住房公積金信貸資產(chǎn)證券化問題的研究

史歷學(xué) 山西焦煤集團(tuán)有限責(zé)任公司

住房公積金貸款實行的根本目的在于：為緩解城鎮(zhèn)居民購買住房的貸款資金緊張，更好地支持住房消費，從而推動城鎮(zhèn)住房建設(shè)，提高居民的居住水平。近年來，我國住房相關(guān)政策的實行，促使住房公積金的使用需求日益攀升，公積金貸款的缺口也在不斷加大，難以滿足公眾的使用需求。面對日益突出的矛盾，在不采取增大企業(yè)公積金繳納數(shù)額、比例的情況下，將已發(fā)放的繳存職工的個人住房公積金貸款重新打包組合形成有價證券吸引投資者購買，以提高住房公積金資金的流動性，轉(zhuǎn)移了其中存在的信用風(fēng)險，使得這部分資金擁有更高的安全性。

一、住房公積金信貸資產(chǎn)證券化的可行性分析

目前，我國在這方面證券化工作上，資產(chǎn)主要分為兩種形式：一種為已發(fā)放未結(jié)清的貸款余額，這類資產(chǎn)在規(guī)模上相對較大，且期限方面相對較長；另一種為已發(fā)放未結(jié)清的貸款未來收益，這類資產(chǎn)則具有規(guī)模小、期限短的特征。同時，為促進(jìn)資產(chǎn)證券化工作的有序開展，當(dāng)前我國出臺了一系列相關(guān)的政策方針，制定了更為完善的證券市場管理規(guī)則制度，顯著提升了金融監(jiān)管水平，使得針對住房信貸資產(chǎn)的證券化工作具有較為良好的政策性環(huán)境[1]。從市場需求層面來看，我國積極開展這方面證券化工作，實質(zhì)上與當(dāng)前市場環(huán)境相吻合，這一金融模式所形成的新型證券市場具有相對較低的風(fēng)險，與常規(guī)國債和儲蓄投資相比，該金融手段能夠為投資者帶來更高的收益率。所以，由此形成的證券產(chǎn)品能夠獲得更多投資人群的青睞，表現(xiàn)出更高的投資積極性，這也將對我國證券化所有資產(chǎn)發(fā)展產(chǎn)生促進(jìn)作用。

資產(chǎn)證券化屬于一種新型的投資工具，主要是以可以形成穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)，在具體實踐過程中，有利于提高證券信用等級，確保發(fā)行人能夠在規(guī)定時間內(nèi)，依照約定要求支付對應(yīng)的利息，具有穩(wěn)定收益的功能。而住房公積金貸款呈現(xiàn)出風(fēng)險可控、質(zhì)量較高、收益穩(wěn)定以及期限較長等特征，而這些特征正好與資產(chǎn)證券化對標(biāo)的基礎(chǔ)資產(chǎn)提供的基本要求相匹配。據(jù)相關(guān)調(diào)查表明：當(dāng)前我國居民收入水平顯著提升，截至2021 年底，我國住房公積金個人住房貸款率為84.18%，且住房公積金貸款用于購買新房占比為68.82%，購買首套住房占比85.32%。雖然住房公積金提供的資金量不斷增加，但由于公積金在貸款方面的利率相較于商業(yè)銀行的貸款利率更低，以致繳存有公積金的相關(guān)人員對公積金的實際需求相對較高，這部分需求量相較于當(dāng)前公積金實際供給量更多。為滿足實際需求，現(xiàn)階段將公積金做證券化處理，將其未來產(chǎn)生的收益來贏得投資者投資，以此來獲取更多的資金，這將有助于提升公積金資金充足率。因此，在實際操作中，只要確保社會上存在足夠數(shù)量的潛在投資者，且會持續(xù)加大對相關(guān)產(chǎn)品的投資力度，才能夠有效促進(jìn)這一新型金融工具的良好發(fā)展。

