ESG表現(xiàn)研究現(xiàn)狀與展望

摘要：隨著全球極端氣候事件的頻繁發(fā)生和生態(tài)環(huán)境的不斷惡化，可持續(xù)發(fā)展已經(jīng)成為國際社會(huì)的一致目標(biāo)。此外，公司財(cái)務(wù)舞弊事件多發(fā)，給個(gè)人、社會(huì)等帶來了巨大損失，顯露出公司治理中存在的問題。當(dāng)前，ESG成為企業(yè)和學(xué)者廣泛關(guān)注的話題。但現(xiàn)有研究呈現(xiàn)出ESG評級不一致和研究領(lǐng)域單一化等問題?；诖耍岢鑫磥砜赡艿难芯糠较颍喝绾瓮ㄟ^國際合作構(gòu)建ESG表現(xiàn)評價(jià)體系、ESG表現(xiàn)對社會(huì)層面產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果、新質(zhì)生產(chǎn)力對ESG表現(xiàn)的影響、“雙碳”背景下如何抑制ESG“漂綠”風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：ESG表現(xiàn)；CiteSpace可視化；經(jīng)濟(jì)后果；影響因素

*基金項(xiàng)目：甘肅省省級科技計(jì)劃項(xiàng)目“新發(fā)展格局下甘肅省會(huì)與縣域經(jīng)濟(jì)協(xié)同高質(zhì)量發(fā)展的評價(jià)與路徑研究”（22JR4ZA074）。

0 引言

ESG（Environmental，Social and Governance）涉及環(huán)境、社會(huì)和公司治理三大要素，與國家“雙碳”目標(biāo)高度契合，已經(jīng)成為中國企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的“風(fēng)向標(biāo)”。從社會(huì)角度出發(fā)，ESG通過市場手段解決給經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展帶來巨大挑戰(zhàn)的外部性問題，引導(dǎo)企業(yè)采取相應(yīng)的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃，在微觀層面推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利益最大化，在宏觀層面實(shí)現(xiàn)國家設(shè)定的產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。從投資和政策實(shí)施角度出發(fā)，ESG表現(xiàn)作為一種非財(cái)務(wù)信息，降低了企業(yè)同政府和投資者之間的信息不對稱程度［1］，政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者可以通過對ESG表現(xiàn)的觀察，評定被投資對象在促進(jìn)環(huán)境保護(hù)、履行社會(huì)責(zé)任和公司合理治理等方面的表現(xiàn)，進(jìn)而在政策引導(dǎo)和投資決策方面采取更加契合的行動(dòng)。隨著ESG的不斷發(fā)展，ESG評價(jià)體系已經(jīng)逐步成為衡量企業(yè)發(fā)展?jié)摿颓熬暗男滦蜆?biāo)準(zhǔn)及投資人遵循的投資準(zhǔn)則。從企業(yè)角度出發(fā)，更優(yōu)的ESG表現(xiàn)更易得到投資者的青睞，緩解企業(yè)融資約束，降低企業(yè)融資成本，進(jìn)而創(chuàng)造更大的企業(yè)價(jià)值［2］。

在當(dāng)前背景下，有關(guān)環(huán)境、社會(huì)、公司治理的問題被不斷揭露出來，逐漸成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)。從WoS（Web of Science）核心數(shù)據(jù)庫相關(guān)研究發(fā)文量看，2023年ESG表現(xiàn)研究發(fā)文量近乎2022年的2倍，表明更多學(xué)者注意到了ESG表現(xiàn)的研究價(jià)值，對ESG表現(xiàn)的相關(guān)問題展開了激烈探討。而整體而言，當(dāng)前學(xué)者對ESG表現(xiàn)的研究還處于探索階段，呈現(xiàn)碎片化、表面化特點(diǎn)。為深入研究ESG表現(xiàn)議題，本文系統(tǒng)地梳理ESG表現(xiàn)相關(guān)文獻(xiàn)，并進(jìn)一步指出未來ESG表現(xiàn)潛在的研究方向。

