基金管理人持基激勵(lì)對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響研究

單選榮 蔣學(xué)海

摘?要：選取我國(guó)2010—2022年新能源汽車主題基金的所有相關(guān)基金數(shù)據(jù)，通過(guò)構(gòu)建雙向固定效應(yīng)回歸模型，并結(jié)合stata軟件研究了新能源汽車行業(yè)基金管理人持基激勵(lì)對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響作用。研究結(jié)果表明：基金管理人持基激勵(lì)對(duì)基金業(yè)績(jī)具有顯著的正向影響作用，隨著基金管理人持基比例的增加，基金管理人會(huì)努力尋求超額回報(bào)，基金業(yè)績(jī)波動(dòng)逐漸減小，基金管理人關(guān)于基金風(fēng)險(xiǎn)控制的措施將更加完善。更重要的是，研究發(fā)現(xiàn)對(duì)于新能源主題基金，基金管理人持基比例03%～1%為最優(yōu)持基比例，此時(shí)基金業(yè)績(jī)較為可觀。最后，分別從監(jiān)管部門、基金管理公司和投資者三個(gè)層面給出合理的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：基金管理人；持基激勵(lì)；基金業(yè)績(jī)；實(shí)證分析

一、引言

2020年9月，習(xí)近平同志做出“碳達(dá)峰”“碳中和”的重大指示，同年12月又明確提出，我國(guó)一次能源中非化石能源占比達(dá)到1/4左右這個(gè)任務(wù)需要在2030年前完成，風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電也要有所突破，總裝機(jī)容量需要大幅提升，達(dá)到12億千瓦以上。由此可見(jiàn)，發(fā)展新能源對(duì)我國(guó)環(huán)保、經(jīng)濟(jì)、政治均具有重大戰(zhàn)略意義。具體到新能源汽車行業(yè)，2020年11月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035年）》中明確了新能源汽車產(chǎn)業(yè)的未來(lái)發(fā)展規(guī)劃，為今后新能源汽車的發(fā)展指明了道路。

基金管理人和投資者之間本質(zhì)上是委托代理關(guān)系，投資者作為委托人將自有資金委托給擁有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的基金管理人，從而獲得基金份額，而基金管理人作為代理人則具體負(fù)責(zé)管理運(yùn)營(yíng)投資者的資金以尋求資本升值。由于基金管理人直接管理基金，因而相對(duì)于投資者能夠掌握更多有關(guān)基金運(yùn)營(yíng)的信息，于是二者之間便出現(xiàn)了信息不對(duì)稱問(wèn)題。已有研究指出，信息不對(duì)稱容易引發(fā)代理人的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，即基金管理人在管理運(yùn)營(yíng)基金時(shí)將有可能出于利己因素而導(dǎo)致投資者的利益受到損害。針對(duì)這一問(wèn)題，現(xiàn)實(shí)中涌現(xiàn)出大量基金管理人持基的證券投資基金，學(xué)術(shù)界也普遍認(rèn)為基金管理人持基可使其與投資者形成利益共同體，能夠有效激勵(lì)其努力工作以實(shí)現(xiàn)基金增值，從而保護(hù)投資者利益。

在此背景下，本文以我國(guó)新能源汽車行業(yè)為例，探究該行業(yè)板塊基金管理人持基對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響，不僅能豐富有關(guān)基金管理人持基激勵(lì)對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響研究，而且對(duì)我國(guó)新能源汽車行業(yè)的未來(lái)發(fā)展具有一定的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。

以往研究大致可分為四個(gè)方面，基金管理人持基激勵(lì)對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響研究，基金規(guī)模對(duì)基金管理人的影響研究，影響基金管理人持基激勵(lì)效果的因素研究和新能源汽車行業(yè)基金的相關(guān)研究。下面分述之。

