業(yè)績(jī)承諾對(duì)并購(gòu)商譽(yù)減值的影響研究

【摘" 要】論文通過(guò)ST科技并購(gòu)BBHI案例，在對(duì)并購(gòu)過(guò)程進(jìn)行梳理后，從商譽(yù)減值和業(yè)績(jī)承諾的應(yīng)用分析兩個(gè)角度出發(fā)，最終形成結(jié)論：業(yè)績(jī)承諾在抬高并購(gòu)溢價(jià)的同時(shí)短期內(nèi)抑制商譽(yù)減值情況，但業(yè)績(jī)承諾無(wú)法控制承諾期后的商譽(yù)減值情況，同時(shí)可能成為并購(gòu)方盈余管理的工具。

【關(guān)鍵詞】業(yè)績(jī)承諾；商譽(yù)減值；并購(gòu)溢價(jià)

【中圖分類號(hào)】F275；F271" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文章編號(hào)】1673-1069（2024）06-0034-03

1 引言

2012年以來(lái)，國(guó)務(wù)院針對(duì)并購(gòu)交易出臺(tái)了數(shù)條鼓勵(lì)政策，許多公司開始選擇并購(gòu)交易這一方式來(lái)加強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)力。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)并購(gòu)交易數(shù)量從2011年的5 089起上升到了2020年的10 013起。高額的商譽(yù)表明并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)企業(yè)未來(lái)的盈利能力具有較高的期待，同時(shí)也意味著若被并購(gòu)企業(yè)未能達(dá)到目標(biāo)盈利水平，并購(gòu)方就將面臨巨額的商譽(yù)減值。因此，并購(gòu)雙方往往會(huì)通過(guò)簽訂業(yè)績(jī)承諾來(lái)緩解高溢價(jià)并購(gòu)導(dǎo)致的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)過(guò)程中使用業(yè)績(jī)承諾可以減少交易雙方信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，可以降低未來(lái)商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。所以，本文選取2020年的ST科技案例，以此來(lái)探討企業(yè)如何更好地發(fā)揮業(yè)績(jī)承諾防范商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的作用。

2 并購(gòu)情況

2.1 并購(gòu)雙方簡(jiǎn)介

2.1.1 并購(gòu)方情況

ST科技成立于2004年，其中一半以上業(yè)務(wù)收入都來(lái)自于通信設(shè)備制造業(yè)，屬于一家較為傳統(tǒng)的重資產(chǎn)公司。從2015年開始，ST科技通過(guò)收購(gòu)日月同行成功完成初步轉(zhuǎn)型。在本案例中ST科技希望通過(guò)收購(gòu) BBHI直接將其先進(jìn)的技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)化為己用，同時(shí)獲得其在全球互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷行業(yè)中的市場(chǎng)份額。

2.1.2 被并購(gòu)方情況

BBHI成立于2010年，擁有全球領(lǐng)先的廣告技術(shù)，主要業(yè)務(wù)是向跨國(guó)公司提供廣告供應(yīng)端平臺(tái)業(yè)務(wù)，其中Yahoo占據(jù)了BBHI八成左右的業(yè)務(wù)收入來(lái)源。截至2016年8月31日，BBHI不僅在互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)居于領(lǐng)先地位，同時(shí)其增長(zhǎng)勢(shì)頭亦十分強(qiáng)勁，其2014年、2015年的凈利潤(rùn)為1.27億元、3.04億元。

2.2 并購(gòu)動(dòng)機(jī)

2.2.1 ST科技主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展不佳

通信塔制造業(yè)務(wù)歷年來(lái)占ST科技營(yíng)業(yè)收入比重的50%以上。但是，傳統(tǒng)通信行業(yè)整體上呈現(xiàn)一個(gè)下行的趨勢(shì)，導(dǎo)致通信行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中下游的ST科技能收到的訂單量與訂單報(bào)價(jià)一路下滑，ST科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)通信塔制造也受到波及。

