綠色信貸政策與企業(yè)財務(wù)績效的關(guān)系分析

【摘要】文章基于環(huán)境社會責(zé)任承擔(dān)視角，通過構(gòu)建雙重差分模型、中介效應(yīng)模型和調(diào)節(jié)效應(yīng)模型，選取2015—2022年非金融類上市公司數(shù)據(jù)，實證分析綠色信貸政策與企業(yè)財務(wù)績效的關(guān)系，探討綠色信貸政策對企業(yè)財務(wù)績效的影響及其作用機制，期望能夠為政策制定者和企業(yè)管理層提供理論依據(jù)和實踐指導(dǎo)，共同推動經(jīng)濟向綠色轉(zhuǎn)型升級。

【關(guān)鍵詞】綠色信貸政策；企業(yè)財務(wù)績效；環(huán)境社會責(zé)任承擔(dān)

【中圖分類號】F271

在全球環(huán)境問題日益嚴(yán)峻的背景下，實現(xiàn)經(jīng)濟的綠色可持續(xù)發(fā)展已成為全球共識。中國作為世界上最大的發(fā)展中經(jīng)濟體，其環(huán)境治理和綠色經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的成效，對全球環(huán)境保護具有重要影響。在金融領(lǐng)域，綠色信貸政策作為一項重要的制度創(chuàng)新，通過在信貸市場中引入“環(huán)境保護”規(guī)則，引導(dǎo)金融資本流向環(huán)境友好型企業(yè)，不僅有助于緩解生態(tài)環(huán)境壓力，也有助于促進資源的優(yōu)化配置。而現(xiàn)有研究主要集中于綠色信貸政策對銀行財務(wù)績效的影響，較少涉及企業(yè)層面的研究。

一、理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

（一）綠色信貸政策可以提升企業(yè)財務(wù)績效

綠色信貸政策通過其結(jié)合負向約束和正向激勵的雙重機制，顯著促進企業(yè)提升環(huán)境社會責(zé)任的擔(dān)當(dāng)，進而有效提高其財務(wù)績效[ 1 ]。負向約束使企業(yè)在融資過程中必須滿足嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，從而迫使其優(yōu)化生產(chǎn)過程和減少污染排放，而正向激勵則通過向履行環(huán)保責(zé)任的企業(yè)提供信貸支持，激發(fā)企業(yè)的綠色創(chuàng)新和技術(shù)升級，這不僅提高了資源使用效率，也增強了市場競爭力和投資吸引力。長期而言，此種政策不僅減少了企業(yè)的環(huán)境合規(guī)成本，還通過提升企業(yè)聲譽和市場評價，降低了其融資成本，繼而顯著增強了財務(wù)表現(xiàn)。因此，本文提出假設(shè)1。

H1：在長期視角下，綠色信貸政策能顯著提升企業(yè)的財務(wù)績效，具體表現(xiàn)在投資效率提升、技術(shù)創(chuàng)新促進及融資成本降低等方面。

（二）融資約束和新《環(huán)保法》的調(diào)節(jié)效應(yīng)

研究表明，在綠色信貸政策框架下，企業(yè)面臨的融資約束加劇了環(huán)境投資的成本壓力，在短期內(nèi)可能抑制企業(yè)的財務(wù)績效[2-3]。當(dāng)企業(yè)資金受限時，其在環(huán)保活動上的投入可能會削弱其短期內(nèi)的財務(wù)表現(xiàn)。然而，新《環(huán)保法》的實施為緩解此矛盾提供了調(diào)節(jié)作用?！董h(huán)保法》通過加強環(huán)境規(guī)制，提升企業(yè)承擔(dān)環(huán)境責(zé)任的直接經(jīng)濟激勵，從而降低融資成本并提升長期財務(wù)績效，使得企業(yè)即使在面臨較大的融資約束時，也能通過持續(xù)的環(huán)境責(zé)任實踐獲得長期的財務(wù)收益。據(jù)此，本文提出假設(shè)2。

