數(shù)字金融發(fā)展對(duì)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性的影響

王 棟

（上海電力大學(xué)馬克思主義學(xué)院，上海 201306）

一、引言

為培育經(jīng)濟(jì)增長新動(dòng)能、塑造國際競爭新優(yōu)勢，我國聚焦于醫(yī)藥制造業(yè)、航空、航天器及設(shè)備制造業(yè)等高技術(shù)制造業(yè)，著力推動(dòng)創(chuàng)新發(fā)展，并取得顯著成就。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國高技術(shù)制造業(yè)發(fā)展迅速，在2020 年和2021 年占規(guī)模以上工業(yè)增加值比重均超過15%。為進(jìn)一步提高產(chǎn)業(yè)鏈韌性、保障產(chǎn)業(yè)鏈安全，黨的二十大報(bào)告指出，“實(shí)施產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程和重大技術(shù)裝備攻關(guān)工程，支持專精特新企業(yè)發(fā)展，推動(dòng)制造業(yè)高端化、智能化、綠色化發(fā)展?！睘楦呒夹g(shù)制造業(yè)提供了根本遵循和方向指引。然而需要注意的是，現(xiàn)階段我國高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新仍面臨資金短缺、創(chuàng)新能力不足等突出難題，導(dǎo)致高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性有待加強(qiáng)，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈韌性以及國家安全產(chǎn)生負(fù)面影響。如何有效解決制造業(yè)資金短缺、增強(qiáng)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性，對(duì)提升高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新能力、實(shí)現(xiàn)由制造大國轉(zhuǎn)變?yōu)橹圃鞆?qiáng)國至關(guān)重要。在科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的大背景下，數(shù)字金融借助新興信息技術(shù)升級(jí)金融產(chǎn)品、簡化業(yè)務(wù)流程以及改造金融經(jīng)營場景，拓寬金融服務(wù)內(nèi)容和邊界[1]，有效緩解高技術(shù)制造業(yè)融資過程中信息不對(duì)稱問題和融資約束，為高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供有力支持。數(shù)字金融能夠依托數(shù)字技術(shù)為高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供充足資金流，推動(dòng)高技術(shù)制造業(yè)實(shí)現(xiàn)技術(shù)迭代和高端化發(fā)展，進(jìn)而增強(qiáng)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性。那么，數(shù)字金融發(fā)展能否促進(jìn)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性提升？具體影響機(jī)制如何？

梳理學(xué)術(shù)界已有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有關(guān)于高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性的文獻(xiàn)多聚焦于測度[2]以及影響因素[3]兩方面，部分學(xué)者針對(duì)制造業(yè)創(chuàng)新效率及空間溢出展開分析[4，5]。觀察有關(guān)數(shù)字金融發(fā)展的文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融發(fā)展能夠有效促進(jìn)城市經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型[6]、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)[7]以及經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展[8]。當(dāng)然也有部分學(xué)者對(duì)數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系展開研究。陳孝明等(2022)研究得出數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新具有正向促進(jìn)作用[9]。李春風(fēng)等(2022)發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融在優(yōu)質(zhì)企業(yè)創(chuàng)新中促進(jìn)作用更顯著[10]。巴曙松等(2022)提出數(shù)字金融發(fā)展能夠顯著驅(qū)動(dòng)企業(yè)實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新，且這一作用在不具備金融背景企業(yè)、高新技術(shù)認(rèn)證企業(yè)、國有企業(yè)、非重污染企業(yè)和經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)企業(yè)中表現(xiàn)效果更明顯[11]?？v觀學(xué)術(shù)界既有文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，僅范建紅等(2022)將二者納入統(tǒng)一框架進(jìn)行研究[12]。而數(shù)字金融發(fā)展與高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性的研究仍處于空白。故文章以中國A 股上市高技術(shù)制造企業(yè)為樣本，對(duì)數(shù)字金融發(fā)展與高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性之間的關(guān)系進(jìn)行研究，深入探究二者間的作用機(jī)理，以期為數(shù)字金融發(fā)展和增強(qiáng)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性提供科學(xué)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)和決策參考。

二、研究假設(shè)

