銀行理財ESG投資的底層邏輯、核心挑戰(zhàn)和未來展望

鄧文碩 秦丹

收稿日期：2023-07-28

作者簡介：鄧文碩（1986-），男，湖南邵陽人，金融學博士，現(xiàn)供職于華夏理財有限責任公司；

秦? ? 丹（1991-），女，山西太原人，現(xiàn)供職于華夏理財有限責任公司。

摘? ?要：銀行理財ESG投資實現(xiàn)了投資收益回報和社會發(fā)展質效的高效平衡，得到政策鼓勵和市場認可，發(fā)展趨勢良好。銀行理財ESG投資通過降低投資的風險承擔水平、提升投資的收益回報水平、豐富銀行的客戶服務手段等路徑，推動銀行理財?shù)倪呺H收益（MR）曲線上行和邊際成本（MC）曲線下行，從而擴大了銀行理財規(guī)模，進而增加了社會高質量融資供給。當前，銀行理財ESG投資仍然面臨負債端久期偏短、規(guī)則標準缺失、政策支持工具缺位等核心挑戰(zhàn)。未來，隨著市場升級、政策優(yōu)化和制度完善，銀行理財ESG投資滲透率將大幅提升，內生動能將顯著增強，同時，銀行理財ESG投資還將有效推動社會再生產(chǎn)的順暢循環(huán)。

關鍵詞：銀行理財；ESG投資；新發(fā)展理念；高質量發(fā)展；市場驅動；社會再生產(chǎn)

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2023.10.003

中圖分類號：F832.39? ? ? ? ? ?文獻標識碼：A? ? ?文章編號：1003－9031（2023）10－0039－10

ESG投資將環(huán)境（E）、社會責任（S）、公司治理（G）等非財務因素系統(tǒng)性地納入投資分析框架，有效彌補了傳統(tǒng)投資分析框架過度集中于財務信息分析的不足，ESG投資在有效改善投資人自身投資績效的同時也有力提升了經(jīng)濟社會整體發(fā)展質效。ESG理念最早可以追溯至倫理投資和責任投資（Michelson et al.，2004），2004年，在聯(lián)合國全球契約組織（UN Global Compact）的倡議下，全球大型金融機構在聯(lián)合發(fā)布的《關懷者勝》（Who Cares Wins）報告中首次提出ESG概念。2006年，聯(lián)合國全球契約組織（UNGC）和聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署可持續(xù)金融倡議（UNEP FI）共同發(fā)布負責任投資原則（Principles for Responsible Investment，PRI），在UN PRI的推動下，ESG投資理念逐步形成，ESG投資原則正式建立。ESG投資原則在企業(yè)非財務信息分析領域的開創(chuàng)性、系統(tǒng)性和重要性，完全可以媲美杜邦分析體系（DuPont Analysis System）在企業(yè)財務信息分析領域的地位和角色。ESG投資理念一經(jīng)提出，便在全球范圍內展現(xiàn)出強大的傳播力和影響力，UN PRI官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月末，全球UN PRI簽署方數(shù)目達到5，372家，較年初增加282家，增幅5.5%，保持了較快的增長幅度。GSIA統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末全球ESG投資資產(chǎn)規(guī)模超過35萬億美元，較2016年末大幅增加超過12萬億美元，期間年均復合增速近12%，全球ESG投資滲透率近36%，較2016年末大幅提升8個百分點，可以說，全球ESG投資蓬勃發(fā)展，方興未艾。

