非高管股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果研究
——以海天味業(yè)為例

毛 草

（吉利學(xué)院，四川 成都 641423）

一、引言

我國(guó)從1993 年首次實(shí)行股權(quán)激勵(lì)開始，隨后越來(lái)越多的企業(yè)開始試行股權(quán)激勵(lì)。近年來(lái)，實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的上市企業(yè)日益增多，并且激勵(lì)對(duì)象有逐步由高管向非高管轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)（Core等，2001；肖淑芳等，2016），目前我國(guó)學(xué)者對(duì)非高管股權(quán)激勵(lì)的關(guān)注度尚且不足，對(duì)非高管股權(quán)激勵(lì)的效果評(píng)估尚未形成體系，因此無(wú)法判斷非高管股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響?；诖?，本文將對(duì)海天味業(yè)非高管股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果展開深入分析。

本文對(duì)非高管的界定參考學(xué)者郭蕾等（2019）的觀點(diǎn)，將非高管定義為中層管理人員與核心員工。

二、海天味業(yè)非高管股權(quán)激勵(lì)概況

海天味業(yè)于2014 年8 月29 日公開披露其限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）以及激勵(lì)對(duì)象名單等，且股權(quán)激勵(lì)授予日為2014年11 月3 日，授予數(shù)量為658 萬(wàn)股限制性股票。

1.激勵(lì)方案實(shí)施內(nèi)容

（1）激勵(lì)對(duì)象及數(shù)量

激勵(lì)人數(shù)93 人，僅限于企業(yè)的核心營(yíng)銷、技術(shù)、生產(chǎn)以及管理等關(guān)鍵人員，不包含董事會(huì)成員和公司高管人員，因此本次股權(quán)激勵(lì)對(duì)象全部為非高管人員。激勵(lì)對(duì)象93 人中有45 人為營(yíng)銷中心核心人才，占全部激勵(lì)人數(shù)高達(dá)48%。

（2）授予價(jià)格及數(shù)量

授予價(jià)格為17.61 元/股，海天味業(yè)選擇了計(jì)劃草案公布前20 個(gè)交易日股票均價(jià)35.202 的50%作為本次非高管股權(quán)激勵(lì)的授予價(jià)格。授予數(shù)量為658 萬(wàn)股，約占該計(jì)劃公告時(shí)股本總額149700 萬(wàn)股的0.44%。

（3）鎖定期及解鎖比例

鎖定期分別為20 個(gè)月、32 個(gè)月、44 個(gè)月，解鎖比例分別為30%、30%、40%。海天味業(yè)首次解鎖期在20 個(gè)月之后，分為三期解鎖，每期解鎖日期間隔為至少12 個(gè)月，解鎖比例最高40%。

（4）公司業(yè)績(jī)考核條件

指標(biāo)選擇了“營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率”和“凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率”兩個(gè)指標(biāo)。兩個(gè)指標(biāo)均為財(cái)務(wù)考核指標(biāo)，以2013 年為基礎(chǔ)，2014 年至2017 年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率要求達(dá)到2013 年基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的16.8%、34.3%、53.1%、73%；而凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率需要分別達(dá)到24%、50%、77%、107.1%。因此兩項(xiàng)指標(biāo)在2014 年至2017 年的四年間，營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率約為14.7%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率約為20%，該指標(biāo)具有一定挑戰(zhàn)性，能夠激勵(lì)員工積極性，有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

（5）個(gè)人績(jī)效考核條件

個(gè)人考核指標(biāo)從兩方面進(jìn)行考核從而決定其解鎖比例，海天味業(yè)在每年年中和年末會(huì)對(duì)激勵(lì)對(duì)象進(jìn)行兩次考核，若每次考核等級(jí)達(dá)到良好及以上，則可解鎖100%；若考核時(shí)出現(xiàn)一次不合格，則當(dāng)期解鎖比例為0；若考核時(shí)出現(xiàn)一次合格，則需要查看總平均得分，得分不同則解鎖比例亦不同，75 分以下解鎖比例為0，75 ～80 分解鎖比例50%，80 ～85 分解鎖比例70%，85 分以上解鎖90%。