1. 數(shù)字金融發(fā)展與高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性

作為驅(qū)動(dòng)制造業(yè)創(chuàng)新的源頭活水，金融發(fā)展可為高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新提供充足資金支持，進(jìn)而對(duì)提高制造業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力產(chǎn)生深刻影響。細(xì)言之，數(shù)字金融是數(shù)字技術(shù)與金融服務(wù)相融合的產(chǎn)物，可借助互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)和云計(jì)算等新興信息技術(shù)拓寬高技術(shù)制造業(yè)融資渠道，提升高技術(shù)制造業(yè)信息收集能力[13]，增強(qiáng)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性。其一，緩解信息不對(duì)稱。數(shù)字金融發(fā)展有助于增加高技術(shù)制造業(yè)間信息透明度，減緩高技術(shù)制造業(yè)與其他創(chuàng)新主體間的信息不對(duì)稱問題，降低制造業(yè)間協(xié)作成本，促進(jìn)各創(chuàng)新主體的協(xié)作意愿，從內(nèi)部增強(qiáng)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性。其二，破除信息壁壘。在信息網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的助力下，數(shù)字金融發(fā)展能夠幫助高技術(shù)制造業(yè)主體間迅速構(gòu)建起連接網(wǎng)絡(luò)，打破地域限制，破除金融服務(wù)受傳統(tǒng)柜臺(tái)網(wǎng)點(diǎn)限制的困局，由此為高技術(shù)制造業(yè)提升創(chuàng)新韌性提供便捷的金融服務(wù)。其三，滿足多樣化融資需求。數(shù)字金融發(fā)展可改變傳統(tǒng)金融模式和結(jié)構(gòu)，在融資、投資、儲(chǔ)蓄和結(jié)算等方面針對(duì)性拓展高技術(shù)制造業(yè)的金融服務(wù)，滿足高技術(shù)制造業(yè)多樣化金融服務(wù)需求，為增強(qiáng)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性提供更多可能。因此，文章提出如下假設(shè)：

假設(shè)H1：數(shù)字金融發(fā)展有利于促進(jìn)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性提升。

2. 數(shù)字金融發(fā)展、資本配置效率與高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性

資本配置效率是解決高技術(shù)制造業(yè)資本要素錯(cuò)配的有效途徑，也是促進(jìn)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新的基本要義。可以推斷，數(shù)字金融發(fā)展能夠通過資本配置效率對(duì)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性產(chǎn)生影響。從數(shù)字金融發(fā)展和資本配置效率之間關(guān)系來看，其一，數(shù)字金融發(fā)展能夠改善金融市場結(jié)構(gòu)，提高資本配置效率。數(shù)字金融發(fā)展可以優(yōu)化傳統(tǒng)信貸融資途徑，減少資本要素在高技術(shù)制造業(yè)間流動(dòng)時(shí)產(chǎn)生的摩擦阻力，緩解因資本流動(dòng)受阻而引起的資本擁擠問題，進(jìn)而提升高技術(shù)制造業(yè)資本配置效率。其二，數(shù)字金融發(fā)展有助于為高技術(shù)制造業(yè)及時(shí)、精準(zhǔn)地提供信貸資金信息。有資金需求的高技術(shù)制造業(yè)可通過智能支付和智能網(wǎng)點(diǎn)等數(shù)字技術(shù)體驗(yàn)個(gè)性化金融產(chǎn)品和全天候金融服務(wù)，從而促進(jìn)資本配置效率提升。從資本配置效率和高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性之間關(guān)系來看，資本配置效率能夠?qū)?chuàng)新資源向優(yōu)勢領(lǐng)域集聚，提升高技術(shù)制造業(yè)在面對(duì)危機(jī)時(shí)的自我調(diào)節(jié)能力和恢復(fù)能力，增強(qiáng)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性。此外，伴隨資本配置效率持續(xù)提升，高技術(shù)制造業(yè)能夠節(jié)約信息成本，將閑置資金配置到邊際收益高的創(chuàng)新項(xiàng)目，解決高技術(shù)制造業(yè)投資不足問題[14]，有助于激發(fā)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新活力、增強(qiáng)創(chuàng)新韌性。因此，文章提出如下假設(shè)：

假設(shè)H2：數(shù)字金融發(fā)展可通過資本配置效率提升高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性。

3. 數(shù)字金融發(fā)展、企業(yè)融資約束與高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性

