現(xiàn)代市場經(jīng)濟的資本邏輯（一）

內(nèi)容提要：

20世紀后，在經(jīng)濟運行與發(fā)展方面的最重大變化，是現(xiàn)代市場經(jīng)濟取代了傳統(tǒng)市場經(jīng)濟。傳統(tǒng)市場經(jīng)濟是一只手——“看不見的手”調(diào)節(jié)，現(xiàn)代市場經(jīng)濟是兩只手——“看不見的手”與“看得見的手”共同調(diào)節(jié)。

從傳統(tǒng)市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)為現(xiàn)代市場經(jīng)濟，企業(yè)制度、政府功能與市場秩序都發(fā)生了脫胎換骨的重大變化。股市是經(jīng)濟的晴雨表，只有經(jīng)濟好股市才能好——這是傳統(tǒng)市場經(jīng)濟的資本邏輯；股市是經(jīng)濟的發(fā)動機，只有股市好經(jīng)濟才能好——這是現(xiàn)代市場經(jīng)濟的資本邏輯。在社會的優(yōu)質(zhì)資源高度匯集在股票市場的情況下，沒有股市的健康發(fā)展，就難有經(jīng)濟的生機勃勃。要在經(jīng)濟全球化的群雄逐鹿中使股票市場成為名副其實的“大國重器”，就必須讓股市具有超凡脫俗的核心競爭力。中國應(yīng)當實施積極的股市政策，把股票市場從隨機漫步式的發(fā)展模式提升為國家戰(zhàn)略。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)代市場經(jīng)濟；股市核心競爭力；積極股市政策

人類社會進入20世紀以后，在經(jīng)濟運行與發(fā)展方面的最重大變化，是現(xiàn)代市場經(jīng)濟取代了傳統(tǒng)市場經(jīng)濟。這種轉(zhuǎn)變不僅體現(xiàn)在企業(yè)制度、政府功能與市場秩序上，更重要的是經(jīng)濟發(fā)展的引擎——社會資本流動的主渠道與資源配置的主機制發(fā)生了脫胎換骨的重大轉(zhuǎn)變；現(xiàn)代股票市場作為現(xiàn)代市場經(jīng)濟的最耀眼標志登上了社會經(jīng)濟運行與發(fā)展的主舞臺。

從對經(jīng)濟的依附地位轉(zhuǎn)變?yōu)闃屑~地位，是股票市場發(fā)展進程中的革命性變化

現(xiàn)代市場經(jīng)濟的一個顯著特點，就是先進技術(shù)、先進趨勢與先進潮流都將首先體現(xiàn)在股票市場上，絕大多數(shù)一流企業(yè)都把股票市場作為持續(xù)發(fā)展與不斷躍進的主戰(zhàn)場，成為股票市場的中堅力量。正因為如此，股票市場的功能與作用才能日益強大，股票市場的變動與演進才更加矚目，日益成為經(jīng)濟運行與社會發(fā)展的主導(dǎo)環(huán)節(jié)與驅(qū)動力量。①

通過橫向競爭、縱向競爭與立體競爭，股票市場給社會經(jīng)濟提供了一個資源配置與再配置的優(yōu)化場所，最充分也最有效地利用與整合了社會資源。

股票市場疏導(dǎo)整體經(jīng)濟。從貨幣的角度來說，它是從資金向資本轉(zhuǎn)換的樞紐；從產(chǎn)品的角度來說，它是從發(fā)明、發(fā)軔向成熟轉(zhuǎn)換的樞紐；從產(chǎn)業(yè)的角度來說，它是從初級向高級轉(zhuǎn)換的樞紐；從競爭的角度來說，它是從無序向有序轉(zhuǎn)換的樞紐；從發(fā)展的角度來說，它是從預(yù)期向信心、信任與信仰轉(zhuǎn)化的樞紐。

一個具有較高關(guān)注度、較寬輻射度、較大影響度、較厚響應(yīng)度與較佳美譽度的股票市場，對經(jīng)濟運行與發(fā)展的影響不可估量。

股票市場鍛造現(xiàn)代企業(yè)。股票市場既是訓(xùn)練場又是競技場，企業(yè)在進入市場、從事市場活動與退出市場的全過程中，都要接受健全、健康、嚴格與統(tǒng)一的規(guī)則。