2.激勵(lì)方案實(shí)施結(jié)果

（1）第一個(gè)解鎖期

表1 可看出，2014 年、2015 年較2013 年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為16.86%和34.44%，均超過(guò)了解鎖要求不低于16.8%、34.3%的條件。同時(shí)2014 年、2015 年較2013 年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率達(dá)到30.14%、56.29%，也高于24%和50%的解鎖要求，因此第一期公司業(yè)績(jī)考核的解鎖條件已經(jīng)完成。

表1 海天味業(yè)限制性股票解鎖期內(nèi)部分財(cái)務(wù)指標(biāo)

（2）第二個(gè)解鎖期

表1 顯示，2016 年較2013 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率77.02%，達(dá)到不低于77%的解鎖條件，僅超過(guò)0.02%；但2016 年較2013年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率僅為48.3%，不滿足解鎖條件要求的不低于53.1%，因此，海天味業(yè)未能達(dá)到第二期的解鎖條件。

（3）第三個(gè)解鎖期

表1 顯示，2017 年較2013 年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率為73.58%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為119.86%，均滿足公司不低于73%與107.1%的解鎖條件。因此第三期公司業(yè)績(jī)考核的解鎖條件全部完成。

三、海天味業(yè)非高管股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果分析

1.財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)分析

（1）盈利能力分析

根據(jù)圖1 中可以看出2014 年各家企業(yè)都有大幅度的下降，可能由于行業(yè)整體不景氣的原因。加加食品在2014 年至2017年期間凈資產(chǎn)收益率相對(duì)平穩(wěn)，卻在結(jié)束激勵(lì)后的2018 年凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)突降的現(xiàn)象；而千禾味業(yè)在2014 年至2017 年同樣出現(xiàn)不穩(wěn)定現(xiàn)象，2017 年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后出現(xiàn)明顯的上升，隨后該指標(biāo) 開始下降，甚至其數(shù)值低于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前。

圖1 海天味業(yè)與同行業(yè)企業(yè)歷年凈資產(chǎn)收益率

（2）償債能力分析

圖2 顯示，海天味業(yè)在2014 年實(shí)施非高管股權(quán)激勵(lì)后，其速動(dòng)比率一直保持在100%以上，甚至高于200%，且相對(duì)保持穩(wěn)定狀態(tài)；加加食品一直處于下跌狀態(tài)，一度跌至小于100%，速動(dòng)資產(chǎn)小于流動(dòng)負(fù)債，償債能力出現(xiàn)較大問(wèn)題，2017 年之后才慢慢上升；千禾味業(yè)前期一直處于不穩(wěn)定狀態(tài)，2016 年上市后速動(dòng)比例迅速增長(zhǎng)，隨后2018 年又出現(xiàn)驟降，整體不穩(wěn)定。

圖2 海天味業(yè)與同行業(yè)企業(yè)歷年速動(dòng)比率

（3）營(yíng)運(yùn)能力分析

圖3 顯示，海天味業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)在2014 年實(shí)施非高管股權(quán)激勵(lì)后一直呈現(xiàn)上升狀態(tài)，2019 年開始稍有下降，但一直遠(yuǎn)高于行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)，說(shuō)明其銷售能力在逐步增強(qiáng)；其余兩家企業(yè)一直處于下降的狀態(tài)，加加食品的下降幅度較大。表明海天味業(yè)非高管股權(quán)激勵(lì)對(duì)其銷售能力正向影響較大。

圖3 海天味業(yè)與同行業(yè)企業(yè)歷年存貨周轉(zhuǎn)率

2.非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)分析

（1）市場(chǎng)占有率

圖4 顯示，海天味業(yè)市場(chǎng)占有率一直處于行業(yè)領(lǐng)先，行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的市場(chǎng)占有率也有小幅度增長(zhǎng)，但其份額遠(yuǎn)低于它，且增長(zhǎng)幅度亦低于它，因此海天味業(yè)市場(chǎng)占有率處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

