供應(yīng)鏈數(shù)字化與企業(yè)ESG分歧

〔關(guān)鍵詞〕 供應(yīng)鏈數(shù)字化 企業(yè)ＥＳＧ 分歧 環(huán)境信息披露 媒體關(guān)注度 融資約束 經(jīng)營風(fēng)險 企業(yè)價值 雙重差分模型

ＤＯＩ：１０．３９６９ ／ ｊ．ｉｓｓｎ．１００４－９１０Ｘ．２０２４．０９．０１３

〔中圖分類號〕Ｆ２７２； Ｆ２７３ １ 〔文獻(xiàn)標(biāo)識碼〕Ａ

引言

在世界百年未有之大變局加速演進(jìn)， 國際環(huán)境日趨復(fù)雜的背景下， 供應(yīng)鏈面臨的安全風(fēng)險和形勢日益嚴(yán)峻。黨的二十大報告明確指出， “要著力提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平”。近年來，數(shù)字技術(shù)的飛速發(fā)展使得供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)和管理邏輯被重新考慮與設(shè)計， 數(shù)字技術(shù)成為推動現(xiàn)代供應(yīng)鏈發(fā)展的新動能。２０１８年４月，商務(wù)部等八部門聯(lián)合開展了供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點工作， 以一批城市和企業(yè)作為試點單位， 積極探索數(shù)字技術(shù)與供應(yīng)鏈融合發(fā)展的新道路， 試點工作被視為推進(jìn)供應(yīng)鏈數(shù)字化轉(zhuǎn)型的一次有益嘗試。

學(xué)者們圍繞供應(yīng)鏈數(shù)字化進(jìn)行了大量的研究，發(fā)現(xiàn)供應(yīng)鏈數(shù)字化能夠提高供應(yīng)鏈效率、增強供應(yīng)鏈的可持續(xù)性、維護(hù)供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定［１－３］ 。雖然有文獻(xiàn)提及了供應(yīng)鏈數(shù)字化對企業(yè)ＥＳＧ實踐的積極作用， 但在很大程度上忽略了供應(yīng)鏈數(shù)字化對企業(yè)ＥＳＧ分歧的緩解效應(yīng)［４］ 。在以往對企業(yè)ＥＳＧ分歧的研究中， 學(xué)者們考察了ＥＳＧ 評級機構(gòu)與ＥＳＧ披露對ＥＳＧ分歧的影響， 但尚未有文獻(xiàn)從宏觀政策的角度去考察對企業(yè)ＥＳＧ分歧的影響［５－７］ 。此外， ＥＳＧ理念與我國“雙碳” 戰(zhàn)略息息相關(guān)， 能夠助推我國經(jīng)濟實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。但ＥＳＧ分歧的存在不僅使得投資者難以評估企業(yè)ＥＳＧ表現(xiàn)的真實情況， 而且會干擾企業(yè)在踐行ＥＳＧ理念時的戰(zhàn)略選擇［８，９］ 。因此， 將供應(yīng)鏈數(shù)字化與企業(yè)ＥＳＧ分歧納入統(tǒng)一框架中具有一定的理論意義與現(xiàn)實意義。

鑒于供應(yīng)鏈數(shù)字化和ＥＳＧ分歧的重要理論與現(xiàn)實意義， 本文研究了供應(yīng)鏈數(shù)字化對企業(yè)ＥＳＧ分歧的影響， 并深入分析了其作用機制。借鑒張樹山等（２０２１）［３］的研究， 本文將供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點工作作為政策沖擊， 以２０１５～２０２２年Ａ股上市公司作為研究樣本進(jìn)行分析。并進(jìn)一步進(jìn)行橫截面差異檢驗， 探索供應(yīng)鏈數(shù)字化對不同類型企業(yè)的ＥＳＧ分歧影響是否一致。此外， 本文還考察了供應(yīng)鏈數(shù)字化降低企業(yè)ＥＳＧ分歧這一綜合效應(yīng)對企業(yè)的經(jīng)濟后果。

