上市銀行半年報：凈利潤微增 凈息差下行

楊千

2023年上半年，上市銀行實現營業(yè)收入同比增長0.5%，增速較一季度下降0.9個百分點；實現歸母凈利潤同比增長3.5%，增速較一季度提升1.1個百分點；不良貸款率為1.27%，與一季度持平；撥備覆蓋率為246%，較一季度提升1個百分點。整體來看，上半年，上市銀行營收增速略承壓，凈利潤增速回升。

分不同類型銀行來看，國有大行、股份制銀行業(yè)績企穩(wěn)回升，區(qū)域性銀行更顯高景氣。國有大行營收增速略承壓，利潤釋放力度提升，一是信貸持續(xù)高增長，順利實現“以量補價”，二是其他非息收入持續(xù)高增。股份制銀行營收增速企穩(wěn)，利潤增速邊際回升，主要是中間業(yè)務收入增速已觸底回升。城商行業(yè)績維持高景氣度，經濟區(qū)位優(yōu)勢為其帶來持續(xù)高速的規(guī)模擴張以及堅挺的息差，并且中間業(yè)務收入增速回暖。農商行利潤釋放進一步提升，仍在提升的撥備為接下來的利潤釋放留有充裕的空間。

民生證券分析認為，當前銀行板塊“業(yè)績底+政策底+持倉底+估值底”四重底疊加，估值已站穩(wěn)腳跟。隨著政策加碼和預期扭轉，未來或將打開估值修復空間：首先，“讓利”邏輯弱化，轉為“呵護”銀行利潤，央行二季度貨幣政策報告提及“保持合理凈息差水平”，8月5年期LPR未下調、存量按揭調降范圍有限、新一輪存款掛牌利率調降開啟，均利于呵護息差；其次，城中村改造和一線城市“認房不認貸”政策空間的打開，或將分別從投資端和銷售端改善房地產業(yè)的基本面，存量按揭利率調降或有助于消費回暖，經濟預期或將更加積極。

在業(yè)績筑底、讓利已遠的背景下，我們可從兩條主線關注銀行股的估值變化：一是“順周期”：四重底疊加預期扭轉，或呈現更高的估值修復彈性；二是“高股息”：經濟復蘇進程中，低估值、高股息標的仍具有配置價值。

凈息差持續(xù)拖累業(yè)績

上市銀行合計的營業(yè)收入與凈利潤均小幅增長。2023年上半年，42家上市銀行合計實現營業(yè)收入同比增長0.5%，增速環(huán)比基本持平；實現歸母凈利潤同比增長2.4%，增速環(huán)比變化不大。

總體來看，上市銀行上半年營收與凈利潤均實現小幅增長。國信證券通過觀察主要指標的邊際變化，對上市銀行凈利潤增長進行了歸因分析：

第一，凈息差持續(xù)拖累凈利潤增長。受LPR下行、信貸需求低迷、對公存款成本上升等因素的影響，銀行凈息差持續(xù)回落，拖累營收以及凈利潤增速。很明顯，這延續(xù)了一季度的趨勢。

第二，資產減值損失對凈利潤增長持續(xù)產生正貢獻。這充分比表明在資產質量較為穩(wěn)定的情況下，銀行通過撥備反哺利潤增長。

第三，生息資產規(guī)模的貢獻有所上升。一般而言，資產規(guī)模的長期增長對銀行的成長性非常重要，但資產增速短期波動性低，其邊際變化對行業(yè)基本面的邊際變化影響不大。不過，2022年以來情況有所變化，主要是國有大行積極服務實體經濟，資產增速明顯回升，對凈利潤增長的貢獻有所提升。

第四，手續(xù)費凈收入對凈利潤增長貢獻不大。其他因素的波動性則較大，屬于誤差項。

通過上述分析可知，息差拖累業(yè)績、資產質量穩(wěn)定、撥備反哺利潤成為上半年上市銀行業(yè)績驅動的主要構成因素。

從凈息差角度看，息差環(huán)比降幅有望收窄，2023年全年收入增速預計與中報接近。受LPR下降、信貸需求疲弱以及對公存款競爭激烈等影響，銀行貸款收益率明顯下降，而存款成本相對剛性，導致存貸款利差收窄，凈息差自2022年一季度以來持續(xù)下降。上半年凈息差同比下降24BP，不過二季度較一季度環(huán)比下降6BP，降幅比一季度的8BP略有收窄。展望2023年全年變化趨勢，隨著近期存款利率下調，銀行凈息差后續(xù)降幅將繼續(xù)收窄。但由于上半年凈息差降幅較大，因此，即便凈息差環(huán)比降幅收窄，2023年全年銀行營收增速也不會有太大變化。

