連鎖股東與企業(yè)ESG表現(xiàn)

摘 要：聚焦2009-2022年A股上市公司數(shù)據(jù)，探討連鎖股東與企業(yè)ESG表現(xiàn)的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，連鎖股東顯著促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型在這一過程中起正向調(diào)節(jié)作用。機(jī)制檢驗(yàn)表明，連鎖股東主要通過提高信息透明度推動企業(yè)ESG目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。異質(zhì)性檢驗(yàn)表明，連鎖股東對企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用，在行業(yè)污染程度高的企業(yè)和穩(wěn)定型連鎖股東中更明顯。研究拓展了連鎖股東經(jīng)濟(jì)效果和企業(yè)ESG表現(xiàn)影響因素的研究，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)、社會和環(huán)境可持續(xù)發(fā)展提供了有益參考。

關(guān)鍵詞：連鎖股東；企業(yè)ESG表現(xiàn)；信息透明度；數(shù)字化轉(zhuǎn)型

中圖分類號：F275；F832.5

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

doi：10.3969/j.issn.1672-2272.202406026

Chain Shareholders and Firm ESG Performance： The Moderating Role of Digital Transformation

Xiao Junbin，Zhou Xiaoxiao

（School of Economics and Trade， Hunan University of Technology， Zhuzhou 412000， China）

Abstract：This paper focuses on the data of A-share listed companies from 2009 to 2022 to explore the relationship between chain shareholders and corporate ESG performance.It is found that chain shareholders significantly promote the ESG performance of enterprises， and digital transformation plays a positive moderating role in this process.The mechanism test shows that chain shareholders mainly promote the realization of ESG goals by improving information transparency.Heterogeneity test shows that the promotion effect of chain shareholders on ESG performance is more obvious in enterprises with high industrial pollution and stable chain shareholders.This paper expands the research on the economic effect of chain shareholders and the influencing factors of ESG performance of enterprises， and provides a useful reference for realizing the sustainable development of enterprises， society and environment.

Key Words：Chain Shareholders; Enterprise ESG Performance; Information Transparency; Digital Transformation

0 引言

為應(yīng)對全球氣候變化，2020年我國在第75屆聯(lián)合國大會上提出“雙碳”（碳達(dá)峰碳中和）的目標(biāo)。作為綠色經(jīng)濟(jì)的微觀基礎(chǔ)，企業(yè)是踐行“雙碳”戰(zhàn)略的主要參與者，而推動ESG實(shí)踐是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重要舉措。積極踐行ESG理念，既順應(yīng)我國發(fā)展目標(biāo)，也能促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升。因此，深入探索并提升ESG表現(xiàn)，對實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展至關(guān)重要。

學(xué)術(shù)界關(guān)于企業(yè)ESG表現(xiàn)驅(qū)動因素的研究取得了豐富成果。現(xiàn)有研究多聚焦于企業(yè)內(nèi)部因素如高管薪酬激勵[1]、董事會內(nèi)部特征[2]、企業(yè)戰(zhàn)略差異度[3]，以及企業(yè)外部因素如環(huán)境不確定性[4]、產(chǎn)業(yè)政策[5]、稅收激勵[6]，較少探討同行業(yè)企業(yè)間的聯(lián)接關(guān)系對于企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。連鎖股東因其跨企業(yè)持股的特性，構(gòu)建了一個(gè)獨(dú)特的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，增強(qiáng)了企業(yè)間緊密性，進(jìn)而對企業(yè)經(jīng)營決策產(chǎn)生影響。但其在企業(yè)經(jīng)營中扮演積極還是消極角色尚存爭議。一方面，作為企業(yè)間的“橋梁”，連鎖股東可以憑借信息和資源優(yōu)勢，形成協(xié)同治理效應(yīng)；另一方面，也可能成為企業(yè)合謀攫取私利的隱患。那么，連鎖股東在企業(yè)ESG表現(xiàn)中究竟扮演何種“角色”？其對企業(yè)ESG表現(xiàn)影響機(jī)制又是什么呢？為解答這一問題，本文以2009-2022年全部A股上市公司為樣本，深入研究連鎖股東與企業(yè)ESG表現(xiàn)的關(guān)系。

