“一帶一路”倡議下的人民幣國(guó)際化及影響因素研究

伍曉光 孫文莉

摘 要：在全球治理體系、國(guó)際分工和世界貿(mào)易投資網(wǎng)絡(luò)加快重塑的國(guó)際背景下，秉承人類命運(yùn)共同體理念的“一帶一路”倡議為有序推進(jìn)人民幣國(guó)際化提供了一個(gè)切實(shí)可行的路徑。本文基于國(guó)際貨幣的交易結(jié)算職能、投資職能和儲(chǔ)備職能構(gòu)建了人民幣國(guó)際化指數(shù)，采用2009—2020年21個(gè)國(guó)家貨幣數(shù)據(jù)，分析人民幣國(guó)際化的發(fā)展動(dòng)態(tài)，發(fā)現(xiàn)在“一帶一路”倡議提出之后，人民幣國(guó)際化進(jìn)程在新興國(guó)際貨幣及“一帶一路”共建國(guó)家主要貨幣中表現(xiàn)突出。在此基礎(chǔ)上，本文運(yùn)用面板數(shù)據(jù)回歸模型實(shí)證檢驗(yàn)了人民幣國(guó)際化的影響因素及“一帶一路”倡議對(duì)推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的作用。研究結(jié)果表明，出口貿(mào)易、國(guó)際投資、經(jīng)濟(jì)規(guī)模、貨幣穩(wěn)定性和貨幣慣性等因素均能推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，其中，經(jīng)濟(jì)規(guī)模的邊際貢獻(xiàn)最大。機(jī)制分析表明，“一帶一路”倡議提升了人民幣在“一帶一路”共建國(guó)家的國(guó)際化水平，是促進(jìn)人民幣在“一帶一路”共建國(guó)家實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的“加速器”。本文研究有助于探尋有效推進(jìn)人民幣國(guó)際化的重要著力點(diǎn)，為推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程提供理論依據(jù)。

關(guān)鍵詞：人民幣國(guó)際化；“一帶一路”倡議；貨幣錨

中圖分類號(hào)：F831.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1000-176X（2023）10-0003-13

基金項(xiàng)目：北京市社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目“北京建設(shè)‘RCEP+先行示范區(qū)研究”（22JCC089）

一、問(wèn)題的提出

黨的二十大報(bào)告指出，有序推進(jìn)人民幣國(guó)際化。關(guān)于人民幣國(guó)際化，2009—2011年啟動(dòng)的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，拉開了推進(jìn)人民國(guó)際化進(jìn)程的序幕。2014年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化，并寫入“十三五”規(guī)劃綱要。伴隨著2015年人民幣“811匯改”、人民幣跨境支付系統(tǒng)的建設(shè)和人民幣加入SDR貨幣籃子，人民幣跨境交易由中國(guó)的港澳地區(qū)、東盟等地區(qū)和國(guó)家逐步外擴(kuò)。在不確定性加劇的世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的實(shí)力和韌性不斷凸顯，人民幣的交易、計(jì)價(jià)和儲(chǔ)備功能不斷提升。越來(lái)越多的國(guó)家增強(qiáng)了開展人民幣業(yè)務(wù)、采用人民幣結(jié)算、建立人民幣離岸中心的意愿，人民幣在區(qū)域貿(mào)易圈的結(jié)算功能也不斷增強(qiáng)。2023年初，商務(wù)部、中國(guó)人民銀行聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步支持外經(jīng)貿(mào)企業(yè)擴(kuò)大人民幣跨境使用促進(jìn)貿(mào)易投資便利化的通知》，要求便利各類跨境貿(mào)易投資使用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算。面對(duì)百年未有之大變局，在全球治理體系、國(guó)際分工和世界貿(mào)易投資網(wǎng)絡(luò)加快重塑的國(guó)際背景下，秉承人類命運(yùn)共同體理念的“一帶一路”倡議為有序推進(jìn)人民幣國(guó)際化，進(jìn)一步擴(kuò)大中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)治理中的話語(yǔ)權(quán)，提升中國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供了一個(gè)切實(shí)可行的路徑。

關(guān)于現(xiàn)階段人民幣國(guó)際化問(wèn)題的研究，張禮卿等[1]認(rèn)為，有序推進(jìn)人民幣國(guó)際化是中國(guó)高質(zhì)量開放的重要工作之一；新時(shí)代，進(jìn)一步擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)外開放、改善制度環(huán)境、提高涉外金融監(jiān)管能力有助于人民幣的國(guó)際化，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、可持續(xù)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，人民幣的國(guó)際流動(dòng)性，人民幣互換協(xié)議，金融市場(chǎng)的產(chǎn)品多樣性，完善透明的金融監(jiān)管制度都是重要的保障因素。王孝松等[2]發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易和直接投資加強(qiáng)了人民幣的國(guó)際適用范圍和強(qiáng)度。楊榮海和李亞波[3]發(fā)現(xiàn)，中國(guó)資本賬戶開放度的提升，有助于增強(qiáng)人民幣在與中國(guó)經(jīng)貿(mào)投資合作密切國(guó)家的隱形“貨幣錨”效應(yīng)。宋科等[4]與朱孟楠等[5]發(fā)現(xiàn)，匯率的市場(chǎng)化通過(guò)“信號(hào)效應(yīng)”加強(qiáng)了雙邊貨幣互換對(duì)人民幣國(guó)際化的促進(jìn)效應(yīng)，對(duì)“一帶一路”共建及與中國(guó)貿(mào)易關(guān)系密切國(guó)家的促進(jìn)效應(yīng)更強(qiáng)。隋建利和劉碧瑩[6]認(rèn)為，人民幣市場(chǎng)波動(dòng)的作用效果僅影響國(guó)際匯率市場(chǎng)，而相較SDR其他儲(chǔ)備貨幣，人民幣國(guó)際化地位還有待進(jìn)一步加強(qiáng)。張瑩瑩[7]發(fā)現(xiàn)，人民幣已成為49個(gè)經(jīng)濟(jì)體的貨幣錨，貿(mào)易因素是貨幣錨得到加強(qiáng)的重要路徑，但金融、全球外生沖擊因素的作用不斷加強(qiáng)。王愛儉和王韓[8]認(rèn)為，“逆周期因子”加強(qiáng)了人民幣與其他國(guó)家貨幣的互動(dòng)性，提升了人民幣的市場(chǎng)參與度及國(guó)際影響力，但人民幣的國(guó)際溢出效應(yīng)較傳統(tǒng)貨幣還有較大差距。史亞榮[9]認(rèn)為，借鑒其他主要國(guó)際貨幣的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合中國(guó)能源體系的格局，在傳統(tǒng)能源及大宗商品領(lǐng)域提高人民幣的計(jì)價(jià)、議價(jià)能力，是推進(jìn)人民幣國(guó)際化的重要突破口。

