企業(yè)合并商譽(yù)及其減值的價值相關(guān)性研究

崔永梅++張英

【摘 要】 文章以2007—2012年披露合并商譽(yù)的A股上市公司為樣本，實(shí)證研究合并商譽(yù)及其減值的價值相關(guān)性。實(shí)證結(jié)果表明，合并商譽(yù)信息具有顯著的價值相關(guān)性。同時，研究發(fā)現(xiàn)，合并商譽(yù)減值當(dāng)期計提信息對股價產(chǎn)生的影響甚微，對投資者的決策參考作用較小，但在長期內(nèi)合并商譽(yù)累積減值信息對股價有影響，兩者呈正相關(guān)關(guān)系。研究結(jié)論顯示，合并商譽(yù)及其減值信息對投資者決策會產(chǎn)生影響。因此，公司應(yīng)合理核算商譽(yù)，規(guī)范合并商譽(yù)會計處理過程，完善合并商譽(yù)相關(guān)信息的披露。

【關(guān)鍵詞】 合并商譽(yù)； 商譽(yù)減值； 價值相關(guān)性

中圖分類號：F230 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）23-0064-05

一、引言

商譽(yù)作為一項資產(chǎn)已經(jīng)得到共識，按照商譽(yù)的取得方式進(jìn)行分類，商譽(yù)可分為自創(chuàng)商譽(yù)和合并商譽(yù)。自創(chuàng)商譽(yù)在我國會計準(zhǔn)則中不予確認(rèn)。合并商譽(yù)是指非同一控制下合并企業(yè)對被合并企業(yè)的購買成本高于該被合并公司凈資產(chǎn)公允價值的差額，而不包括被合并公司凈資產(chǎn)公允價值與其賬面價值之間的差額。雖然實(shí)務(wù)中對企業(yè)合并的處理包括購買法和權(quán)益結(jié)合法，但是在權(quán)益結(jié)合法下，參與合并的各企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債按其原來的賬面價值記錄，所有者權(quán)益總額并沒有任何變化，賬面上不確認(rèn)商譽(yù)。因此，權(quán)益結(jié)合法下不產(chǎn)生商譽(yù)。故本文的商譽(yù)是指并購時購買法下產(chǎn)生的合并商譽(yù)。

我國企業(yè)之間的合并日漸增多，且合并商譽(yù)占資產(chǎn)比重在加大。合并商譽(yù)作為企業(yè)一項重要的資產(chǎn)，在企業(yè)生存和發(fā)展中的地位與日俱增，帶來的經(jīng)濟(jì)后果被外界所關(guān)注。

合并商譽(yù)是企業(yè)在合并時，合并企業(yè)對被合并企業(yè)獲取超額盈利水平的良好預(yù)期。從合并商譽(yù)的本質(zhì)和性質(zhì)來講，合并商譽(yù)能為企業(yè)帶來超額收益，使得合并企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績有所改變，如果投資者做決策時參考披露的合并商譽(yù)信息，那么公司的股價會有所波動。經(jīng)以上分析本文將研究這一信息的披露對公司股價產(chǎn)生的影響。由于合并商譽(yù)的特性，其不能單獨(dú)存在，依附于企業(yè)整體，對其后續(xù)計量難度較大。我國新會計準(zhǔn)則將商譽(yù)后續(xù)計量由攤銷法改為減值測試法，以提高會計信息質(zhì)量。但學(xué)者王華英（2007）、劉正樓（2010）等的研究結(jié)果表明減值測試法在實(shí)際操作中并不成熟，存在諸多問題。對合并商譽(yù)計提減值是基于其可收回金額低于賬面價值，那么計提商譽(yù)減值的行為是否可以表明被并購企業(yè)的未來盈利能力下降，本文將研究計提商譽(yù)減值的信息對企業(yè)股票價格產(chǎn)生的影響。

對于上述問題的研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。如果合并商譽(yù)及其減值信息影響股票價格的變動，則在一定程度上表明合并商譽(yù)及其減值信息對投資者具有決策參考作用，影響投資者的經(jīng)濟(jì)決策，投資者認(rèn)可其信息的價值含量，那么其信息對上市公司影響較大，則企業(yè)應(yīng)合理核算合并商譽(yù)，完善商譽(yù)信息的披露及與其相關(guān)的規(guī)定政策。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)回顧

