碳交易對(duì)電力企業(yè)的財(cái)務(wù)影響

【摘 要】 按照黨的二十大精神和“雙碳”目標(biāo)相關(guān)決策部署，碳交易市場(chǎng)的不斷建設(shè)和完善對(duì)于我國(guó)能源和環(huán)境戰(zhàn)略具有重要意義，電力企業(yè)是碳市場(chǎng)的重要主體。文章選取2010—2021年電力行業(yè)上市公司作為研究樣本，采用雙重差分法，實(shí)證檢驗(yàn)了碳交易的實(shí)施對(duì)我國(guó)電力企業(yè)的財(cái)務(wù)影響。研究表明，實(shí)施碳交易能夠顯著提高電力企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值。進(jìn)一步研究表明，碳交易的實(shí)施主要通過提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任感、降低營(yíng)業(yè)總成本來提高企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值；企業(yè)年齡在碳交易與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系中起到負(fù)向調(diào)節(jié)作用。文章結(jié)論為豐富碳交易經(jīng)濟(jì)后果研究、完善碳市場(chǎng)建設(shè)提供經(jīng)驗(yàn)借鑒。

【關(guān)鍵詞】 碳交易； 財(cái)務(wù)績(jī)效； 企業(yè)價(jià)值； 企業(yè)社會(huì)責(zé)任

【中圖分類號(hào)】 F426.61；F832.5 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2024）16-0094-09

一、引言

21世紀(jì)以來，全球氣候變暖現(xiàn)象愈發(fā)嚴(yán)重，國(guó)際社會(huì)逐步開展減排行動(dòng)，發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)，碳交易作為碳減排的核心政策工具之一日漸興起。作為負(fù)責(zé)任的大國(guó)，我國(guó)始終高度重視氣候變化問題，積極參與國(guó)際社會(huì)碳減排，將綠色低碳發(fā)展作為生態(tài)文明建設(shè)的重要內(nèi)容。黨的二十大報(bào)告提出“健全碳排放權(quán)市場(chǎng)交易制度”，明確了建設(shè)全國(guó)碳市場(chǎng)和利用市場(chǎng)機(jī)制控制溫室氣體排放是貫徹黨中央國(guó)務(wù)院決策部署、推動(dòng)綠色低碳發(fā)展的重大制度創(chuàng)新實(shí)踐。研究證明，碳交易的實(shí)施能夠在有效促進(jìn)試點(diǎn)地區(qū)碳排放強(qiáng)度下降的同時(shí)，促進(jìn)試點(diǎn)地區(qū)的整體綠色發(fā)展[1]。

目前我國(guó)電力行業(yè)多采用火力發(fā)電的形式，發(fā)電量占比超過70%，電力行業(yè)的二氧化碳排放量約占全國(guó)碳排放總量的40%，電力行業(yè)成為碳減排的重要領(lǐng)域。2021年7月16日，全國(guó)碳市場(chǎng)上線交易，要求第一階段納入電力行業(yè)，首批納入2 225家發(fā)電企業(yè)，年覆蓋溫室氣體排放量約45億噸二氧化碳。根據(jù)2024年7月發(fā)布的《全國(guó)碳市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告（2024）》，2022年1月1日至2023年12月31日，碳排放配額成交量2.63億噸，成交額172.58億元。未來，在發(fā)電行業(yè)配額現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)行良好的基礎(chǔ)上，全國(guó)碳市場(chǎng)覆蓋范圍將逐步擴(kuò)大到更多高排放行業(yè)，豐富交易品種和交易方式，有效發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制對(duì)控制溫室氣體排放、促進(jìn)綠色低碳技術(shù)創(chuàng)新的重要作用。

