軍民融合企業(yè)特殊性質(zhì)、融資困境及紓解機(jī)制研究

趙榮權(quán) 劉李福

【摘要】擁有一個多元且高效的資金支持體系對于軍民深度融合發(fā)展具有重要意義。本文系統(tǒng)梳理了軍民融合企業(yè)技術(shù)涉密性、項(xiàng)目投資周期長、產(chǎn)品定制化和資本退出機(jī)制不完善等特殊性質(zhì)，并基于這些性質(zhì)分析其面臨的融資困境。在借鑒國外金融支持軍民融合企業(yè)發(fā)展的典型經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，從拓展軍民融合多渠道直接融資方式、創(chuàng)新軍民融合金融服務(wù)模式和優(yōu)化軍民融合企業(yè)融資生態(tài)環(huán)境三個方面提出了軍民融合企業(yè)融資困境的紓解機(jī)制，以期為理論研究與實(shí)務(wù)操作提供一定的借鑒與啟示。

【關(guān)鍵詞】軍民融合企業(yè)∣特殊性質(zhì)∣融資困境∣紓解機(jī)制

黨的十八大以來，習(xí)近平總書記統(tǒng)一富國和強(qiáng)軍兩大目標(biāo)，統(tǒng)籌發(fā)展和安全兩件大事，鮮明地提出了軍民深度融合的時代命題，并將之上升為國家戰(zhàn)略，開創(chuàng)了軍民融合發(fā)展新局面。國內(nèi)外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，軍民深度融合發(fā)展離不開一個多元的資金支持體系[1]，軍民融合企業(yè)融資難問題成為理論和實(shí)務(wù)界關(guān)注的熱點(diǎn)。理論方面，軍民融合基金支持體系[2]、財政支持政策、科技金融和資本市場融資等得到了學(xué)者們的廣泛討論；實(shí)務(wù)方面，自2012年工信部發(fā)布《關(guān)于鼓勵和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入國防科技工業(yè)領(lǐng)域的實(shí)施意見》以來，出臺財稅支持政策、建立軍民融合科技支行和設(shè)置軍民融合產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項(xiàng)基金等典型經(jīng)驗(yàn)在全國各地推廣落實(shí)，取得了一定成效。但略顯不足的是，依靠行政計劃和財政資金主導(dǎo)的融資局面仍沒有得到根本性轉(zhuǎn)變，部分軍民融合企業(yè)，特別是民參軍的中小企業(yè)通過市場融資困難，社會資本依舊沒有充分發(fā)揮其“輸氧供血”的效用。一個重要的原因在于，軍民融合企業(yè)存在諸多區(qū)別于其他企業(yè)的特殊性質(zhì)，這些性質(zhì)決定了軍民融合企業(yè)面臨著有別于其他企業(yè)的融資困境，金融支持一般企業(yè)發(fā)展的路徑和模式對于軍民融合企業(yè)而言效果有限。因此，本文從梳理軍民融合企業(yè)的特殊性質(zhì)出發(fā)，分析其面臨的融資困境，在借鑒國外典型經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，提出紓解軍民融合企業(yè)融資困難的機(jī)制，以期為理論研究與實(shí)務(wù)操作提供一定的借鑒與啟示。

一、軍民融合企業(yè)的特殊性質(zhì)

軍民融合企業(yè)存在技術(shù)涉密性、產(chǎn)品多為定制化生產(chǎn)、項(xiàng)目投資周期長、資產(chǎn)證券化審批程序繁瑣和資本退出機(jī)制不完善等特殊性質(zhì)區(qū)別于普通企業(yè)，這些性質(zhì)可以總結(jié)為以下三個方面。