本文拓寬了已有文獻(xiàn)在供應(yīng)鏈數(shù)字化研究視角上的局限， 量化評估了供應(yīng)鏈數(shù)字化對企業(yè)ＥＳＧ分歧的影響， 豐富了與供應(yīng)鏈數(shù)字化有關(guān)的研究； 從環(huán)境信息披露與媒體關(guān)注度兩方面剖析了供應(yīng)鏈數(shù)字化對企業(yè)ＥＳＧ分歧的影響， 深入探討了其影響機制。為ＥＳＧ分歧的影響因素提供了新的解釋渠道， 同時為提高ＥＳＧ信息披露質(zhì)量，促進(jìn)ＥＳＧ 體系建設(shè)提供理論支撐； 通過橫截面差異檢驗， 發(fā)現(xiàn)供應(yīng)鏈數(shù)字化對不同行業(yè)特征、企業(yè)綠色管理績效與ＥＳＧ 表現(xiàn)的企業(yè)產(chǎn)生了不同強度的效果， 為未來制定更有針對性的政策提供了理論依據(jù)； 通過考察供應(yīng)鏈數(shù)字化降低企業(yè)ＥＳＧ分歧這一綜合效應(yīng)的影響， 本文發(fā)現(xiàn)了供應(yīng)鏈數(shù)字化對企業(yè)產(chǎn)生了積極的經(jīng)濟后果， 進(jìn)一步揭示了供應(yīng)鏈數(shù)字化對微觀經(jīng)濟主體的積極作用。

１文獻(xiàn)綜述與研究假說

１. １ ＥＳＧ分歧

ＥＳＧ 分歧是指不同評級機構(gòu)對企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)評價的不一致， 體現(xiàn)了ＥＳＧ 真實表現(xiàn)背離評級表現(xiàn)的風(fēng)險。對于ＥＳＧ 分歧的形成原因可以歸納為兩方面： （１） 私有信息的差異。私有信息的價值遠(yuǎn)高于公開信息， 更受分析師注重［１０］ 。而評級機構(gòu)在自主搜集獲取私有信息上存在獲取渠道與方法的不同， 導(dǎo)致搜集到的私有信息之間存在差異，進(jìn)而產(chǎn)生了不一致的ＥＳＧ 評級結(jié)果； （２） ＥＳＧ 評級機構(gòu)信息分析的差異。Ｂｅｒｇ 等（２０２２）［５］ 探討了驅(qū)動ＥＳＧ 評級分歧的因素， 將ＥＳＧ 分歧的驅(qū)動因素歸納為范圍偏離、度量差異和權(quán)重分化。

學(xué)者們圍繞ＥＳＧ 分歧對企業(yè)股票市場的影響進(jìn)行了廣泛的研究。Ａｖｒａｍｏｖ 等（２０２２）［１１］ 基于美股資本市場， 發(fā)現(xiàn)ＥＳＧ 分歧導(dǎo)致市場溢價上升， 股票需求下降。Ｗａｎｇ 等（２０２４）［９］ 基于中國資本市場， 發(fā)現(xiàn)ＥＳＧ 分歧對股票收益有顯著的負(fù)向影響。此外， ＥＳＧ 分歧還會導(dǎo)致ＥＳＧ 評級對股價的預(yù)測作用下降［１２，１３］ 。ＥＳＧ 分歧對于企業(yè)的影響不僅僅局限于股票市場。學(xué)者們發(fā)現(xiàn)， ＥＳＧ 分歧的存在會減少企業(yè)外部融資、降低企業(yè)對提升ＥＳＧ 績效的積極性［６，１４］ 。更有研究表明， ＥＳＧ 分歧會增加企業(yè)未來“漂綠” 的可能性［１５］ 。

１.２供應(yīng)鏈數(shù)字化與企業(yè)ＥＳＧ分歧

本文認(rèn)為供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點政策的實施，會通過增加環(huán)境信息披露與提高媒體關(guān)注度進(jìn)而降低企業(yè)ＥＳＧ 分歧。

（１） 供應(yīng)鏈數(shù)字化會推動環(huán)境信息披露從而降低企業(yè)ＥＳＧ分歧。自愿披露公司財務(wù)業(yè)績在解決賣方分析師之間的分歧方面是有效的［１６］ 。ＥＳＧ報告是ＥＳＧ 機構(gòu)評估的重要輸入， 自愿發(fā)布ＥＳＧ報告的公司能夠顯著降低ＥＳＧ 評級機構(gòu)之間的分歧［７］ 。而供應(yīng)鏈數(shù)字化會從以下３ 個方面增加企業(yè)環(huán)境信息披露， 從而降低企業(yè)ＥＳＧ 分歧： ①數(shù)字技術(shù)為供應(yīng)鏈賦能， 使得企業(yè)能夠更容易跟蹤和管理供應(yīng)鏈中的ＥＳＧ因素［１７］ ； ②通過數(shù)字技術(shù)， 加強了上下游企業(yè)間的協(xié)作， 從而更有效地合作解決環(huán)境挑戰(zhàn)， 推動供應(yīng)鏈的可持續(xù)發(fā)展［４］ ；③數(shù)字化供應(yīng)鏈提高了企業(yè)的運營效率和生產(chǎn)能力， 增強了其盈利能力和財務(wù)表現(xiàn)［１８］ 。這種盈利能力的提高為企業(yè)提供更多的資源和動力， 以積極參與環(huán)境治理， 并增加了其進(jìn)行環(huán)境信息披露的積極性。因此， 供應(yīng)鏈數(shù)字化使企業(yè)更傾向于主動披露環(huán)境信息， 從而降低了企業(yè)ＥＳＧ分歧。