ESG投資進入我國的時間相對較晚，2012年，國內第一家資管機構加入UN PRI，2017年，以公募基金為代表，國內資管機構才真正開啟加入UN PRI的進程，而銀行理財加入UN PRI的時間則相對更晚，2019年3月，華夏理財?shù)那吧怼A夏銀行資產(chǎn)管理部加入UN PRI，成為國內第一家加入UN PRI的銀行資管機構，同年4月，華夏銀行資管部發(fā)行國內首只ESG主題銀行理財產(chǎn)品，開啟了我國銀行理財ESG投資的大幕。盡管銀行理財ESG投資起步時間相對較晚，但是發(fā)展速度較快。據(jù)《中國銀行業(yè)理財市場年度報告（2022）》數(shù)據(jù)顯示，2022年，銀行理財行業(yè)累計發(fā)行ESG主題銀行理財產(chǎn)品110只，合計募集資金超700億元，截至2022年末，全市場存續(xù)ESG主題銀行理財產(chǎn)品223款，存續(xù)規(guī)模超過1300億元，較年初大幅增長35.6%。銀行理財ESG投資發(fā)展勢頭強勁，發(fā)展前景廣闊，將成為我國ESG投資領域中的重要力量，推動中國特色金融體系的ESG融合，助力我國經(jīng)濟社會實現(xiàn)綠色、循環(huán)、低碳的高質量發(fā)展。

一、銀行理財ESG投資的底層邏輯

從傳統(tǒng)經(jīng)濟學分析視角出發(fā)，ESG投資具有外部經(jīng)濟性，其帶來的經(jīng)濟效益部分由投資人之外的經(jīng)濟主體無償享有，因此，按照投資人自身獲得的邊際收益（MR）等于承擔的邊際成本（MC）原則確定的經(jīng)濟供應量，ESG投資的市場供應水平將低于社會整體效益最大化的理想供應水平（鄧文碩，2021）。現(xiàn)階段，由于ESG配套政策和制度的不完善，ESG投資的外部經(jīng)濟性較大，推動ESG投資的穩(wěn)健發(fā)展仍然需要市場主體自身商業(yè)化努力和政府部門支持政策的雙重驅動。當前，遵循經(jīng)濟主體市場化運作“MR=MC”的黃金準則，銀行理財ESG投資的底層商業(yè)化邏輯較為清晰。

（一）ESG投資契合銀行理財穩(wěn)健屬性，有效降低了銀行理財投資的風險承擔水平

ESG投資較傳統(tǒng)投資最大的改進就是將投資分析考量的范圍延伸至環(huán)境、社會、公司治理等非財務信息領域，特別是對風險的多樣性、交叉性理解較傳統(tǒng)投資有了一個很大的躍遷?，F(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營活動受到社會公眾的關注程度日益提升，與經(jīng)濟社會整體運行的關聯(lián)程度也更加緊密，企業(yè)短期經(jīng)營利潤目標越來越難以匹配企業(yè)長期價值最大化目標，單純追求股東利益回報也明顯不能匹配利益相關者整體利益最大化目標，現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營不再單純處于一個上下游的縱向產(chǎn)業(yè)鏈條之中，而是處于一個既有縱向的上下游鏈條、又有橫向的內外部循環(huán)、還有中長期時間跨度的平衡等復雜時空體系之中，因此，現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營的風險不僅體現(xiàn)在顯性的財務信息之中，更潛藏在與現(xiàn)代企業(yè)日常經(jīng)營息息相關的環(huán)境、社會、公司治理等非財務信息中。ESG投資將非財務信息系統(tǒng)性納入投資考量，能夠有效辨識、預防和規(guī)避企業(yè)的潛在風險，有效降低投資的風險承擔水平。

銀行理財堅持“絕對收益”目標，在金融產(chǎn)品的“三性”中，更多追求的是安全性和流動性，并不片面追求較高的收益水平。我國資管新規(guī)出臺以來，銀行理財穩(wěn)健屬性突出，每個自然年度均為客戶創(chuàng)造了1萬億元左右的收益回報，無論是收益總額，還是收益的穩(wěn)定性，均顯著優(yōu)于公募基金等其他資管產(chǎn)品。銀行理財能夠保持穩(wěn)健屬性的核心優(yōu)勢在于其優(yōu)秀的風險管控能力，銀行理財承襲了商業(yè)銀行審慎的風險文化，風險管理全面性和有效性領先于其他資管產(chǎn)品。從風險管理維度出發(fā)，銀行理財開展ESG投資，是對原有風險管理工具的補充和完善，實現(xiàn)了銀行理財風險管理能力的進一步提升，有助于降低銀行理財投資的風險承擔水平，凸顯了銀行理財?shù)姆€(wěn)健屬性。從傳統(tǒng)經(jīng)濟學分析視角出發(fā)，銀行理財開展ESG投資，通過降低其投資的風險承擔水平，MC1曲線相應向下移動至MC2，根據(jù)“MR=MC”的“黃金法則”，銀行理財投資供應量將從之前較低的均衡水平Q1提升至當前的較高的均衡水平Q2，銀行理財為實體經(jīng)濟提供了更加充裕的融資支持。

