數(shù)字金融能緩解短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新的不利影響嗎？

摘要 以短貸長(zhǎng)投為代表的金融服務(wù)不足已嚴(yán)重制約了企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新，并阻礙了其綠色轉(zhuǎn)型。該研究采用交互項(xiàng)模型，利用中國(guó)2011—2021年上市公司的面板數(shù)據(jù)和城市數(shù)字金融指數(shù)，分析數(shù)字金融在緩解短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新不利影響的作用與機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：①短貸長(zhǎng)投會(huì)顯著降低企業(yè)的持續(xù)綠色創(chuàng)新能力，而數(shù)字金融的發(fā)展則可顯著緩解短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新的不利影響，且該結(jié)論在經(jīng)過(guò)一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后依然成立。②異質(zhì)性分析表明，數(shù)字金融的緩解效應(yīng)會(huì)因企業(yè)與銀行間是否存在關(guān)聯(lián)、企業(yè)所處生命周期、污染程度以及各地區(qū)的環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度差異而存在顯著異質(zhì)性。③機(jī)制分析表明，數(shù)字金融主要通過(guò)優(yōu)化企業(yè)融資、內(nèi)外部治理和研發(fā)投入等途徑，顯著緩解了短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新的不利影響。其中，融資機(jī)制主要包括提高金融服務(wù)可達(dá)能力、降低企業(yè)信貸成本和融資約束，內(nèi)外部治理機(jī)制主要包括提高企業(yè)的社會(huì)關(guān)注度、增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制和減少管理者短視行為，研發(fā)投入機(jī)制主要包括升級(jí)企業(yè)人力資本結(jié)構(gòu)和增加研發(fā)投入。基于此，各地區(qū)應(yīng)充分利用數(shù)字金融來(lái)賦能企業(yè)發(fā)展，在提高資金配置效率、滿足企業(yè)多樣化金融需求的同時(shí)，深化綠色發(fā)展理念，提高社會(huì)環(huán)保和監(jiān)督意識(shí)，完善企業(yè)內(nèi)部治理，持續(xù)推動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展。

關(guān)鍵詞 短貸長(zhǎng)投；數(shù)字金融；持續(xù)綠色創(chuàng)新；融資約束；內(nèi)部治理

中圖分類號(hào) F832 文獻(xiàn)標(biāo)志碼 A 文章編號(hào) 1002-2104（2024）09-0123-09 DOI：10. 12062/cpre. 20231221

為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)與生態(tài)環(huán)境協(xié)調(diào)發(fā)展以及加快推進(jìn)美麗中國(guó)建設(shè)，黨的十九大報(bào)告著重強(qiáng)調(diào)要推進(jìn)綠色發(fā)展，“十四五”規(guī)劃提出要不斷完善綠色制造體系，黨的二十大報(bào)告進(jìn)一步指出經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展綠色化和低碳化是實(shí)現(xiàn)中國(guó)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。發(fā)展方式的綠色轉(zhuǎn)型須以較好的綠色創(chuàng)新能力為基礎(chǔ)，而長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力提升以及人與自然的和諧發(fā)展則須以持續(xù)的綠色創(chuàng)新為動(dòng)力［1-2］。作為持續(xù)綠色創(chuàng)新的重要主體，中國(guó)企業(yè)的綠色投資不足問(wèn)題嚴(yán)重［2-3］，而其普遍存在的將短期借款用于長(zhǎng)期投資的短貸長(zhǎng)投問(wèn)題則是重要的制約因素。因此，亟須創(chuàng)新企業(yè)融資制度。如何在既有的金融條件下，增加長(zhǎng)期信貸供給、拓展企業(yè)融資渠道、降低投融資期限錯(cuò)配及其負(fù)面影響，成為當(dāng)前在防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型過(guò)程中亟待解決的重大問(wèn)題。近年來(lái)快速發(fā)展的數(shù)字金融則為此提供了可能方案，但其能否緩解短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新的不利影響，還需要進(jìn)一步探究。

1 文獻(xiàn)綜述與理論分析

1. 1 文獻(xiàn)綜述

持續(xù)綠色創(chuàng)新是指企業(yè)在較長(zhǎng)時(shí)期持續(xù)不斷地推出并實(shí)施旨在節(jié)能降耗、減少污染和改善環(huán)境質(zhì)量的綠色創(chuàng)新行為，其不僅關(guān)注企業(yè)在一段時(shí)期的綠色創(chuàng)新平均水平與趨勢(shì)，更注重其綠色創(chuàng)新行為在時(shí)間上的持續(xù)性，即企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的持續(xù)提高［2］。由于短期的綠色創(chuàng)新僅能使企業(yè)獲得暫時(shí)的利潤(rùn)，而長(zhǎng)期的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)則主要來(lái)自企業(yè)長(zhǎng)時(shí)間的創(chuàng)新能力積累，因此，為提高長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)必須進(jìn)行持續(xù)綠色創(chuàng)新。持續(xù)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)需要大量研發(fā)資金支持，其前期投入、研發(fā)難度和產(chǎn)出不確定風(fēng)險(xiǎn)均較大，研發(fā)周期較長(zhǎng)，但其獲得相關(guān)收益的時(shí)間則較晚。根據(jù)投融資期限匹配理論，企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)應(yīng)與其投資結(jié)構(gòu)相匹配，即具有長(zhǎng)期投資特征的持續(xù)綠色創(chuàng)新活動(dòng)的融資需求應(yīng)由長(zhǎng)期信貸來(lái)滿足［4］，這有助于降低企業(yè)債務(wù)代理成本、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，改善投資不足等問(wèn)題［5］。然而，中國(guó)金融市場(chǎng)中的長(zhǎng)期信貸供給不足等問(wèn)題，使信貸資金供給與需求結(jié)構(gòu)難以匹配，再加上短期貸款政策相對(duì)寬松且審批速度較快，使眾多企業(yè)選擇不斷滾動(dòng)短期信貸的替代性融資方式為其長(zhǎng)期投資融資，在加劇自身短貸長(zhǎng)投水平的同時(shí)［6-8］，也使其可能因長(zhǎng)期投資無(wú)法及時(shí)產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流來(lái)償還到期的短期債務(wù)，從而增加了資金鏈斷裂和債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)［6，9］。與此同時(shí)，銀行等金融機(jī)構(gòu)也可能因此而要求企業(yè)支付更高利息，并提高其債務(wù)續(xù)貸門(mén)檻，進(jìn)而抵消了短期貸款的低成本優(yōu)勢(shì)［8，10］。