關(guān)于“一帶一路”倡議下的人民幣國(guó)際化問(wèn)題，黃衛(wèi)平和黃劍[10]認(rèn)為，人民幣國(guó)際化是“一帶一路”倡議的子目標(biāo)之一。韓玉軍和王麗[11]認(rèn)為，人民幣在“一帶一路”沿線推進(jìn)國(guó)際化，需要加強(qiáng)區(qū)域內(nèi)的金融合作機(jī)制、推進(jìn)跨境貿(mào)易結(jié)算和投資，并拓寬跨境流通渠道。陳雨露[12]認(rèn)為，加強(qiáng)人民幣在“一帶一路”沿線大宗商品貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算、基礎(chǔ)設(shè)施投融資、“一帶一路”產(chǎn)業(yè)園和跨境電商等方面的交易量是推進(jìn)人民幣國(guó)際化的重要突破口。隋建利等[13]發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率市場(chǎng)地位和波動(dòng)性的傳導(dǎo)能力在“一帶一路”倡議下得到了大幅提升，且與其他國(guó)家貨幣的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)顯著增強(qiáng)。曹偉和馮穎姣[14]發(fā)現(xiàn)，人民幣在“一帶一路”區(qū)域內(nèi)相較主要國(guó)際貨幣的影響力有限，在中西亞地區(qū)的影響力最強(qiáng)，在南亞、中東歐地區(qū)影響微弱。王盼盼等[15]認(rèn)為，人民幣在大中華地區(qū)、中亞、東歐和部分南亞經(jīng)濟(jì)體已實(shí)現(xiàn)“區(qū)域化、周邊化”，這在很大程度上是“一帶一路”倡議的作用效果。曹璐琦和高悅蓬[16]發(fā)現(xiàn)，縱使美元在區(qū)域內(nèi)的貨幣錨效應(yīng)占據(jù)絕對(duì)地位，但隨著“一帶一路”倡議的推進(jìn)，人民幣的影響力不斷擴(kuò)大，甚至在某些區(qū)域的影響效應(yīng)接近美元。程貴等[17]認(rèn)為，中國(guó)在中亞地區(qū)增進(jìn)貨幣互換協(xié)議、建立跨境貿(mào)易投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)、推進(jìn)金融監(jiān)管合作，將有利于人民幣在該地區(qū)的區(qū)域化使用。武小菲和沙文兵[18]發(fā)現(xiàn)，隨著“一帶一路”倡議的推進(jìn)，人民幣在菲律賓、馬來(lái)西亞、新加坡和印度尼西亞等國(guó)家的隱性貨幣籃子中扮演著較為重要的貨幣錨角色。

早期對(duì)于人民幣國(guó)際化的研究多集中在政策分析層面，缺乏對(duì)國(guó)際化發(fā)展水平及進(jìn)程的數(shù)據(jù)梳理，對(duì)于人民幣國(guó)際化的實(shí)證分析，往往選取結(jié)算規(guī)模等指標(biāo)代替國(guó)際化程度，干擾了對(duì)影響因素和傳導(dǎo)途徑的精準(zhǔn)測(cè)度?，F(xiàn)有研究普遍認(rèn)為，“一帶一路”倡議會(huì)為人民幣國(guó)際化帶來(lái)新的機(jī)遇，但受數(shù)據(jù)來(lái)源等限制，影響因素和傳導(dǎo)機(jī)制的相關(guān)實(shí)證分析較為缺乏?；诖?，本文可能的邊際貢獻(xiàn)體現(xiàn)在如下兩個(gè)方面：其一，從貨幣職能視角，通過(guò)構(gòu)建人民幣國(guó)際化指數(shù)，對(duì)人民幣國(guó)際化水平進(jìn)行了分國(guó)別和分年度的比較分析，為人民幣國(guó)際化相關(guān)研究提供了指標(biāo)和數(shù)據(jù)支撐。其二，本文從國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際投資、經(jīng)濟(jì)規(guī)模、貨幣穩(wěn)定性和貨幣慣性等方面實(shí)證檢驗(yàn)了人民幣國(guó)際化的影響因素以及“一帶一路”倡議的影響，拓展了對(duì)人民幣國(guó)際化影響因素的分析，是對(duì)現(xiàn)有研究的有益補(bǔ)充。

二、制度背景、理論分析與研究假設(shè)

（一）制度背景

共建“一帶一路”倡議的提出為人民幣國(guó)際化帶來(lái)了新機(jī)遇和新動(dòng)能。2015年，中國(guó)與“一帶一路”共建國(guó)家的進(jìn)出口貿(mào)易總額達(dá)9 955億美元（約合58 900億元），占全國(guó)貿(mào)易總額的1/4，其中，以人民幣結(jié)算的貨物貿(mào)易額為12 337億元；對(duì)“一帶一路”共建國(guó)家直接投資額達(dá)189. 300億美元，以人民幣結(jié)算的投資額為2 308. 040億元；收付總額達(dá)到同期人民幣跨境收付總額的14. 766%?？梢?，與“一帶一路”共建國(guó)家的貿(mào)易投資往來(lái)有效帶動(dòng)了人民幣跨境結(jié)算規(guī)模的穩(wěn)步擴(kuò)大，也使得中國(guó)以直接投資形式的資本項(xiàng)目占人民幣跨境收付總額的比重顯著提升。2015—2016年，中國(guó)與塞爾維亞、亞美尼亞、塔吉克斯坦等“一帶一路”共建國(guó)家和周邊國(guó)家簽訂了貨幣互換協(xié)議，在俄羅斯、阿聯(lián)酋新設(shè)立了人民幣清算銀行，通過(guò)“代理行模式”“清算行模式”支持跨境人民幣收付業(yè)務(wù)，進(jìn)一步推動(dòng)了人民幣區(qū)域化進(jìn)程。2017年起，中國(guó)更關(guān)注培育共建區(qū)域內(nèi)的東盟等周邊國(guó)家及“一帶一路”貿(mào)易投資合作密切的國(guó)家，強(qiáng)化其對(duì)人民幣的需求黏性，大力推廣對(duì)“一帶一路”共建國(guó)家直接投資使用人民幣結(jié)算。這一時(shí)期的國(guó)際化推進(jìn)舉措，更關(guān)注優(yōu)化人民幣跨境結(jié)算的結(jié)構(gòu)和人民幣國(guó)際化發(fā)展路徑，側(cè)重于從長(zhǎng)期和可持續(xù)視角挖掘真實(shí)需求。2018年，人民幣國(guó)際化進(jìn)程進(jìn)入了新階段，奠定了人民幣通過(guò)先“周邊化”，然后由“區(qū)域化”逐步實(shí)現(xiàn)“國(guó)際化”的發(fā)展路徑，“一帶一路”倡議被認(rèn)為是人民幣國(guó)際化發(fā)展的重要推動(dòng)力。在交易結(jié)算方面，截至2019年，人民幣已與馬來(lái)西亞林吉特、新加坡元、泰銖等“一帶一路”共建國(guó)家貨幣實(shí)現(xiàn)了直接交易；在投資方面，中國(guó)為“一帶一路”共建國(guó)家提供多元化的投融資渠道，2019年，中國(guó)與“一帶一路”共建國(guó)家以人民幣結(jié)算的直接投資達(dá)3 512億元，發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁；在儲(chǔ)備方面，隨著人民幣加入特別提款權(quán)，人民幣逐漸被新加坡、菲律賓和泰國(guó)等“一帶一路”共建國(guó)家央行納入儲(chǔ)備貨幣。

