高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性會(huì)影響企業(yè)數(shù)字化變革嗎？

李健 孫玉陽(yáng)

［摘?要］文章基于人力資本理論和社會(huì)同一性理論探討了高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性如何影響企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。以我國(guó)A股深滬兩市2007年至2022年間的上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)的數(shù)字化改革程度與高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性有著顯著的正相關(guān)性，也就是說(shuō)，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性越強(qiáng)，企業(yè)在數(shù)字化改革方面的進(jìn)展就越顯著。同時(shí)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)強(qiáng)度在高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型之間起到了中介作用。進(jìn)一步研究表明，股權(quán)激勵(lì)策略和校友之間的關(guān)系可以對(duì)高級(jí)管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性和企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的聯(lián)系產(chǎn)生影響。文章的研究不僅有助于揭示高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與企業(yè)數(shù)字化變革的關(guān)聯(lián)性，同時(shí)也為深入理解高管團(tuán)隊(duì)的功能機(jī)制和企業(yè)數(shù)字化建設(shè)提供了新的視角和思維模式。

［關(guān)鍵詞］高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定；企業(yè)數(shù)字化；風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

［中圖分類(lèi)號(hào)］??F27291;F2707;F83251［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］?A［文章編號(hào)］?1673-0461（2024）02-0087-10

一、引言

加快數(shù)字社會(huì)建設(shè)步伐是推動(dòng)現(xiàn)代化發(fā)展的必然要求，是貫徹新發(fā)展理念的題中應(yīng)有之義。當(dāng)今世界，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革蓬勃興起，數(shù)字技術(shù)快速發(fā)展［1］。習(xí)近平總書(shū)記強(qiáng)調(diào)：要“加快數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)字社會(huì)、數(shù)字政府建設(shè)，推動(dòng)各領(lǐng)域數(shù)字化優(yōu)化升級(jí)”?！笆奈濉币?guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要也強(qiáng)調(diào)了加快推進(jìn)數(shù)字社會(huì)建設(shè)，深度融合數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，打造自主可控的產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈。然而，當(dāng)前企業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型中的總體表現(xiàn)并不盡如人意。只有少數(shù)企業(yè)能通過(guò)數(shù)字化轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)成本降低、業(yè)務(wù)流程升級(jí)和技術(shù)賦能的目標(biāo)，而大多數(shù)企業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型中的收效不明顯，甚至有些企業(yè)還處在旁觀者的位置［2］，因此，展開(kāi)對(duì)企業(yè)數(shù)字化變革作用機(jī)理問(wèn)題的研究是十分必要的。

高管梯隊(duì)理論強(qiáng)調(diào)，企業(yè)的高層管理人員對(duì)組織具有至關(guān)重要的價(jià)值，他們負(fù)責(zé)著公司的日常運(yùn)營(yíng)、戰(zhàn)略設(shè)計(jì)和成長(zhǎng)路徑，對(duì)企業(yè)的發(fā)展具有不可替代的作用［3］，因而，他們的經(jīng)驗(yàn)、能力和決策風(fēng)格會(huì)對(duì)數(shù)字化變革的實(shí)施產(chǎn)生影響［4］。目前大量學(xué)者從高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷［5］、CEO復(fù)合職能背景［6］和CEO權(quán)力角度［7］研究了高管背景特征對(duì)企業(yè)數(shù)字化變革的影響，現(xiàn)有的研究主要從個(gè)體的視角來(lái)研究決策者變動(dòng)如何影響企業(yè)數(shù)字化變革，但從整體的高管團(tuán)隊(duì)視角看待這個(gè)問(wèn)題卻較為罕見(jiàn)。首先，對(duì)復(fù)雜任務(wù)的處理往往并非由單一的高層管理者來(lái)完成，他們的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和技能可能并不足以應(yīng)對(duì)。企業(yè)的持續(xù)發(fā)展并非依賴(lài)于某個(gè)“英雄式”人物，相反，需要一個(gè)穩(wěn)定而高效的管理團(tuán)隊(duì)去應(yīng)對(duì)劇烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)［8］。因此，從高級(jí)管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性角度研究其對(duì)企業(yè)數(shù)字化變革的影響十分必要。再者，從企業(yè)活動(dòng)的連續(xù)性視角來(lái)看，具有稀有性、價(jià)值性和不易復(fù)制性的高級(jí)管理團(tuán)隊(duì)對(duì)于塑造企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力起著決定性的作用。團(tuán)隊(duì)的行為一致性、人力資源的積累和高效績(jī)效構(gòu)成了企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)［9］。與此同時(shí)，企業(yè)數(shù)字化變革并非一蹴而就的，而是一個(gè)漸變的過(guò)程［10］，對(duì)企業(yè)發(fā)展來(lái)說(shuō)，企業(yè)數(shù)字化變革是一種長(zhǎng)期戰(zhàn)略［11］。因此，高級(jí)管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)數(shù)字化變革必然產(chǎn)生影響。總之，我們發(fā)現(xiàn)，如果不從高級(jí)管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性角度來(lái)審視問(wèn)題，就很難深入理解驅(qū)動(dòng)企業(yè)數(shù)字化變革的真正因素。

基于上述分析，本文以我國(guó)深滬兩市A股2007—2022年上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本，探索高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性如何影響企業(yè)數(shù)字化變革及其運(yùn)作機(jī)制。該研究主要是解答以下三個(gè)問(wèn)題：首先，高管團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性是否對(duì)企業(yè)的數(shù)字化變革產(chǎn)生影響；其次，如果有影響，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受力和戰(zhàn)略變革是否構(gòu)成了這種影響的路徑；最后，將深入分析薪酬激勵(lì)和人情關(guān)系是否對(duì)高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)數(shù)字化變革的影響起到調(diào)節(jié)作用。這些問(wèn)題的研究將為我國(guó)企業(yè)人事改革以及推動(dòng)企業(yè)數(shù)字化變革提供有益的經(jīng)驗(yàn)。

