供應(yīng)鏈金融與企業(yè)創(chuàng)新投入

徐 鵬,孫 寧,敖 雨

（1. 西南政法大學(xué) 商學(xué)院,重慶 401120；2. 西南政法大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院,重慶 401120）

一、引 言

近年來，隨著我國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展及大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等數(shù)字技術(shù)的日益成熟，供應(yīng)鏈金融呈現(xiàn)高速發(fā)展的趨勢，據(jù)統(tǒng)計，2016年至2020年，供應(yīng)鏈金融市場規(guī)模從16.7萬億元，快速增長到24.9萬億元，增速高達49.1%，預(yù)計2024將達到40.3萬億元①數(shù)據(jù)來源于大連瑞咨產(chǎn)融平臺科技有限公司編寫的《我國供應(yīng)鏈金融發(fā)展現(xiàn)狀及案例分析》報告。。供應(yīng)鏈金融是由核心企業(yè)、上游供應(yīng)商、下游經(jīng)銷商及金融機構(gòu)等多方參與的，旨在破解供應(yīng)鏈成員融資難題的創(chuàng)新型金融服務(wù)方式，是整合供應(yīng)鏈主體融資流程的金融資源（Pfohl和Gomm，2009）。通過核心企業(yè)提供授信，由金融機構(gòu)給予資金支持，不僅能有效地克服供應(yīng)鏈成員融資約束問題、實現(xiàn)資金分配的優(yōu)化升級，并且有助于提升供應(yīng)鏈的穩(wěn)固性并提高鏈條運轉(zhuǎn)效率，優(yōu)化核心企業(yè)對供應(yīng)鏈的管理，助力實現(xiàn)供應(yīng)鏈整體利益最大化。

供應(yīng)鏈金融將金融要素置于供應(yīng)鏈情境下，使其對供應(yīng)鏈核心企業(yè)創(chuàng)新的驅(qū)動不僅來自于融資效應(yīng)，更來自于供應(yīng)鏈的獨特性。相較于金融要素驅(qū)動創(chuàng)新的作用機制，供應(yīng)鏈金融對創(chuàng)新的影響復(fù)雜而有趣，這至少表現(xiàn)在兩個方面。第一，相對于金融驅(qū)動創(chuàng)新發(fā)生在金融機構(gòu)與融資企業(yè)間的兩方關(guān)系情境，聚焦于企業(yè)以自身資源與能力為信用的融資效應(yīng)，供應(yīng)鏈金融將供應(yīng)鏈整體性地納入金融機構(gòu)的決策框架，以供應(yīng)鏈上企業(yè)間的交易關(guān)系作為授信基礎(chǔ)（Dyckman，2010），這使得供應(yīng)鏈金融面對著供應(yīng)鏈多方關(guān)系的協(xié)調(diào)而非聚焦于兩方博弈（陳疇鏞和黃貝拉，2015）。第二，供應(yīng)鏈核心企業(yè)經(jīng)由供應(yīng)鏈金融的聲譽信號與信任關(guān)系作用，帶來供應(yīng)鏈運行的穩(wěn)定性，促進了核心企業(yè)創(chuàng)新活動的開展，這與一般性金融要素驅(qū)動創(chuàng)新的資源效應(yīng)呈現(xiàn)出底層邏輯的差異。無論是針對上游企業(yè)以信用或票據(jù)的方式延期支付，還是針對下游企業(yè)以融通倉、保兌倉等方式加速貨款資金回籠，供應(yīng)鏈上“核心企業(yè)——成員企業(yè)——金融機構(gòu)”的聯(lián)動促進供應(yīng)鏈的高效運行（宋華等，2018），提升了供應(yīng)鏈核心企業(yè)對創(chuàng)新活動的投入意愿與戰(zhàn)略承諾。

當(dāng)前研究已普遍認可供應(yīng)鏈金融對于幫助供應(yīng)鏈企業(yè)融資的重要作用，然而研究仍表現(xiàn)出如下兩方面局限性。第一，已有研究多集中于供應(yīng)鏈金融的前端討論，即圍繞哪些因素驅(qū)動著供應(yīng)鏈金融的形成、供應(yīng)鏈金融采用何種方式展開等，而著眼供應(yīng)鏈金融后端即融資效果及其價值創(chuàng)造等方面的研究相對較少。第二，少數(shù)關(guān)注后端的研究聚焦于供應(yīng)鏈金融對核心企業(yè)績效的影響（宋華等，2021；楊紅雄和陳俊樹，2022；周志剛等，2022），而對績效影響作用的挖掘也缺乏對其中間機制的剖析。事實上，供應(yīng)鏈金融蘊含著供應(yīng)鏈包含多元主體、多種關(guān)系的獨特性，這意味著供應(yīng)鏈金融要通過影響鏈條內(nèi)企業(yè)間關(guān)系進而對企業(yè)的創(chuàng)新決策產(chǎn)生影響，從這一點出發(fā)，網(wǎng)絡(luò)理論是解釋供應(yīng)鏈金融的創(chuàng)新驅(qū)動作用的適宜理論基礎(chǔ)。