在“一帶一路”倡議提出10周年之際，“一帶一路”共建國(guó)家人民幣跨境結(jié)算已初具規(guī)模。實(shí)際上，人民幣國(guó)際化與“一帶一路”倡議的推進(jìn)是相輔相成的。一方面，“一帶一路”共建國(guó)家的市場(chǎng)空間為推動(dòng)人民幣國(guó)際化帶來(lái)了更多機(jī)遇，與周邊和“一帶一路”共建國(guó)家密切的貿(mào)易投資往來(lái)也有利于發(fā)揮并增強(qiáng)人民幣在該區(qū)域的影響力；另一方面，人民幣國(guó)際化為雙邊貿(mào)易結(jié)算、投資合作提供了便利性，有利于推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)整合和區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。2019年，中國(guó)在“一帶一路”共建國(guó)家的跨境收付金額達(dá)27 300億元，占同期跨境收付總額的13. 900%。其中，貨物貿(mào)易的人民幣結(jié)算仍為主要增長(zhǎng)源，收付金額達(dá)7 325億元，占比26. 831%；直接投資收付金額達(dá)2 524億元；跨境融資收付金額占比較小。與中國(guó)簽訂本幣互換協(xié)議的國(guó)家增加到21個(gè)，安排人民幣清算機(jī)制的國(guó)家達(dá)8個(gè)，中國(guó)與周邊國(guó)家及其他“一帶一路”共建國(guó)家的雙邊貨幣和金融合作不斷深化。截至2020年，人民幣已經(jīng)成為世界第六大活躍貨幣。

當(dāng)然，人民幣國(guó)際化在“一帶一路”共建國(guó)家還有巨大的發(fā)展空間。首先，人民幣在“一帶一路”共建國(guó)家使用的總體規(guī)模不高；相較中國(guó)與“一帶一路”共建國(guó)家的進(jìn)出口貿(mào)易和直接投資，人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算及跨境收付規(guī)模在“一帶一路”共建國(guó)家仍有巨大發(fā)展空間。其次，人民幣在“一帶一路”共建國(guó)家的計(jì)價(jià)、投資、儲(chǔ)備職能相較結(jié)算職能有待進(jìn)一步加強(qiáng)。由于“一帶一路”共建國(guó)家金融基礎(chǔ)建設(shè)完善程度的差異，上述特征在“一帶一路”共建國(guó)家也呈現(xiàn)較大的區(qū)位差異。2019年，“一帶一路”共建國(guó)家中人民幣結(jié)算金額占跨境貿(mào)易總額的比重超過(guò)10%的國(guó)家只有7個(gè)，低于10%但高于5%的國(guó)家有2個(gè)，其余國(guó)家的人民幣結(jié)算占比均在5%以下。人民幣在東南亞等周邊國(guó)家、在西亞地區(qū)中的卡塔爾、阿聯(lián)酋等經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)、金融體系相對(duì)完善、金融市場(chǎng)對(duì)外相對(duì)開放國(guó)家的認(rèn)同程度較高。

（二）理論分析與研究假設(shè)

一般來(lái)說(shuō)，國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中的貨幣使用會(huì)帶動(dòng)貨幣的國(guó)際流通。若不采用第三國(guó)貨幣，而是選擇貿(mào)易雙方中更具競(jìng)爭(zhēng)力的貨幣進(jìn)行結(jié)算，在節(jié)約貨幣交易成本的同時(shí)，加強(qiáng)了該種更具競(jìng)爭(zhēng)力貨幣的國(guó)際化水平。當(dāng)然，結(jié)算貨幣的選擇，還會(huì)受到貨幣儲(chǔ)備地位和匯率預(yù)期的影響。即便如此，在一定的政策目標(biāo)下，出口國(guó)有更多的談判能力決定結(jié)算貨幣的選擇，并且出口規(guī)模越大、雙邊貿(mào)易聯(lián)系越緊密，采用出口國(guó)貨幣結(jié)算就越能進(jìn)一步促進(jìn)了其貨幣國(guó)際化。但對(duì)于進(jìn)口貿(mào)易，進(jìn)口國(guó)的結(jié)算貨幣談判能力一般相對(duì)較弱，進(jìn)口貿(mào)易對(duì)本幣國(guó)際化的促進(jìn)效果不確定。關(guān)于國(guó)際貿(mào)易對(duì)人民幣國(guó)際化產(chǎn)生的作用，張帆等[19]認(rèn)為，隨著中國(guó)與“一帶一路”共建國(guó)家貿(mào)易額的增加，人民幣的流動(dòng)性、計(jì)價(jià)結(jié)算職能的發(fā)揮可規(guī)避區(qū)域外的第三國(guó)貨幣風(fēng)險(xiǎn)。闕澄宇和馬斌[20]認(rèn)為，國(guó)際貿(mào)易是提升人民幣貨幣錨職能的主導(dǎo)因素，相對(duì)的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越大，作用效果越顯著；而貿(mào)易條件沖擊的差異性，阻礙了人民幣國(guó)際化進(jìn)程。蘇治和李進(jìn)[21]與霍偉東和楊碧琴[22]認(rèn)為，東盟地區(qū)對(duì)中國(guó)較大的貿(mào)易依賴度和中國(guó)與東盟地區(qū)貿(mào)易產(chǎn)品的多樣性，促進(jìn)了人民幣在該地區(qū)的區(qū)域化使用。徐揚(yáng)等[23]研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)外貿(mào)易是影響人民幣國(guó)際化進(jìn)程的一個(gè)非常重要的因素，但自2018年中美貿(mào)易摩擦后，與中國(guó)貿(mào)易順差越大的國(guó)家，其貨幣與人民幣的聯(lián)動(dòng)水平降幅越大。林樂(lè)芬和王少楠[24]與嚴(yán)佳佳和辛文婷[25]發(fā)現(xiàn)，進(jìn)出口貿(mào)易對(duì)人民幣國(guó)際化的作用效果呈U型，唯有在中國(guó)對(duì)外貿(mào)易盈余足夠大的情況下，才能有效促進(jìn)人民幣國(guó)際化。而彭紅楓和譚小玉[26]認(rèn)為，從中國(guó)與全球的貿(mào)易聯(lián)系來(lái)看，貿(mào)易因素對(duì)人民幣國(guó)際化的效果不夠顯著。余道先和鄒彤[27]認(rèn)為，貿(mào)易規(guī)模的擴(kuò)大對(duì)人民幣國(guó)際化的作用效果只在短期顯著?；谝陨戏治?，筆者提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：國(guó)際貿(mào)易對(duì)人民幣國(guó)際化具有促進(jìn)作用。