圖4 調(diào)味品行業(yè)2015—2020年市場(chǎng)占有率

（2）創(chuàng)新能力分析

圖5 顯示了企業(yè)的創(chuàng)新投入，海天味業(yè)一直處于行業(yè)領(lǐng)先地位；加加食品僅在2018 年有小幅度上升，其余時(shí)間一直處于下降狀態(tài)；千禾味業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)之后，亦保持著上升狀態(tài)，但研發(fā)投入的比例遠(yuǎn)低于海天味業(yè)。

圖5 調(diào)味品行業(yè)2015—2020年研發(fā)投入

（3）員工情況分析

圖6所示，海天味業(yè)擁有大專及以上學(xué)歷的員工占60%以上，即接受過(guò)大學(xué)教育的員工占比高，整體受教育水平較高。而行業(yè)內(nèi)對(duì)標(biāo)企業(yè)大專及以上的員工整體占比為40%，該企業(yè)員工整體受教育水平高出行業(yè)水平，說(shuō)明海天味業(yè)更能吸引高學(xué)歷員工，吸引員工的能力更強(qiáng)。

圖6 調(diào)味品行業(yè)2015—2020年大專及以上員工占比

3.小結(jié)

通過(guò)上述對(duì)海天味業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前后的對(duì)比分析以及與同行業(yè)對(duì)標(biāo)企業(yè)的對(duì)比分析，海天味業(yè)實(shí)施非高管股權(quán)激勵(lì)有以下特點(diǎn)。

第一，無(wú)論財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)還是非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，均體現(xiàn)出非高管股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的提升效果。財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)各項(xiàng)指標(biāo)的增長(zhǎng)幅度高于行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)，說(shuō)明非高管股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的提升效果優(yōu)于行業(yè)內(nèi)其他實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)。

第二，根據(jù)非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)影響對(duì)比分析，海天味業(yè)實(shí)施非高管股權(quán)激勵(lì)后市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力逐年上升，持續(xù)處于行業(yè)領(lǐng)先地位；對(duì)研發(fā)創(chuàng)新的重視程度也增加，研發(fā)資金投入逐年遞增；吸引人才的能力是逐年增強(qiáng)。

四、海天味業(yè)非高管股權(quán)激勵(lì)方案的啟示與建議

1.海天味業(yè)非高管股權(quán)激勵(lì)方案的優(yōu)勢(shì)

海天味業(yè)此次針對(duì)非高管實(shí)施的限制性股票激勵(lì)，在企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、市場(chǎng)占有率、創(chuàng)新能力以及吸引人才方面均有所提升，接下來(lái)將從兩方面分析其激勵(lì)方案值得借鑒之處。

（1）激勵(lì)對(duì)象范圍廣泛

海天味業(yè)本期限制性股票的激勵(lì)對(duì)象主要以營(yíng)銷人員為主，總體激勵(lì)人數(shù)較少，但激勵(lì)輻射對(duì)象廣。陳文強(qiáng)（2018）[4]研究表明，股權(quán)激勵(lì)對(duì)象越廣、條件越嚴(yán)格，其效果越明顯。海天味業(yè)激勵(lì)對(duì)象中近一半為營(yíng)銷人員，余下的激勵(lì)對(duì)象則涉及多部門員工。雖涉及部門多但并未形成全員激勵(lì)，杜絕了“搭便車”情形出現(xiàn)，全方位地激勵(lì)員工，增強(qiáng)員工的集體榮譽(yù)感，提高員工積極性。

（2）個(gè)人績(jī)效考核嚴(yán)格

股權(quán)激勵(lì)解鎖條件分為公司業(yè)績(jī)考核和個(gè)人績(jī)效考核，盧馨等（2013）研究表明嚴(yán)格的績(jī)效考核條件，會(huì)擁有更好的激勵(lì)效果。