基于上述討論，本文嘗試提出并解答：供應(yīng)鏈金融是否以及為什么會提升核心企業(yè)的創(chuàng)新投入？以網(wǎng)絡(luò)理論為基礎(chǔ)，本文著重探討了供應(yīng)鏈金融對鏈上核心企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，進一步挖掘供應(yīng)鏈關(guān)系質(zhì)量在上述關(guān)系中的中間機制，以及數(shù)字金融賦能的供應(yīng)鏈金融在上述關(guān)系中的邊界作用。通過對國內(nèi)528家A股上市企業(yè)進行實證檢驗，本文發(fā)現(xiàn)供應(yīng)鏈金融通過改善供應(yīng)鏈關(guān)系質(zhì)量促進核心企業(yè)創(chuàng)新投入，當(dāng)供應(yīng)鏈金融表現(xiàn)為數(shù)字化特征時，供應(yīng)鏈金融誘發(fā)核心企業(yè)創(chuàng)新的作用更為顯著。

本文的主要貢獻在于：第一，立足供應(yīng)鏈的關(guān)系屬性而非金融的融資效應(yīng)挖掘其對供應(yīng)鏈核心企業(yè)創(chuàng)新的影響，揭示了供應(yīng)鏈金融驅(qū)動創(chuàng)新的內(nèi)在機理，有助于豐富和深化供應(yīng)鏈金融與企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)研究。第二，援引網(wǎng)絡(luò)理論探究供應(yīng)鏈關(guān)系質(zhì)量在“供應(yīng)鏈金融——創(chuàng)新”關(guān)系中的作用，剖析金融要素誘發(fā)供應(yīng)鏈關(guān)系質(zhì)量對于企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)鍵作用。第三，本文還進一步研究了具有數(shù)字特征的供應(yīng)鏈金融對核心企業(yè)創(chuàng)新投入的調(diào)節(jié)影響，為加快供應(yīng)鏈金融在數(shù)字情境下的技術(shù)和模式創(chuàng)新提供了理論參考。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）供應(yīng)鏈金融與企業(yè)創(chuàng)新投入

供應(yīng)鏈金融作為一種有效的融資模式，具有顯著的供應(yīng)鏈關(guān)系屬性（凌潤澤等，2021），因此呈現(xiàn)出以核心企業(yè)為中心、供應(yīng)鏈上下游企業(yè)及銀行等金融服務(wù)機構(gòu)為節(jié)點的網(wǎng)絡(luò)特征（Burt，2007），尤其是近年來隨著產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈數(shù)字化水平的不斷提升，供應(yīng)鏈金融更加凸顯出核心企業(yè)推動的網(wǎng)絡(luò)化產(chǎn)融創(chuàng)新（Caniato等，2016）。在網(wǎng)絡(luò)視角下關(guān)注供應(yīng)鏈金融對核心企業(yè)創(chuàng)新影響，已有研究主要考察核心企業(yè)與單一網(wǎng)絡(luò)節(jié)點的二元關(guān)系，例如供應(yīng)鏈金融通過銀企關(guān)系構(gòu)建降低核心企業(yè)融資約束水平（程小可等，2013），而關(guān)注網(wǎng)絡(luò)整體或產(chǎn)業(yè)鏈范圍內(nèi)的多主體關(guān)系作用的文獻比較少見，因此本文著重考察供應(yīng)鏈整合視角下，全部供應(yīng)鏈伙伴范圍內(nèi)的供應(yīng)鏈融資關(guān)系對核心企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生的影響。

立足網(wǎng)絡(luò)理論，供應(yīng)鏈金融驅(qū)動核心企業(yè)創(chuàng)新存在以下兩條理論路徑。第一，開展供應(yīng)鏈金融是核心企業(yè)具有較高網(wǎng)絡(luò)能力的信號，也是其主動管理供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)整體關(guān)系的戰(zhàn)略表現(xiàn)。對于廣大利益相關(guān)者而言，核心企業(yè)的核心地位和供應(yīng)鏈管理能力究竟如何，很大程度上需要通過供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)整體關(guān)系進行評價，而供應(yīng)鏈金融也成為核心企業(yè)與供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)節(jié)點企業(yè)深入合作的重要渠道之一。因此立足網(wǎng)絡(luò)視角審視供應(yīng)鏈金融，是否開展供應(yīng)鏈金融活動也表達了核心企業(yè)不一樣的網(wǎng)絡(luò)能力。具體而言，核心企業(yè)對上游企業(yè)會采用信用或票據(jù)進行延期支付，減少現(xiàn)金支出數(shù)額，上游企業(yè)則利用應(yīng)收賬款保理、票據(jù)貼現(xiàn)等模式變現(xiàn)；針對下游企業(yè)，核心企業(yè)多采用融通倉、保兌倉等供應(yīng)鏈金融模式加速貨款資金回籠或增加預(yù)收貨款額度；銀行作為供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的關(guān)鍵參與主體，會利用核心企業(yè)的信用及其輻射的供應(yīng)鏈整體運營情況弱化對上下游單一企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營情況的關(guān)注，降低了其與企業(yè)間信息不對稱的程度，在提高信貸資金供給效率的同時，也增加了信貸資金的安全系數(shù)，強化了銀行與供應(yīng)鏈成員的關(guān)系（Chen和Hu，2011）。供應(yīng)鏈金融給鏈條上的利益相關(guān)者提供了一個核心企業(yè)網(wǎng)絡(luò)能力和水平的行為標(biāo)記，使得利益相關(guān)者可以根據(jù)這一水平對企業(yè)進行評價，高網(wǎng)絡(luò)能力的核心企業(yè)表現(xiàn)更容易被利益相關(guān)者所接受，使得企業(yè)自身的合法性水平增加，進而提振企業(yè)長期投入的信心，實現(xiàn)激勵企業(yè)增加創(chuàng)新投入的積極效應(yīng)。

