并購動機與財務(wù)風險分析

李威頻

摘要：由于對原油的需求不斷增加以及政府為促進私營部門發(fā)展所做的努力，沙特阿拉伯已成為尋求合并或收購其他公司的一個有吸引力的市場。雖然并購可以為企業(yè)拓展市場，增加市場份額或迅速增加新的業(yè)務(wù)板塊提供機會，但也有潛在的風險與障礙。本文以沙特阿美公司收購沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司為例，分析并購的動機和存在的問題，并提出企業(yè)可以采取規(guī)避風險的對策。

關(guān)鍵詞：并購；財務(wù)風險；財務(wù)績效

中圖分類號：F23文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2024.07.063

沙特阿拉伯市場已成為尋求并購的公司的熱門選擇。隨著原油需求的不斷增長，雄心勃勃的2030年愿景目標以及政府對改善私營部門的重視，沙特阿拉伯為商業(yè)增長提供了一個充滿希望的環(huán)境。然而，并購雖然可以為企業(yè)提供快速的市場調(diào)整，提高市場份額，但也并非沒有風險。并購中潛在的財務(wù)風險會對公司的長期發(fā)展產(chǎn)生負面影響。本文將深入探討沙特阿拉伯國家石油公司并購相關(guān)的財務(wù)風險細節(jié)，包括融資風險、支付風險和整合風險。本文還將討論企業(yè)應(yīng)考慮的預(yù)防措施，以最大程度地降低風險并確保未來并購的成功。

1沙特阿美收購沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司案例概述

1.1雙方背景介紹

沙特阿美公司是一家大型能源和化工公司，主要在沙特阿拉伯勘探，開發(fā)和生產(chǎn)原油和天然氣。 其下游業(yè)務(wù)包括煉油和石化、基礎(chǔ)油和潤滑油、零售業(yè)務(wù)、分銷、供應(yīng)和貿(mào)易以及發(fā)電。 另一方面，沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司是一家全球化學品公司，生產(chǎn)化學品、商品、高性能塑料、農(nóng)業(yè)營養(yǎng)素和金屬，支持建筑、醫(yī)療器械和包裝等最終用途應(yīng)用。 2020年，沙特阿美收購了沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司 70%的股份，其余30%則公開交易。

1.2獲取流程

2020年6月，沙特阿美以691億美元完成對公共投資基金（PIF）持有的沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司70%股權(quán)的收購。此次收購旨在提高沙特阿美下游產(chǎn)品組合中石化產(chǎn)品生產(chǎn)的比例。最初，付款以現(xiàn)金和賣方貸款的形式進行，但付款條件經(jīng)過兩次修改，全部購買價格將通過賣方貸款分期支付，最后一次付款截止日期為2028年4月7日。

2案例分析

2.1沙特阿美收購沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司的動因分析

2.1.1縱向一體化

沙特阿美公司收購沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司是出于對垂直整合的渴望，涉及購買或合并一家提供必要原材料或零部件的公司，以增強買方的運營。沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司在石化行業(yè)的強大影響力及其在乙烷石化項目方面的專業(yè)知識與沙特阿美現(xiàn)有業(yè)務(wù)和未來計劃相得益彰。 此次合并還提高了資本配置和資源效率，允許共享資源、專業(yè)知識和風險管理策略。 此次收購還有助于降低與全球油價波動相關(guān)的風險，使公司業(yè)務(wù)多元化。 總體結(jié)果是創(chuàng)建一個更強大、更有彈性的組織，增強在能源和石化行業(yè)有效競爭的能力，同時提供降低成本，提高效率和更好管理風險的機會。

2.1.2地域擴張

沙特阿美公司的收購戰(zhàn)略側(cè)重于擴大其地域影響力并進入新市場。通過收購帝斯曼、亨斯邁英國業(yè)務(wù)、通用電氣塑料公司和科萊恩等公司的股份，沙特阿美公司能夠利用其基礎(chǔ)設(shè)施并實現(xiàn)收入來源多元化，同時減少對單一市場的依賴。與韓國、中國、印度和馬來西亞等國家的當?shù)仄髽I(yè)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，可以提供對當?shù)厥袌龅牧私獠⒔⒏喂痰牧⒆泓c。此次擴張使阿美公司能夠利用沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司在烯烴、聚烯烴和芳烴方面的專業(yè)知識，成為全球領(lǐng)先的化學品公司，為長期增長市場的成功作出貢獻。

2.1.3獲取新技術(shù)和專業(yè)知識

沙特阿美公司收購沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司的動機是希望獲得聚乙烯和乙二醇生產(chǎn)以及特種化學品技術(shù)（尤其是催化技術(shù)）方面的新技術(shù)和專業(yè)知識。沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司在這些領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位補充了沙特阿美公司在C4化學品價值鏈方面的優(yōu)勢及其在COTC領(lǐng)域的專有技術(shù)。這些能力的結(jié)合為能源價值鏈中的技術(shù)轉(zhuǎn)讓和協(xié)作開發(fā)奠定了強大的基礎(chǔ)。