近年來，合并商譽(yù)問題受到了理論界和實(shí)務(wù)界的普遍關(guān)注。學(xué)者們主要聚焦于合并商譽(yù)價值相關(guān)性和合并商譽(yù)減值計量問題的研究。在分析合并商譽(yù)減值和合并商譽(yù)價值相關(guān)性文獻(xiàn)之前，首先回顧關(guān)于價值相關(guān)性的研究。

1.價值相關(guān)性

價值相關(guān)性就是信息的可利用價值。在會計研究中，會計信息用于滿足不同目的使用者的需求，這種有用性表現(xiàn)在其的可靠性和相關(guān)性。會計準(zhǔn)則中提到“相關(guān)性是指企業(yè)提供的會計信息應(yīng)當(dāng)與財務(wù)報表使用者的經(jīng)濟(jì)決策需要相關(guān)，有助于財務(wù)報表使用者對企業(yè)過去、現(xiàn)在或者未來的情況作出評價或預(yù)測”。由于對會計信息有用性的研究主要圍繞資本市場價值與會計信息的關(guān)系展開，會計理論中的相關(guān)性和可靠性在實(shí)證研究中統(tǒng)一為“價值相關(guān)性”（韓曉明，2009）。大量研究通過檢驗(yàn)會計信息如何影響股票價格，提供了理論上的相關(guān)性和可靠性概念在實(shí)務(wù)計量方面的證據(jù)。

圍繞“價值相關(guān)性”研究的大量文獻(xiàn)，如歐陽愛平、劉侖（2010）研究我國綜合收益的價值相關(guān)性，王鵬、陳武朝（2009）研究合并財務(wù)報表的價值相關(guān)性，主要基于市場中的股票價格與特定會計信息之間的關(guān)系，這些研究稱為“價值相關(guān)性研究”。價值相關(guān)性研究主要評價會計數(shù)據(jù)反映投資者對會計信息需求的情況。

在目前的實(shí)證研究框架下，研究價值相關(guān)性即研究其與權(quán)益市場價值之間的預(yù)測性聯(lián)系。會計信息如果具有價值相關(guān)性，即能夠反映與投資者評價企業(yè)價值相關(guān)的信息。本文研究合并商譽(yù)及其減值的價值相關(guān)性，即研究其與股票價格之間的關(guān)系，探究其信息在資本市場的有用性。

2.合并商譽(yù)價值相關(guān)性研究

學(xué)者們基于商譽(yù)“超額收益觀”本質(zhì)，認(rèn)為其在未來可以為企業(yè)帶來超額收益，Jennings et al（1996）實(shí)證研究表明，若合并商譽(yù)只能帶來平均收益水平，投資者會將其作為一項未來價值降低的資產(chǎn)。在此基礎(chǔ)上，學(xué)者們研究了商譽(yù)的價值相關(guān)性，包勇（2009）實(shí)證研究商譽(yù)的價值相關(guān)性，對商譽(yù)與股價、商譽(yù)與企業(yè)盈利能力的關(guān)系作了探究，研究結(jié)果顯示合并商譽(yù)對二者的相關(guān)性都會隨著時間的推移而增強(qiáng)，長期內(nèi)商譽(yù)能提升企業(yè)的盈利能力。

杜興強(qiáng)（2011）檢驗(yàn)了商譽(yù)與企業(yè)市場股價之間的價值相關(guān)性，結(jié)果表明企業(yè)市場股價與商譽(yù)顯著正相關(guān)，并且相比于其他資產(chǎn)，商譽(yù)對企業(yè)市價的貢獻(xiàn)大于其他資產(chǎn)。胡燕等（2012）經(jīng)過實(shí)證分析得出合并商譽(yù)與企業(yè)盈利能力和股價顯著正相關(guān)。江祥（2010）、張娟（2012）等學(xué)者也在此方面進(jìn)行了研究，結(jié)果均表明，我國財務(wù)報表披露的合并商譽(yù)信息為投資者決策提供了相關(guān)有用信息，具有顯著的價值相關(guān)性和較高的信息含量。

3.合并商譽(yù)減值問題研究

2007年新準(zhǔn)則實(shí)施后，對合并商譽(yù)不再進(jìn)行攤銷，而是采用減值測試。一些學(xué)者對攤銷法和減值測試法的優(yōu)劣性進(jìn)行了研究對比。趙輝、王松和王飛航（2008）通過比較美國企業(yè)在FASB規(guī)定下采用年度減值測試法前后商譽(yù)減值數(shù)額和利潤的比較，認(rèn)為對商譽(yù)的后續(xù)處理應(yīng)該采用年度減值測試，因?yàn)樵摲椒軌蚋行У販p少企業(yè)管理層對利潤的操縱。國外學(xué)者在早年的研究中就指出對合并商譽(yù)進(jìn)行年度減值測試極大程度改善了企業(yè)合并后的財務(wù)報告透明度（Glazer，2002）。關(guān)于企業(yè)計提合并商譽(yù)減值的實(shí)證研究文章較少，陸正華、戴其力和馬穎翩（2010）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，合并商譽(yù)減值測試影響了公司資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率等一些財務(wù)指標(biāo)，其變動對分析公司經(jīng)營、發(fā)展情況有參考價值。