基于上述分析，本文借助碳排放權(quán)交易市場(chǎng)這一準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)場(chǎng)景，選取2010—2021年電力行業(yè)上市公司作為研究樣本，通過雙重差分法研究碳排放權(quán)交易對(duì)電力企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效與企業(yè)價(jià)值的影響。研究結(jié)果表明，實(shí)施碳交易對(duì)電力企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效與企業(yè)價(jià)值具有顯著的促進(jìn)作用，且主要是通過提升企業(yè)的社會(huì)責(zé)任感以及降低營(yíng)業(yè)成本兩個(gè)方面發(fā)揮作用；企業(yè)年齡抑制了碳交易對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)影響的促進(jìn)作用；相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)，實(shí)施碳交易對(duì)電力企業(yè)的財(cái)務(wù)影響在國(guó)有企業(yè)中更加顯著。

本文的研究貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在：第一，以往對(duì)于碳交易的研究主要集中在減排效果方面，本文實(shí)證分析了實(shí)施碳排放權(quán)交易對(duì)電力企業(yè)的財(cái)務(wù)影響，豐富了有關(guān)碳排放權(quán)交易經(jīng)濟(jì)后果的研究；第二，本文以首批納入全國(guó)碳市場(chǎng)的電力企業(yè)為研究對(duì)象，為尚未參與碳交易的企業(yè)提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

二、文獻(xiàn)綜述

（一） 碳交易的減排效果及其經(jīng)濟(jì)后果研究

為了應(yīng)對(duì)全球氣候變化問題、減少溫室氣體的排放，2011年我國(guó)引進(jìn)碳排放權(quán)交易機(jī)制，并于2013年6月先后在深圳、上海、北京等七個(gè)省市開展試點(diǎn)，碳排放交易試點(diǎn)的實(shí)施有效提高了試點(diǎn)省份二氧化碳排放效率[2]，降低了區(qū)域及人均二氧化碳排放量[3]，顯著促進(jìn)了試點(diǎn)地區(qū)的綠色創(chuàng)新產(chǎn)出[4]。全國(guó)碳市場(chǎng)通過配額分配和市場(chǎng)交易，促進(jìn)資金向減排成本較低的企業(yè)流動(dòng)，引導(dǎo)控排企業(yè)逐步淘汰減排成本高、技術(shù)落后的發(fā)電機(jī)組，促進(jìn)全行業(yè)控制二氧化碳排放。作為一項(xiàng)基于市場(chǎng)機(jī)制控制碳排放及推動(dòng)綠色低碳發(fā)展的核心政策工具，碳交易能夠通過調(diào)整能源結(jié)構(gòu)、推動(dòng)綠色技術(shù)創(chuàng)新等方式提高能源效率[5]，有效提升企業(yè)碳減排環(huán)境績(jī)效，并且碳交易制度對(duì)企業(yè)環(huán)境績(jī)效的影響效果會(huì)隨著時(shí)間的推進(jìn)而愈加明顯[6]。

碳交易制度在對(duì)生態(tài)環(huán)境產(chǎn)生促進(jìn)作用的同時(shí)也會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生影響。目前，碳交易對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響主要有三種不同的看法：傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，環(huán)境規(guī)制會(huì)增加企業(yè)的環(huán)境治理成本，不利于企業(yè)的發(fā)展。碳交易的實(shí)施使得環(huán)境成本內(nèi)部化，會(huì)增加減排投入，使企業(yè)面臨碳信息核查披露等合規(guī)成本[7]，導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)水平下降，降低企業(yè)價(jià)值[8]，不利于企業(yè)的生產(chǎn)和發(fā)展。還有學(xué)者認(rèn)為，碳交易的實(shí)施能夠提高企業(yè)價(jià)值，會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生正向影響。全國(guó)碳市場(chǎng)目前的配額發(fā)放采取全部免費(fèi)的方式進(jìn)行，并通過市場(chǎng)交易和抵銷機(jī)制，為減排難度較大的重點(diǎn)排放單位降低減排成本。企業(yè)可以在碳排放交易市場(chǎng)機(jī)制下免費(fèi)獲得市場(chǎng)配額，再通過市場(chǎng)交易為企業(yè)帶來現(xiàn)金流入[9]，參與碳交易的企業(yè)還可以獲得政府的低碳補(bǔ)助扶持，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)紅利[10]，從而提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，提升企業(yè)價(jià)值。碳交易的實(shí)施能夠通過增加企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入、促進(jìn)企業(yè)加大研發(fā)投入與社會(huì)責(zé)任的履行、提高企業(yè)創(chuàng)新水平[11]、緩解融資約束水平[12]等路徑顯著提升企業(yè)價(jià)值，提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率和托賓Q值[13]。另有學(xué)者認(rèn)為，碳排放權(quán)交易的強(qiáng)度、實(shí)施的時(shí)間、企業(yè)所屬行業(yè)屬性等因素都會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生不同的影響，兩者之間并非完全正相關(guān)關(guān)系，碳交易的實(shí)施對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的影響具有不確定性。