（二）ESG投資契合銀行理財?shù)呐渲脤傩?，有效提升了銀行理財投資的收益回報水平

ESG投資策略是一項被實踐證明能夠有效提升投資收益水平的投資策略，國內外眾多研究紛紛表明ESG理念能夠通過有效提升企業(yè)聲譽、改善信息不對稱、降低企業(yè)融資成本、提升企業(yè)融資效率等從而增進企業(yè)可持續(xù)投資價值（Metrick et al.（2003）、Iwata and Okada（2011）、呂峻和焦淑艷（2011）、胡曲應（2012）、葉陳剛（2016））。在實踐領域，ESG投資策略在國內外均得到了廣泛運用，IIA及萬得數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末，全球ESG證券指數(shù)超過5萬個，較年初增長超過50%，國內方面，滬深兩市累計發(fā)行了近350只ESG指數(shù)，大部分ESG證券指數(shù)取得了較好的市場表現(xiàn)，特別是在市場出現(xiàn)明顯波動的時期，ESG證券指數(shù)表現(xiàn)更為穩(wěn)健。當前，市場主流的ESG投資策略包括整合法、篩選法、主題法和影響力投資，從早期的負面篩選法，進化到當前的正面篩選法、主題法和影響力投資，再到嵌入投資業(yè)務全鏈條和底層邏輯的整合法，ESG投資策略在不同階段、不同場景等多個維度幫助投資機構持續(xù)實現(xiàn)超額投資收益（鄧文碩，2022）。

監(jiān)管部門賦予銀行理財寬廣的投資范圍，銀行理財不僅可以開展場內股票、債券、基金等標準化金融產(chǎn)品投資，還可以在場外開展非標準化金融資產(chǎn)投資，銀行理財是資產(chǎn)配置平臺屬性凸顯，優(yōu)勢顯著?！吨袊y行業(yè)理財市場年度報告（2022年）》數(shù)據(jù)顯示，2022年，銀行理財累計募集資金近90萬億元，吸納了巨量的社會資金，持續(xù)面臨著較大的資產(chǎn)配置強度和壓力。當前銀行理財投資策略較為單一，超過80%的資產(chǎn)集中配置于債券、現(xiàn)金及銀行存款、同業(yè)存單等固定收益類資產(chǎn)上，隨著國內政策利率的不斷下調，市場利率中樞跟隨下降，市場無風險基準利率——10年期國債收益率徘徊在2.6%附近的歷史低位，銀行理財迫切需要豐富投資策略，降低對固定收益類資產(chǎn)的依賴，提升理財回報率水平。理論和實踐均表明，ESG投資策略能夠有效提升資產(chǎn)管理的收益水平，特別是我國經(jīng)濟社會提出“雙碳”目標、開啟綠色轉型的進程中，具有較高ESG評分的企業(yè)主體獲得了更好的發(fā)展機遇，企業(yè)發(fā)展空間打開，企業(yè)發(fā)展速度加快，帶給投資人的回報增厚。以中信二級行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)為例，在“雙碳”目標提出的2020年初到2023年6月30日期間，符合ESG投資策略的行業(yè)漲幅表現(xiàn)亮眼，其中“新能源動力系統(tǒng)”以超過133%的期間漲幅排名第1，其它與綠色發(fā)展相關的指數(shù)漲幅亦排在前列。銀行理財運用ESG投資策略，豐富了銀行理財?shù)摹安呗跃仃嚒?，提高了銀行理財?shù)氖找嫠?。根?jù)傳統(tǒng)經(jīng)濟學理論，銀行理財運用ESG投資策略，MR1曲線相應向上平移至MR2曲線位置，根據(jù)“MR=MC”的“黃金法則”，銀行理財投資供應量由較低的均衡水平Q1增加至較高的均衡水平Q2，銀行理財在為客戶提供更加優(yōu)秀的收益回報的同時，也為實體經(jīng)濟提供了更加充裕的融資支持。