本文的貢獻(xiàn)主要在于兩個(gè)方面：首先，拓寬了有關(guān)高管團(tuán)隊(duì)影響的研究領(lǐng)域。對(duì)于所有權(quán)與控制權(quán)分離的企業(yè)而言，高管團(tuán)隊(duì)作為控制權(quán)的持有者，在面臨日益復(fù)雜和多元化的商業(yè)環(huán)境時(shí)，他們的穩(wěn)定性是企業(yè)凝聚力的表現(xiàn)，這無(wú)疑是一個(gè)對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響的關(guān)鍵因素。然而，現(xiàn)有的研究并未充分關(guān)注此領(lǐng)域，主要關(guān)注點(diǎn)在于高管更替對(duì)高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性和公司績(jī)效的影響，研究成果尚未形成共識(shí)。因此，本研究通過(guò)探討高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響，加深對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)因素的理解，以及拓展高管團(tuán)隊(duì)影響的研究領(lǐng)域。其次，本研究為研究高管團(tuán)隊(duì)作用機(jī)制問(wèn)題提供了新的視角和思考方式。在實(shí)際運(yùn)作中，高管團(tuán)隊(duì)的功能會(huì)受到多種制度和非制度因素的影響和約束。然而，現(xiàn)有的文獻(xiàn)在研究高管變更對(duì)高管團(tuán)隊(duì)的經(jīng)濟(jì)影響時(shí)，往往忽視了這些因素的作用，這可能導(dǎo)致研究結(jié)果的解釋力有所不足。因此，本研究通過(guò)研究高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的影響路徑和調(diào)節(jié)作用，也為深入理解高管團(tuán)隊(duì)的功能機(jī)理提供了新的角度和思考方式。

二、理論分析與研究假設(shè)

企業(yè)數(shù)字化變革對(duì)于企業(yè)的持續(xù)發(fā)展具有重要的影響，它被認(rèn)為是企業(yè)的“軟性”競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)數(shù)字化變革能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)流程的優(yōu)化、創(chuàng)新能力的提升、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)等戰(zhàn)略目標(biāo)，同時(shí)也可以更好地理解客戶(hù)需求，提供個(gè)性化的產(chǎn)品和服務(wù)，改進(jìn)業(yè)務(wù)模式，開(kāi)拓新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)［12］。然而，企業(yè)的數(shù)字化變革

是一個(gè)逐漸演進(jìn)的過(guò)程。它需要長(zhǎng)期的戰(zhàn)略規(guī)劃和執(zhí)行。數(shù)字化變革需要組織內(nèi)外的資源和能力的整合，需要管理層的支持和決策，需要員工的參與和培訓(xùn)。因此，數(shù)字化變革應(yīng)該被視為一項(xiàng)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略，而不是一時(shí)的臨時(shí)舉措［13］。根據(jù)高管梯隊(duì)理論，高管團(tuán)隊(duì)對(duì)于公司的戰(zhàn)略發(fā)展具有重要影響［14］。高管團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)制定和執(zhí)行企業(yè)的戰(zhàn)略決策，他們的經(jīng)驗(yàn)、能力和決策風(fēng)格會(huì)對(duì)數(shù)字化變革的實(shí)施產(chǎn)生影響。

人力資本理論和社會(huì)同一性理論認(rèn)為，人力資本是一種逐步通過(guò)學(xué)習(xí)和實(shí)踐積累的知識(shí)和技能，就像貨幣和實(shí)物資本一樣，它在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中也能產(chǎn)生價(jià)值［15］。在團(tuán)隊(duì)環(huán)境中，成員們?cè)谔囟ǖ钠髽I(yè)背景下進(jìn)行學(xué)習(xí)和工作，通過(guò)互相學(xué)習(xí)，形成了特色獨(dú)具的知識(shí)和工作手法。這種學(xué)習(xí)機(jī)制使得團(tuán)隊(duì)成員能夠更高效地協(xié)作，創(chuàng)造出超越常規(guī)的工作效能。然而，一旦團(tuán)隊(duì)中的某些成員發(fā)生更替，這種默契的工作氛圍有可能會(huì)受到破壞。之前形成的團(tuán)隊(duì)獨(dú)有的工作模式和知識(shí)可能失去應(yīng)用性或適用度降低，進(jìn)而對(duì)團(tuán)隊(duì)的工作效能和決策連續(xù)性產(chǎn)生負(fù)面影響。這突出了高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的重要性，當(dāng)高管團(tuán)隊(duì)保持相對(duì)穩(wěn)定時(shí)，團(tuán)隊(duì)成員之間的默契感會(huì)保持，團(tuán)隊(duì)中形成的特有工作方式和知識(shí)得以延續(xù)。這有助于維持團(tuán)隊(duì)的工作效率，并促使團(tuán)隊(duì)成員在企業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略方向上保持一致。大量研究也支持這一觀點(diǎn)。例如，DANVILA等（2009）［16］的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的人力資本是獲得持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要源泉，企業(yè)內(nèi)部人力資本的積累對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。ALFIERO等（2015）［17］指出，企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)成員的人力資本與企業(yè)發(fā)展之間存在密切關(guān)系，高管團(tuán)隊(duì)的配合和協(xié)調(diào)有利于促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。王端旭等（2010）［18］通過(guò)調(diào)查問(wèn)卷實(shí)證了高管團(tuán)隊(duì)成員的人力資本與企業(yè)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，尤其是對(duì)于成長(zhǎng)期企業(yè)，人力資本對(duì)績(jī)效的影響更為顯著。因此，高管團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性能夠確保團(tuán)隊(duì)成員之間政策的連續(xù)性和協(xié)作的默契，形塑一致的團(tuán)隊(duì)觀念，并對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略保持堅(jiān)定。這有助于提升團(tuán)隊(duì)的工作能力和成效，從而推動(dòng)公司的持續(xù)進(jìn)步。因此，基于上述分析，本文提出如下研究假設(shè)H1：