（２） 供應(yīng)鏈數(shù)字化會提高媒體關(guān)注度從而降低企業(yè)ＥＳＧ分歧。供應(yīng)鏈數(shù)字化代表了供應(yīng)鏈管理領(lǐng)域的一種創(chuàng)新， 同時與可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)密切相關(guān)。因此， 供應(yīng)鏈數(shù)字化因其創(chuàng)新性與社會影響力， 更容易受到媒體的關(guān)注［４］ 。獨立的媒體報道通過產(chǎn)生更公正的、有針對性的公開信息， 直接改善了信息環(huán)境［１９］ 。因此， 媒體報道緩解了ＥＳＧ機構(gòu)間私有信息的差異， 進(jìn)而降低了企業(yè)ＥＳＧ分歧。此外媒體報道可以推動企業(yè)更加積極地去履行社會責(zé)任［２０］ 。企業(yè)積極地踐行ＥＳＧ理念， 降低了企業(yè)隱藏信息的傾向， 提高了企業(yè)信息的透明度［２１］ 。增強了公眾與評級機構(gòu)對企業(yè)的信心與ＥＳＧ績效的認(rèn)可， 降低了企業(yè)ＥＳＧ分歧。因此，供應(yīng)鏈數(shù)字化推動了媒體關(guān)注， 而媒體關(guān)注通過改善信息環(huán)境以及推動企業(yè)積極的履行社會責(zé)任，從而降低企業(yè)ＥＳＧ分歧。綜上所述， 本文提出如下研究假設(shè)：供應(yīng)鏈數(shù)字化能夠降低企業(yè)ＥＳＧ分歧。

２研究設(shè)計

２.１模型設(shè)計

本文將供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點政策作為外生沖擊， 借鑒Ｗａｎｇ等（２０２１）［２２］的研究， 利用雙重差分法檢驗供應(yīng)鏈數(shù)字化與企業(yè)ＥＳＧ 分歧的因果效應(yīng)。本文的基準(zhǔn)回歸模型設(shè)定如下：

其中， 被解釋變量ＥＳＧｄｉｓ 為企業(yè)ＥＳＧ 分歧；Ｔｉｍｅ×Ｔｒｅａｔ 為核心解釋變量供應(yīng)鏈數(shù)字化虛擬變量， 其系數(shù)α１ 度量了供應(yīng)鏈數(shù)字化對企業(yè)ＥＳＧ 分歧的影響； Ｃｏｎｔｒｏｌｓ 為一系列控制變量； δ 和μ分別為企業(yè)和年份固定效應(yīng)； ε 表示隨機誤差項。本文對所有回歸系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)誤都在企業(yè)層面上進(jìn)行了聚類處理。

２.２變量設(shè)定

２.２.１被解釋變量

企業(yè)ＥＳＧ 分歧（ＥＳＧｄｉｓ）。本文根據(jù)Ｔａｎ 和Ｐａｎ（２０２３）［２３］ 的研究選取和訊、華證、商道融綠、Ｗｉｎｄ、潤靈環(huán)球和Ｂｌｏｏｍｂｅｒｇ 共６ 家評級機構(gòu)的ＥＳＧ 評級數(shù)據(jù)， 并參考Ｇｉｂｓｏｎ 等（２０２１）［２４］ 提出的方法， 將ＥＳＧ 分歧定義為６ 家評級機構(gòu)ＥＳＧ 評級的標(biāo)準(zhǔn)差。其中， ＥＳＧ 評級都被轉(zhuǎn)換為百分位排名， 以實現(xiàn)評級機構(gòu)之間的可比性。

２.２.２核心解釋變量

供應(yīng)鏈數(shù)字化虛擬變量（Ｔｉｍｅ×Ｔｒｅａｔ）。２０１８年４月商務(wù)部等八部門發(fā)布《關(guān)于開展供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點的通知》， 經(jīng)過評審共確定５５ 個試點城市和２６６家試點企業(yè)。參考張樹山等（２０２１）［３］ 的研究， 本文將供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點開展的當(dāng)年作為政策沖擊年份。此外， 本文剔除了于２０２０年試點工作考核中被取消試點資格的上市公司。