第二，開展供應(yīng)鏈金融是核心企業(yè)推動供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)整體信任水平的網(wǎng)絡(luò)行動，能夠增強企業(yè)長期投入的信心。創(chuàng)新活動是項復(fù)雜和漫長的系統(tǒng)工程，僅靠單一企業(yè)內(nèi)部資源已不能滿足市場個性化、差異化等高水平要求，需要建構(gòu)供應(yīng)鏈關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，尋求上下游企業(yè)以及終端客戶在資源、技術(shù)、信息等方面的協(xié)助，以增強創(chuàng)新投入的信心和創(chuàng)新活動的有效開展（Chang等，2012）。就供應(yīng)鏈金融的運作邏輯而言，供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)將上下游企業(yè)嵌入供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，形成產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，通過與核心企業(yè)開展高頻次貿(mào)易往來，建構(gòu)了上下游企業(yè)與核心企業(yè)的強聯(lián)結(jié)（宋華和盧強，2017），提高了成員間的信任水平，促進供應(yīng)鏈整體價值的增加。此外，穩(wěn)定的供應(yīng)鏈關(guān)系也增強了供應(yīng)鏈伙伴的信息共享意愿，有助于企業(yè)獲取和整合信息資源，如市場需求、技術(shù)知識、管理經(jīng)驗等，增強與供應(yīng)鏈上下游企業(yè)間的協(xié)同創(chuàng)新能力，產(chǎn)生供應(yīng)鏈金融促進創(chuàng)新的關(guān)系效應(yīng)（凌潤澤等，2021）。再者，通過供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的開展實現(xiàn)資金流、物流及信息流的一體化整合，使得核心企業(yè)可以及時追蹤市場需求變化，為創(chuàng)新投入指引方向（潘愛玲等，2021）。因此，核心企業(yè)開展供應(yīng)鏈金融活動能夠建立和維護供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)多主體間穩(wěn)定、持續(xù)的關(guān)系（Arndt，1979）以及促進不同利益相關(guān)者之間信任水平的提升（Barrane等，2021），進而提升供應(yīng)鏈整體的善意和信譽（Lee和 Zhong，2022），最大限度地降低其自身創(chuàng)新投入中的不確定性。

因此，結(jié)合以上分析，本文提出假設(shè)1：

假設(shè)1：供應(yīng)鏈金融對提高核心企業(yè)創(chuàng)新投入水平具有正向作用。

（二）供應(yīng)鏈關(guān)系質(zhì)量的中介作用

基于網(wǎng)絡(luò)理論，供應(yīng)鏈這種具有網(wǎng)絡(luò)特征的結(jié)構(gòu)形成了一個以核心企業(yè)為焦點的關(guān)系集合體，核心企業(yè)開展供應(yīng)鏈金融的主要動因之一就是對外傳遞網(wǎng)絡(luò)能力信號與提升網(wǎng)絡(luò)整體信任水平，在此基礎(chǔ)上推動著企業(yè)的創(chuàng)新投入。

在前述假設(shè)的基礎(chǔ)上，本文提出供應(yīng)鏈金融與核心企業(yè)創(chuàng)新投入之間存在一個中介機制，即供應(yīng)鏈關(guān)系質(zhì)量的中介作用。供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)中的多主體相互作用時即會產(chǎn)生供應(yīng)鏈關(guān)系（Su等，2008），而供應(yīng)鏈關(guān)系質(zhì)量體現(xiàn)了供應(yīng)鏈多主體共同積極參與長期合作關(guān)系的程度（宋永濤等，2011）。在企業(yè)開展創(chuàng)新活動時需要穩(wěn)定的供應(yīng)鏈關(guān)系，而供應(yīng)鏈金融服務(wù)作為一項新型的金融工具，不僅能夠解決資金短缺問題，還能再造更加緊密的供應(yīng)鏈關(guān)系網(wǎng)絡(luò)體系。一方面，供應(yīng)鏈金融的開展是依托核心企業(yè)信用擔(dān)保，金融機構(gòu)為供應(yīng)鏈成員提供貸款的過程，能夠促使供應(yīng)鏈成員企業(yè)間的聯(lián)系更為密切，促進供應(yīng)鏈成員企業(yè)間的交流合作；而密切的交流與合作又能增強企業(yè)信任，有助于企業(yè)協(xié)調(diào)解決矛盾沖突。另一方面，供應(yīng)鏈金融的開展彌補了供應(yīng)鏈上流動性薄弱環(huán)節(jié)，解決了供應(yīng)鏈?zhǔn)Ш鈫栴}，降低了因融資約束導(dǎo)致供應(yīng)鏈斷裂的風(fēng)險，提升了供應(yīng)鏈整體競爭力，并且由于供應(yīng)鏈金融具有連續(xù)性特征，同類貿(mào)易行為在上下游企業(yè)間會持續(xù)發(fā)生（胡躍飛，2007），因而通過供應(yīng)鏈金融形成的供應(yīng)鏈關(guān)系是長期且穩(wěn)定的，由此可以提升供應(yīng)鏈合作伙伴彼此之間的適應(yīng)性，形成和諧融洽的關(guān)系氛圍，從而強化供應(yīng)鏈金融關(guān)系質(zhì)量。此外，單一企業(yè)難以實現(xiàn)獨立創(chuàng)新，合作參與供應(yīng)鏈金融為企業(yè)創(chuàng)新提供了一個良好的網(wǎng)絡(luò)環(huán)境：通過提升供應(yīng)鏈關(guān)系質(zhì)量，使得供應(yīng)鏈成員產(chǎn)生協(xié)同運作、知識溢出、能力互補等效應(yīng)（彭建仿，2014），意味著企業(yè)間可以充分共享、及時更新與整合信息和知識資源，促進企業(yè)對有價值信息和復(fù)雜知識的獲取與吸收（王輝等，2012），為創(chuàng)新提供有利條件。綜上分析，提出假設(shè)2：