假設(shè)1a：進(jìn)口貿(mào)易對(duì)人民幣國(guó)際化具有促進(jìn)作用。

假設(shè)1b：出口貿(mào)易對(duì)人民幣國(guó)際化具有促進(jìn)作用。

關(guān)于國(guó)際投資對(duì)人民幣國(guó)際化產(chǎn)生的作用，一方面，國(guó)際投資張明和李曦晨[28]認(rèn)為，“一帶一路”倡議下的國(guó)際投資是中國(guó)通過(guò)資本賬戶推進(jìn)人民幣國(guó)際化的重要抓手。林樂(lè)芬和王少楠[24]發(fā)現(xiàn)，在對(duì)外投資規(guī)模相對(duì)不足的階段，中國(guó)的對(duì)外直接投資有效地促進(jìn)了人民幣國(guó)際化，其在“一帶一路”共建國(guó)家的作用效果雖然具有國(guó)別差異，但整體更為顯著。甚至貿(mào)易和投資通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)雙邊貿(mào)易投資聯(lián)系，保障了人民幣國(guó)際化的可持續(xù)性。另一方面，張帆等[19]認(rèn)為，中國(guó)對(duì)“一帶一路”共建國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施的投資和中國(guó)金融市場(chǎng)開放性的投融資政策，形成了人民幣國(guó)際循環(huán)的流動(dòng)性，促進(jìn)了人民幣在該區(qū)域的國(guó)際化水平，但對(duì)參與“一帶一路”共建的非洲國(guó)家直接投資對(duì)人民幣國(guó)際化的負(fù)向影響較大。高海紅和李穎婷[29]認(rèn)為，人民幣國(guó)際化是需要依托實(shí)體經(jīng)濟(jì)下的貿(mào)易與投資發(fā)展的；中國(guó)與“一帶一路”共建國(guó)家日益增長(zhǎng)的投資合作，增強(qiáng)了人民幣跨境業(yè)務(wù)的真實(shí)需求?；谝陨戏治?，筆者提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：國(guó)際投資對(duì)人民幣國(guó)際化具有促進(jìn)作用。

假設(shè)2a：對(duì)外直接投資對(duì)人民幣國(guó)際化具有促進(jìn)作用。

假設(shè)2b：外商直接投資對(duì)人民幣國(guó)際化具有促進(jìn)作用。

在“一帶一路”倡議下，中國(guó)與“一帶一路”共建國(guó)家通過(guò)區(qū)域、次區(qū)域或雙邊協(xié)定進(jìn)一步擴(kuò)大了貿(mào)易與投資的規(guī)模、便利性及產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)度，增強(qiáng)了雙方的相互信任、相互依存關(guān)系。尤其是“政策溝通、設(shè)施聯(lián)通”，有效地增進(jìn)了“貿(mào)易暢通、資金融通”。陸長(zhǎng)平等[30]認(rèn)為，內(nèi)外經(jīng)濟(jì)雙循環(huán)是推動(dòng)人民幣國(guó)際化的關(guān)鍵?！耙粠б宦贰苯ㄔO(shè)通過(guò)貿(mào)易、投資和工程承包促進(jìn)了中國(guó)外部經(jīng)濟(jì)循環(huán)。同時(shí)，帶動(dòng)了中國(guó)人民銀行政策框架的不斷完善、人民幣國(guó)際職能不斷提升、金融基礎(chǔ)設(shè)施與人民幣離岸市場(chǎng)建設(shè)不斷健全，內(nèi)外雙循環(huán)有效增強(qiáng)了人民幣的國(guó)家信用和人民幣的國(guó)際市場(chǎng)需求。高海紅和李穎婷認(rèn)為，“一帶一路”倡議下廣泛高效的溝通，促進(jìn)了中國(guó)人民銀行與“一帶一路”共建國(guó)家央行的合作，人民幣貨幣互換協(xié)議和人民幣清算中心建設(shè)為人民幣跨境結(jié)算提供了便利；不斷開放的中國(guó)資本項(xiàng)目與“一帶一路”倡議的同步推進(jìn)，擴(kuò)大了市場(chǎng)中的人民幣投融資主體和渠道網(wǎng)絡(luò)；同時(shí)，人民幣的國(guó)際儲(chǔ)備職能也在“一帶一路”共建國(guó)家得到了有效加強(qiáng)。劉一賀[31]與鄧富華等[32]認(rèn)為，“一帶一路”倡議下的中國(guó)金融市場(chǎng)體制機(jī)制改革、雙邊貨幣互換協(xié)議是推進(jìn)人民幣國(guó)際化的重要路徑。當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在全球范圍表現(xiàn)突出，人民幣成為IMF儲(chǔ)備貨幣，人民幣匯率波動(dòng)可控等因素都有效、持續(xù)地加強(qiáng)了人民幣在“一帶一路”共建國(guó)家計(jì)價(jià)、結(jié)算和投融資等環(huán)節(jié)的使用規(guī)模和持有意愿?；谝陨戏治觯P者提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：“一帶一路”倡議提升了人民幣在“一帶一路”共建國(guó)家的國(guó)際化水平。

三、人民幣國(guó)際化水平的測(cè)度與比較

（一）人民幣國(guó)際化指數(shù)構(gòu)建

目前，衡量人民幣國(guó)際化的相關(guān)指數(shù)主要包括人民幣國(guó)際化指數(shù)（RMB Internationalization Index，RII）、跨境人民幣指數(shù)（Cross-border RMB Index，CRI）和離岸人民幣指數(shù)（Off-shore RMB Index，ORI）。其中，RII指數(shù)側(cè)重于強(qiáng)調(diào)人民幣的計(jì)價(jià)交易職能，CRI指數(shù)和ORI指數(shù)則側(cè)重于人民幣的交易職能以及國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展水平。本文借鑒林樂(lè)芬和王少楠[24]的方法，緊扣國(guó)際貨幣的交易結(jié)算職能、投資職能和儲(chǔ)備職能，構(gòu)建人民幣國(guó)際化指數(shù)測(cè)度人民幣國(guó)際化水平，具體指標(biāo)構(gòu)建體系如表1所示。人民幣國(guó)際化指數(shù)可經(jīng)由各二級(jí)指標(biāo)乘以對(duì)應(yīng)權(quán)重得出，對(duì)應(yīng)國(guó)際化指數(shù)越大，說(shuō)明人民幣國(guó)際化水平越高。需要特別說(shuō)明的是，由于離岸市場(chǎng)中外匯交易量占比、利率衍生工具占比數(shù)據(jù)每三年統(tǒng)計(jì)一次，故采用插值法進(jìn)行缺失年份數(shù)據(jù)補(bǔ)充。此外，由于2016年之前的人民幣儲(chǔ)備余額比重未獨(dú)立披露，故本文采用“以其他幣種持有的儲(chǔ)備”乘以一個(gè)系數(shù)推算人民幣貨幣儲(chǔ)備余額占比，設(shè)定2009—2012年該系數(shù)為0. 200，2013—2015年該系數(shù)為0. 300。

