企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范措施

賀艷婷

[摘 要]企業(yè)并購是一種重要的戰(zhàn)略手段，但伴隨著各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。有效的財(cái)務(wù)決策在并購過程中起到非常關(guān)鍵的作用，其中，資本結(jié)構(gòu)調(diào)整與財(cái)務(wù)優(yōu)化對(duì)企業(yè)的整體財(cái)務(wù)健康至關(guān)重要。然而，并購過程中存在著財(cái)務(wù)狀況風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)以及環(huán)境與法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等一系列風(fēng)險(xiǎn)。為有效防范這些風(fēng)險(xiǎn)，必須做好盡職調(diào)查，深入了解目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，對(duì)法律、環(huán)保等方面進(jìn)行全面盡調(diào)。此外，合理的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制也是必不可少的。

[關(guān)鍵詞]企業(yè)并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；盡職調(diào)查；財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)；風(fēng)險(xiǎn)管理

中圖分類號(hào)：F234 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-1722（2024）02-0064-03

（一）資本結(jié)構(gòu)調(diào)整與財(cái)務(wù)優(yōu)化

資本結(jié)構(gòu)調(diào)整在并購決策中扮演著關(guān)鍵角色，其目的在于最大程度地優(yōu)化企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)以提高效益，其中涉及對(duì)債務(wù)和股權(quán)的巧妙配置，以降低企業(yè)的成本。通過合理選擇債務(wù)比例，企業(yè)可以利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)降低融資成本，提高盈利水平，增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性。這種優(yōu)化不僅影響企業(yè)的短期財(cái)務(wù)表現(xiàn)，而且會(huì)對(duì)長(zhǎng)期市值產(chǎn)生積極影響。在并購決策中，精準(zhǔn)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整可為企業(yè)提供更有競(jìng)爭(zhēng)力的融資條件，為成功整合目標(biāo)企業(yè)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)[1]。

（二）并購對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響

并購對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響是多方面的，通過并購，企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高市場(chǎng)份額，改善盈利水平。然而，隨著大規(guī)模的資金投入和負(fù)債的增加，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加，因此要在財(cái)務(wù)決策中考慮并購涉及的交易成本、整合費(fèi)用等。

此外，企業(yè)要全面分析目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)健康狀況以及合并后的協(xié)同效應(yīng)等因素，更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)并購后的財(cái)務(wù)狀況，在財(cái)務(wù)決策中制定更具前瞻性和可操作性的策略。因此，全面的盡職調(diào)查和財(cái)務(wù)分析是確保企業(yè)在并購中取得成功的基石。

（一）財(cái)務(wù)狀況風(fēng)險(xiǎn)

在并購決策中，關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的盈利能力是必不可少的。低盈利水平可能表明目標(biāo)企業(yè)面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力，或其盈利模式存在問題，導(dǎo)致并購后企業(yè)的盈利水平下降，對(duì)投資回報(bào)產(chǎn)生負(fù)面影響。詳細(xì)分析目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流狀況至關(guān)重要，不穩(wěn)定的現(xiàn)金流可能表明目標(biāo)企業(yè)存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致資金不足以支持正常的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)和未來的發(fā)展計(jì)劃[2]。深入研究負(fù)債結(jié)構(gòu)也是必需的，高負(fù)債率可能意味著目標(biāo)企業(yè)的償債能力較差，且未來償還債務(wù)壓力較大，增加了并購后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)

詳細(xì)分析目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，重點(diǎn)關(guān)注各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值、質(zhì)量和流動(dòng)性，以及負(fù)債的清償期限和成本。假設(shè)目標(biāo)企業(yè)存在不良資產(chǎn)，例如過時(shí)的存貨或無法變現(xiàn)的固定資產(chǎn)，這些資產(chǎn)可能隱含潛在損失，影響企業(yè)未來的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。此外，未來應(yīng)付的退休金、法律訴訟風(fēng)險(xiǎn)等隱性負(fù)債，可能對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)帶來潛在的不確定性。如果目標(biāo)企業(yè)存在大額的未來退休金責(zé)任，可能導(dǎo)致并購后企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)壓力。在資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)管理中，必須調(diào)整和優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目，通過清理過期存貨或減少不良資產(chǎn)，企業(yè)可以改善資產(chǎn)負(fù)債表的質(zhì)量，增強(qiáng)財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，支持并購后的發(fā)展戰(zhàn)略。