本文可能的邊際貢獻(xiàn)：①拓展了連鎖股東非經(jīng)濟(jì)影響效果的研究范疇。以往研究多聚焦于連鎖股東對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的效果，即存在“協(xié)同”或“合謀”效應(yīng)。本文則探究連鎖股東對企業(yè)ESG（環(huán)境、社會和治理）表現(xiàn)的影響，從社會價(jià)值這一非經(jīng)濟(jì)層面進(jìn)行了深入分析。通過梳理其作用路徑，為連鎖股東網(wǎng)絡(luò)帶來的影響提供了新的見解。②為企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響因素研究提供了新的視角。已有文獻(xiàn)多關(guān)注高管特征、外部環(huán)境、相關(guān)政策等單一因素，本文從橫向關(guān)聯(lián)視角出發(fā)，探討連鎖股東對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，深化了對企業(yè)ESG 表現(xiàn)驅(qū)動因素的理解。③進(jìn)一步分析了連鎖股東對ESG表現(xiàn)的影響機(jī)制，揭示了信息透明度的中介作用以及數(shù)字化轉(zhuǎn)型的調(diào)節(jié)作用，明確了連鎖股東持股影響ESG表現(xiàn)的內(nèi)在邏輯和驅(qū)動機(jī)制。④從連鎖股東穩(wěn)定性和行業(yè)污染程度兩個(gè)維度揭示連鎖股東在提升ESG表現(xiàn)方面的異質(zhì)性特征。這不僅可為企業(yè)制定ESG投資戰(zhàn)略提供有針對性的理論指導(dǎo)，也可為監(jiān)管部門制定差異化政策、推動經(jīng)濟(jì)綠色可持續(xù)發(fā)展提供重要參考。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 連鎖股東與ESG表現(xiàn)

在現(xiàn)有研究中，學(xué)者對于連鎖股東經(jīng)濟(jì)影響的觀點(diǎn)存在分歧：一方面，有觀點(diǎn)支持“協(xié)同治理”效應(yīng)，認(rèn)為連鎖股東通過向持股企業(yè)注入發(fā)展所需的關(guān)鍵資源，來降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)閑置資源在持股企業(yè)間優(yōu)化配置和共享，高效利用優(yōu)質(zhì)信息和先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)。這種“協(xié)同治理”效應(yīng)在抑制超額商譽(yù)[7]、減少企業(yè)違規(guī)次數(shù)[8]、促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新[9]、提高分析師盈余預(yù)測質(zhì)量[10]等方面具有顯著促進(jìn)作用。另一種觀點(diǎn)則提出了“競爭合謀”假說，認(rèn)為連鎖股東為了實(shí)現(xiàn)投資組合利潤最大化，會增強(qiáng)關(guān)聯(lián)企業(yè)間合謀傾向，從而扭曲市場定價(jià)，降低市場競爭程度[11]。

至于連鎖股東對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，本文認(rèn)為連鎖股東能促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升，主要體現(xiàn)為協(xié)同治理效應(yīng)。原因一，就主觀意愿而言，連鎖股東持有多家公司股份，擁有龐大且復(fù)雜的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。為了樹立良好聲譽(yù)，他們更傾向于推行契合社會期許的戰(zhàn)略。鑒于ESG實(shí)踐符合國家政策導(dǎo)向，并倍受社會各界認(rèn)可，連鎖股東有動機(jī)推行ESG戰(zhàn)略。原因二，就客觀能力而言，連鎖股東通過交叉持股積累了可觀的投資資金，同時(shí)發(fā)揮資源聚集效應(yīng)，協(xié)助其他企業(yè)構(gòu)建穩(wěn)定長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略合作關(guān)系[12]，有效吸引更多外部投資者，從而緩解企業(yè)融資壓力，促使企業(yè)在ESG領(lǐng)域加大投入。綜上，連鎖股東主觀上希望通過提升企業(yè)ESG表現(xiàn)獲得社會認(rèn)可，客觀上也具備資源、信息方面的優(yōu)勢，推動企業(yè)進(jìn)行ESG實(shí)踐。因此，本文提出以下假設(shè)：

H1：連鎖股東能夠促進(jìn)企業(yè)的ESG表現(xiàn)提升。

1.2 連鎖股東、信息透明度與企業(yè)ESG表現(xiàn)