２.２.３渠道變量

環(huán)境信息披露（Ｅｍｄ）。參考田淑英等（２０２２）［２５］的研究， 根據(jù)企業(yè)是否披露環(huán)保理念、環(huán)保目標(biāo)、環(huán)保管理制度體系、環(huán)保教育與培訓(xùn)、環(huán)保專項行動、環(huán)境事件應(yīng)急機制、環(huán)保榮譽或獎勵以及“三同時” 制度進(jìn)行打分， 企業(yè)若披露該指標(biāo)則記１ 分， 否則記０分， 最高計８分。

媒體關(guān)注度（Ｍｅｄｉａ）。參考田正磊等（２０２３）［２６］的方法， 將網(wǎng)絡(luò)新聞報道數(shù)與報刊財經(jīng)新聞報道數(shù)加總得到新聞報道數(shù)， 用新聞報道數(shù)加１ 取對數(shù)來衡量。

２.２.４控制變量

參考已有關(guān)于公司治理與企業(yè)ＥＳＧ 的研究［２７，２８］ ， 本文在回歸中控制了以下變量： 企業(yè)規(guī)模（ Ｓｉｚｅ ）、獨立董事占比（ Ｉｎｄｅｐ ）、兩職合一（Ｄｕａｌ）、第一大股東持股（Ｔｏｐ１）、固定資產(chǎn)比例（Ｔａ）。鑒于張樹山等（２０２１）［３］ 的研究， 本文進(jìn)一步控制了供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點政策在城市層面的影響因素。具體變量定義如表１ 所示。

２.３樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

由于國家質(zhì)檢總局和國家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會于２０１５年相繼頒布《社會責(zé)任報告編寫指南》、《社會責(zé)任指南》、《社會責(zé)任績效分類指引》， 共同構(gòu)成社會責(zé)任系列中國國家標(biāo)準(zhǔn)。同年， 《生態(tài)文明體制改革總體方案》明確要求建立上市公司環(huán)保信息強制性披露機制。此后， 國內(nèi)ＥＳＧ信息披露得到了快速發(fā)展。我國最早的ＥＳＧ 評級機構(gòu)商道融綠也在２０１５年建立了自己的ＥＳＧ評級體系。

因此， 本文選?。玻埃保怠玻埃玻材辏凉缮鲜泄咀鳛檠芯繉ο螅?考察供應(yīng)鏈數(shù)字化對企業(yè)ＥＳＧ分歧的影響。根據(jù)研究需要， 本文剔除了金融行業(yè)上市公司以及相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的觀測值。為避免極端值的影響， 本文對所有連續(xù)性變量在上下１％水平上進(jìn)行縮尾處理。為解決樣本可能存在的選擇性偏誤問題， 本文先通過傾向得分匹配（ＰＳＭ）對樣本進(jìn)行處理。在剔除了未能成功配對的樣本后，本文最終得到２１２１５個企業(yè)－年度觀測值。其中，ＥＳＧ 評級數(shù)據(jù)主要來源于Ｗｉｎｄ數(shù)據(jù)庫， 媒體關(guān)注度數(shù)據(jù)來源于中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺（ＣＮＲＤＳ），其余企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)來源于ＣＳＭＡＲ。

３實證結(jié)果與分析

３.１描述性統(tǒng)計

表２報告了變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。企業(yè)ＥＳＧ分歧ＥＳＧｄis的均值為０.２１３， 標(biāo)準(zhǔn)差為０.１２８。說明評級機構(gòu)對ＥＳＧ績效的排名存在很大差異。供應(yīng)鏈數(shù)字化虛擬變量Ｔｉｍｅ×Ｔｒｅａｔ的均值為０.０１３，表明樣本中僅有很少數(shù)的公司被選為供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點企業(yè)。因此， 本文在穩(wěn)健性檢驗中進(jìn)行了檢驗， 以排除由小樣本導(dǎo)致的偶然因素。