1 ESG概念與評級

1.1 ESG概念

ESG發(fā)端于西方國家的責(zé)任投資原則，本意是資本提供者通過選擇性投資規(guī)避違法公司，是資本市場的投資“風(fēng)向標(biāo)”。而企業(yè)發(fā)展過程中需要吸引更多投資，進(jìn)而使ESG延伸為一種企業(yè)治理工具和經(jīng)濟(jì)治理模式［3］。具體講，ESG是指環(huán)境（Environmental）、社會(huì)（Social）、公司治理（Governance）三大因素，不同于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)信息，ESG更關(guān)注企業(yè)環(huán)境、社會(huì)、治理績效，是一種企業(yè)對環(huán)境、社會(huì)和治理“負(fù)責(zé)任”的可持續(xù)發(fā)展理念。

1.2 ESG評級

ESG評級是ESG表現(xiàn)的主要體現(xiàn)?；谄髽I(yè)ESG評級，通過觀察企業(yè)ESG表現(xiàn)，投資者能夠評估企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力及履行社會(huì)責(zé)任的能力，以便甄別具有長期投資價(jià)值的企業(yè)或金融產(chǎn)品。目前，國外主流評級機(jī)構(gòu)包括KLD研究分析公司、摩根士丹利資本國際公司（MSCI）、Sustainalytics、湯森路透、富時(shí)羅素、標(biāo)普道瓊斯和Vigeo Eiris等；國內(nèi)常見的評級機(jī)構(gòu)包括北京商道融綠咨詢有限公司、社會(huì)價(jià)值投資聯(lián)盟、嘉實(shí)基金管理有限公司、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院、上海華證指數(shù)信息服務(wù)有限公司、潤靈環(huán)球（RKS）、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)和Wind ESG等。國外ESG評級體系發(fā)展較國內(nèi)更為成熟。相對來講，國內(nèi)上市公司ESG披露并沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，這導(dǎo)致ESG評級結(jié)果的市場影響受限［4-6］。此外，也有部分學(xué)者自行構(gòu)建指標(biāo)體系，計(jì)算ESG表現(xiàn)分?jǐn)?shù)。Berg等［7］指出，企業(yè)ESG評級數(shù)據(jù)存在重大分歧，這種分歧主要表現(xiàn)在ESG表現(xiàn)的特定子類差異上。

從當(dāng)前研究情況看，較多學(xué)者采用機(jī)構(gòu)ESG評級數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，而ESG評級分歧會(huì)造成研究數(shù)據(jù)選取困難。此外，已經(jīng)有研究指出ESG分歧會(huì)導(dǎo)致一些經(jīng)濟(jì)后果。ESG評級作為一種信息，其呈現(xiàn)出不一致的現(xiàn)象，會(huì)降低企業(yè)信息透明度，進(jìn)而增加企業(yè)信息收集成本，降低資本市場信息效率［8］?，F(xiàn)有研究還表明，ESG評級分歧會(huì)增加企業(yè)融資難度，降低人力資本，進(jìn)而阻礙企業(yè)創(chuàng)新［9］。因此，ESG評級分歧問題亟待得到解決，構(gòu)建一個(gè)合理、科學(xué)的ESG評級體系尤為重要。

2 ESG表現(xiàn)文獻(xiàn)可視化分析

2.1 ESG表現(xiàn)統(tǒng)計(jì)分析

2.1.1 研究數(shù)據(jù)來源

文獻(xiàn)數(shù)據(jù)選自WoS核心數(shù)據(jù)庫。檢索不設(shè)定起始時(shí)間，終止時(shí)間為2024年3月6日。設(shè)定檢索條件為Topic=（“ESG PERFORMANCE” OR “ENVIRONMENTAL，SOCIAL，AND GOVERNANCE PERFORMANCE ” OR “ ESG RAT* ” OR “ESG SCORE*”）。選擇文獻(xiàn)類型為“Article”，不選用綜述類文獻(xiàn)和書目章節(jié)文獻(xiàn)。語種設(shè)定為“English”，僅限商學(xué)、管理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)方向文獻(xiàn)。剔除重復(fù)文獻(xiàn)，最終獲得500篇WoS核心文獻(xiàn)。運(yùn)用CiteSpace 2.6.3.R1對所選文獻(xiàn)的被引用情況和關(guān)鍵詞進(jìn)行可視化分析。

2.1.2 ESG表現(xiàn)發(fā)文數(shù)量及趨勢

逐年統(tǒng)計(jì)檢索，得到500篇WoS核心數(shù)據(jù)庫的文獻(xiàn)，可視化2010—2023年466篇文獻(xiàn)的時(shí)間分布，以展示ESG相關(guān)研究在WoS核心數(shù)據(jù)庫中的發(fā)文趨勢。2010—2023年WoS核心期刊ESG表現(xiàn)發(fā)文量見圖1。