從資產質量角度看，整體保持穩(wěn)定。上市銀行不良貸款相關的余額類指標基本穩(wěn)定，不良生成率也沒有明顯上升，資產質量整體較為穩(wěn)定，撥備指標也基本穩(wěn)定。具體來看，不良相關的余額類指標比較穩(wěn)定名主要體現在以下三個方面：第一，盡管短期有所波動，但總體來看，近幾年隨著銀行加大不良資產處置力度，上市銀行不良貸款率總體趨勢下降；第二，關注類貸款率大致穩(wěn)定；第三，逾期貸款率指標比較穩(wěn)定；第四，銀行撥備指標也保持穩(wěn)定，上市銀行撥備覆蓋率、撥貸比等指標總體保持穩(wěn)定。

目前來看，銀行資產最大隱憂之處在于房地產風險仍在暴露，但銀行不良生成率并未明顯上升。從樣本銀行來看，房地產開發(fā)貸的不良貸款率仍在快速上升，而上市銀行的不良生成率總體而言并未明顯上升，這主要跟與行優(yōu)化貸款結構、增加低風險信貸投放、工業(yè)及批發(fā)零售業(yè)風險經歷過一輪出清有關。

從資產規(guī)模角度看，增速較快，以量補價對沖息差下行壓力。資產規(guī)模增長是銀行長期成長的決定性因素，但一般短期內資產增速的重要性并不大，這主要是因為銀行的資產增速波動性較低，且其部分變動會被凈息差的反向變動所抵消。2023年以來，隨著穩(wěn)增長政策的推進，上市銀行資產增速有所回升，其中，國有大行資產增速回升更為明顯，對凈利潤增長的邊際貢獻小幅提升。

從手續(xù)費角度看，受資本市場波動的影響減少，手續(xù)費凈收入對銀行凈利潤增長的影響并不大。2022年以來，資本市場波動影響理財和代銷業(yè)務收入，同時疊加消費增速緩慢影響銀行卡相關收入，因此，上市銀行手續(xù)費凈收入同比減少。長期來看，銀行理財和財富管理業(yè)務仍有很大的發(fā)展空間，但目前這部分業(yè)務收入占比還很低，因此，相關收入變動在短期內對銀行凈利潤的影響并不大。

基于上述分析，國信證券認為當前銀行基本面承壓，主要是凈息差下行的結果。預計 2023年全行業(yè)營業(yè)收入和凈利潤增速在0-5%，與中報的差別不大。雖然總體增速變化不大，但銀行下半年業(yè)績關鍵驅動因素或有所不同。

受上半年凈息差降幅較大的影響，盡管后續(xù)凈息差環(huán)比降幅將收窄，但全年凈息差降幅仍然較大，2023年凈息差將繼續(xù)拖累收入和凈利潤增長。

雖然房地產行業(yè)風險繼續(xù)暴露，但隨著宏觀經濟走向復蘇，尤其考慮到房地產開發(fā)貸在銀行貸款中的占比并不高，預計全年行業(yè)不良生成率將保持穩(wěn)定。銀行當前撥備覆蓋率、撥貸比處于近幾年高位，依然可以通過撥備反哺利潤，因此，下半年凈利潤增速仍將高于收入增速。

在穩(wěn)增長政策下，上市銀行資產增速會保持在較高水平，繼續(xù)以量補價為收入增長做出貢獻。但需要注意的是，資產增速過快會加劇資本消耗，因此這種情況很難長期維持。

受資本市場波動等因素的影響，手續(xù)費收入增長表現不佳，但其在銀行總收入中的占比很低，因此對凈利潤增長的影響不大。

從銀行內部比較來看，分化在所難免，部分中小銀行的表現更佳。從微觀角度來看，銀行內部分化仍然很大，主要體現在以下三個方面：

第一，資產質量和撥備計提仍然是不同銀行歸母凈利潤增速差異的首要原因。2023年上半年有三成銀行保持了15%以上的增速，這些銀行的平均歸母凈利潤增速為20%，平均營收增速為7%，收入增速和歸母凈利潤增速中間的差別主要由資產質量及撥備計提引起，其中，前者平均不良生成率為0.73%，后者為0.88%。

