地方城投公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與控制策略探究

徐凱

【摘要】地方城投公司在推動地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面發(fā)揮了重要的作用，極大緩解了地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足的問題。城投公司依靠政府的信用背書進(jìn)行資金籌集，在擴(kuò)大資金來源的同時(shí)，也同步增加了自身負(fù)債，如若不加以管控就會出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而引發(fā)當(dāng)?shù)卣膫鶆?wù)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前國家層面正在積極推動城投公司的公司化改革和市場化運(yùn)行，這對城投公司帶來了新的挑戰(zhàn)。文章以RJJS城投公司為例，對其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和評估，指出其在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控中存在的問題，并在此基礎(chǔ)上提出加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控的策略，以期進(jìn)一步增強(qiáng)城投公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制能力，為其市場化轉(zhuǎn)型奠定良好的基礎(chǔ)。

【關(guān)鍵詞】地方城投公司；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；案例研究

【中圖分類號】F275

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是公司生產(chǎn)經(jīng)營過程必不可少的風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制是公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要內(nèi)容。地方城投公司與其他形式的公司不同，它是以政府信用作為保障進(jìn)行籌融資的平臺公司，因此其發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅會影響自身的經(jīng)營狀況，還會影響當(dāng)?shù)卣墓帕?。對此，我們?yīng)該結(jié)合地方城投公司的實(shí)際情況對公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識別和分析，同時(shí)加強(qiáng)過程控制，為推動地方城投公司的健康有序發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。

一、地方城投公司以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)概念以及內(nèi)涵

地方城投公司最早成立于1991年，是為了推動我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)設(shè)立的對外進(jìn)行籌集資金的特殊的公司形式。根據(jù)融資平臺的具體類型可以劃分為公益型、非公益型以及混合型的公司，大部分的融資平臺不具備盈利能力，屬于國有獨(dú)資公司性質(zhì)，是帶有政府性質(zhì)的特殊市場的經(jīng)營體。目前城投公司難以滿足市場化的需求，因此國家也大力推動城投公司的改革以期能夠進(jìn)一步推動社會資源的整合。

公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指無法按期償還債務(wù)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，按照公司的活動內(nèi)容可以將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)等。

公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是指通過對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識別、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評估以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管控等來將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在合理的范圍之內(nèi)，以期能夠進(jìn)一步提升公司的生命力和競爭力，從而促進(jìn)公司長遠(yuǎn)經(jīng)營的公司管理方式。

二、某市RJJS城投公司發(fā)展現(xiàn)狀

（一）RJJS城投公司簡介

RJJS城投公司成立于2005年，是一家國有全資城投公司，初始注冊資本為33億元，主要負(fù)責(zé)某市基礎(chǔ)設(shè)施改建項(xiàng)目，近幾年隨著公司規(guī)模的不斷發(fā)展，公司的業(yè)務(wù)類型也在不斷增多，逐步涉及到資產(chǎn)管理、股權(quán)投資、旅游文化等多個(gè)領(lǐng)域。

（二）RJJS城投公司財(cái)務(wù)現(xiàn)狀

近幾年某市基建項(xiàng)目規(guī)模不斷擴(kuò)大，RJJS城投公司的融資規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，雖然擴(kuò)大了公司資金的來源，同時(shí)也增加了公司的償債壓力，因此公司面臨較大的財(cái)務(wù)資金風(fēng)險(xiǎn)，表1為RJJS城投公司近三年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

