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    基于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣視角的公司商業(yè)模式優(yōu)化研究

    2023-10-27 08:55:21李濤
    財(cái)務(wù)管理研究 2023年9期
    關(guān)鍵詞:價值創(chuàng)造商業(yè)模式

    摘要:黨的二十大報告明確指出,要增強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)內(nèi)生動力和可靠性。而零售行業(yè)是循環(huán)經(jīng)濟(jì)鏈條上的最終環(huán)節(jié),如何抓住市場機(jī)遇,制定有效的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略并據(jù)此優(yōu)化商業(yè)模式,已成為需要著重解決的問題。選取零售行業(yè)50家上市公司2017—2021年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),從價值創(chuàng)造和現(xiàn)金余缺兩個維度構(gòu)建零售行業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣,評價零售企業(yè)在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣中的分布特征和運(yùn)行規(guī)律,并基于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略角度對零售企業(yè)未來優(yōu)化商業(yè)模式提出科學(xué)建議。研究發(fā)現(xiàn),零售行業(yè)上市公司絕大部分處于增值型現(xiàn)金剩余財(cái)務(wù)戰(zhàn)略狀態(tài)。針對增值型現(xiàn)金短缺、增值型現(xiàn)金剩余、減損型現(xiàn)金剩余、減損型現(xiàn)金短缺4種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略狀態(tài),應(yīng)從盈利驅(qū)動、資源配置和價值創(chuàng)造3個維度科學(xué)制定相應(yīng)的商業(yè)模式組合策略,從而最大化地提升公司長期價值。

    關(guān)鍵詞:零售行業(yè);財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣;商業(yè)模式;價值創(chuàng)造;現(xiàn)金余缺

    0引言

    黨的二十大報告指出,加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局,增強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)內(nèi)生動力和可靠性,提升國際循環(huán)質(zhì)量和水平。零售行業(yè)是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物,也是社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)。研究零售行業(yè)成長規(guī)律,有助于國內(nèi)市場增強(qiáng)內(nèi)生驅(qū)動力,提升國內(nèi)大循環(huán)的可靠性。隨著零售行業(yè)發(fā)展水平的提高,市場需求、競爭因素和技術(shù)因素的影響變得日益重要。市場需求是零售行業(yè)發(fā)展演變和創(chuàng)新發(fā)展的根本動力,高度競爭是零售經(jīng)濟(jì)的基本特征。電子商務(wù)、網(wǎng)絡(luò)零售迅速崛起,“大智移云區(qū)”等新技術(shù)已成為推動零售行業(yè)發(fā)展的重要力量。崔琳和曾峰[1]認(rèn)為,數(shù)字化轉(zhuǎn)型在短期內(nèi)會抑制零售企業(yè)績效,長期內(nèi)會促進(jìn)零售企業(yè)績效提升。零售企業(yè)一方面面臨數(shù)字化轉(zhuǎn)型的必經(jīng)之路,另一方面面臨風(fēng)險增加、增長乏力、投資不足、資金浪費(fèi)等問題,進(jìn)而影響企業(yè)的長遠(yuǎn)價值回報。如何提升零售企業(yè)風(fēng)險防范能力,優(yōu)化企業(yè)商業(yè)模式,從而持續(xù)創(chuàng)造企業(yè)的最優(yōu)價值,已成為零售行業(yè)需要研究的一項(xiàng)重要課題。

    依據(jù)價值創(chuàng)造和可持續(xù)增長理念,運(yùn)用財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣?yán)碚搧硌芯啃袠I(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略運(yùn)行規(guī)律,已經(jīng)被許多學(xué)者應(yīng)用到行業(yè)的具體實(shí)踐分析中,為行業(yè)內(nèi)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇提供了有效借鑒。袁廣達(dá)等[2]運(yùn)用財(cái)務(wù)矩陣?yán)碚搶Α疤贾泻汀蹦繕?biāo)下的煤炭企業(yè)三維財(cái)務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行研究。吳倩倩等[3]利用財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣,研究煤炭企業(yè)中國神華的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略并提出了有效的戰(zhàn)略建議。顧煜和郜時良[4]研究財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣在港口物流企業(yè)中的應(yīng)用,并提出相應(yīng)的財(cái)務(wù)對策建議。李笑雪和李政[5]基于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣視角研究了我國能源行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略,為能源行業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供了參考。張海霞等[6]利用財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析燃?xì)庑袠I(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略狀況并提出了改進(jìn)建議。還有學(xué)者對生物制品、文化、電子、房地產(chǎn)等行業(yè)進(jìn)行了分析,驗(yàn)證了財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的可應(yīng)用性,但目前理論界尚無針對零售行業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略改進(jìn)對企業(yè)績效的提升產(chǎn)生促進(jìn)作用。根據(jù)“業(yè)務(wù)決定財(cái)務(wù),財(cái)務(wù)反作用于業(yè)務(wù)”的發(fā)展邏輯,財(cái)務(wù)戰(zhàn)略無法直接影響企業(yè)績效,而是通過影響業(yè)務(wù)環(huán)節(jié),包括采購、生產(chǎn)、銷售、研發(fā)、人力資源等來改進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營效率。企業(yè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)表象的背后其實(shí)是發(fā)展戰(zhàn)略,而商業(yè)模式則能夠集中體現(xiàn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的精髓。李端生和王東升[7]認(rèn)為,商業(yè)模式與企業(yè)財(cái)務(wù)之間存在天然的聯(lián)系,二者都是為了實(shí)現(xiàn)價值創(chuàng)造目標(biāo),財(cái)務(wù)管理的創(chuàng)新必然有助于商業(yè)模式的優(yōu)化,推動商業(yè)模式目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。鑒于此,通過財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的評價與分析,進(jìn)一步對零售行業(yè)商業(yè)模式提出優(yōu)化建議,具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

