基于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣視角的公司商業(yè)模式優(yōu)化研究

摘要：黨的二十大報告明確指出，要增強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)內(nèi)生動力和可靠性。而零售行業(yè)是循環(huán)經(jīng)濟(jì)鏈條上的最終環(huán)節(jié)，如何抓住市場機(jī)遇，制定有效的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略并據(jù)此優(yōu)化商業(yè)模式，已成為需要著重解決的問題。選取零售行業(yè)50家上市公司2017—2021年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從價值創(chuàng)造和現(xiàn)金余缺兩個維度構(gòu)建零售行業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣，評價零售企業(yè)在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣中的分布特征和運(yùn)行規(guī)律，并基于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略角度對零售企業(yè)未來優(yōu)化商業(yè)模式提出科學(xué)建議。研究發(fā)現(xiàn)，零售行業(yè)上市公司絕大部分處于增值型現(xiàn)金剩余財(cái)務(wù)戰(zhàn)略狀態(tài)。針對增值型現(xiàn)金短缺、增值型現(xiàn)金剩余、減損型現(xiàn)金剩余、減損型現(xiàn)金短缺4種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略狀態(tài)，應(yīng)從盈利驅(qū)動、資源配置和價值創(chuàng)造3個維度科學(xué)制定相應(yīng)的商業(yè)模式組合策略，從而最大化地提升公司長期價值。

關(guān)鍵詞：零售行業(yè)；財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣；商業(yè)模式；價值創(chuàng)造；現(xiàn)金余缺

0引言

黨的二十大報告指出，加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，增強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)內(nèi)生動力和可靠性，提升國際循環(huán)質(zhì)量和水平。零售行業(yè)是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，也是社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)。研究零售行業(yè)成長規(guī)律，有助于國內(nèi)市場增強(qiáng)內(nèi)生驅(qū)動力，提升國內(nèi)大循環(huán)的可靠性。隨著零售行業(yè)發(fā)展水平的提高，市場需求、競爭因素和技術(shù)因素的影響變得日益重要。市場需求是零售行業(yè)發(fā)展演變和創(chuàng)新發(fā)展的根本動力，高度競爭是零售經(jīng)濟(jì)的基本特征。電子商務(wù)、網(wǎng)絡(luò)零售迅速崛起，“大智移云區(qū)”等新技術(shù)已成為推動零售行業(yè)發(fā)展的重要力量。崔琳和曾峰[1]認(rèn)為，數(shù)字化轉(zhuǎn)型在短期內(nèi)會抑制零售企業(yè)績效，長期內(nèi)會促進(jìn)零售企業(yè)績效提升。零售企業(yè)一方面面臨數(shù)字化轉(zhuǎn)型的必經(jīng)之路，另一方面面臨風(fēng)險增加、增長乏力、投資不足、資金浪費(fèi)等問題，進(jìn)而影響企業(yè)的長遠(yuǎn)價值回報。如何提升零售企業(yè)風(fēng)險防范能力，優(yōu)化企業(yè)商業(yè)模式，從而持續(xù)創(chuàng)造企業(yè)的最優(yōu)價值，已成為零售行業(yè)需要研究的一項(xiàng)重要課題。

依據(jù)價值創(chuàng)造和可持續(xù)增長理念，運(yùn)用財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣?yán)碚搧硌芯啃袠I(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略運(yùn)行規(guī)律，已經(jīng)被許多學(xué)者應(yīng)用到行業(yè)的具體實(shí)踐分析中，為行業(yè)內(nèi)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇提供了有效借鑒。袁廣達(dá)等[2]運(yùn)用財(cái)務(wù)矩陣?yán)碚搶Α疤贾泻汀蹦繕?biāo)下的煤炭企業(yè)三維財(cái)務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行研究。吳倩倩等[3]利用財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣，研究煤炭企業(yè)中國神華的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略并提出了有效的戰(zhàn)略建議。顧煜和郜時良[4]研究財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣在港口物流企業(yè)中的應(yīng)用，并提出相應(yīng)的財(cái)務(wù)對策建議。李笑雪和李政[5]基于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣視角研究了我國能源行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，為能源行業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供了參考。張海霞等[6]利用財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析燃?xì)庑袠I(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略狀況并提出了改進(jìn)建議。還有學(xué)者對生物制品、文化、電子、房地產(chǎn)等行業(yè)進(jìn)行了分析，驗(yàn)證了財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的可應(yīng)用性，但目前理論界尚無針對零售行業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略改進(jìn)對企業(yè)績效的提升產(chǎn)生促進(jìn)作用。根據(jù)“業(yè)務(wù)決定財(cái)務(wù)，財(cái)務(wù)反作用于業(yè)務(wù)”的發(fā)展邏輯，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略無法直接影響企業(yè)績效，而是通過影響業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，包括采購、生產(chǎn)、銷售、研發(fā)、人力資源等來改進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營效率。企業(yè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)表象的背后其實(shí)是發(fā)展戰(zhàn)略，而商業(yè)模式則能夠集中體現(xiàn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的精髓。李端生和王東升[7]認(rèn)為，商業(yè)模式與企業(yè)財(cái)務(wù)之間存在天然的聯(lián)系，二者都是為了實(shí)現(xiàn)價值創(chuàng)造目標(biāo)，財(cái)務(wù)管理的創(chuàng)新必然有助于商業(yè)模式的優(yōu)化，推動商業(yè)模式目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。鑒于此，通過財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的評價與分析，進(jìn)一步對零售行業(yè)商業(yè)模式提出優(yōu)化建議，具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