緩解企業(yè)融資約束可為高技術(shù)制造業(yè)提供更為充裕的資金支持，使其將更多資金用于高技術(shù)制造業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營以及研發(fā)創(chuàng)新，以此增強(qiáng)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性。數(shù)字金融發(fā)展在一定程度上有助于緩解高技術(shù)制造業(yè)融資約束，主要原因在于：數(shù)字金融發(fā)展能夠?yàn)楦呒夹g(shù)制造業(yè)提供便捷融資渠道，并降低高技術(shù)制造業(yè)融資成本，有效提升高技術(shù)制造業(yè)融資可獲得性。其一，增強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管能效。數(shù)字金融發(fā)展借助大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈以及物聯(lián)網(wǎng)等新興信息技術(shù)，能夠在解決傳統(tǒng)金融安全加密、信任等問題的基礎(chǔ)上，助推金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)也向數(shù)字化演進(jìn)，重塑交易規(guī)則以及支付清算領(lǐng)域的金融基礎(chǔ)設(shè)施，持續(xù)提高風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的有效性。這為促進(jìn)金融服務(wù)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新、滿足高技術(shù)制造業(yè)融資需求提供資金保障，在一定程度上能夠提升高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性。其二，縮減業(yè)務(wù)流程連接費(fèi)用。以云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)為基礎(chǔ)的數(shù)字金融，正對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)前中后臺(tái)業(yè)務(wù)流程產(chǎn)生深刻變革，能夠以降低成本的方式高效連接資金供求雙方，緩解企業(yè)融資約束[15]，提升高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性。其三，補(bǔ)齊高技術(shù)制造業(yè)融資短板。數(shù)字金融發(fā)展在數(shù)字技術(shù)的驅(qū)動(dòng)下可以有效改善高技術(shù)制造業(yè)融資結(jié)構(gòu)，彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融服務(wù)短板，降低金融服務(wù)門檻和成本，為更多高技術(shù)制造業(yè)提供便捷化服務(wù)，緩解融資約束，為高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性提升注入資金活水。因此，文章提出如下假設(shè)：

假設(shè)H3：數(shù)字金融發(fā)展可通過緩解企業(yè)融資約束提升高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性。

三、研究設(shè)計(jì)

1. 模型設(shè)定

參考陳曉東和楊曉霞(2022)[16]的研究方法，構(gòu)建面板模型檢驗(yàn)數(shù)字金融發(fā)展與高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性之間的關(guān)系。模型如下：

其中，t表示年份；i代表高技術(shù)制造業(yè)；j指代控制變量數(shù)量；Irhmiit刻畫第t年高技術(shù)制造業(yè)i的創(chuàng)新韌性；Ddfiit表示高技術(shù)制造業(yè)i在t年數(shù)字金融發(fā)展；Xit為控制變量；μi和γt分別為個(gè)體固定效應(yīng)與時(shí)間固定效應(yīng)，εit和α0表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)及常數(shù)項(xiàng)；α1為高技術(shù)制造業(yè)的系數(shù)，當(dāng)系數(shù)為正，說明數(shù)字金融發(fā)展能夠提升高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性。

2. 變量選取及測度

（1） 被解釋變量

參考胡甲濱、俞立平(2022)[17]以及范建紅等(2022)[12]的研究方法，以高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)活動(dòng)效果的新產(chǎn)品銷售投入衡量高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性(Irhmi)，具體計(jì)算公式如下：

上述公式中，表示高技術(shù)制造業(yè)i在第t年的創(chuàng)新韌性；ΔYi為高技術(shù)制造業(yè)i在第t-1~t年的新產(chǎn)品實(shí)際銷售收入變化；ΔE則是在高技術(shù)制造業(yè)所在地區(qū)新產(chǎn)品綜合銷售收入變化情況下，對(duì)t-1~t年內(nèi)高技術(shù)制造業(yè)新產(chǎn)品銷售收入情況的預(yù)測值；和代表高技術(shù)制造業(yè)i在t和t-1 年時(shí)的新產(chǎn)品銷售收入；和指代高技術(shù)制造業(yè)所在地區(qū)t和t-1 年新產(chǎn)品銷售收入。為保障所有研究對(duì)象均可以進(jìn)行對(duì)比分析，對(duì)上述結(jié)果采取中心化處理。

（2） 核心解釋變量

數(shù)字金融發(fā)展(Ddfi)。使用數(shù)字金融指數(shù)表示。為保證研究結(jié)果有效，將數(shù)字金融指數(shù)細(xì)分為“深度和廣度”兩個(gè)層面展開實(shí)證分析。同時(shí)為確保數(shù)據(jù)平穩(wěn)化，對(duì)指標(biāo)數(shù)據(jù)均進(jìn)行歸一化處理。