    本文從財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣?yán)碚摮霭l(fā),研究零售行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略狀況,總結(jié)零售行業(yè)上市公司現(xiàn)金流量和價值創(chuàng)造的發(fā)展規(guī)律,對企業(yè)未來的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略發(fā)展提出建議,并基于“財(cái)務(wù)反作用于業(yè)務(wù)”的邏輯,進(jìn)一步對企業(yè)商業(yè)模式優(yōu)化提出改進(jìn)建議。本文的研究具有一定的理論探索和實(shí)踐應(yīng)用意義。在理論方面,補(bǔ)充了零售行業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的研究視角,豐富了從財(cái)務(wù)角度改進(jìn)商業(yè)模式策略的研究。在實(shí)踐方面,對零售企業(yè)來說,財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣能夠幫助企業(yè)找準(zhǔn)自身在行業(yè)中的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略定位,明確財(cái)務(wù)戰(zhàn)略發(fā)展方向,進(jìn)一步優(yōu)化商業(yè)模式;對整個零售行業(yè)來說,財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣能夠反映行業(yè)整體的價值創(chuàng)造狀況,有助于零售行業(yè)整體加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。

    1分析原理

    1.1財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣評價原理

    財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣?yán)碚搹膬r值創(chuàng)造和可持續(xù)增長兩個維度進(jìn)行綜合評價。價值創(chuàng)造可避免會計(jì)賬面利潤所帶來的片面評價,可持續(xù)增長可避免企業(yè)只顧短期利益而忽略長遠(yuǎn)發(fā)展的短視行為。創(chuàng)造維度通常采用經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)指標(biāo)來衡量,使用“經(jīng)調(diào)整的稅后凈營業(yè)利潤-綜合資本成本”的余額來表示。經(jīng)濟(jì)增加值是用經(jīng)調(diào)整的稅后凈營業(yè)利潤扣除包括債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本在內(nèi)的所有成本后的剩余收入概念,是評價企業(yè)真正經(jīng)濟(jì)利潤的指標(biāo)??沙掷m(xù)增長維度通常采用現(xiàn)金余缺(GROW)指標(biāo)來衡量,使用“實(shí)際銷售增長率-可持續(xù)增長率”的余額來表示??沙掷m(xù)增長率是指企業(yè)在不發(fā)新股、經(jīng)營效率穩(wěn)定和財(cái)務(wù)政策不變的條件下,依靠當(dāng)前資源實(shí)現(xiàn)的最大增長率??沙掷m(xù)增長率越高,一般說明企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿υ酱??!皩?shí)際銷售增長率-可持續(xù)增長率”指標(biāo)反映了企業(yè)的資金狀態(tài),通過實(shí)際銷售增長率和可持續(xù)增長率之間的差值,可以判斷現(xiàn)金流是否能夠滿足企業(yè)當(dāng)前發(fā)展?fàn)顩r。根據(jù)兩個維度所計(jì)算出來余額的正負(fù)情況可分為4個象限,見圖1。象限橫坐標(biāo)為現(xiàn)金余缺(GROW)指標(biāo)=實(shí)際銷售增長率-可持續(xù)增長率,象限縱坐標(biāo)為經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)指標(biāo)=經(jīng)調(diào)整的稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×綜合資本成本率。

    1.1.1增值型現(xiàn)金短缺戰(zhàn)略(第一象限)

    該象限的EVA(經(jīng)調(diào)整的稅后凈營業(yè)利潤-綜合資本成本)余額大于0,經(jīng)營活動為企業(yè)帶來了正向的經(jīng)濟(jì)增加值,表明企業(yè)價值創(chuàng)造結(jié)果為正數(shù),企業(yè)利潤超過投資回報預(yù)期,企業(yè)價值實(shí)現(xiàn)增值。GROW(實(shí)際銷售增長率-可持續(xù)增長率)余額大于0,表明企業(yè)實(shí)際銷售增長速度超過了現(xiàn)有財(cái)務(wù)政策、經(jīng)營效率、利潤分配政策等狀況下的預(yù)期可持續(xù)增長速度,企業(yè)自有現(xiàn)金將無法有效支撐未來發(fā)展,從而發(fā)生現(xiàn)金短缺情況。

    1.1.2增值型現(xiàn)金剩余戰(zhàn)略(第二象限)