作為一種替代性融資方式，短貸長(zhǎng)投雖可暫時(shí)滿足企業(yè)融資需求，但并未給其帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持，且增加了資金鏈斷裂和債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)金融服務(wù)覆蓋面不足所導(dǎo)致的融資約束以及公司治理不完善和研發(fā)投入較少等問(wèn)題，都是導(dǎo)致短貸長(zhǎng)投制約企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新能力提升的重要因素。由于中國(guó)企業(yè)內(nèi)源融資普遍不足、外源融資渠道較少且多以銀行貸款為主，以及傳統(tǒng)金融服務(wù)對(duì)物理金融網(wǎng)點(diǎn)的較大依賴，在金融服務(wù)距離衰減規(guī)律作用下，使得各地區(qū)的銀行網(wǎng)點(diǎn)降低了對(duì)區(qū)域內(nèi)客戶的金融服務(wù)觸達(dá)能力［11］，不僅增加了銀行獲取和分析客戶信息的難度，加劇了信息不對(duì)稱，無(wú)法實(shí)時(shí)監(jiān)管信貸資金使用去向，頻繁的短期借款續(xù)貸和談判也增加了企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這會(huì)降低企業(yè)資金使用效率，加劇其融資約束，而弱化的現(xiàn)金柔性也使企業(yè)的持續(xù)綠色創(chuàng)新活動(dòng)更易受外部沖擊影響，并增加了企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)中斷和投資無(wú)法收回的風(fēng)險(xiǎn)［12］。與此同時(shí)，長(zhǎng)短期負(fù)債的無(wú)差別使用會(huì)弱化企業(yè)治理機(jī)制以及負(fù)債對(duì)企業(yè)的治理效果［13］，降低了企業(yè)及時(shí)把握市場(chǎng)機(jī)遇的能力，在鈍化企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的同時(shí)，也增加了企業(yè)非理性投資和管理者短視行為，從而不利于企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新。此外，為滿足銀行信貸對(duì)抵押品的要求和增加回款速度，各企業(yè)往往更加傾向于削減回收期較長(zhǎng)的研發(fā)投資［14-15］，將資源投向回款較快的銷售部門(mén)和具有較強(qiáng)抵押能力的固定資產(chǎn)投資等短期投資項(xiàng)目［16-17］，新增融資也多用于企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)而非研發(fā)創(chuàng)新［10］，再加上短期貸款的償本付息壓力耗費(fèi)了企業(yè)大量精力，這都使一些需要長(zhǎng)期投入且具有重大戰(zhàn)略意義的創(chuàng)新項(xiàng)目無(wú)法開(kāi)展。Allet等［18］、Soundarrajan等［19］指出，傳統(tǒng)金融服務(wù)供給不足和投融資期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配等問(wèn)題，都是導(dǎo)致企業(yè)綠色創(chuàng)新投資缺口較大的重要原因。

目前，已有部分文獻(xiàn)從金融供給的角度研究發(fā)現(xiàn)，區(qū)域金融和綠色金融發(fā)展都有助于緩解短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的不利影響［15，20-25］，但當(dāng)前的金融排斥、信息不對(duì)稱、環(huán)保監(jiān)督不足等問(wèn)題則會(huì)極大制約金融效用發(fā)揮。Tamazian等［26］認(rèn)為，傳統(tǒng)金融在投資項(xiàng)目選擇上往往會(huì)因更加強(qiáng)調(diào)短期經(jīng)濟(jì)效益而忽視資源消耗與環(huán)境污染，甚至?xí)ㄟ^(guò)減少綠色投資項(xiàng)目來(lái)增加短期收益更高的污染項(xiàng)目投資。He等［3］基于社會(huì)責(zé)任分散效應(yīng)研究發(fā)現(xiàn)，區(qū)域金融發(fā)展會(huì)顯著降低企業(yè)綠色投資水平。綠色金融雖能引導(dǎo)信貸資金投向綠色創(chuàng)新等項(xiàng)目，但缺乏對(duì)企業(yè)信貸資金使用和環(huán)保行為的監(jiān)管［27］，而綠色創(chuàng)新活動(dòng)的高度專業(yè)性會(huì)進(jìn)一步加劇信息不對(duì)稱，再加上公司管理者的機(jī)會(huì)主義和短視行為，均制約了企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新能力的提升。因此，除了增加金融供給，還應(yīng)從降低信息不對(duì)稱、提高環(huán)保監(jiān)督、完善公司治理和增加創(chuàng)新投入等角度，來(lái)緩解短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新的負(fù)面影響。數(shù)字金融則在這些方面具有較大優(yōu)勢(shì)，并為此提供了可能的解決方案。本研究通過(guò)考察數(shù)字金融在緩解短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新不利影響方面的作用與機(jī)制，以為其更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展提供更多的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

1. 2 理論分析

緩解短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新不利影響的關(guān)鍵在于能否為企業(yè)提供資金保障和強(qiáng)化其組織治理的同時(shí)，增強(qiáng)其綠色創(chuàng)新投資力度。數(shù)字金融的發(fā)展通過(guò)優(yōu)化企業(yè)融資、內(nèi)外部治理和研發(fā)投入等途徑［28-29］，顯著緩解了短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新的不利影響。