（三）ESG投資契合銀行理財?shù)钠栈輰傩?，有效完善了銀行理財投資的客戶服務

ESG投資較傳統(tǒng)投資最大的區(qū)別是其不僅追求投資帶來的經(jīng)濟效益，還注重投資帶來的環(huán)境效益、社會效益和可持續(xù)發(fā)展效益，ESG投資能夠實現(xiàn)多元化利益的最優(yōu)融合。我們可以清晰而且確定地預見，在全社會完整、準確、全面貫徹新發(fā)展理念，著力推動高質量發(fā)展，主動構建新發(fā)展格局的中國式現(xiàn)代化宏偉進程中，ESG投資契合經(jīng)濟社會發(fā)展需求和發(fā)展方向，ESG投資將得到更大普及和更好深化，可以說，ESG投資具有社會普惠性而且其普惠性將持續(xù)得到增強。

銀行理財?shù)钠栈輰傩灾辽袤w現(xiàn)在以下幾個方面，首先，銀行理財負債端服務個人客戶的基數(shù)和金額占比均較大，具有顯著的普惠性，銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)顯示，截至2023年6月末，個人理財投資者數(shù)量超過1億人，個人投資者持有金額占比約90%，遠超公募基金個人投資者占比50%的比重。其次，銀行理財產(chǎn)品端品類齊備，具有顯著的普惠性，銀行理財產(chǎn)品在期限維度、風險維度、場景維度具有多樣性，涵蓋現(xiàn)金類、固收類、混合類、權益類、衍生品類等全品類產(chǎn)品。再次，銀行理財資產(chǎn)端服務實體經(jīng)濟點多面廣，具有顯著的普惠性，銀行理財是實體經(jīng)濟融資重要來源，截至2022年末，銀行理財持有信用債近14萬億元，占信用債整體規(guī)模的近1/3。銀行理財開展ESG投資，發(fā)行ESG產(chǎn)品，豐富了理財產(chǎn)品貨架，能夠滿足客戶在ESG領域的配置需求，從客戶端和產(chǎn)品端都增強了銀行理財?shù)钠栈菪?，同時，銀行理財開展ESG投資，運用ESG投資策略，為更多具有發(fā)展前景的企業(yè)提供融資支持，在資產(chǎn)端也增強了銀行理財普惠性。根據(jù)前述兩點的分析，銀行理財運用ESG投資策略，一方面，邊際成本曲線MC1向下平移至MC2的位置，另一方面，邊際收益上升，使得邊際收益曲線MR1向上平移至MR2的位置，在兩方面因素的綜合作用下，根據(jù)“MR=MC”的“黃金法則”，銀行理財?shù)囊?guī)模和客戶基數(shù)明顯增大，由原來的Q1增加至當前的Q2，銀行理財服務的客戶數(shù)量明顯增加，同時，銀行理財服務實體經(jīng)濟融資的能力也顯著增強，將助力經(jīng)濟發(fā)展方式轉型階段的企業(yè)融資方式調整（鄧文碩，2020），ESG投資促進了銀行理財普惠性提升。

二、銀行理財ESG投資的核心挑戰(zhàn)

盡管銀行理財開展ESG投資的底層商業(yè)邏輯較為清晰和牢固，但在實踐過程中，銀行理財開展ESG投資仍然面臨著一些核心挑戰(zhàn)，主要集中在以下幾個方面。