本文從財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣?yán)碚摮霭l(fā)，研究零售行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略狀況，總結(jié)零售行業(yè)上市公司現(xiàn)金流量和價值創(chuàng)造的發(fā)展規(guī)律，對企業(yè)未來的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略發(fā)展提出建議，并基于“財(cái)務(wù)反作用于業(yè)務(wù)”的邏輯，進(jìn)一步對企業(yè)商業(yè)模式優(yōu)化提出改進(jìn)建議。本文的研究具有一定的理論探索和實(shí)踐應(yīng)用意義。在理論方面，補(bǔ)充了零售行業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的研究視角，豐富了從財(cái)務(wù)角度改進(jìn)商業(yè)模式策略的研究。在實(shí)踐方面，對零售企業(yè)來說，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣能夠幫助企業(yè)找準(zhǔn)自身在行業(yè)中的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略定位，明確財(cái)務(wù)戰(zhàn)略發(fā)展方向，進(jìn)一步優(yōu)化商業(yè)模式；對整個零售行業(yè)來說，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣能夠反映行業(yè)整體的價值創(chuàng)造狀況，有助于零售行業(yè)整體加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。

1分析原理

1.1財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣評價原理

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣?yán)碚搹膬r值創(chuàng)造和可持續(xù)增長兩個維度進(jìn)行綜合評價。價值創(chuàng)造可避免會計(jì)賬面利潤所帶來的片面評價，可持續(xù)增長可避免企業(yè)只顧短期利益而忽略長遠(yuǎn)發(fā)展的短視行為。創(chuàng)造維度通常采用經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）指標(biāo)來衡量，使用“經(jīng)調(diào)整的稅后凈營業(yè)利潤-綜合資本成本”的余額來表示。經(jīng)濟(jì)增加值是用經(jīng)調(diào)整的稅后凈營業(yè)利潤扣除包括債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本在內(nèi)的所有成本后的剩余收入概念，是評價企業(yè)真正經(jīng)濟(jì)利潤的指標(biāo)?？沙掷m(xù)增長維度通常采用現(xiàn)金余缺（GROW）指標(biāo)來衡量，使用“實(shí)際銷售增長率-可持續(xù)增長率”的余額來表示?？沙掷m(xù)增長率是指企業(yè)在不發(fā)新股、經(jīng)營效率穩(wěn)定和財(cái)務(wù)政策不變的條件下，依靠當(dāng)前資源實(shí)現(xiàn)的最大增長率?？沙掷m(xù)增長率越高，一般說明企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿υ酱??！皩?shí)際銷售增長率-可持續(xù)增長率”指標(biāo)反映了企業(yè)的資金狀態(tài)，通過實(shí)際銷售增長率和可持續(xù)增長率之間的差值，可以判斷現(xiàn)金流是否能夠滿足企業(yè)當(dāng)前發(fā)展?fàn)顩r。根據(jù)兩個維度所計(jì)算出來余額的正負(fù)情況可分為4個象限，見圖1。象限橫坐標(biāo)為現(xiàn)金余缺（GROW）指標(biāo)=實(shí)際銷售增長率-可持續(xù)增長率，象限縱坐標(biāo)為經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）指標(biāo)=經(jīng)調(diào)整的稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×綜合資本成本率。

1.1.1增值型現(xiàn)金短缺戰(zhàn)略（第一象限）

該象限的EVA（經(jīng)調(diào)整的稅后凈營業(yè)利潤-綜合資本成本）余額大于0，經(jīng)營活動為企業(yè)帶來了正向的經(jīng)濟(jì)增加值，表明企業(yè)價值創(chuàng)造結(jié)果為正數(shù)，企業(yè)利潤超過投資回報預(yù)期，企業(yè)價值實(shí)現(xiàn)增值。GROW（實(shí)際銷售增長率-可持續(xù)增長率）余額大于0，表明企業(yè)實(shí)際銷售增長速度超過了現(xiàn)有財(cái)務(wù)政策、經(jīng)營效率、利潤分配政策等狀況下的預(yù)期可持續(xù)增長速度，企業(yè)自有現(xiàn)金將無法有效支撐未來發(fā)展，從而發(fā)生現(xiàn)金短缺情況。