H2：融資約束在綠色信貸政策中對企業(yè)財務(wù)績效具有負向調(diào)節(jié)作用，而新《環(huán)保法》則起到正向調(diào)節(jié)作用，通過增強環(huán)保投資的收益，促進企業(yè)在綠色轉(zhuǎn)型中實現(xiàn)財務(wù)表現(xiàn)的持續(xù)改善。

二、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源

本文選取2015—2022年間中國A股非金融類上市公司作為研究樣本，數(shù)據(jù)來源包括Wind數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫的財務(wù)數(shù)據(jù)，企業(yè)年度社會責(zé)任報告和環(huán)境信息披露的環(huán)境責(zé)任數(shù)據(jù)，中國銀保監(jiān)會發(fā)布的《綠色信貸年度報告》及銀行年度報告的綠色信貸數(shù)據(jù)，以及政府官方網(wǎng)站和相關(guān)政策文件的新《環(huán)保法》實施信息。為確保數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性，對樣本數(shù)據(jù)進行數(shù)據(jù)清洗、去極值處理和數(shù)據(jù)合并。經(jīng)過處理，剔除財務(wù)數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重和數(shù)據(jù)異常的公司，對連續(xù)變量進行上下1%的去極值處理，并確保各變量的一致性和有效性。最終得到487家公司3896個觀測樣本。

（二）變量說明

具體變量說明見表1。

（三）模型構(gòu)建

為實證分析綠色信貸政策與企業(yè)財務(wù)績效的關(guān)系，設(shè)計以下模型：

1.基準(zhǔn)模型

2.中介效應(yīng)模型

為進一步探討綠色信貸政策通過環(huán)境社會責(zé)任和技術(shù)創(chuàng)新影響企業(yè)財務(wù)績效的機制，構(gòu)建中介效應(yīng)模型（2）、（3）。

三、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

對主要變量進行描述性統(tǒng)計分析，以了解各變量的基本特征。描述性統(tǒng)計分析的結(jié)果如表2所示。

由表2可知，樣本企業(yè)的整體盈利能力較為穩(wěn)定，且企業(yè)在環(huán)境保護和綠色技術(shù)創(chuàng)新上的投入占比仍有提升空間。企業(yè)資產(chǎn)負債率的均值為0.453，顯示企業(yè)在融資結(jié)構(gòu)上存在一定的杠桿。關(guān)于綠色信貸政策的實施情況，樣本中有37.6%的企業(yè)獲得了綠色信貸支持。此外，描述性統(tǒng)計結(jié)果還顯示融資約束的均值為0.312，新《環(huán)保法》的平均強度為0.450。

（二）相關(guān)性分析

通過計算各變量間的相關(guān)系數(shù)，初步檢驗解釋變量、被解釋變量及中介變量之間的關(guān)系，檢查多重共線性問題。相關(guān)性分析結(jié)果如表3所示。

由表3可知，GCP與ROE、ROA和EPS之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.182、0.174和0.169，表明綠色信貸政策與企業(yè)財務(wù)績效之間存在正相關(guān)關(guān)系。CSR與ROE、ROA和EPS之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.453、0.425和0.412，TI與ROE、ROA和EPS之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.382、0.357和0.341，表明CSR和TI均與企業(yè)財務(wù)績效正相關(guān)，且CSR和TI之間的相關(guān)系數(shù)為0.528，表明兩者之間存在較強的正相關(guān)關(guān)系。GCP與CSR和TI之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.284和0.271，表明綠色信貸政策有助于提高企業(yè)的環(huán)境社會責(zé)任和技術(shù)創(chuàng)新水平。FC與ROE、ROA和EPS之間的相關(guān)系數(shù)分別為-0.093、-0.082和-0.077，表明融資約束較大的企業(yè)財務(wù)績效較差。EPL與ROE、ROA和EPS之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.124、0.113和0.109，表明新《環(huán)保法》有助于提升企業(yè)財務(wù)績效。

相關(guān)性分析初步驗證了綠色信貸政策對企業(yè)財務(wù)績效的正向影響，并揭示了環(huán)境社會責(zé)任和技術(shù)創(chuàng)新在其中的重要作用。

