數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新、管理層激勵與企業(yè)可持續(xù)增長

[摘要]數(shù)字技術(shù)是數(shù)字經(jīng)濟的技術(shù)支撐，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新是數(shù)字技術(shù)助推經(jīng)濟提質(zhì)增效、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、高質(zhì)量發(fā)展的重要途徑。以2008—2022年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，在IPC小組層面識別出與數(shù)字創(chuàng)新活動技術(shù)特征相契合的數(shù)字發(fā)明專利，采用基準(zhǔn)回歸模型對企業(yè)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新、管理層激勵以及企業(yè)可持續(xù)增長三者之間的關(guān)系進行實證檢驗。研究結(jié)果表明：第一，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新顯著促進企業(yè)可持續(xù)增長，該結(jié)果經(jīng)過穩(wěn)健性檢驗后仍成立。第二，調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗表明，管理層激勵在數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)可持續(xù)增長的關(guān)系中起正向調(diào)節(jié)作用，管理層激勵能夠強化數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)可持續(xù)增長的促進作用。第三，異質(zhì)性檢驗表明，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)可持續(xù)增長的促進作用在非國有企業(yè)、中小型企業(yè)、技術(shù)密集型企業(yè)中更加明顯。研究結(jié)論拓展了微觀層面數(shù)字經(jīng)濟效應(yīng)的研究范疇，為我國數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展以及企業(yè)制定數(shù)字創(chuàng)新戰(zhàn)略、實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供了有益參考。

[關(guān)鍵詞]數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新；管理層激勵；可持續(xù)增長；數(shù)字經(jīng)濟

一、 引言

黨的二十大報告強調(diào)“堅持創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位”“加快實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略”1。隨著新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的興起和演化，以人工智能、云計算、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等為代表的數(shù)字技術(shù)迅猛發(fā)展，全方位、全鏈條、全周期、更深層次、更廣領(lǐng)域地滲透和賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。國務(wù)院2022年發(fā)布的《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》2指出，要“堅持把創(chuàng)新作為引領(lǐng)發(fā)展的第一動力，突出科技自立自強的戰(zhàn)略支撐作用，促進數(shù)字技術(shù)向經(jīng)濟社會和產(chǎn)業(yè)發(fā)展各領(lǐng)域廣泛深入滲透”，從而“推進數(shù)字技術(shù)、應(yīng)用場景和商業(yè)模式融合創(chuàng)新，形成以技術(shù)發(fā)展促進全要素生產(chǎn)率提升、以領(lǐng)域應(yīng)用帶動技術(shù)進步的發(fā)展格局”。創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的生命線，企業(yè)是我國科技創(chuàng)新事業(yè)的關(guān)鍵主體。隨著企業(yè)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新活動的不斷增加，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)的影響亟待探討，從而為我國數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展提供啟示。

數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新是數(shù)字技術(shù)助推經(jīng)濟提質(zhì)增效，實體經(jīng)濟數(shù)字化轉(zhuǎn)型發(fā)展、高質(zhì)量發(fā)展的重要路徑。打造數(shù)字經(jīng)濟的核心競爭力離不開持續(xù)的數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新[1]。一方面，現(xiàn)有文獻從平臺企業(yè)在生產(chǎn)中能獲得更多資源促進數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新[2]、設(shè)立國家大數(shù)據(jù)試驗區(qū)能夠促進園區(qū)內(nèi)企業(yè)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新水平[3]等方面驗證了驅(qū)動數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展的因素；另一方面，現(xiàn)有文獻從企業(yè)價值[4]、全要素生產(chǎn)率[5]、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級[6]等方面關(guān)注數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對微觀企業(yè)運行的影響。已有文獻雖已高度關(guān)注了數(shù)字經(jīng)濟對微觀企業(yè)的影響，但大多集中于對數(shù)字化轉(zhuǎn)型的作用的探討，而并沒有過多關(guān)注數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)的影響。數(shù)字化轉(zhuǎn)型是指企業(yè)運用數(shù)字技術(shù)對戰(zhàn)略定位、業(yè)務(wù)流程、提質(zhì)增效等方面進行改變從而適應(yīng)時代的發(fā)展；數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新是數(shù)字技術(shù)本身的重塑與突破，從而帶來新的產(chǎn)品、商業(yè)模式、組織結(jié)構(gòu)變革等[7] 。因此，數(shù)字化轉(zhuǎn)型受到數(shù)字技術(shù)的顯著影響，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新為數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供了關(guān)鍵支撐作用，對數(shù)字化轉(zhuǎn)型的成功至關(guān)重要[4]。數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新與數(shù)字化轉(zhuǎn)型的區(qū)別也說明現(xiàn)有以年報關(guān)鍵詞度量數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的方式并不適用于測度數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新。然而，企業(yè)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新的成效難以從年報和財務(wù)報表等常規(guī)信息披露渠道得到反映，現(xiàn)有研究對數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新的測度進行了不同的嘗試，還未形成統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。截至目前，關(guān)于數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新的研究仍然存在缺口，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)經(jīng)濟后果的大樣本研究還不足，尤其是在資本市場對數(shù)字經(jīng)濟的追捧背景下，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新能否促進企業(yè)的可持續(xù)增長以及相關(guān)作用機理還有待實證證據(jù)驗證。