中國(guó)證券期貨2023年8月

第4期基金管理人持基激勵(lì)對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響研究

首先是基金管理人持基激勵(lì)對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響研究，收取基金管理費(fèi)是基金普遍使用的方式，但是這種方式對(duì)基金經(jīng)理的激勵(lì)作用并不理想。曹興和秦耀華（2013）研究了管理費(fèi)率的影響因素，發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理努力水平并不隨管理費(fèi)率的波動(dòng)而改變。李祥文和劉晶（2018）指出了持基激勵(lì)的一些優(yōu)勢(shì)，就窗飾行為而言，他們認(rèn)為我國(guó)基金行業(yè)中存在窗飾行為，基金管理人持基能夠有效抑制窗飾行為的發(fā)生，持基比例越高，基金業(yè)績(jī)拉升越小，也就越能抑制窗飾行為的發(fā)生。王華兵（2009）分析了固定基金管理費(fèi)激勵(lì)機(jī)制的缺陷，論證了持基激勵(lì)制度的優(yōu)勢(shì)。通過(guò)以上論述可以發(fā)現(xiàn)，基金管理人持基對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響通常是正向的。

其次是基金規(guī)模對(duì)基金管理人的影響研究，我國(guó)證券投資基金規(guī)模參差不齊，基金規(guī)模對(duì)基金管理人的影響作用大不相同。例如，楊寧和陳永生（2011）使用了2006—2010年的基金規(guī)模和業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)了基金規(guī)模與業(yè)績(jī)成反比，因?yàn)樾∫?guī)?；鹫{(diào)倉(cāng)更方便靈活，容易抓住投機(jī)機(jī)會(huì)，基金業(yè)績(jī)反而會(huì)更好，而隨著基金規(guī)模擴(kuò)大，基金管理人受限于自身的管理能力，會(huì)最先傾向于增加原有持股比例，這時(shí)增加基金管理人持基比例對(duì)基金業(yè)績(jī)的激勵(lì)作用就較為有限。肖繼輝和許安然（2017）通過(guò)研究我國(guó)偏股開(kāi)放式基金發(fā)現(xiàn)：隨著資金流入該基金，其流動(dòng)性會(huì)變差，且分散化會(huì)提高。朱冰和朱宏亮（2011）則認(rèn)為大規(guī)?；鹪谂Ｊ兄芯哂懈黠@的羊群效應(yīng)，并且基金規(guī)模越大，基金選股能力越強(qiáng)，但是基金擇時(shí)能力越弱。張旻（2013）通過(guò)研究我國(guó)開(kāi)放式基金，發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)最佳的通常是小規(guī)?；?，其次是中型規(guī)?；?，最差的是大規(guī)?；?。

再次是影響基金管理人持基激勵(lì)效果的因素研究，安帥（2020）通過(guò)構(gòu)建函數(shù)、數(shù)學(xué)推導(dǎo)的方式，得出并不是所有持基激勵(lì)都能產(chǎn)生效果，這與基金經(jīng)理的專業(yè)能力有關(guān)，基金經(jīng)理的專業(yè)能力在很大程度上影響著持基的激勵(lì)效果。此外，他還認(rèn)為基金管理人持基比例與基金業(yè)績(jī)呈倒U形關(guān)系，存在一個(gè)最優(yōu)持基比例。曹興等（2012）認(rèn)為隨著持基比例的增加，基金經(jīng)理會(huì)傾向于收益更高的組合，但基金經(jīng)理的專業(yè)能力減少了基金投資風(fēng)險(xiǎn)，所以風(fēng)險(xiǎn)收益比會(huì)增大。滕莉莉等（2013）根據(jù)委托代理理論，構(gòu)建了基金管理人持基與不持基兩種情況下的委托代理模型，研究指出，基金經(jīng)理的努力程度隨著其持基比例的增加而提升，基金管理人持基將有利于基金經(jīng)理約束風(fēng)險(xiǎn)。嚴(yán)怡君和湯石章（2017）研究發(fā)現(xiàn)，基金管理人持基比例與基金業(yè)績(jī)呈正相關(guān)，基金經(jīng)理在任某一基金時(shí)長(zhǎng)對(duì)此無(wú)調(diào)節(jié)作用，但是基金經(jīng)理從事基金事業(yè)時(shí)長(zhǎng)對(duì)此具有負(fù)面調(diào)節(jié)作用。