（二）企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效及企業(yè)價(jià)值的影響因素研究

現(xiàn)有學(xué)者對(duì)企業(yè)績(jī)效及企業(yè)價(jià)值的影響因素進(jìn)行了大量的研究，認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任、環(huán)境信息披露水平、公司治理水平等因素都會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響。積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的企業(yè)能夠獲得一定的社會(huì)資本，保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，給企業(yè)帶來正向的經(jīng)濟(jì)效益，增加企業(yè)價(jià)值[14]。企業(yè)社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)還能夠產(chǎn)生聲譽(yù)效應(yīng)，降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，推動(dòng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展[15]。公司治理與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系也是學(xué)者研究討論的重點(diǎn)話題，公司治理的合規(guī)性能夠提高公司績(jī)效[16]。擁有較高管理能力的管理層可以有效利用企業(yè)社會(huì)責(zé)任的優(yōu)勢(shì)，降低違約風(fēng)險(xiǎn)[17]，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展，提高企業(yè)投資效率和創(chuàng)新水平進(jìn)而提升企業(yè)績(jī)效；另外，有效的內(nèi)部控制制度可以降低代理成本，提高創(chuàng)新強(qiáng)度，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，提升企業(yè)價(jià)值[18]。

綜上所述，企業(yè)績(jī)效會(huì)受到企業(yè)社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)水平、環(huán)境信息披露水平以及公司治理水平等因素的影響。碳交易作為我國(guó)實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的主要抓手，能夠促使企業(yè)積極承擔(dān)環(huán)境保護(hù)的社會(huì)責(zé)任，同時(shí)參與碳市場(chǎng)的企業(yè)要對(duì)其碳信息進(jìn)行披露，能夠緩解信息不對(duì)稱水平。現(xiàn)有研究大多數(shù)支持碳交易在產(chǎn)生減排效果的同時(shí)提高了企業(yè)績(jī)效，但也有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)碳交易會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，不利于企業(yè)的發(fā)展?；谝延械难芯浚冀灰渍叩膶?shí)施對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響尚不能形成一致的結(jié)論，這為本文的研究提供了一定的空間。

三、研究假設(shè)

根據(jù)波特假說，適當(dāng)?shù)沫h(huán)境規(guī)制可以提高企業(yè)的創(chuàng)新水平與生產(chǎn)效率，進(jìn)而提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和財(cái)務(wù)績(jī)效。一方面，碳交易作為以市場(chǎng)為導(dǎo)向的環(huán)境規(guī)制手段，與命令型環(huán)境規(guī)制相比，企業(yè)可以根據(jù)自身減排情況合理制定履約機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)碳減排的同時(shí)降低企業(yè)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)，避免環(huán)境處罰等經(jīng)濟(jì)利益的流出[19]。Tan et al.[20]通過分析碳交易對(duì)能源密集型行業(yè)的影響，證明了碳交易在減少二氧化碳排放量的同時(shí)，提高了企業(yè)的生產(chǎn)效率，能夠?qū)崿F(xiàn)環(huán)境保護(hù)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的雙贏。另一方面，我國(guó)碳市場(chǎng)目前還處于建設(shè)和完善階段，對(duì)于碳配額的分配還較為寬松，且多采用免費(fèi)發(fā)放的形式，成功減排的企業(yè)可以在公開市場(chǎng)上出售多余的碳排放權(quán)配額，創(chuàng)造額外的經(jīng)濟(jì)效益[21]，提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，促進(jìn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。電力行業(yè)作為我國(guó)碳排放量最多的行業(yè)之一，被首先納入全國(guó)碳市場(chǎng)，也是首批受到碳交易影響的行業(yè)，研究碳交易對(duì)電力企業(yè)的財(cái)務(wù)影響能為還未參與碳市場(chǎng)的企業(yè)提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)?；谏鲜龇治?，本文提出假設(shè)1。