從宏觀到微觀、從行業(yè)到企業(yè)、從生產(chǎn)到消費，現(xiàn)代企業(yè)制度的熔煉無處不在無時不有，將在全社會范圍內(nèi)形成符合現(xiàn)代市場經(jīng)濟要求的企業(yè)理念與企業(yè)范式，進而形成有利于經(jīng)濟增長與社會進步的微觀基礎(chǔ)。

股票市場形成了與自然人所有權(quán)完全不同的法人所有權(quán)，進而使得生產(chǎn)社會化、資本社會化、風(fēng)險社會化與經(jīng)營社會化在上市公司中實現(xiàn)了完美的和諧統(tǒng)一。沒有股票市場的創(chuàng)新、發(fā)展與完善，就沒有現(xiàn)代企業(yè)制度這一嶄新的企業(yè)形式。

股票市場引領(lǐng)資金流向。在運動中實現(xiàn)增值，在競爭中尋求發(fā)展，是資本這種現(xiàn)代市場經(jīng)濟最稀缺資源的顯著特點。如果沒有股票市場，或者股票市場不規(guī)范、不健全，對社會公眾沒有吸引力，社會資金就只能躺在銀行里，而不能較快地從資金轉(zhuǎn)化為資本，資本的生成機制、組合機制、競爭機制、增值機制與創(chuàng)新機制都無從產(chǎn)生并有效地發(fā)揮作用。

股票市場優(yōu)化資源配置。股票市場進行資源配置，分為內(nèi)部配置與外部配置。內(nèi)部配置機制在于，市場競爭的壓力迫使企業(yè)最有效地利用市場環(huán)境與市場資源，在聚財→用財→生財?shù)倪^程中整體有效、有序、有力。外部配置機制在于，資本在市場上流動性的好壞將使社會資源通過價格信號在各個企業(yè)間流入與流出，使企業(yè)在運用資本與資本機制的同時，主動或被動地接受市場調(diào)節(jié)，進而使稀缺的社會資源流向最有效率也是最有前景的行業(yè)與企業(yè)，形成社會經(jīng)濟的有效運轉(zhuǎn)與良性循環(huán)。

股票市場整合社會預(yù)期。股票市場的本質(zhì)就是預(yù)期。股票市場的投資者人多面廣，輻射到社會的各個領(lǐng)域與各個層面，因而其運行最能在整體上反映社會大眾對國家發(fā)展的預(yù)期與對社會穩(wěn)定的預(yù)期。

從本質(zhì)上來說，股票市場的長期走勢實際上是投資者對未來的一種公共投票。對股市預(yù)期向好，協(xié)調(diào)機制就會產(chǎn)生并對社會經(jīng)濟運行起積極作用；對股市預(yù)期向壞，紊亂機制將會形成、并對社會經(jīng)濟的發(fā)展起破壞作用。

利用股票市場來引導(dǎo)預(yù)期、穩(wěn)定預(yù)期、轉(zhuǎn)變預(yù)期、整合預(yù)期與強化預(yù)期，已經(jīng)成為現(xiàn)代市場經(jīng)濟中宏觀管理的主要途徑與重大課題。

股票市場制衡宏觀政策。股票市場的運行是千百萬人在利益驅(qū)動下的合力結(jié)果，它對宏觀政策的反應(yīng)最及時、最真實、最深刻也最準確。決策科學(xué)，市場會以昂揚向上的態(tài)度做出正面反應(yīng)；決策失誤，市場會以決絕果斷的方式做出負面回應(yīng)。股票市場在整個社會的高關(guān)注度、高響應(yīng)度與高擴散度，使得宏觀政策不可能過深、過久、過大地偏離社會經(jīng)濟的運行軌道，從而有利于形成科學(xué)的決策機制、失誤的發(fā)現(xiàn)機制與錯誤的矯正機制。

股票市場矯正企業(yè)行為。企業(yè)的健康發(fā)展與有序運行來源于科學(xué)與合理的公司治理結(jié)構(gòu)。在有效的公司治理結(jié)構(gòu)下，投資者可以通過雙重投票權(quán)來及時、準確、客觀地表達對公司決策與發(fā)展前景的鮮明立場。

在股東大會上，投資者可以通過用手投票來對公司決策進行表決，“少數(shù)股東權(quán)”機制的引進保證了每個投資者正當權(quán)利的有效行使；在股票市場上，投資者可以通過賣出股票來“用腳投票”，特別是在公司決策出現(xiàn)重大偏差時，“用腳投票”可能會導(dǎo)致公司股價大幅下挫，進而促使公司盡快矯正走偏行為，重回正常發(fā)展軌道。