通過聯(lián)手，兩家公司可以利用彼此的專業(yè)知識來探索技術(shù)項目的新機會和配置。這種融合為創(chuàng)新和增長提供了廣泛的可能性。此外，此次合作伙伴關(guān)系為整個能源價值鏈的長期技術(shù)進步奠定了基礎(chǔ)，強化了此次收購的戰(zhàn)略性質(zhì)。該聯(lián)盟產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)使合并后的實體能夠利用兩家公司的優(yōu)勢，促進能源領(lǐng)域的創(chuàng)新和可持續(xù)增長。

2.2沙特阿美公司合并前后財務(wù)業(yè)績分析

2.2.1盈利能力分析

此次收購對沙特阿美盈利能力的影響好壞參半。 雖然收購當年公司的股本回報率、資產(chǎn)回報率、凈利潤率和每股收益均有所下降，但隨后幾年有所回升。2020年上述指標大幅下降可歸因于收購和新冠病毒大流行對全球能源市場的影響，導(dǎo)致原油價格和產(chǎn)量下降，以及煉油和化學品利潤率下降。股本回報率和每股收益的回升表明，此次收購可能有利于公司的長期盈利能力。 然而，資產(chǎn)回報率和凈利潤率的下降表明，此次收購對公司的盈利能力產(chǎn)生了短期負面影響。

2.2.2償債能力分析

2018年，沙特阿美的資產(chǎn)負債率為24%。2019年，資產(chǎn)負債率上升至30%，杠桿率略有上升。2020年，資產(chǎn)負債率進一步上升至42%，這表明收購沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司導(dǎo)致沙特阿美杠桿率大幅上升。由于本次收購需要大量融資，增加了公司負債。2021年資產(chǎn)負債率下降至41%，表明收購后沙特阿美的杠桿狀況略有改善。2022年，資產(chǎn)負債率進一步下降至33%，表明收購后公司杠桿狀況持續(xù)改善。

沙特阿美公司2020年收購沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司最初導(dǎo)致流動性下降和杠桿率上升。 然而，收購后幾年的流動性有所改善，公司的杠桿狀況也有所改善。

2.2.3營運能力分析

對沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司的收購和新冠病毒大流行最初對沙特阿美公司 2020 年的運營能力產(chǎn)生了負面影響。由于需求下降，供應(yīng)中斷和成本增加，導(dǎo)致公司資產(chǎn)利用率降低。 然而，該公司后期已經(jīng)恢復(fù)，其資產(chǎn)利用率的提高表明現(xiàn)在正在有效地利用其資產(chǎn)。

3總結(jié)與建議

沙特阿美公司收購沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司的主要動機是為了實現(xiàn)垂直整合，使沙特阿美公司能夠確保獲得關(guān)鍵投入并擴大其在石化市場的影響力，此次收購還提供了降低成本、提高效率和更好的風險管理的機會。此外，沙特阿美公司通過收購和合資企業(yè)進行的地域擴張有助于進入新市場。收購沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司還使沙特阿美公司獲得了新技術(shù)和專業(yè)知識，為能源價值鏈中的技術(shù)轉(zhuǎn)讓和協(xié)作開發(fā)奠定了堅實的基礎(chǔ)，并推動了能源領(lǐng)域的創(chuàng)新和可持續(xù)增長?？傮w而言，收購沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司被視為一項戰(zhàn)略舉措，旨在增強沙特阿美的競爭力，減少對單一市場的依賴，增強了抗風險能力，有助于實現(xiàn)長期增長目標。

對沙特阿美公司與沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司合并前后財務(wù)業(yè)績的分析顯示，2020年盈利能力下降，是由于新冠病毒大流行的影響以及與收購相關(guān)的成本。然而，該公司的盈利能力在隨后幾年恢復(fù)，每股收益和凈利潤率有所改善。分析還顯示，2020年流動性暫時下降，杠桿率上升，隨后幾年有所改善。運營能力分析顯示，2020年資產(chǎn)利用率下降，是由于沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司業(yè)務(wù)整合以及疫情影響所致。通過成功的資產(chǎn)調(diào)整和優(yōu)化，公司的運營能力在接下來的幾年中得到了提高。總體而言，沙特阿美公司收購沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司對該公司的長期財務(wù)業(yè)績產(chǎn)生了積極影響。

根據(jù)研究結(jié)果，公司可以采取多種對策來減輕與并購相關(guān)的風險。首先，必須進行充分、認真、負責任的調(diào)查，包括評估并購目標公司的財務(wù)狀況、運營能力、管理流程和整體價值主張。完成盡職調(diào)查后，公司應(yīng)制定全面的整合計劃，識別潛在問題、風險和機遇，包括整體時間表、重要的時間節(jié)點和成本估算。公司應(yīng)優(yōu)先考慮與目標公司的員工、客戶和其他利益相關(guān)者進行有效溝通，以確保平穩(wěn)過渡。研究結(jié)果表明，充足的財務(wù)支持有助于降低收購財務(wù)脆弱的公司的風險，這種風險導(dǎo)致流動性問題，運營效率低下以及對整體業(yè)績的負面影響。此外，以長遠的眼光來看待并購也很重要，因為收購的益處需要用時間來證明。通過實施這些對策，企業(yè)可以最大限度地發(fā)揮并購的潛在收益并最大限度地降低風險。

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