（三）基準(zhǔn)回歸分析

使用雙重差分（DID）模型，檢驗綠色信貸政策對企業(yè)財務(wù)績效（ROE、ROA、EPS）的直接影響。通過回歸分析檢驗?zāi)Ｐ停?）中的顯著性，以確定綠色信貸政策的實施是否顯著提升企業(yè)財務(wù)績效?；貧w分析結(jié)果如表4所示。

從表4可知，綠色信貸政策和政策實施期對企業(yè)財務(wù)績效均有正向影響，但單獨的影響在10%的顯著性水平上不顯著。而交互項GCPit×Postt在5%的顯著性水平上顯著為正，分別為0.022、0.015和0.125，表明綠色信貸政策的實施顯著提升企業(yè)的財務(wù)績效。整體模型的決定系數(shù)R2分別為0.275、 0.263和0.289，表明模型能夠較好地解釋企業(yè)財務(wù)績效的變異。通過雙重差分模型的回歸分析，進一步驗證綠色信貸政策對企業(yè)財務(wù)績效的正向影響，尤其是在政策實施后的顯著提升。

（四）中介效應(yīng)分析

通過中介效應(yīng)模型，檢驗?zāi)Ｐ停?）中α4和α5的顯著性，以確定綠色信貸政策通過環(huán)境社會責(zé)任和技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)財務(wù)績效的間接影響。回歸分析結(jié)果如表5所示。

由表5可知，GCP×Post對CSR和TI的影響均在5%的顯著性水平上顯著為正，分別為0.067和0.050，表明綠色信貸政策顯著促進企業(yè)在環(huán)境責(zé)任和技術(shù)創(chuàng)新方面的投入。

在企業(yè)財務(wù)績效的回歸模型中，CSR和TI對ROE、ROA和EPS的影響均在5%的顯著性水平上顯著為正，分別為0.028、0.020和0.098，以及0.033、0.022和0.111，表明CSR和TI在綠色信貸政策對企業(yè)財務(wù)績效的影響中起到重要的中介作用。整體模型的決定系數(shù)分別為0.243、0.231、0.278、0.264和0.298，表明模型能夠較好地解釋變量間的關(guān)系。中介效應(yīng)分析驗證了綠色信貸政策通過環(huán)境社會責(zé)任和技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)財務(wù)績效的間接正向影響。

（五）調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

通過回歸分析檢驗α5和α7的顯著性，以確定融資約束和新《環(huán)保法》在綠色信貸政策與企業(yè)財務(wù)績效關(guān)系中的調(diào)節(jié)效應(yīng)。分析結(jié)果如表6所示。

如表6所示，GCP×Post對企業(yè)財務(wù)績效有正向但不顯著的影響，而交互項GCPit×Postt在10%的顯著性水平上顯著為正，分別為0.015、0.010和0.057，表明綠色信貸政策的實施顯著提升企業(yè)的財務(wù)績效。

FC對企業(yè)財務(wù)績效的影響在10%的顯著性水平上顯著為負，分別為-0.023、-0.016和-0.089，表明融資約束較大的企業(yè)財務(wù)績效較差。而交互項在5%的顯著性水平上顯著為負，分別為-0.028、-0.019和-0.101，表明融資約束在綠色信貸政策與企業(yè)財務(wù)績效關(guān)系中的負向調(diào)節(jié)作用。

EPL對企業(yè)財務(wù)績效的影響在5%的顯著性水平上顯著為正，分別為0.025、0.018和0.091，表明新《環(huán)保法》的實施有助于提升企業(yè)財務(wù)績效。而交互項GCPit×EPLit在5%的顯著性水平上顯著為正，分別為0.030、0.021和0.104，表明新《環(huán)保法》在綠色信貸政策與企業(yè)財務(wù)績效關(guān)系中的正向調(diào)節(jié)作用。整體模型的決定系數(shù)分別為0.284、0.272和0.302，表明模型能夠較好地解釋企業(yè)財務(wù)績效的變異。調(diào)節(jié)效應(yīng)分析驗證了融資約束和新《環(huán)保法》在綠色信貸政策與企業(yè)財務(wù)績效關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用，進一步強調(diào)政策環(huán)境和企業(yè)內(nèi)外部條件在綠色信貸政策實施效果中的重要性。