二、住房公積金信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀

(一)利率限制

經(jīng)過多年的努力，我國的利率市場化改革取得了重大的進(jìn)展，逐步放開了貸款利率上下限，然而依然保留存貸款基準(zhǔn)利率，這就阻礙了貨幣政策的有效傳導(dǎo)，導(dǎo)致銀行之間的競爭被弱化?；谶@一背景，銀行等相關(guān)機(jī)構(gòu)在參與住房公積金信貸資產(chǎn)證券化時，在扣除一定的成本費用后，所能得到的增值效益非常低。甚至有的地區(qū)存在會將一些利息收入轉(zhuǎn)讓給中間組織的情況，其要想獲得更大化的信貸增值收益，就需要加快本地房貸規(guī)模的擴(kuò)張速度，一旦速度過慢，就會在極大程度上降低信貸增值收益，從而嚴(yán)重影響到這部分資產(chǎn)的證券化發(fā)展；另外，如果住房公積金信貸利率降低，必然會減少投資者可以得到的收益，并使其面臨著更多的投資風(fēng)險[2]。

(二)證券市場環(huán)境不夠成熟，一級市場發(fā)展有限

在實際證券化發(fā)展時主要依賴于證券市場，相較于國外發(fā)達(dá)國家，我國證券市場發(fā)展時間較短，盡管積累了大量的經(jīng)驗，然而在發(fā)展過程中依然面臨著諸多問題，如：缺乏健全的法律體系，阻礙了證券化成品銷售的良好開展；缺乏完善的輔助中介機(jī)構(gòu)，現(xiàn)有的中介機(jī)構(gòu)難以為證券市場的規(guī)范化發(fā)展提供有效的幫助，具體體現(xiàn)為目前我國欠缺完善的資信評級，同時關(guān)于資產(chǎn)的實際評估水平也顯得較為不足，難以科學(xué)、準(zhǔn)確的判定證券化產(chǎn)品的信用狀況，進(jìn)而導(dǎo)致一些信用相對較差的產(chǎn)品也流入到市場之中，給投資者、銀行等機(jī)構(gòu)造成較大的經(jīng)濟(jì)損失[3]。因此在開展這方面證券化發(fā)展時，要想有效規(guī)范市場的發(fā)展制度，為投資者的決策制定提供科學(xué)、合理的引導(dǎo)，降低投資風(fēng)險，就需要建立完善的一級市場。然而一級市場發(fā)展受到諸多的限制，主要體現(xiàn)為：個人信用體系不完善，難以保證住房公積金貸款的合規(guī)性；增信與評級的監(jiān)管不到位，在證券化發(fā)展過程中容易出現(xiàn)舞弊行為，這就大大降低了證券產(chǎn)品的安全性[4]。

(三)資產(chǎn)區(qū)域化，且發(fā)起人過于分散

現(xiàn)階段我國關(guān)于住房公積金主要應(yīng)用統(tǒng)一化管理的方式，由各個地區(qū)根據(jù)自身情況制定相應(yīng)的貸款政策，這就在一定程度上使其具有明顯區(qū)域性特征。同時，我國的住房公積金管理中心一般在將公積金信貸資產(chǎn)證券化的過程中，既是貸款發(fā)起人，同時也是證券化發(fā)起人，而住房公積金管理中心受地區(qū)因素影響，在發(fā)起人方面顯得較為分散，截至2021 年底，國內(nèi)擁有住房公積金管理中心數(shù)量為341 個，在未施行統(tǒng)一化管理的情況下，分散發(fā)布證券化融資，無疑會增大融資成本。

(四)信用違約風(fēng)險

目前，針對住房公積金貸款申請人的審核判斷，大部分住房公積金管理中心主要參照其所提交的材料、收入水平以及信用狀況三項指標(biāo)，這種方法不能準(zhǔn)確地計算出貸款申請人的違約風(fēng)險。截至2021 年末，我國出現(xiàn)較多住房公積金貸款逾期的情況，逾期金額達(dá)到17.34 億元。一旦在實施證券化過程中，貸款人無法順利還款，就可能增大證券投資者損失。如果出現(xiàn)這種現(xiàn)象造成的損失由投資者承擔(dān)，那么必然會影響到相關(guān)資產(chǎn)證券化的實際吸引力，進(jìn)而對資金獲取造成不良影響。因此，在住房公積金貸款申請階段，這就需要住房公積金管理中心對貸款人的各項信息加以全面詳實的審核，并認(rèn)真做好動態(tài)監(jiān)督。

