資本市場(chǎng)夯實(shí)“政策底”

陳希琳

李奇霖

3月16日，金融監(jiān)管部門重磅發(fā)聲共同維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。紅塔證券研究所所長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖在接受《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者專訪時(shí)表示，從中長期來看，資本市場(chǎng)預(yù)期形勢(shì)整體比較樂觀。

《經(jīng)濟(jì)》：資本市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì)一系列政策如保險(xiǎn)資金、收益互換新規(guī)、綜合賬戶以及全面推行注冊(cè)制陸續(xù)出臺(tái)，給資本市場(chǎng)帶來哪些利好？

李奇霖：第一，一系列頂層設(shè)計(jì)政策的出臺(tái)完善了資本市場(chǎng)的監(jiān)管體系，而更加規(guī)范的監(jiān)管體系也為資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展提供了保障，營造了資本市場(chǎng)良好發(fā)展生態(tài)。比如收益互換新規(guī)規(guī)范了場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)，避免券商的過度競(jìng)爭(zhēng)，避免了資源的浪費(fèi)，也維護(hù)了投資者的合法權(quán)益。

第二，在確保防范業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，政策放寬了原有監(jiān)管體系對(duì)于金融機(jī)構(gòu)部分業(yè)務(wù)的束縛，釋放的制度紅利有利于擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展空間。例如注冊(cè)制采用了更加市場(chǎng)化的詢價(jià)機(jī)制，增加了投行的定價(jià)權(quán)，利好券商的投行業(yè)務(wù);同時(shí)隨著我國機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量的增加、券商在外匯交易和衍生品交易方面限制的放松也有助于FICC等一系列券商業(yè)務(wù)的發(fā)展。監(jiān)管的適當(dāng)放松激發(fā)了金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)熱情，從長期來看有利于資本市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。

第三，政策的不斷完善有助于資本市場(chǎng)融資端質(zhì)量的提升。比如說再融資、并購重組等機(jī)制的安排和完善有助于改善企業(yè)的融資環(huán)境，推動(dòng)上市公司加快轉(zhuǎn)型升級(jí)的節(jié)奏，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)品;進(jìn)一步健全退市制度為市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制保駕護(hù)航，推動(dòng)了資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展;注冊(cè)制背景之下，上市公司信息披露的透明度也隨之提升，能夠推動(dòng)上市公司改革，完善公司治理，等等。而資本市場(chǎng)融資企業(yè)質(zhì)量的提升能夠有效防止外部風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，提高資本市場(chǎng)運(yùn)行的效率。

《經(jīng)濟(jì)》：年初以來，市場(chǎng)各板塊均出現(xiàn)了不同程度的調(diào)整，對(duì)此，您怎么看？

李奇霖：此前A股市場(chǎng)出現(xiàn)了比較大的波動(dòng)，導(dǎo)致此前整體市場(chǎng)情緒相對(duì)低迷。此前市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的原因，一是由于地緣政治因素以及長期壓制傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能新增引發(fā)原材料價(jià)格暴漲，對(duì)我國制造業(yè)盈利存在擠出效應(yīng)。此外，當(dāng)前對(duì)原材料供應(yīng)短缺已不局限于煤炭、鐵礦石等黑色金屬，不少與農(nóng)業(yè)生產(chǎn)相關(guān)的化工和化肥工業(yè)供給短缺矛盾突出，市場(chǎng)擔(dān)心PPI上漲會(huì)加劇向CPI傳導(dǎo)，制約政策寬松的空間。二是由于此前中概股摘牌的預(yù)期向港股和A股傳導(dǎo)，引發(fā)了市場(chǎng)的擔(dān)憂，部分資金選擇了暫時(shí)離場(chǎng)避險(xiǎn)。三是由于美國通脹壓力之下，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期對(duì)一些高估值板塊有沖擊。四是在國內(nèi)疫情反復(fù)的情況之下，市場(chǎng)擔(dān)心后續(xù)基本面存在一定的下行壓力。短期來看，由于外部不確定因素和國內(nèi)疫情反復(fù)等擾動(dòng)因素仍未完全消除，市場(chǎng)情緒可能還需要一段時(shí)間來進(jìn)行修復(fù)。

但是從中長期來看，市場(chǎng)預(yù)期形勢(shì)整體比較樂觀。

第一，在3月16日召開的國務(wù)院金融委會(huì)議中，提及積極出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)有利的政策，慎重出臺(tái)收縮性政策，盡管短期不確定性給市場(chǎng)帶來了一定的壓力，但根據(jù)高層的積極表態(tài)，預(yù)計(jì)后續(xù)一系列維穩(wěn)政策還將陸續(xù)出臺(tái)，維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

第二，對(duì)于此前回調(diào)比較大的中概股，會(huì)議也提及中美雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持了良好溝通，已取得積極進(jìn)展，正在致力于形成具體合作方案。中國政府繼續(xù)支持各類企業(yè)到境外上市。監(jiān)管這一積極態(tài)度為穩(wěn)定市場(chǎng)信心起到了重要作用，這種信心也立刻體現(xiàn)在了行情上，當(dāng)晚中概股出現(xiàn)集體上漲，預(yù)計(jì)后續(xù)市場(chǎng)情緒有望進(jìn)一步修復(fù)。

第三，在經(jīng)過之前一輪下跌之后，A股的估值已經(jīng)到達(dá)了一個(gè)相對(duì)的低位，安全邊際增強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)在市場(chǎng)流動(dòng)性提升的情況下，市場(chǎng)回暖也將水到渠成。