３.２基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表３ 給出了式（１） 的回歸分析結(jié)果。在列（１） 中， 本文僅控制企業(yè)和年份的固定效應(yīng)。列（２） 在列（１） 的基礎(chǔ)上， 加入了控制變量進(jìn)行回歸。列（１） 和（２） 的結(jié)果顯示， 本文的核心解釋變量Ｔｉｍｅ×Ｔｒｅａｔ 的系數(shù)都顯著為負(fù)， 表明供應(yīng)鏈數(shù)字化能夠顯著降低ＥＳＧ 分歧。在控制變量方面， Ｓｉｚｅ 的系數(shù)為０. ０１７ 且顯著， 表明企業(yè)規(guī)模與企業(yè)ＥＳＧ 分歧之間存在正相關(guān)關(guān)系。Ｉｎｄｅｐ、Ｄｕａｌ的系數(shù)顯著且為負(fù)， 說明企業(yè)良好的治理水平，有助于降低企業(yè)ＥＳＧ 分歧。

為保證結(jié)果的可靠性， 本文進(jìn)一步采用基于傾向得分匹配的雙重差分法（ＰＳＭ－ＤＩＤ） 進(jìn)行估計。具體地， 本文將式（１） 中的控制變量以及行業(yè)、年份虛擬變量作為匹配變量， 將Ｔｒｅａｔ 作為被解釋變量， 利用Ｌｏｇｉｔ 模型估算傾向得分， 采用核匹配原則去匹配樣本?；貧w結(jié)果如列（３） 和（４） 所示， 本文的核心解釋變量Ｔｉｍｅ×Ｔｒｅａｔ的系數(shù)仍然顯著為負(fù)， 表明供應(yīng)鏈數(shù)字化能夠顯著降低ＥＳＧ 分歧。ＰＳＭ－ＤＩＤ中控制變量的回歸結(jié)果與基準(zhǔn)ＤＩＤ得出的結(jié)論保持一致。

３.３作用渠道

由本文的理論分析可知， 供應(yīng)鏈數(shù)字化會通過增加環(huán)保信息披露與提高媒體關(guān)注度兩個方面來影響企業(yè)ＥＳＧ 分歧。在本節(jié)將構(gòu)建以下模型，從實證角度來檢驗作用渠道。

式（２） 的回歸結(jié)果如表４ 列（１） 所示， 結(jié)果表明供應(yīng)鏈數(shù)字化顯著增加了企業(yè)進(jìn)行環(huán)境信息披露。因此， 本文驗證了環(huán)境信息披露的渠道作用。式（３） 的回歸結(jié)果如表４ 列（２） 所示， 結(jié)果表明供應(yīng)鏈數(shù)字化顯著提高了媒體關(guān)注度。因此， 本文驗證了媒體關(guān)注度的渠道作用。

３.４橫截面差異

為進(jìn)一步研究供應(yīng)鏈數(shù)字化對企業(yè)ＥＳＧ分歧的影響。本文分別從行業(yè)特征、綠色管理創(chuàng)新績效、企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)等方面進(jìn)行橫截面差異檢驗。

（１） 行業(yè)特征

企業(yè)的行業(yè)特征會影響ＥＳＧ評級機構(gòu)對企業(yè)的評級。對于重污染行業(yè)， 該行業(yè)往往面臨更多的環(huán)境和社會責(zé)任方面的挑戰(zhàn)［２９］ 。這也意味著對于重污染行業(yè)的企業(yè)而言需要更多的努力來解決如排放控制、環(huán)境保護(hù)等問題。因此， 相比于重污染行業(yè)的企業(yè)， 供應(yīng)鏈數(shù)字化對非重污染行業(yè)試點企業(yè)的ＥＳＧ 分歧影響更顯著。本文參考中國證監(jiān)會２０１２ 年修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》，將行業(yè)分類為重污染行業(yè)與非重污染行業(yè)。

回歸結(jié)果如表５ 列（１）、（２） 所示。在重污染行業(yè)的企業(yè)中， Ｔｉｍｅ×Ｔｒｅａｔ 系數(shù)不顯著。在非重污染行業(yè)的企業(yè)中， 系數(shù)為－０ ０５１且在１％ 的顯著性水平下顯著。表明供應(yīng)鏈數(shù)字化對非重污染行業(yè)試點企業(yè)的ＥＳＧ分歧影響更大， 因此， 企業(yè)ＥＳＧ 分歧下降更多。