一方面，連鎖股東有動機(jī)也有能力促進(jìn)企業(yè)披露更多信息。根據(jù)信息不對稱理論，不同企業(yè)對于信息了解程度存在有差異。為了最大化投資組合的利益，連鎖股東傾向于積極挖掘和獲取公司信息，以促進(jìn)持股企業(yè)間相互學(xué)習(xí)、借鑒和模仿，通過提升信息透明度和信息傳播速度，有效降低信息不對稱對企業(yè)戰(zhàn)略決策的影響。此外，連鎖股東在信息收集方面具有天然優(yōu)勢，其擁有更低的信息收集成本[13]來獲取更優(yōu)質(zhì)及時(shí)的信息資源。這些信息不僅涵蓋行業(yè)內(nèi)公司經(jīng)營策略、市場環(huán)境，還涉及投融資機(jī)遇以及政策調(diào)整等公司運(yùn)營和戰(zhàn)略決策緊密相關(guān)的關(guān)鍵層面[14]。所以，連鎖股東傾向于搜尋獲得更多信息，提高信息透明度，以改善企業(yè)的信息環(huán)境。

另一方面，提升信息透明度能夠增強(qiáng)企業(yè)ESG表現(xiàn)。對內(nèi)，提升信息透明度有利于緩解股東與管理層之間的代理問題。通過積極搜集和共享信息，股東和團(tuán)體成員能更有效監(jiān)督并約束管理層的短視行為，從而激勵管理層更加注重企業(yè)的長期發(fā)展如提升ESG表現(xiàn)。對外，提升信息透明度增強(qiáng)企業(yè)ESG表現(xiàn)，主要體現(xiàn)在通過提升在政府和市場中的合法性認(rèn)同，進(jìn)而為企業(yè)贏得發(fā)展所需的關(guān)鍵資源。這種正向反饋機(jī)制激勵企業(yè)積極履行ESG責(zé)任。因此，信息透明度可能是影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的重要渠道?；诖耍疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

H2：連鎖股東通過提升信息透明度提高企業(yè)ESG表現(xiàn)。

1.3 數(shù)字化轉(zhuǎn)型的調(diào)節(jié)作用

企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠顯著強(qiáng)化連鎖股東的信息與治理優(yōu)勢，進(jìn)而有助于提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)。在強(qiáng)化信息優(yōu)勢層面，連鎖股東可以利用數(shù)字化技術(shù)，提高信息收集與反饋的效率，將公司層面的特質(zhì)信息及時(shí)、準(zhǔn)確地傳遞到資本市場。此舉減少了負(fù)面消息的操控與隱藏，降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)[15]和信息不對稱程度，進(jìn)而吸引更多投資者投資，為ESG實(shí)踐提供資金支持，以提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。在增強(qiáng)治理優(yōu)勢方面，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型為連鎖股東實(shí)踐ESG理念提供了技術(shù)便利。數(shù)據(jù)處理能力的提升，不僅減少了各環(huán)節(jié)間的交流成本，還在一定程度緩解了委托代理問題，進(jìn)而降低企業(yè)運(yùn)營成本，為ESG的深入發(fā)展?fàn)I造了更為良好的內(nèi)部環(huán)境。此外，數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用顯著提高了企業(yè)處理各類事務(wù)的效率，可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)并解決ESG實(shí)踐過程中出現(xiàn)的問題，從而降低ESG實(shí)踐的風(fēng)險(xiǎn)與成本。因此，本文提出如下假設(shè)：

H3：數(shù)字化轉(zhuǎn)型在連鎖股東與企業(yè)ESG表現(xiàn)關(guān)系中發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

為驗(yàn)證連鎖股東對企業(yè)ESG表現(xiàn)作用及影響路徑，以中國A股上市公司2009-2022年數(shù)據(jù)為樣本，并刪除金額類、保險(xiǎn)類、“ST”“PT”的企業(yè)以及數(shù)據(jù)缺失樣本，保留5 886個(gè)觀測值。數(shù)據(jù)主要來源于彭博數(shù)據(jù)庫、國泰安數(shù)據(jù)庫和各企業(yè)年報(bào)等。對連續(xù)變量進(jìn)行上下1%縮尾處理。

2.2 變量及其定義

2.2.1 因變量

企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）。根據(jù)以往研究，選用彭博ESG評級數(shù)據(jù)進(jìn)行衡量。

