yè)化的項目，對培育孵化早中期、初創(chuàng)期企業(yè)的耐心不足。與此同時，從業(yè)者不得不將大量精力用于募資端，影響了投資端獨角獸企業(yè)篩選和培育，也不符合創(chuàng)業(yè)投資作為中長期投資的定位。

（二）美元基金投資熱情減弱

美元基金曾在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資市場發(fā)揮著重要作用。據(jù)統(tǒng)計，在中國所有得到風(fēng)險資本的企業(yè)中，三分之一是美方投資的。但近年來，受中概股估值大幅回落、美國流動性收緊等因素影響，加上美元基金投資企業(yè)的預(yù)期收益率要求相對較高，美元基金在華投資動力減弱。據(jù)研究公司Dealogic數(shù)據(jù)顯示，2023年，以美元基金為主的外國資本參與的中國風(fēng)險投資總額為37億美元，同比大幅下降60%。IT桔子數(shù)據(jù)顯示，美元基金投資占我國初創(chuàng)企業(yè)總資本的比例從2021年的39%降至2022年的19%。

（三）資金退出的不確定性加大

上市是投資獨角獸企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)最主要的退出渠道。近年來，美國濫用各類管制性措施，通過泛化的國家安全審查、歧視性的審慎監(jiān)管以及頻繁的金融制裁等，不斷在美國資本市場打壓中概股。此外，近年來企業(yè)國內(nèi)上市面臨審核趨嚴、對財務(wù)指標審核要求大幅提高的問題，如企業(yè)科創(chuàng)板上市要求最近三年研發(fā)投入金額從累計6000萬元以上提高為8000萬元以上，最近三年營業(yè)收入復(fù)合增長率從達到20%提高為25%。這些都在不同程度上對國內(nèi)獨角獸企業(yè)的培育孵化產(chǎn)生了負面沖擊。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年境內(nèi)外上市的中國企業(yè)共412家，同比減少21.7%；首發(fā)募集總金額約4037億元，同比下降39.8%。

三、硅谷銀行破產(chǎn)事件對我國獨角獸企業(yè)融資啟示

硅谷銀行曾被譽為高科技商業(yè)銀行、創(chuàng)新經(jīng)濟銀行，累計為3萬多家科技初創(chuàng)公司提供了融資服務(wù)，支持了美國近一半得到風(fēng)險投資的科技創(chuàng)新企業(yè)。其破產(chǎn)令人唏噓，值得深思。我們宜從中汲取教訓(xùn)，切實提高防范和化解金融風(fēng)險能力，持續(xù)優(yōu)化獨角獸企業(yè)融資環(huán)境。

（一）加強銀行等主要金融機構(gòu)風(fēng)險管理，讓獨角獸企業(yè)資金周轉(zhuǎn)無后顧之憂

防范化解金融風(fēng)險，壓實各方責(zé)任，防止形成區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險。督促引導(dǎo)銀行等主要金融機構(gòu)根據(jù)外部經(jīng)濟環(huán)境、投資策略、投資資產(chǎn)變現(xiàn)能力等，合理預(yù)測業(yè)務(wù)現(xiàn)金流量，同時科學(xué)開展壓力測試，動態(tài)調(diào)整壓力情景和測試頻率，做好極端情形下的流動性風(fēng)險應(yīng)急預(yù)案。鼓勵銀行等主要金融機構(gòu)在支持企業(yè)科技創(chuàng)新、賦能實體經(jīng)濟發(fā)展中，提升資產(chǎn)與負債的多元化水平，增強資產(chǎn)負債的經(jīng)營管理能力，推動金融業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展。