（三）環(huán)境與法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

環(huán)境與法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)在現(xiàn)代企業(yè)并購中日益凸顯，這一風(fēng)險(xiǎn)涉及目標(biāo)企業(yè)的環(huán)境責(zé)任、法規(guī)合規(guī)性以及對(duì)行業(yè)政策的遵循。在盡職調(diào)查中，深入了解目標(biāo)企業(yè)在環(huán)保、法規(guī)等方面的表現(xiàn)非常重要。未來可能爆發(fā)的環(huán)境問題或法律糾紛可能對(duì)企業(yè)造成巨大損害，從而影響并購的成敗。全面的法律盡職調(diào)查和合規(guī)性評(píng)估有助于發(fā)現(xiàn)并規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)代社會(huì)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任要求不斷提高的背景下，環(huán)境與法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的管控成為企業(yè)并購中的不可忽視的一環(huán)。全面評(píng)估環(huán)境和法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)不僅能夠降低并購后可能面臨的法律責(zé)任，而且有助于維護(hù)企業(yè)的社會(huì)形象，提升品牌聲譽(yù)[3]。

（一）盡職調(diào)查的重要性

1.深入了解目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況

深入了解目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是盡職調(diào)查中至關(guān)重要的步驟，需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行詳盡審查，包括盈利能力、現(xiàn)金流情況、負(fù)債結(jié)構(gòu)等關(guān)鍵指標(biāo)，通過分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)和問題，如不穩(wěn)定的盈利模式、高風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)債比例等。如果目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示過去幾年盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)，利潤(rùn)來源分散，可能表明業(yè)務(wù)模式較為健康。相反，如果盈利主要依賴于一兩個(gè)客戶或產(chǎn)品，可能存在較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。這種深入了解可為并購后的經(jīng)營(yíng)決策奠定基礎(chǔ)，也能為未來財(cái)務(wù)整合和規(guī)劃提供可靠依據(jù)，還有助于確定交易的合理估值。

2.對(duì)法律、環(huán)保等方面進(jìn)行全面盡調(diào)

全面的盡職調(diào)查涵蓋法律、環(huán)保等多個(gè)方面。

法律盡職調(diào)查旨在審查目標(biāo)企業(yè)的合規(guī)性、合同條款、法律義務(wù)等，發(fā)現(xiàn)潛在的法律漏洞或潛在的訴訟風(fēng)險(xiǎn)以及合同條款不清晰等問題，減少并購后可能面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)[4]。

環(huán)保方面的盡調(diào)可以評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的環(huán)境責(zé)任和環(huán)境問題，預(yù)防可能的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。這種全面的法律與環(huán)保盡調(diào)不僅能保障交易的合規(guī)性，而且能提高企業(yè)的社會(huì)責(zé)任形象，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展至關(guān)重要。如果目標(biāo)企業(yè)在過去的環(huán)保合規(guī)方面記錄良好，更有可能受到投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的青睞。

（二）合理的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

1.資金來源的多樣化與合理配置

企業(yè)并購需要確保資金來源的多樣化。通過多元化的資金來源，企業(yè)能夠有效降低融資風(fēng)險(xiǎn)，避免對(duì)單一融資渠道的過度依賴。這種多樣性可以通過采用債務(wù)融資和股權(quán)融資方式以及合理利用內(nèi)部資金實(shí)現(xiàn)。如果企業(yè)過度依賴銀行貸款，可能受到利率波動(dòng)或信用緊縮的影響。因此，結(jié)合發(fā)行企業(yè)債券或吸引股權(quán)投資，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更為靈活和多樣的融資工具，增加財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。