最后是新能源汽車行業(yè)基金的相關(guān)研究，我國(guó)新能源汽車行業(yè)的發(fā)展壯大，也使新能源汽車基金頻繁出現(xiàn)在投資者的視野中，新能源汽車基金逐漸成為熱門投資品種。李嵐君（2022）指出，“雙碳”目標(biāo)提出后，新能源板塊的未來(lái)發(fā)展?jié)摿薮蟆ｋS著新能源基金發(fā)展壯大，基金內(nèi)部問(wèn)題也隨之顯現(xiàn)，需要完善相關(guān)法律法規(guī)以解決新能源基金出現(xiàn)的管理問(wèn)題。孫波（2016）認(rèn)為目前已有的針對(duì)新能源基金出臺(tái)的相關(guān)法規(guī)難以全面應(yīng)對(duì)基金運(yùn)行過(guò)程中凸顯的問(wèn)題，地方法規(guī)中也提及甚少，建議完善有關(guān)新能源基金的法律法規(guī)。

綜上所述，已有研究普遍認(rèn)為基金管理人持基激勵(lì)會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生正向影響，并且基金管理人的持基激勵(lì)效果與基金規(guī)模、基金管理人的性質(zhì)和基金經(jīng)理的能力等因素有關(guān)。遺憾的是，學(xué)術(shù)界關(guān)于基金管理人持基激勵(lì)效果與基金管理人持基比例以及持基時(shí)長(zhǎng)的相關(guān)性研究還較少，圍繞基金板塊開(kāi)展基金管理人持基激勵(lì)對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響研究也相對(duì)較少。因此，本文以新能源汽車行業(yè)為例研究基金管理人持基激勵(lì)對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響，不僅能豐富有關(guān)基金管理人持基對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響研究，而且對(duì)我國(guó)新能源汽車行業(yè)的發(fā)展具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

二、樣本選擇與變量定義

（一）模型設(shè)定及影響因素選擇

1模型設(shè)定

經(jīng)過(guò)豪斯曼檢驗(yàn)，本研究適合采用雙向固定效應(yīng)模型，模型設(shè)置如下：

Sharpe指數(shù)=β1基金管理人持基比例it+β2基金份額it+β3Betait+β4基金成立年限it+β5基金同類排名it+β當(dāng)年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率it+εit

2影響因素選擇

本文所選數(shù)據(jù)為新能源汽車主題基金2010—2022年的數(shù)據(jù)，分析基金管理人持基激勵(lì)與基金業(yè)績(jī)之間的相關(guān)關(guān)系，加入基金份額、Betait值、基金成立年限、基金同類排名、當(dāng)年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率5個(gè)變量建立面板數(shù)據(jù)模型，分析其對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響，并根據(jù)模型結(jié)果得出相關(guān)結(jié)論。

（二）數(shù)據(jù)選取

研究選取的數(shù)據(jù)為新能源汽車主題基金的相關(guān)數(shù)據(jù)，包括基金管理人持基比例、基金業(yè)績(jī)（Sharpe指數(shù)）、基金份額、Beta值、基金成立年限、基金同類排名、當(dāng)年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，相關(guān)數(shù)據(jù)主要通過(guò)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)獲取。

本研究選取新能源汽車主題基金作為研究對(duì)象，所選數(shù)據(jù)為2010—2022年新能源汽車主題基金的所有基金，剔除了基金管理人持基數(shù)據(jù)不完整的基金，最終得到122只基金2010—2022年的有效數(shù)據(jù)?；饦I(yè)績(jī)用Sharpe指數(shù)衡量。根據(jù)2010—2022年新能源汽車主題基金的所有基金數(shù)據(jù)，每半年做一次因變量、自變量以及控制變量的統(tǒng)計(jì)，由于每只基金成立時(shí)間不同，每只基金得到3～23組數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)到一起得到面板數(shù)據(jù)，共計(jì)960個(gè)樣本組。