（一）銀行理財負債端久期偏短制約其開拓ESG投資空間

當前，銀行理財客戶對安全性、流動性的偏好顯著強于對收益性的追求，銀行理財負債端的短期化特征明顯，截至2023年6月末，存續(xù)期限在3個月以內短期限凈值型理財產(chǎn)品占比近60%，結合銀行理財絕對收益目標的運作特征，可以說，銀行理財是追求“短期確定性”的資管產(chǎn)品。相較而言，ESG投資代表經(jīng)濟社會未來轉型發(fā)展的方向，ESG投資堅持的是“長期正確性”的投資理念。因此，銀行理財開展ESG投資，是“短期確定性”與“長期正確性”的匹配，盡管兩者在方向上是一致的，但在過程中，特別是市場集中調整時期，二者容易產(chǎn)生一段時期的“背離”。因此，銀行理財較公募基金在推行ESG投資策略的過程中，面臨的困難和挑戰(zhàn)更大，這也就能夠合理解釋，我國公募基金推行ESG投資理念的時間相對早于我國銀行理財推行ESG投資理念，同時，我國ESG主題公募基金的存續(xù)規(guī)模也大約是我國ESG主題銀行理財存續(xù)規(guī)模的3倍。受2022年年末債券市場集中調整的沖擊，銀行理財紛紛調整產(chǎn)品創(chuàng)設發(fā)行策略，中短期限理財產(chǎn)品占比明顯提升，銀行理財存續(xù)期限出現(xiàn)階段性下降，2023年6月末，全市場新發(fā)封閉式產(chǎn)品加權平均期限為346天，較年初縮短超過30%，受到新發(fā)理財產(chǎn)品期限縮短的影響，上半年ESG主題銀行理財產(chǎn)品增速較前期仍有一定程度的放緩。

未來，隨著養(yǎng)老理財?shù)臄U容和個人養(yǎng)老金配置養(yǎng)老理財業(yè)務的發(fā)展壯大，銀行理財負債端久期有望穩(wěn)步拉長。近年來，新發(fā)封閉式理財產(chǎn)品期限呈現(xiàn)拉長趨勢，2022年12月份全市場新發(fā)封閉式產(chǎn)品加權平均期限為498天，較年初繼續(xù)增長3.53%，而在資管新規(guī)出臺的2018年，新發(fā)封閉式產(chǎn)品加權平均期限僅為161天。下一階段，銀行理財行業(yè)將通過有意識地加大中長期限封閉式理財產(chǎn)品發(fā)行力度，積極培育和引導銀行理財負債端資金的長期配置意愿。同時，在監(jiān)管機構的支持和推動下，銀行理財行業(yè)將積極探索試點銀行理財份額的二級市場轉讓機制，通過加強銀行理財份額二級市場流通機制建設，增強銀行理財份額的流動性，進一步促進銀行理財一級發(fā)行市場負債端久期的拉長?？梢灶A計，未來銀行理財負債端久期偏短對其ESG投資的約束將得到有效緩解。

（二）銀行理財資產(chǎn)端配置結構制約ESG投資策略應用

銀行理財資產(chǎn)端配置嚴重依賴固定收益類資產(chǎn)，對權益類資產(chǎn)配置比例過低。銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)顯示，截至2023年6月末，銀行理財投資債券、現(xiàn)金及銀行存款、同業(yè)存單、非標準化債權類資產(chǎn)、拆放同業(yè)及債券買入返售等固定收益類資產(chǎn)占比近93%，持續(xù)保持高位，固定收益類投資策略占據(jù)絕對支配地位。進一步地，在固定收益類投資策略內部，也出現(xiàn)了策略簡單化趨勢，具體表現(xiàn)在債券的占比下降，債券資產(chǎn)占比由此前的55%降至50%以下，下降趨勢明顯，下降幅度較大，同時，現(xiàn)金及銀行存款占比顯著上升，占比由之前的11%上升至2023年6月末的24%。銀行理財資產(chǎn)端配置結構呈現(xiàn)單一化和簡單化的趨勢，既不符合政策賦予銀行理財寬廣配置空間的初衷，也在較大程度上制約了銀行理財ESG投資策略的應用。主流的ESG投資策略包括整合法、篩選法、主題法和影響力投資，其中在固定收益資產(chǎn)類別，由于屬于債券性質，能夠運用的ESG投資策略主要為整合法和篩選法，主題法和影響力投資較難運用，更加值得關注的是，在固定收益類資產(chǎn)投資上運用ESG投資策略，通常難以做到較明顯的超額收益，長此以往，歷史投資績效數(shù)據(jù)的積累，容易導致銀行理財ESG投資策略在經(jīng)驗分析中的有效程度被低估，對中長期視角下銀行理財ESG投資策略的應用產(chǎn)生不利影響。

當前，監(jiān)管機構高度重視豐富和拓展銀行理財投資策略，積極推動銀行理財全面參與資本市場，加大權益類資產(chǎn)的投資。2022年3月，原銀保監(jiān)會在召開傳達學習貫徹國務院金融委會議精神的專題會上明確提出，要積極引導銀行理財機構等樹立長期投資理念，加大權益類資管產(chǎn)品發(fā)行。2023年8月，中國證監(jiān)會召開全國社?；鹄硎聲筒糠执笮豌y行保險機構主要負責人座談會，會議指出，銀行理財要與資本市場互相促進，協(xié)同發(fā)展，銀行理財要加快發(fā)展權益投資。預計下一階段，隨著國內資本市場活躍度的日益提升，資本市場的穩(wěn)定性和回報性增強，銀行理財加大配置權益類資產(chǎn)的條件成熟，銀行理財配置權益類資產(chǎn)的比例將呈現(xiàn)上升趨勢。2023年以來，部分理財子公司在堅持“絕對收益”目標產(chǎn)品主干地位的同時，積極布局“相對收益”目標產(chǎn)品。隨著銀行理財加大權益類資產(chǎn)布局，ESG投資策略應用的空間將被進一步打開，特別是在ESG主題法策略，隨著新能源技術的成熟和應用的推廣，近年來，ESG評分高的新能源相關行業(yè)和公司股價表現(xiàn)優(yōu)異，主題法ESG投資策略能夠獲得優(yōu)秀的投資業(yè)績，同時，由于銀行理財權益投資能夠使得銀行理財獲得股東身份，銀行理財ESG投資還可以更好地運用股東參與決策的影響力投資策略，推動更多的企業(yè)踐行ESG投資理念，銀行理財在取得較好投資業(yè)績的同時，獲得更大的經(jīng)濟社會發(fā)展質效。

（三）銀行理財開展ESG投資尚缺乏統(tǒng)一的規(guī)則標準

當前，銀行理財在踐行ESG理念和開展ESG投資的過程中，涉及到ESG主題銀行理財產(chǎn)品的界定尚缺乏統(tǒng)一的規(guī)則標準，主要體現(xiàn)在兩個方面，一是底層資產(chǎn)層面劃分為ESG相關資產(chǎn)的認定標準仍然缺乏統(tǒng)一的規(guī)則標準，僅在債券類資產(chǎn)層面有綠色債券（Green Bonds）、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（Sustainability Linked Bonds）、轉型債券（Transition Bonds）等官方認定標準，而在股票、基金等其他資產(chǎn)類別上的ESG資產(chǎn)認定標準普遍缺失，存在部分資產(chǎn)的“漂綠”現(xiàn)象。二是資管產(chǎn)品層面劃分為ESG主題資管產(chǎn)品尚缺乏統(tǒng)一的認定標準，部分ESG主題資管產(chǎn)品持倉的底層資產(chǎn)中ESG相關資產(chǎn)占比不高，存在ESG的“貼標”行為，對資管行業(yè)ESG理念的踐行帶來了明顯的不利因素困擾。在上述兩個方面標準缺失的共同影響下，銀行理財開展ESG投資仍然處于一個相對早期的探索階段，銀行理財ESG投資發(fā)展質效缺乏一個權威的“度量衡”，客觀上制約了其規(guī)范可持續(xù)發(fā)展。

近期，我國ESG市場標準體系建設取得了重大進展，按照《金融標準化“十四五”發(fā)展規(guī)劃》提出的“國內統(tǒng)一、國際接軌”原則，我國ESG評價標準體系逐步建立。2022年4月，中國證監(jiān)會發(fā)布《碳金融產(chǎn)品》標準，明確了碳金融產(chǎn)品分類和實施的規(guī)范要求。2022年7月，中國綠色債券標準委員會發(fā)布《中國綠色債券原則》，奠定了國內統(tǒng)一、國際接軌的我國綠色債券體系規(guī)范性發(fā)展制度基礎。銀行理財開展ESG投資的統(tǒng)一規(guī)則標準體系正在加速完善，將有力保障銀行理財ESG投資高質量發(fā)展，實現(xiàn)銀行理財ESG投資行穩(wěn)致遠。

