ESG信息披露的經(jīng)濟(jì)后果研究

周玲燕 王波 蔣玉娟

摘要：在“雙碳”目標(biāo)和可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略引領(lǐng)下，以環(huán)境、社會責(zé)任、公司治理為核心的ESG理念日益成為全球共識。以華能國際為研究對象，從市場績效、資本成本、融資約束、財務(wù)績效等方面探究ESG信息披露的經(jīng)濟(jì)后果。研究表明，ESG信息披露有助于提升市場績效，降低債務(wù)資本成本和融資約束。雖然ESG信息披露對降低權(quán)益資本成本、提升財務(wù)績效預(yù)期效果有限，但是長期來看，隨著華能國際積極參與ESG實踐，加快能源綠色低碳轉(zhuǎn)型，ESG信息披露帶來的積極效應(yīng)會更加顯著。研究結(jié)論豐富和拓展了ESG信息披露經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)研究成果，對促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有重要實踐價值。

關(guān)鍵詞：ESG信息披露；經(jīng)濟(jì)后果；華能國際

0引言

隨著我國經(jīng)濟(jì)由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，片面追求利潤最大化的行為已不再適應(yīng)社會發(fā)展需求。為此，政府及社會組織紛紛呼吁企業(yè)積極承擔(dān)環(huán)境、社會及公司治理等方面的責(zé)任，從而推動經(jīng)濟(jì)社會高質(zhì)量及可持續(xù)發(fā)展。黨的十八大以來，我國高度重視生態(tài)文明建設(shè)，積極踐行綠色發(fā)展理念，并提出力爭2030年前實現(xiàn)碳達(dá)峰、努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和的“雙碳”目標(biāo)。ESG（Environmental， Social and Governance，環(huán)境、社會和公司治理）作為環(huán)境保護(hù)、社會責(zé)任、公司治理三者協(xié)調(diào)發(fā)展的投資理念，向市場傳遞了企業(yè)追求經(jīng)濟(jì)、社會及環(huán)境價值相統(tǒng)一的綠色發(fā)展觀，高度契合“雙碳”目標(biāo)指引下的企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展要求，成為社會各界關(guān)注的重要議題[1]。為助力上市公司實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)相繼出臺一系列政策，以加強(qiáng)ESG信息披露制度建設(shè)。2018年9月，中國證監(jiān)會新修訂的《上市公司治理準(zhǔn)則》確立了ESG信息披露的基本框架；2022年5月，國務(wù)院國資委發(fā)布《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，推動中央企業(yè)控股上市公司提升ESG專業(yè)治理能力和風(fēng)險管控能力。

目前，有關(guān)ESG信息披露經(jīng)濟(jì)后果的研究日益豐富，主要圍繞經(jīng)營績效[2]、企業(yè)價值[3]、融資成本[4]、融資約束[5]、投資效率[6]等方面展開論述，為研究ESG信息披露產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果提供了有益借鑒，但主要以實證研究為主，鮮有文獻(xiàn)涉及具有針對性的案例研究。那么，ESG作為實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要導(dǎo)向，其信息披露對具體企業(yè)又會產(chǎn)生怎樣的經(jīng)濟(jì)后果？鑒于此，本文以華能國際電力股份有限公司（以下簡稱“華能國際”）為例，從市場績效、資本成本、融資約束、財務(wù)績效等方面分析ESG信息披露對經(jīng)濟(jì)后果的影響。本文的邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在：一方面，不同于既有文獻(xiàn)單獨考察E（環(huán)境）、S（社會）、G（公司治理）三者中的單個維度信息披露的經(jīng)濟(jì)后果，本文較為全面、系統(tǒng)地考察了ESG整體信息披露對經(jīng)濟(jì)后果的影響，為完善ESG信息披露研究提供理論依據(jù)；另一方面，與既有聚焦實證方法考察ESG信息披露對經(jīng)濟(jì)后果影響的研究不同，本文基于中國情景，對華能國際ESG信息披露的經(jīng)濟(jì)后果展開案例研究，以充實ESG領(lǐng)域相關(guān)案例研究文獻(xiàn)，為企業(yè)更好地履行ESG責(zé)任和提升ESG管理水平提供實踐參考。