（三）變量的選擇和說(shuō)明

1因變量

本研究所選因變量為基金業(yè)績(jī)?；鸸芾砣藰I(yè)績(jī)的比較指標(biāo)有兩種?；饦I(yè)績(jī)與參考的基準(zhǔn)業(yè)績(jī)相比較，可以看出此基金在同類基金中排名高低，這是第一種。經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的基金業(yè)績(jī)指標(biāo)，如Sharpe指數(shù)、Jersen?指數(shù)等，這是第二種。本研究選取Sharpe指數(shù)體現(xiàn)基金業(yè)績(jī)，Sharpe指數(shù)計(jì)算公式為

Sharpe=［E（Rp）-Rf］/σp

E（Rp）表示投資組合預(yù)期報(bào)酬率，Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，σp表示投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差，當(dāng)Sharpe指數(shù)大于0時(shí)，表示基金報(bào)酬大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。通常，Sharpe指數(shù)越高，意味著相同風(fēng)險(xiǎn)下的投資收益越高。

2自變量

本研究所選自變量為基金管理人持基情況。目前在證監(jiān)會(huì)管轄下，國(guó)內(nèi)各家公募基金管理人在基金的半年度報(bào)告和年度報(bào)告中會(huì)對(duì)基金管理人持有所管理基金的份額及比例進(jìn)行公示。由于基金規(guī)模相差較大，基金管理人持基情況的指標(biāo)選擇基金管理人持基比例，即基金管理人持有所管理基金的份額占該基金份額的比例。

3控制變量

本研究選取一些可能影響基金業(yè)績(jī)的因素作為控制變量，從而更準(zhǔn)確地判斷自變量對(duì)因變量的影響。

（1）基金份額

基金規(guī)?？梢杂没鸱蓊~或者基金資產(chǎn)來(lái)衡量，本研究所選取的基金規(guī)模數(shù)據(jù)為基金份額，在數(shù)據(jù)分析的過(guò)程中基金份額單位取百億份。

本研究所選取的基金份額在數(shù)據(jù)分析的過(guò)程中單位取百億份。

（2）Beta值

基金的Beta值就是基金所面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。Beta系數(shù)計(jì)算公式為

βi=［E（Ri）-Rf］/（Rm-Rf）

E（Ri）表示資產(chǎn)i的期望收益率，Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，Rm表示市場(chǎng)平均收益率，Beta值也會(huì)影響基金業(yè)績(jī)，通常而言，Beta值越高，該基金的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也就越高，因此Beta值也是需要控制的變量。

（3）基金成立年限

基金成立年限越長(zhǎng)，就越容易形成一個(gè)比較固定的投資方案、風(fēng)格，長(zhǎng)期積累的投資風(fēng)格不容易改變，這也會(huì)影響基金業(yè)績(jī)，因此基金成立的年限通常也是需要控制的變量。

（4）基金同類排名

基金的同類排名會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)基金的看好與否，影響投資者的決策，促使基金被贖回或申購(gòu)，直接影響基金規(guī)模，從而間接影響基金業(yè)績(jī)，因此基金同類排名也是需要控制的變量。

（5）當(dāng)年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率作為計(jì)算Sharpe指數(shù)的計(jì)算因素之一，在基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中具有非常重要的作用，也可以在一定程度上反映當(dāng)年投資市場(chǎng)情況。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率高，說(shuō)明投資市場(chǎng)比較活躍；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率低，則說(shuō)明投資市場(chǎng)比較低迷。

變量的定義及說(shuō)明如表1所示。

三、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

本節(jié)首先對(duì)基金業(yè)績(jī)、基金管理人持基比例、基金份額、Beta值、基金成立年限、基金同類排名、當(dāng)年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，從而掌握數(shù)據(jù)的基本情況。

根據(jù)表2可知，Sharpe指數(shù)平均為00989，最大值為0641，最小值為-0702，標(biāo)準(zhǔn)差為0209，說(shuō)明基金的Sharpe指數(shù)普遍相差較大?；鸸芾砣顺只壤钠骄禐?00198，最大值為00427，最小值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為000497，由此可見(jiàn)我國(guó)新能源汽車行業(yè)基金中，基金管理人普遍持基較少。

