企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因及其防控研究

胡芝鳳

［摘 要］在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的時(shí)代背景下，企業(yè)通常會(huì)運(yùn)用并購的方式實(shí)現(xiàn)低成本的擴(kuò)張，如企業(yè)通過海外并購的方式可以走上一條國(guó)際化發(fā)展道路。但不可否認(rèn)的是，企業(yè)在并購的過程中會(huì)遇到一些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，若風(fēng)險(xiǎn)過大，則會(huì)給企業(yè)帶來嚴(yán)重?fù)p失，甚至?xí)蛊髽I(yè)破產(chǎn)。在某種程度上，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)能否并購成功的決定性因素。因此，對(duì)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究是十分必要的。基于此，文章在對(duì)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基本概念與種類進(jìn)行闡述的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因，最后提出企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防控路徑，以期為推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展、減少企業(yè)并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供參考。

［關(guān)鍵詞］企業(yè)并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)成因；風(fēng)險(xiǎn)防控

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2023.16.006

［中圖分類號(hào)］F275；F271［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］1673-0194（2023）16-0019-03

0? ? ?引 言

企業(yè)并購作為一種高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，通常會(huì)被處于成長(zhǎng)期的企業(yè)廣泛應(yīng)用。在企業(yè)進(jìn)行并購的過程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)始終貫穿其中，而且是影響并購質(zhì)量的重要因素。從某種程度來講，企業(yè)并購的目標(biāo)是使并購方獲得一定的產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)。激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是致使企業(yè)頻繁并購的重要因素，如果能夠?qū)崿F(xiàn)高質(zhì)量的企業(yè)并購，不僅可以推動(dòng)企業(yè)資源持續(xù)優(yōu)化，還能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。當(dāng)前，不同學(xué)者對(duì)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的看法不盡相同，這也是企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因及防范等問題成為當(dāng)今社會(huì)熱點(diǎn)研究問題的重要原因。結(jié)合已有的一些并購案例，可以了解其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的具體成因和防控過程中需要注意的要點(diǎn)，這也是本文重點(diǎn)研究和思考的內(nèi)容。

1? ? ?企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

企業(yè)并購活動(dòng)中常常會(huì)伴隨各種風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上影響并購的成功率和并購后企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)。其中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是較為突出的風(fēng)險(xiǎn)之一，其潛藏于并購前后的多個(gè)環(huán)節(jié)中，所以對(duì)其進(jìn)行分析和梳理至關(guān)重要。

1.1? ?企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念

企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在實(shí)施并購行為時(shí)遭受損失的可能性，通常是在企業(yè)長(zhǎng)期處于背負(fù)債務(wù)或融資的狀態(tài)下產(chǎn)生的。在這種環(huán)境下，企業(yè)很可能遭受財(cái)務(wù)危機(jī)和收益損失，具體表現(xiàn)為支付大量并購資金后借貸利息增加。企業(yè)并購是一家具備發(fā)展優(yōu)勢(shì)的企業(yè)吸收一家或多家公司的行為，具體是由合并和收購兩個(gè)部分組成，這兩個(gè)概念也限定了企業(yè)的具體交易行為。二者在企業(yè)的發(fā)展過程中經(jīng)常以融合的方式出現(xiàn)并且聯(lián)系往往會(huì)大于區(qū)別，這就致使人們常常能看見合并與收購的組合詞語“并購”。我國(guó)眾多學(xué)者在研究的過程中發(fā)現(xiàn)并購很容易導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，倘若企業(yè)長(zhǎng)期處于虧損的狀態(tài)，還有可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。與此同時(shí)，企業(yè)如果在并購中出現(xiàn)股東收益波動(dòng)性較大的情況，也可能致使更大的財(cái)務(wù)危機(jī)出現(xiàn)。而一些美國(guó)的投資家則認(rèn)為并購是為了擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，可以為企業(yè)獲得更高的收益奠定基礎(chǔ)。企業(yè)要從具體情況出發(fā)，綜合分析自身發(fā)展?fàn)顩r，以此衡量是否需要進(jìn)行并購，以及是否會(huì)在并購中產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.2? ?企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分類