合理配置資金來源至關(guān)重要，需要根據(jù)企業(yè)的具體需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好確定最佳的融資結(jié)構(gòu)。例如，對(duì)于長(zhǎng)期項(xiàng)目，選擇長(zhǎng)期債務(wù)融資可能更加合適，可確保資金使用期限與項(xiàng)目回報(bào)周期相匹配，減輕償債壓力。對(duì)于短期資金需求，可以考慮短期債務(wù)或內(nèi)部資金。通過科學(xué)合理的資金結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，企業(yè)能夠更好地支持并購活動(dòng)，降低財(cái)務(wù)杠桿，提高企業(yè)財(cái)務(wù)靈活性。

2.風(fēng)險(xiǎn)防范與財(cái)務(wù)靈活性的平衡

在合理的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中，風(fēng)險(xiǎn)防范需要在融資結(jié)構(gòu)中綜合考慮可能的未來風(fēng)險(xiǎn)，其中包括對(duì)利率波動(dòng)、市場(chǎng)不確定性和宏觀經(jīng)濟(jì)變化等因素的預(yù)測(cè)和評(píng)估。采用降低負(fù)債比例、選擇固定利率融資等保守的財(cái)務(wù)政策，有助于降低潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)認(rèn)為未來利率可能上升，可以通過選擇較長(zhǎng)期限的固定利率債務(wù)，鎖定較低的融資成本，降低對(duì)未來利率波動(dòng)的敏感性[5]。

財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)應(yīng)具備足夠的靈活性，以適應(yīng)快速變化的市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)需求。這意味著要保持適度的流動(dòng)性，在需要時(shí)快速調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。選擇靈活的融資工具，例如可變利率債務(wù)或可轉(zhuǎn)債，使企業(yè)能夠迅速適應(yīng)市場(chǎng)利率和資本市場(chǎng)的變化。同時(shí)，建立備用信貸線、擁有足夠的儲(chǔ)備現(xiàn)金等是增強(qiáng)財(cái)務(wù)靈活性的手段。通過平衡風(fēng)險(xiǎn)防范和財(cái)務(wù)靈活性，企業(yè)能夠更好地應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的不確定性，確保并購后的資金安全與靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)。

（三）建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

1.組建專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)

在并購過程中，組建專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)是確保有效管理風(fēng)險(xiǎn)的重要步驟。組建團(tuán)隊(duì)需要涵蓋法律、財(cái)務(wù)分析、風(fēng)險(xiǎn)管理等專業(yè)領(lǐng)域，這些專業(yè)人才能夠形成一個(gè)緊密協(xié)作的團(tuán)隊(duì)，通過各自專業(yè)領(lǐng)域的視角，全面分析并評(píng)估潛在的風(fēng)險(xiǎn)。該團(tuán)隊(duì)必須具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估和應(yīng)對(duì)能力以及在緊急情況下做出迅速?zèng)Q策的能力，更加全面地識(shí)別和應(yīng)對(duì)并購過程中的各種風(fēng)險(xiǎn)，最大程度地降低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的負(fù)面影響，確保并購交易的成功與穩(wěn)健實(shí)施。

2.制訂并實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃

風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃應(yīng)根據(jù)盡職調(diào)查的結(jié)果和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，明確列出各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，其中包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等多個(gè)方面。如果盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)存在供應(yīng)鏈不穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)管理策略可以包括建立備用供應(yīng)商、制訂應(yīng)急計(jì)劃等，降低并購后企業(yè)的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。明確責(zé)任分工是風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃的重要組成部分，可確保每個(gè)相關(guān)部門和個(gè)人了解并負(fù)責(zé)應(yīng)對(duì)特定的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃需要建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，制定風(fēng)險(xiǎn)控制的標(biāo)準(zhǔn)和流程，這意味著企業(yè)需要建立監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵指標(biāo)和警戒線，確保及時(shí)獲取并分析相關(guān)信息。通過建立財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)，企業(yè)可以在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生前獲得提前警告，及時(shí)采取措施。同時(shí)，制定風(fēng)險(xiǎn)控制的標(biāo)準(zhǔn)和流程有助于確保風(fēng)險(xiǎn)的有效控制，包括設(shè)定財(cái)務(wù)杠桿的上限、建立緊急決策流程等，以便在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)能夠迅速作出決策。