從表1中可以看出公司的總資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)遞增的趨勢，三年連續(xù)增長。2022年資產(chǎn)總額達(dá)到221.42億元，相較于2020年增幅33.38%，公司負(fù)債與公司資產(chǎn)規(guī)模增減趨勢保持一致，也呈現(xiàn)出上升的趨勢，由98.39億元增加到了149.21億元，增幅為51.65%，負(fù)債規(guī)模增長速度超過了資產(chǎn)規(guī)模的增長速度，一般來說融資平臺的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模應(yīng)該保持在50%左右，才能夠推動資產(chǎn)與負(fù)債的平衡，而RJJS城投公司3年平均資產(chǎn)負(fù)債率均已接近或超過了60%，負(fù)債規(guī)模大于資產(chǎn)規(guī)模，因此公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理壓力較大。近三年公司的營業(yè)收入以及凈利潤都呈現(xiàn)先增加后下降的趨勢，2022年相較于2020年公司的營業(yè)收入增加了2.85億元，增長率為13.35%，通過近三年的財(cái)務(wù)報(bào)表可以看出公司的負(fù)債規(guī)模大，營業(yè)收入和凈利潤水平比較低，說明公司在日常經(jīng)營管理過程中存在潛在過高的財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)。

三、地方城投公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理過程中存在的問題

（一）籌資風(fēng)險(xiǎn)管理存在的問題

1.負(fù)債規(guī)模較大，資產(chǎn)負(fù)債率偏高

RJJS城投公司日常的主要活動就是進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)，需要投入大量的資金，并且建設(shè)周期相對較長，而這類項(xiàng)目通常屬于公益性較強(qiáng)的項(xiàng)目，因此公司資金回收量相對不足，公益性項(xiàng)目收入難以滿足公司日常運(yùn)營的需求，所以公司需要通過銀行借款或者其他籌資方式來籌措資金，維持公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，從而導(dǎo)致公司負(fù)債增加。通過三年的公司財(cái)務(wù)報(bào)表可以看出，公司負(fù)債規(guī)模在不斷擴(kuò)大，甚至負(fù)債規(guī)模的增長速度超過了資產(chǎn)規(guī)模的增長速度，因此可以看出在公司籌資過程中公司背負(fù)了大量的外債，公司的資產(chǎn)負(fù)債率是對公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響較大的因素，RJJS城投公司資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)超過了同行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的水平，已經(jīng)超過60%，因此公司面臨較大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司不僅要償還籌資的本金，還需要償還大量的利息。

2.短期償債能力不足

流動比率是公司籌資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵指標(biāo)之一，通過對RJJS城投公司近三年財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析可以發(fā)現(xiàn)RJJS城投公司流動比率分別為4.24，3.09，3.14，因此可以看出在公司流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中流動資產(chǎn)比重下降，用于償還負(fù)債的資本資金不足，公司基本的償債能力不足，公司只能不斷通過融資來彌補(bǔ)資金運(yùn)營中的不足，加之公司的融資活動會受到一定的限制，以上種種因素進(jìn)一步增加了公司的償債風(fēng)險(xiǎn)。

（二）投資風(fēng)險(xiǎn)管理存在的問題

投資風(fēng)險(xiǎn)是指公司在日常投資活動中存在的風(fēng)險(xiǎn)，公司投資不當(dāng)會引起公司的投資風(fēng)險(xiǎn)。就RJJS城投公司財(cái)務(wù)管理情況來看，其主要存在三個(gè)方面的投資風(fēng)險(xiǎn)，包括資本性投資金額較大、公司盈利能力不足和投資項(xiàng)目沒有形成穩(wěn)定收入等。

1.資本性投資金額較大

對外投資也是RJJS城投公司的主要活動類型之一。為了促進(jìn)公司發(fā)展，公司在疫情之前進(jìn)行了較多的投資規(guī)劃，部分項(xiàng)目因?yàn)橐咔槭艿揭欢ǖ挠绊?。而疫情結(jié)束以后，各個(gè)投資規(guī)劃項(xiàng)目都準(zhǔn)備開展，因此公司面臨的資本性投資金額較大。

2.公司盈利能力不足

通過對公司的利潤進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)公司的凈利潤率處于較低的水平，公司在投資過程中獲得的利潤相對較少。由于國有城投公司具有一定的公益性，因此其利潤空間相對比較低，并且由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資項(xiàng)目一般周期相對較長，因此盈利的過程比較慢，長期處于低盈利的經(jīng)營狀態(tài)，難以滿足公司的日常運(yùn)營需求，公司運(yùn)營過程中存在盈利困難等風(fēng)險(xiǎn)。