1. 2. 1 數(shù)字金融與企業(yè)融資

在融資方面的作用主要表現(xiàn)為降低金融服務(wù)對(duì)物理網(wǎng)點(diǎn)的依賴、減少企業(yè)信貸成本和融資約束。數(shù)字金融利用網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)服務(wù)，不再依賴實(shí)體金融網(wǎng)點(diǎn)，有助于突破傳統(tǒng)借貸的時(shí)間與地域限制，在促進(jìn)各主體間資金供求信息高效流通與跨區(qū)域匹配的同時(shí)，也弱化了信貸供給與需求的結(jié)構(gòu)矛盾，降低了金融交易成本，拓展了金融觸達(dá)能力和服務(wù)深度［30］。數(shù)字金融還利用大數(shù)據(jù)等技術(shù)，降低了數(shù)據(jù)挖掘和處理成本，提高了實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)處理和信貸資金流向的監(jiān)管能力，加快了信貸審批速度，降低了信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)強(qiáng)化全過(guò)程風(fēng)控而增強(qiáng)了識(shí)別和控制借貸風(fēng)險(xiǎn)的能力［31］。這不僅有利于銀企雙方建立穩(wěn)定的長(zhǎng)期信貸關(guān)系，還能根據(jù)企業(yè)特征制定滿足其不同期限需求的個(gè)性化金融服務(wù)，在有效緩解企業(yè)投融資期限錯(cuò)配問(wèn)題的同時(shí)［29］，降低了企業(yè)信貸成本和融資約束。與此同時(shí)，數(shù)字金融的發(fā)展還提高了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)能力和競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)［32］，優(yōu)化了傳統(tǒng)金融體系，部分改變了銀企雙方在信貸過(guò)程中的不對(duì)等地位，不僅為企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新提供了更多的金融服務(wù)，也能夠更好地發(fā)揮短期貸款的低成本優(yōu)勢(shì)。數(shù)字金融的上述優(yōu)勢(shì)極大降低了企業(yè)短貸長(zhǎng)投水平及其對(duì)持續(xù)綠色創(chuàng)新的不利影響［33］。

1. 2. 2 數(shù)字金融與企業(yè)內(nèi)外部治理

在內(nèi)外部治理方面的作用主要表現(xiàn)為提高企業(yè)的外部關(guān)注度、強(qiáng)化公司治理和減少管理者短視行為。數(shù)字金融利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)，促進(jìn)了企業(yè)信息公開(kāi)，提高了外界對(duì)企業(yè)信貸資金使用、污染排放和投資研發(fā)等信息的甄別能力，并能夠發(fā)揮較強(qiáng)的社會(huì)監(jiān)督和外部治理效用，有效緩解了企業(yè)因?qū)﹂L(zhǎng)短期負(fù)債無(wú)差別使用而對(duì)其治理機(jī)制產(chǎn)生的負(fù)面影響。數(shù)字金融的發(fā)展使企業(yè)管理者受到更為嚴(yán)格的內(nèi)外部監(jiān)督，并通過(guò)強(qiáng)化企業(yè)治理、減少短視行為和提高信息披露質(zhì)量進(jìn)而提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理能力與投資效率［34］。這不僅有助于減少企業(yè)管理者的機(jī)會(huì)主義行為和代理成本，提高企業(yè)對(duì)融資的有效利用水平以及優(yōu)化投融資期限結(jié)構(gòu)的能力，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資和短貸長(zhǎng)投水平［35］，還能夠增加對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)培育具有重要意義的創(chuàng)新投資，進(jìn)而提高企業(yè)的持續(xù)綠色創(chuàng)新能力。

1. 2. 3 數(shù)字金融與企業(yè)研發(fā)投入

在研發(fā)投入方面的作用主要表現(xiàn)為升級(jí)企業(yè)人力資本結(jié)構(gòu)和增加研發(fā)投入。綠色創(chuàng)新作為一種無(wú)形資產(chǎn)，不僅需要大量的研發(fā)人才和資金投入，也需要較高的人力資本結(jié)構(gòu)。在綠色發(fā)展理念深入人心和政府環(huán)境規(guī)制不斷加強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)背景下，以數(shù)字技術(shù)為基礎(chǔ)的數(shù)字金融發(fā)展，不僅提高了社會(huì)公眾對(duì)企業(yè)環(huán)境信息甄別能力及對(duì)企業(yè)綠色行為監(jiān)督的能力，增加了公眾環(huán)保投訴，揭發(fā)了“漂綠”事件，也倒逼企業(yè)為減少環(huán)保處罰、維護(hù)良好形象和履行社會(huì)責(zé)任而持續(xù)增加綠色創(chuàng)新投資［36］。與此同時(shí)，綠色產(chǎn)品的較高溢價(jià)和利潤(rùn)［37］，以及政府對(duì)企業(yè)綠色投資的財(cái)政補(bǔ)貼、稅收減免等優(yōu)惠政策，也會(huì)放大綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展的積極效應(yīng)，并增強(qiáng)企業(yè)對(duì)持續(xù)綠色創(chuàng)新的現(xiàn)實(shí)訴求［38］。再加上前述資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)降低、融資約束緩解和內(nèi)外部治理增強(qiáng)等效應(yīng)，都使企業(yè)積極利用數(shù)字金融，并通過(guò)升級(jí)人力資本結(jié)構(gòu)、增加研發(fā)人員和資金投入、提高研發(fā)投資的綠色偏向，進(jìn)而緩解短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新的不利影響。

據(jù)此，本研究提出如下研究假說(shuō)。

H1：數(shù)字金融能夠緩解短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新的不利影響。

H1a：從融資來(lái)看，數(shù)字金融通過(guò)提高金融服務(wù)可達(dá)能力、降低企業(yè)信貸成本和融資約束，緩解了短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新的不利影響。

H1b：從內(nèi)外部治理來(lái)看，數(shù)字金融通過(guò)提高企業(yè)的社會(huì)關(guān)注度、增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制和減少管理者短視行為，緩解了短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新的不利影響。

H1c：從研發(fā)投入來(lái)看，數(shù)字金融通過(guò)升級(jí)企業(yè)人力資本結(jié)構(gòu)和增加研發(fā)投入，緩解了短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新的不利影響。