1.1.2增值型現(xiàn)金剩余戰(zhàn)略（第二象限）

該象限的EVA（經(jīng)調(diào)整的稅后凈營業(yè)利潤-綜合資本成本）余額大于0，表明企業(yè)價值創(chuàng)造結(jié)果仍然是正數(shù)，帶來正向的經(jīng)濟(jì)增加值。GROW（實(shí)際銷售增長率-可持續(xù)增長率）余額小于0，表明企業(yè)實(shí)際銷售增長速度低于現(xiàn)有財(cái)務(wù)政策、經(jīng)營效率、利潤分配政策等狀況下的預(yù)期可持續(xù)增長速度，企業(yè)自有現(xiàn)金產(chǎn)生剩余，出現(xiàn)資金未被有效使用而浪費(fèi)的情況。

1.1.3減損型現(xiàn)金剩余戰(zhàn)略（第三象限）

該象限的EVA（經(jīng)調(diào)整的稅后凈營業(yè)利潤-綜合資本成本）余額小于0，經(jīng)營活動為企業(yè)帶來了負(fù)向的經(jīng)濟(jì)增加值，表明企業(yè)價值創(chuàng)造結(jié)果為負(fù)數(shù)，企業(yè)價值實(shí)際發(fā)生減損，未達(dá)到投資者回報預(yù)期。GROW（實(shí)際銷售增長率-可持續(xù)增長率）余額小于0，表明企業(yè)實(shí)際銷售增長速度低于現(xiàn)有財(cái)務(wù)政策、經(jīng)營效率、利潤分配政策等狀況下的預(yù)期可持續(xù)增長速度，企業(yè)自有現(xiàn)金產(chǎn)生剩余，出現(xiàn)資金未被有效使用而浪費(fèi)的情況。

1.1.4減損型現(xiàn)金短缺戰(zhàn)略（第四象限）

該象限的EVA（經(jīng)調(diào)整的稅后凈營業(yè)利潤-綜合資本成本）余額小于0，經(jīng)濟(jì)增加值仍然為負(fù)數(shù)，表明企業(yè)價值實(shí)際發(fā)生減損，未達(dá)到投資者回報預(yù)期。GROW（實(shí)際銷售增長率-可持續(xù)增長率）余額大于0，表明企業(yè)實(shí)際銷售增長速度超過了現(xiàn)有財(cái)務(wù)政策、經(jīng)營效率、利潤分配政策等狀況下的預(yù)期可持續(xù)增長速度，企業(yè)自有現(xiàn)金將無法有效支撐未來發(fā)展，發(fā)生現(xiàn)金短缺情況。

1.2基于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略角度的商業(yè)模式分析原理

依據(jù)“業(yè)務(wù)決定財(cái)務(wù)，財(cái)務(wù)反作用于業(yè)務(wù)”的循環(huán)邏輯，借鑒李端生和王東升[7]提出的財(cái)務(wù)視角3個維度，即以盈利驅(qū)動維度、資源配置維度和價值創(chuàng)造維度為研究主干，派生出8種商業(yè)模式，分別是收入驅(qū)動模式、利潤驅(qū)動模式、輕重資產(chǎn)配置模式、資本配置模式、虛實(shí)資源匹配模式、成長驅(qū)動模式、現(xiàn)金驅(qū)動模式和雙輪驅(qū)動模式，從而構(gòu)建從財(cái)務(wù)戰(zhàn)略角度來優(yōu)化商業(yè)模式的分析框架，見圖2。財(cái)務(wù)管理本質(zhì)上是對財(cái)務(wù)報表的管理[8]。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略影響了財(cái)務(wù)（業(yè)務(wù)）運(yùn)營，財(cái)務(wù)（業(yè)務(wù)）運(yùn)營結(jié)果最終反映為三大會計(jì)報表，正好與3個維度相互對應(yīng)，即利潤表對應(yīng)盈利驅(qū)動維度，資產(chǎn)負(fù)債表對應(yīng)資源配置維度，現(xiàn)金流量表對應(yīng)價值創(chuàng)造維度。3個維度存在內(nèi)部關(guān)聯(lián)，盈利驅(qū)動是手段，資源配置是基礎(chǔ)，價值創(chuàng)造是目標(biāo)。

1.2.1盈利驅(qū)動維度模式

盈利驅(qū)動維度派生出收入驅(qū)動和利潤驅(qū)動兩種模式。收入驅(qū)動模式強(qiáng)調(diào)企業(yè)追求市場占有率，盡量擴(kuò)大收入規(guī)模，可以從價格和數(shù)量兩個方面入手。如果倚重價格驅(qū)動，定位高端客戶市場，財(cái)務(wù)特征則傾向于“高毛利率、低周轉(zhuǎn)率”；如果倚重?cái)?shù)量驅(qū)動，定位大眾客戶市場，財(cái)務(wù)特征則傾向于“低毛利率、高周轉(zhuǎn)率”。利潤驅(qū)動模式強(qiáng)調(diào)從成本角度來制定經(jīng)營策略，一方面，倚重成本驅(qū)動，加強(qiáng)成本控制，通過充分挖掘成本潛力來實(shí)現(xiàn)利潤目標(biāo)，財(cái)務(wù)特征體現(xiàn)為低毛利率和低經(jīng)營風(fēng)險；另一方面，倚重收益驅(qū)動，考慮成本和收入相匹配，而不是一味壓縮成本，通過不斷挖掘和滿足市場新需求，企業(yè)逐步走向市場競爭不太激烈的“藍(lán)海”市場，財(cái)務(wù)特征體現(xiàn)為高毛利率和高經(jīng)營風(fēng)險。