股票市場培育金融意識。股票投資是一種風(fēng)險投資，它可能帶來很高收益，也可能蘊含巨大風(fēng)險。投資者進入股市，即從工資勞動者變成了市場投資者，實際上也是進入了“雷區(qū)”，必須審時度勢，謹慎選擇。

在當今社會，沒有任何階層比投資者更加關(guān)心經(jīng)濟發(fā)展與社會穩(wěn)定，也沒有任何人比投資者更注重宏觀政策的變化乃至世界經(jīng)濟的總體趨勢。這支隊伍越發(fā)展壯大，就越有利于培育整個民族的投資意識、投機意識、利率意識、風(fēng)險意識與信用意識，進而也越有利于國家的經(jīng)濟發(fā)展與社會變革。

股票市場在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中具有如此廣泛的功能與如此巨大的作用，這是在傳統(tǒng)市場經(jīng)濟中根本無法想象也完全無法做到的。股市是經(jīng)濟的晴雨表，只有經(jīng)濟好股市才能好——這是傳統(tǒng)市場經(jīng)濟的資本邏輯；股市是經(jīng)濟的發(fā)動機，只有股市好經(jīng)濟才能好——這是現(xiàn)代市場經(jīng)濟的資本邏輯。在社會的優(yōu)質(zhì)資源高度匯集在股票市場的情況下，沒有股市的健康發(fā)展，就難有經(jīng)濟的生機勃勃。

我們說股票市場的“晴雨表功能”已經(jīng)被“發(fā)動機功能”取代，并不是說股市的晴雨表功能已經(jīng)徹底消失，在某些情況下，股市的晴雨表功能還在或明或暗地發(fā)揮著作用，只不過其主體功能已經(jīng)被發(fā)動機功能所取代。

根據(jù)國際貨幣基金組織2024年4月發(fā)布的報告，2023年，全球GDP總量約為104.79萬億美元。① 這年年底，世界股票市場市值前10名企業(yè)的總市值約為15.45萬億美元，約占世界GDP總量的14.74%，約占美國GDP的56.47%，約占中國GDP的87.48%，約占德國GDP的346.61%。② 股票市場從來也沒有像現(xiàn)在這樣對經(jīng)濟發(fā)展、科技進步與產(chǎn)業(yè)升級提供了前所未有的強大助力、推力、張力與擴散力。很多科技企業(yè)在創(chuàng)業(yè)之初都得到了依托于股票市場的天使投資基金的支持、并得到了各類投資機構(gòu)的持續(xù)投入，才得以快速而又持續(xù)地發(fā)展起來。微軟公司在近十多年間，股票價格上漲了十多倍，幾十年來，它以一張巨型的網(wǎng)絡(luò)，推動了整個世界電子計算機的普及、應(yīng)用與升級，對世界經(jīng)濟的發(fā)展與進步做出了難以估量的重大貢獻；蘋果公司的數(shù)字化轉(zhuǎn)型不但促進了全世界電子消費品市場的智能化飛躍， 而且其股票市值也在2023年底以3.07萬億美元躍居世界第一；特斯拉公司成立于2003年，股票上市后長期處于虧損狀態(tài)，但由于它代表了世界汽車領(lǐng)域發(fā)展的新方向、新趨勢與新勢力，因而股票市場一直以巨大的包容性推動其股價上漲，為公司發(fā)展提供了強大的資金支持與精神激勵。直到 2019年以后，特斯拉才開始進入持續(xù)盈利狀態(tài)，不但其股票市值躍進全球前十，而且在世界范圍內(nèi)引發(fā)了意義深遠的電動車革命。

英偉達公司曾經(jīng)面臨破產(chǎn)邊緣，依靠一筆巨額的天使投資才得以擺脫困境，并且在芯片與人工智能領(lǐng)域逐步實現(xiàn)了彎道超車，近年來在股票市場上表現(xiàn)亮眼，特別是在2024年上半年，股票價格漲了一倍多，其股票在市場上的每一次波動都給全世界的相關(guān)股票帶來重大影響，對推動世界范圍內(nèi)人工智能的創(chuàng)新、發(fā)展與更迭換代實在是功不可沒。