2.2.2 自變量

連鎖股東（Cross）。參照已往研究[13]，遵循如下步驟構(gòu)建連鎖股東數(shù)量指標(biāo)：①篩選出同時(shí)持有同行業(yè)公司5%以上股權(quán)的股東數(shù)量；②對連鎖股東數(shù)量做算術(shù)平均值處理，得出年度連鎖股東數(shù)量的統(tǒng)計(jì)值；③對年度連鎖股東數(shù)量加1取自然對數(shù)。

2.2.3 中介變量

信息透明度（RAN）。參考王凱等[16]的做法，選用交易所的信息披露考評結(jié)果作為指標(biāo)。具體地，將上市公司當(dāng)年考評結(jié)果分為“優(yōu)秀、良好、合格、不合格”4個(gè)等級，并分別賦分4、3、2、1。

2.2.4 調(diào)節(jié)變量

數(shù)字化轉(zhuǎn)型（DCG）。參照吳非等[17]的做法，首先收集年報(bào)中有關(guān)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的特定關(guān)鍵詞，形成數(shù)據(jù)池；其次，剔除關(guān)鍵詞前否定表述（如“不”“無”“沒”）和非本公司（如企業(yè)股東、客戶、供應(yīng)商等）的數(shù)字化轉(zhuǎn)型關(guān)鍵詞。最后，根據(jù)人工智能（AI）、區(qū)塊鏈（BT）、云計(jì)算（CC）、大數(shù)據(jù)（DT）等“ABCD”對數(shù)據(jù)池進(jìn)行精準(zhǔn)搜索、匹配和頻次統(tǒng)計(jì)，從而得出最終的加總詞頻，形成數(shù)字化轉(zhuǎn)型的評價(jià)指標(biāo)。

2.2.5 控制變量

參考以往研究，選取以下指標(biāo)：企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、總資產(chǎn)凈利潤率（ROA）、董事會規(guī)模（Board）、獨(dú)立董事占比（Indep）、兩職合一（Dual）、第一大股東持股比例（Top1）、上市年限（ListAge）作為控制變量。本文進(jìn)一步控制行業(yè)和年份。

2.3 模型設(shè)計(jì)

本研究構(gòu)建了回歸模型（1）、（2）、（3）和（4）分別檢驗(yàn)假設(shè) H1、H2和H3。其中模型（4）中的Interact_c表示中心化后的Cross和DCG的交互項(xiàng)。

ESGi，t=α0+α1Crossi，t+∑αiControli，t+∑Year+∑Industry+εi，t（1）

RANi，t=β0+β1Crossi，t+∑βiControli，t+∑Year+∑Industry+εi，t（2）

ESGi，t=γ0+γ1Crossi，t+γ2RANi，t+∑Year+∑Industry+εi，t（3）

ESGi，t=λ0+λ1Crossi，t+λ2DCGi，t+λ3Interact_ci，t+∑Year+∑Industry+εi，t（4）

3 實(shí)證結(jié)果

3.1 變量描述性統(tǒng)計(jì)

表2為各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，ESG最小值為8.678，最大值為71.18，標(biāo)準(zhǔn)差為9.915，說明不同企業(yè)之間的ESG表現(xiàn)水平存在較大差異，部分企業(yè)需要加強(qiáng)ESG。連鎖股東（Cross）最大值為1.609，最小值為0，說明有些企業(yè)還不存在連鎖股東，各企業(yè)連鎖股東數(shù)量差異較大。信息透明度（RAN）的標(biāo)準(zhǔn)差為0.654，說明不同企業(yè)信息披露程度存在差異。數(shù)字化轉(zhuǎn)型（DCG）最小值為0，最大值6.301，說明部分企業(yè)仍未進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

3.2 變量相關(guān)性分析

表3為主要變量的皮爾遜相關(guān)系數(shù)（由于篇幅限制，只展示部分變量），由表可知各變量存在顯著相關(guān)性，且VIF小于2，相關(guān)性系數(shù)小于0.5，控制變量不存在多重共線性問題，詳盡的關(guān)系還需要通過下文嚴(yán)謹(jǐn)?shù)尿?yàn)證。

3.3 基準(zhǔn)回歸

基準(zhǔn)回歸結(jié)果見表4，具體地，表4（1）、（2）和（3）列的區(qū)別是是否有控制變量加入、行業(yè)和年份的固定。結(jié)果顯示，回歸系數(shù)均顯著為正（10.810、7.167、4.757）?？梢姡B鎖股東顯著促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)。具體為連鎖股東數(shù)量越多，企業(yè)ESG表現(xiàn)越好，驗(yàn)證了假設(shè)H1。根據(jù)前文分析，其原因可能是連鎖股東希望通過提升企業(yè)ESG表現(xiàn)獲得社會認(rèn)可，同時(shí)也具備資源、信息和治理方面的優(yōu)勢，促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)提升。

4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4.1 內(nèi)生性檢驗(yàn)

考慮到可能存在的反向因果問題，即連鎖股東傾向于投資ESG表現(xiàn)好的企業(yè)，而非連鎖股東促進(jìn)了企業(yè)的ESG表現(xiàn)。參考吳莎等[18]的做法，選取滯后一期的自變量Cross為工具變量，進(jìn)行兩階段最小二乘法回歸。表5（1）、（2）列顯示了兩個(gè)階段的結(jié)果，第一階段回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，且F統(tǒng)計(jì)量為59，大于臨界值10，表明該變量非弱工具變量。表5列（2）顯示，連鎖股東系數(shù)在1%水平上顯著為正，表明內(nèi)生性問題降低后，結(jié)論依然穩(wěn)健。

4.2 替換因變量

鑒于不同的第三方評估機(jī)構(gòu)同一年份對同一家公司ESG表現(xiàn)可能存在差異化評價(jià)，本文參考何青等[19]的方法，用華證ESG評分（ESG2）替換主模型中的ESG進(jìn)行回歸。結(jié)果見表5第（3）列，回歸系數(shù)為1.633，顯著為正，結(jié)論依然穩(wěn)健。

4.3 替換自變量

參考相關(guān)研究，本文選用是否存在連鎖股東（Cross_存在連鎖股東賦值1，否則0）和Cross_share（連鎖股東持股比例之和的年度均值），替換因變量進(jìn)行回歸。結(jié)果見表5中的（4）、（5）列，系數(shù)分別為3.091和8.131.顯著為正，結(jié)論依然穩(wěn)健。

5 進(jìn)一步分析

5.1 中介效應(yīng)檢驗(yàn)

參照溫忠麟等[20]的中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序，檢驗(yàn)信息透明度在連鎖股東與企業(yè)ESG表現(xiàn)中的中介作用。結(jié)果見表6（1）、（2）列，列（1）Cross系數(shù)為0.134，在1%水平上顯著為正，表明連鎖股東正向影響企業(yè)信息透明度。列（2）加入RAN這個(gè)變量后，Cross回歸系數(shù)仍顯著為正，且小于主回歸系數(shù)4.757。其原因可能是信息透明度越高，能夠減少信息不對稱，吸引更多利益相關(guān)者關(guān)注，增強(qiáng)外部監(jiān)督，從而促進(jìn)企業(yè)積極實(shí)施ESG實(shí)踐。以上結(jié)果表明，信息透明度在連鎖股東促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)過程中發(fā)揮了部分中介作用，假設(shè)H2得以驗(yàn)證。

5.2 調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

表6列（3）對數(shù)字化轉(zhuǎn)型的調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行了報(bào)告，根據(jù)結(jié)果分析，中心化后的交互項(xiàng)Interact_c系數(shù)為0.474，在5%水平上顯著為正，Cross系數(shù)也顯著為正，表明調(diào)節(jié)變量數(shù)字化轉(zhuǎn)型顯著增強(qiáng)了連鎖股東對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，具有正向調(diào)節(jié)作用。其原因可能是，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度越高，可以借助數(shù)字化平臺或者技術(shù)，高效發(fā)揮自身信息與治理方面優(yōu)勢，降低信息獲取成本，緩解一定融資約束，進(jìn)而積極推動企業(yè)ESG實(shí)踐。假設(shè)H3得到驗(yàn)證。

5.3 異質(zhì)性檢驗(yàn)

5.3.1 行業(yè)污染程度

借鑒李井林等[21]的做法，引入行業(yè)敏感度虛擬變量Pollute（重污染行業(yè)為1，否則為0）。建立交互項(xiàng)Cross×Pollute，代入模型（1）回歸，交乘項(xiàng)Cross×Pollute系數(shù)在5%水平上顯著為正，表明相較于低污染行業(yè)企業(yè)，連鎖股東在高污染行業(yè)對企業(yè)ESG表現(xiàn)推動作用更顯著。原因在于高污染行業(yè)企業(yè)更容易受到社會公眾以及利益相關(guān)者關(guān)注，接受外部監(jiān)督，積極履行社會責(zé)任，推動企業(yè)ESG實(shí)踐。

5.3.2 連鎖股東穩(wěn)定性

參考牛建波等[22]、李爭光等[23]的計(jì)算方法，同時(shí)考慮行業(yè)和時(shí)間維度，將連鎖股東劃分為穩(wěn)定型（Stable賦值為1）和交易型（Stable賦值為0）兩種。其中穩(wěn)定型連鎖股東投資目的在于長期持股以獲取價(jià)值增長收益，而交易型連鎖股東主要為獲取股票價(jià)差收益而短期持股。本文構(gòu)建交互項(xiàng)Cross×Stable進(jìn)行回歸。結(jié)果見表7第（2）列，交乘項(xiàng)Cross×Stable在1%水平上顯著，說明在促進(jìn)ESG表現(xiàn)方面，穩(wěn)定型連鎖股東表現(xiàn)出更為顯著的正向影響效果。其原因在于穩(wěn)定型連鎖股東更關(guān)注企業(yè)長期發(fā)展與價(jià)值提升，相較于交易型連鎖股東傾向于長期持股，更有意愿參與公司治理，監(jiān)督管理層決策，遏制企業(yè)短視行為，有助于提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

6 結(jié)論、啟示與展望

6.1 研究結(jié)論

提升ESG是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重要抓手，也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展的重要措施。本文基于A股上市公司2009至2022年數(shù)據(jù)，探究連鎖股東與企業(yè)ESG表現(xiàn)的關(guān)系以及作用路徑。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，連鎖股東能夠顯著提升企業(yè)ESG表現(xiàn)，其中信息透明度發(fā)揮中介作用，數(shù)字化轉(zhuǎn)型在這個(gè)過程中起到正向調(diào)節(jié)作用。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，在行業(yè)污染程度高的企業(yè)連鎖股東促進(jìn)作用更顯著，并且穩(wěn)定型連鎖股東更能推動企業(yè)ESG實(shí)踐。

6.2 管理啟示

本文得出以下管理啟示：第一，政府部門應(yīng)積極引導(dǎo)連鎖股東參與公司治理，并通過完善制度來提供堅(jiān)實(shí)的保障，充分發(fā)揮這一股權(quán)聯(lián)結(jié)形式在穩(wěn)定資本市場、推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展方面的作用。同時(shí)，政府也應(yīng)該加強(qiáng)對連鎖股東行為監(jiān)管，防范其可能導(dǎo)致的合謀舞弊風(fēng)險(xiǎn)。第二，企業(yè)應(yīng)積極進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，運(yùn)用數(shù)字化技術(shù)助力公司ESG實(shí)踐[24]。數(shù)字技術(shù)的加入可以有效降低信息溝通成本，提高各流程透明度，降低管理層潛在機(jī)會主義傾向，為ESG持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。第三，企業(yè)應(yīng)重視穩(wěn)定型連鎖股東引入，引導(dǎo)連鎖股東樹立長期投資觀念，積極參與公司治理，制定切實(shí)可行的ESG方案，服務(wù)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展。第四，鼓勵重污染行業(yè)企業(yè)引入連鎖股東，借助連鎖股東信息和治理優(yōu)勢，學(xué)習(xí)其他企業(yè)成功的治理模式，制定切實(shí)可行的ESG實(shí)踐模式，提高社會責(zé)任履行意識。

6.3 研究局限與展望

本文探討了連鎖股東對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，但仍然存在一定局限性。第一，在連鎖股東定義上，只考慮了連鎖股東“數(shù)量”對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，未來的研究可以從連鎖股東“質(zhì)量”的角度入手，增強(qiáng)研究的全面性。第二，ESG評級高并不意味著ESG表現(xiàn)就一定好，實(shí)踐中很多企業(yè)存在“漂綠”行為，但是，考慮到數(shù)據(jù)可得性，暫時(shí)無法找到更合適的衡量指標(biāo)。

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（責(zé)任編輯：吳 漢）