光大證券：金字招牌正逐漸褪色

方斐

光大證券又有人事變動了，只不過這一次是其控股子公司上海光大證券資產(chǎn)管理有限公司（下稱“光證資管”）——2023年7月7日，光證資管發(fā)布公告稱，常松任公司總經(jīng)理，這距其上一次職務(wù)變動剛好過去半年。

1月7日，光證資管曾發(fā)布公告稱，汪沛因工作調(diào)整的原因離任公司總經(jīng)理，同時聘任常松為光證資管副總經(jīng)理（主持工作），代任總經(jīng)理。時隔半年，常松正式任職光證資管總經(jīng)理。

公開資料顯示，具有博士學(xué)歷背景的常松具備多年投資從業(yè)經(jīng)歷，且深耕量化領(lǐng)域。具體來看，2001年12月至2011年5月，常松在富國基金管理有限公司另類投資部任職；2011年6月至2013年8月在北京尊嘉資產(chǎn)管理有限公司投資部任職；2013年9月至2015年3月在中原證券股份有限公司資產(chǎn)管理部任職；2015年4月至2018年10月在長信基金管理有限責(zé)任公司量化投資部任職；2018年開始進(jìn)入上海光大證券資產(chǎn)管理有限公司歷任量化投資經(jīng)理、公司副總經(jīng)理、董事職務(wù)。

作為光大證券100%控股的子公司，光證資管于2012年5月9日成立，其前身是原光大證券資產(chǎn)管理總部，是國內(nèi)上市券商旗下首家資產(chǎn)管理公司，承繼了光大證券的客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與資格，在行業(yè)中率先取得了券商創(chuàng)新試點(diǎn)、從事境外證券投資管理業(yè)務(wù)（QDII）、受托管理保險資金等資格。

光大證券年報顯示，截至2022年年末，光證資管受托管理總規(guī)模為3654.17億元，較年初減少2.47%；其中主動管理規(guī)模占比95.9%；光證資管總資產(chǎn)為31.83億元，凈資產(chǎn)為27.54億元，2022年實(shí)現(xiàn)凈利潤4.61億元，同比下降30.99%。

據(jù)了解，常松的前任汪沛調(diào)任或與6年前因資管產(chǎn)品違規(guī)打新被監(jiān)管約談有關(guān)。2017年3月，上海證監(jiān)局發(fā)布了光證資管總經(jīng)理汪沛、時任合規(guī)總監(jiān)兼首席風(fēng)險官鄭孝平、投資主辦人沈吟、王杭等人采取監(jiān)管談話措施的決定：經(jīng)查，光證資管在集合資產(chǎn)管理計劃申購新股過程中，多只集合計劃的申報金額超過集合計劃現(xiàn)金總額。上海證監(jiān)局認(rèn)為，汪沛作為公司總經(jīng)理，未有效履行管理職責(zé)。

同樣在2023年1月6日，光大證券發(fā)布公告稱，聘任汪沛為業(yè)務(wù)總監(jiān)。半年內(nèi)光證資管高層人事頻繁調(diào)整變動，除了業(yè)務(wù)上與母公司光大證券有密不可分的聯(lián)系外，也在一定程度上凸顯出光大證券內(nèi)部風(fēng)險控制的本質(zhì)問題。

圖：光大證券2014-2022 年?duì)I業(yè)收入

資料來源：根據(jù)公司年報整理

從烏龍指事件到MPS收購爆雷

在2013年之前，提起光大證券，資本市場更多是艷羨的目光——背靠光大集團(tuán)自帶“出身名門”的光環(huán)，成立于1996年的光大證券是證監(jiān)會批準(zhǔn)的首批3家創(chuàng)新試點(diǎn)公司之一；但在2013年之后，光大證券這塊“金字招牌”卻與“烏龍事件”莫名聯(lián)系在一起，并成為中國證券史上的慘痛記憶，即2013年震動金融市場的“816烏龍指事件”。這一年也稱為光大證券的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，2013年后，伴隨著公司高層人事變動的頻繁發(fā)生，光大證券市場地位和經(jīng)營業(yè)績不斷下滑。