（一）顯著的信息不對稱

首先，軍民融合企業(yè)因其技術(shù)涉密性，抑或部分項(xiàng)目涉及國家安全而存在保密性，信息不能完全公開，其財務(wù)信息和經(jīng)營狀況也無法傳遞給銀行或者資本市場，造成信息不對稱。其次，銀行深入調(diào)查研究不夠，對軍民融合企業(yè)現(xiàn)狀、發(fā)展前景、經(jīng)營現(xiàn)狀和競爭能力等了解不足，過于注重跟蹤軍民融合大型企業(yè)或重點(diǎn)企業(yè)，對急需融資支持的中小軍民融合企業(yè)了解較少；對金融業(yè)務(wù)宣傳不夠，信貸政策、融資條件、融資品種及審批流程等方面信息宣傳覆蓋不足，使一些符合條件的軍民融合企業(yè)因不了解而未能及時爭取信貸支持。最后，平臺建設(shè)方面，軍民融合企業(yè)信息分散在政府各部門，“信息共享平臺”尚未建立，金融機(jī)構(gòu)難以找到一個穩(wěn)定統(tǒng)一的平臺快速獲取軍民融合企業(yè)的信息，高投資風(fēng)險的軍民融合企業(yè)往往也因此被金融機(jī)構(gòu)拒之門外。

（二）較高的投資風(fēng)險

首先，軍民融合企業(yè)項(xiàng)目投資大、周期長。軍民融合領(lǐng)域的項(xiàng)目多涉及軍工技術(shù)研發(fā)，創(chuàng)新要求較高，不論是軍事武器裝備生產(chǎn)，還是信息技術(shù)類軍民融合企業(yè)，項(xiàng)目期間均需要持續(xù)的資金投入，具有顯著的高成本和長周期特征。其次，產(chǎn)品多為定制化生產(chǎn)。許多軍民融合企業(yè)雖擁有軍品訂單，但只處于軍事裝備生產(chǎn)鏈的某個環(huán)節(jié)，市場單一、受上下游企業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)計劃影響較大，企業(yè)難以安排批量化生產(chǎn)，限制企業(yè)發(fā)展。最后，軍工產(chǎn)品的定價機(jī)制不科學(xué)。現(xiàn)行定價機(jī)制下，軍工產(chǎn)品的生產(chǎn)方議價能力有限，常常被動接受同產(chǎn)業(yè)鏈焦點(diǎn)企業(yè)合同約定的采購價格。因此，軍民融合企業(yè)項(xiàng)目往往具有較高的投資風(fēng)險，資本要求的風(fēng)險溢價也就越高。

（三）資本進(jìn)入和退出機(jī)制不完善

首先，技術(shù)涉密性導(dǎo)致軍民融合相關(guān)項(xiàng)目估值困難，難以評估項(xiàng)目風(fēng)險，使得許多社會資本望而卻步。其次，實(shí)際操作過程中，由于審批較為復(fù)雜，軍民融合領(lǐng)域的進(jìn)入門檻較高，造成了大量的社會資本難以涉足軍民融合領(lǐng)域。最后，軍民融合企業(yè)資產(chǎn)證券化審批程序繁瑣，需要經(jīng)過集團(tuán)總公司、證監(jiān)會、國防科工局和裝備發(fā)展部等層層審批，相較其他公司而言審核周期較長，資本退出難度更大。

二、軍民融合企業(yè)的現(xiàn)實(shí)融資困境

（一）軍民融合企業(yè)融資結(jié)構(gòu)相對單一

由于軍民融合企業(yè)的特殊性質(zhì)，銀行在監(jiān)管合規(guī)、風(fēng)險可控和商業(yè)可持續(xù)的權(quán)衡中往往難以顧及中小軍民融合企業(yè)；風(fēng)險投資等市場資金又因估值困難、資本退出機(jī)制不完善等原因望而卻步，資本市場融資則門檻較高，眾多中小軍民融合企業(yè)還不具備直接融資條件，公司債、企業(yè)債融資等難以實(shí)現(xiàn)突破。目前，通過A股上市融資的軍民融合企業(yè)僅有一百多家，多數(shù)企業(yè)仍依賴銀行貸款融資，而銀行又難以惠及中小軍民融合企業(yè)，拓寬融資渠道、引導(dǎo)多元社會資本支持軍民融合企業(yè)發(fā)展，不僅是解決軍民融合企業(yè)融資困境的必由之路，也是降低其資產(chǎn)負(fù)債率的必然選擇。