3.投資項(xiàng)目沒有形成穩(wěn)定的收入

投資的主要目的就是獲得投資的收入，為公司發(fā)展提供更多的資金支持，而公司雖然投資規(guī)模在不斷擴(kuò)大，但是由于投資項(xiàng)目轉(zhuǎn)化具有一定的難度，難以短時(shí)間內(nèi)形成穩(wěn)定的收入，甚至由于投資項(xiàng)目周期過長，導(dǎo)致市場環(huán)境發(fā)生了較大的變化，因此短時(shí)間內(nèi)難以形成穩(wěn)定的收入。

（三）營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)管理存在的問題

營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)是指公司在日常經(jīng)營活動中存在的風(fēng)險(xiǎn)。公司營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)也是公司的主要風(fēng)險(xiǎn)類型。就RJJS城投公司財(cái)務(wù)管理情況來看，其主要存在兩個(gè)方面的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，即資金回收相對困難，盈余質(zhì)量低。

1.資金回收難

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率都是影響公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)。通過計(jì)算可以得知RJJS城投公司2020年、2021年、2022年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.02、0.93、0.94，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)下降的趨勢，說明應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)在不斷增加，RJJS城投公司運(yùn)營模式與建筑公司運(yùn)營模式存在相似性，涉及到基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目較多，通過轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目獲取收益，而城投公司的項(xiàng)目一般由政府進(jìn)行回收，而政府通常存在財(cái)政資金不充足或財(cái)政資金沒有完全到位等情況，因此短時(shí)期內(nèi)難以進(jìn)行快速結(jié)算。

2.盈余質(zhì)量偏低

盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)可以反映公司盈余的質(zhì)量，公司2020—2022年盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)逐步由負(fù)數(shù)轉(zhuǎn)變?yōu)檎龜?shù)，說明雖然公司利潤轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的能力在不斷提升，但是總體上仍然處于一個(gè)相對比較低的層次，增加了公司的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。

四、地方城投公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的原因

（一）籌資風(fēng)險(xiǎn)原因分析

通過對RJJS城投公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中的問題進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)造成公司籌資風(fēng)險(xiǎn)的原因主要存在以下幾個(gè)方面：

一是公司籌資渠道相對單一。在公司籌資過程中股權(quán)籌資期限相對較長，門檻設(shè)置較高，而債權(quán)投資流程相對比較簡單，特別是國有公司投資集團(tuán)可以依靠政府財(cái)政信用作為擔(dān)保進(jìn)行籌資活動，因此通過銀行借款就成為了城投公司主要的籌資渠道，而債務(wù)籌資一般籌資成本比較高，在籌資過程中會增加公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，RJJS城投公司發(fā)展過程中沒有充分利用證券、信托等新型的融資方式。

二是公司在融資過程中沒有考慮公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理會增加公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，或者增加公司的籌資成本。公司在籌資過程中沒有綜合分析公司現(xiàn)有的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，沒有根據(jù)公司的實(shí)際情況來選擇籌資的方式，制定籌資的規(guī)劃，造成了公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，甚至增加了公司還款的壓力。

（二）投資風(fēng)險(xiǎn)原因分析

投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因主要與城投公司的公益性、投資項(xiàng)目可行性評估不足，缺乏系統(tǒng)性等因素有關(guān)。城投公司的性質(zhì)決定了其發(fā)展與政府之間存在多方面的聯(lián)系，城投公司主要是為了滿足政府的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要而出現(xiàn)的，因此具有一定的公益性，直接導(dǎo)致公司資金投入較多，而盈利能力不足，一旦與政府脫鉤，公司現(xiàn)有的模式難以滿足籌資的需求，從而影響公司的運(yùn)營。