（２） 綠色管理創(chuàng)新績效

數(shù)字化供應(yīng)鏈推動了企業(yè)對供應(yīng)鏈的實時監(jiān)控、跟蹤和管理， 推動了供應(yīng)鏈可視化的形成， 提高了企業(yè)的管理效率。那些原本綠色管理績效較低的企業(yè)， 內(nèi)部的管理得到了更大的改善， 進(jìn)而幫助企業(yè)改善ＥＳＧ 方面的表現(xiàn)［３０］ 。因此， 供應(yīng)鏈數(shù)字化對ＥＳＧ 分歧的影響應(yīng)該對原本企業(yè)綠色管理創(chuàng)新績效較差的企業(yè)影響更大。借鑒潘子成等（２０２３）［３１］ 的做法， 本文用企業(yè)是否通過國際環(huán)境管理體系ＩＳＯ１４００１ 認(rèn)證來衡量綠色管理創(chuàng)新。

回歸結(jié)果如表５ 列（３）、（４） 所示。在綠色管理創(chuàng)新績效較高的分組中， Ｔｉｍｅ×Ｔｒｅａｔ系數(shù)不顯著。在綠色管理創(chuàng)新績效較低的分組中， 系數(shù)為－０.０５０且在１％ 的顯著性水平下顯著。表明供應(yīng)鏈數(shù)字化對綠色管理創(chuàng)新績效較低試點企業(yè)的ＥＳＧ 分歧影響更大。

（３） ＥＳＧ表現(xiàn)

ＥＳＧ表現(xiàn)較差的企業(yè)往往面臨更多的輿論和投資者的壓力， 這迫使他們更加積極地改善其ＥＳＧ 表現(xiàn)［３２］ 。因此， 供應(yīng)鏈數(shù)字化對ＥＳＧ 表現(xiàn)較差企業(yè)的ＥＳＧ 分歧影響更大。借鑒Ａｖｒａｍｏｖ 等（２０２２）［１１］ 的做法， 本文得到企業(yè)層面的平均ＥＳＧ評級。本文利用得到的平均ＥＳＧ 評級計算行業(yè)年度中值， 并將樣本劃分為ＥＳＧ 評級較高與較低兩組進(jìn)行檢驗。

回歸結(jié)果如表５ 列（５）、（６） 所示。在ＥＳＧ評級較高的分組中，Ｔｉｍｅ×Ｔｒｅａｔ 系數(shù)不顯著。在ＥＳＧ 評級較低的分組中， 系數(shù)為－０.０８５且在１％的顯著性水平下顯著。表明供應(yīng)鏈數(shù)字化對ＥＳＧ評級較低試點企業(yè)的ＥＳＧ 分歧影響更大， 即ＥＳＧ分歧下降更多。

３.５穩(wěn)健性檢驗

３.５.１平行趨勢檢驗

ＤＩＤ模型需要滿足平行趨勢假設(shè)， 表明在沒有政策的情況下， 實驗組和對照組之間的ＥＳＧ 分歧隨時間變化是恒定的。借鑒Ｈｏｎｇ 等（２０２４）［３３］檢驗平行趨勢假定的方法， 本文定義了以下一系列虛擬變量。ｐｒｅ＿ｉ 表示供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點政策實施的前ｉ 年， ｐｏｓｔ＿ｉ表示供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點政策實施的后ｉ 年， Ｃｕｒｒｅｎｔ 表示供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點政策實施當(dāng)年。由圖１可知， 在政策沖擊前， 處理組與對照組在ＥＳＧ 分歧上不存在顯著差異， 支持平行趨勢檢驗假設(shè)。

３.５.２安慰劑檢驗

為排除由其他隨機因素對本文結(jié)論的干擾，借鑒Ｈｏｎｇ 等（２０２４）［３３］ 的研究， 本文執(zhí)行安慰劑檢驗。通過隨機生成處理組進(jìn)行回歸， 重復(fù)該步驟１０００次， 將回歸系數(shù)保存并繪制了相應(yīng)的核密度圖。由圖２ 可以看出回歸系數(shù)基本集中在０ 附近， 且大多數(shù)隨機抽樣結(jié)果的ｐ 值大于０.１，這表明本文的結(jié)果不太可能存在其他隨機因素干擾，表明供應(yīng)鏈數(shù)字化降低企業(yè)ＥＳＧ分歧的結(jié)論具有穩(wěn)健性。

３. ５.３小樣本估計偏差

參考劉海建等（２０２３）［３４］ 的研究， 本文從供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點企業(yè)（共５１ 家）中隨機抽取４０ 家形成新的處理組進(jìn)行回歸， 重復(fù)該步驟１０００次， 將回歸系數(shù)保存并繪制相應(yīng)的核密度圖。由圖３ 可知， 估計系數(shù)主要分布在－０ ０４８附近， 與真實值基本一致。由圖４ 可知， 大部分的估計系數(shù)通過了顯著性測試。這表明本文的結(jié)果不太可能由小樣本估計偏誤所致。