2 模型設(shè)定與變量選擇

2. 1 模型設(shè)定

利用中國(guó)2011—2021年的上市公司數(shù)據(jù)和城市數(shù)字金融指數(shù)數(shù)據(jù)，并設(shè)立如下交互項(xiàng)模型，來(lái)考察數(shù)字金融在緩解短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新不利影響方面的作用：

persit = α0 + α1 sfliit + α2digfinit + α3 sfliit ×digfinit + γXit + μi + νt + εit（1）

式中：persit為i 企業(yè)t 年的持續(xù)綠色創(chuàng)新水平，sfliit為企業(yè)的短貸長(zhǎng)投水平，digfinit為企業(yè)所在城市的數(shù)字金融指數(shù)，系數(shù)α3反映了數(shù)字金融在緩解短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新不利影響方面的作用。Xit為一系列可能影響被解釋變量的控制變量，μi和νt分別為企業(yè)和時(shí)間固定效應(yīng)，εit 為隨機(jī)誤差項(xiàng)。ɑ0 為截距項(xiàng)，ɑ1 與ɑ2 分別為sfli 與digfin 的估計(jì)系數(shù)，γ 為各控制變量的估計(jì)系數(shù)。

2. 2 變量選擇

2. 2. 1 被解釋變量

被解釋變量為持續(xù)綠色創(chuàng)新水平。鑒于不同企業(yè)在研發(fā)內(nèi)容、研發(fā)難度、專利授權(quán)等方面存在差異，且持續(xù)綠色創(chuàng)新能力的提高并不局限于年份，而更加注重綠色創(chuàng)新的持續(xù)時(shí)間，加之專利申請(qǐng)的“片段式”特點(diǎn)，使得很多創(chuàng)新項(xiàng)目的研發(fā)周期超過(guò)1年，故本研究參考何郁冰等［39］的方法，將連續(xù)兩年數(shù)據(jù)進(jìn)行合并計(jì)算，使用各企業(yè)綠色專利申請(qǐng)量的環(huán)比增長(zhǎng)率乘以當(dāng)期綠色專利申請(qǐng)量來(lái)衡量其持續(xù)綠色創(chuàng)新水平，即將各企業(yè)第t 年的持續(xù)綠色創(chuàng)新水平（pers）定義為其在第t-1與t 年間的綠色專利申請(qǐng)量之和較第t-2與t-1年間的綠色專利申請(qǐng)量之和的環(huán)比增長(zhǎng)率，再乘以第t-1與t 年的綠色專利申請(qǐng)量之和。

2. 2. 2 核心解釋變量

核心解釋變量為短貸長(zhǎng)投（sfli）、數(shù)字金融（digfin）及二者的交互項(xiàng)（sfli × digfin）。短貸長(zhǎng)投，即將短期借款用于長(zhǎng)期投資等用途，本研究借鑒鐘凱等［8］的方法，用“購(gòu)建固定資產(chǎn)等投資活動(dòng)現(xiàn)金支出”代表長(zhǎng)期投資，用“長(zhǎng)期借款本期增加額（本期長(zhǎng)期借款 + 一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債 - 前期長(zhǎng)期借款）”代表長(zhǎng)期貸款，兩者的差額減去股權(quán)融資和內(nèi)源融資（具體包括“本期權(quán)益增加額”“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量”和“出售固定資產(chǎn)現(xiàn)金流入”）即得到各企業(yè)的短貸長(zhǎng)投規(guī)模，再將其除以總資產(chǎn)以剔除規(guī)模效應(yīng)。即sfli = ［購(gòu)建固定資產(chǎn)等投資活動(dòng)現(xiàn)金支出 - （長(zhǎng)期借款本期增加額 + 本期權(quán)益增加額 + 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量 + 出售固定資產(chǎn)現(xiàn)金流入）］ / 期初企業(yè)資產(chǎn)總額。sfli 值越大，說(shuō)明企業(yè)用長(zhǎng)期貸款支持長(zhǎng)期投資的缺口越大，其短貸長(zhǎng)投現(xiàn)象也越嚴(yán)重。

數(shù)字金融主要指利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算和人工智能等技術(shù)賦能傳統(tǒng)金融，通過(guò)減少交易成本、降低信貸門(mén)檻和擴(kuò)大金融服務(wù)范圍，讓各種被現(xiàn)代金融服務(wù)排斥的弱勢(shì)群體也能獲得高品質(zhì)服務(wù)的金融模式。本研究中地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展水平采用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心公布的城市數(shù)字普惠金融指數(shù)除以100來(lái)衡量［30］。

2. 2. 3 控制變量

參考鐘凱等［8］、劉曉光等［10］的研究，控制變量主要包括企業(yè)負(fù)債率（lev）、所有者權(quán)益比率的對(duì)數(shù)值（ln KS）、銷售額的對(duì)數(shù)值（ln sales）、銷管費(fèi)用比率（sga）、存貨凈額占總資產(chǎn)比例（stock）、總資產(chǎn)收益率（roa）、企業(yè)年限（ln age，用觀測(cè)年份減企業(yè)成立年份加1后再取對(duì)數(shù)表示）、現(xiàn)金流量比率（cashdire）以及固定資產(chǎn)比例（capint）。

2. 3 數(shù)據(jù)來(lái)源

中國(guó)上市公司數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR），并剔除了金融與房地產(chǎn)類、ST與PT類以及數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的樣本，數(shù)字金融指數(shù)來(lái)自北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心。本研究通過(guò)將中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS）中的中國(guó)上市公司專利分類號(hào)信息與WIPO數(shù)據(jù)庫(kù)在2010年發(fā)布的“國(guó)際專利分類綠色清單”匹配，以獲取中國(guó)企業(yè)的綠色創(chuàng)新專利數(shù)據(jù)。為減少極端異常值影響，對(duì)各連續(xù)變量進(jìn)行1%的縮尾處理。

