港交所新規(guī)：推動董事會效能再提升

無論是在董事會的獨立性、多元化還是履職能力方面，港交所近期公開咨詢的新規(guī)都進行了針對性的完善。其中，推動首席獨立董事制度建設(shè)、提升獨董獨立性等方面的改革尤為引人關(guān)注。對上市公司而言，借此契機以更高標準要求自己，并主動進行投資者關(guān)系管理，將有助于治理水平的改善

關(guān)于董事會（董事）的選任、權(quán)責、構(gòu)成、考核等內(nèi)容，自相關(guān)概念產(chǎn)生以來，理論和實踐領(lǐng)域一直討論、爭議不休。各資本市場的監(jiān)管機構(gòu)在總結(jié)過往經(jīng)驗教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，也在不斷推出新的監(jiān)管措施，以適應(yīng)發(fā)展的需要，促進公司治理結(jié)構(gòu)改善。

作為全球主流資本市場之一，港股上市公司的治理情況受到全球投資者的廣泛關(guān)注。6月14日，港交所公布對《企業(yè)管治守則》及相關(guān)《上市規(guī)則》條文的修訂建議，并向公眾咨詢反饋意見。本次擬修訂的內(nèi)容有何亮點？結(jié)合機構(gòu)投資者參與治理的偏好，港股上市公司以及準備赴港上市的內(nèi)地企業(yè)應(yīng)如何改進治理實踐？

董事會治理效能備受股東關(guān)注

港股公司的治理架構(gòu)有著明顯的董事會中心主義色彩。股東大會為港股公司最高級別的決策主體，負責決定董事會成員的選任、審計機構(gòu)的選聘、達到一定規(guī)模的重大交易等，但股東大會對公司日常經(jīng)營的參與度相對有限，通常將經(jīng)營權(quán)限授予董事會行使。因此，董事會實際扮演了公司治理核心主體的角色，相關(guān)法規(guī)對此也作出明確規(guī)定。例如，香港特區(qū)政府下屬公司注冊處制定的章程細則范本，將董事會權(quán)力描述為在《公司條例》及章程細則的規(guī)定下，“公司的業(yè)務(wù)及事務(wù)均由董事管理，董事可行使公司的一切權(quán)力”。

基于港股市場上市公司董事會具有優(yōu)勢性話語權(quán)的治理特征，選出能力多元、值得信賴的董事會是股東參與公司治理的核心議題。以機構(gòu)投資者為例，根據(jù)我們的觀察，在進行投票之前，他們會全面評估董事候選人的專業(yè)能力、資質(zhì)背景以及董事會成員的獨立性、多樣性等關(guān)鍵因素，這些因素都可能對董事會的履職能力和履職效果產(chǎn)生重大影響。

國際機構(gòu)投資者圍繞董事會效能，通常有三個核心關(guān)注維度。

一是董事會獨立性。董事會應(yīng)平衡大股東與中小股東的利益訴求，同時監(jiān)督管理層的履職情況。獨立性出色的董事會更傾向于作出公正、符合商業(yè)邏輯和股東利益的決策。

二是董事會的能力結(jié)構(gòu)與多元化。董事會的能力構(gòu)成應(yīng)涵蓋公司所在行業(yè)所需的專業(yè)能力，以及法律、財務(wù)、金融等通用經(jīng)驗，并能夠與時俱進，以滿足公司在不同發(fā)展階段的需求。同時，董事會應(yīng)保持一定程度的性別多元化，充分考慮不同性別群體的利益訴求，以提升決策有效性。

三是董事的履職質(zhì)量。董事應(yīng)保持足夠的精力，控制兼職數(shù)量，以積極投入日常事務(wù)和參與董事會會議，帶領(lǐng)公司發(fā)展壯大，從而提高公司長期價值與股東回報。

從投票結(jié)果來看，較之其他議案類型，國際機構(gòu)投資者普遍對董事選舉議案保持較高的反對率。例如2023年，道富環(huán)球提出反對意見的選舉議案數(shù)量占其參與投票的選舉議案總數(shù)的16%，安聯(lián)全球、法通保險資管的反對票比例在24%左右，加州公務(wù)員養(yǎng)老金更是高達42%。

而在過去3年，紫頂對所服務(wù)的港股上市公司的董事選舉類議案，保持著每年13%左右的反對率。在我們出具的反對建議中，約91%源于獨立董事候選人連任時間過長，其中，約10%源于候選人同時存在獨立性較差、過度兼職或者資質(zhì)不佳等情況。雖然機構(gòu)股東對上市公司治理可以起到很大的積極影響，但要想從根本上改善此類問題，仍離不開監(jiān)管力量的介入。