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，一個國家經(jīng)濟發(fā)展的好壞，在很大程度上取決于股票市場的好壞，取決于股票市場能不能成為經(jīng)濟運行與社會發(fā)展的“定海神針”。2008年，美國遭遇了歷史上空前的次貸危機，經(jīng)濟與社會面臨崩潰邊緣。依靠強力的量化寬松政策，美國政府迅速穩(wěn)定了市場預(yù)期，股票市場在危機中走出了持續(xù)16年迭創(chuàng)新高的超級大牛市，巨大的財富效應(yīng)不但幫助美國經(jīng)濟走出了次貸危機，而且還出現(xiàn)了持續(xù)的經(jīng)濟繁榮。日本在經(jīng)歷了“失去的20年”以后，也是依靠前無古人的宏觀政策激活了股票市場，不但股價指數(shù)在35年后創(chuàng)出了歷史新高，還引領(lǐng)經(jīng)濟走出了長期停滯的陰影，經(jīng)濟與社會開始重新出現(xiàn)生機。而在印度，長達20年、漲幅近20倍的大牛市給經(jīng)濟發(fā)展注入了巨大的活力與能量，經(jīng)濟增長速度更是躍居全球之首，股票市場的發(fā)動機功能與加速器作用一覽無遺。

股票市場要成為經(jīng)濟全球化群雄逐鹿中的“大國重器”，就必須具有超凡脫俗的核心競爭力

一個好的股票市場，其基本制度與運行規(guī)則必須符合權(quán)利與義務(wù)相統(tǒng)一的制度底線與公平、公正、公開的市場準則，并且是螺旋式上升的制度型牛市而不是指數(shù)型熊市，更不可能是長期在低位徘徊的牛皮市。沒有股票市場的波瀾壯闊，股市的存在就失去了意義。

具有核心競爭力的股票市場，必須是法治化的市場。法治給市場信心，制度給市場前景。法律的穩(wěn)定性進而投資環(huán)境的穩(wěn)定性是股票市場具有核心競爭力的基礎(chǔ)條件。投資者對股票市場的信心來源于對市場法律環(huán)境與基本制度的辨析與信賴，投資者對市場信息、發(fā)展趨勢與游戲規(guī)則了解得越多、越深、越具體、越透徹，投資者對市場的信心就會越強，參與市場的熱情就會越高；反之，如果沒有一個健康完善與行之有效的法律保障體系，市場就會陷入混亂無序的偏狹狀態(tài)，投資者就會對市場的變化原因與發(fā)展趨勢感到無助、無奈與無力，這將會大大降低投資者對市場的評價度、信任度與參與度。

建設(shè)法治化的股票市場，必須把握好三個重要的基點。一是股票市場的法律必須符合現(xiàn)代市場經(jīng)濟的本質(zhì)要求，法律的制定與實施必須充分體現(xiàn)權(quán)利與義務(wù)相統(tǒng)一的原則，并且要覆蓋投資端、融資端、交易端與監(jiān)管端，進而把股票市場的所有領(lǐng)域與所有行為都置于法律的調(diào)節(jié)與制衡之下。二是現(xiàn)代股票市場是一種國際化、開放性的運行體系與發(fā)展機制，國內(nèi)的企業(yè)要出去，國外的資本要進來，因此，股票市場的法律制度必須具有國際視野，要在制度制定中與國際慣例接軌。在經(jīng)濟全球化越來越深入、廣泛地向社會經(jīng)濟的每一個領(lǐng)域擴散的宏觀背景下，很難想象會有一個與國際慣例完全相悖的股票市場及其法律制度。三是股票市場的法治建設(shè)必須突出以投資者為本的市場定位與發(fā)展理念，把保護投資者特別是中小投資者的利益作為重中之重。監(jiān)管機構(gòu)不僅要依法行政，而且本身更要受法律的強力約束，不存在任何的“治外法權(quán)”。類似于限售股轉(zhuǎn)融通這樣的政策就明顯違反了《證券法》的制度約束，嚴重損害了投資者利益，因而根本就不應(yīng)該使其有任何的存在空間。

具有核心競爭力的股票市場，必須是市場化的市場。市場化是股票市場安身立命的基礎(chǔ)。一個完全市場化的有效股票市場，擴張應(yīng)該是市場的自我擴張，收縮應(yīng)該是市場的自我收縮，協(xié)調(diào)應(yīng)該是市場的自我協(xié)調(diào)，選擇應(yīng)該是市場的自我選擇，市場機制應(yīng)該在運行與發(fā)展的整個過程中自始至終地發(fā)揮主導(dǎo)作用。消除市場中的利益積弊，引領(lǐng)成長中的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向，積蓄發(fā)展中的社會動能——資源的優(yōu)化配置與產(chǎn)業(yè)的升級換代就是在這個過程中逐步完成的。如果股票市場的市場化基礎(chǔ)與機制被侵蝕甚至取代，市場的正常機理就會發(fā)生錯位甚至扭曲變形，其運行就難以避免會出現(xiàn)重大的機制走偏。