３.５.４替換被解釋變量的度量方法

參考Ａｖｒａｍｏｖ等（２０２２）［１１］ 的做法， 本文重新構(gòu)建ＥＳＧ分歧的替代變量。本文將６家評級機構(gòu)進(jìn)行兩兩組合。對于每個評級對－年份， 本文首先對兩個評級機構(gòu)所涵蓋的所有企業(yè)按評級高低進(jìn)行排序， 并分別計算企業(yè)在評級對－年份所涵蓋的股票中的百分位排名。然后， 對每一個評級對計算同一家企業(yè)在不同評級下的百分位排名標(biāo)準(zhǔn)差。最后， 本文將企業(yè)層面的ＥＳＧ分歧計算為所有評級對的平均兩兩分歧?；貧w結(jié)果如表６列（１） 所示， Ｔｉｍｅ×Ｔｒｅａｔ的系數(shù)仍然顯著為負(fù)， 證明了供應(yīng)鏈數(shù)字化能夠降低ＥＳＧ分歧的結(jié)論是穩(wěn)健的。

３.５.５其他穩(wěn)健性檢驗

由于新冠肺炎疫情的影響， 企業(yè)的經(jīng)營活動受到客觀環(huán)境因素影響較大。因此剔除２０２０年及以后樣本數(shù)據(jù)， 重新進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果如表６ 列（２） 所示， Ｔｉｍｅ×Ｔｒｅａｔ的系數(shù)仍然顯著為負(fù)， 進(jìn)一步證明了本文的結(jié)論是穩(wěn)健的。

４經(jīng)濟后果分析

供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點政策的實施， 增加了企業(yè)環(huán)境信息披露， 提升了媒體關(guān)注度， 進(jìn)而降低企業(yè)ＥＳＧ分歧。已有文獻(xiàn)證明ＥＳＧ分歧會影響企業(yè)融資、股票流動性、經(jīng)營風(fēng)險［６，４１］。本文進(jìn)一步分析供應(yīng)鏈數(shù)字化降低企業(yè)ＥＳＧ 分歧這一綜合效應(yīng)為企業(yè)帶來的經(jīng)濟后果， 從融資約束、經(jīng)營風(fēng)險和企業(yè)價值３個角度進(jìn)行研究。

參考湯旭東等（２０２４）［３５］的方法， 本文通過構(gòu)建Ｔｉｍｅ×Ｔｒｅａｔ 與ＥＳＧｄｉｓ的交互項Ｔｉｍｅ×Ｔｒｅａｔ×ＥＳ?Ｇｄｉｓ 來體現(xiàn)供應(yīng)鏈數(shù)字化降低企業(yè)ＥＳＧ分歧這一效應(yīng)的綜合影響。參考Ｌｉ 等（２０２３）［３６］ 的研究，本文使用ＷＷ 指數(shù)作為衡量公司融資約束的替代變量， ＷＷ 指數(shù)的值越大則融資約束越嚴(yán)重。參考Ｘｉｎｇ 等（２０２１）［３７］ 的做法， 本文采用經(jīng)行業(yè)調(diào)整后的公司資產(chǎn)收益率的３ 年期標(biāo)準(zhǔn)差來衡量企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險， 數(shù)值越大代表企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險越高。參考張敏等（２０１５）［３８］ 的研究， 本文使用托賓Ｑ值衡量企業(yè)價值。

實證結(jié)果如表７ 所示。表７ 列（１） 中， 交乘項Ｔｉｍｅ×Ｔｒｅａｔ×ＥＳＧｄｉｓ的回歸系數(shù)為－０.３１７， 且在１％水平上顯著， 說明供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點政策帶來的企業(yè)ＥＳＧ 分歧下降緩解了企業(yè)融資約束。表７ 列（２） 中， 回歸系數(shù)為負(fù)且顯著，說明供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點政策帶來的企業(yè)ＥＳＧ分歧下降降低了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。表７ 列（３） 中，回歸系數(shù)為正且顯著， 說明供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點政策帶來的企業(yè)ＥＳＧ分歧下降提升了企業(yè)價值。這些結(jié)果表明供應(yīng)鏈數(shù)字化帶來的企業(yè)ＥＳＧ 分歧下降，能夠緩解融資約束、降低經(jīng)營風(fēng)險和提升企業(yè)價值， 進(jìn)一步反映了供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點政策對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有積極效應(yīng)。