當(dāng)前，我國經(jīng)濟進入高質(zhì)量發(fā)展階段，實現(xiàn)經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展離不開經(jīng)濟的可持續(xù)增長，因此，在中國式現(xiàn)代化建設(shè)的進程中需要推動經(jīng)濟可持續(xù)增長。過去經(jīng)濟資源的最優(yōu)均衡狀態(tài)偏離為趕超型增長作出了巨大貢獻，但隨著發(fā)展方式的改變，這種扭曲反而會阻礙經(jīng)濟的可持續(xù)增長[8]。事實上，宏觀經(jīng)濟的可持續(xù)增長離不開企業(yè)的貢獻。目前國際形勢異常嚴峻，單邊保護主義盛行、區(qū)域沖突驟增、全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，導(dǎo)致企業(yè)的發(fā)展空間受限，如何在保持可持續(xù)增長的情況下實現(xiàn)經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展成為挑戰(zhàn)。管理層作為企業(yè)決策的制定者、組織的領(lǐng)導(dǎo)者、企業(yè)發(fā)展的掌舵者，對企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，管理者追求過快增長速度是對未來增長速度的犧牲，而追求過慢的增長速度會浪費企業(yè)資源，成為收購的目標(biāo)甚至競爭的失敗者。管理層激勵能夠緩解管理層利益侵占等短視行為，使管理層與企業(yè)所有者利益相一致，從而使管理層做出有利于企業(yè)健康發(fā)展、持續(xù)增長的決策。那么，管理層激勵在數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)的影響中產(chǎn)生的是積極還是消極的影響呢？

綜上所述，本文以國際專利分類（IPC）所包含的專利信息，以數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)分類對數(shù)字技術(shù)相關(guān)的專利進行識別，選取2008—2022年滬深A(yù)股上市公司樣本，檢驗數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)可持續(xù)增長的影響，同時探究管理層激勵在數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)可持續(xù)增長之間的調(diào)節(jié)作用。由于數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新在不同企業(yè)之間的發(fā)展存在差異，對可持續(xù)增長的影響可能存在波動，本文將分析產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)性質(zhì)在數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)可持續(xù)增長影響中的異質(zhì)作用。

二、 文獻回顧與研究假設(shè)

1. 數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)可持續(xù)增長

Yoo等[9]首次將數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新定義為運用信息、計算、傳輸?shù)葦?shù)字技術(shù)和物理組件組合后創(chuàng)造新穎的產(chǎn)品、提供多樣化的服務(wù)，更加創(chuàng)新的商業(yè)模式。這一概念后來被其他學(xué)者進一步發(fā)展和完善。數(shù)字技術(shù)在高強度、高密度的創(chuàng)新迭代過程中還能夠顛覆企業(yè)傳統(tǒng)的管理以及治理方式[10]。數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新具有以下顯著特征：第一，融合性，即創(chuàng)新活動需要將不同層次、領(lǐng)域、形態(tài)的資源整合在一起[11]；第二，自成長性，即數(shù)據(jù)的可編程性、同質(zhì)性、無形性以及數(shù)字組件的自我參考性，使得數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新能夠快速升級迭代[12] ；第三，收斂性，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新不再限于某一特定的領(lǐng)域，而是跨越多個行業(yè)或領(lǐng)域，形成創(chuàng)新的產(chǎn)品和服務(wù)[7]。在數(shù)字經(jīng)濟蓬勃發(fā)展的背景下，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新相較于其他技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)的發(fā)展和競爭力都有著更加深遠的影響，也能夠更有效地推動企業(yè)可持續(xù)增長。接下來，本文將從數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新的不同方面分析其對企業(yè)可持續(xù)增長的影響效果。

企業(yè)現(xiàn)有財務(wù)政策會對留存的財力資源產(chǎn)生影響，而現(xiàn)有財力資源會影響企業(yè)的可持續(xù)增長，除此之外，資源配置效率不足、投資不足、經(jīng)營低效和缺乏競爭力等也成為阻礙企業(yè)可持續(xù)增長的因素[13]。數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新作為數(shù)字化轉(zhuǎn)型的技術(shù)支撐，有利于企業(yè)搭建顛覆性的數(shù)字化生產(chǎn)技術(shù)、商業(yè)模式以及產(chǎn)品體系，從而提高企業(yè)價值[4]。從外部看，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新在塑造新業(yè)態(tài)和新模式的同時也將資本市場的外部治理力量集中起來，通過不斷迭代的數(shù)字技術(shù)提高其對企業(yè)內(nèi)部運營的監(jiān)督力；從內(nèi)部看，數(shù)字技術(shù)的快速迭代也重塑了管理層的定位，從而減少企業(yè)的決策成本以及資源耗費，使企業(yè)經(jīng)營管理更加科學(xué)精確[10]。根據(jù)內(nèi)生增長理論，全要素生產(chǎn)率是推動經(jīng)濟可持續(xù)增長的重要因素，企業(yè)通過數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新能提高企業(yè)投資效率、賦能企業(yè)管理運營以及優(yōu)化勞動力資源結(jié)構(gòu)從而提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率[5]。數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新還能改變企業(yè)傳統(tǒng)發(fā)展方式，以重塑性的技術(shù)驅(qū)動將有形要素向無形要素轉(zhuǎn)變，提高企業(yè)內(nèi)部信息系統(tǒng)的傳遞效率，從而提升企業(yè)資源配置效率和生產(chǎn)效率[14]。因此，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新能夠有效提升企業(yè)資源配置效率、改善企業(yè)的管理模式、提升企業(yè)核心競爭力，從多方面來促進企業(yè)可持續(xù)增長。