風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃應(yīng)涵蓋風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、評(píng)估、應(yīng)對(duì)和監(jiān)控等全過程，確保風(fēng)險(xiǎn)得到及時(shí)應(yīng)對(duì)和控制。該計(jì)劃需要靈活調(diào)整，隨著并購過程的變化和風(fēng)險(xiǎn)的演變及時(shí)更新，保證其持續(xù)有效。通過制訂全面的風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃，企業(yè)能夠更好地管理風(fēng)險(xiǎn)，提高應(yīng)對(duì)突發(fā)事件的能力，確保并購的順利實(shí)施與企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

（一）合并后的財(cái)務(wù)報(bào)告整合

建立統(tǒng)一的會(huì)計(jì)體系是實(shí)現(xiàn)有效整合的關(guān)鍵，涉及合并企業(yè)的會(huì)計(jì)政策、原則和方法的標(biāo)準(zhǔn)化，確保財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以在相同的會(huì)計(jì)框架下比較。如果并購前后的企業(yè)采用了不同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，則整合后需要調(diào)整和轉(zhuǎn)換，形成一致的報(bào)告基礎(chǔ)。

制定合并后的報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)也是整合的重要步驟，包括確定財(cái)務(wù)報(bào)告的格式、內(nèi)容、披露要求等，確保投資者和利益相關(guān)方能夠清晰理解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。合并后的報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)考慮合并企業(yè)的特殊性質(zhì)，符合相關(guān)的法規(guī)和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。例如，涉及跨國(guó)并購的企業(yè)要關(guān)注國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS）或美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（G A A P）等國(guó)際性的財(cái)務(wù)報(bào)告規(guī)范。通過合并后財(cái)務(wù)報(bào)告的整合，企業(yè)能夠更好地實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)信息透明，提高內(nèi)外部對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的信任度。這有助于投資者更好地理解企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和財(cái)務(wù)表現(xiàn)，也為管理層提供了清晰的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。

（二）風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的平衡

并購后，首先要全面考慮合并后可能面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，其中涉及綜合評(píng)估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括競(jìng)爭(zhēng)加劇、市場(chǎng)需求波動(dòng)等，操作風(fēng)險(xiǎn)則涉及合并后的業(yè)務(wù)整合、文化融合等方面。通過建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，企業(yè)能夠監(jiān)控并評(píng)估潛在風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)制定應(yīng)對(duì)措施，減輕或規(guī)避不利影響。例如，制訂靈活的業(yè)務(wù)整合計(jì)劃，根據(jù)實(shí)際情況快速調(diào)整戰(zhàn)略方向，是平衡風(fēng)險(xiǎn)的重要措施。

與此同時(shí)，企業(yè)應(yīng)保持對(duì)回報(bào)的追求，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)，優(yōu)化資源配置，提高盈利能力。這可能涉及業(yè)務(wù)整合的最佳實(shí)踐，包括流程優(yōu)化、人才整合、文化融合等方面。通過在并購后樹立敏銳的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、建立靈活的應(yīng)對(duì)機(jī)制，企業(yè)能夠更好地平衡風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)，確保企業(yè)在動(dòng)蕩的市場(chǎng)環(huán)境中取得長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)效益。

在企業(yè)并購的復(fù)雜舞臺(tái)上，數(shù)字和戰(zhàn)略的交匯成為成功的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。通過深入的財(cái)務(wù)決策、全面的盡職調(diào)查和科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理，企業(yè)能夠規(guī)避潛在的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況的優(yōu)化和戰(zhàn)略目標(biāo)的協(xié)同效應(yīng)。數(shù)字表格的使用不僅提供了數(shù)據(jù)支持，而且揭示了并購過程中的關(guān)鍵因素，為企業(yè)提供了清晰的路標(biāo)。在并購后，合并財(cái)務(wù)報(bào)告的整合和風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的平衡成為業(yè)務(wù)長(zhǎng)期成功的保障，數(shù)字化決策的智慧將為企業(yè)帶來更穩(wěn)健、可持續(xù)的未來。

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