2.2.2 ST科技的發(fā)展戰(zhàn)略需要

為尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，ST科技也制定了由通信設(shè)備制造商轉(zhuǎn)型為互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型計(jì)劃。2015年，ST科技通過(guò)收購(gòu)日月同行實(shí)現(xiàn)了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型計(jì)劃的初步布局。而BBHI和日月同行同屬于SSP平臺(tái)，同時(shí)在全球互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷業(yè)中處于行業(yè)前列，無(wú)疑是ST科技繼續(xù)深化發(fā)展戰(zhàn)略的優(yōu)質(zhì)選擇。

2.2.3 發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)

此前，ST科技收購(gòu)日月同行進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷業(yè)已初獲成效。BBHI擁有全球第二的上下文匹配技術(shù)，這一技術(shù)是互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷行業(yè)能否實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營(yíng)銷的核心技術(shù)。BBHI還可以在日月同行國(guó)內(nèi)客戶群的基礎(chǔ)上帶來(lái)大量?jī)?yōu)質(zhì)的海外客戶，通過(guò)收購(gòu)BBHI可以與日月同行形成良好的協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步深化ST科技的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型計(jì)劃。

3 商譽(yù)減值及業(yè)績(jī)承諾設(shè)計(jì)相關(guān)情況

3.1 商譽(yù)減值情況

2016年，ST科技通過(guò)設(shè)立并購(gòu)基金上海諾牧，支付交易對(duì)價(jià)63億元，收購(gòu)了互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷公司BBHI 100%的股權(quán)，取得其絕對(duì)控制權(quán)。同時(shí)，ST科技、上海諾牧、BBHI三方簽訂平行業(yè)績(jī)承諾，從實(shí)質(zhì)上由BBHI向ST科技承諾其在2017年至2019年期間3年的扣非后歸母凈利潤(rùn)將至少達(dá)到7 158.7萬(wàn)美元、8 590.5萬(wàn)美元、9 993.1萬(wàn)美元。2017年、2018年BBHI均順利完成了業(yè)績(jī)承諾，2019年 BBHI完成歸母凈利潤(rùn)9 110.24萬(wàn)美元，但是ST科技于此時(shí)將業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)由當(dāng)期凈利潤(rùn)修改為累計(jì)凈利潤(rùn)，并以此為由表示BBHI成功完成了業(yè)績(jī)指標(biāo)。至此，ST科技發(fā)表公告稱BBHI順利完成了并購(gòu)時(shí)簽訂的業(yè)績(jī)承諾。

但是，2020年前三季度BBHI僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.81億美元和凈利潤(rùn)1 016.66萬(wàn)美元，相比去上年同期分別下降了 21.09%和 83.61%。2020年12月24日，ST科技發(fā)表公告表示將對(duì)收購(gòu)BBHI過(guò)程中形成的56億元商譽(yù)全額計(jì)提減值，再加上此前ST科技收購(gòu)的日月同行等公司業(yè)績(jī)均大幅下滑，本次商譽(yù)減值計(jì)提金額預(yù)計(jì)最高可能達(dá)61億元。

3.2 商譽(yù)減值成因分析

3.2.1 存在盈余管理動(dòng)機(jī)

2020年初ST科技發(fā)布公告稱BBHI未來(lái)盈利能力良好，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)降低，卻在大股東減持完畢宣布計(jì)提商譽(yù)減值，讓人懷疑ST科技出于盈余管理動(dòng)機(jī)，在大股東減持股票之后計(jì)提巨額商譽(yù)減值，防止股價(jià)下跌對(duì)大股東利益造成影響，幫助大股東成功套現(xiàn)，為未來(lái)年度輕裝上陣，防止因連續(xù)虧損而退市做準(zhǔn)備。

3.2.2 企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)狀況不佳

隨著2020年承諾期結(jié)束，多位核心人員離開BBHI，這就使得BBHI失去了原先的人才優(yōu)勢(shì)。尋找新的管理與技術(shù)人才不僅需要花費(fèi)大量的財(cái)力，新補(bǔ)充的人員也不一定能完美適配原先的崗位。