治理新規(guī)全面提升董事會有效性

作為最具吸引力的資本市場之一，港交所一直以開放、包容的態(tài)度不斷革新自身規(guī)則體系，為改善融資環(huán)境、提升上市公司質(zhì)量作出努力。例如，早在2021年，港交所就規(guī)定港股公司董事會須達成性別多元化，強制要求擁有單一性別董事會成員的上市公司須在2024年12月31日或者之前至少委任一名另一性別的董事，成為全球較早強制要求董事會性別多元化的主流交易所之一。

我們對港交所最新公布的《企業(yè)管治守則》及相關(guān)《上市規(guī)則》咨詢文件進行梳理后發(fā)現(xiàn)，本次港交所對董事會效能、董事會獨立性、多元化、風(fēng)險管理與內(nèi)部監(jiān)控、公司股息等多項治理事宜進行修訂，特別擬對股東關(guān)注的董事會議題作出大量針對性調(diào)整。

首先是獨立性方面。董事會的獨立性水平通常體現(xiàn)為獨立董事占比，而獨立董事的獨立性通常以任職年限作為衡量標準。目前，許多主流資本市場的監(jiān)管機構(gòu)均對獨立董事的任職年限提出強制要求。例如，A股市場規(guī)定獨立董事連續(xù)任職不得超過6年，新加坡交易所規(guī)定獨立董事累計任職不得超過9年，馬來西亞交易所則規(guī)定獨立董事連續(xù)任職不得超過12年。

港交所目前未對獨立董事的任職時間設(shè)置硬性規(guī)定，僅要求當獨立董事連續(xù)任職超過9年時，上市公司應(yīng)在重選該董事時論述其是否具有獨立性。這直接導(dǎo)致連任時間較長的獨立董事占比較高。據(jù)港交所統(tǒng)計，約31%的港股公司獨立董事連任多年。根據(jù)紫頂觀察，從股東大會表決結(jié)果來看，股東對連任時間長于9年的獨立董事候選人的投票反對率更高。

本次修訂，港交所新增了硬性規(guī)定，要求獨立董事的任期上限為9年，若達到任期上限后的獨立董事想再獲重選，則需要經(jīng)過兩年的冷靜期。我們認為，強制性規(guī)定有利于緩解獨立董事任職時間過長的問題，對獨立董事獨立性以及董事會整體獨立性的提升將產(chǎn)生顯著促進作用。

其次是能力構(gòu)成方面。董事會成員具備上市公司發(fā)展所需的各類能力，董事會成員間的能力形成有效互補，是董事會發(fā)揮作用的基本要求。港股上市公司在董事背景與能力方面的信息披露已較為充分，董事簡歷內(nèi)容翔實，亦包括對董事能力的定性描述。但站在股東角度，目前關(guān)于董事能力構(gòu)成的信息披露存在兩方面問題：一是缺乏對董事個人能力與公司業(yè)務(wù)發(fā)展之間關(guān)聯(lián)度的針對性描述，不便于股東理解董事能力對公司業(yè)務(wù)的具體貢獻；二是缺乏對董事會能力構(gòu)成的全局性、整合性描述，不利于股東快速掌握董事會能力結(jié)構(gòu)。

在本次公布的修訂內(nèi)容中，港交所強制要求上市公司董事為實現(xiàn)持續(xù)專業(yè)發(fā)展，每年應(yīng)就特定主題接受培訓(xùn)，初任董事則需要在獲委任后的18個月內(nèi)完成至少24小時的培訓(xùn)。同時，上市公司應(yīng)披露董事會技能表，包括董事會當前具備的技能組合以及董事會希望進一步掌握的技能（如有）。我們認為，上述規(guī)定將更好地幫助股東了解董事對公司的貢獻，增進股東對董事會的了解。

再次是履職質(zhì)量方面。如何對董事會實施有效監(jiān)督，促使其積極履職，是股東維護自身利益的重要議題。由于對公司日常經(jīng)營的參與有限，股東在監(jiān)督董事履職時，只能基于公司公開披露的信息?，F(xiàn)行港股市場法規(guī)將“董事會應(yīng)定期評核其表現(xiàn)”列為最佳實踐建議，非強制披露事項，從而增加了股東評價董事履職質(zhì)量的成本。執(zhí)行董事的表現(xiàn)尚能通過公司業(yè)績的變動進行推斷，獨立董事的履職質(zhì)量則難以量化，因此股東對獨立董事的期望主要在于履職應(yīng)保持足夠的精力。已有交易所通過設(shè)置兼職數(shù)量上限與工作時長的硬性要求，以確保獨立董事的履職精力，例如A股市場《上市公司獨立董事管理辦法》規(guī)定，獨立董事兼任境內(nèi)上市公司的家數(shù)上限為3家，同時每年現(xiàn)場工作時間不少于15日。