（二）引導(dǎo)銀行等主要金融機構(gòu)加大對科技創(chuàng)新領(lǐng)域支持力度，讓獨角獸企業(yè)融資更便利

充分運用科技手段、著力完善融資服務(wù)和配套機制，推動科技創(chuàng)新企業(yè)融資增量擴面提質(zhì)增效。鼓勵銀行等主要金融機構(gòu)通過大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈等金融科技手段，提高貸款效率，創(chuàng)新風(fēng)險評估方式，擴大普惠金融服務(wù)覆蓋面。鼓勵銀行等主要金融機構(gòu)創(chuàng)新特色信貸產(chǎn)品，提升用款便利度，降低企業(yè)融資的綜合財務(wù)成本。建立健全政銀企對接機制，依托地方融資服務(wù)平臺促進“線上+線下”融資，加強政策宣傳、融資服務(wù)等，持續(xù)改善地方融資環(huán)境。

四、營造良好融資生態(tài)支持獨角獸企業(yè)更好發(fā)展的建議舉措

獨角獸企業(yè)作為最活躍的創(chuàng)新力量典型代表，在國家創(chuàng)新體系中發(fā)揮著舉足輕重的作用。黨的二十大報告指出，要強化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位，發(fā)揮科技型骨干企業(yè)引領(lǐng)支撐作用，營造有利于科技型中小微企業(yè)成長的良好環(huán)境。黨的二十屆三中全會對強化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位作出進一步明確部署。今年4月召開的中央政治局會議明確提出要積極發(fā)展風(fēng)險投資，壯大耐心資本。今年6月和9月召開的兩次國務(wù)院常務(wù)會議，均把研究促進創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的政策舉措作為重要議題。創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展對培育壯大獨角獸企業(yè)意義重大。按照黨中央、國務(wù)院決策部署，下一步，建議聚焦政策協(xié)同、拓寬資金來源、優(yōu)化管理體制、健全退出機制等方面，精準施策營造良好融資生態(tài)，促進獨角獸企業(yè)更好發(fā)展。

（一）提升創(chuàng)業(yè)投資政策的協(xié)同性，營造良好發(fā)展環(huán)境

建立創(chuàng)業(yè)投資新出臺重大政策會商機制，協(xié)調(diào)推進部門之間、部門與地方之間等政策聯(lián)動，加強創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展政策和監(jiān)管政策的協(xié)同配合，審慎出臺收縮性、抑制性舉措，更多釋放政策紅利，以實實在在的政策利好穩(wěn)定市場預(yù)期、激活創(chuàng)業(yè)投資市場。

（二）拓寬創(chuàng)業(yè)投資資金特別是耐心資本的來源

考慮到獨角獸企業(yè)對中長期投資的資金需求較大，鼓勵銀行、保險、養(yǎng)老金、企業(yè)年金等長期資金投向創(chuàng)業(yè)投資，支持鼓勵資產(chǎn)管理機構(gòu)針對科技型企業(yè)在不同成長階段的經(jīng)營特征和金融需求，提供并完善股權(quán)投資、債券投資、股票投資等綜合化金融服務(wù)。充分發(fā)揮政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金作用，引導(dǎo)整合社會資本，積極投向獨角獸企業(yè)。

（三）優(yōu)化支持獨角獸企業(yè)發(fā)展的國資創(chuàng)業(yè)投資管理體制

支持有條件的國有企業(yè)發(fā)揮自身優(yōu)勢，利用創(chuàng)業(yè)投資基金加大對行業(yè)科技領(lǐng)軍企業(yè)、科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)鏈上下游中小企業(yè)的投資力度。健全符合創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點和發(fā)展規(guī)律的國資創(chuàng)業(yè)投資管理體制和盡職合規(guī)責(zé)任豁免機制，探索對國資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)按照整個基金生命周期進行考核。

（四）健全創(chuàng)業(yè)投資退出機制

充分發(fā)揮主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等不同市場的特有優(yōu)勢，滿足不同類型獨角獸企業(yè)的個性化融資需求，拓寬并購重組退出渠道。發(fā)揮科技型企業(yè)上市融資“綠色通道”機制作用，對符合條件的獨角獸企業(yè)在上市方面提供便利化服務(wù)。用好境外上市備案管理制度，暢通外幣創(chuàng)業(yè)投資基金退出渠道。

〔作者單位：國家發(fā)展改革委創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展中心（數(shù)字經(jīng)濟研究發(fā)展中心）〕