由圖1可知，盡管從2010年開始就有學(xué)者以“ESG表現(xiàn)”為主體進(jìn)行相關(guān)研究，但直到2018年發(fā)文量都極低，2019年開始發(fā)文量有所增加。ESG表現(xiàn)研究的爆發(fā)點(diǎn)出現(xiàn)在2022年，發(fā)文量相比2021年增加1倍多。2023年，各國學(xué)者研究ESG表現(xiàn)的熱潮持續(xù)高漲，發(fā)文量進(jìn)一步增加。發(fā)文量增加的原因可能是：其一，2020年，大部分企業(yè)遭受新冠疫情影響，更多學(xué)者開始重視致力于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的ESG表現(xiàn)研究；其二，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展及全球自然環(huán)境的惡化，人們更加關(guān)注由企業(yè)發(fā)展帶來的負(fù)外部性，要求企業(yè)在追求利潤最大化過程中履行社會(huì)責(zé)任；其三，企業(yè)財(cái)務(wù)造假行為頻發(fā)，給個(gè)人、社會(huì)等帶來嚴(yán)重?fù)p失，公司治理中的問題暴露無遺。在此背景下，企業(yè)綠色可持續(xù)發(fā)展成為必要。ESG表現(xiàn)作為企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展能力的體現(xiàn)，是衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要指標(biāo)，被越來越多學(xué)者深入討論、研究。

2.2 ESG表現(xiàn)研究熱點(diǎn)剖析

2.2.1 ESG表現(xiàn)研究關(guān)鍵詞共現(xiàn)分析

可視化所選文獻(xiàn)的關(guān)鍵詞，進(jìn)行關(guān)鍵詞共現(xiàn)分析，可以體現(xiàn)關(guān)鍵詞之間的聯(lián)系，進(jìn)而分析其與ESG表現(xiàn)研究的相關(guān)關(guān)系。外文期刊ESG表現(xiàn)相關(guān)文獻(xiàn)關(guān)鍵詞共現(xiàn)圖譜見圖2。節(jié)點(diǎn)越大，說明該節(jié)點(diǎn)代表的關(guān)鍵詞在CiteSpace計(jì)算下出現(xiàn)頻次越高［10］。

由圖2可知，所選ESG表現(xiàn)相關(guān)文獻(xiàn)的選題范圍

之間連接度較高，共現(xiàn)關(guān)系也比較強(qiáng)。關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)較大的是“企業(yè)社會(huì)責(zé)任”“ESG表現(xiàn)”“可持續(xù)發(fā)展”“ESG披露”“企業(yè)績效”。這些節(jié)點(diǎn)與多個(gè)節(jié)點(diǎn)相連，并不斷延伸出更多節(jié)點(diǎn)，如“綠色創(chuàng)新”“企業(yè)價(jià)值”“股票收益”“董事會(huì)性別差異”。可以看出，ESG使得社會(huì)負(fù)責(zé)任再次成為熱點(diǎn)話題。此外，從關(guān)鍵詞能看出，現(xiàn)有研究主要集中在ESG表現(xiàn)同企業(yè)績效、企業(yè)價(jià)值、企業(yè)綠色創(chuàng)新、股票收益和董事會(huì)性別多樣性的關(guān)系方面。

2.2.2 ESG表現(xiàn)研究關(guān)鍵詞聚類分析

關(guān)鍵詞共現(xiàn)圖是按照CiteSpace關(guān)鍵詞共現(xiàn)矩陣計(jì)算方法，將所有關(guān)鍵詞以圖的方式呈現(xiàn)出來。關(guān)鍵詞共現(xiàn)圖能直觀地反映頻次高的關(guān)鍵詞，但難以呈現(xiàn)研究框架。而聚類分析關(guān)鍵詞，可以更好地厘清和呈現(xiàn)研究主體框架。

運(yùn)用CiteSpace對關(guān)鍵詞進(jìn)行聚類，見圖3。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，聚類平均輪廓值（S值）和聚類模塊值（Q值）均接近0.8，說明聚類顯著且合理。聚類前標(biāo)簽越小，說明該聚類所包含的關(guān)鍵詞越多。根據(jù)聚類結(jié)果，WoS核心數(shù)據(jù)庫中關(guān)于ESG表現(xiàn)的12類研究方向，不僅直觀地反映出ESG表現(xiàn)是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的體現(xiàn)，而且反映出ESG表現(xiàn)是一個(gè)社會(huì)關(guān)注的問題。此外，相關(guān)研究主要運(yùn)用利益相關(guān)者理論。