基于此，本文提出假設(shè)1：

H1：數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新能顯著正向影響企業(yè)可持續(xù)增長。

2. 管理層激勵與企業(yè)可持續(xù)增長

管理者的各種決策，尤其是財務(wù)決策對企業(yè)的可持續(xù)增長具有重要影響[15]。近幾年，大量非金融企業(yè)開始脫實向虛，企業(yè)大量配備金融資產(chǎn)以尋求短期的大量回報，導(dǎo)致企業(yè)未來不確定性隨之增加，短期內(nèi)高額的回報使得管理層產(chǎn)生短視行為，從而出現(xiàn)決策失誤、增加企業(yè)風(fēng)險以及未來業(yè)績下滑。企業(yè)加強自身的研發(fā)能力和競爭力是對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。企業(yè)是否能夠可持續(xù)增長，是對管理者進行考核的重要指標(biāo)，而創(chuàng)新活動的研發(fā)周期長、失敗風(fēng)險高、對企業(yè)影響的不確定性使管理層與股東之間的代理問題日漸嚴重[16]。許多管理層考慮到自己的經(jīng)濟利益、職業(yè)聲譽、任期長短等因素而規(guī)避創(chuàng)新[17]，采用激進的管理政策和不顧資源約束的決策來盲目追求企業(yè)的高速發(fā)展，不利于企業(yè)可持續(xù)增長。通過對管理層進行股權(quán)激勵，增加管理層持股比例，可以緩解管理層與股東之間的利益沖突，使管理層做出更加合理的投資決策，減少脫實向虛的行為[18]。此外，有效的管理層激勵還能強化管理層能力較高的企業(yè)對內(nèi)部控制質(zhì)量的正向影響[19]，降低管理層侵占股東利益的行為，抑制成長期母公司的過度投資[20]，提高企業(yè)的投資效率[21]，促進企業(yè)履行更多社會責(zé)任來獲得競爭優(yōu)勢與資源[22]。此外，除了薪酬激勵與股權(quán)激勵，對管理層創(chuàng)新失敗的損失補償能夠使管理層更關(guān)注企業(yè)長遠目標(biāo)，減少短視行為。例如，董責(zé)險通過將創(chuàng)新活動高風(fēng)險轉(zhuǎn)接給保險人，降低管理層創(chuàng)新失敗帶來的解雇、降薪等風(fēng)險，同時，外部監(jiān)督也能規(guī)范管理者行為，從而鼓勵管理層進行創(chuàng)新投資[23]，促進企業(yè)可持續(xù)增長。

基于此，本文提出假設(shè)2：

H2：管理層激勵能顯著正向影響企業(yè)可持續(xù)增長。

3. 數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新、管理層激勵與企業(yè)可持續(xù)增長

企業(yè)創(chuàng)新的過程充滿未知與挑戰(zhàn)，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新能夠正向影響企業(yè)可持續(xù)增長，但創(chuàng)新的過程充滿未知與挑戰(zhàn)，這需要掌握企業(yè)發(fā)展方向與業(yè)務(wù)流程的管理層的支持推動，否則數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新難以為繼，企業(yè)難以實現(xiàn)可持續(xù)增長。從股權(quán)激勵視角來看，股權(quán)激勵能夠?qū)⒐芾韺永媾c股東利益聯(lián)系在一起，管理層預(yù)期收入與企業(yè)股價相關(guān)，這將減少管理層的機會主義行為，管理層也會更積極對企業(yè)的創(chuàng)新進行投資從而實現(xiàn)戰(zhàn)略性、長期性發(fā)展[24]。此外，管理層更加熟悉企業(yè)內(nèi)部發(fā)展?fàn)顩r與經(jīng)營風(fēng)險，在數(shù)字經(jīng)濟時代股東難以從市場中找到對企業(yè)價值創(chuàng)造和主導(dǎo)企業(yè)發(fā)展的替代者，這意味著股權(quán)激勵下管理層將與企業(yè)股東建立長期的契約關(guān)系，創(chuàng)業(yè)的內(nèi)驅(qū)動力下管理層更加注重企業(yè)的長期發(fā)展，關(guān)注企業(yè)的可持續(xù)增長，減少對資源浪費與利益侵占[10]。數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新能加快信息的傳遞速度與質(zhì)量，緩解企業(yè)內(nèi)外部的信息不對稱，賦能企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，在股權(quán)激勵下更能夠推動企業(yè)可持續(xù)增長。