    該象限的EVA(經(jīng)調(diào)整的稅后凈營業(yè)利潤-綜合資本成本)余額大于0,表明企業(yè)價值創(chuàng)造結(jié)果仍然是正數(shù),帶來正向的經(jīng)濟(jì)增加值。GROW(實(shí)際銷售增長率-可持續(xù)增長率)余額小于0,表明企業(yè)實(shí)際銷售增長速度低于現(xiàn)有財(cái)務(wù)政策、經(jīng)營效率、利潤分配政策等狀況下的預(yù)期可持續(xù)增長速度,企業(yè)自有現(xiàn)金產(chǎn)生剩余,出現(xiàn)資金未被有效使用而浪費(fèi)的情況。

    1.1.3減損型現(xiàn)金剩余戰(zhàn)略(第三象限)

    該象限的EVA(經(jīng)調(diào)整的稅后凈營業(yè)利潤-綜合資本成本)余額小于0,經(jīng)營活動為企業(yè)帶來了負(fù)向的經(jīng)濟(jì)增加值,表明企業(yè)價值創(chuàng)造結(jié)果為負(fù)數(shù),企業(yè)價值實(shí)際發(fā)生減損,未達(dá)到投資者回報預(yù)期。GROW(實(shí)際銷售增長率-可持續(xù)增長率)余額小于0,表明企業(yè)實(shí)際銷售增長速度低于現(xiàn)有財(cái)務(wù)政策、經(jīng)營效率、利潤分配政策等狀況下的預(yù)期可持續(xù)增長速度,企業(yè)自有現(xiàn)金產(chǎn)生剩余,出現(xiàn)資金未被有效使用而浪費(fèi)的情況。

    1.1.4減損型現(xiàn)金短缺戰(zhàn)略(第四象限)

    該象限的EVA(經(jīng)調(diào)整的稅后凈營業(yè)利潤-綜合資本成本)余額小于0,經(jīng)濟(jì)增加值仍然為負(fù)數(shù),表明企業(yè)價值實(shí)際發(fā)生減損,未達(dá)到投資者回報預(yù)期。GROW(實(shí)際銷售增長率-可持續(xù)增長率)余額大于0,表明企業(yè)實(shí)際銷售增長速度超過了現(xiàn)有財(cái)務(wù)政策、經(jīng)營效率、利潤分配政策等狀況下的預(yù)期可持續(xù)增長速度,企業(yè)自有現(xiàn)金將無法有效支撐未來發(fā)展,發(fā)生現(xiàn)金短缺情況。

    1.2基于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略角度的商業(yè)模式分析原理

    依據(jù)“業(yè)務(wù)決定財(cái)務(wù),財(cái)務(wù)反作用于業(yè)務(wù)”的循環(huán)邏輯,借鑒李端生和王東升[7]提出的財(cái)務(wù)視角3個維度,即以盈利驅(qū)動維度、資源配置維度和價值創(chuàng)造維度為研究主干,派生出8種商業(yè)模式,分別是收入驅(qū)動模式、利潤驅(qū)動模式、輕重資產(chǎn)配置模式、資本配置模式、虛實(shí)資源匹配模式、成長驅(qū)動模式、現(xiàn)金驅(qū)動模式和雙輪驅(qū)動模式,從而構(gòu)建從財(cái)務(wù)戰(zhàn)略角度來優(yōu)化商業(yè)模式的分析框架,見圖2。財(cái)務(wù)管理本質(zhì)上是對財(cái)務(wù)報表的管理[8]。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略影響了財(cái)務(wù)(業(yè)務(wù))運(yùn)營,財(cái)務(wù)(業(yè)務(wù))運(yùn)營結(jié)果最終反映為三大會計(jì)報表,正好與3個維度相互對應(yīng),即利潤表對應(yīng)盈利驅(qū)動維度,資產(chǎn)負(fù)債表對應(yīng)資源配置維度,現(xiàn)金流量表對應(yīng)價值創(chuàng)造維度。3個維度存在內(nèi)部關(guān)聯(lián),盈利驅(qū)動是手段,資源配置是基礎(chǔ),價值創(chuàng)造是目標(biāo)。

    1.2.1盈利驅(qū)動維度模式

    盈利驅(qū)動維度派生出收入驅(qū)動和利潤驅(qū)動兩種模式。收入驅(qū)動模式強(qiáng)調(diào)企業(yè)追求市場占有率,盡量擴(kuò)大收入規(guī)模,可以從價格和數(shù)量兩個方面入手。如果倚重價格驅(qū)動,定位高端客戶市場,財(cái)務(wù)特征則傾向于“高毛利率、低周轉(zhuǎn)率”;如果倚重?cái)?shù)量驅(qū)動,定位大眾客戶市場,財(cái)務(wù)特征則傾向于“低毛利率、高周轉(zhuǎn)率”。利潤驅(qū)動模式強(qiáng)調(diào)從成本角度來制定經(jīng)營策略,一方面,倚重成本驅(qū)動,加強(qiáng)成本控制,通過充分挖掘成本潛力來實(shí)現(xiàn)利潤目標(biāo),財(cái)務(wù)特征體現(xiàn)為低毛利率和低經(jīng)營風(fēng)險;另一方面,倚重收益驅(qū)動,考慮成本和收入相匹配,而不是一味壓縮成本,通過不斷挖掘和滿足市場新需求,企業(yè)逐步走向市場競爭不太激烈的“藍(lán)海”市場,財(cái)務(wù)特征體現(xiàn)為高毛利率和高經(jīng)營風(fēng)險。