3 ESG表現(xiàn)研究評述

上文通過CiteSpace對ESG表現(xiàn)研究情況進(jìn)行可視化分析，可以大致了解當(dāng)前ESG表現(xiàn)的主要研究方向。進(jìn)一步從研究內(nèi)容概括，ESG表現(xiàn)相關(guān)文獻(xiàn)可以總結(jié)為ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)后果和ESG表現(xiàn)的影響因素兩類。

3.1 ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)后果

研讀相關(guān)文獻(xiàn)，同時(shí)結(jié)合可視化分析結(jié)果，在此主要總結(jié)ESG表現(xiàn)對企業(yè)績效、企業(yè)綠色創(chuàng)新和股票收益3個(gè)方面的影響。

3.1.1 ESG表現(xiàn)對企業(yè)績效的影響

ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效之間的關(guān)系是ESG研究的熱門話題，ESG表現(xiàn)對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響從理論上分析存在一定爭議。從短期看，基于成本收益理論，企業(yè)為了提升ESG表現(xiàn)，需要付出相應(yīng)的成本，損害了股東利益，會(huì)對績效產(chǎn)生負(fù)面影響［11］。從中長期看，企業(yè)積極承擔(dān)環(huán)境和社會(huì)責(zé)任，向利益相關(guān)者展現(xiàn)優(yōu)秀、值得信賴的形象，以此吸引更多利益相關(guān)者達(dá)成合作，獲得更多利益相關(guān)者所掌握的關(guān)鍵戰(zhàn)略資源，提升長期競爭優(yōu)勢；同時(shí)ESG表現(xiàn)更好的企業(yè)擁有更完善的治理結(jié)構(gòu)和更有效的治理機(jī)制，面臨更小的代理風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)營效率更高，ESG評級會(huì)對企業(yè)績效產(chǎn)生正面影響。

Nollet等［12］指出，ESG表現(xiàn)和企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間存在倒“U形”關(guān)系。從長期來看，ESG表現(xiàn)對企業(yè)財(cái)務(wù)績效具有積極影響?；谛鹿诺浣?jīng)濟(jì)學(xué)理論，企業(yè)ESG表現(xiàn)具有強(qiáng)外部性特點(diǎn)，管理者會(huì)出現(xiàn)自利行為，侵害企業(yè)績效。而從信息傳遞理論和聲譽(yù)理論看，企業(yè)進(jìn)行ESG信息披露，可以提高信息透明度，減輕信息不對稱問題。優(yōu)秀的ESG評級信號傳出可以提升企業(yè)聲譽(yù)，進(jìn)而對企業(yè)績效產(chǎn)生積極影響。當(dāng)前研究主要觀點(diǎn)認(rèn)為，ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效之間具有正向關(guān)系。從歐洲和中國角度［13-15］看，ESG評級對企業(yè)績效均具有顯著的積極影響。而部分國家的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)得出了一些其他結(jié)果。例如，在印度，ESG評級與企業(yè)績效并沒有顯著相關(guān)性［16］。Beak和Lee［17］研究表明，韓國重污染行業(yè)企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)財(cái)務(wù)績效沒有統(tǒng)計(jì)上的顯著影響；從全行業(yè)看，ESG評級對財(cái)務(wù)績效存在負(fù)面影響。東南亞銀行的研究結(jié)果指出，ESG表現(xiàn)和企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間存在顯著負(fù)相關(guān)性［18］。

從影響機(jī)制看，ESG評級可以通過減輕財(cái)務(wù)約束和改善外部融資條件提高企業(yè)績效［13］。而企業(yè)在發(fā)展ESG過程中需要關(guān)注董事會(huì)的凝聚性，董事會(huì)中不同觀點(diǎn)的存在會(huì)對ESG評級和企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間的關(guān)系產(chǎn)生一定的負(fù)面影響［19］。此外，企業(yè)并不是孤立的實(shí)體，而是處于由眾多組織組成的網(wǎng)絡(luò)中。企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和財(cái)務(wù)績效并不完全依賴其運(yùn)營，更多是通過宏觀商業(yè)環(huán)境中多個(gè)參與者軌跡的相互作用而轉(zhuǎn)變、修改和塑造的［14］。