具體來講，企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以分為定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)3種類型。首先，定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是企業(yè)因?qū)δ繕?biāo)并購企業(yè)發(fā)展?jié)摿υu(píng)估不足而形成的一種偏離風(fēng)險(xiǎn)，雖然合理的并購定價(jià)是企業(yè)并購成功的前提條件，但中間的過程并不是一帆風(fēng)順的，很有可能受到多方面因素的影響，這些影響主要包括企業(yè)信息不對(duì)稱、缺乏完善的評(píng)估指標(biāo)體系和缺少科學(xué)健全的中介組織。其次，企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指在并購的過程中資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。無論是資金的數(shù)量還是時(shí)間方面的匹配度不足，都有可能造成融資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于經(jīng)濟(jì)實(shí)力較差的企業(yè)來說，內(nèi)部融資的阻力與成本較小，而外部融資很可能造成企業(yè)的資金鏈斷裂，致使企業(yè)無形中增加融資風(fēng)險(xiǎn)［1］。最后，支付風(fēng)險(xiǎn)又被人們稱作流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，通常出現(xiàn)在企業(yè)后期融資困難的情況下。企業(yè)在并購的過程中應(yīng)用的資金數(shù)額巨大，在短時(shí)間內(nèi)有些企業(yè)難以籌集到大量資金，進(jìn)而影響企業(yè)日后資金的流動(dòng)性。

2? ? ?企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

現(xiàn)階段，企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)往往是由多方面因素引起的，如企業(yè)并購評(píng)估、并購融資、信息掌握、并購整合等都可能因操作不當(dāng)而引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，給企業(yè)并購埋下較大隱患。下面主要從5個(gè)方面分析企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因。

2.1? ?企業(yè)并購目標(biāo)不明確

對(duì)于當(dāng)前的企業(yè)并購活動(dòng)而言，其目的在于為企業(yè)謀得更好的發(fā)展，企業(yè)往往寄希望于通過并購解決一些問題，實(shí)現(xiàn)一些突破。然而，這種目的在并購中必須具體化，即企業(yè)必須有一個(gè)明確的并購目標(biāo)，如此才能保證并購的針對(duì)性和方向的正確性。但是，從現(xiàn)階段一些并購案例來看，企業(yè)在并購活動(dòng)中的目標(biāo)不夠明確，模糊的目標(biāo)使企業(yè)的并購活動(dòng)缺乏針對(duì)性，導(dǎo)致并購決策不科學(xué)。加之管理者往往對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的客觀性認(rèn)識(shí)不足，缺乏防范意識(shí)，也沒有系統(tǒng)的防范措施，如此就容易導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)?？梢哉f，企業(yè)并購目標(biāo)是否明確，是企業(yè)并購過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是否爆發(fā)的原因之一。

2.2? ?缺乏健全的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)

當(dāng)前，企業(yè)之所以在并購的過程中出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從某種程度來講是因?yàn)槿狈∪娘L(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)。就目前我國(guó)企業(yè)并購活動(dòng)的開展?fàn)顩r來看，由于并購體系尚未成熟且市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)復(fù)雜，企業(yè)在對(duì)被并購企業(yè)進(jìn)行評(píng)估的過程中很容易受到自身主觀因素的影響，加之缺乏健全科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)，企業(yè)很容易產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)的并購成本激增，影響企業(yè)的最終效益。

2.3? ?并購雙方存在信息不對(duì)稱的問題

就目前我國(guó)企業(yè)并購的狀況來看，并購企業(yè)和被并購企業(yè)雙方通常存在信息不對(duì)稱的問題。大多數(shù)企業(yè)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行綜合評(píng)估的過程中通常會(huì)選用預(yù)測(cè)的方式，用預(yù)測(cè)的手段來對(duì)企業(yè)的綜合價(jià)值進(jìn)行評(píng)定。但不可否認(rèn)的是，預(yù)測(cè)手段通常需要大量資料和數(shù)據(jù)作為支撐，若出現(xiàn)數(shù)據(jù)失真、數(shù)據(jù)量較少的問題，很容易誤導(dǎo)最終的評(píng)估結(jié)果，引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)的大環(huán)境十分復(fù)雜且管理體制不夠成熟，這些問題都會(huì)導(dǎo)致并購方對(duì)目標(biāo)企業(yè)信息的真實(shí)性和準(zhǔn)確性難以確認(rèn)，雙方信息不對(duì)稱問題加劇。企業(yè)如果不能夠有效地解決信息不對(duì)稱問題，其并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)概率將會(huì)直線上升［2］。