假設(shè)2：供應(yīng)鏈關(guān)系質(zhì)量在供應(yīng)鏈金融對核心企業(yè)創(chuàng)新投入中具有中介作用。

（三） 數(shù)字金融賦能供應(yīng)鏈金融的調(diào)節(jié)作用

有效的供應(yīng)鏈金融固然是企業(yè)創(chuàng)新投入的重要前因變量，但對于核心企業(yè)而言，上述過程并非發(fā)生在真空中，尤其是供應(yīng)鏈金融有效性的基礎(chǔ)來源于供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)中多主體的關(guān)系質(zhì)量，這一關(guān)系質(zhì)量顯然不能一蹴而就，合作效率與個性化需求滿足將會對供應(yīng)鏈金融作用機制的發(fā)揮產(chǎn)生重要影響，而數(shù)字技術(shù)賦能供應(yīng)鏈金融將是決定其效率與個性化的重要因素之一。

隨著供應(yīng)鏈金融逐漸向線上化、平臺化、智能化方向發(fā)展，數(shù)字金融作為新的金融模式為傳統(tǒng)金融體系提供了有力補充（謝絢麗等，2018）。傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融在實踐和應(yīng)用過程中存在一些普遍性問題，如核心企業(yè)積極性不足、供應(yīng)鏈金融供給體系覆蓋面窄、供應(yīng)鏈風(fēng)險管理能力欠佳等。而數(shù)字金融賦能的供應(yīng)鏈金融，促進供應(yīng)鏈金融活動的透明化展示，可以快速實現(xiàn)信息的歸類、整理和監(jiān)督，提高供應(yīng)鏈成員資源配置效率，強化對風(fēng)險的控制。此外，借助大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)及區(qū)塊鏈等數(shù)字金融技術(shù)，供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)參與主體將被融合到一個對上游供應(yīng)商、下游客戶、金融機構(gòu)、核心企業(yè)、第三方物流企業(yè)、技術(shù)服務(wù)商皆透明且高效的數(shù)字生態(tài)系統(tǒng)中，顯著促進信息通達效率及透明度水平的提高（Templar等，2020），且多對多式服務(wù)平臺體系的構(gòu)建有助于供應(yīng)鏈成員企業(yè)和金融機構(gòu)間實現(xiàn)個性化合作，擴大和優(yōu)化供應(yīng)鏈金融供給體系。由此本文認為，相較于傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融，數(shù)字金融賦能的供應(yīng)鏈金融，有助于更好地發(fā)揮供應(yīng)鏈金融對創(chuàng)新活動的融資支持作用。基于以上分析，提出假設(shè)3：

假設(shè)3：與傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融相比，數(shù)字金融賦能的供應(yīng)鏈金融對企業(yè)創(chuàng)新投入的正向影響更強。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文依據(jù)證監(jiān)會2012年行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，選取我國2016—2020年所有非金融類A股上市企業(yè)為初始樣本。參考Pan等（2020）、凌潤澤等（2021）的方法，通過逐一檢索企業(yè)財務(wù)報告、公告及新聞等公開信息來判斷企業(yè)是否向供應(yīng)鏈上下游開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)。刪除無法判斷供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)開展年度和數(shù)據(jù)缺失的樣本，剔除財務(wù)數(shù)據(jù)異常及被ST企業(yè)樣本，最終獲得528家樣本企業(yè)，共2 642個年度觀測值。在所有樣本企業(yè)所在行業(yè)中制造業(yè)占比最高，約占60%。除供應(yīng)鏈金融和數(shù)字普惠金融指數(shù)，本研究所使用的其他一般性財務(wù)數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫，并對獲取數(shù)據(jù)利用公司年報、巨潮資訊網(wǎng)、新浪財經(jīng)網(wǎng)進行校對以確保數(shù)據(jù)準(zhǔn)確。

（二）變量定義

1. 被解釋變量

創(chuàng)新投入（R&D）體現(xiàn)了企業(yè)創(chuàng)新的意愿和能力，本文將其作為核心被解釋變量。參考解維敏和方紅星（2011）的度量方式，以企業(yè)研發(fā)投入比資產(chǎn)總額來測定。