（四）銀行理財開展ESG投資仍然缺乏有力政策工具支持

當前，ESG投資具有明顯的正外部經(jīng)濟性，其產(chǎn)生的經(jīng)濟效益之中的一部分由投資主體以外的其他經(jīng)濟主體無償享有，因此，推動ESG投資仍然需要自上而下的政策工具支持，通過政策工具支持，可以部分對沖外溢的經(jīng)濟收益。在當前的政策實踐過程中，貨幣政策、財稅政策對ESG投資均有一定程度的支持，央行綜合運用普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用專項再貸款、普惠養(yǎng)老專項再貸款等結構性貨幣政策工具支持商業(yè)銀行開展踐行ESG理念的表內信貸投放，但對于銀行理財?shù)缺硗赓Y管業(yè)務開展踐行ESG理念的投資行為卻鮮有貨幣政策支持。同時，在財稅政策方面，銀行理財開展ESG投資業(yè)務在增值稅、所得稅等主要稅種上并未享受優(yōu)惠傾斜，但財稅政策對實體企業(yè)開展節(jié)能節(jié)水、環(huán)境保護、新能源等踐行ESG理念的經(jīng)營行為陸續(xù)出臺了涉及增值稅、企業(yè)所得稅、消費稅、車船稅、環(huán)境保護稅等稅收優(yōu)惠支持政策。

當前，盡管仍然缺乏直接支持銀行理財ESG投資的政策工具，但一些旨在激勵銀行理財ESG投資的指導性文件已經(jīng)出臺，2022年6月，原中國銀保監(jiān)會發(fā)布《銀行業(yè)保險業(yè)綠色金融指引》，將銀行業(yè)的表外理財業(yè)務納入政策鼓勵范疇，鼓勵銀行理財資金投向綠色金融業(yè)務，開展ESG投資，加大對綠色、低碳、循環(huán)經(jīng)濟的支持。未來，隨著我國結構性貨幣政策工具的不斷豐富創(chuàng)新和財稅政策工具的不斷提質擴面，銀行理財ESG投資有望加快獲得直接政策工具支持，迎來更好的政策發(fā)展環(huán)境。

三、銀行理財ESG投資的未來展望

隨著經(jīng)濟社會完整、準確、全面貫徹新發(fā)展理念，我國經(jīng)濟社會發(fā)展綠色轉型步伐加快并取得實質性成效，銀行理財作為社會財富轉換為社會資本的重要載體，順應、推動并引領經(jīng)濟社會發(fā)展綠色轉型是本質要求，也是大勢所趨，銀行理財ESG投資有望獲得更快更好的發(fā)展，集中體現(xiàn)在以下幾個方面。

（一）銀行理財ESG投資發(fā)展空間廣闊

我國銀行理財ESG投資從2019年起步，首年ESG主題銀行理財產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模即突破100億元。截至2023年6月末，我國ESG主題銀行理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模近1600億元，在同期銀行理財整體規(guī)模下降8.4%的背景下，銀行理財ESG投資仍然延續(xù)了強勁的增長勢頭。盡管我國銀行理財ESG投資規(guī)模增速較快，但與國際發(fā)達市場相比較，銀行理財ESG投資無論是絕對規(guī)模還是相對滲透率，均明顯偏低。當前，我國ESG主題銀行理財產(chǎn)品占整體行業(yè)規(guī)模的比重仍不足1%，參考ESG投資成熟市場發(fā)展經(jīng)驗，ESG投資的滲透率普遍在30%以上，目前，全球ESG投資滲透率約36%，加拿大ESG投資滲透率超過60%，歐洲ESG投資滲透率超過40%。未來，隨著我國銀行理財ESG投資滲透率提升，銀行理財ESG主題銀行理財產(chǎn)品規(guī)模中期有望突破萬億元，長期有望達到十萬億元量級，銀行理財ESG投資發(fā)展空間十分廣闊，有望為經(jīng)濟社會綠色發(fā)展轉型提供強勁的融資支持。