本文選取2010—2022年我國(guó)新能源汽車行業(yè)所有基金數(shù)據(jù)，每半年做一次基金管理人持基比例和Sharpe指數(shù)統(tǒng)計(jì)，由于每只基金成立時(shí)間不同，每只基金得到3～23組數(shù)據(jù)，將所有數(shù)據(jù)不分年份統(tǒng)計(jì)到一起，共有960個(gè)數(shù)據(jù)組。以基金管理人持基比例為橫坐標(biāo)，Sharpe指數(shù)為縱坐標(biāo)形成散點(diǎn)圖（見(jiàn)圖1）。

圖1?基金管理人持基比例與Sharpe指數(shù)散點(diǎn)圖

圖1的橫線表示所有數(shù)據(jù)Sharpe指數(shù)平均值00989。根據(jù)圖1可知，隨著基金管理人持基比例的增加，Sharpe指數(shù)波動(dòng)逐漸減小并趨于穩(wěn)定，并且隨著持基比例的增加，多數(shù)基金的Sharpe指數(shù)值高于平均值。由此可得兩個(gè)結(jié)論：①隨著基金管理人持基比例的增加，基金業(yè)績(jī)的波動(dòng)將逐漸減小并趨于穩(wěn)定（具體表現(xiàn)為低Sharpe指數(shù)值的基金Sharpe指數(shù)逐漸增大；而高Sharpe指數(shù)值的基金Sharpe指數(shù)逐漸減小），基金管理人對(duì)基金的風(fēng)險(xiǎn)控制將更加完善；②隨著基金管理人持基比例的增加，基金管理人會(huì)更加努力工作以尋求高于行業(yè)平均的超額回報(bào)。

將基金管理人持基比例分為7個(gè)區(qū)間，分別以數(shù)字1～7表示，數(shù)字代表的區(qū)間依次為：1表示基金管理人持基比例為0；2表示基金管理人持基比例為0～002%；3表示基金管理人持基比例為002%～005%；4表示基金管理人持基比例為005%～01%；5表示基金管理人持基比例為01%～03%；6表示基金管理人持基比例為03%～1%；7表示基金管理人持基比例為1%以上。以每半年為一段算出這7個(gè)區(qū)間的Sharpe指數(shù)平均值。

下面將2010—2022年每半年的Sharpe指數(shù)平均值以基金管理人持基比例區(qū)間為橫坐標(biāo)做散點(diǎn)圖，散點(diǎn)圖里每一個(gè)點(diǎn)代表某個(gè)基金管理人持基比例區(qū)間每個(gè)半年里的Sharpe指數(shù)平均值（見(jiàn)圖2）。

圖2?各持基區(qū)間的Sharpe指數(shù)平均值

根據(jù)圖2可知，任意持基區(qū)間Sharpe指數(shù)平均值的最低值都比基金管理人持基比例為0時(shí)Sharpe指數(shù)平均值的最低值高，且任意持基區(qū)間Sharpe指數(shù)平均值的最高值都比基金管理人持基比例為0時(shí)Sharpe指數(shù)平均值的最高值高。

此外，根據(jù)圖2可知，對(duì)于新能源主題基金，基金管理人持基比例03%～1%為最優(yōu)持基比例，此時(shí)基金業(yè)績(jī)最佳，其次是0～002%。

（二）相關(guān)分析

接著對(duì)各變量依次做相關(guān)性分析，以判斷各變量之間是否存在某些相關(guān)性，進(jìn)而判斷本模型是否可以進(jìn)行回歸分析。

根據(jù)表3可知，自變量和控制變量之間的相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值大多在0～02，表明各變量之間的相關(guān)性很弱，可以進(jìn)行回歸分析。

（三）回歸分析

采用逐步回歸的方法，結(jié)合stata軟件得到以下回歸結(jié)果，詳見(jiàn)表4。

根據(jù)表4可知，R2為08934，表示模型擬合度較好。當(dāng)加入所有控制變量時(shí)，基金管理人持基比例系數(shù)為203387，P＜001，說(shuō)明基金管理人持基比例對(duì)基金業(yè)績(jī)具有正向影響作用，并且在001的置信水平上顯著?；貧w方程為

