ESG評(píng)級(jí)分歧與客戶穩(wěn)定性：文獻(xiàn)綜述

摘要：隨著全球可持續(xù)發(fā)展意識(shí)的不斷增強(qiáng)，ESG評(píng)級(jí)已成為衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任和可持續(xù)發(fā)展能力的標(biāo)尺。ESG評(píng)級(jí)不僅影響企業(yè)的聲譽(yù)和形象，而且對(duì)企業(yè)與客戶的關(guān)系產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。然而，當(dāng)前市場(chǎng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)眾多，ESG評(píng)級(jí)分歧不斷涌現(xiàn)，導(dǎo)致客戶在選擇合作伙伴或投資標(biāo)的時(shí)面臨諸多挑戰(zhàn)，對(duì)企業(yè)與客戶之間的穩(wěn)定關(guān)系構(gòu)成威脅?；诖?，通過(guò)梳理相關(guān)文獻(xiàn)，探討ESG評(píng)級(jí)分歧如何影響客戶穩(wěn)定性，以期促進(jìn)未來(lái)的研究更全面。

關(guān)鍵詞：ESG；評(píng)級(jí)分歧；客戶穩(wěn)定性

0 引言

黨的二十大報(bào)告指出，堅(jiān)持以推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展為主題，著力提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平。穩(wěn)定的供應(yīng)鏈不只是企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的關(guān)鍵支撐，也是推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)進(jìn)步的重要“催化劑”。而穩(wěn)固的客戶關(guān)系構(gòu)成了供應(yīng)鏈穩(wěn)定的基石，同時(shí)也是企業(yè)寶貴的資產(chǎn)。已有研究發(fā)現(xiàn)，客戶穩(wěn)定性能夠保障企業(yè)獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益［1］、提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平［2］、促進(jìn)金融市場(chǎng)穩(wěn)定［3］。因此，如何提升客戶穩(wěn)定性水平并助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，成為學(xué)界和實(shí)務(wù)界共同關(guān)注的問(wèn)題。

近年來(lái)，隨著利益相關(guān)者把目光聚焦于非財(cái)務(wù)信息，ESG表現(xiàn)已成為衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任和可持續(xù)發(fā)展能力的重要指標(biāo)。消費(fèi)者的購(gòu)買決策也逐漸由單一的產(chǎn)品或服務(wù)性能轉(zhuǎn)向綜合考量企業(yè)的整體社會(huì)價(jià)值與倫理形象，這其中包括企業(yè)在環(huán)保、公平運(yùn)營(yíng)和社會(huì)福祉等方面的貢獻(xiàn)。已有研究表明，ESG表現(xiàn)能夠顯著提升客戶穩(wěn)定度［4］，但在ESG這場(chǎng)全球浪潮中，一系列問(wèn)題逐漸顯現(xiàn)，如ESG評(píng)級(jí)分歧、反ESG活動(dòng)等。ESG評(píng)級(jí)分歧的出現(xiàn)，無(wú)疑給全球范圍內(nèi)的投資者、客戶等決策主體帶來(lái)了困擾。如果客戶群體關(guān)注企業(yè)的ESG績(jī)效，并將其視為選擇產(chǎn)品或服務(wù)的重要依據(jù)，那么評(píng)級(jí)分歧可能導(dǎo)致客戶對(duì)企業(yè)的信任度下降，進(jìn)而影響客戶關(guān)系穩(wěn)定性。為此，本文對(duì)國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行回顧和梳理，總結(jié)ESG評(píng)級(jí)分歧、客戶穩(wěn)定性、ESG評(píng)級(jí)分歧與客戶穩(wěn)定性之間關(guān)系的研究成果，以期為今后的研究提供啟示。

1 ESG評(píng)級(jí)分歧

1.1 ESG評(píng)級(jí)分歧形成的原因

如今，全球ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已超過(guò)600家，主要衡量指標(biāo)超過(guò)4 500種，主流機(jī)構(gòu)包括上海華證指數(shù)信息服務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華證”）、萬(wàn)得信息技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“萬(wàn)得”）、富時(shí)羅素（FTSE Russell）等，但不同機(jī)構(gòu)對(duì)同一家企業(yè)做出的ESG評(píng)級(jí)可能大相徑庭。Chatterji等［5］的研究揭示了全球成熟的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)級(jí)方面缺乏一致性，平均相關(guān)系數(shù)在0.3～0.66之間。以深圳翰宇藥業(yè)股份有限公司為例，2020年華證為其出具的評(píng)級(jí)為C，而萬(wàn)得給出的評(píng)級(jí)為A。關(guān)于ESG評(píng)級(jí)分歧的形成原因，學(xué)者從多個(gè)角度進(jìn)行了廣泛研究，主要包括以下3個(gè)方面：

