科技創(chuàng)新視閾下金融發(fā)展與經濟增長的關系研究

于曉萱

(山西財經大學金融學院 山西太原 030006)

1 引言

“金融很重要，是現(xiàn)代經濟的核心。金融搞好了，一盤棋活，全盤棋活”。在現(xiàn)代社會的新形勢下，金融無疑是經濟社會最核心的要素，所有經濟部門都離不開金融，因此金融更像是整個經濟社會的潤滑劑。隨著金融發(fā)展理論的不斷深入，國內外許多研究者發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展對于經濟增長并不只存在線性效應，而是當所選門檻變量發(fā)展水平不同時，影響程度可能發(fā)生改變。因此，了解金融發(fā)展對經濟增長的非線性影響對制定有效的政策和戰(zhàn)略至關重要。在此背景下，本文通過對相關文獻的梳理及理論機制的分析，在研究金融發(fā)展線性促進作用的基礎上，還將探討科技創(chuàng)新門檻視角下金融發(fā)展對經濟增長的非線性作用。

2 文獻綜述

本文通過梳理相關文獻發(fā)現(xiàn)，目前學術界關于金融發(fā)展對經濟增長影響的研究主要存在兩個焦點問題：

一是金融發(fā)展對經濟增長的線性促進作用。談儒勇(1999)和冉茂盛等(2002)均研究了股票市場、銀行系統(tǒng)對于經濟增長的影響。結果表明，存款貨幣銀行與經濟增長之間存在正相關關系，金融中介機構的發(fā)展能夠顯著促進經濟的增長。Abu-Bader和Abu-Qarn(2008)構建了多種金融發(fā)展指標，并得出金融發(fā)展可以通過增加投資資源或通過投資效率的提高來影響經濟增長的結論。與上述研究者不同，Nguyen等(2022)采用國際貨幣基金組織開發(fā)的金融發(fā)展綜合指數(shù)對22個新興市場進行研究，認為擴大金融發(fā)展是支持經濟增長的有效途徑。

二是金融發(fā)展對經濟增長非線性的影響。學者對門檻變量的選擇不同，所得到的結論自然也有差異。黃智淋和董志勇(2013)認為，在通貨膨脹視角下，金融發(fā)展對經濟增長的效應表現(xiàn)為倒“U”型。張雪芳和戴偉(2020)將經濟增長作為門檻變量進行研究發(fā)現(xiàn)，當經濟發(fā)展到一定階段，金融發(fā)展對經濟增長的促進作用明顯提高。杜佳毅和陳信康(2021)研究發(fā)現(xiàn)，當?shù)貐^(qū)收入水平跨越第二門檻值后，金融發(fā)展才開始顯著促進地區(qū)經濟增長。

現(xiàn)有文獻對本文的研究提供了十分豐富的方法與經驗，但是依舊存在不足之處。首先，現(xiàn)有文獻對金融發(fā)展指標的選擇多數(shù)局限于幾個分項指標而非綜合指標。其次，已有研究對門檻變量的選擇范圍雖然很廣泛，但是基于科技創(chuàng)新視角的研究略少。因此，本文可能存在的邊際貢獻有：首先，利用熵權法對金融發(fā)展水平進行度量。其次，在研究金融發(fā)展對經濟增長的正向作用外，進一步探究科技創(chuàng)新水平作為門檻變量時兩者之間的非線性關系。

3 機制分析與研究假設

3.1 金融發(fā)展對經濟增長的影響機制

第一，金融發(fā)展通過促進資金融通來促進經濟增長。金融體系憑借其功能和發(fā)展，調動了社會上大量的閑置資金，并進行資金的吸納，增加了儲蓄總量。另外，金融機構通過信貸擴張功能，有效利用此前吸收到的資金，使閑散資金有效地轉化為投資，從而促進經濟增長。

第二，金融發(fā)展通過加強風險管理來促進經濟增長。金融體系通過保險、對沖交易等方式對實體經濟或金融行為中蘊含的風險進行管理、防范和化解，將有形資產產生的風險在資金供求雙方之間重新配置，從而提高金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，使得公眾更愿意在市場上進行投資。