10年前的2013年8月16日，上證指數(shù)出現(xiàn)罕見的放量飆漲，一分鐘內(nèi)大幅上漲5.69%，多家大市值金融、地產(chǎn)、石油股一起大幅拉升，在高權(quán)重股拉升的影響下，A股主要股指也出現(xiàn)暴漲。當(dāng)天下午，光大證券緊急停牌，隨即發(fā)布公告承認(rèn)因程序錯誤導(dǎo)致公司套利系統(tǒng)出錯，即公司策略投資部門自營業(yè)務(wù)在使用其獨(dú)立的套利系統(tǒng)時出現(xiàn)問題。

幾天后證監(jiān)會公布的核查結(jié)果顯示，上述股指大幅異動來自于光大證券自營賬戶的巨量買入，公司套利策略系統(tǒng)發(fā)生了程序調(diào)用錯誤，另外額度控制等設(shè)計也存在缺陷、被連鎖觸發(fā)，導(dǎo)致生成了巨量訂單，實(shí)際成交額高達(dá)72.7億元，滬深300、上證綜指等大盤指數(shù)和多只權(quán)重股短時間內(nèi)都出現(xiàn)了大幅波動。

據(jù)此，證監(jiān)會認(rèn)定，一方面該事件暴露了光大證券在內(nèi)部控制、風(fēng)險管理、合規(guī)經(jīng)營等方面存在很大問題；另一方面，事件發(fā)生后，相關(guān)人員采取的錯誤處理方案，構(gòu)成了內(nèi)幕交易、信息誤導(dǎo)、違反證券公司內(nèi)控管理規(guī)定等多項(xiàng)違法違規(guī)行為。

證監(jiān)會還認(rèn)定，光大證券在“816烏龍指事件”發(fā)生后的補(bǔ)救措施涉嫌內(nèi)幕交易，對其采取了沒收違法所得和罰款的措施；公司當(dāng)時的策略投資部門負(fù)責(zé)人楊劍波被暫停職務(wù)并協(xié)助監(jiān)管調(diào)查，不久后公司時任董事、總裁徐浩明也辭任。

除了對公司做出相應(yīng)處罰，證監(jiān)會還對一系列個人開出了罰單——公司原總裁徐浩明、原助理總裁楊赤忠、財務(wù)總經(jīng)理沈詩光、時任光大證券策略投資部總經(jīng)理?xiàng)顒Σň惶幰粤P款，或終身證券市場、期貨市場禁入等。不過，或許因?yàn)椤?16烏龍指事件”的影響太過深遠(yuǎn)，以至于上述前所未有的監(jiān)管處罰仍不能完全終結(jié)——直到兩年后的2015年，“816烏龍指事件”的后續(xù)影響仍然存在。

據(jù)報道，2015年，上海市第二中級人民法院先后兩批對投資者訴光大證券內(nèi)幕交易民事索賠案件做出宣判，以光大證券敗訴宣告訴訟結(jié)束，成為A股證券史上首例投資者獲得勝訴的內(nèi)幕交易索賠訴訟案。

“816烏龍指事件”注定成為中國證券史上載入史冊的反面典型案例。不過，當(dāng)時可能誰也沒想到，對光大證券而言，2013年“烏龍指事件”只是向下轉(zhuǎn)折的開始，公司聲譽(yù)受損，監(jiān)管評級下調(diào)，但后面的路更艱難，這一次是公司直接踩雷境外體育傳媒公司MPS。

3年后的2016年，正值新任董事長薛峰任職期間，光大證券旗下的光大浸輝聯(lián)合暴風(fēng)集團(tuán)，以52億元收購了英國體育版權(quán)公司MPS65%的股權(quán)，本以為這是一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，卻沒曾想MPS竟然在2018年10月破產(chǎn)爆雷了，由此引發(fā)一系列不良的連鎖反應(yīng)，曾經(jīng)的利益共同體投資人招商銀行、華瑞銀行紛紛反目向光大證券追償損失。