H1：碳交易能夠提升電力企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。

現(xiàn)有研究表明，碳排放權(quán)交易能夠抑制過度投資，提高企業(yè)投資效率[22]，給上市公司帶來顯著為正的超額收益，顯著提升企業(yè)短期價(jià)值。但由于目前碳排放權(quán)交易機(jī)制分配較為寬松，加上宏觀去產(chǎn)能政策的影響，碳配額價(jià)格過低，因而現(xiàn)階段碳排放權(quán)交易未能影響企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值[21]。碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的交易數(shù)量和交易額顯示，目前我國(guó)碳市場(chǎng)整體在穩(wěn)步上升，全國(guó)統(tǒng)一碳交易市場(chǎng)正處于建設(shè)和完善階段。未來碳市場(chǎng)對(duì)于碳配額的分配將更加嚴(yán)格，企業(yè)迫于環(huán)境規(guī)制政策的壓力，有動(dòng)機(jī)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新[23]。同時(shí)，實(shí)施低碳行為的企業(yè)還會(huì)獲得政府的福利補(bǔ)貼，緩解企業(yè)的減排壓力，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升[24]。此外，參與碳交易的企業(yè)在進(jìn)行碳信息披露時(shí)能夠向外界傳遞其積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的信號(hào)，會(huì)引起投資者的關(guān)注，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。基于上述分析，本文提出假設(shè)2。

H2：碳交易能夠提升電力企業(yè)的企業(yè)價(jià)值。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

在低碳發(fā)展的背景下，火電作為高耗能高碳排放行業(yè)，已率先納入全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)。本文以碳排放權(quán)交易政策的實(shí)施為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，為探究碳交易對(duì)電力企業(yè)的財(cái)務(wù)影響，比較碳排放權(quán)交易實(shí)施前后，電力企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值的變化，選取2010—2021年電力上市公司和電力設(shè)備上市公司作為研究樣本，并對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了如下篩選：（1）剔除研究期間內(nèi)被評(píng)為ST和*ST的公司樣本；（2）剔除主要變量缺失的樣本。本文數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫、Wind數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

1.被解釋變量：財(cái)務(wù)績(jī)效（ROE）和企業(yè)價(jià)值（EV）

碳交易對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的影響主要包括對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值兩個(gè)方面的影響。

企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的衡量指標(biāo)主要有主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率。本文采用學(xué)術(shù)界較為常用的相對(duì)指標(biāo)凈資產(chǎn)利潤(rùn)率（ROE）來衡量，計(jì)算方法為企業(yè)當(dāng)年凈利潤(rùn)與股東權(quán)益余額的比值；企業(yè)價(jià)值，本文采用企業(yè)價(jià)值（EV）進(jìn)行衡量，計(jì)算方法為總市值+負(fù)債合計(jì)-貨幣資金。

2.解釋變量：碳排放權(quán)交易政策的實(shí)施

本文的關(guān)鍵解釋變量是企業(yè)所在地區(qū)是否被納入碳交易體系（Trade）與企業(yè)所在地區(qū)實(shí)施碳交易年度（Time）的交乘項(xiàng)（Trade×Time）。企業(yè)所在地區(qū)被納入碳交易體系Trade取1，否則為0；企業(yè)所在地區(qū)實(shí)施碳交易當(dāng)年或以后年度取1，否則為0。

3.控制變量

碳排放權(quán)交易對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)影響還會(huì)受到其他因素的影響，模型中加入了前人研究中經(jīng)常使用的控制變量，包括資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Tat）、股權(quán)集中度（Top）、企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)所在地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）以及第一、二產(chǎn)業(yè)占GDP的比重（GDP1、GDP2）。