一個行政色彩極其濃烈的股票市場，不可能按照市場化原則來配置資源，股票市場本應(yīng)具有的內(nèi)在機制都會被破壞殆盡，進而會使股票市場從發(fā)展因素變?yōu)檫t滯因素，從穩(wěn)定因素變?yōu)槲蓙y因素，從正面因素變?yōu)樨撁嬉蛩?，不但不能助力國民?jīng)濟，反而會成為經(jīng)濟與社會發(fā)展的重大拖累與主要羈絆。

建設(shè)市場化的股票市場，需要處理好三個方面的關(guān)系：

一是融資與投資的關(guān)系。一級市場是進入股票市場的臺階，二級市場才是股票市場神威凸顯的廣闊舞臺，股票市場的功能、地位與作用大都體現(xiàn)在二級市場上。如果把發(fā)展的重心與重點過多過久地放在一級市場而忽視甚至放棄或放任二級市場，就把股票市場變成了不需要還本付息的融資場所，這對社會與經(jīng)濟的發(fā)展有百害而無一利。股票市場不以投資者為本而以融資者為本，那就是將股市發(fā)展戰(zhàn)略的邏輯顛倒了，這樣的股票市場就很難有持續(xù)的存在價值與發(fā)展前景。道理是不言自明的：投資者既是市場資金的提供者，又是市場交易的參與者，更是市場風(fēng)險的承擔(dān)者。沒有投資者的付出，融資者不但得不到直接融資，更不可能享受市場倍數(shù)，正因為有溢價融資與溢價交易，才必須給投資者以相應(yīng)回報。如果只有一級市場有財富效應(yīng)，二級市場的財富效應(yīng)喪失殆盡，參與二級市場的投資者都虧損累累，股票市場的發(fā)展就是本末倒置；長此以往，市場就會成為無源之水、無本之木。

二是上市與退市的關(guān)系。股票市場的資源配置功能來源于充分競爭與優(yōu)勝劣汰，一個只進不出或大進小出的市場，本質(zhì)上不可能具備股票市場的核心功能與積極作用。最近5年，中國股市上市數(shù)量達到1840家，平均每年368家，而5年退市的企業(yè)只有100多家。①市場的盲目擴張使得供求關(guān)系嚴重失衡，市場機制嚴重紊亂。在一個垃圾遍地的股票市場上，風(fēng)險識別與價格定位都將不可避免地會陷入混亂。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，無論是上市還是退市，都應(yīng)該是市場自我選擇的結(jié)果，而不能是行政機制下的人為導(dǎo)向。在投資者損害賠償機制極不健全的情況下，退市給投資者帶來的只是災(zāi)難而不是福音。因此，打通退市機制的關(guān)鍵是建立與完善上市公司的違法懲戒機制與對投資者的損害賠償機制，沒有這樣的機制，上市與退市的關(guān)系就不可能真正理順。不尊重市場的供求關(guān)系，人為地進行股市擴容的“大躍進”，股票市場就會從資源配置的載體變?yōu)樯鐣ぷ獾膱鏊?，在這種情況下，不但IPO的積極作用會被完全扭曲，一級市場與二級市場的內(nèi)在制衡機制也會嚴重變形。其結(jié)果，就是積極功能被大大削弱，消極作用被無限放大。在這樣的股市生態(tài)環(huán)境下，企業(yè)上市的目的就很可能不是為了公司發(fā)展而是為了高價套現(xiàn)，財務(wù)造假、市場操縱與五花八門的怪象也會層出不窮。

（編輯 季節(jié)）

① 2023年10月30日至31日召開的中央金融工作會議正式確認了資本市場的樞紐功能，這是對資本市場地位與作用在認識上的巨大飛躍。

① 根據(jù)國際貨幣基金組織2024年4月發(fā)布的報告，世界前三大經(jīng)濟體2023年的GDP總量分別為：美國，273578億美元；中國，176620億美元；德國，44574億美元。

② 新華社東京2024年2月15日電訊：根據(jù)日本內(nèi)閣公布的數(shù)據(jù)，2023年，日本GDP實際增速為1.9%，名義增速為5.7%。

① 最近5年中國股市的新股發(fā)行數(shù)量根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會官網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計。