大多數(shù)企業(yè)設(shè)置個(gè)人績(jī)效考核指標(biāo)時(shí)，合格即可100%解鎖股權(quán)，不合格則無(wú)法解鎖，這樣的個(gè)人績(jī)效考核形式較簡(jiǎn)單，也較容易達(dá)到，存在一定福利效果，無(wú)法有效達(dá)到預(yù)期激勵(lì)作用。

海天味業(yè)的個(gè)人績(jī)效考核指標(biāo)與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)比較，設(shè)置更加合理且嚴(yán)格，避免了由于解鎖條件簡(jiǎn)單而出現(xiàn)的福利效應(yīng)，能夠更好地達(dá)到激勵(lì)員工的作用，激勵(lì)員工努力工作，為企業(yè)創(chuàng)造更多價(jià)值。

2.海天味業(yè)非高管股權(quán)激勵(lì)方案的不足

（1）公司業(yè)績(jī)考核條件不全面

一個(gè)完善的公司層面業(yè)績(jī)考核體系應(yīng)當(dāng)全方位考慮，不僅要準(zhǔn)確衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，還應(yīng)當(dāng)符合企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃、確保企業(yè)價(jià)值提升。徐寧等（2010）對(duì)股權(quán)激勵(lì)的方案合理性進(jìn)行實(shí)證研究，研究表明有效的績(jī)效考核條件應(yīng)當(dāng)使用多維度指標(biāo)，選取企業(yè)所在的行業(yè)指標(biāo)，并引入適當(dāng)?shù)姆秦?cái)務(wù)指標(biāo)。

海天味業(yè)此次實(shí)施的非高管股權(quán)激勵(lì)，公司業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)選擇的兩個(gè)指標(biāo)僅僅只是財(cái)務(wù)指標(biāo)，沒(méi)有考慮行業(yè)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)，具有一定的片面性和短期行為。

（2）激勵(lì)強(qiáng)度不足

倪艷等（2021）研究股權(quán)激勵(lì)實(shí)施強(qiáng)度對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響，結(jié)論表明激勵(lì)強(qiáng)度越強(qiáng)，企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)胶茫欢覈?guó)上市企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)程度均值僅為2.19%，遠(yuǎn)低于西方國(guó)家股權(quán)激勵(lì)水平占總股份10%～15%的水平，因此該學(xué)者認(rèn)為我國(guó)股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度有待提高。

海天味業(yè)激勵(lì)數(shù)量658 萬(wàn)股，占計(jì)劃公告時(shí)股本總額149700 萬(wàn)股的0.44%，低于A 股上市公司激勵(lì)強(qiáng)度的均值，也低于行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)（加加食品1.64%，千禾味業(yè)1.87%）。海天味業(yè)首次公布的激勵(lì)名單總?cè)藬?shù)僅為93 人，占計(jì)劃公告時(shí)總?cè)藬?shù)的2.49%。無(wú)論激勵(lì)規(guī)模還是激勵(lì)對(duì)象數(shù)量在整個(gè)企業(yè)占比都較低，激勵(lì)力度較弱，可能無(wú)法良好調(diào)動(dòng)員工積極性，甚至可能會(huì)造成人才流失現(xiàn)象，從而無(wú)法達(dá)到激勵(lì)的預(yù)期效果。

（3）激勵(lì)方案有效期不足

胡景濤等（2020）研究結(jié)果顯示延長(zhǎng)股權(quán)激勵(lì)有效期，將取得更顯著的激勵(lì)效果，并且對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)提升作用越明顯，有效期越長(zhǎng)激勵(lì)效果越明顯。海天味業(yè)該激勵(lì)方案的有效期為56個(gè)月，即4.67 年，有效期時(shí)間相對(duì)較短。