總結(jié)國內(nèi)外關(guān)于商譽(yù)的研究文獻(xiàn)，國內(nèi)外學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)合并商譽(yù)能提升企業(yè)的盈利能力且合并商譽(yù)具有顯著的價值相關(guān)性，其影響公司股票價格，對投資者具有參考價值。對于商譽(yù)減值方面的研究，學(xué)者們認(rèn)為商譽(yù)減值測試法優(yōu)點(diǎn)突出，且其信息影響公司的財務(wù)指標(biāo)，但在合并商譽(yù)減值問題的實(shí)證研究方面存在較大研究空間。

（二）研究假設(shè)的提出

合并商譽(yù)從性質(zhì)上講是企業(yè)擁有控制的一項資產(chǎn)，只是沒有具體形態(tài)，從合并商譽(yù)的本質(zhì)來看，其代表企業(yè)未來的一種盈利能力。在會計實(shí)務(wù)中按收購企業(yè)愿意支付的合并成本高于被收購企業(yè)凈資產(chǎn)公允價值份額的差額部分來記錄，合并商譽(yù)是收購企業(yè)認(rèn)為被收購企業(yè)擁有各種優(yōu)越條件與無形資源，對兩企業(yè)合并后的主體存在良好的預(yù)期，相信相關(guān)資產(chǎn)能夠在未來產(chǎn)生超過正常水平的超額收益而愿意額外付出的代價。

既然合并商譽(yù)能為企業(yè)帶來超額收益，那么財務(wù)報告中披露的合并商譽(yù)信息應(yīng)該具有一定的價值相關(guān)性。Chauvin和Hirschey（1994）認(rèn)為披露的商譽(yù)金額與企業(yè)的市場價值具有相關(guān)關(guān)系。在有效資本市場中，企業(yè)財務(wù)報告中披露關(guān)于合并商譽(yù)金額、變動、減值等信息可以幫助投資者進(jìn)行決策，換言之，合并商譽(yù)會計信息應(yīng)當(dāng)具有信息含量。根據(jù)以上分析，提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：在其他條件既定情況下，上市公司合并商譽(yù)信息具有價值相關(guān)性，且呈正相關(guān)關(guān)系。

合并商譽(yù)與固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)相比，是一種非消耗性資產(chǎn)。合并商譽(yù)沒有固定的盈利期，也不會在企業(yè)的生產(chǎn)過程中被消耗，正是由于它帶給企業(yè)獲得超額收益的能力具有高度的不確定性，才需要通過減值測試體現(xiàn)其真實(shí)價值。新準(zhǔn)則要求對合并商譽(yù)定期進(jìn)行減值測試，將合并商譽(yù)價值的決定權(quán)交給了市場。若后續(xù)計量中出現(xiàn)減值跡象，計提了合并商譽(yù)減值準(zhǔn)備，說明企業(yè)沒有獲得預(yù)期的收益，沒有提高甚至降低了企業(yè)的整體收益能力。張娟（2012）研究表明，當(dāng)公司計提商譽(yù)減值時，直接影響公司的凈收益，可認(rèn)為未來的盈利能力存在下降可能。但是，這種預(yù)計收益能力下降的可能是公司的一種穩(wěn)健性做法，資產(chǎn)減值會計本身就存在著大量的估計和主觀預(yù)測，涉及很多方面的不確定因素，公司收益能力是否降低在后續(xù)的年度里才能有所體現(xiàn)，投資者可以更加肯定地去判斷?；谝陨戏治霰疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

假設(shè)2：在其他條件既定情況下，上市公司合并商譽(yù)當(dāng)期減值計提信息的價值相關(guān)性不顯著。

Kevin Li和Amir Amel-Zadeh（2010）研究了商譽(yù)減值方法和商譽(yù)攤銷方法在短期和長期內(nèi)對市場不同的影響結(jié)果。他們發(fā)現(xiàn)，同商譽(yù)攤銷方法對比，長期內(nèi)商譽(yù)減值方法對市場有重大影響。在商譽(yù)計提減值后的較長時間段內(nèi)，此行為包含的信息逐漸透明，如果商譽(yù)的未來超額收益能力確實(shí)下降，其影響會反映在市場上。經(jīng)分析提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：在其他條件既定的情況下，上市公司合并商譽(yù)累積減值計提信息具有價值相關(guān)性，呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計