（3） 控制變量

企業(yè)規(guī)模(Size)，采用企業(yè)期末資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)進(jìn)行衡量；政府補(bǔ)貼(Gov)，使用企業(yè)補(bǔ)貼收入表征；環(huán)境規(guī)制(Envi)，使用單位GDP 二氧化碳排放量表征；經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平(Econ)，以人均地區(qū)生產(chǎn)總值表示。

3. 數(shù)據(jù)來源及說明

文章以2012—2021 年中國A 股上市高技術(shù)制造企業(yè)為研究樣本，檢驗(yàn)數(shù)字金融發(fā)展對(duì)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性的影響。具體而言，中國A 股高技術(shù)制造業(yè)主要包含化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)(C26)、醫(yī)藥制造業(yè)(C27)以及計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)(C39)。剔除ST、*ST 和PT 等具有財(cái)務(wù)狀況異常企業(yè)以及數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失企業(yè)，最終得到636 家高技術(shù)制造業(yè)，共計(jì)5874 個(gè)觀測值。其中，數(shù)字金融發(fā)展數(shù)據(jù)來源于《中國高技術(shù)統(tǒng)計(jì)年鑒》和國泰安數(shù)據(jù)庫；數(shù)字金融發(fā)展相關(guān)數(shù)據(jù)源自《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)》；控制變量數(shù)據(jù)源自《中國工業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》 《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》及Wind 數(shù)據(jù)庫。將數(shù)據(jù)統(tǒng)一為規(guī)模以上高技術(shù)制造企業(yè)，以解決數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑不一致問題。另外，對(duì)于上述缺失年份數(shù)據(jù)采用插值法補(bǔ)齊，且為進(jìn)一步規(guī)避數(shù)據(jù)波動(dòng)和異方差影響實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果，數(shù)據(jù)均取自然對(duì)數(shù)處理。變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1 所示。

表1 變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

4. 描述性統(tǒng)計(jì)分析

依據(jù)表1 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知，高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性的均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為11.6824 和9.5571，最小值為-21.7466，最大值為92.5675，表明高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性在研究期內(nèi)具有差異；將均值與中位數(shù)27.6584 進(jìn)行比較后發(fā)現(xiàn)，均值小于中位數(shù)，這意味著研究樣本中大部分高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性水平較低。數(shù)字金融發(fā)展的均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為2.0436 和0.9253，最小值和最大值分別為0.1883 和4.1217，這說明數(shù)字金融發(fā)展水平具有明顯差異。此外，企業(yè)規(guī)模、財(cái)政補(bǔ)貼、環(huán)境規(guī)制和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平取值均在合理范圍內(nèi)。

四、實(shí)證結(jié)果

1. 基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析

表2 為數(shù)字金融發(fā)展對(duì)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性的基準(zhǔn)回歸結(jié)果，其中列(1)是未加入控制變量但加入雙向固定效應(yīng)的回歸結(jié)果。根據(jù)表中結(jié)果可知，數(shù)字金融發(fā)展的估計(jì)系數(shù)為0.0721，且在1%水平上顯著，說明數(shù)字金融發(fā)展可以提升高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性。列(2)和列(5)為依次加入控制變量后的雙向固定效應(yīng)回歸結(jié)果。觀察可知，數(shù)字金融發(fā)展估計(jì)系數(shù)符號(hào)和顯著性并未發(fā)生改變，數(shù)字金融發(fā)展仍可以顯著正向促進(jìn)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性。由此，假設(shè)H1 得證。

就控制變量而言，企業(yè)規(guī)模、財(cái)政補(bǔ)貼和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的估計(jì)系數(shù)均為正數(shù)，并且至少在5%顯著水平上顯著。原因在于，規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)與規(guī)模以下高技術(shù)制造業(yè)相比，能夠更加輕易獲取政府政策支持，進(jìn)而借助政策優(yōu)勢展開研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)，表現(xiàn)出更強(qiáng)創(chuàng)新韌性。財(cái)政補(bǔ)貼的增加，能夠通過稅收優(yōu)惠或資金補(bǔ)助等方式促進(jìn)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新能力提升。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提升能夠?yàn)槲覈呒夹g(shù)制造業(yè)創(chuàng)新提供優(yōu)良環(huán)境，顯著促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)出，進(jìn)而提升高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性。而環(huán)境規(guī)制的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)，這可能是因?yàn)榄h(huán)境規(guī)制會(huì)在短期內(nèi)提升高技術(shù)制造業(yè)的治污成本，間接阻礙高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新能力。從長期視角來看，環(huán)境規(guī)制會(huì)促使高技術(shù)制造業(yè)改善生產(chǎn)環(huán)境，推動(dòng)高技術(shù)制造業(yè)技術(shù)與管理制度創(chuàng)新。