５研究結(jié)論與政策啟示

５.１研究結(jié)論

本文基于供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點工作作為外生沖擊， 利用Ａ 股上市公司數(shù)據(jù)分析了供應(yīng)鏈數(shù)字化對企業(yè)ＥＳＧ 分歧的影響。研究發(fā)現(xiàn)， 供應(yīng)鏈數(shù)字化能夠顯著且穩(wěn)健地降低企業(yè)的ＥＳＧ分歧。環(huán)境信息披露的增加與媒體關(guān)注度的提高是供應(yīng)鏈數(shù)字化降低企業(yè)ＥＳＧ分歧的主要渠道。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)， 對于非重污染行業(yè)、綠色管理創(chuàng)新績效較低、ＥＳＧ表現(xiàn)較差的企業(yè)， 供應(yīng)鏈數(shù)字化使企業(yè)ＥＳＧ分歧下降的更多。最后， 本文研究了供應(yīng)鏈數(shù)字化降低企業(yè)ＥＳＧ分歧這一效應(yīng)對企業(yè)經(jīng)濟后果的影響， 研究發(fā)現(xiàn)， 這一綜合效應(yīng)能夠緩解融資約束、降低經(jīng)營風(fēng)險和提升企業(yè)價值。本文的研究結(jié)論不僅豐富了供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點政策對企業(yè)影響的相關(guān)研究， 同時為ＥＳＧ 分歧的影響因素提供了新的解釋視角， 為制定更有效的政策和管理實踐提供了重要的啟示。

５.２政策啟示

本文研究證明， 供應(yīng)鏈數(shù)字化可以增加環(huán)境信息披露與提高媒體關(guān)注度， 進(jìn)而降低企業(yè)ＥＳＧ分歧。這表明， 供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點工作不僅可以加速推動供應(yīng)鏈數(shù)字化建設(shè)， 還有助于企業(yè)踐行ＥＳＧ理念。因此， 供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點工作對未來制定和執(zhí)行供應(yīng)鏈數(shù)字化與ＥＳＧ相關(guān)的信息披露政策具有重要的參考意義。

對政府部門而言， 需要把供應(yīng)鏈數(shù)字化作為著力點， 積極推進(jìn)企業(yè)踐行ＥＳＧ理念。（１） 推動建設(shè)供應(yīng)鏈協(xié)同網(wǎng)絡(luò)， 拓寬企業(yè)綠色知識獲取渠道， 以幫助企業(yè)更好地了解和采用綠色技術(shù)和進(jìn)行實踐， 促進(jìn)綠色供應(yīng)鏈的建立； （２） 政府還應(yīng)總結(jié)推廣試點經(jīng)驗， 進(jìn)一步推進(jìn)城市與企業(yè)的供應(yīng)鏈數(shù)字化建設(shè)， 并加快推出綠色數(shù)字供應(yīng)鏈的法律法規(guī)， 以強化綠色發(fā)展的法律保障和引導(dǎo)作用。此外， 完善頂層制度框架搭建和加強ＥＳＧ機構(gòu)建設(shè)， 這有助于提升企業(yè)踐行ＥＳＧ 理念的積極性， 進(jìn)一步推進(jìn)ＥＳＧ發(fā)展。綜上所述， 政府部門需要更加積極地引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化與綠色化的轉(zhuǎn)型升級， 推動企業(yè)積極踐行ＥＳＧ理念， 實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。

本文的結(jié)論對于企業(yè)也具有一定的啟示意義。（１） 本文證明了供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點政策的實施能夠降低企業(yè)的ＥＳＧ分歧。因此， 企業(yè)應(yīng)積極關(guān)注政府政策， 并善用政府提供的資源， 以促進(jìn)企業(yè)價值的提升；（２）企業(yè)需要建立良好的供應(yīng)鏈伙伴關(guān)系， 拓展知識獲取渠道， 積極進(jìn)行創(chuàng)新活動， 從而提升企業(yè)自身的核心競爭力。此外， 企業(yè)應(yīng)積極踐行ＥＳＧ理念， 主動且規(guī)范披露環(huán)境信息， 提高企業(yè)透明度， 以減少利益相關(guān)者的信息不對稱； （３） 試點企業(yè)應(yīng)及時總結(jié)先進(jìn)經(jīng)驗， 為政府改革提供寶貴經(jīng)驗， 促進(jìn)更成熟的試點政策制定和推廣。綜上所述， 企業(yè)應(yīng)積極響應(yīng)政府政策， 加強合作， 規(guī)范披露， 分享經(jīng)驗， 以推動企業(yè)自身高質(zhì)量發(fā)展。