（二）金融產(chǎn)品創(chuàng)新力度不夠

首先，特色化產(chǎn)品與定制化服務(wù)創(chuàng)新不足?，F(xiàn)有融資供給還不能有效滿足軍民融合企業(yè)的融資需求，如銀行仍以傳統(tǒng)的信貸產(chǎn)品、風(fēng)險評價、業(yè)務(wù)流程和信貸擔(dān)保等方式服務(wù)軍民融合企業(yè)，有待進(jìn)一步創(chuàng)新制定符合軍民融合企業(yè)特點(diǎn)、有區(qū)別的信貸政策。其次，推動科技與金融結(jié)合方式上不夠多元。軍民融合企業(yè)是典型的高科技企業(yè)，但國內(nèi)目前主要是銀行參與科技與金融結(jié)合的試點(diǎn)，風(fēng)險投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、私募股權(quán)投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金等進(jìn)行股權(quán)投資的機(jī)構(gòu)，以及保險機(jī)構(gòu)尚未有效參加到試點(diǎn)中來，無法建立起風(fēng)險與收益平衡的、可快速市場化推進(jìn)的試點(diǎn)體系，致使科技與金融結(jié)合試點(diǎn)工作推進(jìn)緩慢，社會資本難以有效支持軍民融合企業(yè)融資。最后，風(fēng)險池資金作用沒能充分發(fā)揮。目前，全國使用風(fēng)險池資金的軍民融合企業(yè)還比較少，有待建立有效的資金使用機(jī)制，既能推動金融機(jī)構(gòu)積極支持軍民融合企業(yè)發(fā)展，又能夠抑制逆向選擇和道德風(fēng)險，最大限度地發(fā)揮風(fēng)險池資金作用。

（三）金融生態(tài)環(huán)境仍需進(jìn)一步改善

首先，建立健全軍民融合企業(yè)信用信息體系仍然任重道遠(yuǎn)。軍民融合企業(yè)具有信息不對稱和風(fēng)險投資高等顯著特征，有一個可靠的信用信息共享體系、評價體系和擔(dān)保體系，無疑是打破投融資雙方對接藩籬的必然要求。從現(xiàn)實(shí)情況看，軍民融合企業(yè)信息分割與共享壁壘形成的信息孤島，客觀上增加了信用信息體系建設(shè)難度。其次，風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制和信用擔(dān)保機(jī)制尚未建立健全。與其他企業(yè)相比，軍民融合企業(yè)具有技術(shù)涉密性、項(xiàng)目投資周期長、產(chǎn)品定制化和資本退出機(jī)制不完善等特性，投資風(fēng)險高，但目前尚未建立有效的風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制或信用擔(dān)保機(jī)制，社會資本不愿涉足軍民融合領(lǐng)域。最后，依法維護(hù)金融債權(quán)面臨困境。惡意逃費(fèi)債務(wù)發(fā)生后，軍工行業(yè)的司法清收程序往往更為復(fù)雜，成本更加高昂，執(zhí)行也較為困難，軍民融合企業(yè)惡意逃費(fèi)債務(wù)偶有發(fā)生。

三、國外金融支持軍民融合企業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)借鑒

從國際視角出發(fā)，在不同的軍民融合企業(yè)融資路徑總結(jié)共性規(guī)律，為我國軍民融合企業(yè)融資提供經(jīng)驗(yàn)借鑒。在對比軍民融合發(fā)展起步早、經(jīng)驗(yàn)相對成熟的美國、日本、德國、以色列和俄羅斯的典型做法后，本文提煉出出臺財稅支持政策、實(shí)行傾斜金融政策、提供軍民融合中小企業(yè)貸款支持和拓寬市場化融資渠道等經(jīng)驗(yàn)啟示，如表1所示。