H1：高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與企業(yè)數(shù)字化變革呈顯著正相關(guān)。

基于上述理論分析以及對(duì)高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)數(shù)字化改革直接影響的探討，本研究認(rèn)為，穩(wěn)定的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)更可能保持理性和冷靜的決策，從而減少?zèng)Q策失誤。作為企業(yè)重要的投資策略，數(shù)字化改革項(xiàng)目的實(shí)施與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平和投資行為緊密相關(guān)［19］。因此，本研究將引入風(fēng)險(xiǎn)接受度、企業(yè)戰(zhàn)略變革作為中介變量，探究高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響的路徑。

風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是公司生存及發(fā)展的核心議題，企業(yè)的關(guān)鍵策略決定與管理團(tuán)隊(duì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)傾向有著緊密的關(guān)系。傾向于接受風(fēng)險(xiǎn)的管理者更易推動(dòng)數(shù)字化變革［20］，然而，如果對(duì)數(shù)字化改革策略的選擇缺乏關(guān)注，可能會(huì)阻礙企業(yè)管理革新和創(chuàng)新能力的提升，從而對(duì)企業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，同時(shí)各種風(fēng)險(xiǎn)疊加可能超越企業(yè)的承受力［21］。雍紅艷等（2021）［22］指出，CEO的更迭可能導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受級(jí)別的改變，高度穩(wěn)定的管理層將有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，處理風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題更加理性，可以有效減少投資錯(cuò)誤對(duì)企業(yè)的不利影響。因此，管理團(tuán)隊(duì)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力可能會(huì)隨團(tuán)隊(duì)成員、任期等因素的變動(dòng)而變化，并在企業(yè)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)決策中體現(xiàn)出來(lái)。數(shù)字化改革作為一種高風(fēng)險(xiǎn)行為，其決策由管理團(tuán)隊(duì)決定，因此，在不同的管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性下，團(tuán)隊(duì)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力會(huì)影響企業(yè)的數(shù)字化改革決策，從而管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)數(shù)字化改革行為的影響可能通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)承受途徑實(shí)現(xiàn)。因此，基于上述分析，本文提出如下研究假設(shè)H2：

H2：企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力是高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)數(shù)字化變革產(chǎn)生影響的有效路徑。

企業(yè)數(shù)字化變革直接關(guān)系到其盈利水平，企業(yè)數(shù)字化變革決策會(huì)對(duì)公司的價(jià)值產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響［23］，數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供了一種實(shí)施企業(yè)策略轉(zhuǎn)變的有效途徑。高管團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性有助于推動(dòng)企業(yè)在衰退中進(jìn)行戰(zhàn)略改革。在公司運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的情況下，特別是在高度不確定的資本市場(chǎng)環(huán)境中，只有精確的機(jī)會(huì)識(shí)別和合理的資源分配，才能實(shí)現(xiàn)成功逆襲。從戰(zhàn)略制定角度看，高管團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性越強(qiáng)，團(tuán)隊(duì)成員由于長(zhǎng)期的合作已經(jīng)形成了相對(duì)較高程度的默契和信任，對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展規(guī)劃和戰(zhàn)略決策更能達(dá)成一致，也越有更強(qiáng)的動(dòng)力和機(jī)會(huì)去尋求戰(zhàn)略改革以走出當(dāng)前困境。此外，MILLER等

（1987）［24］的研究發(fā)現(xiàn)，因?yàn)閼?zhàn)略改革的實(shí)施并非一蹴而就，所以構(gòu)建一個(gè)穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該是取得戰(zhàn)略成功的首要步驟。從戰(zhàn)略執(zhí)行角度來(lái)看，正是因?yàn)閼?zhàn)略執(zhí)行的連續(xù)性，戰(zhàn)略改革過(guò)程中需要高管團(tuán)隊(duì)具備長(zhǎng)期、穩(wěn)定的共識(shí)。因此，穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)能更有效地配置和重組組織資源，同時(shí)更有能力實(shí)施戰(zhàn)略改革。因此，基于上述分析，本文提出如下研究假設(shè)H3：

H3：戰(zhàn)略改革的實(shí)施是高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)數(shù)字化變革產(chǎn)生影響的有效路徑。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選用的研究樣本來(lái)源于2007年至2022年滬深A(yù)股上市公司。對(duì)于數(shù)據(jù)進(jìn)行了以下處理：排除了金融行業(yè)企業(yè)，ST和已退市的樣本，只保留了連續(xù)5年以上數(shù)據(jù)完整的樣本。經(jīng)過(guò)這樣的篩選，最后得到了13?569個(gè)觀察值。為了減小異常值對(duì)研究結(jié)果的影響，對(duì)所有的連續(xù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了1%和99%的Winsorize縮尾處理。數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR），涉及的公司年度報(bào)告信息則取自深圳證券交易所和上海證券交易所的官方網(wǎng)站。

（二）變量設(shè)計(jì)

被解釋變量：對(duì)于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，在過(guò)去的研究中，一些學(xué)者采用了“是否進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型”的二元虛擬變量來(lái)測(cè)量企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。但這種方法無(wú)法準(zhǔn)確反映企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的“強(qiáng)度”。因此，將借鑒李華民等