第二，上半年資產擴張對業(yè)績分化的影響較之前下降，歸母凈利潤增速高于15%的銀行平均資產增速為13%，其他銀行為11%，差別不大。

第三，凈息差有所分化，歸母凈利潤增速高于15%的銀行平均凈息差降幅為13BP，其他銀行為19BP。

分不同類型銀行來看，資產增速有別，息差與不良生成趨勢接近。對于上述關鍵驅動因素而言，不同類型銀行之間的表現主要體現在資產增速上，而凈息差、不良生成率的走勢都差不多，也顯示出宏觀經濟對銀行的系統(tǒng)性影響非常大?？傮w而言，銀行個體之間的分化比類型之間的分化更大。

在凈息差方面，從測算的單季度凈息差、銀行披露的日均凈息差以及存貸款利差走勢來看，各類型銀行基本一致。在一個充分競爭的市場上，這樣的表現很容易理解。

在資產增速方面，目前，國有大行的資產增長最快，主要是因為持續(xù)加大對實體經濟的支持力度；城商行整體資產增速則繼續(xù)維持在較高水平，股份制銀行受困于資本壓力、資產質量壓力等，資產增速繼續(xù)維持在較低水平——這與二季度監(jiān)管數據也是一致的。

在資產質量方面，從最核心的不良生成率指標來看，除農商行外，其他銀行走勢基本一致。農商行的不良生成率在2021年之后明顯降低，這從數據層面來看反映出農商行存量不良壓力出清，但也不排除是因為近幾年市場上普惠貸款增長較快、小微企業(yè)流動性充裕所致，未來走勢需進一步觀察。

房地產風險持續(xù)暴露

上半年，34家上市銀行營收同比增長0.41%，二季度單季營收同比下降0.5%，增速環(huán)比一季度下降1.8個百分點。貸款利率持續(xù)下行、息差進一步收窄，疊加二季度以來融資需求轉弱、信貸規(guī)模增長有所承壓，影響行業(yè)營收增長。

在營收增速環(huán)比微降的前提下，銀銀凈利潤增速環(huán)比提升，區(qū)域性銀行凈利潤增速更高。在資產質量平穩(wěn)、撥備充足的基礎上，上半年，大部分上市銀行通過減少撥備計提的方式反哺利潤，樣本銀行凈利潤同比增長3.28%，高于營收增速2.87個百分點。二季度單季度凈利潤同比增長4.47%，增速環(huán)比一季度上升2.23個百分點。

從各類銀行來看，國有大行、股份制銀行、城商行、農商行上半年凈利潤同比分別增長2.58%、1.96%、11.78%、12.55%。二季度單季凈利潤同比分別增長4.08%、2.57%、11.59%、12.62%，環(huán)比一季度分別變動2.85個百分點、1.09個百分點、-0.37個百分點、0.13個百分點。

上半年，34家上市銀行凈利息收入同比下降1.44%，其中，國有大行、股份制銀行、城商行、 農商行同比分別變動-1.25%、-3.16%、3.16%、-0.61%。凈利息收入增長承壓的主要原因是息差持續(xù)收窄。樣本銀行上半年平均凈息差同比下降19BP至1.91%。從單季度來看，測算二季度單季凈息差環(huán)比一季度下降12BP。息差下行的主要原因是資產端對公與個貸利 率下行、年初按揭貸款重定價；疊加存款定期化的趨勢下，負債端定期存款占比提升。整體來看，銀行凈息差收窄幅度符合預期。

規(guī)模平穩(wěn)增長，國有大行與區(qū)域性銀行增長較快。截至6月末，34家上市銀行生息資產規(guī)模同比平均增長11.88%，保持了平穩(wěn)增長。貸款余額同比增長11.68%；其中，國有大行、股份制銀行、城商行、農商行同比分別增長13.52%、6.2%、14.31%、11.76%。國有大行信貸增長較快，發(fā)揮逆周期穩(wěn)增長的頭雁作用；上市城商行、農商行具備一定的區(qū)位優(yōu)勢，區(qū)域信貸需求相對較好，亦保持了較快的規(guī)模增長；受企業(yè)中長期、居民按揭和消費貸等信貸需求的影響較大，股份制銀行信貸增長繼續(xù)放緩。