我們可以簡單回顧一下此次收購踩雷的歷史進(jìn)程：2016年，光大證券全資子公司光大資本和暴風(fēng)集團(tuán)聯(lián)合出資2.6億元，撬動了超50億元資金完成了對境外體育傳媒公司MP&Silva Holding S.A.（即“MPS”）的多數(shù)股權(quán)收購。

在這個看似普通的收購案里，卻暗藏著結(jié)構(gòu)化的加杠桿模式：光大資本扮演了“劣后級合伙人”的角色。所謂“劣后級合伙人”是一個“安全墊”的角色，雖然預(yù)期收益會比較高，但也承擔(dān)著更高的風(fēng)險，也就是在出現(xiàn)風(fēng)險時應(yīng)優(yōu)先償付資金。

這種結(jié)構(gòu)設(shè)計凸顯彼時的光大證券對該并購項(xiàng)目的信心，但虛無的信心永遠(yuǎn)敵不過殘酷的現(xiàn)實(shí)，誰都不敢想象的風(fēng)險事件終究還是再一次上演——在MPS核心管理層套現(xiàn)出逃后，公司的價值隨著經(jīng)營陷入困境幾乎清零。光大資本及光大證券由于“劣后級合伙人”的設(shè)計反而被自己的聰明所誤，最終淪為此次收購失敗“兜底”的買單人，承擔(dān)了數(shù)十億元的資金損失。

當(dāng)然，這一收購爆雷事件也在光大證券內(nèi)部引發(fā)與“烏龍事件”一樣的高層人事動蕩：2019年4月，薛峰卸任光大證券董事長一職，彼時薛峰辭任一度被外界解讀為因MPS事件而引咎辭職；2022年，上海證監(jiān)局對光大證券出具警示函、上交所對光大證券及薛峰予以通報批評。除此之外，此次收購項(xiàng)目的失敗還牽扯出一系列腐敗案：2019年4月，負(fù)責(zé)MPS項(xiàng)目的原光大資本投資總監(jiān)、國際并購業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人項(xiàng)通因涉嫌收受賄賂被檢方批捕，暴風(fēng)集團(tuán)CEO馮鑫也因涉嫌犯罪在2019年7月被公安機(jī)關(guān)采取強(qiáng)制措施，薛峰也同樣因涉嫌收受賄賂被移交檢察機(jī)關(guān)提起公訴。

不過，MPS收購案的后續(xù)影響到此遠(yuǎn)未結(jié)束，它的余震一直存在，延續(xù)至今——2020年8月，光大證券公告接到上海金融法院的判決，其全資子公司光大資本向招商銀行、華瑞銀行支付共超34億元的費(fèi)用；2023年5月30日，光大證券仍在公告MPS事件的新進(jìn)展，公司子公司提起的案外人執(zhí)行異議上訴被駁回。

10年未走出高管更迭的歷史輪回

實(shí)際上，自2013年“烏龍事件”后，疊加MPS收購爆雷，光大證券元?dú)獯髠?，主要表現(xiàn)在無論是總公司層面還是子公司層面，公司高管人事變動密集頻繁，而且，10年來每次公司高管變動都毫無例外與某些被監(jiān)管查證認(rèn)定的某些不良事件相關(guān)，“不良事件-高管變動”似乎成為10年來光大證券無法逃過的輪回。

歷史事件總有跡可循，何況是那些著名的典型事件——在2013年“816烏龍指事件”中，當(dāng)內(nèi)部測算可能面臨高達(dá)72億元損失的光大證券曾經(jīng)開啟史詩級自救：首先，時任董事會秘書梅鍵向媒體否認(rèn)傳聞，誤導(dǎo)信息被各大門戶網(wǎng)站轉(zhuǎn)載；其次，時任總裁徐浩明，助理總裁楊赤忠，計劃財務(wù)部總經(jīng)理沈詩光，策略投資部總經(jīng)理?xiàng)顒Σňo急指示：賣空股票、做空股指期貨。在完成一系列自救的神操作后，截至8月16日收盤，光大證券的資金缺口迅速收窄至8億元。