（一）模型設(shè)計及變量定義

1.模型的建立

學(xué)者們在研究合并商譽(yù)價值相關(guān)性時，都以O(shè)hlson（1995）模型為基礎(chǔ)，同時本文借鑒Al Jifri& Citron（2009）從商譽(yù)會計角度出發(fā)檢驗(yàn)企業(yè)財務(wù)報告的價值相關(guān)性時所建立的模型，該模型將財務(wù)報表中的商譽(yù)分為不同部分和股價做回歸。結(jié)合本文所要研究的問題，為了檢驗(yàn)提出的假設(shè)，本文參考前人的研究設(shè)計，最后修正的Ohlson模型如下：

Pi，t+1=β0+β1Gwi，t+β2Im pairi，t+β3Cum_Im pairi，t

+β4EPSi，t+β5BVi，t+β6SIZEi，t+β7LEVi，t+β8ROAi，t+

β9GROWi，t+εi，t

2.變量的定義（表1）

價值相關(guān)性的測度選用了上市公司下一年度4月30日的股價，這個變量的選取參照了學(xué)者們已有的對合并商譽(yù)價值相關(guān)性研究時所采用的度量方式。

合并商譽(yù)數(shù)值選取財務(wù)報告中披露的合并商譽(yù)，張娟（2012）的研究認(rèn)為合并商譽(yù)能帶來的超額收益能力應(yīng)該在收購行為完成后很長的一段時間內(nèi)才能發(fā)揮作用，故采用累積合并商譽(yù)更合理。

合并商譽(yù)減值的計量數(shù)據(jù)來自財務(wù)報表附注披露的合并商譽(yù)減值當(dāng)期增加數(shù)和累積總數(shù)。此定義方式借鑒Kevin Li和Amir Amel-Zadeh（2010）的研究，將合并商譽(yù)減值分為當(dāng)期減值數(shù)和累積減值數(shù)。

每股收益和每股凈資產(chǎn)是Ohlson模型中最基本的變量，本文參考前人的研究模型設(shè)計，將合并商譽(yù)從資產(chǎn)里面分離出來，模型中的每股凈資產(chǎn)是扣除每股合并商譽(yù)后的數(shù)值。

（二）數(shù)據(jù)來源及樣本選擇

本文數(shù)據(jù)提取自CSMAR數(shù)據(jù)庫和RESSET數(shù)據(jù)庫，為了保證樣本數(shù)據(jù)的時效性及研究的現(xiàn)實(shí)實(shí)用價值，選取2007年至2012年滬、深A(yù)股上市公司中披露合并商譽(yù)的公司作為初選樣本。對數(shù)據(jù)進(jìn)行以下幾方面的處理：剔除金融行業(yè)的公司；剔除數(shù)據(jù)有差錯和數(shù)據(jù)不全的公司樣本；剔除上市公司代碼中標(biāo)有ST的公司。經(jīng)過數(shù)據(jù)處理后，本文的研究樣本共有1 002家。

四、實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

利用SPSS分析軟件，對文中所涉及的相關(guān)變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表2。

從表2可以看出，經(jīng)數(shù)據(jù)處理后2007—2012年上市公司股價的最大值為69.47元，最小值為1.25元，均值為11.54元，表明樣本中上市公司股價的分布范圍較廣。每股合并商譽(yù)的均值為0.09，極大值為2.41，合并商譽(yù)的極小值為0，表明一些公司已經(jīng)全額計提了商譽(yù)減值準(zhǔn)備。每股合并商譽(yù)當(dāng)期計提減值的均值為0.006，極小值為0，且標(biāo)準(zhǔn)差最小，說明大多數(shù)公司并未計提商譽(yù)資產(chǎn)減值。累積的每股合并商譽(yù)減值計提的均值為0.032，遠(yuǎn)高于當(dāng)期減值計提值。

（二）相關(guān)性分析

相關(guān)性分析主要是研究兩個變量之間的相互關(guān)系，是兩個變量之間關(guān)系強(qiáng)弱的度量。本文對模型中的變量進(jìn)行了Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)。