各變量具體定義見表1。

（三）模型設(shè)計(jì)

ROEi，t=a0+a1Time×Trade+a2Controlsi，t+εi，t （1）

EVi，t=b0+b1Time×Trade+b2Controlsi，t+εi，t （2）

其中，ROEi，t代表企業(yè)當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效，以凈資產(chǎn)利潤(rùn)率度量；EVi，t代表企業(yè)當(dāng)期價(jià)值，以總市值與負(fù)債合計(jì)剔除貨幣資金后的余額衡量；a0為截距，ai為系數(shù)，Trade代表該企業(yè)所在地區(qū)是否被納入碳交易體系，Time表示企業(yè)所在地區(qū)當(dāng)年是否實(shí)施碳交易，Trade×Time為其交乘項(xiàng)，Controlsi，t代表各控制變量，εi，t為殘值。

五、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

首批納入全國(guó)碳市場(chǎng)的電力企業(yè)共有2 225家，圖1列示了各地區(qū)參與全國(guó)碳市場(chǎng)的企業(yè)數(shù)量。其中，山東省有338家電力企業(yè)參與到全國(guó)碳市場(chǎng)之中，是參與全國(guó)碳市場(chǎng)企業(yè)數(shù)量最多的省份，也是全國(guó)唯一超過300家的省份，在全國(guó)碳市場(chǎng)的占比超過15%。這是由于山東省發(fā)電行業(yè)企業(yè)數(shù)量多、基數(shù)大，中小型熱電企業(yè)和企業(yè)自備電廠多。海南省僅有7家電力企業(yè)參與到全國(guó)碳市場(chǎng)，是參與全國(guó)碳市場(chǎng)企業(yè)數(shù)量最少的省份。目前，全國(guó)碳市場(chǎng)僅將年度溫室氣體排放量達(dá)到2.6萬噸二氧化碳當(dāng)量的電力企業(yè)納入重點(diǎn)排放單位，隨著全國(guó)碳市場(chǎng)的完善，未來將會(huì)有更多的企業(yè)參與到全國(guó)碳市場(chǎng)進(jìn)行碳交易。

表2列式了本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)信息。其中，財(cái)務(wù)績(jī)效凈資產(chǎn)利潤(rùn)率（ROE）從最小值-208.800到最大值72.270，體現(xiàn)出不同電力企業(yè)的盈利能力存在較大的差距；企業(yè)價(jià)值的均值為22.990，且最大值與最小值的差異明顯，表明不同企業(yè)間的價(jià)值差異較大?？梢钥闯觯煌髽I(yè)之間的營(yíng)運(yùn)能力（Tat）、償債能力（Lev）和企業(yè)規(guī)模（Size）都存在較大差異。此外，不同省份的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（GDP）和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（GDP1、GDP2）差異也較大。

（二）回歸分析

表3是碳排放權(quán)交易與電力企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值的回歸關(guān)系?？梢钥闯觯瑹o論是否添加控制變量，碳交易與企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效均在5%水平上顯著正相關(guān)，表明實(shí)施碳交易能夠顯著提高電力企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，H1成立。同樣，關(guān)鍵解釋變量（Trade×Time）與企業(yè)價(jià)值（EV）的回歸系數(shù)在有無控制變量時(shí)均在1%水平上顯著為正，表明實(shí)施碳交易后，相對(duì)于非控排企業(yè)而言，控排企業(yè)的價(jià)值顯著提高，H2得到證明。控制變量中，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效（ROE）、企業(yè)價(jià)值（EV）均在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Tat）、企業(yè)規(guī)模（Size）與財(cái)務(wù)績(jī)效（ROE）和企業(yè)價(jià)值（EV）在1%水平上顯著正相關(guān)，符合主流研究觀點(diǎn)。

（三）進(jìn)一步分析

1.作用機(jī)制檢驗(yàn)