3.1.2 ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響

主流研究結(jié)論認(rèn)為，ESG表現(xiàn)會(huì)正向影響企業(yè)綠色創(chuàng)新情況，進(jìn)而影響企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。從理論上分析，ESG可以改善外部信息格局，進(jìn)而刺激企業(yè)綠色發(fā)展［20］?；诶嫦嚓P(guān)者理論，企業(yè)發(fā)展需要利益相關(guān)者的參與。而在此過程中，企業(yè)不僅要關(guān)注內(nèi)部利益相關(guān)者的利益最大化問題，而且要關(guān)注外部利益相關(guān)者的總體利益。ESG的本質(zhì)是發(fā)揮外部利益相關(guān)者對企業(yè)的監(jiān)督作用，外部關(guān)注的壓力迫使企業(yè)公開ESG信息，維持負(fù)責(zé)任的形象，增強(qiáng)環(huán)境責(zé)任意識，提高綠色技術(shù)創(chuàng)新水平。基于信號理論，在環(huán)境惡化的背景下，企業(yè)向外部利益相關(guān)者主動(dòng)披露ESG信息，釋放出一種保護(hù)環(huán)境、主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任和提升公司治理水平的信號，以此得到政府的政策支持和投資者的投資，爭取改善營商環(huán)境，也為綠色技術(shù)創(chuàng)新爭取更多資源［21］?，F(xiàn)有研究表明，ESG表現(xiàn)3個(gè)子維度都會(huì)促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新績效提升，其中公司治理（G）績效對綠色創(chuàng)新績效的影響最強(qiáng)烈［22］?，F(xiàn)有研究還提出ESG表現(xiàn)在企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型過程中對綠色創(chuàng)新起著“增量改進(jìn)”的雙重作用［23］。從時(shí)間角度分析，Zheng等［24］發(fā)現(xiàn)，ESG表現(xiàn)與企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出之間存在長期的雙向協(xié)整關(guān)系；二者的關(guān)系在不同行業(yè)之間存在差異，其中清潔行業(yè)ESG表現(xiàn)會(huì)同綠色發(fā)明專利產(chǎn)出一起移動(dòng)，但只有在污染行業(yè)二者才會(huì)呈現(xiàn)長期關(guān)系。從國家角度分析，ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響似乎存在一定爭議。一些學(xué)者指出，ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色創(chuàng)新的積極影響在高收入和富裕國家更為明顯［25］。另一些學(xué)者則認(rèn)為，在非高收入國家，企業(yè)綠色創(chuàng)新能力越強(qiáng)，ESG表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用越強(qiáng)；在綠色創(chuàng)新能力較弱的國家，社會(huì)（S）績效會(huì)對企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出產(chǎn)生負(fù)向影響［26］。

從機(jī)制角度看，文獻(xiàn)中被更多提到的是ESG表現(xiàn)可以緩解融資約束、提升人力資本［22］、增強(qiáng)管理者的環(huán)境意識［27］、提高貿(mào)易開放水平［25］，從而提升企業(yè)綠色創(chuàng)新能力。此外，在數(shù)字化水平較高的行業(yè)［28］及高污染、高競爭行業(yè)［20］，ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用更大。

3.1.3 ESG表現(xiàn)對股票收益的影響

ESG理念最早由“責(zé)任投資”發(fā)展而來，意在為當(dāng)時(shí)的投資者提供參考。投資者通過觀察企業(yè)ESG表現(xiàn)，選擇長期有效的投資標(biāo)的。隨著市場不斷發(fā)展，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)信息已無法滿足投資者的需求，ESG表現(xiàn)等非財(cái)務(wù)信息開始凸顯其重要性。從信號傳遞理論看，若企業(yè)ESG表現(xiàn)優(yōu)秀，會(huì)向市場傳遞積極信號，吸引利益相關(guān)者的關(guān)注和信任，進(jìn)而推動(dòng)股票價(jià)格上漲，ESG表現(xiàn)與股票收益呈現(xiàn)正向關(guān)系［29］。在市場處于危機(jī)時(shí)期時(shí)，ESG表現(xiàn)會(huì)為股票收益提供保護(hù)［30］。值得注意的是，在ESG評級不一致時(shí)，ESG分歧會(huì)對股票收益產(chǎn)生負(fù)向影響［31］。