3.海天味業(yè)非高管股權(quán)激勵(lì)方法的優(yōu)化建議

（1）建立多樣化考核指標(biāo)，形成合理有效的解鎖條件

科學(xué)有效的股權(quán)激勵(lì)考核體系應(yīng)從多角度進(jìn)行綜合考察，海天味業(yè)績(jī)效考核指標(biāo)還應(yīng)當(dāng)綜合考慮非財(cái)務(wù)指標(biāo)，例如企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新能力、客戶滿意度及市場(chǎng)規(guī)模等。

針對(duì)不同激勵(lì)對(duì)象采用不同指標(biāo)檢驗(yàn)激勵(lì)方案的實(shí)施效果?？己藸I(yíng)銷人員可以采用市場(chǎng)占有率等，考核技術(shù)人員可以考慮研發(fā)創(chuàng)新能力等，考核人力部門員工可以設(shè)置新員工水平比例等。這些非財(cái)務(wù)指標(biāo)根據(jù)激勵(lì)對(duì)象而變化，使考核股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果更具有針對(duì)性。

（2）分期制定業(yè)績(jī)考核指標(biāo)

海天味業(yè)的解鎖考核條件在披露激勵(lì)方案時(shí)一同公布，這種制定方法能夠節(jié)省時(shí)間并便于管理，但在企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)方面存在局限性。由于外部市場(chǎng)環(huán)境變幻無(wú)常，預(yù)期的考核標(biāo)準(zhǔn)可能在解鎖當(dāng)年會(huì)出現(xiàn)無(wú)法匹配實(shí)際能力的情況，造成激勵(lì)對(duì)象過(guò)易解鎖或難以解鎖股權(quán)的現(xiàn)象。海天味業(yè)第二次解鎖期便出現(xiàn)了這樣的情況，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率沒(méi)有達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而無(wú)法解鎖。

因此制定公司業(yè)績(jī)考核指標(biāo)時(shí)應(yīng)根據(jù)外部市場(chǎng)情況以及企業(yè)內(nèi)部戰(zhàn)略發(fā)展情況設(shè)置靈活動(dòng)態(tài)的考核標(biāo)準(zhǔn)。例如海天味業(yè)的第二期和第三期的業(yè)績(jī)考核年度為2016 年和2017 年，則基于考核年度的上年，即2015 年和2016 年根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)整體情況以及企業(yè)自身的內(nèi)部環(huán)境進(jìn)行合理評(píng)估，并制定調(diào)整公司業(yè)績(jī)考核的具體指標(biāo)。

（3）適當(dāng)增加激勵(lì)強(qiáng)度

海天味業(yè)激勵(lì)規(guī)模以及激勵(lì)對(duì)象數(shù)量都偏少，激勵(lì)規(guī)模僅為0.44%，人數(shù)僅為93 人。過(guò)低的激勵(lì)強(qiáng)度和激勵(lì)范圍容易削弱員工積極性以及歸屬感，無(wú)法達(dá)到有效的激勵(lì)作用。

因而海天味業(yè)可以進(jìn)一步加強(qiáng)實(shí)施非高管股權(quán)激勵(lì)：（1）在激勵(lì)股權(quán)占比10%的范圍內(nèi)加大激勵(lì)強(qiáng)度；（2）合理延長(zhǎng)有效期，使其達(dá)5 年以上；（3）加大激勵(lì)人數(shù)，使更多的核心員工得到激勵(lì)，企業(yè)核心員工激勵(lì)人數(shù)增加，可加大員工在企業(yè)的歸屬感，調(diào)動(dòng)員工積極性，穩(wěn)定核心員工，留住人才。

因此，海天味業(yè)在今后繼續(xù)制定并實(shí)施非高管股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，并針對(duì)非高管股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃需要在激勵(lì)范圍、股權(quán)數(shù)量以及有效期等方面加強(qiáng)其激勵(lì)強(qiáng)度，使股權(quán)激勵(lì)能夠達(dá)到更好的實(shí)施效果，有效防止人才流失。