陽(yáng)光私募量化投資策略分析

俞興

摘要： 近年來(lái)， 我國(guó)財(cái)富管理領(lǐng)域經(jīng)歷了顯著的變革， 其中， 陽(yáng)光私募基金憑借其追求絕對(duì)收益的理念， 成為市場(chǎng)的重要力量。本文分析了陽(yáng)光私募基金在不同市場(chǎng)環(huán)境下的表現(xiàn)， 尤其是在股市波動(dòng)期間主觀投資策略的局限性。并深入探討了量化投資策略在陽(yáng)光私募基金中的應(yīng)用， 包括其避免主觀偏差、 降低對(duì)個(gè)人交易能力依賴等優(yōu)勢(shì)。通過(guò)對(duì)當(dāng)前發(fā)展現(xiàn)狀的分析和對(duì)基礎(chǔ)性、 規(guī)律性問(wèn)題的歸納， 論證量化投資在陽(yáng)光私募基金中的有效性和必要性， 為行業(yè)發(fā)展提供新的視角。

關(guān)鍵詞： 私募； 量化投資； 市場(chǎng)

DOI：10.12433/zgkjtz.20240502

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)， 民眾財(cái)富增加。私募基金豐富了我國(guó)投資者結(jié)構(gòu)， 也標(biāo)志著投資業(yè)從批量生產(chǎn)向個(gè)性化定制的轉(zhuǎn)變。隨著私募基金的快速發(fā)展， 國(guó)內(nèi)投資者在資本市場(chǎng)中的資產(chǎn)配置能力和抵御風(fēng)險(xiǎn)能力得到顯著提升， 特別是隨著資本市場(chǎng)的逐步開放， 私募基金作為民間資本的代表， 在全球資本競(jìng)爭(zhēng)中發(fā)揮著不可或缺的作用。

一、 陽(yáng)光私募基金的涵義

陽(yáng)光私募基金借助信托公司平臺(tái)發(fā)行， 以信托計(jì)劃的形式存在， 該基金由商業(yè)銀行存管募集資金， 投資于證券二級(jí)市場(chǎng)， 并定期披露信息及公布投資業(yè)績(jī)。陽(yáng)光私募基金存在形式多樣， 主要包括信托公司證券投資信托計(jì)劃、 券商集合理財(cái)和基金公司多客戶特定資產(chǎn)管理計(jì)劃。監(jiān)管方面， 陽(yáng)光私募基金相比公募基金受到的監(jiān)管約束較少， 這使得其在交易策略和運(yùn)營(yíng)上擁有更高的保密性和靈活性。在收費(fèi)模式上， 陽(yáng)光私募基金普遍采用“2[-]20”模式， 即2%的固定管理費(fèi)和20%的業(yè)績(jī)提成。這種模式激勵(lì)管理人關(guān)注基金的絕對(duì)收益， 與公募基金的相對(duì)業(yè)績(jī)追求形成鮮明對(duì)比。由于規(guī)模相對(duì)較小， 這類基金能夠靈活調(diào)整投資方向和策略， 以適應(yīng)市場(chǎng)變化， 規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。公募基金由于規(guī)模較大， 其投資策略相對(duì)固定。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)， 2002～2015年， 我國(guó)累計(jì)成立的私募基金數(shù)量達(dá)29668支， 其中24313支仍在運(yùn)營(yíng)。

二、 陽(yáng)光私募基金投資策略存在的問(wèn)題

（一）主觀型投資策略過(guò)于依賴交易員的能力

主觀型投資策略的效果受制于基金經(jīng)理的專業(yè)知識(shí)、 經(jīng)驗(yàn)和判斷力， 基金經(jīng)理能力的高低直接影響著投資策略的收益率和風(fēng)險(xiǎn)水平。在這種情況下， 基金的表現(xiàn)往往與基金經(jīng)理的個(gè)人能力密切相關(guān)， 使得基金的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性受到挑戰(zhàn)。尤其是對(duì)于擁有明星基金經(jīng)理的陽(yáng)光私募基金而言， 基金經(jīng)理的個(gè)人影響力在很大程度上決定了基金的整體表現(xiàn)。而基金經(jīng)理或核心投資團(tuán)隊(duì)的變動(dòng)對(duì)主觀型投資策略的影響尤為顯著。在這種策略中， 如果核心基金經(jīng)理離職或因其他原因無(wú)法繼續(xù)執(zhí)行交易策略， 基金業(yè)績(jī)就會(huì)受到嚴(yán)重影響。這種對(duì)個(gè)別人物的依賴性增加了基金運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)， 同時(shí)也加劇了投資者對(duì)基金穩(wěn)定性的擔(dān)憂。