1.2.2資源配置維度模式

資源配置維度派生出輕重資產(chǎn)配置、資本配置和虛實(shí)資源匹配3種模式。輕重資產(chǎn)配置模式反映的是企業(yè)輕資產(chǎn)和重資產(chǎn)的配置狀況，體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表的左邊，與企業(yè)的投資行為有關(guān)。輕資產(chǎn)經(jīng)營的典型財(cái)務(wù)特征表現(xiàn)為存貨和固定資產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn)的比例較低，現(xiàn)金等流動資產(chǎn)比例較高，往往專注于研發(fā)和營銷兩端，減少生產(chǎn)環(huán)節(jié)投入或直接將生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包。一些新興企業(yè)，如京東、美團(tuán)等，多采用輕資產(chǎn)模式。重資產(chǎn)經(jīng)營模式則恰好相反，往往在傳統(tǒng)制造、零售企業(yè)中體現(xiàn)更多。資本配置模式反映企業(yè)的資金來源狀況，體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表的右邊，與企業(yè)的籌資行為有關(guān)，可采用財(cái)務(wù)杠桿來衡量。高財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)債比例較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險較大，低財(cái)務(wù)杠桿則反之。虛實(shí)資源匹配模式則考慮了企業(yè)大量的“表外”資源，包括研發(fā)設(shè)計(jì)、人力資源、客戶資源、供應(yīng)鏈關(guān)系、品牌資源、商譽(yù)等。這些非財(cái)務(wù)資源成為企業(yè)的“表外事項(xiàng)”，通常能夠幫助企業(yè)創(chuàng)造獨(dú)特的競爭優(yōu)勢與財(cái)務(wù)績效[9]，多采用資本密集度指標(biāo)衡量。

1.2.3價值創(chuàng)造維度模式

價值創(chuàng)造維度派生出成長驅(qū)動、現(xiàn)金驅(qū)動和雙輪驅(qū)動3種模式。根據(jù)企業(yè)價值自由現(xiàn)金流量計(jì)算模型，企業(yè)價值本質(zhì)是企業(yè)創(chuàng)造的未來自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，受3個因素驅(qū)動影響，即當(dāng)前的自由現(xiàn)金流量、綜合資本成本和未來現(xiàn)金流量可持續(xù)增長率。如果企業(yè)注重當(dāng)前的自由現(xiàn)金流量，重視當(dāng)前現(xiàn)金回報，可持續(xù)發(fā)展比較穩(wěn)定，則屬于現(xiàn)金驅(qū)動型。如果企業(yè)注重未來可持續(xù)增長，即使當(dāng)前利潤回報較低，自由現(xiàn)金流量較小，但可持續(xù)增長速度較高，同樣能創(chuàng)造出更多企業(yè)價值，則屬于成長驅(qū)動型。如果企業(yè)希望在當(dāng)前現(xiàn)金回報和未來可持續(xù)增長之間取得某種程度上的平衡，達(dá)到同步提升和整體邁進(jìn)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標(biāo)，則屬于雙輪驅(qū)動型。在實(shí)際經(jīng)營中，企業(yè)增長速度過高或過低都會產(chǎn)生不利影響，只有合適的增長速度才會真正創(chuàng)造企業(yè)價值。

2數(shù)據(jù)來源與指標(biāo)計(jì)算

基于中國證監(jiān)會發(fā)布的2012年行業(yè)分類，選取2017—2021連續(xù)5年在滬深A(yù)股上市的零售行業(yè)公司，考慮研究穩(wěn)定性，刪除存在異常情況（含ST標(biāo)志）和有重要數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)，最終選出50家公司作為樣本。根據(jù)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣?yán)碚?，各象限指?biāo)的計(jì)算公式如下

價值創(chuàng)造維度EAV=經(jīng)調(diào)整的稅后凈營業(yè)利潤-綜合資本成本

=經(jīng)調(diào)整的稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×綜合資本成本率

經(jīng)調(diào)整的稅后凈營業(yè)利潤=營業(yè)利潤-所得稅費(fèi)用+（利息支出+資產(chǎn)減值損失+開發(fā)支出）×（1-企業(yè)所得稅稅率）+遞延所得稅負(fù)債增加額-遞延所得稅資產(chǎn)增加額

資本總額=股權(quán)資本+債務(wù)資本

=所有者權(quán)益合計(jì)+資產(chǎn)減值準(zhǔn)備-在建工程減值準(zhǔn)備-在建工程凈額+遞延所得稅負(fù)債-遞延所得稅資產(chǎn)+短期借款+交易性金融負(fù)債+一年內(nèi)到期非流動負(fù)債+長期借款+應(yīng)付債券+長期應(yīng)付款