而上述ESG表現(xiàn)與股票收益的關(guān)系在國家證據(jù)上存在差異。ESG表現(xiàn)對股價(jià)的影響取決于一國所處的發(fā)展階段：企業(yè)更高的ESG評級在發(fā)展中國家會(huì)為股價(jià)穩(wěn)定提供保障，在發(fā)達(dá)國家卻會(huì)打破股價(jià)的穩(wěn)定性［32］。Kevser等［33］研究了德國、美國、意大利、法國、日本和加拿大等國家ESG表現(xiàn)與股票市場的關(guān)系，指出只有在德國，ESG表現(xiàn)與股票市場之間才存在因果關(guān)系。中國的證據(jù)表明，ESG評級會(huì)降低股價(jià)崩盤可能性［34］，提高股票流動(dòng)性［35］；同時(shí)，ESG表現(xiàn)好的企業(yè)股票，會(huì)帶來更高的預(yù)期回報(bào)［36］。

3.2 ESG表現(xiàn)的影響因素

3.2.1 內(nèi)部因素

企業(yè)內(nèi)部影響ESG的因素主要分為兩個(gè)方面：一是企業(yè)董事會(huì)結(jié)構(gòu)和CEO經(jīng)歷；二是企業(yè)自身狀況。

優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)可以帶領(lǐng)企業(yè)在關(guān)鍵時(shí)刻做出更有效的選擇，促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)更好的ESG表現(xiàn)，擁有卓越的ESG評級。Bhat等［37］剖析了企業(yè)董事會(huì)結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)董事會(huì)規(guī)模越大、董事會(huì)獨(dú)立性越強(qiáng)，就越容易催生優(yōu)秀的ESG評級。Heubeck［38］指出，動(dòng)態(tài)CEO能力（DCC）可以通過使用有能力的CEO實(shí)現(xiàn)，進(jìn)而有效把握復(fù)雜的利益相關(guān)者的期望，促進(jìn)ESG表現(xiàn)優(yōu)化，使企業(yè)獲得較高的ESG評級。在此過程中，董事會(huì)性別多樣化在達(dá)到大約35%之前都會(huì)加強(qiáng)DCC-ESG關(guān)系。而從印記理論看，影響CEO決策的因素除去CEO自身工作能力，其過往經(jīng)歷也很重要。Liu等［39］研究發(fā)現(xiàn)，在貧困社區(qū)成長起來的CEO，其領(lǐng)導(dǎo)的公司會(huì)顯現(xiàn)出卓越的ESG表現(xiàn)。而這一關(guān)系在CEO預(yù)期任期較長和綠色投資者更多的企業(yè)中更加緊密。如果CEO具有更高薪酬，其貧困印記對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響則會(huì)降低。相應(yīng)地，具有綠色創(chuàng)新相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的CEO會(huì)有更強(qiáng)的環(huán)保意識，從而在任職過程中會(huì)引領(lǐng)企業(yè)開展更多環(huán)?；顒?dòng)。Huang和Wei［40］研究表明，在非污染行業(yè)的企業(yè)中，聘請具有綠色創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)的CEO，可以增加環(huán)境保護(hù)投資、提升環(huán)境合規(guī)性和ESG評級。

企業(yè)自身狀況也會(huì)影響其可持續(xù)發(fā)展。隨著數(shù)字技術(shù)的不斷進(jìn)步，企業(yè)順應(yīng)時(shí)代進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，可以降低生產(chǎn)經(jīng)營成本，提高經(jīng)濟(jì)效益，升級組織管理和發(fā)展模式，顯著提升自身在環(huán)境、社會(huì)和公司治理方面的非經(jīng)濟(jì)效益［41］。從機(jī)制角度看，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型會(huì)通過促進(jìn)綠色創(chuàng)新進(jìn)一步提升其ESG表現(xiàn)［42］。Yang和Han等［43］認(rèn)為，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型同期也與ESG表現(xiàn)之間呈現(xiàn)倒“U形”關(guān)系，非理性的數(shù)字化轉(zhuǎn)型并不能有效提升ESG表現(xiàn)。因此，企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身發(fā)展需求進(jìn)行合理的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，最終增強(qiáng)綠色可持續(xù)發(fā)展能力。