（二）主觀型投資策略容易受認(rèn)知偏差的影響

認(rèn)知偏差會(huì)導(dǎo)致基金經(jīng)理過(guò)度依賴經(jīng)驗(yàn)和直覺(jué)判斷， 而忽視對(duì)市場(chǎng)數(shù)據(jù)的客觀分析?；鸾?jīng)理可能因?yàn)檫^(guò)度自信而高估自己對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷能力， 或受保守主義的影響， 過(guò)分重視過(guò)去的信息而忽視新的市場(chǎng)信號(hào)， 這種情緒化和主觀化的判斷導(dǎo)致基金在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)作出不理性的投資決策。此外， 基金經(jīng)理在面對(duì)復(fù)雜的市場(chǎng)情況時(shí)， 傾向于使用簡(jiǎn)化的規(guī)則判斷， 如代表性法則、 可利用性法則等。這些方法雖然在某些情況下有效， 但在復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境中， 可能導(dǎo)致錯(cuò)誤判斷。此外， 人們普遍存在避免損失而非追求同等大小收益的想法， 基金經(jīng)理在股價(jià)下跌時(shí)不愿及時(shí)止損， 而希望股價(jià)能夠回升至買入成本， 這種行為導(dǎo)致更大的損失。

（三）主觀型投資策略處理的信息量有限

盡管經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理能夠處理較多的信息， 但人腦的處理能力仍然有限， 不可能對(duì)每一支股票進(jìn)行徹底和深入的分析， 這種局限性會(huì)導(dǎo)致基金經(jīng)理錯(cuò)過(guò)重要信息， 或無(wú)法及時(shí)適應(yīng)市場(chǎng)變化?；谌祟愃季S的限制， 主觀型投資策略往往無(wú)法同時(shí)涵蓋大量的交易品種。一個(gè)短線交易策略的交易員最多只能有效地處理3～4個(gè)交易品種， 難以實(shí)現(xiàn)對(duì)大量股票、 期貨等品種的全面觀察和跟蹤。如果嘗試覆蓋大量的投資樣本， 就需要更多的交易員參與， 這將顯著增加私募基金的運(yùn)營(yíng)成本， 并可能影響投資決策的效率和質(zhì)量。此外， 當(dāng)基金經(jīng)理無(wú)法同時(shí)交易大量股票時(shí)， 資金可能會(huì)集中于少數(shù)幾支股票。這種集中投資策略在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)容易帶來(lái)較高的風(fēng)險(xiǎn)， 一旦需要快速調(diào)整投資組合， 將面臨高昂的交易成本和市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)， 影響基金的收益率。

（四）主觀性投資策略難于復(fù)制

在主觀性投資策略中， 基金經(jīng)理的個(gè)人經(jīng)驗(yàn)、 市場(chǎng)感知能力和決策技巧起著決定性作用， 這些因素在不同的基金經(jīng)理之間存在顯著差異， 一位基金經(jīng)理的成功策略很難被另一位基金經(jīng)理復(fù)制。即使在同一投資團(tuán)隊(duì)內(nèi)部， 不同成員之間的認(rèn)知方式、 風(fēng)險(xiǎn)偏好和決策習(xí)慣的差異也會(huì)導(dǎo)致策略執(zhí)行的不一致性。進(jìn)一步來(lái)看， 隨著基金規(guī)模的擴(kuò)大， 需要更多的投資分析師和交易員來(lái)執(zhí)行， 這也增加了策略復(fù)制的難度。例如： 一個(gè)基金經(jīng)理在管理較小規(guī)模資金時(shí)， 可能取得了優(yōu)異的業(yè)績(jī)， 但隨著資金規(guī)模的增加， 需要更多的人員參與決策和執(zhí)行， 這不僅需要更高的運(yùn)營(yíng)成本， 也需要更多的協(xié)調(diào)和培訓(xùn)工作， 以確保每位團(tuán)隊(duì)成員都能理解和執(zhí)行基金經(jīng)理的投資理念和策略。

三、 量化投資策略在陽(yáng)光私募基金中運(yùn)用的必要性

（一）量化投資策略的可移植性較強(qiáng)

基于價(jià)格的量化交易策略可應(yīng)用于所有有價(jià)格數(shù)據(jù)的市場(chǎng)， 而包含價(jià)格和成交量的策略則適用于大部分場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)， 外匯市場(chǎng)等少數(shù)特殊情況除外。量化策略的這種可移植性主要得益于其使用的數(shù)據(jù)易于獲取和應(yīng)用。在中低頻交易中， 尤其是當(dāng)策略從較小的初始規(guī)模（如數(shù)百萬(wàn)至數(shù)千萬(wàn)）擴(kuò)張到較大規(guī)模（如數(shù)十億）時(shí)， 量化策略能夠迅速適應(yīng)并擴(kuò)展其數(shù)學(xué)模型。這種策略在多個(gè)市場(chǎng)間的移植和應(yīng)用所需成本較低， 有時(shí)甚至無(wú)需改變?cè)械幕A(chǔ)工具。

（二）量化投資策略能避免主觀情緒化

由于量化策略基于明確的數(shù)學(xué)模型和規(guī)則， 它能避免策略開發(fā)者的主觀臆斷。在構(gòu)建過(guò)程中， 量化策略始終保持客觀， 減少了人為因素的干擾。例如： 當(dāng)策略開發(fā)者在沒(méi)有完整驗(yàn)證， 僅憑初步的觀察得出結(jié)論時(shí)， 可能會(huì)出現(xiàn)偏差。量化策略通過(guò)排除這類主觀判斷， 減少了偏差的可能性。此外， 量化交易的決策過(guò)程基于嚴(yán)格的數(shù)學(xué)規(guī)則， 從而大大減少了交易員情緒對(duì)交易過(guò)程的影響。量化策略不依賴交易員的主觀判斷， 而是提供了獨(dú)立的交易指導(dǎo)。

（三）量化投資策略可減小對(duì)交易員的依賴

在量化交易中， 決策主體是具有明確規(guī)則的量化策略， 而不是具體的交易員。一旦量化交易策略研發(fā)完成， 甚至僅是核心理念構(gòu)建完成， 公司對(duì)交易策略研發(fā)者的依賴程度就會(huì)顯著降低。這有助于減少人力資源成本， 提高公司對(duì)交易過(guò)程的控制程度。量化投資策略的獨(dú)立性使得基金管理公司能夠在量化交易方面維持高效、 穩(wěn)定的運(yùn)作體系， 無(wú)需擔(dān)憂關(guān)鍵人物離職或更換對(duì)交易策略執(zhí)行產(chǎn)生的影響。

（四）量化投資策略易于創(chuàng)新

量化策略通過(guò)高級(jí)算法和數(shù)學(xué)模型， 如神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、 支持向量機(jī)、 隱馬爾科夫模型等， 可有效挖掘深層次的市場(chǎng)規(guī)律。同時(shí)， 量化投資策略還可以不斷吸收機(jī)器學(xué)習(xí)、 人工智能等領(lǐng)域的最新科技成果， 以提高其預(yù)測(cè)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和制定投資決策的精準(zhǔn)度。這種跨學(xué)科的融合使得量化策略快速進(jìn)化， 適應(yīng)市場(chǎng)的變化。此外， 基于算法和計(jì)算模型， 量化策略能夠快速迭代和優(yōu)化。在當(dāng)前科技快速發(fā)展的時(shí)代， 量化策略的發(fā)展速度通常超過(guò)了傳統(tǒng)的主觀定性交易策略， 能夠更好地適應(yīng)市場(chǎng)的復(fù)雜性。

四、 量化投資策略的應(yīng)用過(guò)程設(shè)計(jì)

（一）量化交易系統(tǒng)的構(gòu)建步驟

前期策略研究， 需要組建跨學(xué)科團(tuán)隊(duì)， 包括高級(jí)軟件工程師、 金融工程師、 系統(tǒng)工程師和風(fēng)險(xiǎn)控制專家。軟件工程師負(fù)責(zé)開發(fā)和維護(hù)交易和行情服務(wù)器， 確保平臺(tái)的穩(wěn)定運(yùn)行； 金融工程師則專注于建模、 數(shù)據(jù)分析和策略編程； 系統(tǒng)工程師提供網(wǎng)絡(luò)和軟硬件支持； 風(fēng)險(xiǎn)控制專家負(fù)責(zé)監(jiān)控資金賬戶和管理交易風(fēng)險(xiǎn)。此外， 在硬件配置方面， 需投入資源建立行情服務(wù)器、 交易服務(wù)器、 數(shù)據(jù)庫(kù)和必要的網(wǎng)絡(luò)設(shè)施， 以確保系統(tǒng)的高效和安全運(yùn)行。

中期策略研究， 首先要考慮交易類型（如單邊投機(jī)或套利）、 時(shí)間框架（日內(nèi)短線或長(zhǎng)線趨勢(shì)）和交易品種。在模型設(shè)計(jì)過(guò)程中， 要綜合考慮投資者類型、 風(fēng)險(xiǎn)偏好、 模型的進(jìn)場(chǎng)和出場(chǎng)點(diǎn)位、 使用周期、 倉(cāng)位比例等多種因素。然后， 通過(guò)歷史數(shù)據(jù)對(duì)策略模型進(jìn)行回測(cè)， 評(píng)估其表現(xiàn)， 并據(jù)此對(duì)模型進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化， 這些步驟是確保策略可行性和有效性的關(guān)鍵。

后期策略研究， 主要在于開發(fā)和維護(hù)客戶， 成熟的量化交易系統(tǒng)應(yīng)能提供多樣化的策略產(chǎn)品， 以滿足不同客戶群體的需求。根據(jù)客戶的資金狀況、 風(fēng)險(xiǎn)偏好和交易習(xí)慣， 設(shè)計(jì)有針對(duì)性的策略產(chǎn)品。此外， 系統(tǒng)化的培訓(xùn)指導(dǎo)、 產(chǎn)品推廣和合作經(jīng)營(yíng)也是量化交易系統(tǒng)成功的關(guān)鍵。

（二）量化交易平臺(tái)的選擇

數(shù)據(jù)是量化交易的基礎(chǔ)， 平臺(tái)首先需要提供廣泛的市場(chǎng)數(shù)據(jù)、 基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和交易數(shù)據(jù)， 且數(shù)據(jù)必須準(zhǔn)確、 及時(shí)和完整。同時(shí)， 平臺(tái)還應(yīng)具備有效的數(shù)據(jù)管理和分析工具， 以幫助投資者和策略開發(fā)者更好地理解市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和潛在投資機(jī)會(huì)。其次， 優(yōu)秀的量化交易平臺(tái)應(yīng)提供靈活且強(qiáng)大的策略開發(fā)環(huán)境， 允許用戶編寫和調(diào)試交易算法。再次， 平臺(tái)還應(yīng)提供歷史數(shù)據(jù)回測(cè)功能， 使用戶能夠在投入市場(chǎng)前的測(cè)試和驗(yàn)證策略的有效性。歷史回測(cè)和模擬交易是評(píng)估策略性能的關(guān)鍵步驟， 對(duì)于減少實(shí)際交易中的風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。最后， 選擇量化交易平臺(tái)時(shí)， 還應(yīng)考慮其用戶界面的易用性、 系統(tǒng)的穩(wěn)定性和安全性， 以及客戶服務(wù)的質(zhì)量。用戶界面應(yīng)直觀易用， 以方便、 快速、 高效地進(jìn)行交易操作； 系統(tǒng)穩(wěn)定性保證了交易的連續(xù)性， 減少了因系統(tǒng)故障導(dǎo)致的潛在損失； 安全性是保護(hù)投資者資金和信息安全的重要因素； 優(yōu)質(zhì)的客戶服務(wù)可以在遇到問(wèn)題時(shí)提供及時(shí)有效的支持。