（二）人民幣國(guó)際化水平的比較分析

⒈人民幣與傳統(tǒng)國(guó)際貨幣的國(guó)際化水平比較

按照上述指標(biāo)測(cè)算的人民幣與傳統(tǒng)國(guó)際貨幣的國(guó)際化指數(shù)如表2所示。由表2可知，與傳統(tǒng)國(guó)際貨幣相比，人民幣國(guó)際化指數(shù)由2009年的0. 669上升至2020年的2. 834，年均增速高達(dá)15. 586%，年均水平為2. 019，且于2015年末追趕上瑞士法郎，并于2016年反超，逐漸在世界貨幣中“嶄露頭角”，這與中國(guó)貿(mào)易投資環(huán)境的不斷開放、國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)等因素息息相關(guān)。

在傳統(tǒng)國(guó)際貨幣中，美元國(guó)際化指數(shù)持續(xù)保持在50以上，居于主導(dǎo)地位。2009—2020年，英鎊國(guó)際化指數(shù)平均為9. 262，于波動(dòng)中呈下降趨勢(shì)，特別是2010—2012年間，其國(guó)際化指數(shù)增長(zhǎng)率均為負(fù)，或許與2008年國(guó)際金融危機(jī)后英國(guó)經(jīng)濟(jì)未得到恢復(fù)等有關(guān)。2009—2020年，日元國(guó)際化指數(shù)為9. 120，與英鎊國(guó)際化指數(shù)接近，是人民幣國(guó)際化指數(shù)的4. 517倍，但日元自2017年后國(guó)際化水平下滑，或因近年日本政府對(duì)日元國(guó)際化進(jìn)程擱置所致。瑞士法郎的國(guó)際化進(jìn)程同樣停滯不前，并于2016年出現(xiàn)倒退，2015年1月15日的瑞士法郎脫鉤歐元事件可以部分解釋瑞士法郎的國(guó)際影響力下降。

綜上，人民幣國(guó)際化水平與傳統(tǒng)國(guó)際貨幣國(guó)際化水平差距懸殊，但提升速度較快，并對(duì)日元、瑞士法郎等國(guó)際貨幣構(gòu)成一定排擠壓力，但由于未來(lái)國(guó)際貨幣的國(guó)際化格局仍充滿較大不確定性，人民幣國(guó)際化任重道遠(yuǎn)。

⒉人民幣與新興國(guó)際貨幣的國(guó)際化水平比較

按照上述指標(biāo)測(cè)算的人民幣和新興國(guó)際貨幣的國(guó)際化指數(shù)如表3所示。從表3可以看出，2009年，人民幣國(guó)際化水平落后于新興國(guó)際貨幣中的加元和澳元，且其國(guó)際化提升速度明顯快于其他新興國(guó)際貨幣，并于2017年反超加元。加元和澳元的國(guó)際化水平一直位于新興國(guó)際貨幣的上游區(qū)位，2009年，加元和澳元的國(guó)際化指數(shù)已達(dá)2以上，初具國(guó)際化貨幣功能，但2009—2020年，二者增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，年均增長(zhǎng)率分別為3. 991%和0. 777%，遠(yuǎn)落后于人民幣的15. 586%年均增長(zhǎng)率。新加坡作為亞洲重要的離岸金融市場(chǎng)，2009—2020年，新加坡元國(guó)際化指數(shù)年均增長(zhǎng)率達(dá)7. 872%，增速位于新興國(guó)際貨幣第二位，新加坡元國(guó)際化前景相對(duì)樂(lè)觀。近年來(lái)，俄羅斯經(jīng)濟(jì)面臨諸多困境，2012—2014年，盧布國(guó)際化指數(shù)較高，達(dá)0. 800以上；但自2015年后迅速下滑，因俄羅斯深受國(guó)際油價(jià)波動(dòng)、地緣政治動(dòng)蕩等多重不利因素影響，加之其較為單一的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下降，俄羅斯盧布的國(guó)際地位岌岌可危。韓元的國(guó)際化水平呈現(xiàn)先升再降、再升再降的態(tài)勢(shì)，韓元國(guó)際化指數(shù)從2009年的0. 952到2011年的1. 028，一直高于人民幣，但自2012年后一直落后于人民幣國(guó)際化水平，后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力疲軟。此外，巴西作為南美第一大經(jīng)濟(jì)體，近年卻一直被國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟、高通脹、巴油丑聞等負(fù)面因素影響，巴西雷亞爾竟淪為“全球最差貨幣”，或許俄羅斯與巴西不能再坐等全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而當(dāng)主動(dòng)調(diào)整優(yōu)化結(jié)構(gòu)，提升自身的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

可見，人民幣的國(guó)際化水平雖在起步階段稍有落后，但得益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力及發(fā)展水平穩(wěn)中向好、營(yíng)商環(huán)境不斷改善、美聯(lián)儲(chǔ)非常規(guī)貨幣政策等利好因素，人民幣在新興國(guó)際貨幣中表現(xiàn)強(qiáng)勁、潛力較大。

人民幣與“一帶一路”共建國(guó)家貨幣的國(guó)際化水平比較

人民幣和“一帶一路”共建國(guó)家貨幣的國(guó)際化指數(shù)如表4所示。從表4可以看出，2009—2020年間，“一帶一路”共建國(guó)家貨幣的國(guó)際化指數(shù)年均增速均為正值，說(shuō)明國(guó)際貨幣正朝著多元化方向發(fā)展。相較而言，“一帶一路”共建國(guó)家貨幣的國(guó)際化水平較低，且增速較慢，國(guó)際化指數(shù)仍低于1。其中，貨幣國(guó)際化水平較高的國(guó)家有俄羅斯、新加坡、印度和土耳其。①近年來(lái)，印度盧布國(guó)際化指數(shù)年均增速達(dá)7. 551%；而泰銖的國(guó)際化指數(shù)年均增速高達(dá)14. 383%，但其基數(shù)過(guò)小，意義不大；土耳其里拉的國(guó)際化進(jìn)程較慢?？梢姡嗣駧诺膰?guó)際化水平相較“一帶一路”共建國(guó)家表現(xiàn)突出，為“一帶一路”共建國(guó)家中國(guó)際化水平最高的貨幣。

綜上所述，人民幣國(guó)際化水平呈現(xiàn)“起點(diǎn)低、增速快”等特點(diǎn)。相較于“一帶一路”共建國(guó)家貨幣，人民幣國(guó)際化水平最高、增長(zhǎng)幅度最大、發(fā)展前景最好；相較于新興國(guó)際貨幣，人民幣表現(xiàn)也較為突出，增幅位居第一，2020年人民幣國(guó)際化水平僅次于加元和澳元；相較于傳統(tǒng)國(guó)際貨幣，人民幣國(guó)際化水平相差較遠(yuǎn)，但已于2015年底追趕上瑞士法郎，并于2016年成功趕超?？梢?，“一帶一路”倡議對(duì)推進(jìn)人民幣國(guó)際化具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）變量選取

⒈被解釋變量

本文被解釋變量為人民幣國(guó)際化相對(duì)水平（MIIGit），以上文測(cè)算出的人民幣國(guó)際化指數(shù)與他國(guó)貨幣國(guó)際化指數(shù)的差值衡量人民幣國(guó)際化相對(duì)水平。