3 實(shí)證結(jié)果與分析

3. 1 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

在控制企業(yè)和時(shí)間固定效應(yīng)的基礎(chǔ)上，本研究使用樣本數(shù)據(jù)對(duì)既有研究中關(guān)于短貸長(zhǎng)投降低企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新的相關(guān)結(jié)論進(jìn)行檢驗(yàn)。表1列（1）為僅控制企業(yè)短貸長(zhǎng)投（sfli）變量的回歸結(jié)果，表1列（2）進(jìn)一步控制了其他控制變量，sfli 系數(shù)均顯著為負(fù)，說(shuō)明短貸長(zhǎng)投會(huì)顯著降低企業(yè)的持續(xù)綠色創(chuàng)新能力。為檢驗(yàn)數(shù)字金融在緩解短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新不利影響方面的作用，表1列（3）的核心解釋變量換為企業(yè)短貸長(zhǎng)投（sfli）、數(shù)字金融（digfin）以及二者交互項(xiàng)（sfli × digfin），表1列（4）進(jìn)一步控制了其他控制變量，各交互項(xiàng)系數(shù)均顯著為正，說(shuō)明數(shù)字金融的發(fā)展能夠顯著緩解短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新的不利影響。假設(shè)H1得證。

3. 2 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為提高研究結(jié)論的可靠性，進(jìn)行如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

3. 2. 1 變量調(diào)整

首先，參考何郁冰等［39］的方法，分別使用各企業(yè)綠色發(fā)明專利申請(qǐng)量與綠色發(fā)明專利授權(quán)量計(jì)算的持續(xù)綠色創(chuàng)新水平pers1和pers2替換原被解釋變量并進(jìn)行回歸，交互項(xiàng)系數(shù)仍顯著為正。其次，將各企業(yè)所在城市的數(shù)字金融指數(shù)替換為其所在省份的數(shù)字金融指數(shù)，回歸結(jié)果依然穩(wěn)健。最后，為避免行業(yè)和地區(qū)可能存在的潛在時(shí)間趨勢(shì)影響，將各行業(yè)虛擬變量與時(shí)間的交互項(xiàng)，以及各地區(qū)虛擬變量與時(shí)間的交互項(xiàng)代入回歸模型，研究結(jié)論不變。

3. 2. 2 樣本期間調(diào)整

為降低疫情對(duì)結(jié)論的可能影響，本研究使用2020年之前的數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，研究結(jié)論不變。

3. 2. 3 PSM檢驗(yàn)

為緩解由企業(yè)特征所導(dǎo)致的樣本選擇偏誤，本研究將樣本期內(nèi)存在短貸長(zhǎng)投行為的企業(yè)作為處理組，其余為控制組，先使用Logit模型估計(jì)傾向得分，然后分別使用核匹配與近鄰匹配法對(duì)處理組進(jìn)行匹配后再進(jìn)行重新估計(jì)，各交互項(xiàng)系數(shù)仍顯著為正。

3. 2. 4 工具變量法處理

綠色創(chuàng)新具有的高風(fēng)險(xiǎn)性，以及專利等無(wú)形資產(chǎn)難以作為抵押品進(jìn)行債務(wù)融資等特點(diǎn)，都會(huì)降低企業(yè)的信貸能力，影響到他們的債務(wù)期限［12］。為降低類似的內(nèi)生性問(wèn)題，使用排除各企業(yè)自身后的其所在城市內(nèi)其余企業(yè)的短貸長(zhǎng)投水平均值（meansfli）作為各企業(yè)短貸長(zhǎng)投的工具變量，并參考張勛等［40］的方法，使用各年度剔除本企業(yè)所在城市后的全國(guó)其余城市數(shù)字金融指數(shù)均值（mean?digfin），與本企業(yè)所在城市到杭州市的地理距離（dis?tance）的乘積（meandigfin × distance），以及與該城市平均坡度（slope）的乘積（meandigfin × slope），作為各企業(yè)所在城市數(shù)字金融指數(shù)的工具變量，并將meansfli × meandig?fin × distance 與meansfli × meandigfin × slope 作為短貸長(zhǎng)投和數(shù)字金融交互項(xiàng)的工具變量，使用兩階段最小二乘估計(jì)（2SLS）進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，2SLS檢驗(yàn)結(jié)果與基準(zhǔn)回歸結(jié)果的結(jié)論一致，各工具變量檢驗(yàn)的F 值均大于10，表明短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新的抑制效應(yīng)以及數(shù)字金融在緩解短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新不利影響方面的作用都是穩(wěn)健的。

4 異質(zhì)性分析

4. 1 銀企關(guān)聯(lián)異質(zhì)性

銀行與企業(yè)之間是否存在關(guān)聯(lián)，將會(huì)對(duì)二者間的交易成本以及企業(yè)融資和創(chuàng)新產(chǎn)生重要影響［41］。相較與銀行存在關(guān)聯(lián)的企業(yè)，非銀行關(guān)聯(lián)企業(yè)獲得信貸的難度更大，融資約束更高，其創(chuàng)新能力也更弱［42］。本研究按照翟勝寶等［42］的方法，根據(jù)各企業(yè)高管是否有銀行背景、各企業(yè)是否被銀行持有股份以及是否持有銀行股份，將全樣本分為存在和不存在銀企關(guān)聯(lián)兩組，并進(jìn)行分組回歸。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：對(duì)于不存在銀企關(guān)聯(lián)的企業(yè)，由于較高的信貸門(mén)檻和融資成本，短貸長(zhǎng)投會(huì)顯著降低其持續(xù)綠色創(chuàng)新能力，而數(shù)字金融的發(fā)展則通過(guò)降低銀企信息不對(duì)稱、拓展企業(yè)融資渠道和創(chuàng)新金融服務(wù)，有效提高了金融觸達(dá)能力和服務(wù)深度，滿足了企業(yè)多樣化的融資需求，降低了企業(yè)投融資期限錯(cuò)配程度，并緩解了短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新的不利影響。對(duì)于存在銀企關(guān)聯(lián)的企業(yè)，其融資約束較低且更易獲得債務(wù)展期和再融資，這就會(huì)降低其對(duì)數(shù)字金融的需求，并使數(shù)字金融難以發(fā)揮顯著效果。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，這種效應(yīng)在高管無(wú)銀行背景的企業(yè)中表現(xiàn)最顯著，在未被銀行持有股份的企業(yè)中次之，在未持有銀行股份的企業(yè)中最弱（異質(zhì)性分析相關(guān)結(jié)果限于篇幅而未匯報(bào)，作者留存?zhèn)渌鳎?/p>