港交所目前未對獨立董事的兼任數(shù)量作出強制規(guī)定，僅要求如果獨立董事候選人將出任第7家（或者以上）上市公司的董事，董事會應(yīng)披露其認為該名人士仍可投入足夠時間履行董事責任的原因。根據(jù)港交所的統(tǒng)計，截至2023年年末，約7%的港股上0MX+s5IQXNxngblRyataQg==市公司存在獨立董事過度履職情況。本次港交所積極作出改變，新增了對獨立董事兼任數(shù)量上限的硬性規(guī)定，即獨立董事不得同時出任多于6家上市公司的董事。我們認為，該強制規(guī)定有利于緩解股東對獨立董事履職精力的顧慮，亦對董事會整體履職質(zhì)量的提升有所助益。

而在已處于領(lǐng)先實踐的董事會性別多元化方面，港交所更進一步，要求提名委員會中至少有一名不同性別的董事。此外，本次修訂還涵蓋許多股東關(guān)注的其他議題，例如提高了對股息政策的披露要求，強調(diào)了董事會下屬委員會的合規(guī)性與一致性，等等。

整體來看，該次修訂充分考慮了國際資本市場最新趨勢和港股股東的核心痛點，有利于進一步推動港股上市公司治理水平的提升。

更上一層樓：改善治理的行動建議

目前，修訂文件尚處于公開咨詢階段，但已公布的擬修訂內(nèi)容仍反映了監(jiān)管機構(gòu)的關(guān)注重點，指明了港股公司的治理改善方向。作為國際重要資本市場，香港上市的公司受到投資者的廣泛關(guān)注。我們期待，港股上市公司可以在滿足最新修訂規(guī)則要求的基礎(chǔ)上，對自身的治理建設(shè)提出更高要求。

一方面，期待董事會主動作為，強化自我要求，更加重視綜合素質(zhì)。

在港交所的修訂文件中，董事會的獨立性、能力建設(shè)、表現(xiàn)考評均為重點內(nèi)容。站在向良好治理實踐靠攏的角度，我們期待港股上市公司可以提高對自身的要求。

1.保持獨立性方面，主動約束獨立董事的任職年限，不僅滿足連任時間不超過9年的合規(guī)要求，還可考慮設(shè)置累計任職上限，促進獨立董事達到更高程度的實質(zhì)獨立。

2.能力建設(shè)方面，主動制訂培訓(xùn)計劃，選定培訓(xùn)主題，并對執(zhí)行董事、非執(zhí)行董事與獨立董事制定有區(qū)分度的培訓(xùn)內(nèi)容，使董事能力跟上行業(yè)發(fā)展腳步，滿足公司發(fā)展需求。同時，可以考慮將董事接受培訓(xùn)的情況納入績效薪酬評價體系，以增強培訓(xùn)效果。

3.表現(xiàn)考評方面，建議上市公司每年評價董事會表現(xiàn)，并在定期報告中主動披露董事個人對公司當年業(yè)績的具體貢獻；若出現(xiàn)公司業(yè)績下滑但董事薪酬反而上漲的情況，公司應(yīng)主動說明當期薪酬的確定依據(jù)。

另一方面，鼓勵上市公司增強與股東交流的積極性，完善信息披露。

在本次修訂中，港交所擬增設(shè)首席獨立董事職位，作為其他董事與股東的中間人及聯(lián)絡(luò)點，體現(xiàn)出對股東交流的重視。根據(jù)我們的觀察，對一般投資者而言，港股上市公司的股東交流存在以下問題：

1.交流渠道較為單一，大多為郵件溝通；

2.交流后的信息披露亦存在缺失，使得一般的中小投資者難以獲得機構(gòu)投資者和大股東掌握的信息。

相比之下，A股市場在投資者交流方面的制度建設(shè)更加積極，不僅要求上市公司主動召開公開的業(yè)績說明會，還要求上市公司披露投資者調(diào)研紀要，而且提供官方的網(wǎng)絡(luò)交流平臺，提高了中小投資者與上市公司直接溝通的便利性。

我們期望，港股上市公司能夠從以下方面提升股東交流實踐：

1.提供多元化的溝通渠道，在定期報告中的醒目位置披露投資者熱線，完善線上溝通平臺；

2.對于市場討論度高的對外投資、股權(quán)融資等交易事項主動召開說明會，并披露會議紀要；

3.若首席獨立董事制度得以實施，我們還建議上市公司定期披露首席獨立董事的溝通工作報告。

隨著資本市場越發(fā)成熟，投資者越發(fā)關(guān)注上市公司治理水平。監(jiān)管機構(gòu)作為重要的市場參與方和監(jiān)督力量，對推動上市公司治理的完善起著舉足輕重的作用。港交所的本次修訂充分體現(xiàn)了其作為國際主流資本市場運營機構(gòu)及監(jiān)管機構(gòu)的敏銳洞察，期待在監(jiān)管力量的積極推動下，港股上市公司治理水平得以持續(xù)提升，市場環(huán)境實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

劉沐昕系紫頂股東服務(wù)高級研究員，

唐淑薇系合伙人