從表3可以看出，本文要研究的合并商譽(yù)和股價存在著正相關(guān)的關(guān)系。合并商譽(yù)變量和股價之間的相關(guān)系數(shù)為0.189，而且在1%水平上顯著相關(guān)。合并商譽(yù)計提減值的本期增加值和股價之間的相關(guān)系數(shù)為正，合并商譽(yù)累積的減值數(shù)額和股價之間的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，但兩者均不顯著，說明在眾多影響股價變動的因素中，這兩者的影響力度較小，在進(jìn)行回歸分析時，將加入控制變量來度量商譽(yù)減值信息的價值相關(guān)性。后者和股價的相關(guān)系數(shù)為負(fù)值，說明商譽(yù)減值信息經(jīng)投資者在生產(chǎn)經(jīng)營中觀察判斷后會反映在市場上。

每股收益和每股凈資產(chǎn)也和商譽(yù)有顯著的正相關(guān)關(guān)系，兩者均達(dá)到1%的顯著性水平。資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)收益率、收入增長率和股價之間均具有顯著的相關(guān)性。

（三）多元回歸及結(jié)果分析

為了驗(yàn)證提出的假設(shè)，進(jìn)行了回歸分析。本文回歸結(jié)果中的VIF值均低于3，表示回歸變量間不存在明顯的多重共線性問題。

表4為模型的回歸結(jié)果，調(diào)整的R2為0.435，表明合并商譽(yù)及其減值能很好地解釋股價的變動，F(xiàn)值為86.656，保證了模型回歸結(jié)果的有效性。合并商譽(yù)與股價之間顯著正相關(guān)，系數(shù)為0.058，在5%水平下顯著，對股票價格具有較強(qiáng)的解釋能力，這證實(shí)了本文的第一個假設(shè)：在其他條件既定情況下，上市公司合并商譽(yù)信息具有價值相關(guān)性，且呈正相關(guān)關(guān)系。市場投資者認(rèn)可合并商譽(yù)的信息含量。

每股商譽(yù)減值當(dāng)期增加數(shù)變量和股價之間回歸系數(shù)為0.038，不顯著。統(tǒng)計分析樣本中計提商譽(yù)減值的333家上市公司中，有280家上市公司的資產(chǎn)收益率為正，占到84.08%，這種情況下投資者做決策時可能是受到公司有較好的盈利能力等指標(biāo)影響，商譽(yù)只是作為其輔助參考的一個指標(biāo)，故減值計提對股價沒有負(fù)向影響。Francis（1996）等學(xué)者的研究表明資產(chǎn)收益率等因素影響公司計提商譽(yù)減值的行為，且公司為了特定目的會調(diào)節(jié)當(dāng)期商譽(yù)減值計提的數(shù)額。

回歸結(jié)果中，每股累積合并商譽(yù)減值數(shù)和股價之間的系數(shù)為-0.061，達(dá)到5%的顯著性水平，這驗(yàn)證了本文提出的第三個假設(shè)：在其他條件既定的情況下，上市公司合并商譽(yù)累積減值計提信息具有顯著的價值相關(guān)性，呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。對合并商譽(yù)計提減值后，其未來的盈利能力是否下降在以后的經(jīng)營過程中才能體現(xiàn)，當(dāng)其盈利能力真正下降時，反映在市場上的股價會有明顯的變動。

五、研究結(jié)論與政策啟示

本文對每股合并商譽(yù)和合并商譽(yù)減值計提對股價的影響分別進(jìn)行了實(shí)證研究，得出結(jié)論如下：

（1）上市公司合并商譽(yù)信息具有價值相關(guān)性，與股票價格呈顯著正相關(guān)。上市公司確認(rèn)的合并商譽(yù)信息具有較高的信息含量。

（2）合并商譽(yù)當(dāng)期減值計提信息不具有價值相關(guān)性，盈利能力和其他信息對股價影響大于當(dāng)期商譽(yù)減值計提信息。短期內(nèi)體現(xiàn)不出商譽(yù)減值行為對企業(yè)經(jīng)營績效判斷的正確性。

（3）合并商譽(yù)累積減值計提信息具有價值相關(guān)性。在一定時期后，合并商譽(yù)累積減值信息對股價有更大的影響能力。對合并商譽(yù)計提減值準(zhǔn)備，是對其未來超額收益能力預(yù)期的一種穩(wěn)健性處理。

本文的研究結(jié)論為公司合理核算商譽(yù)會計提供了理論依據(jù)和實(shí)證依據(jù)，我國證券市場會關(guān)注合并商譽(yù)和商譽(yù)減值信息對企業(yè)價值的影響，市場對企業(yè)合并商譽(yù)和減值信息的價值會做出恰當(dāng)?shù)姆磻?yīng)。公司應(yīng)合理核算合并商譽(yù)，并加強(qiáng)合并商譽(yù)相關(guān)信息的披露?！?/p>

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[11] 江祥.合并商譽(yù)的經(jīng)濟(jì)后果研究[D].北京工商大學(xué)學(xué)位論文，2010.