2. 解釋變量

關(guān)于供應(yīng)鏈金融（SCF）的衡量指標(biāo)，目前尚無統(tǒng)一方案。已有研究對供應(yīng)鏈金融提供了不同的測度方式，如薛文廣和張英明（2015）用短期貸款、商業(yè)匯票和貼現(xiàn)的發(fā)生額除以國內(nèi)生產(chǎn)總值來衡量；姚王信等（2017）以企業(yè)短期借款與應(yīng)付票據(jù)之和比年末資產(chǎn)總額來衡量供應(yīng)鏈金融發(fā)展程度；韓民和高戌煦（2017）將企業(yè)接受關(guān)聯(lián)企業(yè)擔(dān)保次數(shù)作為供應(yīng)鏈金融代理變量；宋華等（2021）分別基于兩種不同導(dǎo)向的供應(yīng)鏈金融提供了不同的測度方式。為了更明確直觀地體現(xiàn)供應(yīng)鏈金融是否影響核心企業(yè)創(chuàng)新，本研究將解釋變量定義為“是否以核心企業(yè)身份開展供應(yīng)鏈金融”（SCF），參考凌潤澤等（2021）的研究，將其設(shè)為虛擬變量，若該企業(yè)當(dāng)年面向上下游開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，則取值為1，否則取值為0。

3. 中介變量

為探究供應(yīng)鏈關(guān)系質(zhì)量（SCRQ）如何作用于供應(yīng)鏈金融對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，本研究加入了供應(yīng)鏈關(guān)系質(zhì)量指標(biāo)作為中介變量。目前對供應(yīng)鏈關(guān)系質(zhì)量的定義尚未形成系統(tǒng)的理論框架?，F(xiàn)有研究主要通過交流、信任、承諾、合作、適應(yīng)和滿意等關(guān)鍵維度來刻畫（Fynes等2004；Rauyruen和Miller，2007；張敏等，2012；修宗峰和劉然，2022）。借鑒王迪等（2016）、凌潤澤等（2021）、顏恩點和謝佳佳（2021）等的研究思路，本文采用供應(yīng)商和客戶的變化數(shù)來刻畫供應(yīng)鏈關(guān)系質(zhì)量：首先考量企業(yè)前五大供應(yīng)商和客戶較前一年度的變化數(shù)量，其次將兩個數(shù)量加總?cè)∑骄底鳛闇y量值。以供應(yīng)商為例，替換1到5家分別賦值為2、4、6、8、10（替換1家意味著增加1家同時減少1家，因此供應(yīng)商變化數(shù)為2），沒有替換賦值為1。該數(shù)值越大，說明供應(yīng)商或客戶被替換得越多，新舊成員及新成員與核心企業(yè)間的關(guān)系需重構(gòu)，供應(yīng)鏈成員間依存度會越低，供應(yīng)鏈關(guān)系質(zhì)量則越差。

4. 調(diào)節(jié)變量

參考郭峰等（2020）編制的數(shù)字普惠金融指數(shù)，以此來衡量樣本企業(yè)所在地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展程度。

5. 控制變量

參考李拯非和張宏（2020）、Zhou等（2019）等的度量方式，對影響創(chuàng)新的企業(yè)內(nèi)部特征進行了控制。本文的控制變量包括：資本結(jié)構(gòu)（LEV），以企業(yè)資產(chǎn)負債率衡量；盈利能力（ROE），以企業(yè)資產(chǎn)收益率衡量；成長能力（Growth），以企業(yè)營業(yè)收入年增長率取自然對數(shù)衡量；固定資產(chǎn)占比（PPE），以固定資產(chǎn)與總資產(chǎn)比值衡量；股權(quán)集中度（OC），以第一大股東持股比例衡量；企業(yè)規(guī)模（Size），以資產(chǎn)總額取自然對數(shù)衡量；企業(yè)年齡（Age），以統(tǒng)計截止日期所在年度與公司成立日期的差值衡量。同時對年度和行業(yè)進行了控制。以上所有變量的具體測度方法如表1所示。

表1 變量定義

（三）模型構(gòu)建

根據(jù)以上變量設(shè)置，為驗證供應(yīng)鏈金融對核心企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，本文構(gòu)建了如下回歸方程：

為驗證供應(yīng)鏈金融影響企業(yè)創(chuàng)新投入的作用機制，構(gòu)建如下方程：

四、實證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2報告了樣本的描述性統(tǒng)計結(jié)果，其中企業(yè)規(guī)模（Size）和企業(yè)年齡（Age）有明顯較大的標(biāo)準(zhǔn)差，即不同上市企業(yè)規(guī)模和成立年限差異顯著；供應(yīng)鏈金融（SCF）均值為0.223，表明未開展供應(yīng)鏈金融服務(wù)的年度觀測值更多；供應(yīng)鏈關(guān)系質(zhì)量指標(biāo)最小值為1，最大值為10，即企業(yè)間供應(yīng)鏈關(guān)系質(zhì)量同樣存在較大差異；企業(yè)創(chuàng)新投入最值分別為0和0.161，均值為0.023，表明上市企業(yè)創(chuàng)新投入仍然具有較大的提升空間。

