商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好下的小微企業(yè)信貸融資約束
——基于新凱恩斯主義模型的實(shí)證

徐 光 霞

(安徽三聯(lián)學(xué)院 財(cái)會(huì)學(xué)院, 安徽 合肥 230601)

0 引言

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型,保持金融體系穩(wěn)定已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn).在保證貨幣政策目標(biāo)的前提下,商業(yè)銀行對(duì)貸款資金安全性的考慮越來越成為金融體系穩(wěn)定的重要內(nèi)容.基于信息不對(duì)稱理論,小微企業(yè)更容易產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題,導(dǎo)致銀行不良貸款率和資金安全性下降[1].小微企業(yè)是推動(dòng)中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)就業(yè)的重要力量,根據(jù)中國(guó)中小企業(yè)協(xié)會(huì)2022年發(fā)布的數(shù)據(jù),小微企業(yè)數(shù)量占中國(guó)企業(yè)總數(shù)的91.7%,創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)值相當(dāng)于GDP總額的60%以上,納稅額占全國(guó)稅收總額的50%以上,容納了城鎮(zhèn)就業(yè)人口的80%以上.在世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的背景下,小微企業(yè)的外部融資問題日益突出,小微企業(yè)受到融資約束的困擾.根據(jù)中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù),2022年中國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)用于小微企業(yè)的貸款余額為59.7萬億元,較上一年雖然貸款總規(guī)模增長(zhǎng)了將近19.4%,但是單個(gè)小微企業(yè)平均貸款余額卻已經(jīng)連續(xù)5年處于下降狀態(tài).

小微企業(yè)融資約束問題一直是理論界關(guān)注的焦點(diǎn),現(xiàn)有研究對(duì)于小微企業(yè)融資受約束原因可以概括為兩方面.一是基于信息不對(duì)稱理論的研究.認(rèn)為小微企業(yè)融資困難是由于銀行和企業(yè)之間的信息不對(duì)稱,銀行和企業(yè)之間的信息不對(duì)稱很可能導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)[2-4].與中大型企業(yè)相比,小微企業(yè)很容易因?yàn)槿狈细?、足量的抵押品而失去商業(yè)銀行的信貸資格.二是基于風(fēng)險(xiǎn)控制理論以及成本控制理論的研究.認(rèn)為商業(yè)銀行為了確保信貸安全需要支付高額的監(jiān)管成本,為了降低運(yùn)營(yíng)成本,避免自身運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),商業(yè)銀行向小微企業(yè)放貸的積極性不高,造成小微企業(yè)融資受限[5-7].另一個(gè)原因在于小微企業(yè)在成功獲得貸款后違約風(fēng)險(xiǎn)很高,而商業(yè)銀行是一種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu),對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有著明顯的偏好與選擇特性,違約風(fēng)險(xiǎn)很高的小微企業(yè)很難能獲得商業(yè)銀行的偏好,造成了小微企業(yè)融資困難.在研究視角上,現(xiàn)有研究大多局限于微觀層面的實(shí)證研究,而且主要基于西方完全競(jìng)爭(zhēng)金融市場(chǎng)的理論假設(shè)[8-10],缺乏宏觀層面研究的同時(shí),也沒有考慮到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)特性.

本文在中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)情下,假設(shè)中國(guó)商業(yè)銀行業(yè)是壟斷競(jìng)爭(zhēng)的,小微企業(yè)與商業(yè)銀行之間的債務(wù)契約取決于商業(yè)銀行的貸款利率彈性,同時(shí)創(chuàng)新性地將企業(yè)違約和抵押資產(chǎn)貶值缺口納入分析框架,通過構(gòu)建修正的新凱恩斯主義模型,研究了商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)小微企業(yè)信貸融資的影響.以期在豐富和彌補(bǔ)當(dāng)前學(xué)界理論研究的同時(shí),對(duì)于解決我國(guó)當(dāng)前小微企業(yè)融資困境也具有較高的實(shí)踐啟示.