（二）銀行理財ESG投資將從政策推動逐步升級邁入市場驅動

我國銀行理財ESG投資起步于政策的推動，是一場自上而下的政策推動行為。長期以來，傳統(tǒng)的經(jīng)濟學理論對ESG投資的商業(yè)可行性持保留態(tài)度，新古典經(jīng)濟學理論認為，企業(yè)ESG表現(xiàn)與財務狀況之間呈現(xiàn)負相關或無關的關系，這是因為在環(huán)境和社會責任這類具有較強外部性的因素上的任何支出均不能給企業(yè)帶來任何貨幣性收益，相反，企業(yè)的ESG支出還會使得債權人認為管理者為了個人聲譽而過度投資社會責任，占用了原本可以用于核心技術研發(fā)或產(chǎn)品創(chuàng)新升級的財務資源，從而企業(yè)ESG投資產(chǎn)生一定的負面效應。基于此，包括銀行理財ESG投資在內的資管產(chǎn)品ESG投資策略需要政策支持，才能獲得市場平均的回報水平。未來，隨著新發(fā)展理念在經(jīng)濟社會發(fā)展過程中的全面深入化貫徹，經(jīng)濟社會綠色發(fā)展的支撐制度體系建立完善，企業(yè)經(jīng)營生產(chǎn)行為的外部影響內部化，給外部產(chǎn)生的經(jīng)濟收益能夠獲得合理補償，給外部帶來的經(jīng)濟損害必須付出相應代價，ESG投資策略的商業(yè)可行性將顯著提升，銀行理財ESG投資有望從當前的政策外生推動轉向未來的市場機制內生驅動，銀行理財ESG投資將迸發(fā)出更強的發(fā)展生機和活力。

（三）銀行理財ESG投資將加速社會再生產(chǎn)循環(huán)周轉

社會再生產(chǎn)是“資金—資本—商品—資金”周而復始的循環(huán)鏈條，保持社會再生產(chǎn)循環(huán)鏈條的順暢對經(jīng)濟社會的正常發(fā)展十分重要。在社會再生產(chǎn)鏈條中，“資金—資本”的鏈條是金融機構發(fā)揮投融資職能的重要場域，資金的風險收益要求和資本的風險收益回報需要有效匹配，隨著經(jīng)濟社會綠色發(fā)展轉型，如果金融機構不踐行ESG投資理念，將寶貴的金融資源投向不符合經(jīng)濟社會長期發(fā)展需要的非ESG產(chǎn)業(yè)，其帶來的回報必然很低，承擔的風險必然很高，導致資本的風險收益水平不能滿足資金端的風險收益回報需求，長此以往，將嚴重影響社會資金向社會資本的有效轉化，導致社會再生產(chǎn)循環(huán)鏈條“梗阻”。因此，包括銀行理財在內的資管產(chǎn)品踐行ESG投資，能夠實現(xiàn)資本的風險收益回報和資金的風險收益要求相匹配，實現(xiàn)社會再生產(chǎn)鏈條的順暢運轉。進一步地，銀行理財開展ESG投資，將金融資源配置到符合經(jīng)濟社會長期發(fā)展趨勢的行業(yè)，形成高效合理的經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)資本，生產(chǎn)出來的商品也能夠順暢地銷售出去，實現(xiàn)資金回收，馬克思主義政治經(jīng)濟學理論將“商品—資金”的轉化稱之為社會再生產(chǎn)鏈條中“驚險的一躍”，是社會再生產(chǎn)中至關重要的一環(huán)。因此，銀行理財ESG投資將加速社會再生產(chǎn)循環(huán)，為現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系構建提供高質量融資供給，為全社會共同富裕創(chuàng)造優(yōu)質社會投資收益，實現(xiàn)社會資金向社會資本高效轉化，更好地踐行金融高質量服務實體經(jīng)濟的初心使命?！?/p>

（責任編輯：孟潔）

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