一是在全球范圍內(nèi)尚未建立統(tǒng)一的ESG評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。Berg等［6］使用6家主流機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)，將評(píng)級(jí)差異分解為指標(biāo)范圍差異、測(cè)量差異及權(quán)重差異3個(gè)維度，并驗(yàn)證了指標(biāo)范圍差異和測(cè)量差異是評(píng)級(jí)分歧的主要驅(qū)動(dòng)因素。二是ESG報(bào)告的語(yǔ)言特征存在差異。ESG報(bào)告的長(zhǎng)度、語(yǔ)氣、黏性等，都會(huì)導(dǎo)致不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)ESG評(píng)級(jí)之間出現(xiàn)分歧［7］。Nazari等［8］發(fā)現(xiàn)，ESG報(bào)告的詳盡程度與ESG表現(xiàn)呈正相關(guān)關(guān)系，那些披露負(fù)面信息和采用更為審慎語(yǔ)氣表達(dá)的企業(yè)，通常被視為更加可靠。三是企業(yè)披露信息的數(shù)量不同。Christensen等［9］指出，ESG評(píng)級(jí)分歧與企業(yè)披露信息數(shù)量呈正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)企業(yè)提供更多信息時(shí)，不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可能會(huì)使用各自獨(dú)立的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)分析同一事項(xiàng)，加大了評(píng)級(jí)結(jié)果的差異。

1.2 ESG評(píng)級(jí)分歧的經(jīng)濟(jì)后果

根據(jù)不同研究層次，國(guó)內(nèi)外關(guān)于ESG評(píng)級(jí)分歧的經(jīng)濟(jì)后果研究主要集中于兩類文獻(xiàn)。

第一類文獻(xiàn)著重從微觀層面探討評(píng)級(jí)分歧對(duì)企業(yè)自身的影響。首先，ESG評(píng)級(jí)分歧會(huì)改變企業(yè)的融資成本和籌資能力。評(píng)級(jí)分歧意味著企業(yè)ESG表現(xiàn)具有復(fù)雜性和不確定性，企業(yè)和投資者的信息不對(duì)稱程度提升，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)增大［9］。張?jiān)讫R等［10］研究表明，ESG評(píng)級(jí)分歧會(huì)使企業(yè)債務(wù)融資成本增加。為了重獲市場(chǎng)信任，企業(yè)會(huì)自愿提高信息披露水平，以降低評(píng)級(jí)分歧帶來(lái)的不利影響［11］。其次，ESG評(píng)級(jí)分歧會(huì)對(duì)企業(yè)股價(jià)產(chǎn)生影響。郭雪萌等［12］指出，評(píng)級(jí)分歧會(huì)降低股價(jià)中蘊(yùn)含的特質(zhì)化信息，損害資本市場(chǎng)信息效率，最終導(dǎo)致股價(jià)同步提高。ESG評(píng)級(jí)分歧越大，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)收益預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性越差［13］、股價(jià)波動(dòng)越大［9］、投資者關(guān)注度越低［14］。再次，ESG評(píng)級(jí)分歧還會(huì)產(chǎn)生“遮掩效應(yīng)”。這可能會(huì)迷惑股東，為管理者實(shí)施盈余操縱等機(jī)會(huì)主義行為提供便利條件［9］。同時(shí)，管理層也可能因?yàn)镋SG評(píng)級(jí)不一致而做出錯(cuò)誤決策。最后，Li等［15］發(fā)現(xiàn)，ESG評(píng)級(jí)分歧顯著降低了企業(yè)創(chuàng)新性，主要通過(guò)放大企業(yè)融資限制和減少人力資本阻礙企業(yè)創(chuàng)新。