1 理論模型

當(dāng)前理論界對(duì)商業(yè)銀行信貸的實(shí)證研究主要有兩種方法:

一種是向量自回歸模型(VAR).該模型一經(jīng)提出,就因其結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、預(yù)測(cè)能力強(qiáng)而受到許多學(xué)者的青睞[11-13],并得到廣泛應(yīng)用.然而,VAR模型的有效性也受到了質(zhì)疑,一些學(xué)者認(rèn)為VAR模型缺乏嚴(yán)格的理論基礎(chǔ)[14-15],還有一些學(xué)者認(rèn)為由于數(shù)據(jù)條件有限,模型中的信息量相對(duì)有限[16-17].

另一種被廣泛應(yīng)用的是新凱恩斯主義模型(新凱恩斯DSGE模型).大量研究證明,新凱恩斯主義模型不僅能很好地?cái)M合宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),而且在樣本預(yù)測(cè)中表現(xiàn)良好,甚至優(yōu)于傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型[18-20].該模型是目前西方發(fā)達(dá)國(guó)家采用的主流貨幣政策模型,是基于RBC模型發(fā)展而來的一種動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型.除了滿足RBC模型的基本假設(shè)外,新凱恩斯主義模型引入了各種凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)假設(shè).第一是壟斷競(jìng)爭(zhēng)假設(shè).新凱恩斯主義理論認(rèn)為,商品和生產(chǎn)要素的價(jià)格由私營(yíng)部門代理人的最優(yōu)行為決定.第二是名義價(jià)格黏性假設(shè).企業(yè)在調(diào)整產(chǎn)出價(jià)格及員工工資時(shí)會(huì)面臨調(diào)整成本的限制,名義變量不能立即調(diào)整到市場(chǎng)均衡水平.第三是貨幣政策的短期非中性假設(shè).由于名義價(jià)格黏性的存在,短期名義價(jià)格變化不會(huì)導(dǎo)致預(yù)期通脹成比例變化,這使得貨幣政策能夠?qū)?jīng)濟(jì)中的實(shí)際利率產(chǎn)生影響,從而導(dǎo)致消費(fèi)、投資、產(chǎn)出和就業(yè)相應(yīng)波動(dòng).但從長(zhǎng)期來看,所有工資和價(jià)格都將調(diào)整,經(jīng)濟(jì)最終恢復(fù)均衡.

本文基于新凱恩斯主義模型,探討商業(yè)銀行不同風(fēng)險(xiǎn)偏好下的小微企業(yè)信貸融資狀態(tài).將市場(chǎng)中的企業(yè)分為中大型企業(yè)和小微企業(yè)兩類;商業(yè)銀行分為A、B兩種,A類向中大型企業(yè)提供貸款,B類為小微企業(yè)提供貸款.同時(shí)引入產(chǎn)能利用率以體現(xiàn)小微企業(yè)(資本生產(chǎn)部門)和商業(yè)銀行之間的債務(wù)合同,其他假定與新凱恩斯主義模型的假設(shè)相同.考慮到小微企業(yè)的資本生產(chǎn)能力較弱,且從事中間產(chǎn)品生產(chǎn)居多,這與新凱恩斯DSGE模型假設(shè)不同,本文利用Cobb-Douglas生產(chǎn)函數(shù)研究小微企業(yè)與銀行信貸活動(dòng)間的關(guān)系.

1.1 家庭部門

假設(shè)經(jīng)濟(jì)中有大量同質(zhì)家庭,每個(gè)家庭都選擇在預(yù)算限制下消費(fèi),提供勞動(dòng)力和儲(chǔ)蓄,以最大限度地提高效用.家庭部門的直接效用函數(shù)表達(dá)式為:

式中:ct和nt分別為t時(shí)期的實(shí)際家庭消費(fèi)和勞動(dòng)力,b為邊際系數(shù),σ和φ分別是家庭消費(fèi)替代彈性和勞動(dòng)力供給彈性的倒數(shù).家庭部門按照kt=(1-δ)kt-1+it進(jìn)行資本積累.其中,kt為期末資本存量,it為投資(或儲(chǔ)蓄),δ是資本折舊率.則家庭部門的最優(yōu)行為決策的一階條件為:

1.2 企業(yè)部門(小微企業(yè))

小微企業(yè)的生產(chǎn)回報(bào)率可以表示為:

因此,可以得到小微企業(yè)生產(chǎn)單位產(chǎn)品的邊際成本:

1.3 最優(yōu)價(jià)格

在需求約束下,中間產(chǎn)品制造商對(duì)中間產(chǎn)品具有一定的定價(jià)權(quán).假設(shè)(1-θ)比例的中間產(chǎn)品制造商調(diào)整價(jià)格,此時(shí),中間產(chǎn)品企業(yè)可以通過選擇最優(yōu)中間產(chǎn)品價(jià)格實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化,其行為方程:

maxpt*,j(s)=

1.4 最終產(chǎn)品制造商

生產(chǎn)最終產(chǎn)品的制造商將中間產(chǎn)品加工成最終產(chǎn)品,并將其提供給其他經(jīng)濟(jì)實(shí)體.假設(shè)中間產(chǎn)品在區(qū)間[0,1]內(nèi)連續(xù)分布,最終產(chǎn)品制造商的需求函數(shù)為:

式中,Y最終產(chǎn)品制造商的需求量,vy表示最終產(chǎn)品生產(chǎn)中的小微企業(yè)與中大型企業(yè)之間的產(chǎn)品替代彈性,η表示小微企業(yè)在產(chǎn)品合成中的比例.由于最終產(chǎn)品制造商在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上進(jìn)行交易,其利潤(rùn)為零,因此可以得到

1.5 中央銀行和市場(chǎng)均衡

中央銀行在監(jiān)控通貨膨脹和產(chǎn)出缺口過程中,遵循泰勒規(guī)則的貨幣政策方程式為:

產(chǎn)品市場(chǎng)均衡:yt=it+ct,即產(chǎn)品的供需均衡;

模型顯示出三種外部沖擊:貨幣政策沖擊,中大型企業(yè)和小微企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)沖擊.

2 推演結(jié)論

相對(duì)于現(xiàn)有文獻(xiàn)僅從小微企業(yè)、中小企業(yè)層面的研究[3-4,8],本文假設(shè)有兩種類型的同質(zhì)商業(yè)銀行A和B,它們分別向中大型企業(yè)和小微企業(yè)提供貸款.對(duì)信貸市場(chǎng)進(jìn)行劃分的同時(shí),也便于將小微企業(yè)的信貸融資與大中型企業(yè)進(jìn)行比較商業(yè)銀行向中大型企業(yè)貸款時(shí)不存在違約風(fēng)險(xiǎn),但是,當(dāng)它們向小微企業(yè)提供短期貸款時(shí)存在違約風(fēng)險(xiǎn).

2.1 企業(yè)與商業(yè)銀行間的債務(wù)合同

商業(yè)銀行的回報(bào)為:

其中,?(?>1)是商業(yè)銀行貸款之間的替代彈性.令貸款利率指數(shù)為

則商業(yè)銀行面臨的貸款需求決策問題可表示為:

商業(yè)銀行決定著中大型企業(yè)和小微企業(yè)的貸款利率,以及小微企業(yè)抵押貸款利率,以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化,由此可以獲得小微企業(yè)和商業(yè)銀行間的貸款合同:

從小微企業(yè)貸款利率的一階條件來看,商業(yè)銀行向小微企業(yè)提供貸款時(shí),不僅關(guān)注小微企業(yè)的凈資產(chǎn),而且關(guān)注小微企業(yè)貸款的利率彈性和外部風(fēng)險(xiǎn)臨界值.商業(yè)銀行對(duì)小微企業(yè)違約率和凈資產(chǎn)狀況的風(fēng)險(xiǎn)偏好可描述為:

2.2 穩(wěn)定性分析

基于模型中各經(jīng)濟(jì)部門的描述,從優(yōu)化角度分析商業(yè)銀行和小微企業(yè)的行為.小微企業(yè)與商業(yè)銀行間貸款合同的決策方程為:

可知商業(yè)銀行對(duì)小微企業(yè)的貸款利率彈性與企業(yè)凈資產(chǎn)之間的相關(guān)性取決于參數(shù)λn.當(dāng)λn>0,時(shí),企業(yè)凈資產(chǎn)越大,商業(yè)銀行貸款利率彈性越大.商業(yè)銀行對(duì)小微企業(yè)貸款利率彈性與企業(yè)違約率之間的相關(guān)性取決于參數(shù)λf.當(dāng)

結(jié)論1:商業(yè)銀行對(duì)小微企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)偏好越高,小微企業(yè)可獲得的貸款規(guī)模越大;

結(jié)論2:商業(yè)銀行對(duì)小微企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模的敏感性越高,小微企業(yè)可獲得的貸款規(guī)模越大;

結(jié)論3:小微企業(yè)凈資產(chǎn)質(zhì)量越高,可獲得的銀行貸款規(guī)模越大.

3 數(shù)值計(jì)算

3.1 參數(shù)校定

本文使用國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及模型的穩(wěn)態(tài)方程來獲得模型參數(shù)值.模型校準(zhǔn)過程主要使用在實(shí)際中可觀察到的宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的平均值,通過非線性模型的穩(wěn)態(tài)方程計(jì)算模型參數(shù)值.宏觀和微觀的樣本周期為2010年1月至2022年6月的季度數(shù)據(jù),實(shí)際GDP、實(shí)際M2、CPI等經(jīng)濟(jì)變量以及小微企業(yè)貸款和中大型企業(yè)貸款的數(shù)據(jù)均來自Wind數(shù)據(jù)庫.所有計(jì)算過程由Matlab實(shí)現(xiàn).模型中主要參數(shù)值的校定及依據(jù)如表1所示.

表1 參數(shù)校定表

3.2 數(shù)值模擬和脈沖響應(yīng)

(a)貸款規(guī)模

3.3 不同參數(shù)設(shè)置下的影響

圖2顯示了λn=0.1和λf=0.9時(shí)商業(yè)銀行對(duì)凈資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同權(quán)重對(duì)小微企業(yè)信貸融資和有效產(chǎn)出的影響.從貸款規(guī)模角度來看,在緊縮的貨幣政策下,商業(yè)銀行信貸供應(yīng)收緊,企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)減少,產(chǎn)量減少,企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)增加,商業(yè)銀行增加了企業(yè)抵押資產(chǎn)的權(quán)重,貸款規(guī)模下降(見圖2(a)).從商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好來看,當(dāng)資產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)向下偏離穩(wěn)態(tài)值時(shí),商業(yè)銀行對(duì)小微企業(yè)的信貸利率彈性降低(見圖2(b)).從風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道角度來看,隨著貸款利率彈性降低,抵押貸款利率增加.高抵押率表明小微企業(yè)在資產(chǎn)一定的情況下可以從銀行獲得更多貸款,借款成本降低(見圖2(c)).從信貸利率渠道角度來看,當(dāng)信貸利率彈性降低時(shí),小微企業(yè)的信貸利率增加,信貸成本上升(見圖2(d)).從有效產(chǎn)出角度來看(見圖2(e)),利率上升導(dǎo)致的借款成本上升超過了抵押貸款利率上升導(dǎo)致的借款成本下降,小微企業(yè)信貸融資受到抑制,有效產(chǎn)出下降.然而,隨著商業(yè)銀行對(duì)小微企業(yè)凈資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好權(quán)重增加,降低風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的借款成本超過了利率上升的效果,抑制了穩(wěn)態(tài)趨勢(shì)的向下偏離.