    1.2.2資源配置維度模式

    資源配置維度派生出輕重資產(chǎn)配置、資本配置和虛實(shí)資源匹配3種模式。輕重資產(chǎn)配置模式反映的是企業(yè)輕資產(chǎn)和重資產(chǎn)的配置狀況,體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表的左邊,與企業(yè)的投資行為有關(guān)。輕資產(chǎn)經(jīng)營的典型財(cái)務(wù)特征表現(xiàn)為存貨和固定資產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn)的比例較低,現(xiàn)金等流動資產(chǎn)比例較高,往往專注于研發(fā)和營銷兩端,減少生產(chǎn)環(huán)節(jié)投入或直接將生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包。一些新興企業(yè),如京東、美團(tuán)等,多采用輕資產(chǎn)模式。重資產(chǎn)經(jīng)營模式則恰好相反,往往在傳統(tǒng)制造、零售企業(yè)中體現(xiàn)更多。資本配置模式反映企業(yè)的資金來源狀況,體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表的右邊,與企業(yè)的籌資行為有關(guān),可采用財(cái)務(wù)杠桿來衡量。高財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)債比例較高,財(cái)務(wù)風(fēng)險較大,低財(cái)務(wù)杠桿則反之。虛實(shí)資源匹配模式則考慮了企業(yè)大量的“表外”資源,包括研發(fā)設(shè)計(jì)、人力資源、客戶資源、供應(yīng)鏈關(guān)系、品牌資源、商譽(yù)等。這些非財(cái)務(wù)資源成為企業(yè)的“表外事項(xiàng)”,通常能夠幫助企業(yè)創(chuàng)造獨(dú)特的競爭優(yōu)勢與財(cái)務(wù)績效[9],多采用資本密集度指標(biāo)衡量。

    1.2.3價值創(chuàng)造維度模式

    價值創(chuàng)造維度派生出成長驅(qū)動、現(xiàn)金驅(qū)動和雙輪驅(qū)動3種模式。根據(jù)企業(yè)價值自由現(xiàn)金流量計(jì)算模型,企業(yè)價值本質(zhì)是企業(yè)創(chuàng)造的未來自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值,受3個因素驅(qū)動影響,即當(dāng)前的自由現(xiàn)金流量、綜合資本成本和未來現(xiàn)金流量可持續(xù)增長率。如果企業(yè)注重當(dāng)前的自由現(xiàn)金流量,重視當(dāng)前現(xiàn)金回報,可持續(xù)發(fā)展比較穩(wěn)定,則屬于現(xiàn)金驅(qū)動型。如果企業(yè)注重未來可持續(xù)增長,即使當(dāng)前利潤回報較低,自由現(xiàn)金流量較小,但可持續(xù)增長速度較高,同樣能創(chuàng)造出更多企業(yè)價值,則屬于成長驅(qū)動型。如果企業(yè)希望在當(dāng)前現(xiàn)金回報和未來可持續(xù)增長之間取得某種程度上的平衡,達(dá)到同步提升和整體邁進(jìn),從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標(biāo),則屬于雙輪驅(qū)動型。在實(shí)際經(jīng)營中,企業(yè)增長速度過高或過低都會產(chǎn)生不利影響,只有合適的增長速度才會真正創(chuàng)造企業(yè)價值。

    2數(shù)據(jù)來源與指標(biāo)計(jì)算

    基于中國證監(jiān)會發(fā)布的2012年行業(yè)分類,選取2017—2021連續(xù)5年在滬深A(yù)股上市的零售行業(yè)公司,考慮研究穩(wěn)定性,刪除存在異常情況(含ST標(biāo)志)和有重要數(shù)據(jù)缺失的企業(yè),最終選出50家公司作為樣本。根據(jù)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣?yán)碚?,各象限指?biāo)的計(jì)算公式如下

    價值創(chuàng)造維度EAV=經(jīng)調(diào)整的稅后凈營業(yè)利潤-綜合資本成本

    =經(jīng)調(diào)整的稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×綜合資本成本率

    經(jīng)調(diào)整的稅后凈營業(yè)利潤=營業(yè)利潤-所得稅費(fèi)用+(利息支出+資產(chǎn)減值損失+開發(fā)支出)×(1-企業(yè)所得稅稅率)+遞延所得稅負(fù)債增加額-遞延所得稅資產(chǎn)增加額

    資本總額=股權(quán)資本+債務(wù)資本

    =所有者權(quán)益合計(jì)+資產(chǎn)減值準(zhǔn)備-在建工程減值準(zhǔn)備-在建工程凈額+遞延所得稅負(fù)債-遞延所得稅資產(chǎn)+短期借款+交易性金融負(fù)債+一年內(nèi)到期非流動負(fù)債+長期借款+應(yīng)付債券+長期應(yīng)付款