第二類文獻(xiàn)著重從市場(chǎng)參與者角度探討ESG評(píng)級(jí)分歧給一系列利益相關(guān)者帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果。首先，ESG評(píng)級(jí)分歧可能導(dǎo)致投資者在選擇投資標(biāo)的時(shí)產(chǎn)生困惑，無(wú)法了解ESG評(píng)級(jí)的真實(shí)情況，對(duì)企業(yè)的預(yù)期收益與實(shí)際收益產(chǎn)生差異。對(duì)于ESG評(píng)級(jí)分歧較大的企業(yè)，投資者可能會(huì)對(duì)其提出質(zhì)疑并暫緩?fù)顿Y行為［14］，同時(shí)對(duì)企業(yè)的判斷也會(huì)出現(xiàn)失誤［6］。其次，ESG評(píng)級(jí)分歧會(huì)使分析師預(yù)測(cè)偏離程度增大［16］。作為資本市場(chǎng)專業(yè)的信息中介，分析師對(duì)非財(cái)務(wù)信息的重視程度日益提升。然而，ESG評(píng)級(jí)分歧使評(píng)級(jí)信息的有效性被削弱，嚴(yán)重干擾分析師的判斷，阻礙分析師理解并運(yùn)用ESG信息［7］，導(dǎo)致分析師的預(yù)測(cè)難度及信息處理成本增大［17］。最后，ESG評(píng)級(jí)分歧還會(huì)阻礙審計(jì)市場(chǎng)健康發(fā)展。一方面，評(píng)級(jí)分歧使審計(jì)師披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的動(dòng)機(jī)顯著增強(qiáng)［18］；另一方面，評(píng)級(jí)分歧導(dǎo)致審計(jì)時(shí)收取的審計(jì)費(fèi)用增加，但并未顯著改善審計(jì)質(zhì)量，反而降低了審計(jì)效率［19］。

2 客戶穩(wěn)定性

作為企業(yè)重要的利益相關(guān)者，客戶對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展具有重大影響，穩(wěn)固的客戶關(guān)系對(duì)于保障供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性至關(guān)重要。一旦企業(yè)失去了與客戶之間緊密、持久的合作紐帶，就意味著將失去通過(guò)優(yōu)質(zhì)客戶關(guān)系積累起來(lái)的關(guān)系資本優(yōu)勢(shì)，這會(huì)對(duì)企業(yè)的持續(xù)運(yùn)營(yíng)構(gòu)成嚴(yán)重威脅。從現(xiàn)有文獻(xiàn)看，客戶穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響主要包括3個(gè)方面。第一，客戶穩(wěn)定性能夠增強(qiáng)企業(yè)盈利能力。根據(jù)Patatoukas［20］的研究，穩(wěn)定的客戶關(guān)系有助于提升企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率，減少銷售過(guò)程中的成本開(kāi)支并提高資產(chǎn)使用效率，最終會(huì)提高會(huì)計(jì)收益率。此外，王雄元和彭旋［21］指出，擁有穩(wěn)定客戶群的企業(yè)不僅盈利能力強(qiáng)，而且盈利更具持續(xù)性。強(qiáng)大的盈利能力意味著企業(yè)擁有更為充足的現(xiàn)金流來(lái)支持日常運(yùn)營(yíng)，同時(shí)也有助于降低融資需求。第二，客戶穩(wěn)定性能夠增強(qiáng)企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。從融資角度看，穩(wěn)定的客戶關(guān)系可以降低權(quán)益資本成本，進(jìn)而降低企業(yè)融資難度［2］。另外，穩(wěn)定的客戶關(guān)系有利于幫助企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，減輕企業(yè)對(duì)客戶流失的擔(dān)憂［22］。不僅如此，陳曉輝等［23］研究還發(fā)現(xiàn)，客戶與企業(yè)形成的長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系能夠通過(guò)緩解企業(yè)融資約束抑制企業(yè)杠桿操縱動(dòng)機(jī)。第三，客戶穩(wěn)定性能夠改善企業(yè)信息環(huán)境。一方面，穩(wěn)定的客戶關(guān)系可以抑制企業(yè)的盈余管理行為，提高客戶對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的監(jiān)管效率，進(jìn)而改善企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量［1］，提升分析師盈余預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性［21］；另一方面，客戶穩(wěn)定性向市場(chǎng)傳遞了企業(yè)盈利能力較強(qiáng)的信號(hào)，降低了信息不對(duì)稱性，有助于增強(qiáng)對(duì)企業(yè)的監(jiān)督治理并降低企業(yè)股價(jià)波動(dòng)性［24］。由此可知，穩(wěn)定的客戶關(guān)系能給企業(yè)帶來(lái)商業(yè)優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)遠(yuǎn)效益，對(duì)企業(yè)至關(guān)重要。那么，客戶穩(wěn)定性受哪些因素的影響？