四、軍民融合企業(yè)融資困境的紓解機(jī)制

（一）拓展軍民融合多渠道直接融資方式

一是擴(kuò)大股權(quán)融資規(guī)模。通過股權(quán)融資可以有效增強(qiáng)軍民融合企業(yè)的資本實(shí)力，改善企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，提升從銀行融資的能力；軍民融合企業(yè)上市后，可以實(shí)現(xiàn)股權(quán)價值發(fā)現(xiàn)，通過股權(quán)質(zhì)押亦可實(shí)現(xiàn)融資。首先，運(yùn)用多層次資本市場融資。推進(jìn)優(yōu)秀的大中型軍民融合企業(yè)在主板上市及再融資，推進(jìn)高成長軍民融合企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，加快輔導(dǎo)中小軍民融合企業(yè)運(yùn)用新三板與新四板（如前海股權(quán)交易中心）融資。其次，充分發(fā)揮股權(quán)類投資基金作用。積極引進(jìn)和應(yīng)用好軍民融合產(chǎn)業(yè)投資基金、風(fēng)險投資基金和私募基金等股權(quán)類投資基金，通過股權(quán)投資增強(qiáng)軍民融合企業(yè)融資水平和管理能力。

二是進(jìn)一步加強(qiáng)直接債權(quán)融資。擴(kuò)大直接債權(quán)融資的覆蓋面，建立直接債務(wù)融資后備軍民融合企業(yè)名單庫，支持其開展直接債務(wù)融資；推進(jìn)落實(shí)“區(qū)域集優(yōu)”直接債務(wù)融資業(yè)務(wù)，有序推進(jìn)區(qū)域集優(yōu)新模式試點(diǎn)，優(yōu)先支持符合中小軍民融合企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具，實(shí)現(xiàn)直接融資。

（二）創(chuàng)新軍民融合金融服務(wù)模式

一是探索創(chuàng)新科技金融服務(wù)模式。遵循軍民融合企業(yè)高科技的基本規(guī)律，正視其顯著信息不對稱、高投資風(fēng)險的現(xiàn)實(shí)，尊重金融機(jī)構(gòu)對風(fēng)險與收益平衡的基本要求，根據(jù)軍民融合企業(yè)起步期、初創(chuàng)期、成長期和成熟期不同發(fā)展階段的特點(diǎn)，探索“股權(quán)投資+銀行融資”組合支持方式，破解軍民融合企業(yè)融資難題。根據(jù)投資基金和銀行風(fēng)險偏好的不同，通過股權(quán)投資追求軍民融合企業(yè)高成長性所蘊(yùn)含的高收益，同時，承擔(dān)其發(fā)展不確定性所蘊(yùn)含的高風(fēng)險，在股權(quán)投資對企業(yè)增信的基礎(chǔ)上，銀行以信貸的方式給予企業(yè)融資支持，銀行實(shí)現(xiàn)合理的風(fēng)險控制以及相應(yīng)的收益，使軍民融合企業(yè)發(fā)展得到有效支持。

二是探索科學(xué)使用風(fēng)險池資金的機(jī)制。軍民融合企業(yè)高投資風(fēng)險的特征，決定了風(fēng)險池資金建立與應(yīng)用的必要性和重要性。應(yīng)用風(fēng)險池資金，可以增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)支持軍民融合企業(yè)發(fā)展的信心和動力，增加其支持軍民融合企業(yè)發(fā)展的力度。發(fā)揮好風(fēng)險池資金的作用，有關(guān)主管部門需要進(jìn)一步樹立使用即是支持的理念，大膽使用風(fēng)險池資金，支持軍民融合企業(yè)發(fā)展。首先，探索金融機(jī)構(gòu)在支持軍民融合企業(yè)中承擔(dān)風(fēng)險合理均衡的計量方法，使其自身承擔(dān)風(fēng)險與獲取的收益相當(dāng)，使其業(yè)務(wù)經(jīng)營具有商業(yè)可持續(xù)性。其次，強(qiáng)化風(fēng)險池資金的使用監(jiān)督，避免逆向選擇和道德風(fēng)險。最后，發(fā)揮財政資金撬動作用，適時補(bǔ)充風(fēng)險池資金，擴(kuò)大風(fēng)險池規(guī)模。

三是創(chuàng)新?lián)７绞?。軍民融合企業(yè)多為資產(chǎn)輕，以傳統(tǒng)擔(dān)保方式要求軍民融合企業(yè)提供資產(chǎn)抵押，科技與金融結(jié)合就面臨新瓶裝老酒的困境。銀行應(yīng)在提高風(fēng)險識別能力和合理風(fēng)險分擔(dān)的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新?lián)７绞剑捎弥R產(chǎn)權(quán)、專利權(quán)質(zhì)押等方式設(shè)定擔(dān)保，鼓勵采用信用方式支持融資。擔(dān)保公司在設(shè)定反擔(dān)保時，也應(yīng)采取創(chuàng)新方式實(shí)現(xiàn)對軍民融合企業(yè)融資的支持。

（三）優(yōu)化軍民融合企業(yè)融資生態(tài)環(huán)境

一是推進(jìn)信用體系建設(shè)。首先，完善軍民融合企業(yè)信用信息共享制度、建立軍民融合企業(yè)信用評級體系和建立軍民融合企業(yè)信用擔(dān)保體系。通過搭建社會信用體系公共信用信息平臺，優(yōu)化升級軍民融合企業(yè)信用信息庫網(wǎng)平臺，利用中國人民銀行信貸大數(shù)據(jù)檢測分析系統(tǒng)，建立軍民融合企業(yè)網(wǎng)上融資對接平臺，縮短銀企融資對接半徑。其次，可在具備條件的地區(qū)推動軍民融合企業(yè)信用體系試驗(yàn)區(qū)建設(shè)。健全試驗(yàn)區(qū)軍民融合企業(yè)信用獎懲機(jī)制，確保守信受益、失信受罰，營造“一處失信、處處受制”的氛圍。

二是整合已有信息共享平臺。目前已搭建有中征應(yīng)收賬款質(zhì)押登記平臺、大數(shù)據(jù)系統(tǒng)平臺、信息報送平臺和科技金融信息報送平臺，可探索將上述平臺整合在一起，解決平臺分散過度的問題。同時，建立規(guī)范的平臺統(tǒng)一接口，如通過一個頁面一個用戶名即可登錄全部平臺。利用該平臺，可有效降低軍民融合企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)信息不對稱問題，幫助金融機(jī)構(gòu)動態(tài)把握企業(yè)融資需求，為其設(shè)計多樣化金融產(chǎn)品。

三是推進(jìn)依法維護(hù)金融債權(quán)。各地金融工作局、人民銀行和銀監(jiān)局等定期召開金融維權(quán)聯(lián)席會議，通報金融維權(quán)工作動態(tài)，對逃廢債和惡意欠息的軍民融合企業(yè)編列“黑名單”。

參考文獻(xiàn)

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【基金項(xiàng)目：2021年云南省教育廳科學(xué)研究基金項(xiàng)目“金融支持軍民融合深度發(fā)展的路徑及對策研究”（2021J0484）；云南省地方本科高?；A(chǔ)研究聯(lián)合專項(xiàng)面上項(xiàng)目“研發(fā)要素流動影響云南省科技創(chuàng)新水平的理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)”（202101BA070001-098）；云南省哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目重點(diǎn)項(xiàng)目“云南新型社區(qū)治理數(shù)字化轉(zhuǎn)型研究”（ZD202212）；云南省教育廳新型社區(qū)治理科技創(chuàng)新團(tuán)隊?！?/p>

（作者簡介：趙榮權(quán)，昭通學(xué)院管理學(xué)院教師，云南財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院博士生，從事資本市場、公司治理研究；劉李福（通訊作者），云南財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院副教授，從事對外擔(dān)保與金融監(jiān)管研究）