    綜合資本成本率=債務(wù)資本成本率×(1-所得稅稅率)×(債務(wù)資本/資本總額)+股權(quán)資本成本率×(股權(quán)資本/資本總額)

    為了進(jìn)行企業(yè)之間的橫向?qū)Ρ群筒煌甓鹊目v向?qū)Ρ?,進(jìn)一步將EVA絕對值轉(zhuǎn)換為相對值,將EAV原等式兩邊同時除以資本總額,獲得EVA回報率指標(biāo)。

    EVA回報率=(經(jīng)調(diào)整的稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×綜合資本成本率)/資本總額

    =經(jīng)調(diào)整的稅后凈營業(yè)利潤/資本總額-綜合資本成本率

    =投資資本回報率-綜合資本成本率

    現(xiàn)金余缺維度GROW=實(shí)際銷售增長率-可持續(xù)增長率

    實(shí)際銷售增長率=(本年?duì)I業(yè)收入-上年?duì)I業(yè)收入)/上年?duì)I業(yè)收入

    可持續(xù)增長率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×利潤留存率×期初權(quán)益期末資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù)

    本研究選取的指標(biāo)數(shù)據(jù)主要從CSMAR經(jīng)濟(jì)金融研究數(shù)據(jù)庫取得并進(jìn)行計(jì)算獲得。其中,EVA和資本總額均直接從CSMAR經(jīng)濟(jì)金融研究數(shù)據(jù)庫獲取,經(jīng)過計(jì)算得出EVA回報率。實(shí)際銷售增長率、可持續(xù)增長率是從CSMAR經(jīng)濟(jì)金融研究數(shù)據(jù)庫獲取上市公司年報相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后,經(jīng)過計(jì)算獲得。

    3零售行業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣分布狀態(tài)分析

    通過指標(biāo)計(jì)算得出零售行業(yè)50家上市公司2017—2021年各年度的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣分布情況,見圖3~圖7。各圖中的每一個圓點(diǎn)代表一家公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣情況,從而形成矩陣分布圖。圖8為2017—2021連續(xù)5年零售業(yè)上市公司在各象限的數(shù)量分布情況。以下根據(jù)圖3~圖8分析零售行業(yè)價值創(chuàng)造和現(xiàn)金余缺情況。

    從價值創(chuàng)造維度看,2017—2021年,零售行業(yè)整體經(jīng)濟(jì)獲利能力呈現(xiàn)“低—高—低—高”波浪形發(fā)展態(tài)勢。2017—2019年,行業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值回報率逐漸上升;2020年由于受到新冠疫情影響,其回報率下降至最低值;2021年又開始逐漸回升,基本回歸至2017年的水平。2017—2021年各年零售行業(yè)均創(chuàng)造了正面經(jīng)濟(jì)增加值,行業(yè)整體經(jīng)營形勢較好。即使在新冠疫情帶來不確定風(fēng)險背景下,零售行業(yè)也能夠迅速調(diào)整經(jīng)營策略,優(yōu)化商業(yè)模式,有效控制成本,實(shí)現(xiàn)了積極向上的發(fā)展態(tài)勢,獲得了投資預(yù)期的經(jīng)濟(jì)回報。但行業(yè)內(nèi)部不同上市公司的獲利能力存在較大差異,除了極個別標(biāo)桿型公司價值創(chuàng)造能力一騎絕塵,其余公司的經(jīng)濟(jì)增加值回報率存在2~3倍的較大差距,主要集中在-5%~0、0~5%和5%~10%三段范圍內(nèi),其中以0~5%范圍為主。截至2021年,仍有30%的上市公司價值創(chuàng)造為負(fù)值,未達(dá)到投資者的合理預(yù)期,需要加快商業(yè)模式轉(zhuǎn)型,盡快實(shí)現(xiàn)效益增長。

    從現(xiàn)金余缺維度看,零售行業(yè)基本一直處于現(xiàn)金剩余狀態(tài),行業(yè)發(fā)展未達(dá)到可持續(xù)增長的理想狀態(tài),特別是2020年新冠疫情嚴(yán)重之時,行業(yè)平均銷售額下降比較嚴(yán)重,達(dá)到25%以上。零售行業(yè)的資金剩余情況處于高位。一方面,在經(jīng)濟(jì)下行、消費(fèi)低迷和未來不確定性加大的情形下,零售行業(yè)手持大量現(xiàn)金,增強(qiáng)風(fēng)險防范,強(qiáng)化成本控制,以便“儲糧過冬”;另一方面,新冠疫情之下百業(yè)艱難,缺少良好的投資機(jī)會,導(dǎo)致零售行業(yè)投資減少和資金剩余比較明顯。自2021年起,零售行業(yè)經(jīng)濟(jì)開始回暖,整體行業(yè)銷售額增長企穩(wěn)回升,增長率達(dá)到13.44%,基本與潛在增長率一致,行業(yè)資金維持在一個相對穩(wěn)定健康的狀態(tài)。從行業(yè)內(nèi)部不同公司之間的資金余缺狀況來分析,主要經(jīng)歷了一個資金剩余狀況“比較分散—非常分散—非常集中”的發(fā)展過程。從前期不同公司發(fā)展速度存在較大差異到后期不同公司發(fā)展速度比較均衡,反映出零售行業(yè)整體轉(zhuǎn)型升級較好,線上線下融合順利,新零售業(yè)態(tài)逐漸成熟,企業(yè)競爭力普遍增強(qiáng)。