第三，金融發(fā)展通過優(yōu)化資源配置來促進經濟增長。金融市場通過價格發(fā)現(xiàn)機制提高資金的使用效率，使社會上的經濟資源能夠以最有效的方式進行配置，獲得最大的收益，實現(xiàn)稀缺資源的合理配置和高效利用，科學促進區(qū)域經濟增長。

基于以上機制分析，本文提出假設1：金融發(fā)展可以促進經濟增長。

3.2 科技創(chuàng)新的門檻效應影響機制

第一，投資渠道。對于那些缺乏信息獲取渠道和有效內部管理的中小企業(yè)而言，新的金融模式有助于其克服獲得資金的困難及降低高昂的財務成本，緩解金融抑制從而拉動經濟效益。

第二，消費渠道。在產品和服務的供應過程中，科技和金融的深度融合使消費者未得到充分滿足的需求，并利用新興技術手段來滿足消費者個性化的購物需求，促進消費升級，構建經濟增長的長效機制。

第三，對外貿易渠道。隨著金融業(yè)的不斷豐富和技術創(chuàng)新的不斷發(fā)展，金融交易在互聯(lián)網(wǎng)和智能設備上被廣泛使用，增加了跨境交易的數(shù)量，得到了國際金融服務交易的機會，從而推動經濟效益的提高。

基于此，本文提出假設2：金融發(fā)展對經濟增長的促進效應存在科技創(chuàng)新門檻。

4 研究設計

4.1 變量選擇與度量方法

4.1.1 被解釋變量

經濟增長(l_gdp)。本文選取各省(自治區(qū)、直轄市)年度國內生產總值指標進行衡量。為了避免價格因素對其造成干擾，故以2003年作為基期，計算各省(自治區(qū)、直轄市)年度實際國內生產總值。

4.1.2 核心解釋變量

金融發(fā)展(fin)。為了更全面地對金融發(fā)展綜合指數(shù)進行度量，本文構建了包含5個一級指標及15個二級指標的綜合評價體系，采取熵權法進行金融發(fā)展指標度量。一級指標有金融發(fā)展規(guī)模、金融發(fā)展效率、金融發(fā)展結構、金融發(fā)展穩(wěn)健性及金融功能。金融發(fā)展規(guī)模包括金融業(yè)貢獻度、銀行業(yè)發(fā)展規(guī)模、保險深度、證券市場發(fā)展規(guī)模及社會融資比；金融發(fā)展效率包括金融業(yè)勞動生產率、貸存比及保險賠付率；金融發(fā)展結構包括融資結構、證券市場相對結構及保險業(yè)相對結構；金融發(fā)展穩(wěn)健性由不良貸款率衡量；金融功能包括金融服務覆蓋率、金融服務使用率與保險密度。

4.1.3 門檻變量

科技創(chuàng)新水平(tec)。借鑒陳鈺芬和陳勁(2009)的構建方法，本文選用國內專利申請授權數(shù)衡量科技創(chuàng)新水平。

4.1.4 控制變量

本文選取5個控制變量，分別是：(1)政府支出(gov)，用財政支出與國內生產總值的比值衡量；(2)勞動變化率(lab)，使用當年就業(yè)人數(shù)相較前一年的就業(yè)人數(shù)變化量與當年就業(yè)人數(shù)之比表示；(3)人口密度(peo)，以當?shù)厝丝跀?shù)與當?shù)孛娣e之比計算并取對數(shù)來衡量；(4)貿易開放程度(tr)，利用各省市進出口總額與國內生產總值之比衡量，其中進出口總額利用當年匯率換算；(5)基礎設施建設(str)，以各省份公路線路里程數(shù)與人口總數(shù)的比值來衡量基礎設施水平。

4.2 模型設定

4.2.1 基準回歸模型

本文采用固定效應模型，設定如下：

其中，l_gdpit為被解釋變量；finit為核心解釋變量，Xit為控制變量體系；μi為地區(qū)固定效應；εit為殘差項。

4.2.2 門檻效應模型

單門檻效應模型如下：

各指標含義同上，需要強調的是，I(·)為指標函數(shù)，括號內相應條件成立時取1，反之，則取0。α1為當tec≤γ成立時核心解釋變量的系數(shù)；α2為tec>γ成立時核心解釋變量的系數(shù)。