（二）相關(guān)性分析

如表3所示，是否以核心企業(yè)身份開展供應(yīng)鏈金融（SCF）與企業(yè)創(chuàng)新投入（R&D）之間的相關(guān)系數(shù)為0.118，并在1%的水平上顯著，二者具有正向相關(guān)關(guān)系，初步支持了假設(shè)1。企業(yè)規(guī)模與供應(yīng)鏈金融和創(chuàng)新投入之間分別呈現(xiàn)顯著正相關(guān)和負相關(guān)，說明企業(yè)規(guī)模越大，供應(yīng)鏈金融發(fā)展程度可能越高；而規(guī)模較小的企業(yè)往往可能比大型企業(yè)更加重視創(chuàng)新。此外，各變量的VIF值均小于2，且相關(guān)系數(shù)值均遠小于0.8，初步證明各變量之間不存在嚴重的多重共線性問題。

（三）回歸結(jié)果分析

模型1的回歸結(jié)果如表4（1）（2）列所示。其中列（1）為不考慮控制變量時的結(jié)果，此時供應(yīng)鏈金融（SCF）與企業(yè)創(chuàng)新投入（R&D）顯著正相關(guān)。第（2）列報告了加入控制變量后的回歸結(jié)果，供應(yīng)鏈金融對企業(yè)創(chuàng)新投入的系數(shù)為0.005，并在1%的水平上顯著，表明供應(yīng)鏈金融活動能夠促進企業(yè)創(chuàng)新投入，假設(shè)1得到驗證。這一結(jié)果從投入角度佐證了供應(yīng)鏈金融對企業(yè)創(chuàng)新的積極作用，與楊毅和石書合（2021）、凌潤澤等（2021）等學(xué)者的結(jié)果在實質(zhì)上保持了一致。表4列（3）報告了供應(yīng)鏈金融和供應(yīng)鏈關(guān)系質(zhì)量顯著負相關(guān)，即供應(yīng)鏈金融活動的開展有利于穩(wěn)固供應(yīng)鏈關(guān)系，提高供應(yīng)鏈關(guān)系質(zhì)量。列（4）將供應(yīng)鏈關(guān)系質(zhì)量納入供應(yīng)鏈金融與企業(yè)創(chuàng)新投入關(guān)系中，供應(yīng)鏈金融、供應(yīng)鏈關(guān)系質(zhì)量分別在1%的水平上與創(chuàng)新投入顯著正相關(guān)和負相關(guān)，初步證明了供應(yīng)鏈關(guān)系質(zhì)量的部分中介效應(yīng)。為了克服逐步檢驗法可能導(dǎo)致的誤判問題，提高檢驗的精準(zhǔn)度，本文進一步采用系數(shù)乘積檢驗法（Bootstrap）進行檢驗，相較于其它檢驗方法，Bootstrap統(tǒng)計效力較高，是學(xué)界公認的可以直接檢驗系數(shù)乘積另一可行方法（溫忠麟和葉寶娟，2014）。檢驗結(jié)果如表5所示：間接效應(yīng)在95%的置信區(qū)間上不包含0，表明中介效應(yīng)存在，即供應(yīng)鏈金融通過提高或改善供應(yīng)鏈關(guān)系質(zhì)量來促進企業(yè)創(chuàng)新投入。

表4 供應(yīng)鏈金融、供應(yīng)鏈關(guān)系質(zhì)量與創(chuàng)新投入

表5 Bootstrap法檢驗的中介效應(yīng)

此外，本文對樣本中的核心企業(yè)數(shù)字金融發(fā)展程度對創(chuàng)新投入的影響進行了檢驗。依據(jù)郭峰等（2020）編制的數(shù)字普惠金融指數(shù)，按照企業(yè)所在地區(qū)的數(shù)字金融發(fā)展程度的中位數(shù)將樣本企業(yè)分為傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融和數(shù)字金融賦能的供應(yīng)鏈金融兩組分別進行回歸，結(jié)果分別如表6（5）（6）列所示：數(shù)字金融賦能組的作用系數(shù)明顯高于傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融組，表明數(shù)字金融賦能供應(yīng)鏈金融可以提高供應(yīng)鏈金融支持創(chuàng)新活動的效率。

表6 數(shù)字金融賦能的供應(yīng)鏈金融與傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融

（四）穩(wěn)健性檢驗

1. 替換變量

為證明實證結(jié)果的可靠性，本文分別采用多種方法進行穩(wěn)健性檢驗。首先是替換變量法。如表7列（7）所示：將模型（2）（5）（6）創(chuàng)新投入的衡量方式更改為研發(fā)投入比營業(yè)收入，對主效應(yīng)進行了檢驗，重復(fù)前述檢驗步驟得到供應(yīng)鏈金融與企業(yè)創(chuàng)新投入在1%水平上顯著正相關(guān)，與替換變量前的結(jié)果保持了實質(zhì)上的一致性。

表7 穩(wěn)健性檢驗

2. 遺漏變量

一方面，企業(yè)開展供應(yīng)鏈金融活動可以緩解企業(yè)融資約束；另一方面，企業(yè)融資狀況可能影響企業(yè)創(chuàng)新投入。為了排除遺漏變量的影響，本文引入與融資相關(guān)的一組變量即融資能力（FCA）、融資成本（FC）和融資約束（SA）并加以控制，主變量的回歸結(jié)果依然顯著，如表7列（8）所示。