    4財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣驅(qū)動商業(yè)模式優(yōu)化分析

    通過連續(xù)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析,可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)當(dāng)前的主要財(cái)務(wù)戰(zhàn)略特征及發(fā)展趨勢,并且基于財(cái)務(wù)角度的商業(yè)模式分析框架,幫助企業(yè)進(jìn)一步優(yōu)化商業(yè)模式,提升其經(jīng)營管理水平,具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。2017—2021年零售行業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣動態(tài)分布情況見表1。

    4.1增值型現(xiàn)金短缺下的商業(yè)模式優(yōu)化策略

    2021年,在50家樣本公司中占比為46%的23家企業(yè),價值創(chuàng)造良好,盈利能力和成長性較好,能夠給股東和債權(quán)人帶來良好的投資回報。實(shí)際發(fā)展速度較快,超過了其當(dāng)前可持續(xù)增長的預(yù)期。企業(yè)自有現(xiàn)金不能支撐其未來實(shí)際發(fā)展需要,資金狀況較為緊張,財(cái)務(wù)風(fēng)險迅速上升。這反映出企業(yè)的資源配置需要改善,否則將會嚴(yán)重影響其未來可持續(xù)自由現(xiàn)金流量,最終會減損企業(yè)價值。此時,可以在以下3個方面優(yōu)化商業(yè)模式,緩解企業(yè)現(xiàn)金短缺問題:一是優(yōu)化輕重資產(chǎn)配置模式,加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn),降低重資產(chǎn)配置比例,盡量下調(diào)存貨、固定資產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn)的比例。二是優(yōu)化資本配置模式,加大籌資力度,籌集企業(yè)未來發(fā)展所必需的資金,根據(jù)企業(yè)未來投資計(jì)劃,匹配相應(yīng)的長短期資金,尋求低成本的融資渠道。同時,改進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿,根據(jù)企業(yè)的輕資產(chǎn)和重資產(chǎn)的配置目標(biāo),確定相應(yīng)的高低財(cái)務(wù)杠桿策略。三是加大企業(yè)虛實(shí)資源匹配力度,提升企業(yè)輕資源的軟實(shí)力,在研發(fā)設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈關(guān)系、人力資源、品牌形象等諸多方面強(qiáng)化提升,進(jìn)一步降低企業(yè)長期資產(chǎn)所產(chǎn)生的資金占用,提升核心競爭力。在合適的情況下,企業(yè)可以進(jìn)行資產(chǎn)重組,采用出售低價值資產(chǎn)或?qū)⑸a(chǎn)制造環(huán)節(jié)外包方式,提升價值鏈兩端的高附加值環(huán)節(jié),從而帶來持續(xù)價值創(chuàng)造和未來現(xiàn)金流量。另外,從2017—2021年發(fā)展趨勢看,其中有10家企業(yè)在2021年之前財(cái)務(wù)戰(zhàn)略評價涉及第三象限或第四象限,說明企業(yè)價值回報正負(fù)交錯,經(jīng)營不太穩(wěn)定。尤其是漢商集團(tuán)、上海九百都經(jīng)歷過3年在第三象限或第四象限,需要關(guān)注過去的不利因素是否已被消除,重視未來潛在經(jīng)營風(fēng)險和資金管理。

    4.2增值型現(xiàn)金剩余下的商業(yè)模式優(yōu)化策略

    2021年,在50家樣本公司中占比為24%的12家企業(yè),價值創(chuàng)造良好,盈利能力較好,風(fēng)險承受能力較好,但未來成長性不足,實(shí)際發(fā)展速度落后于預(yù)期。企業(yè)產(chǎn)生一定的資金剩余,導(dǎo)致資金浪費(fèi)。此時,需要從盈利驅(qū)動維度和資源配置維度進(jìn)行改善。一是改進(jìn)收入驅(qū)動模式,重點(diǎn)從銷售量入手,根據(jù)產(chǎn)品特點(diǎn)加大營銷,進(jìn)一步提升產(chǎn)品銷量,擴(kuò)大銷售收入規(guī)模。二是改進(jìn)虛實(shí)資源匹配模式。成長性不足在一定程度上反映企業(yè)的產(chǎn)品競爭力下降,需要加大輕資產(chǎn)資源的配置力度,強(qiáng)化產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì),提升產(chǎn)品的價值效用,不斷讓消費(fèi)者獲得增量效用,進(jìn)而擴(kuò)大產(chǎn)品銷量。同時,考慮適時利用剩余資金開展資產(chǎn)整體并購,合并有發(fā)展?jié)摿?、能夠提升企業(yè)價值鏈的潛力資產(chǎn)。另外,從2017—2021年發(fā)展趨勢看,其中有4家企業(yè)在2021年之前財(cái)務(wù)戰(zhàn)略評價涉及第三象限或第四象限,反映出企業(yè)經(jīng)營價值回報仍然不太穩(wěn)定。尤其是北巴傳媒經(jīng)歷過4年在第三象限或第四象限,未來要特別警惕潛在經(jīng)營風(fēng)險和資金效益。