綜合資本成本率=債務(wù)資本成本率×（1-所得稅稅率）×（債務(wù)資本/資本總額）+股權(quán)資本成本率×（股權(quán)資本/資本總額）

為了進(jìn)行企業(yè)之間的橫向?qū)Ρ群筒煌甓鹊目v向?qū)Ρ?，進(jìn)一步將EVA絕對值轉(zhuǎn)換為相對值，將EAV原等式兩邊同時除以資本總額，獲得EVA回報率指標(biāo)。

EVA回報率=（經(jīng)調(diào)整的稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×綜合資本成本率）/資本總額

=經(jīng)調(diào)整的稅后凈營業(yè)利潤/資本總額-綜合資本成本率

=投資資本回報率-綜合資本成本率

現(xiàn)金余缺維度GROW=實(shí)際銷售增長率-可持續(xù)增長率

實(shí)際銷售增長率=（本年?duì)I業(yè)收入-上年?duì)I業(yè)收入）/上年?duì)I業(yè)收入

可持續(xù)增長率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×利潤留存率×期初權(quán)益期末資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù)

本研究選取的指標(biāo)數(shù)據(jù)主要從CSMAR經(jīng)濟(jì)金融研究數(shù)據(jù)庫取得并進(jìn)行計(jì)算獲得。其中，EVA和資本總額均直接從CSMAR經(jīng)濟(jì)金融研究數(shù)據(jù)庫獲取，經(jīng)過計(jì)算得出EVA回報率。實(shí)際銷售增長率、可持續(xù)增長率是從CSMAR經(jīng)濟(jì)金融研究數(shù)據(jù)庫獲取上市公司年報相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后，經(jīng)過計(jì)算獲得。

3零售行業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣分布狀態(tài)分析

通過指標(biāo)計(jì)算得出零售行業(yè)50家上市公司2017—2021年各年度的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣分布情況，見圖3～圖7。各圖中的每一個圓點(diǎn)代表一家公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣情況，從而形成矩陣分布圖。圖8為2017—2021連續(xù)5年零售業(yè)上市公司在各象限的數(shù)量分布情況。以下根據(jù)圖3～圖8分析零售行業(yè)價值創(chuàng)造和現(xiàn)金余缺情況。

從價值創(chuàng)造維度看，2017—2021年，零售行業(yè)整體經(jīng)濟(jì)獲利能力呈現(xiàn)“低—高—低—高”波浪形發(fā)展態(tài)勢。2017—2019年，行業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值回報率逐漸上升；2020年由于受到新冠疫情影響，其回報率下降至最低值；2021年又開始逐漸回升，基本回歸至2017年的水平。2017—2021年各年零售行業(yè)均創(chuàng)造了正面經(jīng)濟(jì)增加值，行業(yè)整體經(jīng)營形勢較好。即使在新冠疫情帶來不確定風(fēng)險背景下，零售行業(yè)也能夠迅速調(diào)整經(jīng)營策略，優(yōu)化商業(yè)模式，有效控制成本，實(shí)現(xiàn)了積極向上的發(fā)展態(tài)勢，獲得了投資預(yù)期的經(jīng)濟(jì)回報。但行業(yè)內(nèi)部不同上市公司的獲利能力存在較大差異，除了極個別標(biāo)桿型公司價值創(chuàng)造能力一騎絕塵，其余公司的經(jīng)濟(jì)增加值回報率存在2～3倍的較大差距，主要集中在-5%～0、0～5%和5%～10%三段范圍內(nèi)，其中以0～5%范圍為主。截至2021年，仍有30%的上市公司價值創(chuàng)造為負(fù)值，未達(dá)到投資者的合理預(yù)期，需要加快商業(yè)模式轉(zhuǎn)型，盡快實(shí)現(xiàn)效益增長。

從現(xiàn)金余缺維度看，零售行業(yè)基本一直處于現(xiàn)金剩余狀態(tài)，行業(yè)發(fā)展未達(dá)到可持續(xù)增長的理想狀態(tài)，特別是2020年新冠疫情嚴(yán)重之時，行業(yè)平均銷售額下降比較嚴(yán)重，達(dá)到25%以上。零售行業(yè)的資金剩余情況處于高位。一方面，在經(jīng)濟(jì)下行、消費(fèi)低迷和未來不確定性加大的情形下，零售行業(yè)手持大量現(xiàn)金，增強(qiáng)風(fēng)險防范，強(qiáng)化成本控制，以便“儲糧過冬”；另一方面，新冠疫情之下百業(yè)艱難，缺少良好的投資機(jī)會，導(dǎo)致零售行業(yè)投資減少和資金剩余比較明顯。自2021年起，零售行業(yè)經(jīng)濟(jì)開始回暖，整體行業(yè)銷售額增長企穩(wěn)回升，增長率達(dá)到13.44%，基本與潛在增長率一致，行業(yè)資金維持在一個相對穩(wěn)定健康的狀態(tài)。從行業(yè)內(nèi)部不同公司之間的資金余缺狀況來分析，主要經(jīng)歷了一個資金剩余狀況“比較分散—非常分散—非常集中”的發(fā)展過程。從前期不同公司發(fā)展速度存在較大差異到后期不同公司發(fā)展速度比較均衡，反映出零售行業(yè)整體轉(zhuǎn)型升級較好，線上線下融合順利，新零售業(yè)態(tài)逐漸成熟，企業(yè)競爭力普遍增強(qiáng)。