ST科技收購(gòu)BBHI屬于風(fēng)險(xiǎn)較高的跨國(guó)收購(gòu)，文化與地理位置上的差異導(dǎo)致ST科技比較難做到對(duì)BBHI的發(fā)展進(jìn)行及時(shí)有效地了解與管理。同時(shí)，BBHI本身業(yè)務(wù)范圍分散，需要ST科技聘請(qǐng)精通跨國(guó)業(yè)務(wù)的人才來(lái)對(duì)BBHI進(jìn)行管理監(jiān)督。從2020末即發(fā)生商譽(yù)暴雷事件可以看出ST科技在收購(gòu)BBHI以后并未針對(duì)其采取良好的管理措施。

3.3 業(yè)績(jī)承諾的設(shè)計(jì)分析

BBHI在2014-2016年盈利能力良好，呈現(xiàn)迅猛增長(zhǎng)勢(shì)頭，其中2014、2015年BBHI分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12 745.26萬(wàn)元、30 413.91萬(wàn)元，2016年BBHI僅用8個(gè)月就實(shí)現(xiàn)了29 580.30 萬(wàn)元的凈利潤(rùn)。但BBHI的大客戶Yahoo占據(jù)BBHI八成的營(yíng)業(yè)收入，BBHI的業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)其有很高依賴性。若只看到BBHI在過(guò)去取得了良好的業(yè)績(jī)就盲目的預(yù)測(cè)其能夠保持并提高當(dāng)前的盈利能力是不可取的。預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)BBHI在2016年、2017年、2018年和2019年的凈利率為23.11%、22.06%、21.84%和21.49%，能夠取得的凈利潤(rùn)是37 046.35萬(wàn)元、44 012.98萬(wàn)元、53 238.77萬(wàn)元、62 249.79萬(wàn)元。預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)所預(yù)測(cè)的凈利率已經(jīng)全部高于BBHI在2014年的凈利率與2014年和2015年的平均凈利率，而ST科技在預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)結(jié)果之上對(duì)BBHI給出了業(yè)績(jī)要求，故本文認(rèn)為案例中的業(yè)績(jī)承諾設(shè)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)實(shí)際上是偏高的，可能誘發(fā)盈余管理行為。

4 業(yè)績(jī)承諾應(yīng)用分析

4.1 業(yè)績(jī)承諾對(duì)商譽(yù)減值的影響

ST科技在收購(gòu)BBHI之后，擁有的商譽(yù)從687 297 245.88元上升到了6 372 984 246.45元，此次收購(gòu)大約形成了56億元的商譽(yù)，商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比例從31.69%上升到了64.03%。BBHI向ST科技承諾在2017-2019年每年的扣非凈利潤(rùn)至少達(dá)到7 158.70萬(wàn)美元、8 590.50萬(wàn)美元、9 993.10萬(wàn)美元。據(jù)ST科技披露的數(shù)據(jù)顯示：BBHI在2017-2019年實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤(rùn)分別為7 640.35萬(wàn)美元、9 575.29萬(wàn)美元、

9 110.24萬(wàn)美元，折合人民幣為51 513.43萬(wàn)元、63 363.52萬(wàn)元、62 847.02萬(wàn)元。ST科技表示，由于BBHI累積凈利潤(rùn)已經(jīng)超過(guò)了業(yè)績(jī)承諾累計(jì)額，視同完成業(yè)績(jī)承諾，所以在承諾期間ST科技均未對(duì)BBHI計(jì)提商譽(yù)減值。

根據(jù)ST科技與BBHI簽訂的原始業(yè)績(jī)承諾，BBHI在2017-2019年每年的扣非凈利潤(rùn)分別應(yīng)達(dá)到7 158.70萬(wàn)美元、8 590.50萬(wàn)美元、9 993.10萬(wàn)美元。2017與2018年，BBHI通過(guò)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7 640.35萬(wàn)美元、9 575.29萬(wàn)美元精準(zhǔn)完成了當(dāng)期的業(yè)績(jī)承諾。但是2019年BBHI僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9 110.24萬(wàn)美元，完成率91.17%。根據(jù)相關(guān)制度，ST科技此時(shí)應(yīng)該向BBHI索要相應(yīng)的業(yè)績(jī)補(bǔ)償，并且考慮是否由于BBHI未達(dá)到預(yù)期的盈利能力而對(duì)其計(jì)提相應(yīng)的商譽(yù)減值準(zhǔn)備。但在2019年末ST科技發(fā)布的公告中，ST科技并不以此為由對(duì)BBHI計(jì)提商譽(yù)減值。在這種情況下，出于會(huì)計(jì)謹(jǐn)慎性原則的考慮，ST科技理應(yīng)對(duì)BBHI計(jì)提相應(yīng)