Sharpe指數(shù)=203387基金管理人持基比例+001241基金份額-003649Beta+084307基金成立年限-033470基金同類排名+202878當(dāng)年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

另外，根據(jù)模型的相關(guān)性分析發(fā)現(xiàn)，各變量之間不存在共線性問(wèn)題，因而說(shuō)明模型不存在自相關(guān)性，模型擬合較好。

通過(guò)表4可知，在沒(méi)有加入控制變量時(shí)，基金管理人持基比例對(duì)基金業(yè)績(jī)的系數(shù)為正，并且在005的置信水平上顯著。加入控制變量基金份額、Beta值、基金成立年限、基金同類排名、當(dāng)年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率后，基金管理人持基比例對(duì)基金業(yè)績(jī)的系數(shù)依然為正，并且在001的置信水平上顯著。由此可見(jiàn)，基金管理人持基比例對(duì)基金業(yè)績(jī)具有顯著的正相關(guān)影響。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠穹€(wěn)健以及是否有異常值影響回歸結(jié)果，接下來(lái)將進(jìn)一步對(duì)各模型做穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果如表5所示。

根據(jù)表5可知，穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果與回歸結(jié)果大體無(wú)差異，模型是穩(wěn)健且可信的，基金管理人持基比例對(duì)基金業(yè)績(jī)?nèi)跃哂酗@著的正相關(guān)影響。值得注意的是，與回歸分析不同，穩(wěn)健性檢驗(yàn)中基金成立年限和當(dāng)年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響作用發(fā)生了變化。具體的，穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，基金成立年限和當(dāng)年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率均與基金業(yè)績(jī)呈顯著負(fù)相關(guān)，這與原先的回歸結(jié)果存在差異，主要原因可能是異常值影響了回歸結(jié)果。

四、結(jié)語(yǔ)

本研究選取我國(guó)2010—2022年新能源汽車主題基金的相關(guān)數(shù)據(jù)，通過(guò)構(gòu)建雙向固定效應(yīng)回歸模型，并結(jié)合stata軟件研究了新能源汽車行業(yè)基金管理人持基激勵(lì)對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響作用。主要得到三個(gè)結(jié)論：其一，基金管理人持基激勵(lì)對(duì)基金業(yè)績(jī)具有顯著正向影響，隨著基金管理人持基比例的增加，基金管理人會(huì)努力尋求超額回報(bào)；其二，隨著基金管理人持基比例的增加，基金業(yè)績(jī)波動(dòng)逐漸減小并趨于穩(wěn)定，基金管理人關(guān)于基金風(fēng)險(xiǎn)控制的措施將更加完善；其三，對(duì)于新能源主題基金，基金管理人的最優(yōu)持基比例是03%～1%。

根據(jù)本研究所得到的結(jié)論，分別從監(jiān)管部門層面、基金管理公司層面和投資者層面給出以下對(duì)策建議。首先，監(jiān)管部門應(yīng)完善基金相關(guān)法律法規(guī)，加強(qiáng)監(jiān)督管理，強(qiáng)化持基情況的信息披露，適當(dāng)改變持基激勵(lì)政策中持基時(shí)長(zhǎng)以及增加基金管理人持基激勵(lì)信息披露的頻率，積極關(guān)注基金管理人持基比例，重點(diǎn)關(guān)注持基比例較低的基金管理人。其次，基金管理公司應(yīng)落實(shí)好持基激勵(lì)制度并注重風(fēng)險(xiǎn)把控，應(yīng)完善風(fēng)險(xiǎn)管理制度，定期評(píng)估基金風(fēng)險(xiǎn)，兼顧業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)并重的目標(biāo)管理。最后，投資者還應(yīng)盡量選擇基金管理人持基激勵(lì)實(shí)行比較好、持基比例相對(duì)較高的基金產(chǎn)品，由此可在風(fēng)控完善的情況下獲得較高回報(bào)。

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