4財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣驅(qū)動商業(yè)模式優(yōu)化分析

通過連續(xù)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)當(dāng)前的主要財(cái)務(wù)戰(zhàn)略特征及發(fā)展趨勢，并且基于財(cái)務(wù)角度的商業(yè)模式分析框架，幫助企業(yè)進(jìn)一步優(yōu)化商業(yè)模式，提升其經(jīng)營管理水平，具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。2017—2021年零售行業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣動態(tài)分布情況見表1。

4.1增值型現(xiàn)金短缺下的商業(yè)模式優(yōu)化策略

2021年，在50家樣本公司中占比為46%的23家企業(yè)，價值創(chuàng)造良好，盈利能力和成長性較好，能夠給股東和債權(quán)人帶來良好的投資回報。實(shí)際發(fā)展速度較快，超過了其當(dāng)前可持續(xù)增長的預(yù)期。企業(yè)自有現(xiàn)金不能支撐其未來實(shí)際發(fā)展需要，資金狀況較為緊張，財(cái)務(wù)風(fēng)險迅速上升。這反映出企業(yè)的資源配置需要改善，否則將會嚴(yán)重影響其未來可持續(xù)自由現(xiàn)金流量，最終會減損企業(yè)價值。此時，可以在以下3個方面優(yōu)化商業(yè)模式，緩解企業(yè)現(xiàn)金短缺問題：一是優(yōu)化輕重資產(chǎn)配置模式，加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，降低重資產(chǎn)配置比例，盡量下調(diào)存貨、固定資產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn)的比例。二是優(yōu)化資本配置模式，加大籌資力度，籌集企業(yè)未來發(fā)展所必需的資金，根據(jù)企業(yè)未來投資計(jì)劃，匹配相應(yīng)的長短期資金，尋求低成本的融資渠道。同時，改進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿，根據(jù)企業(yè)的輕資產(chǎn)和重資產(chǎn)的配置目標(biāo)，確定相應(yīng)的高低財(cái)務(wù)杠桿策略。三是加大企業(yè)虛實(shí)資源匹配力度，提升企業(yè)輕資源的軟實(shí)力，在研發(fā)設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈關(guān)系、人力資源、品牌形象等諸多方面強(qiáng)化提升，進(jìn)一步降低企業(yè)長期資產(chǎn)所產(chǎn)生的資金占用，提升核心競爭力。在合適的情況下，企業(yè)可以進(jìn)行資產(chǎn)重組，采用出售低價值資產(chǎn)或?qū)⑸a(chǎn)制造環(huán)節(jié)外包方式，提升價值鏈兩端的高附加值環(huán)節(jié)，從而帶來持續(xù)價值創(chuàng)造和未來現(xiàn)金流量。另外，從2017—2021年發(fā)展趨勢看，其中有10家企業(yè)在2021年之前財(cái)務(wù)戰(zhàn)略評價涉及第三象限或第四象限，說明企業(yè)價值回報正負(fù)交錯，經(jīng)營不太穩(wěn)定。尤其是漢商集團(tuán)、上海九百都經(jīng)歷過3年在第三象限或第四象限，需要關(guān)注過去的不利因素是否已被消除，重視未來潛在經(jīng)營風(fēng)險和資金管理。

4.2增值型現(xiàn)金剩余下的商業(yè)模式優(yōu)化策略

2021年，在50家樣本公司中占比為24%的12家企業(yè)，價值創(chuàng)造良好，盈利能力較好，風(fēng)險承受能力較好，但未來成長性不足，實(shí)際發(fā)展速度落后于預(yù)期。企業(yè)產(chǎn)生一定的資金剩余，導(dǎo)致資金浪費(fèi)。此時，需要從盈利驅(qū)動維度和資源配置維度進(jìn)行改善。一是改進(jìn)收入驅(qū)動模式，重點(diǎn)從銷售量入手，根據(jù)產(chǎn)品特點(diǎn)加大營銷，進(jìn)一步提升產(chǎn)品銷量，擴(kuò)大銷售收入規(guī)模。二是改進(jìn)虛實(shí)資源匹配模式。成長性不足在一定程度上反映企業(yè)的產(chǎn)品競爭力下降，需要加大輕資產(chǎn)資源的配置力度，強(qiáng)化產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)，提升產(chǎn)品的價值效用，不斷讓消費(fèi)者獲得增量效用，進(jìn)而擴(kuò)大產(chǎn)品銷量。同時，考慮適時利用剩余資金開展資產(chǎn)整體并購，合并有發(fā)展?jié)摿?、能夠提升企業(yè)價值鏈的潛力資產(chǎn)。另外，從2017—2021年發(fā)展趨勢看，其中有4家企業(yè)在2021年之前財(cái)務(wù)戰(zhàn)略評價涉及第三象限或第四象限，反映出企業(yè)經(jīng)營價值回報仍然不太穩(wěn)定。尤其是北巴傳媒經(jīng)歷過4年在第三象限或第四象限，未來要特別警惕潛在經(jīng)營風(fēng)險和資金效益。