⒉解釋變量

本文借鑒王孝松等[2]的做法，選取如下兩個(gè)解釋變量：（1）國(guó)際貿(mào)易，用進(jìn)口規(guī)模相對(duì)占比（IMPratio_Gapit）和出口規(guī)模相對(duì)占比（EXPratio_Gapit）衡量，以中國(guó)進(jìn)口額占世界份額與他國(guó)進(jìn)口額占世界份額的差值和中國(guó)出口額占世界份額與他國(guó)出口額占世界份額的差值來(lái)度量。（2）國(guó)際投資，用外商投資相對(duì)占比（FDIPratio_Gapit）和對(duì)外投資相對(duì)占比（OFDIPratio_Gapit）衡量，以中國(guó)吸收FDI占世界份額與他國(guó)吸收FDI占世界份額的差值和中國(guó)OFDI占世界份額與他國(guó)OFDI占世界份額的差值來(lái)度量。

3.機(jī)制變量

本文引入虛擬變量Treated×T考察“一帶一路”倡議在“一帶一路”共建國(guó)家中對(duì)人民幣國(guó)際化的影響。其中，Treated表示國(guó)家，“一帶一路”共建國(guó)家取1，非共建國(guó)家取0，T表示年份，由于“一帶一路”倡議于2013年提出，故2009—2013年T取0，2014—2020年T取1。

4.控制變量

為了減少由于遺漏變量而產(chǎn)生的估計(jì)偏誤，本文對(duì)其他可能對(duì)人民幣國(guó)際化產(chǎn)生影響的因素進(jìn)行了控制，選取的變量如下：（1）經(jīng)濟(jì)規(guī)模，用經(jīng)濟(jì)規(guī)模相對(duì)占比（GDPPratio_Gapit）衡量，以中國(guó)GDP占世界份額與他國(guó)差值表示。一般認(rèn)為，一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高、在世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的角色越重要，該國(guó)貨幣所承載的國(guó)家信用越高，意味著該貨幣的國(guó)際儲(chǔ)備能力、貿(mào)易投資結(jié)算的接受意愿越高。（2）貨幣穩(wěn)定性，用通脹率相對(duì)水平（CPIPratio_Gapit）和匯率相對(duì)穩(wěn)定性（Exchstd_Gapit）兩個(gè)變量來(lái)衡量，以中國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)波幅與他國(guó)差值、中國(guó)年化匯率標(biāo)準(zhǔn)差與他國(guó)差值表示。一般認(rèn)為，一國(guó)過(guò)高的通脹率或緊縮率，都會(huì)警示該國(guó)貨幣的實(shí)際價(jià)值及波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，匯率水平及波動(dòng)性在很大程度上影響了本幣在國(guó)際上的被持有意愿。在不考慮投資者短期投機(jī)意愿的情形下，持有者會(huì)更愿意增持通脹率較低且穩(wěn)定、匯率波動(dòng)較小的貨幣，或增加該貨幣的結(jié)算意愿。（3）貨幣慣性，即貨幣持有與替代的成本，用滯后一期的人民幣國(guó)際化相對(duì)水平（L. MIIGit）衡量。一般認(rèn)為，隨著國(guó)際貿(mào)易投資交易中結(jié)算貨幣的實(shí)踐積累，會(huì)在良性機(jī)制下，進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣的使用規(guī)模和使用意愿。當(dāng)然，一國(guó)金融市場(chǎng)的開放及健全程度、對(duì)國(guó)際資本的監(jiān)管力度，以及貨幣的特異性偏好也會(huì)產(chǎn)生影響。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取中國(guó)、印度尼西亞、印度、馬來(lái)西亞、菲律賓、匈牙利、波蘭、俄羅斯、新加坡、泰國(guó)、巴林、以色列、美國(guó)、英國(guó)、日本、瑞士、加拿大、澳大利亞、土耳其、韓國(guó)和巴西21個(gè)國(guó)家作為研究對(duì)象，數(shù)據(jù)時(shí)間為2009—2020年，被解釋變量和解釋變量均采用“中國(guó)相對(duì)值”（即差值）形式，構(gòu)成面板數(shù)據(jù)。上述變量數(shù)據(jù)主要來(lái)源于世界銀行、國(guó)際貨幣基金組織和UNCATAD數(shù)據(jù)庫(kù)，采用插值法補(bǔ)充部分缺失年份數(shù)據(jù)。

（三）模型設(shè)定

其中，各變量定義上文已述。

（四）描述性統(tǒng)計(jì)

變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表5所示。從表5可以看出，人民幣國(guó)際化相對(duì)水平的標(biāo)準(zhǔn)差為12.311，最大值為59.425，最小值為0.007，均值為4.434，這反映出人民幣較傳統(tǒng)國(guó)際貨幣的國(guó)際化水平相距甚大，較新興國(guó)際貨幣及部分“一帶一路”共建國(guó)家貨幣的國(guó)際化水平相對(duì)優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)力不夠突出。通脹率相對(duì)水平的標(biāo)準(zhǔn)差為，最大值為，最小值為，均值為11.097，這反映出中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)性，說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)相較其他樣本國(guó)家，對(duì)作為衡量經(jīng)濟(jì)波動(dòng)重要指標(biāo)CPI的治理具有較高水平。此外，從均值來(lái)看，絕對(duì)值大于10的變量中，出口規(guī)模相對(duì)占比、外商投資相對(duì)占比和經(jīng)濟(jì)規(guī)模相對(duì)占比三個(gè)指標(biāo)反映了中國(guó)的出口貿(mào)易、外商投資吸引力和宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)力在世界經(jīng)濟(jì)中的重要地位。

五、實(shí)證結(jié)果與分析

為深入探討人民幣國(guó)際化相對(duì)水平的影響因素，本文將國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際投資、經(jīng)濟(jì)規(guī)模、貨幣穩(wěn)定性、貨幣慣性和Treated×T虛擬變量這6個(gè)因素逐個(gè)添加至回歸模型，回歸結(jié)果如表6所示。從表6可以看出，通過(guò)逐個(gè)加入解釋變量，解釋變量絕大多數(shù)至少通過(guò)了10%的顯著性水平，模型的P值、R2值較好，表明該模型的變量解釋性較好。模型選擇的前期檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)的結(jié)果表明回歸模型的平穩(wěn)性較好。具體回歸結(jié)果與分析如下：