從薪酬激勵視角來看，相較于股權(quán)激勵，薪酬激勵在我國企業(yè)中更加常見。薪酬除了與管理者特質(zhì)有關(guān)還與企業(yè)業(yè)績相掛鉤，這將直接影響管理者的利益。貨幣薪酬作為對管理層生活的保障以及實現(xiàn)價值的肯定，當(dāng)薪酬水平較低達不到管理者的期望時會影響管理者決策，使管理者形成攀比心態(tài)，忽視企業(yè)長遠發(fā)展[25]。理性的管理者在報酬滿足自身需求后更加希望獲得高度評價和充分尊重，因此更加關(guān)注企業(yè)的長遠發(fā)展[26]。隨著數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展及創(chuàng)新帶來的不確定性的增加，薪酬激勵保障了管理層在不確定性環(huán)境中的收益，減少了管理層進行消極或過激的決策，積極鼓勵管理層進行數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新，從而尋求更高的企業(yè)價值，獲取更高的貨幣薪酬回報。

基于上述分析，無論從股權(quán)激勵或者薪酬激勵的角度來看，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新促進企業(yè)可持續(xù)增長的作用都將被強化，也就是說，同管理層激勵較少的企業(yè)相比，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)的促進作用在管理層激勵較多的企業(yè)中更為強烈。

基于此，本文提出假設(shè)3：

H3：管理層激勵正向調(diào)節(jié)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新促進企業(yè)可持續(xù)增長的影響。

三、 研究設(shè)計

1. 樣本選擇以及數(shù)據(jù)來源

本文選取滬深A(yù)股2008—2022年數(shù)據(jù)作為研究樣本，并對原始數(shù)據(jù)做以下篩選：①剔除特別處理（ST）與退市預(yù)警（*ST）的企業(yè)；②剔除數(shù)據(jù)缺失值樣本；③剔除IPO不到一年、暫停上市公司的數(shù)據(jù)；④剔除金融行業(yè)的樣本；⑤對所有連續(xù)變量按照1%的標(biāo)準(zhǔn)進行縮尾處理，以排除數(shù)據(jù)中心極端值的影響。最終，本研究共獲得30060個樣本觀測值。研究中財務(wù)數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，專利信息來自WINGO數(shù)據(jù)庫。

2. 變量定義

（1）被解釋變量：企業(yè)可持續(xù)增長（SGR）

可持續(xù)增長的測度主要有以范霍恩和希金斯為代表的會計口徑以及拉巴波特和科雷的現(xiàn)金流口徑。會計口徑的可持續(xù)增長計算涵蓋的會計信息廣泛，更加符合大多數(shù)企業(yè)的情況，因此現(xiàn)有研究多采用會計口徑來測度可持續(xù)增長。本文參考楊旭東等[27]的研究，以范霍恩可持續(xù)增長模型衡量企業(yè)的可持續(xù)增長，具體計算方法見表1，其值越大代表企業(yè)的可持續(xù)增長能力越強。

（2）解釋變量：數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新（Digtech）

目前對于數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新的測度并沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，針對數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新的實證研究較少。本文根據(jù)以往文獻對數(shù)字經(jīng)濟、數(shù)字技術(shù)概念和特點的分析，參考陶鋒等[4]的研究，結(jié)合國家知識產(chǎn)權(quán)局2023年發(fā)布的《數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)分類與國際專利分類參照關(guān)系表（2023）》1。從專利的分類號層面識別出企業(yè)申請的數(shù)字技術(shù)發(fā)明專利，將該數(shù)量加1后取自然對數(shù)來衡量企業(yè)的數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新水平。

（3）調(diào)節(jié)變量：管理層激勵

本文參考陳德球等[21]的研究，管理層股權(quán)激勵（Incentive）用股價上漲1%時管理層持有的股票和期權(quán)價值增量占其總薪酬的比例來表示，計算公式見式（1）。管理層薪酬激勵（Salary）用管理層薪酬總額加1后取自然對數(shù)衡量。

[incentiveit=0.01×priceit×（shareit×optionit）0.01×priceit×（shareit×optionit）+cashpayit] （1）

上式中，priceit為企業(yè)年末收盤價，shareit和optionit分別代表管理層所持有的股票以及期權(quán)數(shù)量，cashpayit為管理層所獲得的現(xiàn)金薪酬。

（4）控制變量

為保證模型的合理性，借鑒楊旭東等[27]和王建文等[28]的研究，本文選取以下控制變量：成長能力（Growth）、審計師特征（Big4）、企業(yè)規(guī)模（Size）、兩職合一（Duality）、企業(yè)年齡（Age）、盈利能力（Return）、董事規(guī)模（Board）、財務(wù)杠桿（Lev）。還設(shè)置了年份（Year）、行業(yè)（Industry）虛擬變量。各變量定義見表1。

3. 模型構(gòu)建

首先，本文用模型（2）來考察企業(yè)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對可持續(xù)增長之間的關(guān)系：

[SGRit=α0+α1Digtechit+α2Controlsit+α3Yearsit+α4Industryit+εit] （2）

其次，本文用模型（3）來考察管理層激勵對企業(yè)可持續(xù)增長之間的關(guān)系：

[SGRit=β0+β1GJLit+β2Controlsit+β3Yearit+β4Industryit+εit] （3）

最后，本文用模型（4）來考察管理層激勵在企業(yè)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對可持續(xù)增長影響關(guān)系中的調(diào)節(jié)效應(yīng)：