的減值準(zhǔn)備，否則將為ST科技下一年度的商譽(yù)暴雷埋下了隱患。

4.2 緩解信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)

本次業(yè)績(jī)承諾通過(guò)將并購(gòu)剩余款項(xiàng)與標(biāo)的企業(yè)業(yè)績(jī)相結(jié)合，使得ST科技在剩余款項(xiàng)的支配方面擁有主動(dòng)權(quán)。在并購(gòu)?fù)瓿芍?，?biāo)的企業(yè)也會(huì)在業(yè)績(jī)承諾的約束之下更加謹(jǐn)慎地進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，提升自身的管理水平。同時(shí)，針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)的特點(diǎn)，該項(xiàng)業(yè)績(jī)承諾專門設(shè)計(jì)了針對(duì)技術(shù)人員的激勵(lì)條款，可以在承諾期間有效保留技術(shù)團(tuán)隊(duì)的完整性。因此，該份業(yè)績(jī)承諾在一定程度上可以緩解并購(gòu)中的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。

4.3 提高ST科技對(duì)并購(gòu)溢價(jià)的接受程度

在ST科技并購(gòu)BBHI的估值報(bào)告中，采用了收益法的結(jié)果作為最終結(jié)果，并根據(jù)收益法估值確認(rèn)了交易價(jià)格，也因此發(fā)生了并購(gòu)溢價(jià)并形成了商譽(yù)。由于收益法的結(jié)果是通過(guò)對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)得到的，當(dāng)未來(lái)發(fā)生重大變故，會(huì)導(dǎo)致預(yù)測(cè)結(jié)果出現(xiàn)較大偏差。BBHI 2014、2015年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12 745.26萬(wàn)元、30 413.91萬(wàn)元，評(píng)估機(jī)構(gòu)根據(jù)行業(yè)情況、公司歷史業(yè)績(jī)等做出預(yù)測(cè)BBHI在2016-2020年度將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)37 046.35萬(wàn)元、44 012.98萬(wàn)元、53 238.77萬(wàn)元、62 249.79萬(wàn)元、68 730.77萬(wàn)元。ST科技根據(jù)對(duì)BBHI的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，對(duì)BBHI未來(lái)4年的盈利進(jìn)行了約定，約定BBHI在2016-2019 年分別實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)4.23億元、5.07億元、6.09億元、6.24億元。本次業(yè)績(jī)承諾在業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)額的基礎(chǔ)之上給出相應(yīng)的業(yè)績(jī)目標(biāo)，使BBHI在收益法下的高估值得到了業(yè)績(jī)補(bǔ)償制度的保障，從而提高了ST科技對(duì)并購(gòu)中高額溢價(jià)的接受程度。

4.4 業(yè)績(jī)承諾期前后財(cái)務(wù)指標(biāo)變化分析

ST科技于2016年完成對(duì)BBHI的并購(gòu)后，2017年ST科技在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入迎來(lái)爆炸性增長(zhǎng)的同時(shí)凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率及銷售凈利率等盈利能力指標(biāo)都有一定程度的增長(zhǎng)。此外，ST科技的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率由2016年的30.58%上升到2017年的205.02%。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率由2016年的28.15%，上升至2017年的179.54%。但需注意的是，2018年、2019年ST科技的凈資產(chǎn)收益率及銷售凈利率連續(xù)出現(xiàn)下滑。