4. 2 生命周期異質(zhì)性

處于生命周期不同階段的企業(yè)，其盈利水平、融資能力和對(duì)長(zhǎng)短期債務(wù)的偏好差異，都會(huì)影響其持續(xù)綠色創(chuàng)新能力。本研究參考Koh等［43］的綜合得分判別法，根據(jù)各企業(yè)的銷售收入增長(zhǎng)率、存留收益率、資本支出率和公司年齡的綜合得分情況，將全樣本劃為成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期3類不同企業(yè)，并進(jìn)行分組回歸。根據(jù)相關(guān)結(jié)果可知，短貸長(zhǎng)投會(huì)顯著降低處于成熟期和衰退期企業(yè)的持續(xù)綠色創(chuàng)新能力，對(duì)成長(zhǎng)期企業(yè)的降低效應(yīng)不顯著。主要原因?yàn)椋撼砷L(zhǎng)期企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大、融資約束較高且尚未形成穩(wěn)定的盈利能力，其為了降低資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)而選擇短貸長(zhǎng)投的融資模式，發(fā)揮了短期貸款的低成本優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而部分緩解了短貸長(zhǎng)投對(duì)其持續(xù)綠色創(chuàng)新的負(fù)面影響。對(duì)于成熟期企業(yè)，短貸長(zhǎng)投會(huì)加劇其非效率投融資、鈍化其風(fēng)險(xiǎn)管理并弱化其治理機(jī)制［17］，進(jìn)而對(duì)持續(xù)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生顯著的不利影響。對(duì)于衰退期企業(yè)，盈利能力和現(xiàn)金流的降低以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的增加，極大加劇了企業(yè)融資約束，再加上短貸長(zhǎng)投對(duì)其抗風(fēng)險(xiǎn)能力的弱化效應(yīng)［16］，因而顯著降低了企業(yè)的持續(xù)綠色創(chuàng)新能力。

持續(xù)綠色創(chuàng)新能力的提高有助于企業(yè)降低環(huán)境規(guī)制成本、獲得綠色聲譽(yù)和搶占更多市場(chǎng)份額。隨著成熟期企業(yè)盈利能力的日益穩(wěn)定、治理結(jié)構(gòu)的逐步完善和對(duì)投融資期限結(jié)構(gòu)管理能力的不斷提高，其不僅能夠更好地利用數(shù)字金融進(jìn)行低成本融資、獲得更多金融服務(wù)，還能夠發(fā)揮短期借款的低成本優(yōu)勢(shì)，并緩解短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新的不利影響。對(duì)于處于衰退期的企業(yè)，其為了維持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，會(huì)尋求更多的融資渠道（尤其是數(shù)字金融）以提高其持續(xù)綠色創(chuàng)新水平和市場(chǎng)份額，能夠更加充分地發(fā)揮該類企業(yè)長(zhǎng)期積累的創(chuàng)新知識(shí)和市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)發(fā)揮管理層的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和對(duì)綠色技術(shù)發(fā)展方向的識(shí)別與把握，進(jìn)而賦予衰退期企業(yè)新的發(fā)展機(jī)遇和活力，并發(fā)揮更強(qiáng)作用。對(duì)于處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，則會(huì)因其市場(chǎng)信用、抵押資產(chǎn)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力等不足，難以有效發(fā)揮數(shù)字金融作用，其持續(xù)綠色創(chuàng)新能力也無(wú)法顯著提升。

4. 3 污染程度異質(zhì)性

數(shù)字金融在緩解短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新負(fù)面影響方面的作用會(huì)因企業(yè)污染程度不同而存在差異。本研究參考陸菁等［44］的方法，根據(jù)行業(yè)污染強(qiáng)度而將樣本分為高耗能高污染與低耗能低污染企業(yè)，并進(jìn)行分組回歸。結(jié)果顯示，數(shù)字金融與短貸長(zhǎng)投的交互項(xiàng)系數(shù)均為正值，但只在高耗能高污染企業(yè)中才顯著。其原因可能在于：數(shù)字技術(shù)的廣泛應(yīng)用，增強(qiáng)了外界對(duì)企業(yè)污染排放行為的信息甄別和社會(huì)監(jiān)督，各金融機(jī)構(gòu)為踐行綠色金融理念也會(huì)提高高耗能高污染企業(yè)的信貸門(mén)檻，再加上公眾環(huán)保投訴、“漂綠”事件揭發(fā)、高額污染處罰，以及較高成本的環(huán)保設(shè)施投資也會(huì)加劇高耗能高污染企業(yè)的短貸長(zhǎng)投水平，這都會(huì)倒逼高耗能高污染企業(yè)積極拓展融資渠道，尤其通過(guò)數(shù)字金融來(lái)獲得更多融資以為其持續(xù)綠色創(chuàng)新提供資金保障。這也有助于該類企業(yè)樹(shù)立良好環(huán)保形象、獲得更多綠色聲譽(yù)和產(chǎn)品溢價(jià)，并實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展。