[SGRit=γ0+γ1Digtechit+γ2GJLit+γ3Digtechit×GJLit+γ4Controlsit+γ5Yearit+γ6Industryit+εit] （4）

上式中，SGRit代表企業(yè)可持續(xù)增長，GJLit代表管理層激勵，通過股權(quán)激勵（Incentive）和薪酬激勵（Salary）來衡量。Digtechit代表企業(yè)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新，Controlsit為控制變量。此外，本文還考慮年度固定效應(yīng)Yearit與行業(yè)固定效應(yīng)Industryit，εit為隨機誤差項，對回歸結(jié)果均進行企業(yè)層面的聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤處理。

四、 實證分析

1. 描述性統(tǒng)計

變量的描述性統(tǒng)計如表2所示。可持續(xù)增長（SGR）均值為0.083，標(biāo)準(zhǔn)差為0.078，最小值為-0.022，最大值為0.448，說明不同企業(yè)之間可持續(xù)增長能力差距比較大。數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新（Digtech）最小值為0，最大值為5.333，中位數(shù)為0，說明不同企業(yè)之間數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新水平存在較大差異，不少企業(yè)并沒有進行數(shù)字技術(shù)有關(guān)的創(chuàng)新。調(diào)節(jié)變量中，管理層股權(quán)激勵（Incentive）最小值為0，最大值為0.966，表明管理層總薪酬占比中通過股權(quán)激勵方式獲得的收益在不同企業(yè)之間差異較大，也說明我國企業(yè)股權(quán)激勵還處在探索階段。管理層薪酬激勵（Salary）最大值與最小值分別為12.96與17.13，標(biāo)準(zhǔn)差為0.814，說明管理層薪酬水平之間差距較大。

2. 實證結(jié)果分析

（1）數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新與可持續(xù)增長

研究模型（2）的回歸結(jié)果如表3所示。列（1）是考慮了控制變量后解釋變量“數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新”和被解釋變量“可持續(xù)增長”回歸的結(jié)果。數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新的回歸系數(shù)為0.003，在1%的水平上通過顯著性檢，驗證了假設(shè)H1。一方面，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新能夠集中企業(yè)外部的力量，使外部力量能加強對企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)督運行，此外數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新也是對企業(yè)核心競爭力的提升，使企業(yè)能夠更加適應(yīng)外部環(huán)境；另一方面，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新作為數(shù)字化轉(zhuǎn)型成功的關(guān)鍵，能夠從提高企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)、改變傳統(tǒng)的商業(yè)模式、構(gòu)建更符合市場需求的產(chǎn)品體系、提升企業(yè)的價值創(chuàng)造和全要素生產(chǎn)率等方面改善阻礙企業(yè)可持續(xù)增長的因素。因此，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新是促進企業(yè)可持續(xù)增長的重要驅(qū)動力。

（2）管理層激勵與可持續(xù)增長

模型（3）的回歸結(jié)果見表3所示。列（2）是管理層股權(quán)激勵（Incentive）對可持續(xù)增長的回歸結(jié)果。列（3）為管理層薪酬激勵（Salary）對可持續(xù)增長的回歸結(jié)果?？梢钥闯?，管理層股權(quán)激勵、管理層薪酬激勵與企業(yè)可持續(xù)增長均在1%的水平上顯著正相關(guān)。該實證結(jié)果意味著，對管理層進行激勵可以減少管理層追求短期企業(yè)高速增長的短視行為，很大程度避免管理層對企業(yè)的消極經(jīng)營從而造成過慢或不足的增長，以及降低管理層為獲得其期望報酬進行的舞弊行為。管理層激勵從多方面改善企業(yè)現(xiàn)有的經(jīng)營狀況，能夠保證管理者為企業(yè)所創(chuàng)造的價值，也很大程度保障了企業(yè)所有者的權(quán)益不會受到損害，因此，管理層激勵是企業(yè)可持續(xù)增長的重要手段。驗證了假設(shè)H2。

（3）數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新、管理層激勵與可持續(xù)增長

本文將管理層薪酬激勵（Salary）、管理層股權(quán)激勵（Incentive）作為調(diào)節(jié)變量引入調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸，回歸結(jié)果如表3所示。列（4）和列（5）中管理層股權(quán)激勵和數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新的交乘項（Incentive[×]Digtech）和管理層薪酬激勵和數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新的交乘項（Salary[×]Digtech）分別在5%、10%的水平下顯著，本文假設(shè)H3得到驗證。股權(quán)激勵和薪酬激勵都是緩解代理成本的有效手段，股權(quán)激勵使管理層與企業(yè)利益趨同，可以促進長期性的數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新投資，有利于企業(yè)可持續(xù)增長。貨幣薪酬激勵使管理層與業(yè)績掛鉤，可以激發(fā)高風(fēng)險的數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新決策，提高企業(yè)利潤。因此，管理層激勵能正向調(diào)節(jié)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)可持續(xù)增長的促進作用。