從細分貸款情況來看，上半年呈現對公較強、零售較弱的信貸增長特征。截至6月末，對公貸款同比增長17.25%，增速高于2022年同期6.5個百分點，個人貸款同比增長5.3%，增速低于2022年同期2.9個百分點；其中，對公貸款主要投向四大基建行業(yè)、制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)，分別占上半年新增對公貸款的41.1%、24.3%、12.6%。在零售信貸中，居民按揭貸款受提前償還以及地產銷售低迷影響較大。

受居民儲蓄推升存款增長的影響，存款定期化趨勢延續(xù)。截至6月末，34家上市銀行存款余額同比平均增長12.6%，相較貸款增速高0.72個百分點。在偏悲觀的經濟預期下，上半年居民儲蓄意愿繼續(xù)攀升，個人存款增速同比增長18.4%，明顯高于公司存款同比7.9%的增速。個人存款定期化趨勢則延續(xù)，截至6月末，個人定期存款占存款總額的比重為31.5%，較年初上升1.9個百分點。

資產質量整體保持穩(wěn)健，地產行業(yè)不良率有所上升。截至6月末，34家上市銀行平均不良貸款率為1.28%，環(huán)比上升1BP；關注類貸款占比為1.49%，環(huán)比下降7BP。從不良生成情況來看，上半年加回核銷不良凈生成率（年化）為 1.06%，較2022年上升4BP。從靜態(tài)和動態(tài)來看，上市 銀行資產質量均保持穩(wěn)健。撥備覆蓋率為245.44%，環(huán)比上升0.9個百分點；撥貸比為3.13%，環(huán)比上升3BP， 撥備安全墊充足。

從細分行業(yè)風險來看，當前表內主要風險點依然是房地產行業(yè)。上半年，由于房地產銷售疲弱，民營房企現金流問題依然嚴峻，風險持續(xù)暴露。截至6月末，樣本銀行房地產貸款平均不良率為3.31%，較年初上升29BP；部分銀行房地產貸款不良率超過5%。預計行業(yè)風險出清還需時間，但在政策底線思維下，系統(tǒng)性風險可控。

規(guī)模與撥備仍是增長主因

從銀行半年整體情況來看，營收持平、凈利潤微增3.3%，規(guī)模與撥備仍是增長主因。

從半年度營收情況來看，同比持平；規(guī)模貢獻下優(yōu)勢區(qū)位城商行、農商行依然亮眼（一季度同比增長0.6%）。國有大行、股份制銀行、城商行和農商行同比分別增長0.7%、-2.9%、3.8%和1.3%。上市城商行多處在經濟發(fā)達地區(qū)，息差收窄的拖累相對低于國有大行、股份制銀行，同時區(qū)位優(yōu)勢賦予部分上市城商行較高的規(guī)模增速，營收增速仍然居四類上市銀行最高水平。

從半年度凈利潤情況來看，同比增長3.3%；優(yōu)勢區(qū)位城商行、農商行受營收和撥備共同支撐（一季度同比增長2.3%）。國有大行、股份制銀行、城商行和農商行同比分別增長2.6%、2.0%、11.8%和11.8%。資產質量包袱相對較小的上市城商行和農商行維持較高的業(yè)績增速；成本和稅收貢獻下國有大行、股份制銀行與城商行、農商行的業(yè)績增速差距也較一季度有所收窄。

通過對銀行半年報的財務拆分分析可知，上半年，規(guī)模擴張驅動和撥備釋放成為銀行主要利潤貢獻因素。

通過凈利息收入同比拆分，行業(yè)上半年凈利息收入同比下降1.4%，其中，生息資產同比增長12.1%，凈息差同比下降23BP（對比一季度：凈利息收入同比下降1.8%，生息資產同比增長12.7%，凈息差同比下降25BP），規(guī)模擴張仍難以完全對沖息差收窄的影響。

凈息差環(huán)比拆解：行業(yè)二季度凈息差環(huán)比下降6BP，其中，生息資產收益率環(huán)比下降3BP，計息負債成本率環(huán)比上升3BP（一季度息差環(huán)比下降8BP，資產端下降6BP，負債端上升2BP）；資產端降幅收斂、負債端成本上升仍持續(xù)。在資產端，收益率的下降預計主要由定價因素貢獻，生息資產結構基本保持穩(wěn)定，結構因素對收益率影響有限；在負債端，存款定期化趨勢繼續(xù)主導負債成本上行。