有研究從企業(yè)內(nèi)部出發(fā)，發(fā)現(xiàn)較差的內(nèi)部控制會(huì)削弱企業(yè)與客戶的穩(wěn)定關(guān)系，但及時(shí)采取內(nèi)部控制缺陷補(bǔ)救措施會(huì)緩解這種影響［25］。孫雅妮和王君宜［26］強(qiáng)調(diào)，企業(yè)信息披露質(zhì)量越高，客戶與企業(yè)的關(guān)系越穩(wěn)定，尤其在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較大的環(huán)境中，這種正面效應(yīng)更為突出。潘紅波和張哲［27］則從高管與客戶關(guān)系的角度切入，發(fā)現(xiàn)當(dāng)客戶集中度較高時(shí)，高管與客戶關(guān)系的減弱會(huì)顯著降低客戶穩(wěn)定性。這一現(xiàn)象在非國(guó)有企業(yè)和高管任期較長(zhǎng)的企業(yè)中更為普遍。還有研究首次從人工智能的角度出發(fā)，認(rèn)為企業(yè)工業(yè)機(jī)器人的使用規(guī)模與客戶穩(wěn)定性存在正相關(guān)關(guān)系［28］。除此之外，ESG表現(xiàn)也會(huì)影響供應(yīng)鏈關(guān)系穩(wěn)定性。已有研究表明，良好的ESG表現(xiàn)能夠提升客戶穩(wěn)定性，并促進(jìn)企業(yè)與客戶建立長(zhǎng)久牢固的伙伴關(guān)系［4］。

3 ESG評(píng)級(jí)分歧與客戶穩(wěn)定性

ESG評(píng)級(jí)已逐漸成為衡量企業(yè)非財(cái)務(wù)績(jī)效的重要指標(biāo)，良好的ESG表現(xiàn)能夠提升客戶關(guān)系穩(wěn)定度。然而，ESG評(píng)級(jí)分歧反映了不同的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)公司在環(huán)境、社會(huì)和治理方面的表現(xiàn)存在不同的評(píng)估和看法。這種分歧顯著影響了客戶穩(wěn)定性。本文從噪聲效應(yīng)和信息效應(yīng)兩個(gè)角度出發(fā)，深入剖析ESG評(píng)級(jí)分歧如何影響客戶穩(wěn)定性。

3.1 噪聲效應(yīng)

噪聲效應(yīng)是指ESG評(píng)級(jí)分歧帶來(lái)的市場(chǎng)混亂和誤導(dǎo)信息對(duì)客戶穩(wěn)定性產(chǎn)生的負(fù)面影響。首先，ESG評(píng)級(jí)分歧可能導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)ESG表現(xiàn)的認(rèn)知混淆。當(dāng)某家企業(yè)的ESG評(píng)級(jí)存在顯著差異時(shí)，客戶在參考這些評(píng)級(jí)做決策時(shí)可能會(huì)感到困惑，甚至產(chǎn)生信任危機(jī)。評(píng)級(jí)的不一致被視為市場(chǎng)噪聲，可能會(huì)導(dǎo)致客戶對(duì)企業(yè)的ESG表現(xiàn)和未來(lái)發(fā)展?jié)摿Ξa(chǎn)生懷疑，進(jìn)而影響其與企業(yè)保持長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系的決心。其次，噪聲效應(yīng)使客戶在評(píng)估企業(yè)ESG風(fēng)險(xiǎn)時(shí)面臨更大挑戰(zhàn)。由于評(píng)級(jí)分歧，客戶可能無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)估企業(yè)可能面臨的環(huán)境、社會(huì)或治理風(fēng)險(xiǎn)。這將加大客戶投資或合作的風(fēng)險(xiǎn)敞口，降低其與企業(yè)保持穩(wěn)定關(guān)系的意愿。最后，ESG評(píng)級(jí)分歧也可能影響企業(yè)的資本成本和融資能力，間接影響企業(yè)與客戶關(guān)系的穩(wěn)定性。評(píng)級(jí)分歧可能導(dǎo)致資本成本上升，加大企業(yè)運(yùn)營(yíng)壓力，繼而影響企業(yè)與產(chǎn)業(yè)鏈上下游客戶關(guān)系的穩(wěn)定性。