    4.3減損型現(xiàn)金剩余下的商業(yè)模式優(yōu)化策略

    2021年,在50家樣本公司中占比為20%的10家企業(yè),價值創(chuàng)造不好,盈利能力較差,沒有達(dá)到投資預(yù)期,并且企業(yè)成長性不足,現(xiàn)金存在一定剩余,產(chǎn)生了資金浪費(fèi)。此時,企業(yè)需要從盈利能力維度、資源配置維度和價值創(chuàng)造維度采取綜合性措施,包括設(shè)法提升盈利能力;加強(qiáng)輕資產(chǎn)配置,提高資本密集度,提升產(chǎn)品競爭力;降低籌資成本,增加企業(yè)價值。具體來說,一是通過優(yōu)化數(shù)量驅(qū)動,加大營銷力度,提升產(chǎn)品銷量;二是通過優(yōu)化收益驅(qū)動,在競爭不太激烈的“藍(lán)?!笔袌鲋胁粩鄶U(kuò)大產(chǎn)品銷量,同時做好內(nèi)部成本控制,控制好增量成本,保持合理的利潤;三是通過改善企業(yè)輕重資產(chǎn)和虛實(shí)資源配置,既提升產(chǎn)品的創(chuàng)新度和效用性,又提高企業(yè)內(nèi)部管理水平;四是通過積極尋找更低成本的資金來源,降低企業(yè)融資成本,進(jìn)一步提升企業(yè)價值。另外,從2017—2021年發(fā)展趨勢看,其中有5家企業(yè),即益民集團(tuán)、百聯(lián)股份、開開實(shí)業(yè)、第一醫(yī)藥、三江購物,在2021年之前財(cái)務(wù)戰(zhàn)略評價都經(jīng)歷過3年在第三象限或第四象限,利群股份2019年和2020年也連續(xù)2年分別位于第四象限和第三象限,反映這些企業(yè)過去和現(xiàn)在都可能存在深層次的經(jīng)營不利因素,未來需要繼續(xù)關(guān)注這些因素可能帶來的不利影響。

    4.4減損型現(xiàn)金短缺下的商業(yè)模式優(yōu)化策略

    2021年,在50家樣本公司中占比為10%的5家企業(yè),正處于價值損失和發(fā)展困難的境地,不僅盈利能力較弱,風(fēng)險承受能力較差,資本成本較高,而且企業(yè)成長所需資金出現(xiàn)短缺,企業(yè)發(fā)展形勢堪憂。該情形反映出企業(yè)發(fā)展速度可能較快,但是并沒有帶來價值增長,企業(yè)不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流量支撐自身未來快速發(fā)展。如果沒有外來資金的持續(xù)“輸血”,則企業(yè)成長可能就是曇花一現(xiàn),最終走向破產(chǎn)消失的境地。首先,要改進(jìn)資本配置模式,既要盡快尋找新的籌集資金渠道,擴(kuò)大資金籌集規(guī)模,又要盡量降低財(cái)務(wù)風(fēng)險,加大股權(quán)資本籌集力度,降低債務(wù)規(guī)模,特別是短期債務(wù),從而降低財(cái)務(wù)杠桿。其次,要盡快提升盈利能力,改進(jìn)企業(yè)盈利驅(qū)動維度,重點(diǎn)從數(shù)量驅(qū)動、成本驅(qū)動和收益驅(qū)動入手挖掘盈利增長潛力。再次,要從優(yōu)化輕重資產(chǎn)配置模式、虛實(shí)資源匹配模式入手,一方面不斷降低企業(yè)重資產(chǎn)的配置比例,加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn),騰出所占用的資金;另一方面不斷提升企業(yè)輕資產(chǎn)資源的經(jīng)營能力,提升產(chǎn)品核心競爭力,為銷售增長打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。同時,出售低附加值的整體資產(chǎn),甩掉嚴(yán)重拖累企業(yè)發(fā)展的資產(chǎn)包袱,變現(xiàn)現(xiàn)金流量,增強(qiáng)企業(yè)價值創(chuàng)造能力。最后,要降低綜合資本成本,利用商業(yè)信用資金和低成本的債務(wù)資金,與銀行建立良好的合作關(guān)系,也可利用債券市場、融資租賃等融資渠道和工具不斷提升資金籌集水平。從2017—2021年發(fā)展趨勢看,友阿股份財(cái)務(wù)戰(zhàn)略評價已經(jīng)歷4年在第三象限或第四象限,并且2019年和2020年連續(xù)2年在第三象限。另外,新世界、萊紳通靈也在2019年和2020年連續(xù)2年處于第三象限。這些企業(yè)需關(guān)注長期不利因素所帶來的影響,未來經(jīng)營風(fēng)險可能較大,要盡快調(diào)整財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和商業(yè)模式。