不過，公司資金缺口或可以短暫收窄，但“816烏龍指事件”造成的負(fù)面影響卻欲蓋彌彰：事發(fā)一周后，光大證券于2013年8月23日宣布總裁徐浩明離任，由董事長袁長清代行總裁職務(wù)；半個月后的8月31日，“涉事”助理總裁楊赤忠，董秘梅鍵雙雙離任。同一天，因這起“816烏龍指”事件，證監(jiān)會對光大證券下發(fā)行政處罰事先告知書。

最終于8年后的2021年11月1日，證監(jiān)會正式做出處罰，認(rèn)定光大證券“自救”構(gòu)成內(nèi)幕交易，“沒一罰五”合計罰沒逾5億元；暫停自營業(yè)務(wù)資格，暫停審批新業(yè)務(wù)。時任總裁徐浩明作為直接責(zé)任人，連同楊赤忠、沈詩光、楊劍波，均被頂格處以60萬元罰款，終身禁入證券市場；時任董秘梅鍵責(zé)令改正，并處罰金20萬元（2017年1月12日，梅鍵回歸光大證券，出任副總裁）。

在徐浩明引咎辭職之后，時任副總裁薛峰“臨危受命”主持工作；在“816烏龍指事件”發(fā)生5個月后的2014年1月22日，薛峰正式擔(dān)任光大證券總裁；光大證券在當(dāng)年9月15日換屆，郭新雙當(dāng)選董事長，薛峰當(dāng)選副董事長；2016年11月2日，郭新雙辭任董事長，薛峰兼任董事長、總裁；2017年12月5日，出身證監(jiān)系統(tǒng)的周健男擔(dān)任光大證券執(zhí)行總裁。

在MPS收購事件正式爆雷后，2019年年初，時任董事長薛峰因被監(jiān)管處罰甚至未能出席2018年年報審議工作，由閆峻代為履職；2019年4月28日，薛峰辭任，由閆峻代行職務(wù)；同年7月3日，閆峻正式擔(dān)任光大證券董事長。

除了董事長職位發(fā)生更替外，2019年可謂光大證券高管密集變動期：8月1日，首席風(fēng)險官王勇辭任；10月7日，執(zhí)行總裁周健男辭任；10月18日，合規(guī)總監(jiān)陳嵐辭任；12月27日，業(yè)務(wù)總監(jiān)潘劍云辭任。在高管層嚴(yán)重空缺之際，董秘朱勤一度“身兼五職”，罕見之舉前所未有，令人瞠目。

2020年至今，光大證券高管更替并未放慢腳步，反而進(jìn)入新一輪密集變動期。2020年3月13日，劉秋明出任光大證券執(zhí)行董事、總裁，至今已有三年零四個月；2022年4月19日，光大證券再次發(fā)生“人事巨震”：因涉“八項(xiàng)規(guī)定”，黨委書記、董事長閆峻被撤銷黨內(nèi)職務(wù)，降職處分；監(jiān)事長劉濟(jì)平被留黨察看，降職處分；執(zhí)行董事、總裁劉秋明被誡勉談話；紀(jì)委書記范洪波受到警告處分；副總裁王忠和梅鍵均被批評教育。

在“人事巨震”發(fā)生近兩個月后，2022年6月14日，原光大銀行黨委委員、副行長趙陵出任光大證券董事長；同樣出身光大集團(tuán)的梁毅出任監(jiān)事長。

進(jìn)入2023年，光大證券“人事巨震”的余波似乎仍在延續(xù)，僅僅半年時間又有多位高管變動。1月6日，汪沛回歸總部，出任業(yè)務(wù)總監(jiān)，位列高管序列；6月30日，非執(zhí)行董事，擔(dān)任戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展委員會、風(fēng)險管理委員會、審計與關(guān)聯(lián)交易控制委員會委員的付建平升任副總裁。