第一，從列（2）—列（5）國(guó)際貿(mào)易解釋變量的回歸結(jié)果來(lái)看，進(jìn)口規(guī)模相對(duì)占比的估計(jì)系數(shù)均在1%水平下顯著為負(fù)，說(shuō)明進(jìn)口規(guī)模相對(duì)占比對(duì)人民幣國(guó)際化相對(duì)水平具有顯著的負(fù)向影響，出口規(guī)模相對(duì)占比的估計(jì)系數(shù)均在1%水平下顯著為正，說(shuō)明出口規(guī)模相對(duì)占比對(duì)人民幣國(guó)際化相對(duì)水平具有顯著的正向影響。因此，假設(shè)1a未得到驗(yàn)證，假設(shè)1b得到驗(yàn)證。從國(guó)際貿(mào)易估計(jì)系數(shù)的絕對(duì)值來(lái)看，進(jìn)口規(guī)模相對(duì)占比對(duì)人民幣國(guó)際化相對(duì)水平的影響效應(yīng)大于出口規(guī)模相對(duì)占比對(duì)人民幣國(guó)際化相對(duì)水平的影響效應(yīng)?？梢?，較大的貿(mào)易順差將有效促進(jìn)人民幣國(guó)際化水平的提升。從列（2）—列（5）國(guó)際投資解釋變量的回歸結(jié)果來(lái)看，對(duì)外投資相對(duì)占比和外商投資相對(duì)占比的估計(jì)系數(shù)都顯著為正，說(shuō)明對(duì)外投資相對(duì)占比、外商投資相對(duì)占比都對(duì)人民幣國(guó)際化相對(duì)水平具有顯著的正向影響。因此，假設(shè)2a和假設(shè)2b都得到驗(yàn)證。從國(guó)際投資估計(jì)系數(shù)的絕對(duì)值來(lái)看，對(duì)外投資相對(duì)占比的促進(jìn)效應(yīng)更大。列（1）中，進(jìn)口規(guī)模相對(duì)占比的估計(jì)系數(shù)為正，且出口規(guī)模相對(duì)占比的估計(jì)系數(shù)不顯著，這可能主要是由遺漏變量導(dǎo)致的。與列（1）回歸結(jié)果相比，列（2）中各變量的估計(jì)系數(shù)都達(dá)到顯著水平，R2得到改進(jìn)，說(shuō)明國(guó)際貿(mào)易是推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的決定性因素，但不能忽視國(guó)際投資在人民幣國(guó)際化發(fā)展進(jìn)程中所起的重要作用。從各變量估計(jì)系數(shù)和穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤的大小來(lái)看，出口規(guī)模相對(duì)占比和對(duì)外投資相對(duì)占比的邊際貢獻(xiàn)較大，作用效果顯著，這也反映出中國(guó)的企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程具有非常重要的影響。

第二，從控制變量的回歸結(jié)果來(lái)看，列（3）中，經(jīng)濟(jì)規(guī)模的估計(jì)系數(shù)為20. 138，在1%水平下顯著為正，列（4）中，貨幣穩(wěn)定性的估計(jì)系數(shù)為正，列（5）中，貨幣慣性的估計(jì)系數(shù)為0.764，在水平下顯著為正，這表明三個(gè)控制變量對(duì)人民幣國(guó)際化相對(duì)水平都存在影響。其中，經(jīng)濟(jì)規(guī)模相對(duì)占比對(duì)人民幣國(guó)際化相對(duì)水平的影響尤為凸顯，估計(jì)系數(shù)達(dá)到20以上，說(shuō)明中國(guó)提升人民幣國(guó)際化相對(duì)水平最根本、最有效的路徑是繼續(xù)增強(qiáng)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。貨幣穩(wěn)定性即通脹率相對(duì)水平和匯率相對(duì)穩(wěn)定性有利于人民幣國(guó)際化，從估計(jì)系數(shù)和穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤的大小來(lái)看，國(guó)內(nèi)通脹率相對(duì)水平較匯率相對(duì)穩(wěn)定性對(duì)人民幣國(guó)際化的促進(jìn)效應(yīng)更大，反映出人民幣在國(guó)際市場(chǎng)的非投機(jī)功能，但這樣的結(jié)果也可能由于本文的匯率數(shù)據(jù)為名義匯率，根據(jù)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)，通脹因素會(huì)傳導(dǎo)至實(shí)際匯率，進(jìn)而增強(qiáng)匯率因素波動(dòng)的影響效應(yīng)。貨幣慣性的估計(jì)系數(shù)較大，系數(shù)值僅次于經(jīng)濟(jì)規(guī)模的系數(shù)值，說(shuō)明在“一帶一路”共建國(guó)家貨幣中，人民幣的相對(duì)初步有利位置可以形成一定的貨幣慣性，并隨著“一帶一路”進(jìn)程的逐步推進(jìn)，為人民幣國(guó)際化帶來(lái)更大的積極影響。

第三，列（6）中，Treated×T的估計(jì)系數(shù)為0. 048，在5%水平下顯著為正，說(shuō)明“一帶一路”倡議對(duì)人民幣國(guó)際化相對(duì)水平具有顯著的正向影響。因此，假設(shè)3得到驗(yàn)證?！耙粠б宦贰背h擴(kuò)大了中國(guó)與“一帶一路”共建國(guó)家的貿(mào)易投資合作，增加了人民幣在雙邊貿(mào)易投資結(jié)算中的使用規(guī)模，在中國(guó)與“一帶一路”共建國(guó)家經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、對(duì)外開放水平逐步提高、中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中的角色越發(fā)凸顯的背景下，人民幣在“一帶一路”共建國(guó)家的使用率和接受意愿逐步提升?！耙粠б宦贰背h進(jìn)一步推動(dòng)了人民幣國(guó)際化進(jìn)程，成為在“一帶一路”共建國(guó)家推進(jìn)人民幣國(guó)際化的“加速器”。

六、研究結(jié)論與政策建議

本文從國(guó)際貨幣的交易結(jié)算職能、投資職能、儲(chǔ)備職能出發(fā)構(gòu)建了貨幣國(guó)際化的度量指標(biāo)，時(shí)間跨度為2009—2020年，運(yùn)用21個(gè)國(guó)家貨幣（包括傳統(tǒng)國(guó)際貨幣、新興國(guó)際貨幣與“一帶一路”共建國(guó)家貨幣）數(shù)據(jù)進(jìn)行國(guó)別和年度比較分析，探究人民幣國(guó)際化的發(fā)展動(dòng)態(tài)，并通過(guò)實(shí)證分析考察了人民幣國(guó)際化發(fā)展的影響因素。研究結(jié)論如下：首先，人民幣國(guó)際化水平呈現(xiàn)起點(diǎn)低、增速快的發(fā)展特征。相較于傳統(tǒng)國(guó)際貨幣，人民幣國(guó)際化水平與傳統(tǒng)國(guó)際貨幣國(guó)際化水平差距懸殊，但成長(zhǎng)速度較快，并對(duì)日元、瑞士法郎等國(guó)際貨幣構(gòu)成一定排擠壓力；相較于新興國(guó)際貨幣，人民幣國(guó)際化水平居于上游，且增速在新興國(guó)家貨幣中保持領(lǐng)先；相較于“一帶一路”共建國(guó)家貨幣，人民幣國(guó)際化水平與增速均位于榜首。其次，出口貿(mào)易、國(guó)際投資、經(jīng)濟(jì)規(guī)模、貨幣穩(wěn)定性和貨幣慣性均為推動(dòng)人民幣國(guó)際化的主要因素，而經(jīng)濟(jì)規(guī)模的邊際貢獻(xiàn)最大。具體來(lái)說(shuō)，“一帶一路”倡議提出之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模相對(duì)占比不斷提高，出口規(guī)模相對(duì)占比、對(duì)外投資相對(duì)占比、匯率相對(duì)穩(wěn)定性、貨幣慣性的推動(dòng)作用尤為顯著。這說(shuō)明中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力是推進(jìn)人民幣國(guó)際化的重要基石，貨幣穩(wěn)定性，即適度通脹率和合理管理水平下的人民幣匯率為人民幣國(guó)際化的推進(jìn)提供更大的保障，將吸引“一帶一路”共建國(guó)家更多地選擇人民幣進(jìn)行交易結(jié)算與投資儲(chǔ)備。最后，機(jī)制分析結(jié)果表明，“一帶一路”倡議是人民幣在“一帶一路”共建國(guó)家實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的“加速器”?；谏鲜龇治?，筆者提出如下政策建議：