[12] 張娟.合并商譽(yù)對企業(yè)盈利能力影響的實(shí)證研究[D].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)學(xué)位論文，2012.

[13] Kevin Li，Amir Amel-Zadeh，Geoff Meeks.The impairment of purchased goodwill：effects on market value. Working paper，2010.

[14] Ohlson. Earnings Book Value and Dividends in Equity Valuation[J]. Contemporary Accounting Research，1995（11）：661-687.

[15] Al Jifri，K. and Citron，D.The value relevance of financial statement recognition versus note disclosure： evidence from goodwill accounting[J].European Accounting Review，2009（18）：123-140.

[16] Nelson，Robert H.The Momentum Theory of Goodwill[J].The Accounting Review，1953（3）：132-145.

（二）相關(guān)性分析

相關(guān)性分析主要是研究兩個變量之間的相互關(guān)系，是兩個變量之間關(guān)系強(qiáng)弱的度量。本文對模型中的變量進(jìn)行了Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)。

從表3可以看出，本文要研究的合并商譽(yù)和股價存在著正相關(guān)的關(guān)系。合并商譽(yù)變量和股價之間的相關(guān)系數(shù)為0.189，而且在1%水平上顯著相關(guān)。合并商譽(yù)計提減值的本期增加值和股價之間的相關(guān)系數(shù)為正，合并商譽(yù)累積的減值數(shù)額和股價之間的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，但兩者均不顯著，說明在眾多影響股價變動的因素中，這兩者的影響力度較小，在進(jìn)行回歸分析時，將加入控制變量來度量商譽(yù)減值信息的價值相關(guān)性。后者和股價的相關(guān)系數(shù)為負(fù)值，說明商譽(yù)減值信息經(jīng)投資者在生產(chǎn)經(jīng)營中觀察判斷后會反映在市場上。

每股收益和每股凈資產(chǎn)也和商譽(yù)有顯著的正相關(guān)關(guān)系，兩者均達(dá)到1%的顯著性水平。資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)收益率、收入增長率和股價之間均具有顯著的相關(guān)性。

（三）多元回歸及結(jié)果分析

為了驗(yàn)證提出的假設(shè)，進(jìn)行了回歸分析。本文回歸結(jié)果中的VIF值均低于3，表示回歸變量間不存在明顯的多重共線性問題。

表4為模型的回歸結(jié)果，調(diào)整的R2為0.435，表明合并商譽(yù)及其減值能很好地解釋股價的變動，F(xiàn)值為86.656，保證了模型回歸結(jié)果的有效性。合并商譽(yù)與股價之間顯著正相關(guān)，系數(shù)為0.058，在5%水平下顯著，對股票價格具有較強(qiáng)的解釋能力，這證實(shí)了本文的第一個假設(shè)：在其他條件既定情況下，上市公司合并商譽(yù)信息具有價值相關(guān)性，且呈正相關(guān)關(guān)系。市場投資者認(rèn)可合并商譽(yù)的信息含量。

每股商譽(yù)減值當(dāng)期增加數(shù)變量和股價之間回歸系數(shù)為0.038，不顯著。統(tǒng)計分析樣本中計提商譽(yù)減值的333家上市公司中，有280家上市公司的資產(chǎn)收益率為正，占到84.08%，這種情況下投資者做決策時可能是受到公司有較好的盈利能力等指標(biāo)影響，商譽(yù)只是作為其輔助參考的一個指標(biāo)，故減值計提對股價沒有負(fù)向影響。Francis（1996）等學(xué)者的研究表明資產(chǎn)收益率等因素影響公司計提商譽(yù)減值的行為，且公司為了特定目的會調(diào)節(jié)當(dāng)期商譽(yù)減值計提的數(shù)額。

回歸結(jié)果中，每股累積合并商譽(yù)減值數(shù)和股價之間的系數(shù)為-0.061，達(dá)到5%的顯著性水平，這驗(yàn)證了本文提出的第三個假設(shè)：在其他條件既定的情況下，上市公司合并商譽(yù)累積減值計提信息具有顯著的價值相關(guān)性，呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。對合并商譽(yù)計提減值后，其未來的盈利能力是否下降在以后的經(jīng)營過程中才能體現(xiàn)，當(dāng)其盈利能力真正下降時，反映在市場上的股價會有明顯的變動。