3.2 信息效應(yīng)

首先，ESG評(píng)級(jí)分歧意味著ESG不確定性增加、客戶決策復(fù)雜化。ESG評(píng)級(jí)分歧在本質(zhì)上反映了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)同一企業(yè)ESG表現(xiàn)的多元解讀和評(píng)價(jià)差異。面對(duì)來(lái)自不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的ESG信息，客戶在選擇合作伙伴或投資項(xiàng)目時(shí)面臨的決策難度大大增加，難以精確衡量企業(yè)的ESG風(fēng)險(xiǎn)和潛在價(jià)值。這會(huì)導(dǎo)致客戶猶豫不決，甚至做出偏離最佳選擇的決策。其次，ESG評(píng)級(jí)分歧會(huì)加劇企業(yè)與客戶之間的信息不對(duì)稱。信息不對(duì)稱是指在交易過(guò)程中買方和賣方之間擁有不同的信息水平。這種不對(duì)稱性可能導(dǎo)致市場(chǎng)失靈和資源配置效率低下。在企業(yè)與客戶的關(guān)系中，信息不對(duì)稱可能會(huì)影響客戶的信任度和忠誠(chéng)度。當(dāng)客戶無(wú)法獲取關(guān)于企業(yè)的完整信息時(shí)，難以做出明智的購(gòu)買決策，可能導(dǎo)致他們對(duì)企業(yè)的信任度降低。如果客戶對(duì)企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)有任何疑問(wèn)或擔(dān)憂，而企業(yè)無(wú)法提供足夠的透明度來(lái)緩解這些疑慮，客戶就可能會(huì)轉(zhuǎn)向其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。最后，ESG評(píng)級(jí)分歧會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的聲譽(yù)受損，客戶面臨信任危機(jī)。評(píng)級(jí)分歧意味著外部利益相關(guān)者可能會(huì)主觀臆斷企業(yè)存在社會(huì)責(zé)任缺失、環(huán)境保護(hù)不到位、公司治理存在缺陷等問(wèn)題，且媒體的快速傳播大大增加了各方對(duì)ESG評(píng)級(jí)分歧的關(guān)注。根據(jù)聲譽(yù)理論，良好的ESG表現(xiàn)有助于企業(yè)建立和維護(hù)正面的社會(huì)聲譽(yù)，而評(píng)級(jí)分歧可能導(dǎo)致外界對(duì)企業(yè)的ESG績(jī)效評(píng)估產(chǎn)生混淆，導(dǎo)致企業(yè)聲譽(yù)受損。一旦企業(yè)聲譽(yù)下滑，不僅現(xiàn)有客戶可能減少消費(fèi)或轉(zhuǎn)向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，潛在客戶也可能因擔(dān)憂企業(yè)未來(lái)的穩(wěn)定性和道德責(zé)任而望而卻步。

4 結(jié)語(yǔ)

ESG評(píng)級(jí)分歧的噪聲效應(yīng)與信息效應(yīng)共同作用，不僅增加了客戶在決策過(guò)程中的復(fù)雜性和不確定性，而且可能引發(fā)客戶對(duì)企業(yè)聲譽(yù)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力的質(zhì)疑，進(jìn)而對(duì)客戶穩(wěn)定性產(chǎn)生不利影響。因此，全球?qū)用嫘枰⒔∪y(tǒng)一、公正且具有可比性的ESG評(píng)級(jí)體系，以降低評(píng)級(jí)分歧帶來(lái)的市場(chǎng)噪聲，提高信息透明度，確保客戶在進(jìn)行合作決策時(shí)能夠得到準(zhǔn)確、一致的信息指引，從而提升客戶穩(wěn)定性。同時(shí)，企業(yè)也應(yīng)該主動(dòng)加強(qiáng)ESG管理，提升信息披露質(zhì)量，通過(guò)實(shí)際行動(dòng)消弭市場(chǎng)對(duì)評(píng)級(jí)分歧的擔(dān)憂，進(jìn)而穩(wěn)固客戶關(guān)系，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

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收稿日期：2024-04-06

作者簡(jiǎn)介：

陳佳欣，2000年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：上市公司財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)。

王艷麗，1978年生，博士研究生，教授，主要研究方向：上市公司財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)。

林旭琦，1999年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：上市公司財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)。