2.4? ?并購中融資方式不當(dāng)

企業(yè)在并購中會(huì)開展相應(yīng)的融資活動(dòng)，而融資方式是否與并購的目的和動(dòng)機(jī)相匹配很大程度上會(huì)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購方如果擁有較為完善且科學(xué)的發(fā)展目標(biāo)，就應(yīng)對(duì)需要收購的企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行全方位的研究，進(jìn)而明確未來的資金籌集方法。若這種動(dòng)機(jī)只是短暫的，企業(yè)就需要大量資金作支撐才能夠?qū)崿F(xiàn)。除此之外，融資方式不恰當(dāng)也會(huì)給企業(yè)帶來嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。融資方式主要分為內(nèi)部融資和外部融資，內(nèi)部融資的壓力較外部融資更小，更適用于小規(guī)模的收購。因此，企業(yè)在并購活動(dòng)中應(yīng)對(duì)需要收購的企業(yè)進(jìn)行全方位的調(diào)研與分析，明確自身發(fā)展動(dòng)機(jī)，選擇合適的融資方式。

2.5? ?并購整合不力

企業(yè)并購成功后需要對(duì)被并購企業(yè)與自身的經(jīng)營(yíng)發(fā)展理念和管理體制進(jìn)行合理的整合，但如果整合受阻，則很容易出現(xiàn)摩擦。這是因?yàn)槿绻髽I(yè)與被并購企業(yè)差距較大，不僅會(huì)對(duì)原有的企業(yè)資金與核心競(jìng)爭(zhēng)力造成影響，還會(huì)影響到自身的發(fā)展，甚至產(chǎn)生更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以對(duì)于企業(yè)并購活動(dòng)而言，前期必須做好充分的調(diào)研分析工作，即在前期合理分析各自的實(shí)際情況和綜合實(shí)力，以便在后續(xù)整合中能夠有序推進(jìn)各項(xiàng)整合工作，減少摩擦和沖突，從而有效避免并購后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而現(xiàn)實(shí)情況是，企業(yè)在并購活動(dòng)中往往遇到各種阻礙，其中既有自身能力問題，也有前期工作不到位等問題，如此就會(huì)在整合過程中引發(fā)多種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3? ? ?企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控路徑

鑒于企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的誘因較多，企業(yè)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)防控工作也較為復(fù)雜，需要企業(yè)在實(shí)踐中多總結(jié)和分析相關(guān)案例，做好提前謀劃與規(guī)劃，從而形成完善的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控路徑，為并購活動(dòng)的有序推進(jìn)和成功打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

3.1? ?綜合分析選擇目標(biāo)企業(yè)

企業(yè)在并購的過程中首先需要明確并購的動(dòng)機(jī)，按照科學(xué)合理的方式選擇并購的目標(biāo)企業(yè)，進(jìn)而將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)［3］。這就需要企業(yè)盡可能立足自身發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行全面分析，將未來的發(fā)展目標(biāo)與并購對(duì)象緊密聯(lián)系在一起進(jìn)行研判，從而找到能夠助力自身發(fā)展的目標(biāo)企業(yè)，這樣才能在并購之后快速獲得更高的經(jīng)濟(jì)效益，從根源上減少企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在行業(yè)中擁有更為強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力，使自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制能力得到雙重提升，還可以實(shí)現(xiàn)行業(yè)間的互利共贏。

3.2? ?應(yīng)用多種并購支付方式

企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身發(fā)展?fàn)顩r選擇合適的并購方法，以及選擇正確的并購支付方式，這樣可以有效降低企業(yè)的支付風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)財(cái)務(wù)資產(chǎn)進(jìn)行有效的控制和分配。近年來，伴隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)在并購過程中不單單用現(xiàn)金支付的形式，雙方應(yīng)該充分衡量自身的經(jīng)濟(jì)狀況與實(shí)力，在聯(lián)動(dòng)互通的情形下找到適合的支付方式。總的來講，選擇合適的并購支付方式能在某種程度上影響企業(yè)規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的效果。為此，企業(yè)要通過對(duì)支付方式的分析，找出更高效的方式來規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