綜上分析，ST科技在并購(gòu)BBHI后，通過(guò)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)以及業(yè)績(jī)承諾的激勵(lì)效果，ST科技的各項(xiàng)財(cái)務(wù)能力指標(biāo)均得到短期提升。但承諾期間ST科技的多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均出現(xiàn)了下滑的趨勢(shì)，并在承諾到期后直接跌入谷底。而ST科技的能力提升曲線恰好與BBHI的業(yè)績(jī)曲線有相似之處：BBHI在2017年、2018年順利超額完成業(yè)績(jī)；2019年未能滿足當(dāng)期業(yè)績(jī)指標(biāo)，通過(guò)母公司修改考核標(biāo)準(zhǔn)完成業(yè)績(jī)承諾；2020年承諾期結(jié)束后業(yè)績(jī)“跳水”導(dǎo)致ST科技的巨額商譽(yù)減值。這說(shuō)明業(yè)績(jī)承諾對(duì)商譽(yù)減值的抑制效果以及標(biāo)的公司的激勵(lì)效果只能在承諾期內(nèi)短期發(fā)揮作用，對(duì)于承諾期后的商譽(yù)減值業(yè)績(jī)承諾無(wú)能為力。

5 研究結(jié)論

5.1 業(yè)績(jī)承諾會(huì)抬高并購(gòu)溢價(jià)

由于收益法的結(jié)果是通過(guò)對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)得到的，當(dāng)未來(lái)發(fā)生重大變故時(shí)，就可能導(dǎo)致預(yù)測(cè)結(jié)果出現(xiàn)較大的偏差，這也導(dǎo)致收益法下形成的商譽(yù)不僅數(shù)額較高，同時(shí)伴隨的減值風(fēng)險(xiǎn)也較高。業(yè)績(jī)承諾在業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)額的基礎(chǔ)之上給出相應(yīng)的業(yè)績(jī)目標(biāo)，使企業(yè)在收益法下的高估值得到了業(yè)績(jī)補(bǔ)償制度的保障。同時(shí)業(yè)績(jī)承諾可以在承諾期間約束標(biāo)的企業(yè)管理層行為的同時(shí)激勵(lì)其提高自身管理水平，緩解了并購(gòu)方在并購(gòu)中面臨的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，從而提高了企業(yè)對(duì)并購(gòu)中高額溢價(jià)的接受程度。

5.2 業(yè)績(jī)承諾可以短期抑制商譽(yù)減值

承諾期內(nèi)BBHI順利完成了業(yè)績(jī)承諾，未使ST科技發(fā)生商譽(yù)減值損失。但是承諾期間ST科技在并購(gòu)BBHI后各項(xiàng)財(cái)務(wù)能力指標(biāo)得到短期提升后迅速出現(xiàn)了下滑的趨勢(shì)，并在承諾到期后直接跌入谷底。而ST科技的能力提升曲線恰好與BBHI的業(yè)績(jī)曲線有相似之處：BBHI在2017年、2018年順利超額完成業(yè)績(jī)；2019年未能滿足當(dāng)期業(yè)績(jī)指標(biāo)，通過(guò)母公司修改考核標(biāo)準(zhǔn)完成業(yè)績(jī)承諾；2020年承諾期結(jié)束后業(yè)績(jī)“跳水”導(dǎo)致ST科技的巨額商譽(yù)減值。同時(shí)承諾期結(jié)束后BBHI出現(xiàn)了核心人才大量流失的現(xiàn)象。因此業(yè)績(jī)承諾可能只能在承諾期間短期抑制商譽(yù)減值。

5.3 業(yè)績(jī)承諾可能成為并購(gòu)方盈余管理工具

2020年初ST科技發(fā)布公告稱BBHI未來(lái)盈利能力良好，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)有所降低，卻在大股東減持完畢之際宣布計(jì)提商譽(yù)減值，為防止因連續(xù)虧損而退市做準(zhǔn)備。結(jié)合ST科技未在承諾期間合理計(jì)提商譽(yù)減值，可以發(fā)現(xiàn)雖然業(yè)績(jī)承諾的存在可以在承諾期間通過(guò)業(yè)績(jī)約束、激勵(lì)標(biāo)的公司管理層及保持人才團(tuán)隊(duì)完整性的方式抑制商譽(yù)減值。但同時(shí)業(yè)績(jī)承諾也可能成為并購(gòu)方不計(jì)提合理商譽(yù)減值的擋箭牌，為并購(gòu)方進(jìn)行盈余管理提供方便。

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【作者簡(jiǎn)介】吳正堅(jiān)（1996-），男，浙江溫州人，助教，研究方向：管理會(huì)計(jì)、人力資源管理。