三、推進(jìn)住房公積金信貸資產(chǎn)證券化的有效策略

(一)優(yōu)化風(fēng)險隔離機(jī)制

各地住房公積金管理中心應(yīng)當(dāng)結(jié)合不同資產(chǎn)的特征、證券化發(fā)展目標(biāo)、證券化配置環(huán)境等情況，合理設(shè)計信貸資產(chǎn)證券化的運作模式。以我國某城市為例，該城市的證券化已經(jīng)進(jìn)入優(yōu)化完善階段，在模式選擇上，應(yīng)當(dāng)結(jié)合本地金融監(jiān)管政策、信用增級等方面的要求，基于保證證券化獨立運行要求，設(shè)置完全獨立的特殊機(jī)構(gòu)，這是由于在初始階段時期，本地證券化發(fā)展過程中的特殊載體僅作為發(fā)起人的配合者，并不具備獨立行使職權(quán)的權(quán)利，這就導(dǎo)致無法有效隔離基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險，有可能導(dǎo)致投資者的利益無法有效保障。通過這一優(yōu)化措施，有利于提高資金的運轉(zhuǎn)效率，并提高證券化市場的市場性，進(jìn)而更好滿足購房信貸需求。在主體設(shè)計環(huán)節(jié)，需要以政府背景為基礎(chǔ)，依托于當(dāng)下市場經(jīng)濟(jì)組織運行趨勢，成立相對應(yīng)的特殊目的機(jī)構(gòu)，將其作為優(yōu)化完善的關(guān)鍵支柱，該特殊目的機(jī)構(gòu)的資金來源主要來自政府，同時該機(jī)構(gòu)能夠?qū)Πl(fā)起人放入資產(chǎn)池的資產(chǎn)加以全方位地檢查，以保證資金的安全性；另外，借助于政府的影響力，提高投資收益，降低證券化發(fā)展的投入成本，還能夠?qū)σ?、二級市場的發(fā)展進(jìn)行規(guī)劃，以推動本地證券市場的穩(wěn)定、健康發(fā)展。通過落實風(fēng)險隔離機(jī)制，能夠更好地控制風(fēng)險，還能夠充分彰顯出特殊目的機(jī)構(gòu)在風(fēng)險和收益上的獨立性。

(二)營造良好的內(nèi)外部環(huán)境

要想有效推動我國住房公積金信貸資產(chǎn)證券化的穩(wěn)定發(fā)展，最為關(guān)鍵的是：調(diào)動市場中潛在投資者的投資熱情，并切實保障其投資收益?；诖?，相關(guān)政府部門應(yīng)當(dāng)為證券化的發(fā)展提供一個良好的外部環(huán)境，具體做到：第一，完善資本市場，即通過持續(xù)優(yōu)化和改善本地的資本市場，為投資者提供更為健康的投資環(huán)境，吸引更多的投資參與者，并進(jìn)一步提高相關(guān)資產(chǎn)的流動性，從而促進(jìn)住房公積金信貸資產(chǎn)證券化的有序發(fā)展。第二，設(shè)置合理的投資收益率。在證券化產(chǎn)品交易過程中，投資者往往會面臨著信用不佳、證券價格不穩(wěn)定、房地產(chǎn)市場變化等風(fēng)險，此時政府應(yīng)當(dāng)結(jié)合市場經(jīng)濟(jì)中的收益和風(fēng)險對等原則，必要情況下應(yīng)當(dāng)明確證券資產(chǎn)的風(fēng)險性特征，對收益率加以科學(xué)設(shè)置，從而保證投資者愿意進(jìn)入到證券化市場當(dāng)中[5]。第三，強化風(fēng)險控制。在實際操作中，必須加強對住房公積金貸款證券化的資產(chǎn)的規(guī)范化、科學(xué)化管理。一部分是現(xiàn)有的公積金貸款實行標(biāo)準(zhǔn)化操作，將其按照貸款期限、貸款金額、借款人單位類型等進(jìn)行分類，建立不同的公積金貸款證券化資產(chǎn)池準(zhǔn)備庫。另一部分是對以后新增的住房公積金貸款實行標(biāo)準(zhǔn)化管理，包括按照標(biāo)準(zhǔn)化的要求審核借款人的條件、提供的資料、信息錄入和審批的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)等，規(guī)范貸款信息表的填寫、抵押房屋評估、抵押限制等，保證整個業(yè)務(wù)操作的透明度，以免由于信用缺失而引發(fā)投資風(fēng)險。第四，保證投資者能夠得到相對穩(wěn)定的預(yù)期收益。要想實現(xiàn)這一目的，需要政府、發(fā)起人以及相關(guān)機(jī)構(gòu)積極發(fā)揮自身的職能作用，科學(xué)設(shè)計稅費，并對證券化投資收益進(jìn)行合理分配等。