通過單門檻模型可以延伸出雙門檻效應模型：

4.3 樣本來源與數(shù)據(jù)來源

相關數(shù)據(jù)均來源于國家統(tǒng)計局、EPS數(shù)據(jù)庫、國泰安數(shù)據(jù)庫、WIND數(shù)據(jù)庫及各省統(tǒng)計年鑒，實證分析均運用Stata 17.0軟件進行研究。為避免異方差性的影響，以下實證過程均選用穩(wěn)健標準誤，主要變量的描述性統(tǒng)計如表1所示。

表1 描述性統(tǒng)計

5 實證分析

5.1 基準回歸分析

5.1.1 模型回歸結果

由表2模型(6)可以看出，金融發(fā)展對經濟增長的促進作用在1%的水平上顯著。可能的原因是：金融的不斷發(fā)展使得金融市場可以提供更多融資渠道，促進資本形成和配置，使企業(yè)能夠擴大規(guī)模、創(chuàng)新發(fā)展，促進經濟增長，假設1得到驗證。另外，通過逐步增加控制變量的方法對面板數(shù)據(jù)進行個體固定效應建模分析發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展水平的系數(shù)總是正向顯著的，更加驗證了假設1。

5.1.2 穩(wěn)健性檢驗

本文采用以下三種方法進行穩(wěn)健性檢驗：第一，將被解釋變量替換為實際人均國內生產總值(lp_gdp)；第二，為了消除極端值對基準回歸結果的影響，對所有變量進行1%的縮尾處理；第三，由于中國四大直轄市(北京，天津，上海，重慶)的總體經濟水平和社會治理水平均有別于全國其他地區(qū)(特別是中西部地區(qū))，故本文將4個直轄市的樣本數(shù)據(jù)剔除。

由表3可知，三種檢驗方法均表明金融發(fā)展對于經濟增長具有顯著的促進作用，且替換被解釋變量方法下的系數(shù)值與原模型系數(shù)高度一致，再次驗證了假設1，也證明了實證結果的穩(wěn)健性與可靠性。

表3 穩(wěn)健性檢驗

5.1.3 異質性分析

本文將30個省、自治區(qū)、直轄市分為兩組：沿海地區(qū)與內陸地區(qū)，分別對這兩組進行回歸分析，結果如表4所示。相較而言，金融發(fā)展對經濟的促進作用在內陸地區(qū)更為明顯。在內陸地區(qū)，fin的系數(shù)更大，且在1%的水平上顯著，可能是因為內陸地區(qū)的金融市場相對落后，信息不對稱、流通不暢，因此金融的發(fā)展更能提高資源配置效率。

表4 異質性分析

沿海地區(qū)作為中國經濟最發(fā)達的地區(qū)，其金融市場規(guī)模已相對飽和，各類金融機構非常多，金融產品、服務種類也非常豐富，因此金融的發(fā)展難以產生明顯的經濟效益，使得沿海地區(qū)金融發(fā)展對經濟增長的促進作用稍弱且不顯著。

5.2 門檻效應回歸

5.2.1 門檻個數(shù)檢驗

首先，驗證門檻是否存在，再進一步確認門檻的數(shù)量及數(shù)值。本文采取自體抽樣法(bootstrap)進行300次門檻數(shù)量的確定，檢驗結果如表5所示：雙重門檻檢驗的P值在5%的水平上顯著，且三重門檻檢驗的P值不顯著，故可以認為存在雙重門檻效應。

表5 門檻效應檢驗

其次，將全國樣本分為沿海地區(qū)及內陸地區(qū)兩部分，分別進行300次bootstrap門檻效應檢驗，結果如表5所示：沿海地區(qū)僅存在單一門檻效應，而內陸地區(qū)存在雙重門檻效應。

5.2.2 參數(shù)估計

表6中(1)列為全樣本下門檻效應模型系數(shù)估計結果，可見在科技創(chuàng)新水平低于7.89時，金融發(fā)展對經濟的促進作用較弱；當科技創(chuàng)新水平處于7.89～11.54時，金融發(fā)展對經濟的促進作用最強；當科技創(chuàng)新水平高于11.54時，金融發(fā)展的促進作用有所減弱。故本文認為，在不同的科技創(chuàng)新水平下，金融發(fā)展對經濟的正向促進作用不同，假設2得以驗證。