四、結(jié)論與建議

本文基于2015-2022年中國A股非金融類上市公司數(shù)據(jù)，實證分析綠色信貸政策對企業(yè)財務(wù)績效的影響及其作用機制。通過構(gòu)建雙重差分模型、中介效應(yīng)模型和調(diào)節(jié)效應(yīng)模型，得出以下結(jié)論：

第一，綠色信貸政策顯著提升企業(yè)財務(wù)績效。雙重差分模型的回歸結(jié)果表明，綠色信貸政策實施后，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率和每股收益均顯著提升，驗證綠色信貸政策對企業(yè)財務(wù)績效的正向影響。

第二，環(huán)境社會責(zé)任和技術(shù)創(chuàng)新的中介作用。中介效應(yīng)分析顯示，綠色信貸政策通過提高企業(yè)的環(huán)境社會責(zé)任和技術(shù)創(chuàng)新水平，間接提升企業(yè)的財務(wù)績效。表明企業(yè)在履行環(huán)境責(zé)任和進行綠色技術(shù)創(chuàng)新方面的投入，是綠色信貸政策提升財務(wù)績效的重要路徑。

第三，融資約束和新《環(huán)保法》的調(diào)節(jié)作用。調(diào)節(jié)效應(yīng)分析結(jié)果表明，融資約束在綠色信貸政策與企業(yè)財務(wù)績效關(guān)系中起到負向調(diào)節(jié)作用，而新《環(huán)保法》則起到正向調(diào)節(jié)作用。表明在綠色信貸政策實施過程中，融資約束較大的企業(yè)財務(wù)績效改善效果較差，但新《環(huán)保法》的實施可以有效緩解此負面影響。

基于研究結(jié)論，筆者提出以下建議：

第一，加強綠色信貸政策的推廣和實施。政策制定者應(yīng)進一步推廣和落實綠色信貸政策，鼓勵更多的企業(yè)參與綠色信貸項目，提升企業(yè)對環(huán)境保護和綠色發(fā)展的重視。同時，應(yīng)加強對綠色信貸政策實施效果的評估和監(jiān)督，確保政策的有效執(zhí)行。

第二，提升企業(yè)環(huán)境社會責(zé)任和技術(shù)創(chuàng)新能力。企業(yè)應(yīng)積極履行環(huán)境社會責(zé)任，加大對綠色技術(shù)和環(huán)保技術(shù)的研發(fā)投入，提升技術(shù)創(chuàng)新能力。政府和金融機構(gòu)可以提供更多的激勵措施，如稅收優(yōu)惠、技術(shù)支持和專項資金，鼓勵企業(yè)在綠色發(fā)展方面的投入和創(chuàng)新。

第三，減緩融資約束對企業(yè)的負面影響。政府和金融機構(gòu)應(yīng)制定更為靈活的融資政策，降低企業(yè)特別是中小企業(yè)在綠色信貸項目中的融資約束。例如，可以通過提供信用擔(dān)保、設(shè)立綠色發(fā)展基金等方式，緩解企業(yè)在融資過程中的資金壓力，支持其綠色轉(zhuǎn)型。

第四，強化環(huán)保法規(guī)的實施力度。新《環(huán)保法》在提升企業(yè)財務(wù)績效方面發(fā)揮了重要作用，政府應(yīng)繼續(xù)加強環(huán)保法規(guī)的實施力度，嚴(yán)格監(jiān)管企業(yè)的環(huán)境行為。通過加強環(huán)境監(jiān)管和執(zhí)法，確保企業(yè)在綠色發(fā)展過程中遵守環(huán)保法規(guī)，從而實現(xiàn)環(huán)境保護與經(jīng)濟效益的雙贏。

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責(zé)編：險峰