3.2.2 外部因素

從相關(guān)政策角度看，一系列環(huán)保政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)起到了推動(dòng)作用。例如，《全國資源型城市可持續(xù)發(fā)展規(guī)劃》鼓勵(lì)企業(yè)履行ESG責(zé)任［44］；2018年實(shí)施的《中華人民共和國環(huán)境保護(hù)稅法》（以下簡稱《d2zyt9Ik4TYXGgM7NQh1oG7PXkkpgaQGYGzAIgKodrg=環(huán)境保護(hù)稅法》）在政府創(chuàng)新補(bǔ)償和政府財(cái)政補(bǔ)貼下非常有效地促進(jìn)了重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)的改善［45］，融資約束在《環(huán)境保護(hù)稅法》和企業(yè)ESG評級之間起中介作用［46］；碳排放交易權(quán)試點(diǎn)工作也促進(jìn)了企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升［47］，并且當(dāng)客戶被納入碳排放交易權(quán)試點(diǎn)時(shí)，對其供應(yīng)商會(huì)產(chǎn)生一定的“倒逼效應(yīng)”，推動(dòng)供應(yīng)商提高ESG評級［48］。政府對企業(yè)的補(bǔ)貼與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間存在強(qiáng)烈的正相關(guān)關(guān)系［49］。

ESG實(shí)踐需要一定的成本，如果能緩解企業(yè)融資約束問題，就可以在一定程度上推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行ESG實(shí)踐，進(jìn)而提升其ESG表現(xiàn)。2012年，中國銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《綠色信貸指引》，在一定程度上緩解了財(cái)務(wù)約束，提高了投資效率，顯著改善了之前綠色信貸受限企業(yè)的ESG表現(xiàn)［50］。綠色金融改革與創(chuàng)新試點(diǎn)政策的實(shí)行顯著提高了企業(yè)的ESG評級［51］，同時(shí)促使企業(yè)資金流向“綠色”領(lǐng)域，進(jìn)而減少了企業(yè)ESG“漂綠”行為［52］。區(qū)別于傳統(tǒng)金融，數(shù)字金融的不斷發(fā)展緩解了企業(yè)的財(cái)務(wù)約束，提升了企業(yè)ESG表現(xiàn)［53］，也降低了企業(yè)ESG“漂綠”風(fēng)險(xiǎn)［54］。

從外部關(guān)注角度看，基于公眾壓力理論和企業(yè)聲譽(yù)理論，以及氣候環(huán)境的不斷變化和公眾對于公共空氣環(huán)境關(guān)注度的不斷提高，企業(yè)會(huì)出于保護(hù)自身聲譽(yù)目的，向外營造負(fù)責(zé)任的良好形象，主動(dòng)開展環(huán)?；顒?dòng)。如此一來，公眾對于公共空氣環(huán)境的關(guān)注度對企業(yè)ESG評級會(huì)產(chǎn)生正向影響［55］。股票市場通過吸引更多投資者的注意力提高企業(yè)ESG評級，投資者焦點(diǎn)、投資者情緒、投資者互動(dòng)都會(huì)影響企業(yè)的ESG評級［56］。券商微信公眾號發(fā)布的相關(guān)內(nèi)容具有“監(jiān)督”和“信息”效應(yīng)，可促使企業(yè)開展更多ESG活動(dòng)，以提高其ESG表現(xiàn)，維持更好的形象［57］。

4 ESG表現(xiàn)未來研究展望

基于現(xiàn)有研究狀況，本文對ESG表現(xiàn)未來研究方向進(jìn)行展望。

4.1 如何通過國際合作構(gòu)建ESG表現(xiàn)評價(jià)體系

各評級機(jī)構(gòu)所用ESG評級體系不同，造成出現(xiàn)ESG評級分歧現(xiàn)象，如此會(huì)帶來兩個(gè)困難：一是學(xué)者在ESG研究過程中選取更具代表性的ESG評級數(shù)據(jù)面臨困擾；二是ESG投資者難以做出合適的投資選擇。因此，如何通過國際合作構(gòu)建適配度高且統(tǒng)一的ESG評級體系，是下一步需要研究的課題。