（三）量化交易系統(tǒng)的編寫

在編寫量化交易系統(tǒng)前， 需要明確交易策略的具體邏輯。例如： 使用均線系統(tǒng)判斷市場(chǎng)趨勢(shì)， 設(shè)置短期和長(zhǎng)期均線， 當(dāng)短期均線高于長(zhǎng)期均線時(shí)， 系統(tǒng)會(huì)執(zhí)行買入操作； 相反， 當(dāng)短期均線低于長(zhǎng)期均線時(shí)， 系統(tǒng)會(huì)執(zhí)行賣出操作。編寫交易系統(tǒng)的過(guò)程中， 不同的編程語(yǔ)言（如Python、 C++、 Java等）具有不同的特點(diǎn)， 選擇哪種語(yǔ)言取決于系統(tǒng)的要求、 執(zhí)行效率和開發(fā)者的熟悉程度。除了編程語(yǔ)言外， 還可能需要使用各種庫(kù)和工具， 以支持?jǐn)?shù)據(jù)處理、 數(shù)學(xué)計(jì)算、 機(jī)器學(xué)習(xí)等功能。編寫量化交易系統(tǒng)還涉及具體的交易規(guī)則。以雙均線交易系統(tǒng)為例， 系統(tǒng)需要實(shí)時(shí)計(jì)算并監(jiān)控10日均線和20日均線的值， 并基于這些值作出買賣決策。在此過(guò)程中， 系統(tǒng)還需要處理和存儲(chǔ)大量歷史數(shù)據(jù)， 以便準(zhǔn)確的計(jì)算和判斷。

（四）量化交易系統(tǒng)的檢驗(yàn)

歷史數(shù)據(jù)回測(cè)是量化交易系統(tǒng)檢驗(yàn)的基礎(chǔ)。所謂回測(cè)， 即在歷史市場(chǎng)數(shù)據(jù)上模擬交易策略， 以評(píng)估該策略在過(guò)去市場(chǎng)條件下的表現(xiàn)。通過(guò)回測(cè)， 可以對(duì)策略的盈利能力、 風(fēng)險(xiǎn)水平和穩(wěn)定性初步評(píng)估?；販y(cè)時(shí)， 需要選擇合適的歷史時(shí)段， 以確保測(cè)試結(jié)果的代表性和可靠性。此外， 回測(cè)過(guò)程中還需要考慮到交易成本、 滑點(diǎn)、 市場(chǎng)沖擊等因素， 使模擬交易盡可能接近實(shí)際交易條件。在模擬交易中， 策略將在實(shí)時(shí)市場(chǎng)數(shù)據(jù)上運(yùn)行， 但不進(jìn)行實(shí)際交易。模擬交易可以提供更加真實(shí)的市場(chǎng)反饋， 幫助投資者識(shí)別和修正回測(cè)中未發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題。此階段的測(cè)試有助于評(píng)估策略在當(dāng)前市場(chǎng)條件下的表現(xiàn)， 以及其對(duì)市場(chǎng)變化的適應(yīng)性。

（五）量化交易系統(tǒng)的評(píng)價(jià)

良好的量化交易系統(tǒng)應(yīng)適用于不同的市場(chǎng)品種和市場(chǎng)時(shí)期， 無(wú)論是股票、 期貨、 外匯還是其他金融工具， 系統(tǒng)都應(yīng)提供有效的交易策略。同時(shí)， 系統(tǒng)在市場(chǎng)的不同階段均能穩(wěn)定運(yùn)行。交易頻率過(guò)高導(dǎo)致交易成本上升， 過(guò)低則會(huì)錯(cuò)過(guò)交易機(jī)會(huì)。因此， 需要根據(jù)市場(chǎng)條件和策略特點(diǎn)， 找到合適的交易頻率。同時(shí)， 設(shè)計(jì)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制， 以保證資金回撤在可接受范圍內(nèi)， 且回撤的時(shí)間不應(yīng)過(guò)長(zhǎng)。此外， 系統(tǒng)還應(yīng)具有平穩(wěn)的收益增長(zhǎng)曲線， 能在不同市場(chǎng)條件下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利。同時(shí)， 均衡的交易系統(tǒng)不應(yīng)過(guò)度依賴某一方向的交易， 要在多頭和空頭市場(chǎng)中均實(shí)現(xiàn)盈利。

五、 結(jié)語(yǔ)

綜上所述， 量化投資策略因其獨(dú)特的數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)和模型分析方法， 在復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境中表現(xiàn)出色， 為投資者帶來(lái)穩(wěn)健的回報(bào)。量化策略的優(yōu)勢(shì)在于其可移植性、 避免情緒化投資決策、 降低對(duì)交易員能力的依賴， 并易于創(chuàng)新和升級(jí)。因此， 將量化投資策略應(yīng)用于陽(yáng)光私募基金不僅是行業(yè)發(fā)展的需求， 也是適應(yīng)市場(chǎng)變化的必然選擇。

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