第四，雖然疫情反復(fù)帶來的不確定性可能會(huì)對(duì)開局良好的經(jīng)濟(jì)基本面產(chǎn)生一定沖擊，但受益于防控反應(yīng)迅速、防疫經(jīng)驗(yàn)豐富等因素，本輪疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響預(yù)計(jì)不會(huì)長期存在，即使疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)造成了一定的壓力，在政策穩(wěn)增長的大方向下，預(yù)計(jì)也會(huì)有新的政策出臺(tái)，后續(xù)隨著這些擾動(dòng)市場(chǎng)的不確定性因素逐步明朗，市場(chǎng)預(yù)期也將隨之修復(fù)。

《經(jīng)濟(jì)》：2022年中概股回港熱潮不減，未來是否會(huì)常態(tài)化？港股會(huì)出現(xiàn)哪些新變化？

李奇霖：目前來看，港股是接下來一段時(shí)間里中概股回歸的不錯(cuò)選擇。

第一，香港是重要的國際金融中心，有來自全球各地的投資者，資金流動(dòng)具有便利性，資金的來源也比較豐富。而對(duì)于中概股企業(yè)而言，港股市場(chǎng)自身的發(fā)展也較為成熟，能夠滿足企業(yè)對(duì)于資本運(yùn)作的需求，并且隨著“港股通”“跨境理財(cái)通”等投資工具的豐富和完善，中國內(nèi)地和香港市場(chǎng)的投資渠道將不斷擴(kuò)寬。

第二，港股市場(chǎng)的投資者以機(jī)構(gòu)為主，投資風(fēng)格偏重長期的價(jià)值投資，以科技企業(yè)和新興消費(fèi)類企業(yè)為主的中概股總體來看業(yè)績較好，隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，這些行業(yè)仍然存在較大的投資機(jī)會(huì)，因此通常相對(duì)具有高估值的溢價(jià)，回港上市能夠使這些中概股企業(yè)保持自身市場(chǎng)估值的競(jìng)爭(zhēng)力。

第三，近年來港交所逐步放松了境外公司上市的條件，特別是2021年底港交所宣布落實(shí)放寬二次上市的行業(yè)和市值門檻，暢通了中概股回歸的通道，為中概股回歸提供了良好的市場(chǎng)環(huán)境。在港股的上市流程與美股市場(chǎng)的上市流程較為相似，中概股的企業(yè)也能比較好地適應(yīng)香港市場(chǎng)的監(jiān)管要求，中概股回歸港股預(yù)計(jì)將成為未來一段時(shí)間的趨勢(shì)。

中概股的回歸，有助于提振港股相關(guān)板塊的估值和交易熱度，為港股市場(chǎng)帶來增量流動(dòng)性，有利于良好市場(chǎng)生態(tài)的塑造。同時(shí)優(yōu)質(zhì)公司回歸港股帶來的正面效應(yīng)也能夠吸引更多的海外上市公司選擇在港股二次上市，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)，促進(jìn)港股市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展。再配合納入“港股通”“跨境理財(cái)通”以及公司分紅回購等外部刺激，預(yù)計(jì)港股能夠吸引更多資金，有助于促進(jìn)香港資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

《經(jīng)濟(jì)》：目前我國資本市場(chǎng)深化改革已經(jīng)到達(dá)前所未有的高點(diǎn)，證券行業(yè)持續(xù)推進(jìn)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的背景下，券商財(cái)富管理能力不斷提升，下一步券商轉(zhuǎn)型的方向是什么？

李奇霖：在國內(nèi)資本市場(chǎng)改革和金融供給側(cè)改革進(jìn)一步深化的背景之下，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有效的服務(wù)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展將是券商下一步的轉(zhuǎn)型方向。

第一，券商可以借助投行業(yè)務(wù)來拓寬中小企業(yè)的融資渠道，助力中小企業(yè)的發(fā)展，提高資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率，切實(shí)發(fā)揮資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。在扎實(shí)推進(jìn)全面注冊(cè)制改革的背景下，市場(chǎng)化詢價(jià)定價(jià)機(jī)制使得券商在定價(jià)方面有了更多的話語權(quán)，這也對(duì)證券公司的投研能力提出了更高的要求，券商需要確定合理的價(jià)格使得創(chuàng)新型企業(yè)能夠獲得充足的資金來投入到生產(chǎn)研發(fā)領(lǐng)域。除此之外，注冊(cè)制改革不再要求券商對(duì)于其保薦項(xiàng)目進(jìn)行強(qiáng)制跟投，券商在資金負(fù)擔(dān)降低的情況下應(yīng)當(dāng)積極地將被動(dòng)投資轉(zhuǎn)化為主動(dòng)投資，先行先試“保薦+直投”的制度創(chuàng)新，關(guān)注更多具有投資價(jià)值的專精特新企業(yè)，擴(kuò)寬企業(yè)的融資渠道，促進(jìn)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展。

第二，原有的以市場(chǎng)占有率和傭金交易為增長極的證券經(jīng)紀(jì)經(jīng)營模式導(dǎo)致了券商經(jīng)營模式的高度同質(zhì)化，在互聯(lián)網(wǎng)投資平臺(tái)和外資券商引入的背景下，本土券商的競(jìng)爭(zhēng)力受到了一定的挑戰(zhàn)。在金融供給側(cè)改革的背景下，券商應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步轉(zhuǎn)向資本中介業(yè)務(wù)來支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，例如可以通過股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的方式來解決創(chuàng)新型中小企業(yè)的融資問題，擴(kuò)大企業(yè)的融資規(guī)模，改善企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)的融資成本。