從2013年至今，由于各種突發(fā)事件造成的高管變動速度之快、范圍之廣，為業(yè)界罕見，正如2021年年底入駐光大集團(tuán)的中央第五巡視組巡視反饋意見所示：“光大集團(tuán)部分直管企業(yè)違反中央八項(xiàng)規(guī)定精神問題屢禁不止，形式主義、官僚主義問題比較突出，防范化解重大風(fēng)險隱患存在差距，內(nèi)部治理體系有短板等問題。”

市場地位和經(jīng)營業(yè)績的無聲滑落

在公司高管頻繁、密集變動背后，是光大證券市場地位和經(jīng)營業(yè)績的無聲滑落。如果說“816烏龍指事件”還可部分歸于技術(shù)原因，那么MPS收購爆雷事件則直指光大證券內(nèi)部風(fēng)控體系的形同虛設(shè)。

從對公司經(jīng)營的長遠(yuǎn)影響來看，MPS事件對光大證券業(yè)績的影響并未隨著高管的更替而塵埃落定，這種影響一直延續(xù)到2021年仍依稀可見。據(jù)報道，MPS收購案對光大證券業(yè)績的影響，當(dāng)年光大證券因踩雷MPS計提了7.32億元的預(yù)計負(fù)債，這筆計提一直到2021年才逐漸釋放完畢，深受該項(xiàng)目影響的光大資本虧損額從2018年到2021年逐年縮小，分別錄得虧損約16億元、29億元、21億元和5億元——MPS事件對光大證券業(yè)績增長造成的巨大壓力由此可見一斑。

除了MPS事件外，近年來市場更關(guān)注的另一個風(fēng)險點(diǎn)在于光大證券香港業(yè)務(wù)可能會錄得巨額虧損，原因同樣是“收購”。

據(jù)報道，2023年年初，光大證券對其全資子公司光大證券金融控股有限公司（即原“光證金控”、現(xiàn)“光證控股”）進(jìn)行新一輪數(shù)額為3億美元的增資，增資的原因可能是光證金控旗下公司存在貸款壓力，母公司的增資可以降低財務(wù)成本。數(shù)據(jù)顯示，光證金控2021年年底的資產(chǎn)負(fù)債率已超過87%，增資已是箭在弦上不得不發(fā)。

盡管有母公司的資金呵護(hù)，但光證金控在香港的經(jīng)營很不樂觀，這可以在光大證券2022年年報中獲得數(shù)據(jù)上的驗(yàn)證。年報顯示，光證控股2022年總資產(chǎn)為158.01億元，凈資產(chǎn)為8.84億元，2022年凈虧損3.38億元。

不過，相對于業(yè)績的持續(xù)虧損，市場更擔(dān)心的在于光證金控相關(guān)商譽(yù)減值將對業(yè)績形成的負(fù)面影響及背后暗藏的“雷”，這個雷或與新鴻基收購案商譽(yù)減值有關(guān)。

公開信息顯示，2015年，光證金控先后兩次、共計對價67.45億港元收購了新鴻基金融集團(tuán)，這筆交易讓光大證券賬面產(chǎn)生近13.47億元的商譽(yù)。隨后光大證券在2016年、2017年、2019年對這個收購資產(chǎn)分別計提了1.66億元、2.17億元和2.64億元商譽(yù)減值，累計額為6.81億元。雖然2019年之后的兩年上述資產(chǎn)未繼續(xù)進(jìn)行商譽(yù)減值，但并不意味著商譽(yù)減值風(fēng)險已經(jīng)結(jié)束。據(jù)報道，此次新鴻基收購案未達(dá)預(yù)期，相應(yīng)的商譽(yù)還面臨數(shù)億元的減值壓力。光證金控此前數(shù)年的虧損額加上商譽(yù)減值對光大證券形成較大的經(jīng)營壓力和極大的不確定性，并可能拖累光大證券未來的業(yè)績增長。根據(jù)2022年年報，光大證券商譽(yù)錄得8.347億元，較2021年同期的9.283億元減少了9000多萬元。