3. 剔除年份

去除供應(yīng)鏈金融尚處起步階段、發(fā)展水平相對較低的2016年度樣本，對其余年份樣本進行回歸，結(jié)果依舊顯著，如表7列（9）所示。

4. 傾向匹配得分

為了排除開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的企業(yè)可能本身創(chuàng)新投入比較高帶來的樣本選擇偏差問題，本文采用傾向匹配得分法（PSM）對樣本進行了1:3最近鄰匹配，匹配后處理組和控制組各匹配變量的標(biāo)準(zhǔn)偏差絕對值均小于10%且T檢驗均不顯著，符合平衡性檢驗要求，如表8所示。對匹配后的樣本進行回歸，得到供應(yīng)鏈金融與企業(yè)創(chuàng)新投入在1%的水平上顯著且R2有1%—2%的提升（如表9所示），進一步驗證了前文假設(shè)。

表8 平衡性檢驗

表9 匹配后的樣本回歸結(jié)果

五、研究結(jié)論

（一）主要結(jié)論與理論貢獻

本研究圍繞“供應(yīng)鏈金融—企業(yè)創(chuàng)新”這一主題，構(gòu)建了供應(yīng)鏈關(guān)系質(zhì)量與數(shù)字特征供應(yīng)鏈金融的聯(lián)合作用下，供應(yīng)鏈金融影響企業(yè)創(chuàng)新的理論框架?；诰W(wǎng)絡(luò)理論，供應(yīng)鏈金融通過訂單質(zhì)押、應(yīng)收賬款質(zhì)押、保兌倉等具體運作模式強化了與上下游企業(yè)的連接，增強了成員間的關(guān)系，促進了資金、知識、信息等資源在供應(yīng)鏈間的高效流轉(zhuǎn)，為核心企業(yè)開展創(chuàng)新活動提供了穩(wěn)定的供應(yīng)鏈環(huán)境，解釋了供應(yīng)鏈金融如何通過改善供應(yīng)鏈關(guān)系質(zhì)量影響企業(yè)創(chuàng)新的作用過程，并揭示了數(shù)字技術(shù)在“供應(yīng)鏈金融—企業(yè)創(chuàng)新”關(guān)系中的調(diào)節(jié)效應(yīng)。以2016—2020年非金融類528家A股上市企業(yè)的數(shù)據(jù)進行了實證檢驗，得到以下兩點主要結(jié)論：（1）開展供應(yīng)鏈金融可以對核心企業(yè)增加創(chuàng)新投入起到促進作用，且相較于傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融，數(shù)字金融賦能的供應(yīng)鏈金融有助于更好地發(fā)揮供應(yīng)鏈金融對創(chuàng)新活動的支持作用。供應(yīng)鏈金融的金融及供應(yīng)鏈雙重屬性，一方面彌補了供應(yīng)鏈節(jié)點企業(yè)資金不足局限，實現(xiàn)資金流在供應(yīng)鏈成員間內(nèi)的有序、平滑流動，另一方面，構(gòu)建了供應(yīng)鏈成員間的強連接關(guān)系，凝聚了彼此間的聯(lián)系紐帶，提高了關(guān)系質(zhì)量。加上，數(shù)字技術(shù)的嵌入，克服了資金、信息、物流、知識等資源流動的空間、時間限制，加速了業(yè)務(wù)完成效度、提高了業(yè)務(wù)操作頻次，進而實現(xiàn)資金的高效獲取及高質(zhì)量關(guān)系的快速重塑，這些皆利于助推創(chuàng)新活動的投入。（2）供應(yīng)鏈金融服務(wù)的開展可以穩(wěn)固與供應(yīng)鏈合作伙伴的合作關(guān)系，增強供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，從而提升供應(yīng)鏈關(guān)系質(zhì)量。供應(yīng)鏈金融以具體的業(yè)務(wù)模式為紐帶，與上下游企業(yè)產(chǎn)生更多連接，高頻次的連接有助于弱化信息不對稱帶來的消極影響，形成較強信任狀態(tài)下的交易模式，這種業(yè)態(tài)利于彼此間關(guān)系質(zhì)量的提升和重塑，而供應(yīng)鏈關(guān)系質(zhì)量的提高，為企業(yè)提供了有利于創(chuàng)新的良好的生態(tài)環(huán)境，從而對創(chuàng)新投入發(fā)揮積極作用。

本文的理論貢獻主要體現(xiàn)在三個方面。第一，相較已有研究基于供應(yīng)鏈金融的融資效應(yīng)解釋其對核心企業(yè)創(chuàng)新的驅(qū)動作用，本文立足供應(yīng)鏈的關(guān)系屬性挖掘供應(yīng)鏈金融促進核心企業(yè)創(chuàng)新投入的作用機制，有助于豐富對供應(yīng)鏈金融作用效果的討論，深化對供應(yīng)鏈金融驅(qū)動企業(yè)創(chuàng)新的理論解釋。第二，相較已有研究集中于討論“供應(yīng)鏈金融——創(chuàng)新”的直接效應(yīng)，本文基于網(wǎng)絡(luò)理論探究并驗證供應(yīng)鏈關(guān)系質(zhì)量在“供應(yīng)鏈金融——創(chuàng)新”關(guān)系中的中介作用，構(gòu)建關(guān)于供應(yīng)鏈金融通過誘發(fā)供應(yīng)鏈內(nèi)成員間關(guān)系質(zhì)量提升從而帶來整個鏈條關(guān)系的穩(wěn)定性，促進核心企業(yè)創(chuàng)新意愿與投入的理論邏輯，有助于揭示供應(yīng)鏈金融誘發(fā)創(chuàng)新的內(nèi)在機理。第三，本文引入數(shù)字賦能的供應(yīng)鏈金融與傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融進行對比，挖掘出數(shù)字金融賦能情境下供應(yīng)鏈金融更能夠驅(qū)動核心企業(yè)創(chuàng)新的作用，增強對“供應(yīng)鏈金融——創(chuàng)新”的理論邊界解釋，凸顯數(shù)字情境下供應(yīng)鏈金融的技術(shù)創(chuàng)新與數(shù)字訴求。