(a)貸款規(guī)模

圖3顯示了λn=0.1和λf=0.9時(shí)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同權(quán)重對(duì)小微企業(yè)信貸融資違約風(fēng)險(xiǎn)和有效產(chǎn)出的影響.從貸款規(guī)模角度來看,商業(yè)銀行對(duì)小微企業(yè)信貸違約風(fēng)險(xiǎn)偏好權(quán)重增加制約了其信貸規(guī)模(見圖3(a)).從商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好角度可以看出,隨著違約率的降低,貸款利率彈性增加(見圖3(b)).從利率角度來看,由于小微企業(yè)的貸款利率與信貸利率彈性呈負(fù)相關(guān),因此當(dāng)貸款利率彈性增加時(shí),貸款利率降低,小微企業(yè)獲得信貸的成本降低(見圖3(c)).從風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)角度來看,信貸利率的提高導(dǎo)致抵押貸款利率降低和小微企業(yè)借貸成本的增加(見圖3(d)).從有效產(chǎn)出角度來看,在緊縮的貨幣政策下,由于商業(yè)銀行重視小微企業(yè)違約,對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)敏感性的增加導(dǎo)致小微企業(yè)信貸融資約束進(jìn)一步增加,有效產(chǎn)出進(jìn)一步偏離穩(wěn)態(tài)趨勢(shì)(見圖3(e)).

(a)貸款規(guī)模

為了研究結(jié)論的穩(wěn)健性,本文從兩方面檢驗(yàn)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好機(jī)制的有效性,并對(duì)模擬結(jié)果進(jìn)行比較.首先設(shè)定商業(yè)銀行是中性的(λn,f=0.1)情況下對(duì)小微企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值和違約風(fēng)險(xiǎn)的影響,而后設(shè)定不同的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好權(quán)重,即λn,f=0.1,0.5,0.9,模擬結(jié)果如圖4所示.與商業(yè)銀行保持中性時(shí)相比,當(dāng)商業(yè)銀行具有風(fēng)險(xiǎn)偏好時(shí),貸款利率、貸款抵押率、貸款利率彈性等經(jīng)濟(jì)變量在短期內(nèi)波動(dòng).當(dāng)λn,f=0.5和λn,f=0.9時(shí)的結(jié)果相反,這可能是貨幣政策利率傳導(dǎo)渠道和銀行風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)渠道的替代效應(yīng)造成的,然而,這并不影響商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好機(jī)制的有效性.

(a)貸款規(guī)模

4 結(jié)論

本文通過構(gòu)建商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)偏好的新凱恩斯主義模型,考察了商業(yè)銀行不同風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)小微企業(yè)信貸融資的影響,得出以下主要結(jié)論:(1)隨著抵押資產(chǎn)貶值幅度增加,小微企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的臨界值降低,借貸成本增加,因此小微企業(yè)的貸款規(guī)模和杠桿率降低,有效產(chǎn)出降低.(2)隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好增加,商業(yè)銀行對(duì)小微企業(yè)的貸款利率彈性降低,進(jìn)而導(dǎo)致抵押貸款利率提高、借款成本降低、貸款規(guī)模和杠桿率增加,以及小微企業(yè)有效產(chǎn)出增加.(3)在緊縮型貨幣政策下,商業(yè)銀行對(duì)小微企業(yè)違約偏好增加導(dǎo)致貸款利率彈性增加,抵押貸款利率降低,借貸成本上升,小微企業(yè)貸款規(guī)模和有效產(chǎn)出減少.因此,降低小微企業(yè)與商業(yè)銀行之間的信息不對(duì)稱,提高企業(yè)凈資產(chǎn)質(zhì)量,或擴(kuò)大企業(yè)抵押品范圍,可以降低小微企業(yè)信貸融資難度.

本研究對(duì)解決小微企業(yè)融資難和融資成本高的問題具有以下啟示:

一方面,作為企業(yè)外部融資的直接供應(yīng)商,商業(yè)銀行對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量和貸款風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知不同,這將直接影響其貸款行為.因此,當(dāng)央行對(duì)小微企業(yè)有定向貸款的政策傾向時(shí),商業(yè)銀行應(yīng)適度提高對(duì)小微企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)的容忍度.

另一方面,應(yīng)開展小微企業(yè)貸款擔(dān)保品的金融創(chuàng)新,從而提高貸款擔(dān)保品等級(jí)或擴(kuò)大貸款擔(dān)保品范圍.然而,它只能在特殊時(shí)期作為一種非常規(guī)貸款手段,從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看,這將增加商業(yè)銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn).