通過銀行、牛奶和醬油行業(yè)看上市公司的局部規(guī)模效應

張保良

空間就是某個地方，比如相對全國市場的局部省份市場的領先，也就是我們常說的“地頭蛇”；領域上是某一行業(yè)的細分領域的領先；環(huán)節(jié)上是指相對整體產業(yè)鏈的局部產業(yè)鏈條環(huán)節(jié)上的領先。三者的關系是：局部規(guī)模經濟優(yōu)勢小于等于規(guī)模經濟效應小于等于規(guī)模效應。

對此，投資人可以通過銀行和快銷品行業(yè)去理解。

衡量一家銀行競爭優(yōu)勢如何，不良貸款率是重要標準之一。銀行經營中一定會產生不良貸款，對于不良貸款的風險控制是銀行業(yè)務的重點。

在國內，在相同的經營業(yè)務情況下，位于發(fā)達地區(qū)的銀行的壞賬率明顯低于中西部地區(qū)，整體上經濟發(fā)達地區(qū)的銀行資產質量更優(yōu)。我們通過表1招商銀行的資產不良率就能明顯看到這一點。長三角、珠三角地區(qū)的不良率更優(yōu)。

數(shù)據(jù)來源：來自招商銀行2022年報

再比如2022年年報顯示，蘭州銀行的不良貸款率1.71%，西安銀行的不良貸款率1.25%。當然，各家銀行的不良認定的標準也可能不同，這個不良是賬面數(shù)字比較，但也能整體反映出銀行業(yè)的不良貸款率存在局部（區(qū)域銀行）規(guī)模經濟優(yōu)勢。

另外需要注意的是，銀行業(yè)是相對復雜的業(yè)務，不良資產方面，銀行的風險控制也很重要，不良貸款率除了上面的地區(qū)經濟的影響，還有銀行經營上的影響。

以低溫奶為主的企業(yè)有局部競爭優(yōu)勢

乳企一般分為兩種形式，一種是奶源更近的乳企，具備全國化的品牌和渠道，被稱為“基地型乳企”，以內蒙古兩大牛奶龍頭企業(yè)為代表。

另一類，被稱為“城市型乳企”，這些企業(yè)離消費者更近，以新希望、陽光乳業(yè)等為代表。在低溫鮮奶的業(yè)務發(fā)展上，這些企業(yè)與內蒙的兩大奶企走的是不同模式。新希望的年報披露，其低溫奶業(yè)務的毛利率高于常溫奶業(yè)務。

筆者曾致電內蒙古的兩大基地型全國化的牛奶龍頭，得到的答復均是，低溫奶業(yè)務基本不盈利。由此可以看到，在低溫鮮奶業(yè)務上，地方性乳企具備局部規(guī)模經濟效應。

像新希望，低溫奶利潤率長期高于常溫奶業(yè)務（見圖1）。

數(shù)據(jù)來源：整理自公司年報

低溫奶存在區(qū)域性喜好的特征，即客戶偏好，當?shù)厝藦男【褪煜ぎ數(shù)氐呐Ｄ蹋m應某種品牌和口感。而區(qū)域乳企也不用投入過高的銷售費用和廣告費用，就能在區(qū)域內實現(xiàn)客戶鎖定效應。

從餓了么的《鮮奶外賣報告》可以看出，鮮奶的喜好有明顯的區(qū)域特征。比如，長三角地區(qū)喜歡光明，北京地區(qū)喜歡三元，成都喜歡新希望，廣州喜歡燕塘，昆明喜歡雪蘭，東北喜歡輝山，南京喜歡衛(wèi)崗，杭州喜歡雙峰和光明等等。

由于低溫奶的巴氏奶需要冷鏈運輸且保存期限較短，運輸半徑有限，損耗大，全國化擴張受到一定限制。對此，一些企業(yè)通過并購地方乳企實現(xiàn)擴張。

比如，新希望就通過并購一些地方性乳企，在西南、華東、華北等地擁有新華西乳業(yè)、蝶泉乳業(yè)、昆明雪蘭、杭州雙峰、蘇州雙喜、河北天香等多家運營子公司。

由于新希望采用多企業(yè)品牌加產品品牌協(xié)同發(fā)展、依托區(qū)域優(yōu)勢市場建立消費者忠誠度的差異性競爭策略，使得其眾多品牌的知名度在上述具備子公司運營的區(qū)域擁有較高的知名度。

還有的企業(yè)就集中某個地區(qū)運營，比如陽光乳業(yè)。根據(jù)巴氏奶運輸半徑低的特征，公司規(guī)模不大，采用以銷定產的模式，損耗少，運營效率比較高，盈利能力也遠高于全國性乳企。

還有一些企業(yè)的送鮮奶上門服務，也具備一定的客戶鎖定和局部規(guī)模經濟效應。

對于某些消費品來說，其生產成本不高，或者說固定成本占比不大，但是在銷售費用上卻占比較高。銷售費用中的渠道和廣告費用是固定不變的，產品銷售規(guī)模越大，單產品上的廣告費用或者銷售費用越低，局部規(guī)模經濟優(yōu)勢越明顯。我們試著分析一下調味品和乳制品行業(yè)的情況。

從表2看，總的銷售費用，海天味業(yè)遠高于其他醬油企業(yè)，而銷售費用率卻遠低于競爭對手，單位產品上的銷售費用和管理費用較競爭對手更低，但整體上又占有優(yōu)勢。

數(shù)據(jù)來源：整理自公司年報

廣告費用上，海天味業(yè)遠高于競爭對手，其廣告費用率也是較低的，特別是與千禾味業(yè)相比，但加加食品、天味食品為何廣告費用更低呢？筆者認為，按前面規(guī)模優(yōu)勢形成的銷售和生產模式壁壘看，加加食品、天味食品等由于自身規(guī)模小，營收小，沒有進行全國化的廣告宣傳。

綜上看到，海天味業(yè)存在明顯的局部規(guī)模經濟優(yōu)勢，這個優(yōu)勢是存在于銷售環(huán)節(jié)，是某環(huán)節(jié)上的局部規(guī)模經濟效應。

再看看乳制品行業(yè)的情況，從表3總的銷售費用看，內蒙古這家在A股上市的乳企公司遠高于競爭對手，而銷售費用率同樣遠高于競爭對手，單位產品上的銷售費用比競爭對手更高，雖然整體銷售費用上高于對手，但單位產品的銷售費用更高。

數(shù)據(jù)來源：整理自公司年報

從總的廣告費用看，這家公司亦遠高于競爭對手，而廣告費用率同樣遠高于競爭對手，單位產品上的廣告費用比競爭對手更高，

明顯看到，不同于調味品的海天味業(yè)對其他調味品公司在銷售環(huán)節(jié)存在局部規(guī)模經濟效應，在乳制品行業(yè)，上述這家公司相較其競爭對手來說，這個銷售環(huán)節(jié)的局部規(guī)模經濟效應也不存在，這可能源于乳業(yè)是比調味品更差的生意模式或者乳制品行業(yè)競爭更激烈，體現(xiàn)在銷售費用的規(guī)模經濟優(yōu)勢方面。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）