第一，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，夯實(shí)人民幣國(guó)際化的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。實(shí)證結(jié)果表明，經(jīng)濟(jì)規(guī)模對(duì)人民幣國(guó)際化水平的邊際貢獻(xiàn)較大、作用效果顯著。依照美元、英鎊和歐元等傳統(tǒng)國(guó)際貨幣發(fā)展經(jīng)驗(yàn)可知，人民幣國(guó)際化水平的提升離不開中國(guó)平穩(wěn)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)力。但進(jìn)入中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)時(shí)期之后，國(guó)內(nèi)部分經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理、綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢等問(wèn)題逐漸凸顯，所以，當(dāng)前應(yīng)推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，暢通經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外循環(huán)，為推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的可持續(xù)性提供保障。

第二，加強(qiáng)與“一帶一路”共建國(guó)家貿(mào)易合作，提升人民幣的貿(mào)易計(jì)價(jià)與結(jié)算功能。實(shí)證結(jié)果表明，貿(mào)易順差將有利于人民幣國(guó)際化水平的提升?！耙粠б宦贰惫步▏?guó)家與中國(guó)貿(mào)易商品結(jié)構(gòu)互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)明顯，中國(guó)可通過(guò)完善合作機(jī)制、減少貿(mào)易壁壘、深挖比較優(yōu)勢(shì)等措施進(jìn)一步擴(kuò)大貿(mào)易規(guī)模、優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)。在開展貿(mào)易的同時(shí)，中國(guó)應(yīng)主動(dòng)推動(dòng)大宗商品人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，在互利互惠的基礎(chǔ)上，提升人民幣在雙邊貿(mào)易結(jié)算中的地位。

第三，深化與“一帶一路”共建國(guó)家投資往來(lái)，加強(qiáng)人民幣投資與儲(chǔ)備職能。實(shí)證結(jié)果表明，雙向投資活動(dòng)都能推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。中國(guó)應(yīng)主動(dòng)幫助“一帶一路”共建國(guó)家解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的資金需求，提升中國(guó)的國(guó)家形象與人民幣可信度，借助投資推動(dòng)亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行優(yōu)先使用人民幣，促進(jìn)人民幣貨幣慣性的形成，并強(qiáng)化人民幣的投資職能。此外，中國(guó)需要進(jìn)一步有序開放資本市場(chǎng)，加大對(duì)外投資規(guī)模。

第四，保持貨幣穩(wěn)定，增強(qiáng)人民幣慣性和市場(chǎng)信心。在保證人民幣相對(duì)匯率穩(wěn)定的前提下，中國(guó)應(yīng)不斷完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)匯率的引導(dǎo)效應(yīng)，使匯率更具彈性和韌性。貨幣的穩(wěn)定離不開穩(wěn)健有序的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，且與CPI、貨幣政策緊密相關(guān)，適當(dāng)?shù)?、溫和的通貨膨脹將有利于保證人民幣的幣值穩(wěn)定。目前人民幣在“一帶一路”共建國(guó)家使用范圍較廣，深入推進(jìn)“一帶一路”倡議，與“一帶一路”共建國(guó)家開展更緊密的產(chǎn)業(yè)分工合作和貿(mào)易投資往來(lái)，有效提升人民幣在“一帶一路”共建國(guó)家的國(guó)際化水平。

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RMB Internationalization and Its Influencing Factors Under the Belt and Road Initiative

WU Xiao-guang1， SUN Wen-li2

（1. Institute of Finance and Economics， Central University of Finance and Economics， Beijing 100081， China； 2. International Business School， Beijing Foreign Studies University， Beijing 100089， China）

Summary：Against the background of the accelerated reshaping of the global governance system， international division of labor， and the world trade and investment network， “orderly promotion of RMB internationalization” has become one of the important drivers to promote China？s voice in the global economic system and achieve high-quality development. Previous research on RMB internationalization mainly focuses on policy analysis， lack of empirical data support； or uses single indicators such as settlement scale to measure currency internationalization for empirical testing， which interferes with the accurate measurement of influencing factors and transmission pathways.

From the perspective of monetary function and by constructing the measurement index of currency internationalization，this paper makes a comparative analysis of the development level of RMB internationalization in the past ten years in the country and time dimensions. It is found that although the internationalization level and relative status of traditional international currencies are stable， especially after the Belt and Road Initiative was implemented， RMB internationalization is prominent in the emerging international currencies and major currencies along the Belt and Road. After discovering the dynamic process and international status of RMB internationalization， according to the important time nodes and theories，this paper sets the main factors and variables that affect RMB internationalization. Based on the data of 21 countries from 2009 to 2020， this paper examines influencing factors and the transmission mechanism of RMB internationalization. The results show that export trade， international investment， economic scale， monetary stability， and monetary inertia are all positive factors promoting RMB internationalization， with the marginal contribution of economic scale being the greatest. After the Belt and Road Initiative is implemented， with the continuous growth of China？s share of world GDP， trade surplus， foreign direct investment （FDI）， RMB exchange rate stability and monetary inertia play a particularly significant role.

From the point of view of regression coefficients and standard errors， in terms of international trade and investment factors， export and FDI have great marginal contribution and significant effects， which reflect that Chinese enterprises？“going out” strategy has an important and positive impact on RMB internationalization. In terms of monetary stability，domestic inflation has a greater effect on RMB internationalization relative to the exchange rate， which also reflects that the RMB has more non-speculative functions in the international market. In addition， the policy variable of the Belt and Road Initiative has become an “effective accelerator” for promoting the internationalization of the RMB， especially in the countries along the Belt and Road Initiative route. Through the construction and comparison of the currency internationalization index， this paper also responds to the current wave of “de-dollarization”.

Key words：RMB internationalization； the Belt and Road initiative； currency anchor

（責(zé)任編輯：巴紅靜）

[DOI]10.19654/j.cnki.cjwtyj.2023.10.001

[引用格式]伍曉光，孫文莉.“一帶一路”倡議下的人民幣國(guó)際化及影響因素研究[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2023（10）：3-15.

① 俄羅斯盧布和新加坡元已在新興國(guó)際貨幣中分析，此處不再贅述。