純堿：短期上行但前景不明

葉燕謨

純堿價(jià)格自7月初以來持續(xù)上漲。

行情數(shù)據(jù)顯示，SA2309主力合約7月3日收盤價(jià)1690元/噸，8月1日收盤價(jià)為2127元/噸，累計(jì)上漲437元/噸，漲幅25.86%。

8月純堿上漲趨勢(shì)更為兇猛，截至9月5日SA2309合約收盤價(jià)3336元/噸，自8月初以來累計(jì)上漲1209元/噸，漲幅為56.84%。相對(duì)于7月初合約價(jià)格，累計(jì)漲幅已經(jīng)超過97%。

目前純堿價(jià)格已跳升至高位，生產(chǎn)企業(yè)三季度經(jīng)營(yíng)壓力可以暫時(shí)得到一定緩解。

然而，相關(guān)研報(bào)顯示，純堿后市因產(chǎn)能提升預(yù)計(jì)并不樂觀，未來走勢(shì)仍要看市場(chǎng)供需變化。

上半年整體業(yè)績(jī)承壓

回顧2023年純堿價(jià)格變化，自年初至4月初，純堿價(jià)格上行并保持高位，SA2309合約保持在3000元/噸左右持續(xù)震蕩。自4月上旬以來，純堿現(xiàn)貨價(jià)格開始迅速下調(diào)，趨勢(shì)一直持續(xù)至6月初，SA2309合約跌破1600元/噸，下調(diào)幅度超過46%。

8月份，諸多純堿生產(chǎn)企業(yè)披露半年報(bào)，因上半年純堿現(xiàn)貨與期貨價(jià)格下行幅度大，業(yè)績(jī)整體承壓。

具體來看，遠(yuǎn)興能源上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入53.56億元，同比下降8.54%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.73億元，同比下降35.29%。山東海化上半年?duì)I業(yè)收入42.14億元，同比下降16.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.48億元，同比下降47.34%。三友化工上半年?duì)I業(yè)收入110.14億元，同比下降10.12%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.48億元，同比下降61.25%。中鹽化工上半年?duì)I業(yè)收入85.87億元，同比下降17.43%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.91億元，同比下降41.41%。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑，山東海化在半年報(bào)中解釋稱，受天然堿新增產(chǎn)能預(yù)期影響，下游低庫存運(yùn)行，行業(yè)內(nèi)主動(dòng)去庫存，導(dǎo)致純堿價(jià)格回落；隨夏季檢修期來臨，市場(chǎng)心態(tài)有所好轉(zhuǎn)，價(jià)格止跌企穩(wěn)；下半年，整體來看雖然光伏行業(yè)的需求持續(xù)增長(zhǎng)，但純堿新增產(chǎn)能對(duì)市場(chǎng)的影響仍然存在，純堿后期行情走勢(shì)存在不確定性。

雖行業(yè)整體受價(jià)格因素承壓，但各企業(yè)純堿產(chǎn)品毛利率情況基本保持穩(wěn)定，說明上游化工原材料同樣價(jià)格承壓。遠(yuǎn)興能源2023年上半年純堿自產(chǎn)毛利率為57.97%，與2022年上半年持平；山東?；儔A同期毛利率19.02%，較2022年上半年毛利率20.57%略有下降；中鹽化工同期鹽化工業(yè)務(wù)毛利率25.80%，較2022年上半年毛利率31.02%的下降幅度較大。

值得一提的是，持有天然堿資源的遠(yuǎn)興能源，在面對(duì)純堿市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)，其毛利率仍然能夠保持高位。安信證券研報(bào)顯示，根據(jù)百川盈孚，在中國(guó)2022 年純堿產(chǎn)能中，聯(lián)堿法、氨堿法、天然堿法制純堿產(chǎn)能占總產(chǎn)能比例分別為 50.7%、44.8%、4.59%；但氨堿法和聯(lián)堿法的物料與能源消耗較高，天然堿法成本優(yōu)勢(shì)明顯，2023 年至今天然堿法生產(chǎn)成本僅為氨堿法生產(chǎn)成本的51.1%。

多重因素促使短期反彈

從產(chǎn)能與產(chǎn)量來看，純堿近幾年基本持平，并不存在結(jié)構(gòu)性短缺。

中國(guó)純堿工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020年中國(guó)純堿產(chǎn)能3239萬噸，全年產(chǎn)量2788萬噸。截至2023年6月，全國(guó)純堿有效產(chǎn)能3178萬噸，其中聯(lián)堿法產(chǎn)能1480萬噸，占總產(chǎn)能46.6%；氨堿法產(chǎn)能1368萬噸，占總產(chǎn)能43%，天然堿產(chǎn)能330萬噸，占總產(chǎn)能10.4%。2023年上半年，國(guó)內(nèi)純堿實(shí)際供給保持充足，中國(guó)純堿工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示上半年國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)量1569.5萬噸，同比增長(zhǎng)7.4%。

因此，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，本輪純堿價(jià)格快速反彈，仍然是短期市場(chǎng)行情。

中信期貨研報(bào)顯示，本輪純堿價(jià)格快速反彈，一方面是檢修仍在繼續(xù)，短期產(chǎn)量低位維持。根據(jù)5月至8月純堿生產(chǎn)企業(yè)檢修計(jì)劃，累計(jì)影響產(chǎn)量達(dá)到72.75萬噸，檢修密集集中于8月上旬，短期內(nèi)供應(yīng)難以快速回升。

另一方面是下游短期需求提升明顯。百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，2022年包括平板玻璃、日用玻璃以及光伏玻璃在內(nèi)的玻璃生產(chǎn)需求占中國(guó)純堿需求的73.18%，其中三者分別占比43.05%、16.67%以及 13.46%。

近期浮法玻璃期貨、現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)異動(dòng)，短期內(nèi)大幅上漲。截至2023年9月6日，主流浮法玻璃廠商出廠價(jià)為2124.72元/噸，上年同期約為1600元/噸，呈現(xiàn)持續(xù)上行態(tài)勢(shì)。

但應(yīng)當(dāng)注意的是，浮法玻璃生產(chǎn)與地產(chǎn)行業(yè)景氣度息息相關(guān)，僅自7月以來，包括住建部在內(nèi)的多個(gè)中央政府部門出臺(tái)房地產(chǎn)利好政策，部分熱點(diǎn)二線城市如杭州已多次出臺(tái)政策優(yōu)化限購(gòu)措施，未來隨著中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，純堿作為其上游原材料有望面臨較大剛需。但從房地產(chǎn)行業(yè)傳導(dǎo)到浮法玻璃、再傳導(dǎo)到純堿行業(yè)，整個(gè)過程尚需一定年限。

在光伏玻璃需求上，2023年上半年光伏裝機(jī)呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2023年上半年中國(guó)光伏新增裝機(jī)量約78.42GW，同比增長(zhǎng)153.95%。光伏玻璃產(chǎn)量也呈現(xiàn)同步增長(zhǎng)趨勢(shì)，根據(jù)中國(guó)工業(yè)和信息化部數(shù)據(jù)，2023年上半年中國(guó)光伏玻璃累計(jì)產(chǎn)量1156.5萬噸，同比增長(zhǎng)了68.7％。

此外，中信期貨提出，本輪純堿價(jià)格快速反彈還疊加了純堿庫存水平較低的因素。根據(jù)中信期貨研報(bào)，上周國(guó)內(nèi)純堿廠家總庫存14.13萬噸，其中輕質(zhì)純堿 8.46萬噸，重堿5.67萬噸，對(duì)比往年庫存，均處于歷史低位。

未來競(jìng)爭(zhēng)加劇

自2021年下半年開始的景氣周期使得產(chǎn)業(yè)龍頭進(jìn)一步加大產(chǎn)能建設(shè)。

根據(jù)美爾雅期貨數(shù)據(jù)，在供給端，主要關(guān)注遠(yuǎn)興能源與河南金山的新增產(chǎn)能：遠(yuǎn)興能源500萬噸新增產(chǎn)能在逐步推進(jìn)，河南金山200萬噸新裝置計(jì)劃8月開車。

遠(yuǎn)興能源在最新半年報(bào)中預(yù)測(cè)，2023年是純堿行業(yè)供需格局轉(zhuǎn)變之年，預(yù)計(jì)至2023年年底，國(guó)內(nèi)純堿有效產(chǎn)能將超過3800萬噸，增長(zhǎng)率達(dá)到25%。

伴隨著產(chǎn)能的大幅提升，純堿供應(yīng)端的競(jìng)爭(zhēng)將變得日益激烈，未來將會(huì)是在優(yōu)勝劣汰、整合、成本壓制作用下，以淘汰落后產(chǎn)能的局面為主。

而遠(yuǎn)興能源的天然堿法也正是產(chǎn)能節(jié)約型的典型。

銀河期貨指出，近兩年純堿利潤(rùn)持續(xù)高位，理論上高利潤(rùn)會(huì)吸引新的產(chǎn)能進(jìn)入，但是由于純堿作為高耗能行業(yè)，化學(xué)制堿法產(chǎn)能擴(kuò)張受到明顯的制約，新增產(chǎn)能需要經(jīng)過發(fā)改委嚴(yán)格審批，但是天然堿法不屬于限制類范圍，且成本低，資源壁壘高。

雖然需求增加，但純堿行業(yè)下半年有大量產(chǎn)能投產(chǎn)，勢(shì)必壓制純堿價(jià)格。

遠(yuǎn)興能源公布的2023年半年報(bào)顯示，公司上半年生產(chǎn)純堿83.22萬噸，生產(chǎn)成本為7.67億元，推算得出天然堿法的成本約為921.64元/噸。

對(duì)比其他制取方法，根據(jù)安信證券測(cè)算，2023年至今氨堿法生產(chǎn)成本平均約1496.4元/噸，聯(lián)堿法雙噸生產(chǎn)成本約為 2284.7元/噸。

天然堿法使得遠(yuǎn)興能源的成本優(yōu)勢(shì)空前，其原理主要是由于天然堿法不需額外投入原鹽、石灰石、合成氨等原料，直接由天然堿礦物通過物理加工過程生成純堿，工藝流程短且設(shè)備簡(jiǎn)單，不會(huì)產(chǎn)生廢渣、廢液排放，使其整體生產(chǎn)成本遠(yuǎn)小于合成法工藝。

根據(jù)遠(yuǎn)興能源公告，2023年6月28日，公司旗下阿拉善右旗塔木素天然堿項(xiàng)目一期工程第一條150萬噸/年純堿生產(chǎn)線順利打通全部工藝流程并產(chǎn)出純堿，標(biāo)志著第一條生產(chǎn)線投料試車一次成功。根據(jù)9月4日遠(yuǎn)興能源董秘在深交所互動(dòng)易上回復(fù)投資者的內(nèi)容，該項(xiàng)目第二條生產(chǎn)線已投料并產(chǎn)出產(chǎn)品，產(chǎn)能逐步釋放，一期四條生產(chǎn)線計(jì)劃于年內(nèi)全部投產(chǎn)。

而2023年上半年，全國(guó)純堿總產(chǎn)量為1569.5萬噸，2023年下半年，遠(yuǎn)興能源新投產(chǎn)天然堿產(chǎn)能就有500萬噸，達(dá)到目前全國(guó)實(shí)際產(chǎn)量的31.86%。

純堿產(chǎn)能規(guī)模提升明顯，疊加遠(yuǎn)興能源天然堿制法的低成本優(yōu)勢(shì)，對(duì)于純堿市場(chǎng)來說沖擊明顯。

因此，銀河期貨預(yù)期2023年下半年，純堿整體市場(chǎng)將面臨成本端下移、利潤(rùn)收縮以及高成本產(chǎn)線擠出，純堿價(jià)格將逐步回落。華創(chuàng)證券也認(rèn)為，按照遠(yuǎn)興能源在建項(xiàng)目當(dāng)前投產(chǎn)預(yù)期，2025年天然堿產(chǎn)能占比有望提升至約18%；公司兩期項(xiàng)目全部投產(chǎn)后，2027年天然堿產(chǎn)能占比有望進(jìn)一步增至23%以上，競(jìng)爭(zhēng)格局有望重塑。