與MPS收購事件類似，收購香港新鴻基同樣出自光大證券前董事長薛峰之手，如今該項(xiàng)收購與已經(jīng)爆雷的MPS項(xiàng)目一樣，成為光大證券收購歷史上兩個著名的“爛尾案例”。由前后兩個收購爆雷案件可見，光大證券在內(nèi)部風(fēng)險控制和合規(guī)性方面的確存在不小的問題，這直接導(dǎo)致2013年之后公司業(yè)績持續(xù)承壓，至今仍未完全恢復(fù)元?dú)狻?blockquote>

市場更擔(dān)心光證金控相關(guān)商譽(yù)減值將對業(yè)績形成的負(fù)面影響及背后暗藏的“雷”。

2022年，在資本市場表現(xiàn)拖累券商行業(yè)整體業(yè)績的情況下，光大證券營收同比下滑約35%至107.8億元，在近50家上市券商中排名第15。此外，近些年券商都在投行業(yè)務(wù)上加大投入，就市場頗為看重投行業(yè)務(wù)指標(biāo)來看，光大證券2022年實(shí)現(xiàn)凈收入12.82億元，行業(yè)前十排名已悄然不見其身影。

年報顯示，光大證券2022年?duì)I業(yè)收入變動受到多方面因素的影響，其中，利息凈收入為21億元，同比減少4億元，降幅為16%，主要是融資融券和債券息差減少所致；手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入為62億元，同比減少17億元，降幅為21%，主要是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及投資銀行手續(xù)費(fèi)變動所致；投資收益及公允價值變動收益為12億元，同比減少3億元，降幅為20%，主要是受市場行情不佳和投資產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的影響；其他收益為3.8億元，同比增加1.2億元，增幅為43%，主要受益于政府補(bǔ)助金；其他業(yè)務(wù)收入為9.2億元，同比減少38億元，降幅為80%，主要是當(dāng)年大宗商品基差貿(mào)易收入的變動所致。

從行業(yè)比較來看，曾經(jīng)的頭部券商光大證券如今的市場地位頗為尷尬，基本在第一梯隊(duì)和第二梯隊(duì)中間的位置。雖然光大證券仍在“營收百億券商”之列，但與行業(yè)老大中信證券超650億元的營收體量相比已漸行漸遠(yuǎn)，而現(xiàn)在與光大證券基本在同一水平線的多是東吳證券、東北證券、財通證券、山西證券等區(qū)域性券商。

我們再來看外部機(jī)構(gòu)對光大證券的評價，根據(jù)中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司對光大證券歷年做出的評級報告，2011年，光大證券營業(yè)收入排名行業(yè)第9位，凈利潤位列第7位；而從恢復(fù)發(fā)債評級的2015年起，光大證券營收和凈利潤再未進(jìn)入行業(yè)前十；2021年，光大證券營業(yè)收入和凈利潤分別排名行業(yè)第15位、第17位；2022年，光大證券營業(yè)收入和凈利潤均較2021年下滑，因行業(yè)經(jīng)營普遍不景氣，其營業(yè)收入排名第15位，凈利潤則排名第12，比2021年排名略有提升。

總體來看，在經(jīng)濟(jì)下行周期，證券行業(yè)正處于加速洗牌的關(guān)鍵期，券商一旦失速，很容易在行業(yè)中掉隊(duì)。作為曾經(jīng)的頭部券商的光大證券，在經(jīng)歷了10年的浮沉起落之后，亟須在行業(yè)“逆周期”中有所突破，當(dāng)務(wù)之急是努力排除歷史事件的負(fù)面影響，從頭開始扎實(shí)做好合規(guī)性這個業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。