五、研究結(jié)論與政策啟示

本文對每股合并商譽(yù)和合并商譽(yù)減值計提對股價的影響分別進(jìn)行了實(shí)證研究，得出結(jié)論如下：

（1）上市公司合并商譽(yù)信息具有價值相關(guān)性，與股票價格呈顯著正相關(guān)。上市公司確認(rèn)的合并商譽(yù)信息具有較高的信息含量。

（2）合并商譽(yù)當(dāng)期減值計提信息不具有價值相關(guān)性，盈利能力和其他信息對股價影響大于當(dāng)期商譽(yù)減值計提信息。短期內(nèi)體現(xiàn)不出商譽(yù)減值行為對企業(yè)經(jīng)營績效判斷的正確性。

（3）合并商譽(yù)累積減值計提信息具有價值相關(guān)性。在一定時期后，合并商譽(yù)累積減值信息對股價有更大的影響能力。對合并商譽(yù)計提減值準(zhǔn)備，是對其未來超額收益能力預(yù)期的一種穩(wěn)健性處理。

本文的研究結(jié)論為公司合理核算商譽(yù)會計提供了理論依據(jù)和實(shí)證依據(jù)，我國證券市場會關(guān)注合并商譽(yù)和商譽(yù)減值信息對企業(yè)價值的影響，市場對企業(yè)合并商譽(yù)和減值信息的價值會做出恰當(dāng)?shù)姆磻?yīng)。公司應(yīng)合理核算合并商譽(yù)，并加強(qiáng)合并商譽(yù)相關(guān)信息的披露?！?/p>

【參考文獻(xiàn)】

[1] 王華英.對企業(yè)合并商譽(yù)減值問題的探討[J].管理視角，2007（12）：97-99.

[2] 劉正樓.關(guān)于企業(yè)合并商譽(yù)會計處理的探討[J].會計之友，2010（9）：75-76.

[3] 韓曉明.會計信息的價值相關(guān)性研究[J].財務(wù)與會計，2009（17）：9.

[4] 歐陽愛平，劉侖.我國綜合收益的價值相關(guān)性分析——基于滬市A股的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)[J].北京工商大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2010（6）：35-40.

[5] 王鵬，陳武朝.合并財務(wù)報表的價值相關(guān)性研究[J].會計研究，2009（5）：46-52.

[6] 趙暉，王松，王飛航.商譽(yù)會計——從攤銷到減值的轉(zhuǎn)變[J].財會研究，2008（12）：29-33.

[7] 陸正華，戴其力，馬穎翩.上市公司合并商譽(yù)減值測試實(shí)證研究——基于盈余管理的視角[J].財會月刊，2010（4）：3-6.

[8] 包勇.關(guān)于商譽(yù)超額盈利能力的實(shí)證分析——來自中國A股的實(shí)證數(shù)據(jù)[J].財政監(jiān)督，2009（10）：12-16.

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（二）相關(guān)性分析

相關(guān)性分析主要是研究兩個變量之間的相互關(guān)系，是兩個變量之間關(guān)系強(qiáng)弱的度量。本文對模型中的變量進(jìn)行了Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)。

從表3可以看出，本文要研究的合并商譽(yù)和股價存在著正相關(guān)的關(guān)系。合并商譽(yù)變量和股價之間的相關(guān)系數(shù)為0.189，而且在1%水平上顯著相關(guān)。合并商譽(yù)計提減值的本期增加值和股價之間的相關(guān)系數(shù)為正，合并商譽(yù)累積的減值數(shù)額和股價之間的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，但兩者均不顯著，說明在眾多影響股價變動的因素中，這兩者的影響力度較小，在進(jìn)行回歸分析時，將加入控制變量來度量商譽(yù)減值信息的價值相關(guān)性。后者和股價的相關(guān)系數(shù)為負(fù)值，說明商譽(yù)減值信息經(jīng)投資者在生產(chǎn)經(jīng)營中觀察判斷后會反映在市場上。

每股收益和每股凈資產(chǎn)也和商譽(yù)有顯著的正相關(guān)關(guān)系，兩者均達(dá)到1%的顯著性水平。資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)收益率、收入增長率和股價之間均具有顯著的相關(guān)性。