4.3減損型現(xiàn)金剩余下的商業(yè)模式優(yōu)化策略

2021年，在50家樣本公司中占比為20%的10家企業(yè)，價值創(chuàng)造不好，盈利能力較差，沒有達(dá)到投資預(yù)期，并且企業(yè)成長性不足，現(xiàn)金存在一定剩余，產(chǎn)生了資金浪費(fèi)。此時，企業(yè)需要從盈利能力維度、資源配置維度和價值創(chuàng)造維度采取綜合性措施，包括設(shè)法提升盈利能力；加強(qiáng)輕資產(chǎn)配置，提高資本密集度，提升產(chǎn)品競爭力；降低籌資成本，增加企業(yè)價值。具體來說，一是通過優(yōu)化數(shù)量驅(qū)動，加大營銷力度，提升產(chǎn)品銷量；二是通過優(yōu)化收益驅(qū)動，在競爭不太激烈的“藍(lán)?！笔袌鲋胁粩鄶U(kuò)大產(chǎn)品銷量，同時做好內(nèi)部成本控制，控制好增量成本，保持合理的利潤；三是通過改善企業(yè)輕重資產(chǎn)和虛實(shí)資源配置，既提升產(chǎn)品的創(chuàng)新度和效用性，又提高企業(yè)內(nèi)部管理水平；四是通過積極尋找更低成本的資金來源，降低企業(yè)融資成本，進(jìn)一步提升企業(yè)價值。另外，從2017—2021年發(fā)展趨勢看，其中有5家企業(yè)，即益民集團(tuán)、百聯(lián)股份、開開實(shí)業(yè)、第一醫(yī)藥、三江購物，在2021年之前財(cái)務(wù)戰(zhàn)略評價都經(jīng)歷過3年在第三象限或第四象限，利群股份2019年和2020年也連續(xù)2年分別位于第四象限和第三象限，反映這些企業(yè)過去和現(xiàn)在都可能存在深層次的經(jīng)營不利因素，未來需要繼續(xù)關(guān)注這些因素可能帶來的不利影響。

4.4減損型現(xiàn)金短缺下的商業(yè)模式優(yōu)化策略

2021年，在50家樣本公司中占比為10%的5家企業(yè)，正處于價值損失和發(fā)展困難的境地，不僅盈利能力較弱，風(fēng)險承受能力較差，資本成本較高，而且企業(yè)成長所需資金出現(xiàn)短缺，企業(yè)發(fā)展形勢堪憂。該情形反映出企業(yè)發(fā)展速度可能較快，但是并沒有帶來價值增長，企業(yè)不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流量支撐自身未來快速發(fā)展。如果沒有外來資金的持續(xù)“輸血”，則企業(yè)成長可能就是曇花一現(xiàn)，最終走向破產(chǎn)消失的境地。首先，要改進(jìn)資本配置模式，既要盡快尋找新的籌集資金渠道，擴(kuò)大資金籌集規(guī)模，又要盡量降低財(cái)務(wù)風(fēng)險，加大股權(quán)資本籌集力度，降低債務(wù)規(guī)模，特別是短期債務(wù)，從而降低財(cái)務(wù)杠桿。其次，要盡快提升盈利能力，改進(jìn)企業(yè)盈利驅(qū)動維度，重點(diǎn)從數(shù)量驅(qū)動、成本驅(qū)動和收益驅(qū)動入手挖掘盈利增長潛力。再次，要從優(yōu)化輕重資產(chǎn)配置模式、虛實(shí)資源匹配模式入手，一方面不斷降低企業(yè)重資產(chǎn)的配置比例，加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，騰出所占用的資金；另一方面不斷提升企業(yè)輕資產(chǎn)資源的經(jīng)營能力，提升產(chǎn)品核心競爭力，為銷售增長打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。同時，出售低附加值的整體資產(chǎn)，甩掉嚴(yán)重拖累企業(yè)發(fā)展的資產(chǎn)包袱，變現(xiàn)現(xiàn)金流量，增強(qiáng)企業(yè)價值創(chuàng)造能力。最后，要降低綜合資本成本，利用商業(yè)信用資金和低成本的債務(wù)資金，與銀行建立良好的合作關(guān)系，也可利用債券市場、融資租賃等融資渠道和工具不斷提升資金籌集水平。從2017—2021年發(fā)展趨勢看，友阿股份財(cái)務(wù)戰(zhàn)略評價已經(jīng)歷4年在第三象限或第四象限，并且2019年和2020年連續(xù)2年在第三象限。另外，新世界、萊紳通靈也在2019年和2020年連續(xù)2年處于第三象限。這些企業(yè)需關(guān)注長期不利因素所帶來的影響，未來經(jīng)營風(fēng)險可能較大，要盡快調(diào)整財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和商業(yè)模式。