（2021）［25］研究通過(guò)對(duì)上市公司年報(bào)中涉及“企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型”的詞頻進(jìn)行統(tǒng)計(jì)來(lái)描繪其轉(zhuǎn)型程度。具體而言，使用Python的爬蟲(chóng)功能收集了上海和深圳兩地交易所所有A股上市公司的年度報(bào)告，然后使用Java?PDF?box庫(kù)提取所有文本內(nèi)容，作為特征詞篩選的數(shù)據(jù)源。特征詞的確定借鑒Beutel和Brettel數(shù)字化四方面導(dǎo)向（產(chǎn)品與服務(wù)，能力與技能，客戶(hù)與供應(yīng)鏈，組織與流程）的詞庫(kù)，并將所有導(dǎo)向的詞語(yǔ)匯總成數(shù)據(jù)池，接下來(lái)將總詞庫(kù)導(dǎo)入Python第三方中文專(zhuān)用分詞庫(kù)JIEBA中，保證詞庫(kù)中的專(zhuān)有名詞不被分割，利用PDF?miner對(duì)上市公司年報(bào)PDF提取的內(nèi)容中“管理層（經(jīng)營(yíng)情況）討論與分析——未來(lái)發(fā)展展望（規(guī)劃）部分內(nèi)容（分析所需部分）”進(jìn)行分詞，對(duì)每一個(gè)導(dǎo)向內(nèi)的單個(gè)詞頻進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，并將每個(gè)詞頻相加得到數(shù)字化導(dǎo)向在該維度的總詞數(shù)，并除以該部分的總詞數(shù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，最終得到企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的分析結(jié)果。

解釋變量：對(duì)高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性衡量，本文借鑒張兆國(guó)等（2018）的研究［26］，選用了團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性指數(shù)SI（Stability?Index）來(lái)評(píng)估高管團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，計(jì)算公式如（1）式。

SIt－1，t+1=Mt-1-St-1，t+1Mt-1×Mt+1Mt-1+Mt+1

+Mt+1-St+1，t-1Mt+1×Mt-1Mt-1+Mt+1（1）

在（1）式中，St－1，t+1代表在t-1年和t+1年公司年報(bào)公布的高管成員中，t-1年在職但在t+1年離職的高管數(shù)量，也就是t年高管團(tuán)隊(duì)中離職人數(shù)。St+1，t-1代表在t-1年和t+1年公司年報(bào)公布的高管成員中，在t-1年不在職但在t+1年在職的高管數(shù)量，也就是t年高管團(tuán)隊(duì)新進(jìn)人員的數(shù)量。M代表公司年報(bào)公開(kāi)的高管團(tuán)隊(duì)總?cè)藬?shù)；Mt+1是t+1年末的高管團(tuán)隊(duì)成員數(shù)；Mt－1是t-1年末的高管團(tuán)隊(duì)成員數(shù)；t指的是發(fā)生高管團(tuán)隊(duì)變動(dòng)的年份。SI則代表團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性，根據(jù)式（1），SI的取值范圍為（0，1），值越大代表高管團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性越強(qiáng)。

中介變量：企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，本文借鑒余明貴等研究使用觀測(cè)期內(nèi)企業(yè)Roa的波動(dòng)程度衡量風(fēng)險(xiǎn)程度水平。該衡量方式被廣泛應(yīng)用，盈余波動(dòng)性越大，說(shuō)明企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高。Roa為企業(yè)當(dāng)年息稅折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)（EBITDA）與當(dāng)年末總資產(chǎn)的比值，為緩解行業(yè)和周期的影響，將企業(yè)Roa減去年度行業(yè)均值得到Adj_Roa，見(jiàn)式（2）。以每3年為一個(gè)觀測(cè)時(shí)段，滾動(dòng)計(jì)算Adj_Roa的標(biāo)準(zhǔn)差，見(jiàn)式（3），得到指標(biāo)Risk用以衡量企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

Adj_Roai，j=EBITi，jASSETi，j-1X∑XN=1EBITi，jASSETi，j（2）

Riski，t=

1T-1∑tN=t-2Adj_Roai，j-1T-1∑tN=t-2Adj_Roai，j

T=3（3）

戰(zhàn)略變革，參照方鑫等（2022）［27］的研究，本文使用年度關(guān)鍵戰(zhàn)略資源的變動(dòng)量來(lái)評(píng)估樣本公司的策略轉(zhuǎn)型。具體流程如下：首先，挑選了6個(gè)核心指標(biāo)，包括廣告與推廣投入（以銷(xiāo)售費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入的比例衡量）、研發(fā)力度（用無(wú)形資產(chǎn)占營(yíng)業(yè)收入的比例衡量）、固定資產(chǎn)更新速度（以固定資產(chǎn)凈值與原值的比例衡量）、資本集約度（以固定資產(chǎn)凈值與員工總數(shù)的比例衡量）、管理費(fèi)用占比（以管理費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入的比例衡量），以及財(cái)務(wù)杠桿（用短期貸款、長(zhǎng)期貸款與應(yīng)付債券之和占所有者權(quán)益合計(jì)的比例衡量）。其次，分別計(jì)算樣本公司在t年和t-1年間這6個(gè)指標(biāo)的變化量。為了剔除行業(yè)影響，將每個(gè)樣本公司的差值再減去行業(yè)中位數(shù)的變動(dòng)值。最后，對(duì)上一步的結(jié)果進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化并取絕對(duì)值，然后計(jì)算平均值，得到的結(jié)果即為整體的策略轉(zhuǎn)型度量指標(biāo)。這個(gè)指標(biāo)的數(shù)值越高，意味著樣本公司在t期相比t-1期的戰(zhàn)略資源配置變化更大，也就是說(shuō)策略轉(zhuǎn)型的幅度更大。