非息收入方面，行業(yè)整體非息收入增速有所回落、同比增長4.1%（一季度同比增長8%），具體來看，凈手續(xù)費增速穩(wěn)定、同比減少4.3%（一季度同比減少4.8%），由于2022年四季度理財和資本市場的大幅波動，居民大量贖回理財、基金等配置定期存款，因此，理財、基金代銷手續(xù)費下降較多，而理財以及基金代銷的回暖需要居民對市場信心的回暖，需要時間。凈其他非息收入增速回落、同比增長21.5%（一季度同比增長45.6%）。

2023年上半年債市走牛，銀行主要以投資債券為主，投資收益和公允價值變動損益都有比較明顯的提升，而2022年國有大行一季度由于債轉股市值下跌有較大程度的負增長（-42.6%），因此，在2022年同期的低基數下，2023年一季度的其他非息收入的高增長被進一步放大，二季度沒有這樣的一次性特殊因素，導致增速回落。

在資產質量方面，不良貸款率和不良凈生成率小幅提升；關注類占比維持下降且處于歷史低位。行業(yè)上半年累積年化不良生成率為0.7%，環(huán)比小幅提升10BP，各板塊均有不同程度上升；同比基本穩(wěn)定。不良率略微上升，基本處在2014年來歷史低位。上半年，行業(yè)整體不良率為1.28%、環(huán)比微升1BP，基本處在2014年以來的低位。上半年，關注類貸款占比較年初有所下降，行業(yè)未來不良壓力有限。截至上半年末，關注類貸款占比總貸款較年初下降7BP到1.67%，有比較明顯的改善。

上半年，上市銀行逾期率總體較年初有所下降。從行業(yè)整體來看，2022年，上市銀行逾期率較年初下降5BP至1.26%，達到了歷史較優(yōu)水平。上半年逾期占不良的比例為98.4%，較年初下降2.1個百分點，不良認定趨嚴。上半年，撥備覆蓋率環(huán)比抬升0.9個百分點至245.4%，安全邊際進一步提升。

通過對銀行半年報增速分化的驅動因素分析可知，規(guī)模與撥備仍是業(yè)績增長的主要支撐因子，且息差的拖累作用邊際減弱，擁有區(qū)位優(yōu)勢的城商行、農商行表現依然亮眼。城商行中的江蘇銀行、杭州銀行、成都銀行、蘇州銀行以及農商行中的無錫銀行與常熟銀行均實現了20%以上的業(yè)績增速。

具體來看，上述銀行均為擁有區(qū)位優(yōu)勢的城商行、農商行，優(yōu)異資產質量為其帶來了“撥備釋放→業(yè)績高增”的底氣和可持續(xù)性。而且，江蘇銀行、成都銀行和常熟銀行的營收增速均在10%以上，江蘇銀行營收高增速主要由規(guī)模和其他非息共同支撐，成都銀行主要由規(guī)模高增速支撐，常熟銀行主要是規(guī)模支撐、同時特色微貸優(yōu)勢下息差也有相對優(yōu)勢。

整體來看，上市銀行中報符合預期。好的方面在于資產質量保持穩(wěn)健，相關指標持續(xù)改善，為盈利保持平穩(wěn)增長提供支撐。市場較為擔憂的房地產和地產政府平臺業(yè)務風險暴露較可控。不足之處在于息差持續(xù)收窄，利率和結構因素兼而有之。資產端受利率下行以及需求不足帶來的零售貸款新增占比下降等影響，負債端主要受存款定期化影響。此外，中間業(yè)務收入受資本市場擾動，增長不強勁。

展望未來，中泰證券認為，在宏觀經濟逐步恢復的大背景下，上市銀行有望維持穩(wěn)健的資產質量，同時息差已近低點，后續(xù)在存款利率下調以及穩(wěn)增長政策帶動下需求改善、定價穩(wěn)定，息差有望保持平穩(wěn)。我們看好下半年政策呵護、量價改善、資產質量穩(wěn)健之下的盈利提速增長，尤其是繼續(xù)看好優(yōu)質區(qū)域性銀行。在目前政策底比較確定的情況下，前期金融股會明顯強于大盤；后期金融股的持續(xù)性取決于對經濟底的判斷，總體而言，優(yōu)質城商行、農商行的基本面確定性更大。