4. 4 環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度異質(zhì)性

按照吳力波等［45］的方法，本研究使用各地區(qū)的年度百度環(huán)境污染總搜索指數(shù)來(lái)衡量其公眾環(huán)境關(guān)注度，并參照葉琴等［46］的方法，采用各地區(qū)單位產(chǎn)值的工業(yè)“三廢”排放量（廢水、SO2、煙塵）來(lái)計(jì)算其環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度綜合指數(shù)（為保持指標(biāo)方向一致化，此處采用倒數(shù)一致化對(duì)環(huán)境規(guī)制綜合指數(shù)進(jìn)行處理）。本研究通過(guò)構(gòu)建如下模型，從公眾環(huán)保監(jiān)督和政府環(huán)境規(guī)制的雙重視角，考察各地區(qū)的環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度（ER）在數(shù)字金融緩解短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新不利影響方面的作用。

persit = β0 + β1 sfliit + β2digfinit + β3 sfliit ×digfinit + β4 sfliit × digfinit × ERit +β5 ERit + γXit + μi + νt + εit（2）

式中：β0為截距項(xiàng)，β1、β2、β3與β5分別為各水平變量的估計(jì)系數(shù)，ER 為各地區(qū)的環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度綜合指數(shù)，β4反映了各地區(qū)的環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度（ER）在數(shù)字金融緩解短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新不利影響方面的作用。其他變量含義同式（1）。

根據(jù)回歸結(jié)果可知，sfli × digfin × ER 的系數(shù)均顯著為正，說(shuō)明在公眾環(huán)境關(guān)注度和環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度綜合指數(shù)高的地區(qū)，數(shù)字金融的發(fā)展更能夠顯著緩解短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新的不利影響。這主要與當(dāng)前公眾和政府的環(huán)保監(jiān)督意識(shí)增強(qiáng)、外界對(duì)企業(yè)信息的甄別能力提高以及企業(yè)更加追求綠色聲譽(yù)等因素有關(guān)。這就從客觀和主觀的雙重角度，增強(qiáng)了企業(yè)進(jìn)行持續(xù)綠色創(chuàng)新的現(xiàn)實(shí)訴求［37］。

5 機(jī)制分析

5. 1 提高金融服務(wù)可達(dá)能力和降低企業(yè)融資約束

無(wú)法獲得足夠且低成本的金融服務(wù)是導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)投融資期限錯(cuò)配及其持續(xù)綠色創(chuàng)新動(dòng)力不足的重要原因。然而，數(shù)字金融的發(fā)展通過(guò)降低金融服務(wù)對(duì)物理網(wǎng)點(diǎn)的依賴、增強(qiáng)資金供求信息匹配和數(shù)據(jù)處理能力，極大提高了金融服務(wù)可達(dá)性［40］，并降低了企業(yè)信貸成本和融資約束。本研究通過(guò)使用各地區(qū)平均每個(gè)銀行網(wǎng)點(diǎn)服務(wù)范圍的自然對(duì)數(shù)值（即各城市行政區(qū)域面積與銀行網(wǎng)點(diǎn)數(shù)比值的對(duì)數(shù)值）來(lái)表示傳統(tǒng)金融的可達(dá)能力（其值越大，說(shuō)明銀行網(wǎng)點(diǎn)越稀疏，其對(duì)客戶的可達(dá)能力也越低）；利用財(cái)務(wù)費(fèi)用與負(fù)債比值以及利息支出與負(fù)債比值來(lái)衡量企業(yè)信貸成本；采用KZ指數(shù)來(lái)衡量企業(yè)融資約束。以此來(lái)考察數(shù)字金融通過(guò)影響金融服務(wù)可達(dá)能力和融資約束，進(jìn)而緩解了短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新的負(fù)面影響。

相關(guān)回歸結(jié)果顯示，傳統(tǒng)銀行等金融機(jī)構(gòu)較低的服務(wù)可達(dá)能力通過(guò)增大企業(yè)融資難度和資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)而顯著降低了企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新水平，數(shù)字金融則通過(guò)提高金融服務(wù)可達(dá)能力、提供多元化的金融業(yè)務(wù)、增強(qiáng)企業(yè)調(diào)整投融資期限結(jié)構(gòu)的能力并發(fā)揮短期借貸的低成本優(yōu)勢(shì)，顯著緩解了短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新的不利影響。與此同時(shí)，數(shù)字金融還通過(guò)降低企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用與利息支出等信貸成本和融資約束，弱化了短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新的負(fù)面影響。

5. 2 增強(qiáng)社會(huì)關(guān)注和企業(yè)內(nèi)部治理

采用各企業(yè)百度指數(shù)年總和數(shù)的自然對(duì)數(shù)值表示全社會(huì)對(duì)各企業(yè)的關(guān)注度（baidu），采用迪博內(nèi)部控制指數(shù)評(píng)分表示各企業(yè)內(nèi)控質(zhì)量（dibo），參考胡楠等［47］的方法，利用各企業(yè)年報(bào)中有關(guān)管理者短視行為的詞匯信息來(lái)構(gòu)建各企業(yè)管理者短視水平指標(biāo)（myopia），以此來(lái)考察數(shù)字金融通過(guò)提高企業(yè)的社會(huì)關(guān)注和內(nèi)部治理，而緩解短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新的不利影響。

表2列（1）的結(jié)果顯示，數(shù)字金融的發(fā)展顯著提高了短貸長(zhǎng)投企業(yè)的社會(huì)關(guān)注度，較好發(fā)揮了信息甄別、社會(huì)監(jiān)督和外部治理效用，并倒逼管理層提高企業(yè)內(nèi)控質(zhì)量（表2列（2））和減少短視行為（表2列（3）），有助于緩解短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新的不利影響。

5. 3 升級(jí)人力資本結(jié)構(gòu)和增加研發(fā)投入

環(huán)境規(guī)制的倒逼作用和企業(yè)對(duì)綠色產(chǎn)品溢價(jià)與聲譽(yù)的追求，都會(huì)推動(dòng)企業(yè)積極調(diào)整人力資本結(jié)構(gòu)和研發(fā)投入，以加快其綠色創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型發(fā)展。本研究通過(guò)將各企業(yè)大專及以上員工占企業(yè)總?cè)藬?shù)的比例來(lái)衡量其人力資本結(jié)構(gòu)（highedu）。表3列（1）的結(jié)果顯示，數(shù)字金融的發(fā)展通過(guò)使企業(yè)雇傭更多的高學(xué)歷人才，升級(jí)其人力資本結(jié)構(gòu)，而為短貸長(zhǎng)投企業(yè)的持續(xù)綠色創(chuàng)新活動(dòng)提供了人力和智力資源保障。

進(jìn)一步考察了數(shù)字金融對(duì)短貸長(zhǎng)投企業(yè)研發(fā)資金（rdspend，用各企業(yè)研發(fā)資金占其營(yíng)業(yè)收入的比例來(lái)衡量）和研發(fā)人員投入（rdperson，用各企業(yè)研發(fā)人員數(shù)占其員工總數(shù)的比例來(lái)衡量）的影響，借鑒Richardson［48］的方法，使用rdspend 和rdperson 對(duì)本研究控制變量進(jìn)行回歸后的殘差值來(lái)表示其研發(fā)投資的非效率水平，并將殘差值大于0的樣本劃為研發(fā)投入過(guò)度組，其余為研發(fā)投入不足組，以進(jìn)行分組回歸。結(jié)果顯示，數(shù)字金融的發(fā)展能夠顯著提高短貸長(zhǎng)投企業(yè)的研發(fā)資金和研發(fā)人員投入（表3列（2）和列（5）），并顯著緩解其創(chuàng)新投入不足等非效率投資問(wèn)題（表3列（4）和列（7）），對(duì)創(chuàng)新投入過(guò)度的抑制作用尚不顯著（表3列（3）和列（6））。數(shù)字金融發(fā)展帶來(lái)的人力資本升級(jí)、創(chuàng)新投入增加和非效率投資降低，都有助于緩解短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新的不利影響。

6 結(jié)論與政策建議

本研究利用中國(guó)2011—2021年上市公司數(shù)據(jù)和城市層面數(shù)字金融指數(shù)，考察了數(shù)字金融在緩解短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新不利影響方面的重要作用，研究發(fā)現(xiàn)：①短貸長(zhǎng)投雖可暫時(shí)滿足企業(yè)融資需求，但會(huì)顯著降低其持續(xù)綠色創(chuàng)新能力，而數(shù)字金融的發(fā)展則能夠緩解短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新的負(fù)面影響。②在與銀行不存在關(guān)聯(lián)的企業(yè)、處于生命周期成熟期和衰退期的企業(yè)、高耗能高污染企業(yè)以及公眾環(huán)境關(guān)注度和政府環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度高的地區(qū)，數(shù)字金融的發(fā)展均能夠顯著緩解短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新的不利影響。③數(shù)字金融主要通過(guò)融資、內(nèi)外部治理和研發(fā)投入等渠道，緩解了短貸長(zhǎng)投對(duì)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新的不利影響。

為降低企業(yè)短貸長(zhǎng)投風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)持續(xù)綠色創(chuàng)新的不利影響，提出建議如下：①各級(jí)政府應(yīng)通過(guò)加大研發(fā)補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等力度，激勵(lì)企業(yè)增加研發(fā)投入，不斷提高其持續(xù)綠色創(chuàng)新能力；加快金融市場(chǎng)化改革進(jìn)程，降低信貸門(mén)檻，增加企業(yè)長(zhǎng)期融資渠道，優(yōu)化金融市場(chǎng)中的長(zhǎng)短期信貸資金供給結(jié)構(gòu)，提高全社會(huì)的資金配置效率，緩解企業(yè)融資約束；鼓勵(lì)銀行等金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新綠色金融等服務(wù)，降低其服務(wù)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新和開(kāi)展綠色金融業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)；宣傳和深化綠色發(fā)展理念，提高全社會(huì)對(duì)環(huán)境保護(hù)的監(jiān)督和治理意識(shí)，引導(dǎo)企業(yè)綠色投資和轉(zhuǎn)型發(fā)展。②各地區(qū)應(yīng)積極推進(jìn)數(shù)字金融發(fā)展，利用數(shù)字技術(shù)賦能傳統(tǒng)金融，提高其對(duì)企業(yè)聲譽(yù)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保責(zé)任等“軟信息”的綜合處理能力，發(fā)揮其在提高金融資源配置效率、監(jiān)管信貸資金使用、滿足企業(yè)多樣化金融需求等方面的眾多優(yōu)勢(shì)，不斷增強(qiáng)其對(duì)中小微企業(yè)和弱勢(shì)群體的金融服務(wù)創(chuàng)新能力，減少投融資期限錯(cuò)配現(xiàn)象及其風(fēng)險(xiǎn)；多措并舉以加強(qiáng)環(huán)境規(guī)制，積極落實(shí)綠色信貸政策，提高企業(yè)綠色創(chuàng)新的聲譽(yù)效益，激發(fā)企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新活力。③各企業(yè)也應(yīng)不斷完善內(nèi)部治理機(jī)制，提高信息披露和內(nèi)控質(zhì)量，規(guī)范信貸資金使用，優(yōu)化投融資期限結(jié)構(gòu)，不斷提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理能力和投資效率；降低管理者的機(jī)會(huì)主義行為和代理成本，減少短視行為，提高對(duì)融資的有效利用水平；加大綠色創(chuàng)新投資力度，加快企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展，發(fā)揮綠色創(chuàng)新知識(shí)溢出效應(yīng)，持續(xù)推進(jìn)美麗中國(guó)建設(shè)進(jìn)程。

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（責(zé)任編輯：王愛(ài)萍）

基金項(xiàng)目：國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金重大項(xiàng)目“高速交通網(wǎng)絡(luò)與我國(guó)勞動(dòng)力資源時(shí)空配置機(jī)制研究”（批準(zhǔn)號(hào)：22&ZD064）；嘉興大學(xué)科研啟動(dòng)項(xiàng)目“農(nóng)村發(fā)展電子商務(wù)對(duì)城鄉(xiāng)收入差距的影響研究”（批準(zhǔn)號(hào)：71523016）。