2. 內(nèi)生性討論

基準(zhǔn)回歸模型可能會(huì)出現(xiàn)內(nèi)生性問題，促使基準(zhǔn)回歸結(jié)果產(chǎn)生偏差，故為保障參數(shù)估計(jì)的一致性，文章運(yùn)用以下方法進(jìn)行內(nèi)生性處理。

第一，遺漏變量致使內(nèi)生性問題。將市場化水平(Male)和金融監(jiān)管強(qiáng)度(Fsin)兩個(gè)因素納入基準(zhǔn)回歸模型，以緩解內(nèi)生性問題。其中，市場化水平使用各地區(qū)民營企業(yè)員工進(jìn)行衡量；金融監(jiān)管強(qiáng)度借助區(qū)域金融監(jiān)管支出與金融業(yè)增加值的比值表示。上述變量數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫、EPS 數(shù)據(jù)庫、Bankscope 數(shù)據(jù)庫和國家統(tǒng)計(jì)局。

第二，反向因果關(guān)系導(dǎo)致的內(nèi)生性問題。數(shù)字金融發(fā)展與高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性之間可能存在反向因果關(guān)系，致使模型出現(xiàn)內(nèi)生性問題。針對(duì)于此，借助面板工具變量法克服模型可能存在的內(nèi)生性問題，并采用移動(dòng)電話普及率和互聯(lián)網(wǎng)普及率分別與上一年數(shù)字金融發(fā)展的交互項(xiàng)作為數(shù)字金融發(fā)展工具變量。為更貼合工具變量的選擇要求，在選取移動(dòng)電話普及率和互聯(lián)網(wǎng)普及率的基礎(chǔ)上，引入上一年數(shù)字金融發(fā)展變量，作為數(shù)字金融發(fā)展的工具變量分別進(jìn)行2SLS 回歸。

表3 列(1)是增加了控制變量之后的估計(jì)結(jié)果，從中可以看出，數(shù)字金融發(fā)展的影響系數(shù)估計(jì)值為0.0551，且在1%水平上顯著。這說明在進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)后，數(shù)字金融發(fā)展依然顯著正向提升高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性。移動(dòng)電話普及率與上一年數(shù)字金融發(fā)展的交互項(xiàng)回歸結(jié)果如表3 列(2)和列(3)所示，互聯(lián)網(wǎng)普及率與上一年數(shù)字金融發(fā)展的交互項(xiàng)回歸結(jié)果如表3 列(4)和列(5)所示。結(jié)果顯示，K-P rk LM 統(tǒng)計(jì)量拒絕工具變量識(shí)別不足的原假設(shè)，以此推斷不存在弱工具變量問題。因此，采用移動(dòng)電話普及率和互聯(lián)網(wǎng)普及率作為工具變量后的估計(jì)結(jié)果較為有效。在考慮遺漏變量反向因果關(guān)系可能引致的內(nèi)生性問題后，數(shù)字金融發(fā)展對(duì)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性的影響系數(shù)及符號(hào)并未發(fā)生改變，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果保持一致，再一次驗(yàn)證數(shù)字金融發(fā)展能夠提升高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性，假設(shè)H1 得證。

表3 數(shù)字金融發(fā)展對(duì)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性的內(nèi)生性處理

3. 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1） 替換核心解釋變量

文章選用直接消耗系數(shù)(Ddfc)測算數(shù)字金融發(fā)展，以重新進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表4 列(1)所示。不難發(fā)現(xiàn)，Ddfc 的估計(jì)系數(shù)與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致。

表4 數(shù)字金融發(fā)展對(duì)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（2） 子樣本回歸

2016 年，中國作為二十國峰會(huì)（簡稱G20） 主席國期間提出《G20 數(shù)字普惠金融高級(jí)原則》，標(biāo)志著我國數(shù)字金融發(fā)展邁入快車道。為避免頂層戰(zhàn)略政策在短期內(nèi)影響回歸結(jié)果，剔除2016 年和2017 年受政策影響的樣本數(shù)據(jù)，重新進(jìn)行估計(jì)。由表4 列(2)可知，在剔除受政策影響年份的數(shù)據(jù)后，數(shù)字金融發(fā)展的估計(jì)系數(shù)與符號(hào)未發(fā)生改變，再次說明基準(zhǔn)回歸結(jié)果較為穩(wěn)健。