4.2 ESG表現(xiàn)對社會(huì)層面產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果

現(xiàn)有對ESG經(jīng)濟(jì)后果的研究主要集中在企業(yè)層面和金融層面，鮮有學(xué)者研究ESG表現(xiàn)對社會(huì)層面產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果。理論上，企業(yè)進(jìn)行ESG實(shí)踐的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)利益相關(guān)方福利最大化，而員工和消費(fèi)者是與企業(yè)關(guān)系密切的利益相關(guān)方，更是兩個(gè)重要角色。由此可見，企業(yè)發(fā)展ESG理念，會(huì)影響勞動(dòng)力市場的供需結(jié)構(gòu)和消費(fèi)者的選擇。

4.3 新質(zhì)生產(chǎn)力對ESG表現(xiàn)的影響

2024年《政府工作報(bào)告》中提出要“加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”，并將其列在2024年十大工作任務(wù)的首位，由此凸顯國家對發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重視程度。新質(zhì)生產(chǎn)力是創(chuàng)新起主導(dǎo)作用，擺脫傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長方式、生產(chǎn)力發(fā)展路徑，具有高科技、高效能、高質(zhì)量特征，符合新發(fā)展理念的先進(jìn)發(fā)展力狀態(tài)［58］。新質(zhì)生產(chǎn)力已經(jīng)在實(shí)踐中形成并展現(xiàn)出對高質(zhì)量發(fā)展的強(qiáng)勁推動(dòng)力、支撐力。企業(yè)要在新時(shí)代緊跟國家發(fā)展方向，主動(dòng)順應(yīng)大勢，在科技創(chuàng)新、管理創(chuàng)新上形成新質(zhì)生產(chǎn)力。理論上，企業(yè)形成新質(zhì)生產(chǎn)力的過程就是科技創(chuàng)新和綠色轉(zhuǎn)型的過程。在高質(zhì)量發(fā)展背景下，ESG正與中國實(shí)踐相結(jié)合，日益成為推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要力量。新質(zhì)生產(chǎn)力與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間的關(guān)系將成為未來可能的研究方向之一，進(jìn)而豐富ESG表現(xiàn)影響因素相關(guān)文獻(xiàn)。

4.4 “雙碳”背景下如何抑制ESG“漂綠”風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)ESG評級出現(xiàn)分歧的主要原因是各評級機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一。另外，企業(yè)為了掩蓋其發(fā)展過程對社會(huì)和環(huán)境的破壞行為，迫于公眾監(jiān)督壓力，會(huì)向外披露良好的ESG實(shí)踐信息，而實(shí)際上并沒有付諸行動(dòng)，造成ESG評級機(jī)構(gòu)獲取的信息不準(zhǔn)確，進(jìn)而形成失實(shí)的ESG評級，這被稱為企業(yè)ESG“漂綠”行為?，F(xiàn)有文獻(xiàn)缺乏對ESG“漂綠”影響因素的研究。企業(yè)是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的關(guān)鍵主體，在“雙碳”背景下，學(xué)界更要關(guān)注企業(yè)ESG“漂綠”行為，尋找抑制企業(yè)ESG“漂綠”行為的方法，助力“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。

5 結(jié)語

本文回顧了ESG表現(xiàn)相關(guān)研究文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)的衡量指標(biāo)存在分歧。這不僅會(huì)阻礙ESG表現(xiàn)量化研究的進(jìn)程，而且會(huì)對企業(yè)經(jīng)營和資本市場效率造成負(fù)面影響。另外，從內(nèi)容上區(qū)分，ESG表現(xiàn)相關(guān)研究主要集中在ESG表現(xiàn)所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)后果和其影響因素兩個(gè)方面。ESG表現(xiàn)經(jīng)濟(jì)后果的研究主要集中在ESG表現(xiàn)對企業(yè)績效、企業(yè)綠色創(chuàng)新和股票收益的影響方面。雖然不同學(xué)者的研究結(jié)論存在差異，但是主流觀點(diǎn)認(rèn)為ESG表現(xiàn)對這三者都具有一定的正向影響。ESG表現(xiàn)影響因素較多，大致可以分為內(nèi)部因素和外部因素兩個(gè)方面。內(nèi)部因素主要體現(xiàn)在企業(yè)董事會(huì)結(jié)構(gòu)和CEO經(jīng)歷、企業(yè)自身狀況兩個(gè)方面；外部因素大致可分為相關(guān)政策和外部關(guān)注兩個(gè)方面。

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收稿日期：2024-04-12

作者簡介：

楊青萍，女，2001年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理。

韓海波，男，1972年生，博士研究生，副教授，碩士研究生導(dǎo)師，主要研究方向：金融計(jì)量分析。