5結(jié)語

經(jīng)研究，本文得出的主要結(jié)論如下：

第一，零售行業(yè)上市公司絕大部分屬于增值型現(xiàn)金剩余企業(yè)。從2017—2021年連續(xù)年度看，在2020年新冠疫情影響下，企業(yè)價值創(chuàng)造維度呈現(xiàn)“低—高—低—高”的波浪形發(fā)展態(tài)勢。盡管受到不利影響，但絕大部分企業(yè)仍然創(chuàng)造了正面的經(jīng)濟(jì)增加值，經(jīng)受住了疫情考驗(yàn)，整體零售行業(yè)的經(jīng)營表現(xiàn)長期向好。從現(xiàn)金余缺維度看，除了2021年，其余年份零售行業(yè)存在實(shí)際銷售增長情況不理想和投資不足問題，導(dǎo)致資金剩余浪費(fèi)，特別是2020年，近80%的樣本企業(yè)產(chǎn)生資金過剩。但到2021年，企業(yè)逐漸適應(yīng)了環(huán)境變化，開始加快商業(yè)模式升級，加大投資力度，行業(yè)銷售實(shí)現(xiàn)了快速正增長，資金由大量過剩過渡到適當(dāng)緊張狀態(tài)。

第二，零售行業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣評價，有利于企業(yè)縱向識別自身的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略變化規(guī)律和當(dāng)前的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略狀況，同時橫向分析比較自身在行業(yè)中的方位陣營，以便科學(xué)謀劃未來的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略方向，具有重要借鑒意義。從2017—2021年企業(yè)各象限變化情況看，沒有企業(yè)一直處于第三象限或第四象限，或者在第三象限和第四象限之間轉(zhuǎn)換，說明所有企業(yè)發(fā)展都是穩(wěn)定向上的，不會面臨被淘汰出局的困境。有40%的優(yōu)質(zhì)企業(yè)一直處于第一象限或第二象限，或者在第一、二象限之間轉(zhuǎn)換，價值創(chuàng)造帶來較大回報，但需要多注意資金余缺問題。一些企業(yè)在第三象限或第四象限，說明企業(yè)價值回報正負(fù)交錯，經(jīng)營不太穩(wěn)定。特別是較長時間在第三象限或第四象限的企業(yè)，會面臨較大的經(jīng)營風(fēng)險，需要重視過去深層次經(jīng)營不利因素可能帶來的后續(xù)影響，并且強(qiáng)化資金的有效管理和利用。

第三，零售行業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略評價幫助企業(yè)優(yōu)化未來商業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)“財(cái)務(wù)反作用于業(yè)務(wù)”效果，從而真正促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績提升。針對不同象限的企業(yè)，結(jié)合企業(yè)未來發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)特征，制定相應(yīng)的商業(yè)模式優(yōu)化策略。根據(jù)財(cái)務(wù)視角派生出8種商業(yè)模式的基本原理，從當(dāng)前零售企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的象限狀態(tài)入手，采用收入驅(qū)動模式、利潤驅(qū)動模式、輕重資產(chǎn)配置模式、資本配置模式、虛實(shí)資源匹配模式、成長驅(qū)動模式、現(xiàn)金驅(qū)動模式和雙輪驅(qū)動模式在內(nèi)的各種模式組合。如果企業(yè)處于第一象限（增值型現(xiàn)金短缺），主要采用優(yōu)化輕重資產(chǎn)配置模式、優(yōu)化資本配置模式、加大虛實(shí)資源匹配力度等策略。如果企業(yè)處于第二象限（增值型現(xiàn)金剩余），主要采用改進(jìn)收入驅(qū)動模式、改進(jìn)虛實(shí)資源匹配模式等策略。如果企業(yè)處于第三象限（減損型現(xiàn)金剩余），主要采用優(yōu)化收入驅(qū)動模式和利潤驅(qū)動模式，加強(qiáng)輕重資產(chǎn)配置和虛實(shí)資源匹配，以及降低籌資成本等策略。如果企業(yè)處于第四象限（減損型現(xiàn)金短缺），首先需要改進(jìn)資本配置模式，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險；其次要改進(jìn)利潤驅(qū)動模式，提升盈利能力；再次要優(yōu)化輕重資產(chǎn)配置模式、虛實(shí)資源匹配模式；最后要降低資本成本，從而實(shí)現(xiàn)綜合優(yōu)化。參考文獻(xiàn)[1]崔琳，曾峰.數(shù)字化轉(zhuǎn)型對零售行業(yè)企業(yè)績效的影響[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究，2023（4）：123-126.

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收稿日期：2023-05-12

作者簡介：

李濤，男，1981年生，碩士研究生，副教授，高級會計(jì)師，主要研究方向：企業(yè)財(cái)務(wù)、公司治理、審計(jì)。