（3） 更換估計(jì)方法

依托于全面FGLS 方法檢驗(yàn)樣本數(shù)據(jù)，以此規(guī)避異方差問題，具體結(jié)果如表4 列(3)所示。觀察可知，數(shù)字金融發(fā)展的系數(shù)估計(jì)值為0.0286，在1%水平上顯著。這表明使用全面FGLS方法進(jìn)行檢驗(yàn)后，基準(zhǔn)結(jié)果與前文一致。

4. 異質(zhì)性分析

（1） 全要素生產(chǎn)率異質(zhì)性

文章借助OP 法估計(jì)高技術(shù)制造業(yè)全要素生產(chǎn)率，隨后以中位數(shù)為劃分依據(jù)，將高技術(shù)制造業(yè)劃分為全要素生產(chǎn)率高的高技術(shù)制造業(yè)和全要素生產(chǎn)率低的高技術(shù)制造業(yè)兩組。其中，全要素生產(chǎn)率高的高技術(shù)制造業(yè)為優(yōu)質(zhì)企業(yè)，全要素生產(chǎn)率低的高技術(shù)制造業(yè)則為非優(yōu)質(zhì)企業(yè)。根據(jù)表5 可知，優(yōu)質(zhì)企業(yè)和非優(yōu)質(zhì)企業(yè)創(chuàng)新韌性的回歸系數(shù)估計(jì)值顯著為正，且優(yōu)質(zhì)企業(yè)的系數(shù)估計(jì)值比非優(yōu)質(zhì)企業(yè)的系數(shù)估計(jì)值更大，表明數(shù)字金融發(fā)展對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)創(chuàng)新韌性促進(jìn)效果更明顯。

表5 基于面板模型回歸的異質(zhì)性分析結(jié)果

（2） 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性

依據(jù)企業(yè)實(shí)際控股類型將高技術(shù)制造業(yè)分為國有企業(yè)組和非國有企業(yè)組，分別進(jìn)行基準(zhǔn)回歸檢驗(yàn)。表5 列(3)和列(4)顯示，數(shù)字金融發(fā)展在國有企業(yè)組和非國有企業(yè)組系數(shù)估計(jì)值分別為0.4266 和0.7361，均在1%水平上顯著，且非國有企業(yè)組的系數(shù)估計(jì)值比國有企業(yè)的系數(shù)估計(jì)值大。這表明數(shù)字金融發(fā)展對(duì)非國有企業(yè)組高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性的影響更顯著。

（3） 企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性

將高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性按照企業(yè)資金規(guī)模的中位數(shù)分為大型企業(yè)和小型企業(yè)兩組，分別進(jìn)行基準(zhǔn)回歸分析。依據(jù)表5結(jié)果可知，數(shù)字金融發(fā)展對(duì)大型高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性的提升效果明顯高于小型高技術(shù)制造業(yè)。

（4） 地區(qū)異質(zhì)性

按照高技術(shù)制造業(yè)所屬地區(qū)將高技術(shù)制造業(yè)劃分為東部、中部、西部地區(qū)三個(gè)子樣本，同樣對(duì)其進(jìn)行基準(zhǔn)回歸。表5 的回歸結(jié)果顯示，數(shù)字金融發(fā)展對(duì)位于東部和中部地區(qū)的高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性更顯著，而對(duì)西部地區(qū)的高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性提升效果并不明顯。

五、數(shù)字金融發(fā)展對(duì)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性的作用機(jī)制

1. 資本配置效率的作用機(jī)制檢驗(yàn)

數(shù)字金融發(fā)展可為高技術(shù)制造業(yè)注入更多資本要素，進(jìn)而提升企業(yè)資本配置效率。而資本要素配置效率的提升能夠顯著促進(jìn)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新，增強(qiáng)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性。以此為基礎(chǔ)，結(jié)合前文理論分析，推測數(shù)字金融發(fā)展可以通過資本配置效率對(duì)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性產(chǎn)生影響，并構(gòu)建以下模型：