    5結(jié)語

    經(jīng)研究,本文得出的主要結(jié)論如下:

    第一,零售行業(yè)上市公司絕大部分屬于增值型現(xiàn)金剩余企業(yè)。從2017—2021年連續(xù)年度看,在2020年新冠疫情影響下,企業(yè)價值創(chuàng)造維度呈現(xiàn)“低—高—低—高”的波浪形發(fā)展態(tài)勢。盡管受到不利影響,但絕大部分企業(yè)仍然創(chuàng)造了正面的經(jīng)濟(jì)增加值,經(jīng)受住了疫情考驗(yàn),整體零售行業(yè)的經(jīng)營表現(xiàn)長期向好。從現(xiàn)金余缺維度看,除了2021年,其余年份零售行業(yè)存在實(shí)際銷售增長情況不理想和投資不足問題,導(dǎo)致資金剩余浪費(fèi),特別是2020年,近80%的樣本企業(yè)產(chǎn)生資金過剩。但到2021年,企業(yè)逐漸適應(yīng)了環(huán)境變化,開始加快商業(yè)模式升級,加大投資力度,行業(yè)銷售實(shí)現(xiàn)了快速正增長,資金由大量過剩過渡到適當(dāng)緊張狀態(tài)。

    第二,零售行業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣評價,有利于企業(yè)縱向識別自身的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略變化規(guī)律和當(dāng)前的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略狀況,同時橫向分析比較自身在行業(yè)中的方位陣營,以便科學(xué)謀劃未來的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略方向,具有重要借鑒意義。從2017—2021年企業(yè)各象限變化情況看,沒有企業(yè)一直處于第三象限或第四象限,或者在第三象限和第四象限之間轉(zhuǎn)換,說明所有企業(yè)發(fā)展都是穩(wěn)定向上的,不會面臨被淘汰出局的困境。有40%的優(yōu)質(zhì)企業(yè)一直處于第一象限或第二象限,或者在第一、二象限之間轉(zhuǎn)換,價值創(chuàng)造帶來較大回報,但需要多注意資金余缺問題。一些企業(yè)在第三象限或第四象限,說明企業(yè)價值回報正負(fù)交錯,經(jīng)營不太穩(wěn)定。特別是較長時間在第三象限或第四象限的企業(yè),會面臨較大的經(jīng)營風(fēng)險,需要重視過去深層次經(jīng)營不利因素可能帶來的后續(xù)影響,并且強(qiáng)化資金的有效管理和利用。

    第三,零售行業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略評價幫助企業(yè)優(yōu)化未來商業(yè)模式,實(shí)現(xiàn)“財(cái)務(wù)反作用于業(yè)務(wù)”效果,從而真正促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績提升。針對不同象限的企業(yè),結(jié)合企業(yè)未來發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)特征,制定相應(yīng)的商業(yè)模式優(yōu)化策略。根據(jù)財(cái)務(wù)視角派生出8種商業(yè)模式的基本原理,從當(dāng)前零售企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的象限狀態(tài)入手,采用收入驅(qū)動模式、利潤驅(qū)動模式、輕重資產(chǎn)配置模式、資本配置模式、虛實(shí)資源匹配模式、成長驅(qū)動模式、現(xiàn)金驅(qū)動模式和雙輪驅(qū)動模式在內(nèi)的各種模式組合。如果企業(yè)處于第一象限(增值型現(xiàn)金短缺),主要采用優(yōu)化輕重資產(chǎn)配置模式、優(yōu)化資本配置模式、加大虛實(shí)資源匹配力度等策略。如果企業(yè)處于第二象限(增值型現(xiàn)金剩余),主要采用改進(jìn)收入驅(qū)動模式、改進(jìn)虛實(shí)資源匹配模式等策略。如果企業(yè)處于第三象限(減損型現(xiàn)金剩余),主要采用優(yōu)化收入驅(qū)動模式和利潤驅(qū)動模式,加強(qiáng)輕重資產(chǎn)配置和虛實(shí)資源匹配,以及降低籌資成本等策略。如果企業(yè)處于第四象限(減損型現(xiàn)金短缺),首先需要改進(jìn)資本配置模式,降低財(cái)務(wù)風(fēng)險;其次要改進(jìn)利潤驅(qū)動模式,提升盈利能力;再次要優(yōu)化輕重資產(chǎn)配置模式、虛實(shí)資源匹配模式;最后要降低資本成本,從而實(shí)現(xiàn)綜合優(yōu)化。參考文獻(xiàn)[1]崔琳,曾峰.數(shù)字化轉(zhuǎn)型對零售行業(yè)企業(yè)績效的影響[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究,2023(4):123-126.

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    收稿日期:2023-05-12

    作者簡介:

    李濤,男,1981年生,碩士研究生,副教授,高級會計(jì)師,主要研究方向:企業(yè)財(cái)務(wù)、公司治理、審計(jì)。

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