借鑒余官勝等（2023）［28］的研究，在此研究中選取了公司規(guī)模（Size）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、TobinQ、現(xiàn)金持有水平（Cash）、公司成長(zhǎng)性（Growth）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）以及上市公司時(shí)間（Conyear）作為控制變量。此外，也將年度和行業(yè)的固定效應(yīng)納入考慮范圍。對(duì)于變量的詳細(xì)解釋?zhuān)蓞⒁?jiàn)表1。

（三）建立模型

本文通過(guò)建立（4）式模型設(shè)定來(lái)驗(yàn)證高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與企業(yè)數(shù)字化變革之間的關(guān)系。

DGCit=α0+β1SIit+βcontrolit+∑Yearit

+∑Indit+∑Regionit+εi，t（4）

借鑒溫忠麟等（2004）［29］的做法，采用三步回歸法對(duì)可能存在的中介效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)，模型如（4）、（5）、（6）式所示，同時(shí)輔之以Bootstrap模型進(jìn)行再檢驗(yàn)，以確保中介檢驗(yàn)結(jié)果穩(wěn)健。

Riskit/SAit=α0+β1SIit+βcontrolit+∑Yearit+∑Indit+∑Regionit+εi，t（5）

DGCit=α0+β1SIit+β2Riskit/SAit+βcontrolit

+∑Yearit+∑Indit+∑Regionit+εi，t（6）

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2中列出了本研究所有變量的描述性統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，樣本企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的平均值達(dá)到了07355，其標(biāo)準(zhǔn)差為0659，這表明大部分上市公司的高管團(tuán)隊(duì)保持著較好的穩(wěn)定性。盡管上市公司的高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性在整體上差距較小，但仍存在一些企業(yè)其高管團(tuán)隊(duì)的變動(dòng)頻繁。企業(yè)實(shí)施了數(shù)字化變革數(shù)量比例方差為0164；該比例的九十分位數(shù)為0675，說(shuō)明有公司在企業(yè)實(shí)施了數(shù)字化變革數(shù)量的675%。公司的平均總資產(chǎn)對(duì)數(shù)值，即公司規(guī)模為21607，標(biāo)準(zhǔn)差為1156。平均長(zhǎng)期資產(chǎn)比例對(duì)數(shù)值為0410，樣本公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率為379%，杠桿程度較高。企業(yè)成長(zhǎng)性指標(biāo)TobinQ平均為1866。

表3匯報(bào)了變量相關(guān)系數(shù)矩陣。從表4中可以觀測(cè)到，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與企業(yè)數(shù)字化變革兩個(gè)指標(biāo)之間的相關(guān)系數(shù)顯著為正，該結(jié)果表明，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性越好，企業(yè)數(shù)字化變革程度也就會(huì)越高，初步驗(yàn)證了本文的假設(shè)H1。

（二）回歸分析

表4報(bào)告了基于列（1）～列（5）的實(shí)證結(jié)果，其中第（1）列為高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與企業(yè)數(shù)字化變革關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性在1%的水平上顯著為正（系數(shù)為0039），說(shuō)明穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)能夠保持團(tuán)隊(duì)成員間的政策穩(wěn)定性和默契感，形成統(tǒng)一的成員觀點(diǎn)，并對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略保持一致，有助于提高團(tuán)隊(duì)的工作效率和績(jī)效，推進(jìn)企業(yè)數(shù)字化變革創(chuàng)新活動(dòng)，驗(yàn)證了本文的研究假設(shè)H1?？刂谱兞糠矫?，公司規(guī)模、盈利能力均在1%的水平上與投資者關(guān)系管理水平呈顯著正相關(guān)，是否海外發(fā)行在10%的水平上與投資者關(guān)系管理水平呈顯著正相關(guān)，說(shuō)明公司規(guī)模越大、現(xiàn)金流越強(qiáng)、企業(yè)數(shù)字化變革的水平越高。而資產(chǎn)負(fù)債率、公司盈利能力和公司成長(zhǎng)性均在1%的水平上與投資者關(guān)系管理水平呈顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率越低、盈利能力越強(qiáng)、公司成長(zhǎng)越快的企業(yè)，反而其數(shù)字化的能力就越低。

為檢驗(yàn)高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與企業(yè)數(shù)字化變革的路徑，本文采用三步回歸法進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)。表4列（2）～列（5）報(bào)告了樣本的檢驗(yàn)結(jié)果，結(jié)果發(fā)現(xiàn)高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性能夠有效提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力能夠顯著促進(jìn)企業(yè)的數(shù)字化變革水平提升，而高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性不能有效提高企業(yè)戰(zhàn)略變革的能力，從而不能有效提高企業(yè)數(shù)字化變革水平。研究結(jié)論通過(guò)Bootstrap檢驗(yàn)，因此判斷存在“高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性提高了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力從而增強(qiáng)了企業(yè)數(shù)字化變革水平”的路徑。這說(shuō)明了高穩(wěn)定性的管理團(tuán)隊(duì)將具備更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)避免意識(shí)，處理風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題更為理性。數(shù)字化變革作為一種高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)，需要穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)共同決策才能夠有效推進(jìn)和實(shí)施。

（三）內(nèi)生性性分析

雖然在本文的回歸模型中，已經(jīng)通過(guò)引入年度和公司固定效應(yīng)來(lái)對(duì)各年度的經(jīng)濟(jì)和政策因素以及隨時(shí)間不變的公司特性的影響進(jìn)行了控制，但這并不能完全排除可能存在的受地方和行業(yè)政策隨時(shí)間變化的因素的影響。為了進(jìn)一步降低這類(lèi)遺漏變量或其他潛在內(nèi)生性問(wèn)題的干擾，接下來(lái)將采用工具變量法來(lái)進(jìn)行分析和處理。