其中，Caefit代表資本配置效率，借鑒關(guān)成華、張偉(2022)[18]的做法，使用固定資產(chǎn)投資增加值的增長率表征。相關(guān)數(shù)據(jù)來源于Wind 數(shù)據(jù)庫，并將口徑統(tǒng)一為規(guī)模以上高技術(shù)制造企業(yè)。公式(5)主要檢驗(yàn)數(shù)字金融發(fā)展對(duì)資本配置效率的直接影響，公式(6)檢驗(yàn)的是資本配置效率對(duì)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性的影響。

表6 列(1)為將被解釋變量設(shè)為資本配置效率的回歸結(jié)果。不難看出，數(shù)字金融發(fā)展的估計(jì)系數(shù)顯著為正，說明數(shù)字金融發(fā)展對(duì)資本配置效率具有顯著提升效應(yīng)。列(2)是對(duì)公式(6)展開基準(zhǔn)回歸的結(jié)果，將數(shù)字金融發(fā)展和資本配置效率同時(shí)納入模型后，數(shù)字金融發(fā)展估計(jì)系數(shù)為0.0485，依然顯著為正，且資本配置效率估計(jì)系數(shù)也顯著為正，表明資本配置效率能夠正向提升高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性?？傃灾?，資本配置效率在數(shù)字金融發(fā)展對(duì)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性的影響中發(fā)揮中間作用，說明數(shù)字金融發(fā)展有利于提高資本配置效率，進(jìn)而促進(jìn)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性提升，假設(shè)H2 得證。

表6 數(shù)字金融發(fā)展對(duì)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性的作用機(jī)制檢驗(yàn)

2. 企業(yè)融資約束的作用機(jī)制檢驗(yàn)

數(shù)字金融發(fā)展可借助大數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)，有效解決高技術(shù)制造業(yè)信用偏低難題，以此緩解企業(yè)融資約束。而緩解企業(yè)融資約束可以激勵(lì)高技術(shù)制造業(yè)積極研發(fā)核心技術(shù)，提升創(chuàng)新水平，進(jìn)而增強(qiáng)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性。以此推斷，緩解企業(yè)融資約束極有可能在數(shù)字金融發(fā)展和高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性間起中介作用。故設(shè)立如下模型：

其中，Enfc表示企業(yè)融資約束。參考黃銳等(2021)[19]的研究，借助能夠長期刻畫企業(yè)融資約束的指標(biāo)企業(yè)年齡(Age)和企業(yè)總資產(chǎn)(Assefs)構(gòu)建SA 指數(shù)來衡量企業(yè)融資約束，公式如下：

相關(guān)數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，將口徑同樣統(tǒng)一為高技術(shù)制造企業(yè)。公式(7)用于檢驗(yàn)數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)融資約束的直接影響，公式(8)用于檢驗(yàn)企業(yè)融資約束對(duì)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性的影響。表6 列(3)為公式(7)的回歸結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融發(fā)展的估計(jì)系數(shù)為-0.1614，在1%顯著水平上為負(fù)，表明數(shù)字金融發(fā)展能夠有效緩解企業(yè)融資約束。列(4)為公式(8)的回歸結(jié)果，可知數(shù)字金融發(fā)展的估計(jì)系數(shù)在5%水平上顯著為負(fù)，表明通過緩解企業(yè)融資約束能夠增強(qiáng)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性。綜合以上分析可知，數(shù)字金融發(fā)展能夠提升高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新能力，進(jìn)而增強(qiáng)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性。這一結(jié)果表明，緩解企業(yè)融資約束是數(shù)字金融發(fā)展提升高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性的路徑之一，假設(shè)H3 得證。

六、研究結(jié)論與政策建議

1. 研究結(jié)論

為深入探究數(shù)字金融發(fā)展對(duì)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性的影響及作用機(jī)制，文章選取2012—2021 年中國A 股上市高技術(shù)制造企業(yè)面板數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)數(shù)字金融發(fā)展對(duì)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性的總體效應(yīng)、異質(zhì)性和作用機(jī)制，研究結(jié)論如下：第一，數(shù)字金融發(fā)展能夠顯著增強(qiáng)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性，這一結(jié)論經(jīng)過內(nèi)生性處理后和一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后仍未發(fā)生改變。且數(shù)字金融發(fā)展水平越高，對(duì)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性的提升效應(yīng)越明顯。第二，數(shù)字金融發(fā)展對(duì)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性的影響具有異質(zhì)性，在優(yōu)質(zhì)企業(yè)、非國有企業(yè)組、大型企業(yè)以及東中部地區(qū)高技術(shù)制造業(yè)中，數(shù)字金融能夠更好提升高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性。第三，數(shù)字金融發(fā)展還可通過提高資本配置效率和緩解企業(yè)融資約束，間接提升高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性。