(三)改善制度環(huán)境

參照西方發(fā)達(dá)國家的先進(jìn)發(fā)展經(jīng)驗，可以發(fā)現(xiàn)：政府及其參股的中介機(jī)構(gòu)在住房公積金貸款中發(fā)揮著關(guān)鍵的促進(jìn)作用。對此，在具體實踐中，我國政府應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮自身在其中的監(jiān)管以及擔(dān)保作用，主要做到以下幾點：第一，構(gòu)建完善、可行的法律法規(guī)體系，保障市場中各方參與者均能夠依據(jù)規(guī)范、平等的法律法規(guī)要求開展相應(yīng)的投資活動，在有效維護(hù)交易主體合法權(quán)益的同時，促進(jìn)市場的有序運轉(zhuǎn)。第二，加大對證券化市場的監(jiān)督力度，即針對具體的運作而言，政府部門應(yīng)當(dāng)建立完善的內(nèi)外部管理監(jiān)督，其中內(nèi)部監(jiān)督主要側(cè)重于內(nèi)部監(jiān)管與自律管理。同時，應(yīng)當(dāng)加強財務(wù)監(jiān)督，對參與證券化運作的各部門的財務(wù)狀況進(jìn)行嚴(yán)格審計與監(jiān)督，提高財務(wù)信息的披露程度。第三，健全擔(dān)保機(jī)制，結(jié)合不同的擔(dān)保主體設(shè)置相匹配的擔(dān)保機(jī)制，包括：由政府成立的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，且作為擔(dān)保人；直接信貸運作機(jī)構(gòu)依據(jù)自身實際狀況，構(gòu)建相應(yīng)的風(fēng)險防范機(jī)制；由保險公司提供商業(yè)保險，能夠有效控制證券化業(yè)務(wù)開展可能產(chǎn)生的風(fēng)險。

(四)增強信用評級能力

作為一種新興的資金籌集方式，由于在我國資本市場的發(fā)展時間較短，缺乏足夠的數(shù)據(jù)作為支持，所以我國相關(guān)政府部門應(yīng)當(dāng)加強與專業(yè)研究機(jī)構(gòu)及該領(lǐng)域?qū)I(yè)人士的合作，以不同地區(qū)的住房公積金的資金特點為依托，編制適宜的信用評級體系，從而促進(jìn)實際投資中存在的風(fēng)險評估，提高其市場認(rèn)可度和安全性，保障該金融工具能夠順利進(jìn)入證券市場，為廣大投資者風(fēng)險管理控制提供參考。具體做到：第一，增強相關(guān)機(jī)構(gòu)的評級能力，即相關(guān)政府部門應(yīng)當(dāng)為評級機(jī)構(gòu)提供必要的幫助，使之能夠獨立完成信用評級工作，在選擇第三方評級機(jī)構(gòu)時，保證其與原發(fā)起人無任何聯(lián)系。第二，評級機(jī)構(gòu)需要結(jié)合實際情況對評級制度進(jìn)行科學(xué)化設(shè)計，保證自身在信用評級方面具備良好的獨立性，并立足于實際情況，同時有效借鑒國外的一些先進(jìn)經(jīng)驗，優(yōu)化和改進(jìn)現(xiàn)有的評級流程，不斷增強自身的評級水平[6]。第三，嚴(yán)格監(jiān)管信用評級機(jī)構(gòu)，構(gòu)建合理的問責(zé)制，即政府部門應(yīng)當(dāng)加大對評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)督力度，對其行為進(jìn)行有效約束和規(guī)范，以保證評級結(jié)果的客觀性。通過引入問責(zé)制，追究相關(guān)信用評級機(jī)構(gòu)的責(zé)任，能夠起到督促作用，使之在日后的工作中自覺端正態(tài)度。

四、結(jié)語

綜上所述，各地區(qū)通過積極推進(jìn)住房公積金信貸資產(chǎn)證券化，能夠更好地盤活數(shù)萬億元的信貸資產(chǎn)，緩解資金緊張的局面，更好地滿足繳存職工住房信貸資金的需求。在實踐操作中，仍有諸多亟待解決的問題，相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)結(jié)合實際情況對現(xiàn)行的相關(guān)政策與模式加以優(yōu)化和完善，同時，參照國外成功的經(jīng)驗，不斷優(yōu)化設(shè)計證券化運作模式，改善外部環(huán)境與市場環(huán)境，并增強信用評級能力，從而為住房公積金信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展創(chuàng)造一個良好的環(huán)境。■