1文獻(xiàn)綜述

近年來，學(xué)者圍繞ESG信息披露對經(jīng)濟(jì)后果的影響進(jìn)行了大量研究，但結(jié)論尚未達(dá)成一致。大部分學(xué)者持積極肯定的態(tài)度。已有研究表明，積極披露ESG信息可以向公眾傳遞企業(yè)管理能力良好的信號，降低信息不對稱程度，提高聲譽(yù)，積累社會資本，進(jìn)而有助于企業(yè)緩解融資約束[7]，降低融資成本[4]，提高投資效率[6]，增強(qiáng)企業(yè)抵御各種風(fēng)險的能力[8]，提升財務(wù)績效和企業(yè)價值[9]，最終助推企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和資本市場穩(wěn)步運(yùn)行。然而，部分學(xué)者卻提出了相反的觀點，認(rèn)為企業(yè)資源是有限的，為了提升整體ESG表現(xiàn)，過度投資于環(huán)境、社會、公司治理等與主營業(yè)務(wù)無直接關(guān)聯(lián)的活動，會增加企業(yè)成本，浪費(fèi)企業(yè)資源，使企業(yè)忽視具備長期價值的投資前景，導(dǎo)致股東權(quán)益受損，削弱企業(yè)的核心競爭力，從而對財務(wù)績效和企業(yè)價值產(chǎn)生負(fù)面影響[10-11]。尤其是當(dāng)ESG信息缺乏規(guī)范的披露標(biāo)準(zhǔn)和法律制度保障時，企業(yè)有可能基于“漂綠”動機(jī)，通過披露大量ESG信息來掩蓋不良信息及違規(guī)操作行為，從而混淆視聽，導(dǎo)致信息不透明[12]。

綜上所述，與單項ESG信息披露研究相比，ESG綜合信息披露的研究成果相對匱乏。同時，國內(nèi)外學(xué)者大多從實證角度探討ESG信息披露對經(jīng)濟(jì)后果的影響，鮮有文獻(xiàn)針對具體案例進(jìn)行研究并提出對策建議。因此，本文選取華能國際ESG信息披露案例進(jìn)行研究，多維度分析ESG信息披露產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果，有助于豐富ESG信息披露領(lǐng)域的研究內(nèi)容，對完善上市公司ESG治理機(jī)制和助力實體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

2華能國際ESG信息披露案例介紹

2.1華能國際概況

華能國際創(chuàng)建于1994年，是我國最大的上市發(fā)電企業(yè)之一。其主營業(yè)務(wù)包括開發(fā)、投資、建設(shè)、運(yùn)營大型發(fā)電廠、電力及熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)、港口運(yùn)輸及服務(wù)等。華能國際以“成為國際一流上市發(fā)電公司”為戰(zhàn)略目標(biāo)，全面貫徹落實新發(fā)展理念，在做強(qiáng)主業(yè)、創(chuàng)造價值的同時，堅持以踐行ESG理念引領(lǐng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，積極開展ESG實踐，深入推進(jìn)ESG體系建設(shè)。截至2022年，華能國際已連續(xù)15年發(fā)布《社會責(zé)任報告》，連續(xù)14年發(fā)布《可持續(xù)發(fā)展報告》，并于2017年以獨立報告形式首次發(fā)布《環(huán)境、社會及管治報告》。經(jīng)過多年探索、沉淀和積累，華能國際已建立起常態(tài)化的ESG管理機(jī)制，獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)和行業(yè)協(xié)會的高度認(rèn)可，并連續(xù)兩年成功入選中國上市公司協(xié)會“ESG優(yōu)秀實踐案例”。

2.2ESG信息披露內(nèi)容

華能國際積極響應(yīng)ESG理念，將其與企業(yè)經(jīng)營管理深度融合，堅持走綠色低碳發(fā)展之路，積極踐行社會責(zé)任，不斷完善治理結(jié)構(gòu)，從而實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展與價值創(chuàng)造。在環(huán)境方面，華能國際主要從清潔能源發(fā)展、科技創(chuàng)新及節(jié)能降耗等方面進(jìn)行信息披露，還定量披露環(huán)境關(guān)鍵績效指標(biāo)；在社會方面，華能國際主要披露職業(yè)健康與安全、員工權(quán)益保障、供應(yīng)商管理、產(chǎn)品與客戶服務(wù)及社區(qū)服務(wù)等方面的內(nèi)容，同時定量披露社會關(guān)鍵績效指標(biāo)；在管治方面，華能國際主要從公司治理、合規(guī)管理等方面進(jìn)行信息披露。華能國際ESG信息披露內(nèi)容見表1。

3ESG信息披露的經(jīng)濟(jì)后果分析

企業(yè)積極披露高質(zhì)量的ESG信息，可以降低與利益相關(guān)者的信息不對稱程度，并向其傳遞出企業(yè)重視綠色可持續(xù)發(fā)展及利益相關(guān)者權(quán)益保障的積極信號，有利于提升品牌價值和社會聲譽(yù)，取得各利益相關(guān)者的青睞和資源支持，增強(qiáng)競爭優(yōu)勢。這有利于企業(yè)獲得正向的市場反應(yīng)，降低資本成本，緩解融資約束，提升財務(wù)績效，進(jìn)一步增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力。因此，本文從市場績效、資本成本、融資約束、財務(wù)績效等方面對ESG信息披露帶來的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行評價。

3.1ESG信息披露對市場績效的影響分析

根據(jù)信號傳遞理論，華能國際積極披露ESG信息，能夠向市場展示其在綠色轉(zhuǎn)型、社會責(zé)任履行和內(nèi)部治理方面的積極表現(xiàn)，同時也傳遞出企業(yè)未來發(fā)展穩(wěn)健的信號，有助于提振市場預(yù)期和信心，從而對股價產(chǎn)生積極影響。因此，從理論上分析，華能國際ESG信息披露能夠獲得正向的市場反應(yīng)。

采用事件研究法分析ESG報告發(fā)布前后一段時間內(nèi)AR（超額收益率）和CAR（累計超額收益率）的異常波動情況，從而揭示ESG信息披露對股票市場產(chǎn)生的影響。選定華能國際首份《環(huán)境、社會及管治報告》發(fā)布日2017年4月19日作為事件日（t=0）。同時，考慮到信息以公告形式披露，可能被市場提前泄露，故將事件窗口期設(shè)定為事件日及其前后10個交易日[13]，即[-10，10]，共21天。將事件期前120個交易日，即[-130，-11]作為估計窗口期[14]。此外，選擇市場模型測算股票的預(yù)期收益率，采用SPSS 26.0軟件對事件窗口期內(nèi)的CAR進(jìn)行t檢驗，結(jié)果見圖1。

由圖1可知，在事件窗口期[-10，10]內(nèi)，AR圍繞坐標(biāo)軸上下波動，CAR一直為正且整體表現(xiàn)較好，說明ESG信息披露在資本市場上產(chǎn)生了正向效應(yīng)。具體而言，從ESG報告發(fā)布前10日開始，華能國際CAR就整體處于上升趨勢。這意味著發(fā)布ESG報告的消息可能被泄露，市場已經(jīng)提前知曉ESG信息的披露，并做出了明顯的正向反應(yīng)，進(jìn)而引發(fā)公司股價上漲。雖然CAR在ESG報告發(fā)布后的第1天有所下滑，但緊接著在第2天便顯著上升，升幅達(dá)到窗口期內(nèi)的最大值；之后市場熱度仍然不減，在第3天略微下降后，于第4天又大幅增長，第6天達(dá)到窗口期內(nèi)的峰值?？傮w來看， CAR呈現(xiàn)不斷上漲的良好態(tài)勢，且明顯高于ESG報告發(fā)布前的水平。這種積累效應(yīng)持續(xù)到第七天才開始慢慢減弱。由此可以看出，華能國際ESG信息披露向市場和社會公眾傳達(dá)了利好信號，樹立起企業(yè)積極承擔(dān)ESG責(zé)任的良好形象，在一定程度上增強(qiáng)了投資者信心，從而對股價產(chǎn)生了顯著的正向影響，進(jìn)一步提升了市場價值和股東財富。此外，通過對事件窗口期內(nèi)的CAR進(jìn)行t檢驗發(fā)現(xiàn)，CAR在1%水平上具有顯著性，且呈現(xiàn)正相關(guān)性，進(jìn)一步說明華能國際披露ESG信息的行為在短期內(nèi)得到了市場投資者的認(rèn)可，從而產(chǎn)生了正效應(yīng)。

3.2ESG信息披露對資本成本的影響分析

3.2.1ESG信息披露對債務(wù)資本成本的影響分析

根據(jù)信息不對稱理論，華能國際積極披露ESG信息，能夠使債權(quán)人充分了解企業(yè)的非財務(wù)信息，降低債權(quán)人的感知風(fēng)險，減少不必要的借貸費(fèi)用，從而促使借款協(xié)議的順利達(dá)成，進(jìn)一步降低債務(wù)資本成本。

借鑒蔣琰[15]的做法，通過利息總支出/長短期債務(wù)期初期末的平均值計算債務(wù)資本成本，結(jié)果見圖2。

如圖2所示，華能國際在2017年首次披露ESG報告后債務(wù)資本成本呈現(xiàn)持續(xù)下降的良好態(tài)勢，并且隨著時間范圍的擴(kuò)大，ESG信息披露對債務(wù)資本成本的負(fù)向影響效應(yīng)更加明顯。由此可以說明，華能國際ESG信息披露能夠向債權(quán)人傳遞企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)良好的信號，降低與債權(quán)人之間的信息不對稱程度及債權(quán)人的信息調(diào)查成本，幫助債權(quán)人更準(zhǔn)確地評估企業(yè)可能面臨的風(fēng)險與未來價值，從而獲得債權(quán)人的信任和資金支持，減少債權(quán)人所要求的風(fēng)險溢價補(bǔ)償，進(jìn)一步降低企業(yè)的債務(wù)資本成本。

3.2.2ESG信息披露對權(quán)益資本成本的影響分析

基于信息不對稱理論和印象管理理論，企業(yè)積極披露ESG信息，一方面，有助于投資者高效地獲取與企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀有關(guān)的信息，降低監(jiān)管成本和信息搜集成本，從而降低投資者的預(yù)期回報率；另一方面，可以給投資者留下經(jīng)營管理能力強(qiáng)的良好印象，降低其對企業(yè)的預(yù)期風(fēng)險的評估，從而調(diào)動投資者購買公司股票的積極性，提高股票流動性，進(jìn)一步降低權(quán)益資本成本。

參考毛新述等[16]的研究，采用PEG模型（市盈率相對盈利增長比率模型）衡量權(quán)益資本成本。該模型能夠恰當(dāng)?shù)夭蹲礁鞣N風(fēng)險因素的影響，更適合我國資本市場的實際情況，且結(jié)果更具可靠性和科學(xué)性，結(jié)果見圖3。具體模型如下

Re=（EPSt+2－EPSt+1）/Pt（1）

式中，EPSt+1、EPSt+2分別為第t+1期、第t+2期每股收益預(yù)測值；Pt為第t期末的股票價格。

由圖3可知，華能國際在2017年首次披露ESG報告后權(quán)益資本成本大幅上升，增幅達(dá)到歷年來的最大值，主要是該年煤價上漲使公司業(yè)績嚴(yán)重下滑，導(dǎo)致股價走低。2018年和2019年權(quán)益資本成本也出現(xiàn)小幅上升，之后在2020年明顯下降，這得益于華能國際長期以來的ESG實踐積極效應(yīng)的顯現(xiàn)。2022年權(quán)益資本成本又大幅上升，這是由于煤價高漲帶來的經(jīng)營虧損還未能得以徹底扭轉(zhuǎn)。在經(jīng)營困難的情況下，企業(yè)仍然進(jìn)行ESG投資，需要花費(fèi)更高的成本，并且擠占資源，可能使其錯失有利可圖的投資項目，減少總體投資回報，從而使投資者降低對其發(fā)展前景的預(yù)期。但是，華能國際積極推進(jìn)ESG實踐，持續(xù)優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，節(jié)能環(huán)保能力處于行業(yè)領(lǐng)先水平；同時，積極承擔(dān)社會責(zé)任，不斷完善治理結(jié)構(gòu)，使社會聲譽(yù)得到更大的提升。這有助于提高企業(yè)經(jīng)營效益，從而增強(qiáng)投資者的信任，有效降低權(quán)益資本成本。

3.3ESG信息披露對融資約束的影響分析

基于聲譽(yù)理論和資源依賴?yán)碚摚A能國際積極響應(yīng)國家可持續(xù)發(fā)展理念的號召，不斷提升其在節(jié)能減排、社會責(zé)任履行和內(nèi)部治理等方面的表現(xiàn)，有助于塑造負(fù)責(zé)任的企業(yè)形象，積累聲譽(yù)資本，從而更容易獲得優(yōu)質(zhì)資源和機(jī)會，減輕資金壓力，緩解融資困境。

為避免內(nèi)生性干擾，保證計算結(jié)果的穩(wěn)健性，借鑒鞠曉生等[17]的做法，采用SA指數(shù)衡量企業(yè)的融資約束程度。具體公式如下

SA=－0.737×Size+0.043×Size2-0.04×Age（2）

式中，Size為企業(yè)規(guī)模；Age為企業(yè)年齡。通常來說，大多數(shù)計算結(jié)果為負(fù)。為便于描述，取SA指數(shù)的絕對值進(jìn)行分析，且絕對值越大表明企業(yè)受到的融資約束越強(qiáng)，結(jié)果見圖4。

如圖4所示，華能國際在2017年披露首份ESG報告之后，隨著其ESG報告內(nèi)容的不斷豐富及質(zhì)量的提高，融資能力不斷增強(qiáng)，融資約束呈現(xiàn)逐年遞減的趨勢，且效果十分顯著。尤其是在首次披露ESG報告的2017年，融資約束下降幅度更是達(dá)到歷年最大值。由此可見，華能國際積極披露ESG信息，能夠向各利益相關(guān)者傳遞更多的企業(yè)特質(zhì)信號，幫助其更好地了解企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿Γ嵘髽I(yè)信息透明度，形成良好的聲譽(yù)機(jī)制，獲得利益相關(guān)者的信任和資源支持，進(jìn)而拓展融資渠道，顯著緩解融資約束。因此，華能國際高質(zhì)量的ESG信息披露能夠優(yōu)化融資環(huán)境，提升外部融資能力，促進(jìn)企業(yè)成長和高質(zhì)量發(fā)展。

3.4ESG信息披露對財務(wù)績效的影響分析

根據(jù)信號傳遞理論和利益相關(guān)者理論，華能國際積極披露ESG信息，向外界傳遞出其經(jīng)營持續(xù)向好的信號，能夠提升品牌影響力，有助于其與利益相關(guān)者建立良好的信任關(guān)系，從而獲得成長所需的資源，提高市場占有率，進(jìn)一步促進(jìn)財務(wù)績效的提高，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

本文從償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力4個方面選取指標(biāo)評價ESG信息披露對財務(wù)績效的影響。其中，償債能力方面選取流動比率、速動比率和資產(chǎn)負(fù)債率作為指標(biāo)表征；營運(yùn)能力方面選取存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為衡量指標(biāo)；盈利能力方面選取凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)凈利率作為衡量指標(biāo)；發(fā)展能力方面選取營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率作為指標(biāo)表征。同時，采用熵值法[18]賦權(quán)模型確定客觀權(quán)重，計算綜合得分，結(jié)果見圖5。

從償債能力看，其綜合得分在2017年下降到最低點。華能國際年報顯示，該年長短期借款及債券增加導(dǎo)致負(fù)債規(guī)模擴(kuò)大，資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升。而之后償債能力綜合得分僅在2021年出現(xiàn)一定程度的下降，主要是由于煤價高漲使業(yè)績嚴(yán)重虧損，加之投資新能源項目，導(dǎo)致現(xiàn)金流短缺。2022年償債能力綜合得分有所回升?？傮w而言，華能國際償債能力綜合得分呈現(xiàn)不斷上升的趨勢。這表明華能國際在首次披露ESG信息后傳遞出與企業(yè)經(jīng)營狀況和風(fēng)險相關(guān)的信息，降低了信息不對稱程度，有助于緩解融資約束問題，提振現(xiàn)金流，降低經(jīng)營風(fēng)險，從而有效改善償債能力。

從營運(yùn)能力看，其綜合得分在華能國際首次披露ESG信息的當(dāng)年上升到峰值，說明華能國際優(yōu)質(zhì)的ESG表現(xiàn)使其擁有較好的庫存管控和供應(yīng)鏈管理能力。這也有助于企業(yè)擴(kuò)大銷售規(guī)模，增加銷售收入，提高資產(chǎn)利用效率，進(jìn)而提升營運(yùn)能力。盡管2018—2020年華能國際營運(yùn)能力綜合得分有所下滑，但緊接著在2021年就開始回升，且整體呈現(xiàn)不斷上升的良好態(tài)勢?？傮w而言，華能國際積極投身ESG實踐，不斷加大內(nèi)部資產(chǎn)管理力度，有助于提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率；同時，其塑造的社會責(zé)任感強(qiáng)的積極形象也可以帶來銷售能力的增強(qiáng)，進(jìn)而推動運(yùn)營體系高效運(yùn)轉(zhuǎn)，促進(jìn)營運(yùn)能力提升。

從盈利能力看，其綜合得分在2016—2017年大幅下降。查詢?nèi)A能國際年報可知，主要原因是煤價急劇上揚(yáng)導(dǎo)致企業(yè)凈利潤大幅下滑。2018年和2019年盈利能力綜合得分則保持相對穩(wěn)定的狀態(tài)。2020年盈利能力綜合得分有所升高，一方面是由于該年煤價回落；另一方面受益于企業(yè)ESG戰(zhàn)略部署帶來的嚴(yán)格的供應(yīng)鏈管理體系，燃料成本得以有效控制。而2021年因煤價大幅上漲，華能國際盈利能力嚴(yán)重下跌；2022年電價上漲和新能源發(fā)電帶來的增利在一定程度上減輕了煤電虧損情況，華能國際盈利能力有所回暖。并且，隨著華能國際ESG實踐的不斷加碼，其能源結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，從而有利于降本增效，提升企業(yè)綜合實力。同時，華能國際在ESG理念下建立起的負(fù)責(zé)任的企業(yè)形象將為其塑造良好的口碑，促使更多客戶為其產(chǎn)品買單，并且可以獲得更多融資渠道和機(jī)會。加之華能國際成本管控能力和供應(yīng)鏈管理能力不斷提升，由此可帶動凈利潤的上升，促進(jìn)企業(yè)盈利能力顯著提升。

從發(fā)展能力看，其綜合得分在華能國際ESG信息披露后整體處于上升的良好態(tài)勢，僅在2019年有所回落。由此說明，隨著華能國際積極響應(yīng)ESG理念，大力推動發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型，會極大地減少能源消耗量和污染物排放量，提高生產(chǎn)經(jīng)營效率。再加上其積極進(jìn)行ESG治理帶來了產(chǎn)品管控能力的增強(qiáng)及品牌價值提升，有助于其在行業(yè)中處于優(yōu)勢地位，從而提升發(fā)展能力。

從財務(wù)績效看，其綜合得分在華能國際首次披露ESG信息當(dāng)年大幅升高，而該效果并未得到持續(xù)，之后便呈現(xiàn)波動下降趨勢。這主要是由于煤價波動上漲給華能國際業(yè)績造成不利影響。但緊接著財務(wù)績效綜合得分在2022年就有所好轉(zhuǎn)。根據(jù)年報，在新能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略下，華能國際風(fēng)電、光伏等新能源電力板塊的收入和利潤逐年增長?？梢钥闯?，華能國際積極踐行ESG理念，披露ESG信息，持續(xù)加大新能源業(yè)務(wù)的投資力度，有助于其財務(wù)績效的提高。

4對策建議

根據(jù)上述案例分析，本文從企業(yè)、投資者、政府和監(jiān)管部門3個層面提出相關(guān)對策建議。

第一，對企業(yè)而言，一方面，應(yīng)當(dāng)積極響應(yīng)可持續(xù)發(fā)展號召，將ESG理念融入戰(zhàn)略管理層面，強(qiáng)化ESG信息披露制度建設(shè)，不斷提升內(nèi)部治理水平；另一方面，應(yīng)當(dāng)減少自利性行為，加強(qiáng)對負(fù)面信息的披露，保證ESG信息披露的及時性和準(zhǔn)確性，努力提升ESG信息披露質(zhì)量。此外，企業(yè)在ESG實踐過程中，需要注意ESG履行成本，在確保經(jīng)營平穩(wěn)運(yùn)行的情況下合理進(jìn)行ESG投資，避免過度投資帶來的巨額成本，走真正意義上的ESG治理之路。

第二，對投資者而言，應(yīng)當(dāng)以長遠(yuǎn)的眼光看待企業(yè)發(fā)展，不僅僅關(guān)注企業(yè)的財務(wù)績效，更要注重企業(yè)在環(huán)境、社會、公司治理等非財務(wù)績效方面的表現(xiàn)，并將其納入投資決策框架。同時，投資者要樹立ESG責(zé)任投資理念，加大對ESG投資的支持力度，給予ESG表現(xiàn)好的企業(yè)更多傾斜，幫助企業(yè)緩解融資約束問題，激勵企業(yè)更好地履行ESG責(zé)任。此外，投資者還應(yīng)該加強(qiáng)對后續(xù)資金用途的跟蹤和監(jiān)管，以發(fā)揮資金的最大效益，從而降低ESG投資帶來的風(fēng)險，獲得更穩(wěn)健的投資報酬。

第三，對政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，應(yīng)當(dāng)積極探索具有中國特色的ESG體系，建立健全統(tǒng)一、規(guī)范的ESG信息披露框架和評級體系，完善ESG信息披露相關(guān)制度與法律法規(guī)。同時，政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)要充分發(fā)揮其在ESG實踐過程中的監(jiān)督和規(guī)范職能，并建立適度的獎懲機(jī)制，對ESG表現(xiàn)好的企業(yè)在稅收、綠色信貸、政府采購等方面提供政策支持，激發(fā)企業(yè)參與ESG實踐的活力；對ESG表現(xiàn)差或偽造ESG信息的企業(yè)則給予嚴(yán)厲的懲罰并督促改進(jìn)，以提高違規(guī)成本，倒逼企業(yè)提升ESG信息披露整體水平。此外，政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)要大力普及ESG理念，提升ESG理念的市場認(rèn)知度，引導(dǎo)企業(yè)積極履行ESG責(zé)任、提高ESG信息披露質(zhì)量，從而助力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

5結(jié)語

本文以華能國際為研究對象，從市場績效、資本成本、融資約束、財務(wù)績效4個角度深入剖析ESG信息披露帶來的經(jīng)濟(jì)后果，得到以下結(jié)論：華能國際披露ESG相關(guān)信息向市場傳遞出環(huán)境污染水平低、社會責(zé)任履行程度高、內(nèi)部治理機(jī)制完善的正面信號，有利于提升企業(yè)的信息透明度和社會聲譽(yù)，獲得利益相關(guān)者的信任和支持，從而提高企業(yè)的市場績效，降低債務(wù)資本成本和融資約束。雖然短期內(nèi)ESG信息披露對財務(wù)績效和權(quán)益資本成本的改善作用有限，但是從企業(yè)長期發(fā)展看，良好的ESG表現(xiàn)帶來的品牌形象的提升、客戶群體的增加及成本控制能力的增強(qiáng)，再加上煤價走勢趨于穩(wěn)定，將會顯著降低生產(chǎn)成本，提高經(jīng)濟(jì)效益。這種積極效應(yīng)能夠向股東傳遞出企業(yè)成長性較強(qiáng)的信號，從而提振股東的信心，降低權(quán)益資本成本。因此，企業(yè)積極踐行ESG理念，未來勢必會獲得更多機(jī)會和收益，進(jìn)而實現(xiàn)健康、可持續(xù)發(fā)展。

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收稿日期：2023-09-25

作者簡介：

周玲燕，女，1998年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：公司理財與實務(wù)。

王波，男，1985年生，博士研究生，講師，碩士研究生導(dǎo)師，主要研究方向：企業(yè)投融資與風(fēng)險管理。

蔣玉娟，女，1975年生，博士研究生，教授，碩士研究生導(dǎo)師，注冊會計師，主要研究方向：公司理財與實務(wù)。