2. 政策建議

第一，健全數(shù)字金融治理機(jī)制。首先，健全金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部治理機(jī)制。各金融機(jī)構(gòu)和高技術(shù)制造業(yè)需嚴(yán)格遵守與數(shù)字金融相關(guān)法律法規(guī)，將金融科技倫理治理重點(diǎn)放在消費(fèi)者信息保護(hù)和數(shù)據(jù)安全上，從內(nèi)部治理方面提升金融機(jī)構(gòu)數(shù)字治理水平。同時(shí)，高技術(shù)制造業(yè)應(yīng)建立數(shù)據(jù)合規(guī)和數(shù)據(jù)安全體系，搭建與之相匹配的制度框架，保障數(shù)字金融發(fā)展穩(wěn)步提升。其次，自覺履行風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)組建金融科技倫理委員會(huì)，主動(dòng)踐行數(shù)字金融發(fā)展過程中風(fēng)險(xiǎn)管理主體責(zé)任，從內(nèi)部完善數(shù)字金融倫理審理制度，實(shí)現(xiàn)常態(tài)化信息披露，穩(wěn)步提高數(shù)字金融發(fā)展水平。

第二，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈高端集群化發(fā)展。一方面，改善投資結(jié)構(gòu)。非國有控股高技術(shù)制造業(yè)需堅(jiān)持鏈?zhǔn)郊夯l(fā)展，助推高技術(shù)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)向兩端延伸，形成附加值高、創(chuàng)新力強(qiáng)、安全可控的產(chǎn)業(yè)鏈，暢通國有控股高技術(shù)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。進(jìn)一步以國有控股高技術(shù)制造業(yè)自身為根本，將創(chuàng)新轉(zhuǎn)型升級(jí)作為重點(diǎn)謀劃項(xiàng)目，圍繞本地區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈做好投資“強(qiáng)鏈、補(bǔ)鏈和延鏈”，著力擴(kuò)大國有控股高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目投資，改善高技術(shù)制造業(yè)投資結(jié)構(gòu)。大型高技術(shù)制造業(yè)還需積極發(fā)揮創(chuàng)新引領(lǐng)作用，有效培育中小微高技術(shù)制造業(yè)，充分釋放其創(chuàng)新潛力，持續(xù)壯大高技術(shù)骨干制造業(yè)“后備軍”，提升高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性。另一方面，強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)新主體地位。西部地區(qū)高技術(shù)制造業(yè)還需強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)新主體地位，提高品牌知名度，將特色優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)作為創(chuàng)新方向，深入落實(shí)“四主體一聯(lián)合”的創(chuàng)新模式，增強(qiáng)本地區(qū)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性，縮小區(qū)域創(chuàng)新差距。

第三，充分發(fā)揮資本市場樞紐作用。首先，構(gòu)建多層次資本市場體系。政府應(yīng)完善更具包容性的多層次資本市場體系，堅(jiān)持健全各市場板塊的差異化定位和相關(guān)制度安排，增強(qiáng)資本市場的包容性，以提高資本配置效率，促進(jìn)高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新韌性。其次，破除信息壁壘。數(shù)字金融機(jī)構(gòu)應(yīng)主動(dòng)加強(qiáng)與政府以及傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)之間合作關(guān)系，協(xié)同共建信息共享平臺(tái)，以增強(qiáng)各主體對(duì)項(xiàng)目的區(qū)分能力。且政府部門可以通過建立信息共享部門充分利用上述數(shù)據(jù)，破除高技術(shù)制造業(yè)信息壁壘，緩解企業(yè)面臨的融資約束問題，激發(fā)高技術(shù)制造業(yè)內(nèi)生動(dòng)力，釋放創(chuàng)新活力。此外，高技術(shù)制造業(yè)應(yīng)主動(dòng)提高自身財(cái)務(wù)資金使用規(guī)范，借助數(shù)字技術(shù)為征信體系建設(shè)提供必要的新興信息技術(shù)支持，以此為獲取創(chuàng)新資金提供便利，緩解企業(yè)融資約束，為增強(qiáng)創(chuàng)新韌性奠定資金基礎(chǔ)。