表6 門檻效應回歸結果

在科技創(chuàng)新水平高的地區(qū)，各項技術與金融行業(yè)會有較為深入的融合，人工智能、大數(shù)據(jù)等新技術在金融行業(yè)的應用能夠使金融服務更加高效，資金循環(huán)周期縮短，提高了資本的邊際生產率，從而促進經濟增長。但如果科技水平過高，就會增加金融行業(yè)內的資金投入及人才投入，造成資源的浪費及區(qū)域差異的擴大，優(yōu)勢資源向數(shù)字頭部地區(qū)集中，進而形成市場壟斷，使得促進作用減弱。

表6中(2)、(3)列展示了分地區(qū)門檻效應的參數(shù)估計結果。對于沿海地區(qū)而言，其科技水平門檻值相較內陸地區(qū)更高，金融發(fā)展對經濟增長的促進作用表現(xiàn)為邊際效用遞減。結合我國實際，沿海地區(qū)金融與科技的融合程度會比內陸地區(qū)更加深入，許多高收益與高風險并存的金融工具和金融交易出現(xiàn)在投資者的視野中，吸引了大量的資金，使得價格被推到一個虛高的水平上，虛擬資本急劇膨脹，出現(xiàn)經濟泡沫化，最終導致金融發(fā)展對經濟增長的促進作用弱化。

對于內陸地區(qū)而言，金融發(fā)展對經濟增長的作用呈現(xiàn)出邊際促進效應先增后減的趨勢，與全國樣本類似，但對應門檻區(qū)間內，金融發(fā)展對經濟增長的促進作用均強于全國樣本數(shù)值。可能的原因是：內陸地區(qū)地理位置相對閉塞，缺乏優(yōu)質的公共資源，一旦金融行業(yè)得到改善與提升，就會在促進地方經濟增長、推動財富增長等方面產生不可小覷的作用。但當科技水平過高時，會出現(xiàn)成本過高等情況，使金融發(fā)展對經濟增長的正向促進作用減弱。

6 結語

6.1 研究結論

本文基于我國30個省、自治區(qū)、直轄市(西藏、港澳臺地區(qū)除外)2010—2021年的面板數(shù)據(jù)，考察金融發(fā)展對經濟增長的線性影響，以及基于科技創(chuàng)新門檻的非線性影響，得出主要結論如下：

第一，金融發(fā)展對經濟增長且有顯著的促進作用。相較沿海地區(qū)而言，內陸地區(qū)的促進作用顯著且較強，存在區(qū)域異質性。

第二，當以科技創(chuàng)新水平為門檻變量時，全國樣本下觀察到金融發(fā)展對經濟增長存在雙重門檻效應，呈現(xiàn)出邊際促進效應先增后減的趨勢。

第三，從科技創(chuàng)新的角度來看，金融發(fā)展對經濟增長的非線性影響存在地區(qū)間的差異。沿海地區(qū)樣本下金融發(fā)展對經濟增長存在單一門檻效應：只有在低于門檻值時，金融發(fā)展對經濟增長的促進作用才會較強且顯著；內陸地區(qū)樣本下金融發(fā)展對經濟增長存在雙重門檻效應，金融發(fā)展的邊際促進效應表現(xiàn)出先增后減的趨勢。

6.2 政策建議

第一，發(fā)揮金融發(fā)展對經濟增長的促進作用。一是建立健全金融監(jiān)管體系，提高金融市場的穩(wěn)定性和透明度，降低潛在金融風險，進而促進經濟增長。二是加強對中小企業(yè)、農村和創(chuàng)新產業(yè)的金融支持，擴大金融服務和市場覆蓋面來滿足更多群眾和企業(yè)的需求，擴大投資及消費規(guī)模，實現(xiàn)經濟增長。

第二，為了最大程度地發(fā)揮金融發(fā)展對經濟增長的拉動作用，科技創(chuàng)新要保持在一個適當水平，要從戰(zhàn)略上鼓勵科技創(chuàng)新，完善科技創(chuàng)新的體制機制，加強金融科技領域的合作，構建數(shù)字化、智能化、服務化的金融生態(tài)體系，促進金融業(yè)轉型升級和經濟增長。