（三）多元回歸及結(jié)果分析

為了驗(yàn)證提出的假設(shè)，進(jìn)行了回歸分析。本文回歸結(jié)果中的VIF值均低于3，表示回歸變量間不存在明顯的多重共線性問題。

表4為模型的回歸結(jié)果，調(diào)整的R2為0.435，表明合并商譽(yù)及其減值能很好地解釋股價的變動，F(xiàn)值為86.656，保證了模型回歸結(jié)果的有效性。合并商譽(yù)與股價之間顯著正相關(guān)，系數(shù)為0.058，在5%水平下顯著，對股票價格具有較強(qiáng)的解釋能力，這證實(shí)了本文的第一個假設(shè)：在其他條件既定情況下，上市公司合并商譽(yù)信息具有價值相關(guān)性，且呈正相關(guān)關(guān)系。市場投資者認(rèn)可合并商譽(yù)的信息含量。

每股商譽(yù)減值當(dāng)期增加數(shù)變量和股價之間回歸系數(shù)為0.038，不顯著。統(tǒng)計分析樣本中計提商譽(yù)減值的333家上市公司中，有280家上市公司的資產(chǎn)收益率為正，占到84.08%，這種情況下投資者做決策時可能是受到公司有較好的盈利能力等指標(biāo)影響，商譽(yù)只是作為其輔助參考的一個指標(biāo)，故減值計提對股價沒有負(fù)向影響。Francis（1996）等學(xué)者的研究表明資產(chǎn)收益率等因素影響公司計提商譽(yù)減值的行為，且公司為了特定目的會調(diào)節(jié)當(dāng)期商譽(yù)減值計提的數(shù)額。

回歸結(jié)果中，每股累積合并商譽(yù)減值數(shù)和股價之間的系數(shù)為-0.061，達(dá)到5%的顯著性水平，這驗(yàn)證了本文提出的第三個假設(shè)：在其他條件既定的情況下，上市公司合并商譽(yù)累積減值計提信息具有顯著的價值相關(guān)性，呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。對合并商譽(yù)計提減值后，其未來的盈利能力是否下降在以后的經(jīng)營過程中才能體現(xiàn)，當(dāng)其盈利能力真正下降時，反映在市場上的股價會有明顯的變動。

五、研究結(jié)論與政策啟示

本文對每股合并商譽(yù)和合并商譽(yù)減值計提對股價的影響分別進(jìn)行了實(shí)證研究，得出結(jié)論如下：

（1）上市公司合并商譽(yù)信息具有價值相關(guān)性，與股票價格呈顯著正相關(guān)。上市公司確認(rèn)的合并商譽(yù)信息具有較高的信息含量。

（2）合并商譽(yù)當(dāng)期減值計提信息不具有價值相關(guān)性，盈利能力和其他信息對股價影響大于當(dāng)期商譽(yù)減值計提信息。短期內(nèi)體現(xiàn)不出商譽(yù)減值行為對企業(yè)經(jīng)營績效判斷的正確性。

（3）合并商譽(yù)累積減值計提信息具有價值相關(guān)性。在一定時期后，合并商譽(yù)累積減值信息對股價有更大的影響能力。對合并商譽(yù)計提減值準(zhǔn)備，是對其未來超額收益能力預(yù)期的一種穩(wěn)健性處理。

本文的研究結(jié)論為公司合理核算商譽(yù)會計提供了理論依據(jù)和實(shí)證依據(jù)，我國證券市場會關(guān)注合并商譽(yù)和商譽(yù)減值信息對企業(yè)價值的影響，市場對企業(yè)合并商譽(yù)和減值信息的價值會做出恰當(dāng)?shù)姆磻?yīng)。公司應(yīng)合理核算合并商譽(yù)，并加強(qiáng)合并商譽(yù)相關(guān)信息的披露?！?/p>

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[5] 王鵬，陳武朝.合并財務(wù)報表的價值相關(guān)性研究[J].會計研究，2009（5）：46-52.

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[7] 陸正華，戴其力，馬穎翩.上市公司合并商譽(yù)減值測試實(shí)證研究——基于盈余管理的視角[J].財會月刊，2010（4）：3-6.

[8] 包勇.關(guān)于商譽(yù)超額盈利能力的實(shí)證分析——來自中國A股的實(shí)證數(shù)據(jù)[J].財政監(jiān)督，2009（10）：12-16.

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[11] 江祥.合并商譽(yù)的經(jīng)濟(jì)后果研究[D].北京工商大學(xué)學(xué)位論文，2010.

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[16] Nelson，Robert H.The Momentum Theory of Goodwill[J].The Accounting Review，1953（3）：132-145.