（三）營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)原因分析

公司營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因包括兩個(gè)方面：缺乏對應(yīng)賬款規(guī)范化的管理，公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對單一。城投公司與其他公司相比，在應(yīng)收賬款管理方面存在差異，由于城投公司的債務(wù)人多為政府部門，因此其在應(yīng)收賬款中并沒有計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，也沒有根據(jù)應(yīng)收賬款的年限制定相應(yīng)的應(yīng)收賬款管理規(guī)范，從而影響了應(yīng)收賬款的回收難度。城投公司雖然與政府掛鉤獲得了一定的發(fā)展優(yōu)勢，但是若其缺乏科學(xué)化的管理能力，特別是隨著城投公司逐步與政府脫離關(guān)系，公司的自主經(jīng)營能力不足，將難以獲得長遠(yuǎn)的發(fā)展。

五、地方城投公司加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控的策略

（一）選擇多元化的籌資渠道，優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

RJJS城投公司應(yīng)該改變傳統(tǒng)以債務(wù)融資作為主要融資渠道的方式，擴(kuò)展公司的融資渠道，減少對單一融資方式的依賴，提升公司的長遠(yuǎn)發(fā)展能力。城投公司可以根據(jù)實(shí)際的情況組建基金管理模式，與證券公司或者銀行加強(qiáng)合作進(jìn)行共同投資，從而減少公司的籌資壓力，降低公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

應(yīng)該進(jìn)一步優(yōu)化公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，定期對城投公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行評估，加快存貨的周轉(zhuǎn)率，通過存貨的再次轉(zhuǎn)讓提升資產(chǎn)的流動性，逐步探索公司市場化轉(zhuǎn)型的路徑。

（二）加強(qiáng)投資項(xiàng)目管控，建立多元化的投資模式

應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)投資項(xiàng)目的管控。在投資前、投資中以及投資后都應(yīng)該注重加強(qiáng)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管控。在正式投資前，對項(xiàng)目制定多方面的評估，根據(jù)項(xiàng)目的特點(diǎn)，設(shè)計(jì)項(xiàng)目施工方案，既要考慮成本的投入，也應(yīng)該考慮項(xiàng)目未來預(yù)期收益。在進(jìn)行某些基礎(chǔ)項(xiàng)目投資時(shí)可以吸收社會資本進(jìn)行聯(lián)合投資，一方面降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面優(yōu)化公司的投資結(jié)構(gòu)。公司應(yīng)該加快市場化轉(zhuǎn)型，建立多元化的投資體系。

（三）加強(qiáng)應(yīng)收賬款管控，提升資產(chǎn)的運(yùn)營效率

應(yīng)收賬款是影響公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素，因此RJJS城投公司應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)對應(yīng)收賬款的管理，制定完善的應(yīng)收賬款管理制度，加大應(yīng)收賬款的催款力度。根據(jù)公司應(yīng)收賬款的回款情況，建立完善的客戶信息評估機(jī)制，加強(qiáng)與優(yōu)質(zhì)客戶的合作，減少與不良客戶的合作。

可以通過租賃或者投資等方式來提升資產(chǎn)的運(yùn)營效率，促進(jìn)公司資產(chǎn)能夠進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為公司的效益，從而進(jìn)一步提升公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的合理性。

六、結(jié)語

城投公司解決了政府融資的困難，為推動地方基礎(chǔ)建設(shè)事業(yè)發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)。由于城投公司與政府之間存在深層次的聯(lián)系，因此具有一定的公益性，盈利水平較低，再加上籌資結(jié)構(gòu)不合理，投資項(xiàng)目不科學(xué)，增加了城投公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，目前國家各項(xiàng)政策的調(diào)整對城投公司提出了更高的要求，因此應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，通過優(yōu)化籌資結(jié)構(gòu)，拓展籌資路徑，加強(qiáng)投資項(xiàng)目管控，提升資產(chǎn)運(yùn)營效率，提升城投公司的經(jīng)營管理水平及其資產(chǎn)運(yùn)營效率，為推動城投公司的市場化轉(zhuǎn)型奠定良好的基礎(chǔ)。

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責(zé)編：夢超