碳排放權(quán)交易作為實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的環(huán)境規(guī)制手段，能夠引導(dǎo)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，減少信息不對(duì)稱性，緩解代理問題，使企業(yè)獲得投資者的信任以及品牌效益，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而提升企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值。同時(shí)，碳交易的實(shí)施能夠促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)變能源結(jié)構(gòu)，淘汰低效率、高能耗的生產(chǎn)設(shè)備，提高生產(chǎn)技術(shù)，提高企業(yè)生產(chǎn)效率，降低企業(yè)的營(yíng)業(yè)成本，進(jìn)而提升企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值。因此，為了探究碳交易對(duì)電力企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效及企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)制，本文進(jìn)一步從企業(yè)社會(huì)責(zé)任和營(yíng)業(yè)總成本兩個(gè)角度進(jìn)行分析。本文選取和訊網(wǎng)的評(píng)分作為企業(yè)社會(huì)責(zé)任的衡量指標(biāo)，企業(yè)營(yíng)業(yè)總成本數(shù)據(jù)來自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫，其他變量與前文保持一致。

表4列（1）結(jié)果顯示，關(guān)鍵解釋變量（Trade×Time）與企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）的回歸系數(shù)為1.562，在1%水平上顯著正相關(guān)，說明碳交易的實(shí)施能夠顯著提高電力企業(yè)的社會(huì)責(zé)任水平。加入中介變量CSR后，CSR對(duì)電力企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效（ROE）和企業(yè)價(jià)值（EV）的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正。但Trade×Time對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的回歸系數(shù)不再顯著，說明企業(yè)社會(huì)責(zé)任可以完全替代碳交易對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。加入中介變量CSR后，Trade×Time對(duì)企業(yè)價(jià)值的回歸系數(shù)由0.085下降到0.082，依舊在1%水平上顯著相關(guān)，說明CSR只能部分替代碳交易對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。Sobel檢驗(yàn)中的CSR對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效（ROE）和企業(yè)價(jià)值（EV）的顯著性系數(shù)分別為2.288和1.952，證明企業(yè)社會(huì)責(zé)任的中介效應(yīng)顯著。列（4）結(jié)果顯示，Trade×Time與企業(yè)營(yíng)業(yè)總成本（TC）在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明碳交易的實(shí)施顯著降低了企業(yè)的營(yíng)業(yè)成本。加入中介變量TC后，TC與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效（ROE）和企業(yè)價(jià)值（EV）均在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，Sobel檢驗(yàn)中的TC對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效（ROE）和企業(yè)價(jià)值（EV）的顯著性系數(shù)分別為4.450和2.694，說明營(yíng)業(yè)總成本的中介效應(yīng)均顯著。因此，企業(yè)社會(huì)責(zé)任和營(yíng)業(yè)總成本在碳交易與電力企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系中起到完全中介作用，在碳交易和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系中為部分中介效應(yīng)，說明參與碳交易能夠通過提高企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，降低營(yíng)業(yè)成本，進(jìn)而提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值。

2.企業(yè)年齡的調(diào)節(jié)作用

根據(jù)企業(yè)生命周期理論，處于不同年齡階段的企業(yè)，有著不同的組織特點(diǎn)、資源及發(fā)展戰(zhàn)略。一方面，企業(yè)隨著年齡的增長(zhǎng)能夠積累更多的資源和經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)年齡越長(zhǎng)，越有能力應(yīng)對(duì)參與碳交易帶來的不確定性。另一方面，企業(yè)年齡越大，面臨的技術(shù)路徑依賴越明顯，越可能抑制碳交易對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值的提升作用?；诖?，本文進(jìn)一步探究企業(yè)年齡在碳交易與電力企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用。表5列（2）、列（4）回歸結(jié)果顯示，企業(yè)年齡和碳交易的交乘項(xiàng)（DA）與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值的回歸系數(shù)分別為-0.255和-0.010，分別在5%和1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明企業(yè)年齡顯著削弱了碳交易對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。