3.3? ?加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)整合

企業(yè)在并購的過程中首先要對(duì)自身的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行嚴(yán)格的審查，并購?fù)瓿珊蠹訌?qiáng)與被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)整合。整合的內(nèi)容不僅包含企業(yè)的資源狀況，還包括財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)和職能、會(huì)計(jì)核算體系、內(nèi)部控制機(jī)制等。企業(yè)要通過對(duì)以上部分整合內(nèi)容的綜合分析，及時(shí)有效地找出可能存在的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，如果在財(cái)務(wù)整合的過程中出現(xiàn)了問題，企業(yè)應(yīng)從財(cái)務(wù)角度入手，找出有效解決措施。例如，可以應(yīng)用立即撤資和套利出售的方式，將一些可能造成企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的不利因素剝離開來，將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，從而使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低［4］。

3.4? ?應(yīng)用靈活的融資方式

為了進(jìn)一步避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)自身造成的損害，企業(yè)就要根據(jù)自身發(fā)展的實(shí)際情況，盡可能采取靈活的融資方式，使融資風(fēng)險(xiǎn)降到最低。融資作為企業(yè)發(fā)展中的重要環(huán)節(jié)，具有一定的紐帶作用。企業(yè)如果能夠在發(fā)展的過程中選擇正確的融資方法，不僅能夠降低企業(yè)的并購成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還能提高企業(yè)并購的成功率。鑒于此，企業(yè)在并購中要對(duì)被收購企業(yè)的綜合實(shí)力進(jìn)行科學(xué)的衡量，確定并購所需的資金，這可以從根源上避免選擇不合適的融資方式。除此之外，企業(yè)也要對(duì)并購的目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)狀況作出分析，進(jìn)而為融資方式的選擇奠定基礎(chǔ)?？傊?，企業(yè)要從選擇合適的融資方式出發(fā)，制定符合企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展要求的科學(xué)體系，盡可能拓寬企業(yè)的融資渠道，減少融資風(fēng)險(xiǎn)。

3.5? ?借助并購中介機(jī)構(gòu)的力量

企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控是一項(xiàng)十分復(fù)雜的工作，需要多方主體共同發(fā)揮作用?，F(xiàn)階段，并購中介機(jī)構(gòu)在企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控中起到了關(guān)鍵作用。企業(yè)在發(fā)展的過程中要加大對(duì)中介機(jī)構(gòu)的重視力度，充分發(fā)揮并購中介機(jī)構(gòu)中不同人才的作用和影響力，了解到前沿的并購信息，制定出科學(xué)合理的并購決策，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在選擇并購中介機(jī)構(gòu)時(shí)，要注重對(duì)其內(nèi)部、外部情況的綜合考量，最終篩選出最佳的合作者，與其一同解決并購交易涉及的評(píng)估、融資、會(huì)計(jì)處理等方面的一系列問題，進(jìn)而降低并購中的風(fēng)險(xiǎn)，確保并購活動(dòng)能夠順利進(jìn)行［5］。

4? ? ?結(jié)束語

不同學(xué)者對(duì)企業(yè)并購有著不同的看法。良好的企業(yè)并購對(duì)企業(yè)資源整合與產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化有著十分重要的作用。企業(yè)在進(jìn)行并購的過程中可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，獲取行業(yè)中核心的資源，但并購并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的過程，而是一項(xiàng)十分復(fù)雜的交易活動(dòng)，倘若某一層面出現(xiàn)問題，很可能對(duì)企業(yè)的并購活動(dòng)甚至健康發(fā)展造成沖擊。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購中的重要風(fēng)險(xiǎn)，很容易產(chǎn)生，還會(huì)阻礙企業(yè)并購的步伐。因此，當(dāng)前企業(yè)要盡可能探討并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防控方式，及時(shí)尋找財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因，針對(duì)原因采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防控措施，盡可能將企業(yè)的損失降到最低，實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo)，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

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［5］湯沛茹.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究：以魚躍醫(yī)療為例［D］.南昌：東華理工大學(xué)，2022：47-49.