3. 穩(wěn)健性檢驗

（1）工具變量法

為排除模型的內(nèi)生性問題，本文參考黃勃等[5]的做法，以企業(yè)所在省份上一年度的互聯(lián)網(wǎng)接入端口數(shù)與1984年企業(yè)所在地級市每萬人固定電話數(shù)量的交乘并取自然對數(shù)處理作為工具變量?；貧w結(jié)果如表4列（1）所示，列（1）中數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新的系數(shù)仍然顯著為正，LM檢驗值在1%水平上顯著，P值為0.000，F(xiàn)檢驗值大于16.38，這說明本文選取的工具變量不存在不可識別以及弱工具問題，基準(zhǔn)回歸結(jié)果具有一定穩(wěn)定性。

（2）替換被解釋變量

本文主回歸采用范霍恩可持續(xù)增長模型，為保證結(jié)果的穩(wěn)健性，采用希金斯計量模型從會計口徑衡量企業(yè)的可持續(xù)增長率，表明企業(yè)在不增加新股的情況下，企業(yè)銷售能夠到達的最大增長比率。本文希金斯模型的計算方法為：

凈資產(chǎn)收益率×收益留存率/（1-凈資產(chǎn)收益率×收益留存率）

替換被解釋變量后帶入模型進行回歸，結(jié)果如表4列（2）所示。列（2）中數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新系數(shù)為0.002，在1%的水平上顯著，結(jié)果表明數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新能夠顯著促進企業(yè)可持續(xù)增長，說明了本文結(jié)果的穩(wěn)健性。

（3）時滯性檢驗

企業(yè)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新需要一定年限，新數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用并不會立即對企業(yè)產(chǎn)生影響，還需要考慮原有生產(chǎn)經(jīng)營方式是否能與新技術(shù)融合、企業(yè)人員是否能夠掌握新技術(shù)等因素?；诖?，將數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新變量滯后一期帶入模型重新回歸，結(jié)果如表4列（3）所示。數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新在滯后一期后對企業(yè)可持續(xù)增長能力的影響仍然在1%水平上顯著為正，說明數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)可持續(xù)增長的影響具有時滯性，基準(zhǔn)回歸結(jié)果得到驗證。

（4）改變時間窗口期

為排除2008年全球金融危機的影響，加之大部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動受新冠疫情的影響較深，本文剔除2008年、2020年及之后的樣本后重新進行回歸，結(jié)果如表4列（4）所示。Digtech系數(shù)在1%水平上顯著為正，與主回歸結(jié)果基本一致，表明本文研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

表4" 穩(wěn)健性檢驗

[ （1）

工具變量 （2）

替換被解釋變量 （3）

時滯性檢驗 （4）

改變窗口期 Digtech 0.019***

（3.334） 0.002***

（2.914） 0.003***

（4.136） L.Digtech 0.002***

（2.806） 常數(shù)項 0.064*

（1.917） -0.004

（-0.188） -0.048**

（-2.354） -0.001

（-0.055） 控制變量 Y Y Y Y 時間/行業(yè)固定 Y Y Y Y 樣本量 30060 30060 224647 20668 R2 0.251 0.268 0.318 0.291 LM檢驗值 66.88（p=0.000） F檢驗值 73.424[16.38] ]

4. 異質(zhì)性檢驗

本文驗證了數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)可持續(xù)增長有正向影響作用，但兩者之間的關(guān)系在不同的企業(yè)中是否一樣？因此，本文將進一步分析數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)可持續(xù)增長在不同企業(yè)特征下的異質(zhì)性效果。

（1）企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性

非國有企業(yè)因為自負盈虧，首要目標(biāo)為追求企業(yè)價值最大化，在市場中需要不斷強化自身競爭力才能獲得預(yù)期利潤。國有企業(yè)相較于非國有企業(yè)而言經(jīng)營目標(biāo)更加多元化，要更多考慮社會價值。相較于非國有企業(yè)，國有企業(yè)經(jīng)營壓力更小，且更容易獲得政策的傾斜。因此，非國有企業(yè)有更大的動機以及壓力進行數(shù)字技術(shù)的創(chuàng)新?；诖?，本文將樣本劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)分組進行檢驗。結(jié)果如表5列（1）、列（2）所示。國有企業(yè)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新系數(shù)為負且不顯著，非國有企業(yè)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新系數(shù)為0.004且在1%水平上顯著為正，這表明相較于國有企業(yè)，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對非國有企業(yè)可持續(xù)增長的促進作用更顯著。

（2）企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性

考慮中小型企業(yè)與大型企業(yè)之間創(chuàng)新資源、財務(wù)資源、企業(yè)治理效率等有著較大差距，本文將樣本按照企業(yè)規(guī)模的中位數(shù)，將大于中位數(shù)的企業(yè)劃分為大型企業(yè)，其他為中小型企業(yè)，分組檢驗數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)可持續(xù)增長的異質(zhì)性。結(jié)果如表5列（3）、列（4）所示，列（3）中小型企業(yè)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新的估計系數(shù)更大且在1%的水平上顯著，表明數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對中小型企業(yè)可持續(xù)增長的促進作用更加顯著。可能的原因是，中小型企業(yè)進行創(chuàng)新帶給企業(yè)的社會以及資本方面的關(guān)注度也相對較高，進行數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對其提升市場競爭力、緩解其融資的壓力、提高企業(yè)治理能力也有著重要意義，數(shù)字技術(shù)的運用對中小型企業(yè)的價值提升也會高于大型企業(yè)。因此，中小型企業(yè)進行數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新的動力以及迫切程度也會更強，以期拉近與大型企業(yè)之間的差距。

（3）產(chǎn)業(yè)分類異質(zhì)性

本文參考尹美群等[29]的做法，根據(jù)不同行業(yè)的特點將樣本企業(yè)分為勞動密集型、資本密集型和技術(shù)密集型進行分樣本回歸，結(jié)果如表6所示。其中，技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的企業(yè)系數(shù)為0.003且在1%水平上顯著，這與全樣本的回歸結(jié)果一致。勞動密集型和資本密集型的影響系數(shù)較低且不顯著。原因可能是，技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的企業(yè)需要通過不斷的創(chuàng)新獲得競爭優(yōu)勢、提高企業(yè)的核心競爭力，從而獲得超額的經(jīng)濟利益，因此不斷地進行數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新能夠顯著促進其可持續(xù)增長。勞動密集型以及資本密集型企業(yè)創(chuàng)新投入較高，但收益可能很難覆蓋投入成本，會對企業(yè)的經(jīng)營帶來壓力，因此數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)可持續(xù)增長的影響不明顯。

五、 結(jié)論與啟示

本文基于2008—2022年滬深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)，采用范霍恩可持續(xù)增長模型衡量企業(yè)的可持續(xù)增長，以《數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)分類與國際專利分類參照關(guān)系表（2023）》為基礎(chǔ)，從技術(shù)領(lǐng)域的角度識別與數(shù)字創(chuàng)新活動技術(shù)特征相契合的數(shù)字專利，研究了企業(yè)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新、管理層激勵與可持續(xù)增長之間的關(guān)系。本文的主要結(jié)論如下：（1）數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新越強，企業(yè)可持續(xù)增長水平越強；（2）管理層激勵能夠正向調(diào)節(jié)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)可持續(xù)增長的影響；（3）數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)可持續(xù)增長的影響在非國有企業(yè)、中小規(guī)模、技術(shù)密集型企業(yè)中影響更明顯。

基于上述研究，本文提出以下建議：第一，政府應(yīng)加強數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新的政策支持和引導(dǎo)。目前國際國內(nèi)市場潛力巨大，是把握新一輪科技革命的關(guān)鍵時期。數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新是推動數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展和企業(yè)可持續(xù)增長的重要動力，政府應(yīng)加大對企業(yè)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新的投入和扶持，提供更多的財政、稅收、金融等方面的優(yōu)惠政策，鼓勵企業(yè)開展數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新活動，提高數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新效率和質(zhì)量。與此同時也要加強對企業(yè)數(shù)字技術(shù)專利的保護，使企業(yè)的合法權(quán)益得到保障。第二，企業(yè)應(yīng)完善管理層激勵的制度設(shè)計和監(jiān)督機制。管理層激勵是激發(fā)企業(yè)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新動力和促進企業(yè)可持續(xù)增長的重要手段，企業(yè)應(yīng)完善管理層激勵的制度設(shè)計，建立更加適合企業(yè)可持續(xù)增長的績效評價和薪酬激勵體系。企業(yè)中擁有豐富知識經(jīng)驗的管理者作為推動企業(yè)長久發(fā)展的掌舵者，應(yīng)更加關(guān)注自身價值的實現(xiàn)，除了對管理層進行經(jīng)濟物質(zhì)方面的激勵，也應(yīng)當(dāng)注重建立非物質(zhì)的激勵制度。同時加強對管理層激勵的監(jiān)督和問責(zé)機制，防止管理層出現(xiàn)短視行為和利益侵占。第三，要重視數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這對于推動數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。數(shù)字經(jīng)濟的繁榮依賴于強大的基礎(chǔ)設(shè)施體系，僅靠企業(yè)自身的研發(fā)投入與創(chuàng)新，難以應(yīng)對環(huán)境的復(fù)雜性和系統(tǒng)性挑戰(zhàn)。在企業(yè)外部環(huán)境中，要加強數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，為企業(yè)創(chuàng)新提供良好的技術(shù)環(huán)境與支撐，從而提升區(qū)域整體的經(jīng)濟活力和競爭優(yōu)勢。

參考文獻：

[1] 田秀娟，李睿.數(shù)字技術(shù)賦能實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展——基于熊彼特內(nèi)生增長理論的分析框架[J].管理世界，2022，38（5）：56-74.

[2] 郭凱明，劉沖.平臺企業(yè)反壟斷、數(shù)字經(jīng)濟創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級[J].中國工業(yè)經(jīng)濟，2023（10）：61-79.

[3] 戴艷娟，沈偉鵬，譚偉杰.大數(shù)據(jù)發(fā)展對企業(yè)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新的影響研究——基于國家大數(shù)據(jù)綜合試驗區(qū)的準(zhǔn)自然實驗[J].西部論壇，2023，33（2）：16-28.

[4] 陶鋒，朱盼，邱楚芝，等.數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)市場價值的影響研究[J].數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究，2023，40（5）：68-91.

[5] 黃勃，李海彤，劉俊岐，等.數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新與中國企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展——來自企業(yè)數(shù)字專利的證據(jù)[J].經(jīng)濟研究，2023，58（3）：97-115.

[6] 孫勇，張思慧，趙騰宇，等.數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響及其空間效應(yīng)——以長江經(jīng)濟帶為例[J].軟科學(xué)，2022，36（10）：9-16.

[7] 劉洋，董久鈺，魏江.數(shù)字創(chuàng)新管理：理論框架與未來研究[J].管理世界，2020，36（7）：198-217.

[8] 張曉晶，李成，李育.扭曲、趕超與可持續(xù)增長——對政府與市場關(guān)系的重新審視[J].經(jīng)濟研究，2018，53（1）：4-20.

[9] Yoo Y， Henfridsson O， Lyytinen K.Research Commentary—the New Organizing Logic of Digital Innovation：An Agenda for Information Systems Research[J].Information Systems Research，2010，21（4）：724-735.

[10] 陳德球，胡晴.數(shù)字經(jīng)濟時代下的公司治理研究：范式創(chuàng)新與實踐前沿[J].管理世界，2022，38（6）： 213-40.

[11] Ciriello R F， Richter A， Schwabe G.Digital Innovation[J].Business amp; Information Systems Engineering，2018，60（6）：563-569.

[12] 余江，孟慶時，張越，等.數(shù)字創(chuàng)新：創(chuàng)新研究新視角的探索及啟示[J].科學(xué)學(xué)研究，2017，35（7）： 1103-1111.

[13] 楊漢明，陳國英，顏子.投資不足對企業(yè)可持續(xù)增長影響的實證分析[J].統(tǒng)計與決策，2019，35（11）： 167-70.

[14] 韋莊禹.數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展對制造業(yè)企業(yè)資源配置效率的影響研究[J].數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究，2022，39（3）：66-85.

[15] 蔣堯明，章麗萍.中小企業(yè)高層管理者特征與企業(yè)可持續(xù)增長——基于管理防御理論的分析[J].經(jīng)濟評論，2012（5）：69-77.

[16] Francis J， Smith A.Agency Costs and Innovation Some Empirical Evidence[J].Journal of Accounting and Economics，1995，19（2-3）：383-409.

[17] Alchian A A，Demsetz H.Production，Information Costs， and Economic Organization[J].IEEE Engineering Management Review，1975，3（2）：21-41.

[18] 鄭麗雅，易憲容，Adnan S.上市公司管理層持股與企業(yè)脫實向虛行為[J].商業(yè)研究，2023（3）：146-152.

[19] 許寧寧.管理層能力、激勵與內(nèi)部控制質(zhì)量研究——基于滬深兩市主板上市公司2012—2015年的樣本分析[J].商業(yè)研究，2019（2）：92-100.

[20] 程新生，武瓊，劉孟暉，等.企業(yè)集團現(xiàn)金分布、管理層激勵與資本配置效率[J].金融研究，2020（2）：91-108.

[21] 陳德球，張雯宇.企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與管理層激勵[J].經(jīng)濟管理，2023，45（5）：132-150.

[22] 羅正英，姜鈞樂，陳艷，等.行業(yè)競爭、高管薪酬與企業(yè)社會責(zé)任履行[J].華東師范大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版），2018，50（4）：153-162.

[23] 凌士顯，劉澳.董事高管責(zé)任保險、管理層激勵與企業(yè)創(chuàng)新——基于A股上市公司的實證研究[J].金融監(jiān)管研究，2020（9）：50-65.

[24] 趙世芳，江旭，應(yīng)千偉，等.股權(quán)激勵能抑制高管的急功近利傾向嗎——基于企業(yè)創(chuàng)新的視角[J].南開管理評論，2020，23（6）：76-87.

[25] 詹雷，王瑤瑤.管理層激勵、過度投資與企業(yè)價值[J].南開管理評論，2013，16（3）：36-46.

[26] 劉運國，劉雯.我國上市公司的高管任期與Ramp;D支出[J].管理世界，2007（1）：128-136.

[27] 楊旭東，彭晨宸，姚愛琳.管理層能力、內(nèi)部控制與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展[J].審計研究，2018（3）：121-128.

[28] 王建文，張玥瑾.稅收籌劃對企業(yè)可持續(xù)增長的影響研究——基于研發(fā)投入視角[J].華東經(jīng)濟管理， 2022，36（11）：95-104.

[29] 尹美群，盛磊，李文博.高管激勵、創(chuàng)新投入與公司績效——基于內(nèi)生性視角的分行業(yè)實證研究[J]. 南開管理評論，2018，21（1）：109-117.

基金項目：國家社會科學(xué)基金西部項目“助力緩解需求收縮的新型城鎮(zhèn)化發(fā)展質(zhì)量提升研究”（項目編號：22XJY020）；貴州財經(jīng)大學(xué)2024年度在校學(xué)生自籌科研項目資助“數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)可持續(xù)增長研究”（項目編號：2024ZXSY037）。

作者簡介：潘文富，男，博士，貴州財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院副教授，碩士生導(dǎo)師，研究方向為資本運營與財務(wù)戰(zhàn)略；高嘉瑞，男，貴州財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院碩士研究生，研究方向為財務(wù)管理理論與實務(wù)。

（收稿日期：2024-07-31" 責(zé)任編輯：殷 ?。?/p>