3.異質(zhì)性分析

國(guó)家控股使得企業(yè)與國(guó)家在戰(zhàn)略目標(biāo)上保持一致，國(guó)有企業(yè)承擔(dān)著更多的社會(huì)責(zé)任和政策功能。碳交易作為國(guó)家節(jié)能減排，推進(jìn)低碳發(fā)展，實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)的環(huán)境規(guī)制手段，國(guó)有企業(yè)更有責(zé)任和義務(wù)參與到碳交易市場(chǎng)中。相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)，碳交易的實(shí)施更能推動(dòng)國(guó)有企業(yè)提高碳信息披露水平及碳績(jī)效透明度[25]。因此，本文將研究樣本分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)兩組分別進(jìn)行回歸，基于所有權(quán)性質(zhì)分組的檢驗(yàn)結(jié)果見表6。在國(guó)有企業(yè)中，解釋變量Trade×Time對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效（ROE）的回歸系數(shù)在5%水平上顯著為正；在非國(guó)有企業(yè)中，解釋變量Trade×Time對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效（ROE）的回歸系數(shù)雖然為正，但不顯著。解釋變量Trade×Time對(duì)企業(yè)價(jià)值（EV）的回歸系數(shù)在國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)中均在1%水平上顯著為正，但在國(guó)有企業(yè)中的回歸系數(shù)0.103大于非國(guó)有企業(yè)的回歸系數(shù)0.093。說明與非國(guó)有企業(yè)相比，實(shí)施碳交易更能顯著提升國(guó)有電力企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值。考慮到國(guó)有企業(yè)的性質(zhì)，其參與碳交易的意愿更強(qiáng)，能夠以更加符合政策要求的方式參與碳交易。因此，國(guó)有企業(yè)參與碳交易能夠更大程度上提升企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效與企業(yè)價(jià)值。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.內(nèi)生性檢驗(yàn)

本文采用工具變量法進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)。借鑒李創(chuàng)等[26]的做法，選擇企業(yè)所在省份年平均氣溫作為工具變量，并采用兩階段最小二乘法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，氣溫取決于地理位置和氣候特征，具備外生性的特征；其次，從相關(guān)性來看，碳交易政策是為了緩解全球變暖問題，首批納入全國(guó)碳交易市場(chǎng)的電力控排企業(yè)是根據(jù)企業(yè)年二氧化碳排放當(dāng)量進(jìn)行選擇的，企業(yè)所在地的年平均氣溫越高，企業(yè)越有可能被納入碳交易市場(chǎng)。因此企業(yè)所在地年平均氣溫是一個(gè)合理的工具變量。加入工具變量后的回歸結(jié)果如表7所示。結(jié)果顯示，無論第二階段的被解釋變量是企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效（ROE）還是企業(yè)價(jià)值（EV），工具變量Tem_IV的估計(jì)系數(shù)都在1%水平上顯著為正。第一階段回歸的F統(tǒng)計(jì)量為364.68，拒絕弱工具變量假設(shè)，表明工具變量不存在弱識(shí)別問題。第二階段回歸中關(guān)鍵解釋變量Trade×Time對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效（ROE）和企業(yè)價(jià)值（EV）的估計(jì)系數(shù)均顯著為正，表明控制內(nèi)生性問題后，參與碳交易依然對(duì)電力企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值具有顯著的促進(jìn)作用，支持本文的研究結(jié)論。

2.對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行縮尾處理

為了避免極端值對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，本文對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行1%和99%分位的Winsorize處理，重新對(duì)樣本進(jìn)行檢驗(yàn)，解釋變量Trade×Time對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效（ROE）與企業(yè)價(jià)值（EV）的回歸系數(shù)仍然分別在5%和1%水平上顯著為正，與前文結(jié)論一致。限于篇幅，結(jié)果未在文中進(jìn)行列示。