本文為高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性選取了一個(gè)工具變量：地方政府是否出臺(tái)針對(duì)高管流動(dòng)性的政策（Gambling）。理論上看，工具變量應(yīng)當(dāng)與被解釋變量（高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性）有關(guān)，但是與誤差項(xiàng)無(wú)關(guān)，即滿(mǎn)足外生性。地方政府出臺(tái)的政策一般由多種復(fù)雜的社會(huì)經(jīng)濟(jì)因素決定，與公司內(nèi)部特定的操作情況關(guān)聯(lián)性不大，如果地方政府出臺(tái)的政策鼓勵(lì)或者支持高管流動(dòng)性，那么公司高管的穩(wěn)定性可能會(huì)降低。相反，如果地方政府出臺(tái)的政策傾向于限制高管流動(dòng)性，比如提高跳槽成本或者加強(qiáng)對(duì)非競(jìng)爭(zhēng)協(xié)議的執(zhí)行等，那么公司高管的穩(wěn)定性可能會(huì)提高。因此這個(gè)變量是一個(gè)好的工具變量。借鑒戴翔（2013）

［30］的研究，使用這個(gè)政策變化作為一個(gè)工具變量，通過(guò)二階段最小二乘法（2SLS）進(jìn)行估計(jì)。

表5檢驗(yàn)了該工具變量是否滿(mǎn)足合適工具變量的兩個(gè)條件：在進(jìn)行內(nèi)生性處理的初步階段，我們看到第一階段回歸的F值達(dá)到1369，高于FABRE等（2004）［31］所提供的10%顯著性水平的臨界值896。這一結(jié)果使我們能夠拒絕“工具變量是弱工具變量”的原假設(shè)，證實(shí)了工具變量與內(nèi)生解釋變量的關(guān)聯(lián)性。進(jìn)一步地，進(jìn)行了一項(xiàng)檢驗(yàn)以確認(rèn)工具變量的排他性。首先，對(duì)高管團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性和地方政府是否實(shí)施了針對(duì)高管流動(dòng)性的政策（Gambling）進(jìn)行回歸，以計(jì)算得出殘差。然后，以此殘差為因變量對(duì)工具變量進(jìn)行回歸分析。經(jīng)檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)工具變量并未對(duì)殘差產(chǎn)生解釋效果，即滿(mǎn)足工具變量的排他性條件。這一工具變量回歸的結(jié)果再次驗(yàn)證了假設(shè)H1的準(zhǔn)確性。

（四）穩(wěn)健性分析

為了檢驗(yàn)本文估計(jì)結(jié)果的可靠性，進(jìn)行了進(jìn)一步的穩(wěn)健性檢驗(yàn)。包括：①替換變量，由于不同行業(yè)對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的需求以及應(yīng)用存在一定差距，本文進(jìn)一步將數(shù)字化轉(zhuǎn)型指標(biāo)按行業(yè)調(diào)整后對(duì)模型重新進(jìn)行回歸，以反映高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響的行業(yè)相對(duì)水平。②替換模型，本文根據(jù)WANG等（2021）［32］

考察機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)數(shù)字化研究時(shí)，所采用的泊松回歸模型進(jìn)行回歸。③考慮到主要高管變更對(duì)高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的影響，本文進(jìn)一步控制了主要高管變更后進(jìn)行回歸。經(jīng)過(guò)上述檢驗(yàn)，本文的實(shí)證結(jié)果并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。

五、進(jìn)一步分析

本文基于人力資本理論，分析了高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)數(shù)字化變革的影響，然而，這里僅探討了“是否存在影響”，并未揭示具體的作用機(jī)制。接下來(lái)，將從高管團(tuán)隊(duì)成員間的校友網(wǎng)絡(luò)以及薪酬激勵(lì)策略?xún)蓚€(gè)角度，深入剖析高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性如何具體影響企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的過(guò)程。

從薪酬激勵(lì)的角度看，基于經(jīng)濟(jì)人理論，人的行為總是希望實(shí)現(xiàn)最大的個(gè)人收益。因此，良好的薪酬激勵(lì)機(jī)制不僅能解決管理層的代理問(wèn)題，還是一種有效地保留和吸引人才的方式。從社會(huì)交換理論來(lái)說(shuō)，公司與高管團(tuán)隊(duì)人員之間的合同關(guān)系本質(zhì)上是交換關(guān)系。具體來(lái)說(shuō)，公司支付薪酬以獲取高管團(tuán)隊(duì)人員的人力資源，高管團(tuán)隊(duì)人員則依靠其人力資源和貢獻(xiàn)從公司那里獲得相應(yīng)的報(bào)酬。在這種情況下，薪酬激勵(lì)就成為了交換關(guān)系的實(shí)現(xiàn)和激勵(lì)機(jī)制。如果這種激勵(lì)機(jī)制能夠公平合理地體現(xiàn)高管團(tuán)隊(duì)人員的能力和貢獻(xiàn)，那么高管團(tuán)隊(duì)人員的離職意愿就會(huì)降低，從而提高高管團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。以效率工資理論為例，公司為了吸引和激勵(lì)高管團(tuán)隊(duì)人員，會(huì)提供略高于市場(chǎng)平均水平的薪酬。因此，薪酬激勵(lì)可以有效地增強(qiáng)高管團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。一方面，當(dāng)高管團(tuán)隊(duì)人員從公司獲得了較高的薪酬報(bào)酬時(shí)，離職會(huì)給他們帶來(lái)超出預(yù)期的機(jī)會(huì)成本。另一方面，由于高管團(tuán)隊(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的有限性，高管團(tuán)隊(duì)人員離職后很難獲得更多的超額報(bào)酬。在相對(duì)剝削理論中，高管團(tuán)隊(duì)人員會(huì)將自己的薪酬與同級(jí)別和上一級(jí)別的高管團(tuán)隊(duì)人員進(jìn)行比較。如果他們認(rèn)為自己的薪酬較低，他們可能會(huì)有被剝削的感覺(jué)，這會(huì)增加他們離職的可能性，從而影響高管團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。由此可見(jiàn)，建立公平合理的薪酬激勵(lì)機(jī)制有助于降低高管團(tuán)隊(duì)人員的離職率，提高高管團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。

在薪酬激勵(lì)中，通常會(huì)考慮貨幣薪酬和股權(quán)激勵(lì)。與貨幣薪酬相比，股權(quán)激勵(lì)能將高管團(tuán)隊(duì)人員的人力資本權(quán)益化，使他們的控制權(quán)和剩余索取權(quán)匹配，將他們的收入與企業(yè)的未來(lái)表現(xiàn)聯(lián)系起來(lái)，避免了高管團(tuán)隊(duì)人員的短期行為，激勵(lì)他們對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期投入。所以，股權(quán)激勵(lì)相比貨幣薪酬，更能留住和吸引高管團(tuán)隊(duì)人才，增強(qiáng)高管團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。尤其在目前對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)人員限薪的背景下，股權(quán)激勵(lì)的效果可能會(huì)更加顯著。因此本文認(rèn)為薪酬激勵(lì)正向調(diào)節(jié)高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的正相關(guān)關(guān)系。

在我國(guó)，人情關(guān)系在社會(huì)交往中占據(jù)重要地位，構(gòu)成了鮮明的社會(huì)文化特色。學(xué)者韋伯將人情關(guān)系分為兩種類(lèi)型：一種基于血緣或親緣關(guān)系；另一種則是基于非血緣或親緣關(guān)系，如校友、老鄉(xiāng)等關(guān)系。在此重點(diǎn)探討后者，即在企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)中，由校友和老鄉(xiāng)關(guān)系形成的人情關(guān)系。這種關(guān)系模式在我國(guó)上市公司高管團(tuán)隊(duì)中十分常見(jiàn)［33］，并可能對(duì)高管團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性和其經(jīng)濟(jì)影響產(chǎn)生一定效應(yīng)。社會(huì)學(xué)視角下，費(fèi)孝通教授的差序格局理論（1998）認(rèn)為，華人社會(huì)中普遍存在的是“親而信”和“利相關(guān)”的交往模式［34］。根據(jù)這一理論，高管團(tuán)隊(duì)內(nèi)部的校友和老鄉(xiāng)關(guān)系有助于增強(qiáng)成員間的聯(lián)系，從而提升團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性。從管理學(xué)視角看，團(tuán)隊(duì)內(nèi)的校友和老鄉(xiāng)關(guān)系反映了成員間的信任格局和信息溝通模式［35］。高管團(tuán)隊(duì)中基于這種關(guān)系建立的非正式群體規(guī)模越大，團(tuán)隊(duì)的凝聚力就越強(qiáng)，團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性就越高。再?gòu)慕?jīng)濟(jì)學(xué)角度出發(fā)，新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)將高管團(tuán)隊(duì)中的校友和老鄉(xiāng)關(guān)系視為一種非正式制度，它能夠使成員形成一致的思想意識(shí)，包括共享的文化、理念和行事方式，以維護(hù)團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，形成有序的合作組織。綜上，高管團(tuán)隊(duì)成員間的校友和老鄉(xiāng)關(guān)系有助于增強(qiáng)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性。這種關(guān)系有助于建立緊密的聯(lián)系，增強(qiáng)團(tuán)隊(duì)的凝聚力，并為團(tuán)隊(duì)成員形成共享的思想意識(shí)提供了基礎(chǔ)。因此，本文認(rèn)為，高管團(tuán)隊(duì)校友關(guān)系正向調(diào)節(jié)高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的正相關(guān)關(guān)系。

為了檢驗(yàn)上述的研究假設(shè)，本文構(gòu)建了（7）式的模型。

DGCi，t=α0+β1SIit+β2SIi，t×Degreei，t

/Salaryi，t+β3Degreei，t/Salaryi，t+βcontrolit

+∑Yearit+∑Indit+∑Regionit+εi，t（7）

式（7）中，Degreei，t表示校友關(guān)系，本文參考張兆國(guó)（2018）的研究方法，選取CEO或董事長(zhǎng)作為網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)，以他們的畢業(yè)院校作為基準(zhǔn)，運(yùn)用程度中心指數(shù)來(lái)衡量校友關(guān)系。具體計(jì)算如（8）式。

Degree=∑jXi，j（8）

式（8）中，i表示主要高管（CEO或董事長(zhǎng)），j表示剩余高管團(tuán)隊(duì)成員，X表示i，j的網(wǎng)絡(luò)連接狀態(tài)，如果二者存在校友關(guān)系，則定義為1，否則為0。Salaryi，t表示薪酬績(jī)效，本文取高管團(tuán)隊(duì)年度平均薪酬的自然對(duì)數(shù)作為取值。

表6報(bào)告了薪酬激勵(lì)機(jī)制和校友關(guān)系對(duì)高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與數(shù)字化變革關(guān)系的檢驗(yàn)結(jié)果。發(fā)現(xiàn)在高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性影響數(shù)字化變革中，貨幣薪酬的調(diào)節(jié)作用不顯著，這可能是因?yàn)樨泿偶?lì)這一短期激勵(lì)機(jī)制對(duì)高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的影響有限，高管成員不會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)直接的貨幣薪酬產(chǎn)生流動(dòng)；高管團(tuán)隊(duì)成員之間的校友關(guān)系，交乘項(xiàng)系數(shù)為0256在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明校友關(guān)系在團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性影響數(shù)字化變革中起正向調(diào)節(jié)作用，有共同學(xué)習(xí)經(jīng)歷的成員越多，更有助于加強(qiáng)高管團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，進(jìn)而提升企業(yè)數(shù)字化變革水平。

六、研究結(jié)論與意義

本文利用我國(guó)深滬兩市A股2007—2022年上市公司數(shù)據(jù)為樣本，研究了高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)數(shù)字化變革的影響及其作用機(jī)理。研究發(fā)現(xiàn)：①高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與企業(yè)數(shù)字化變革呈顯著正相關(guān)關(guān)系，即高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性越好，企業(yè)數(shù)字化變革程度也就會(huì)越高，在通過(guò)替換變量、替換模型、工具變量等檢驗(yàn)后依舊成立，驗(yàn)證了假設(shè)H1。②機(jī)制檢驗(yàn)表明，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與企業(yè)數(shù)字化變革的中介路徑，表明高穩(wěn)定性的管理團(tuán)隊(duì)將具備更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)避免意識(shí)，處理風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題更為理性。數(shù)字化變革作為一種高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)，需要穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)共同決策才能夠有效推進(jìn)和實(shí)施。③調(diào)節(jié)作用檢驗(yàn)，校友關(guān)系能夠?qū)Ω吖軋F(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與企業(yè)數(shù)字化變革關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用，而薪酬激勵(lì)不具備調(diào)節(jié)作用，表明有共同學(xué)習(xí)經(jīng)歷的成員越多，更有助于加強(qiáng)高管團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，進(jìn)而提升企業(yè)數(shù)字化變革水平，而貨幣薪酬不會(huì)直接影響到高管團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。因此，在當(dāng)前不斷挖掘市場(chǎng)潛能、加快推進(jìn)建設(shè)數(shù)字化的新發(fā)展格局背景下，本文的研究結(jié)論具有一定的政策啟示：

第一，鼓勵(lì)高管團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性：高管團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性與企業(yè)數(shù)字化變革呈顯著正相關(guān)關(guān)系。因此，政府可以制定相關(guān)政策，鼓勵(lì)企業(yè)建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)。這可以通過(guò)提供稅收減免、優(yōu)惠政策或補(bǔ)貼等激勵(lì)措施來(lái)實(shí)現(xiàn)。政策制定者還應(yīng)支持企業(yè)在高管選拔和培養(yǎng)方面提供資源和指導(dǎo)，以確保高管團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，為企業(yè)數(shù)字化變革提供可靠的領(lǐng)導(dǎo)和決策支持。

第二，加強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力：研究表明企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)在高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性和企業(yè)數(shù)字化變革之間起到中介作用。因此，政策制定者應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)培養(yǎng)敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和創(chuàng)新的企業(yè)文化。這可以通過(guò)提供風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制、創(chuàng)新基金、風(fēng)險(xiǎn)投資和貸款擔(dān)保等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。政府還可以通過(guò)減少行政審批程序、降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻等舉措，創(chuàng)造有利于企業(yè)創(chuàng)新和探索數(shù)字化變革的環(huán)境。

第三，強(qiáng)化校友關(guān)系網(wǎng)絡(luò)：研究發(fā)現(xiàn)校友關(guān)系對(duì)高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與企業(yè)數(shù)字化變革之間的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用。政府可以積極促進(jìn)校友網(wǎng)絡(luò)的建立和發(fā)展，并提供相應(yīng)支持。政策制定者可以組織行業(yè)研討會(huì)、創(chuàng)新峰會(huì)和校友聯(lián)誼活動(dòng)，為高管團(tuán)隊(duì)成員提供交流合作的機(jī)會(huì)。此外，政府還可以提供培訓(xùn)計(jì)劃和資源共享平臺(tái)，促進(jìn)校友之間的合作，共同推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型?？傊?，政策制定者應(yīng)關(guān)注高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)數(shù)字化變革的積極影響，并通過(guò)鼓勵(lì)高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性、加強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，以及強(qiáng)化校友關(guān)系網(wǎng)絡(luò)來(lái)推動(dòng)企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。這些政策啟示有助于激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新潛力、提高競(jìng)爭(zhēng)力，并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)向數(shù)字化時(shí)代邁進(jìn)。

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Does?the?Stability?of?Executive?Team?Affect?Corporate?Digital?Transformation？

—A?Study?Based?on?Enterprise?RiskTaking

and?Corporate?Strategic?Transformation?Paths

Li??Jian1，??Sun??Yuyang2

（1.?Marxist?Academy，?Shenyang?Institute?of?Engineering，?Shenyang?110136，?China;

2.?School?of?Economics，?Liaoning?University，?Shenyang?110036，?China）

Abstract：

Using?listed?companies?data?from?Shenzhen?and?Shanghai?stock?markets?in?China?from?2007?to?2022，?this?paper?investigates?the?influence?of?executive?team?stability?on?digital?transformation?of?companies，?along?with?the?underlying?mechanisms.?Our?findings?reveal?a?significant?positive?correlation?between?the?extent?of?a?companys?digital?transformation?and?the?stability?of?its?executive?team.?In?other?words，?the?stronger?the?stability?of?the?executive?team?is，?the?more?advanced?the?progress?of?the?company?in?digital?transformation?is.?Meanwhile，?we?find?that?the?degree?of?corporate?risktaking?plays?a?mediating?role?between?executive?team?stability?and?digital?transformation?of?enterprises.?Further?research?suggests?that?equity?incentive?policies?and?alumni?relationships?can?affect?the?connection?between?executive?team?stability?and?digital?transformation?of?businesses.?These?research?outcomes?not?only?help?understand?the?link?between?executive?team?stability?and?corporate?digital?transformation?but?also?provide?fresh?insights?and?approaches?to?deeply?comprehend?the?functional?mechanism?of?executive?teams?and?digital?construction?of?enterprises.

Key?words：executive?team?stability;?corporate?digitalization;?risktaking

（責(zé)任編輯：蔡曉芹）