（二）實踐啟示

根據(jù)研究結(jié)論，本文得出以下實踐啟示。第一，供應(yīng)鏈金融活動的開展可以助力核心企業(yè)創(chuàng)新投入。通過供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的開展鞏固與供應(yīng)鏈上下游配套企業(yè)的關(guān)系，打造一體化的供應(yīng)鏈生態(tài)，便于提高資金利用效率、整合資源優(yōu)勢，提高供應(yīng)鏈整體競爭力。政府可以繼續(xù)加強對供應(yīng)鏈金融的支持力度，提供必要的配套基礎(chǔ)設(shè)施，強化風(fēng)險監(jiān)管，搭建銀企對接平臺，鼓勵金融機構(gòu)與企業(yè)加強多種形式的合作，提高企業(yè)融資效率，助力企業(yè)創(chuàng)新活動。第二，供應(yīng)鏈金融可以使得核心企業(yè)與上下游供應(yīng)商和客戶之間形成長期穩(wěn)定的供應(yīng)鏈關(guān)系，提升供應(yīng)鏈關(guān)系質(zhì)量，從而增強企業(yè)間協(xié)同創(chuàng)新能力。即便不開展供應(yīng)鏈金融活動，企業(yè)也可以有意識地加強供應(yīng)鏈關(guān)系管理，通過與合作伙伴建立長期戰(zhàn)略聯(lián)盟，從而可以共享創(chuàng)新需要的各種技術(shù)、知識資源，累積信任度，增強協(xié)同創(chuàng)新能力。第三，地區(qū)數(shù)字化發(fā)展程度影響供應(yīng)鏈金融作用于企業(yè)創(chuàng)新，所在地區(qū)數(shù)字普惠金融指數(shù)高的企業(yè)，供應(yīng)鏈金融助力創(chuàng)新的作用程度更強。企業(yè)和銀行可以積極探索數(shù)字化、區(qū)塊鏈等技術(shù)創(chuàng)新，提高供應(yīng)鏈金融服務(wù)水平，改善供應(yīng)鏈金融運作模式，有利于破除傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融的局限性，提高融資效率，增強供應(yīng)鏈抵御風(fēng)險的能力，為創(chuàng)新活動營造良好環(huán)境。

（三）研究局限性

本文的不足之處在于：一是在樣本選擇中沒有對行業(yè)進行細分，依據(jù)統(tǒng)計局行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，我國行業(yè)被分為農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、交通運輸業(yè)、金融業(yè)等20余個行業(yè)，每個行業(yè)開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)程度、具體運作模式表現(xiàn)不同，且業(yè)務(wù)開展對供應(yīng)鏈關(guān)系的重構(gòu)影響因行業(yè)自身特征會強弱有別，自然對創(chuàng)新投入及創(chuàng)新效率的作用機理表現(xiàn)不同，未來可以探索不同行業(yè)下供應(yīng)鏈金融對企業(yè)創(chuàng)新投入作用效果的差異性，對比分析哪種類型的行業(yè)對兩者關(guān)系的作用更為明顯，以便于制定更加科學(xué)的決策。二是囿于數(shù)據(jù)收集存在困難，對供應(yīng)鏈關(guān)系質(zhì)量的衡量選擇了供應(yīng)商和客戶的變化情況作為代理變量，而非已有相關(guān)研究常用的多維度量表形式，雖然在全文的變量形式上保持了統(tǒng)一，但不更換合作伙伴可能僅從供應(yīng)鏈成員存在繼續(xù)合作的意愿角度體現(xiàn)供應(yīng)鏈關(guān)系質(zhì)量，是一種簡化的處理方式，因此對研究效果可能產(chǎn)生一定影響。未來可采用多維度量表形式對該作用機制做進一步細化研究。三是本研究引入數(shù)字特征作為供應(yīng)鏈金融對企業(yè)創(chuàng)新投入的調(diào)節(jié)因素，這固然對企業(yè)創(chuàng)新的數(shù)字技術(shù)環(huán)境給予了考量，然而核心企業(yè)開展創(chuàng)新活動，還會受到所在鏈條的傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系、非數(shù)字技術(shù)因素影響。因此，未來應(yīng)整合技術(shù)與傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系因素，揭示其在影響企業(yè)創(chuàng)新投入過程中的交互共振效應(yīng)，進而對企業(yè)創(chuàng)新投入形成更具理論充裕度的解讀。