3.刪除小樣本省份

為了避免小樣本省份的數(shù)據(jù)對(duì)研究結(jié)果造成干擾，將研究樣本中碳排放權(quán)交易項(xiàng)目數(shù)量較少的內(nèi)蒙古、海南、寧夏、青海的樣本數(shù)據(jù)刪除之后，用新樣本進(jìn)行回歸分析。Trade×Time對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效（ROE）與企業(yè)價(jià)值（EV）的回歸系數(shù)仍然在5%和1%水平上顯著為正，碳交易對(duì)電力企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值的提升效應(yīng)依舊顯著。限于篇幅，結(jié)果未在文中進(jìn)行列示。

六、結(jié)論與啟示

黨的二十大報(bào)告指出，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展綠色化、低碳化是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。隨著碳市場(chǎng)各項(xiàng)機(jī)制的日益完善，碳交易對(duì)企業(yè)節(jié)能減排的約束激勵(lì)作用進(jìn)一步顯現(xiàn)，進(jìn)而會(huì)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策產(chǎn)生更加深遠(yuǎn)的影響。本文選取2020—2021年電力行業(yè)上市公司作為樣本進(jìn)行研究，采用雙重差分法，實(shí)證檢驗(yàn)了碳交易對(duì)我國(guó)電力企業(yè)的財(cái)務(wù)影響。研究結(jié)果表明：實(shí)施碳交易能夠顯著提高電力企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值；進(jìn)一步研究表明，碳交易通過提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任感、降低營(yíng)業(yè)成本的路徑提高電力企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值；并且，企業(yè)年齡在碳交易對(duì)電力企業(yè)的財(cái)務(wù)影響中起負(fù)向調(diào)節(jié)作用；相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)，碳交易對(duì)于國(guó)有電力企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值具有更加顯著的提升效果?；诒疚牡难芯拷Y(jié)論，提出以下政策建議：

第一，完善碳市場(chǎng)建設(shè)，擴(kuò)大碳市場(chǎng)覆蓋范圍。目前，全國(guó)碳交易市場(chǎng)還處于建設(shè)和完善階段，只有年度溫室氣體排放量達(dá)到2.6萬噸二氧化碳當(dāng)量的電力企業(yè)才被納入到全國(guó)碳市場(chǎng)，碳市場(chǎng)覆蓋企業(yè)還較少?？紤]到碳交易節(jié)能減排的效果，以及其對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的正向影響，全國(guó)碳交易市場(chǎng)應(yīng)該納入更多高排放行業(yè)，從整體上擴(kuò)大碳交易市場(chǎng)的覆蓋面，完善碳市場(chǎng)的建設(shè)。

第二，合理制定碳配額分配方案，增加碳配額有償購(gòu)買的比例。目前，我國(guó)碳市場(chǎng)的配額仍以免費(fèi)分配為主，且各地區(qū)為鼓勵(lì)、引導(dǎo)企業(yè)參與碳排放控制，在碳交易實(shí)施初期提供了較富裕的配額分配，價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制沒有得到充分顯現(xiàn)。為了進(jìn)一步激發(fā)碳交易對(duì)企業(yè)節(jié)能減排的促進(jìn)作用，以及對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效與企業(yè)價(jià)值的提升效果，政府應(yīng)充分發(fā)揮資源配置作用，制定合理的碳配額分配方案。

第三，加強(qiáng)碳信息強(qiáng)制披露制度，制定統(tǒng)一的碳信息披露標(biāo)準(zhǔn)。目前，企業(yè)碳信息披露還是以自愿為主，且沒有統(tǒng)一的披露標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致企業(yè)間碳信息披露不一致，可比性較差。為了進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)信息的透明度，降低信息不對(duì)稱程度，應(yīng)建立碳信息強(qiáng)制披露制度，同時(shí)制定統(tǒng)一的碳信息披露標(biāo)準(zhǔn)。

本文的不足之處在于：電力行業(yè)是全國(guó)碳交易市場(chǎng)的試點(diǎn)行業(yè)，還需要進(jìn)一步驗(yàn)證本文的研究結(jié)論是否對(duì)其他行業(yè)同樣適用。此外，目前我國(guó)碳交易的經(jīng)濟(jì)后果研究中微觀企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)還較少，值得深入研究。

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