珍惜A股“政策組合拳”窗口期

李立峰

9月A股將處于政策密集落地的窗口期，投資者對國內(nèi)政策和經(jīng)濟增長的信心將迎來改善。

7月24日中央政治局會議總體基調(diào)偏積極，并首次提出“活躍資本市場，提振投資者信心”，奠定本輪A股“政策底”。政治局會議后A股階段性反彈，而后由于7月進(jìn)出口、社融、經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱，及某大型地產(chǎn)民企現(xiàn)金流風(fēng)險等事件沖擊風(fēng)險偏好，A股再次筑底。

“政策底”確認(rèn)后市場往往出現(xiàn)反彈，但市場底部的構(gòu)筑往往不是一蹴而就的，對經(jīng)濟基本面預(yù)期的好轉(zhuǎn)和對資本市場信心的恢復(fù)才是市場走出底部的主要驅(qū)動力。歷次維穩(wěn)政策密集出臺后，A股市場反彈持續(xù)6個交易日至29個交易日，反彈幅度在4%至19%區(qū)間。

復(fù)盤自2008年以來A股市場5次典型的“政策底”：2008年9月、2012年6月、2015年7月、2018年10月和2022年3月。“政策底”的確認(rèn)通常伴隨著政策組合拳的持續(xù)密集出臺。

當(dāng)前高頻數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟動能仍有些偏弱，核心拖累在于地產(chǎn)。8月制造業(yè)PMI為49.7%，比上月回升0.4個百分點，但仍位于收縮區(qū)間。中國物流與采購聯(lián)合會指出，反映市場需求不足的企業(yè)占比仍達(dá)59%以上，需求不足對企業(yè)生產(chǎn)活動的制約依然存在。從7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前國內(nèi)總需求不足的核心拖累項仍在于地產(chǎn)。2023年1-7月，商品房銷售面積累計同比下降6.5%，銷售額累計同比下降1.5%，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比下降8.5%；從高頻數(shù)據(jù)來看，7月以來30 大中城市商品房成交面積出現(xiàn)進(jìn)一步下滑，反映居民對樓市的信心偏弱。

近期資本市場和房地產(chǎn)領(lǐng)域政策密集落地：一是資本市場四大利好政策明顯提振市場信心，并有望改善中長期股票市場微觀流動性；二是地產(chǎn)需求端政策加碼寬松，存量房貸利率和首付比例下調(diào)、一線城市“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策落地等，將進(jìn)一步釋放剛需和改善性需求，有助樓市企穩(wěn)修復(fù)。

具體來看，資本市場“政策組合拳”有望促進(jìn)資本市場活躍。8月27日，資本市場多項政策利好同時落地，包括印花稅減半、降低融資保證金比例、規(guī)范減持、減緩IPO。其中減持新規(guī)要求上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持本公司股份。根據(jù)統(tǒng)計，截至8月25日，A股5048家上市公司中，不可減持的公司有2314家，數(shù)量占比45.8%，市值占比38.6%。若剔除上市不滿3年的公司，不可減持的公司仍有1708家，數(shù)量占比33.8%，市值占比33.4%。本次最嚴(yán)“減持新規(guī)”將明顯緩解未來A股解禁減持的資金流出壓力，改善股票市場流動性，同時近期上市公司回購、公募基金密集自購等也有助于中長期向A股注入增量資金。

再有房地產(chǎn)需求端政策加力，一線城市均落地“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策。繼住建部等三部門推動落實“認(rèn)房不認(rèn)貸”后，央行和金融監(jiān)管總局又聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》和《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項的通知》，降低首付比例、降低二套房貸利率下限和調(diào)整存量首套房貸利率；此外，近期北上廣深四個一線城市均落實首套房“認(rèn)房不認(rèn)貸”等，均有望明顯降低居民購房門檻和購房成本，進(jìn)一步釋放剛需和改善性需求，有利于國內(nèi)房地產(chǎn)市場企穩(wěn)修復(fù)。

9月A股將處于政策密集落地的窗口期，投資者對國內(nèi)政策和經(jīng)濟增長的信心將迎來改善，當(dāng)前A股風(fēng)險溢價仍處于近三年高位，市場在持續(xù)縮量背景下有望迎來估值修復(fù)的機會。中期來看，減持新規(guī)下的股市資金需求端放緩和中長期資金的緩慢入市，有望使A股逐漸打破存量博弈的格局。