歌爾股份盈利能力分析

□文/張 穎 李秀雯 徐燕如

（哈爾濱師范大學(xué) 黑龍江·哈爾濱）

［提要］ 計算機通信業(yè)的快速發(fā)展引起市場激烈競爭，因此關(guān)注公司盈利能力顯得尤為重要。本文選取在計算機通信和其他電子設(shè)備制造行業(yè)具有代表性的歌爾股份有限公司為研究對象，通過杜邦分析法將凈資產(chǎn)收益率分解為銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)，分析哪個因素對凈資產(chǎn)收益率影響最大，發(fā)現(xiàn)該公司存在成本費用控制較差、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)存在缺陷等問題，并就此提出建議。

一、歌爾股份有限公司概況

歌爾股份有限公司（以下簡稱為“歌爾”，股票代碼為002241）是國內(nèi)著名的一家集概念、研發(fā)與制造并存的大型電子器件制造企業(yè)，公司創(chuàng)辦于2001 年，并于2008 年在深交所上市，其產(chǎn)業(yè)布局全球，在美國、韓國以及我國北上廣深地區(qū)均設(shè)有研發(fā)中心，主營產(chǎn)品分為五大板塊，分別為智能穿戴、智能音頻、智能家居、智能燈和VR/AR 光學(xué)。歌爾秉承為客戶提供更大價值的理念，為客戶提供垂直式服務(wù)，精密零件可以整合配置到配件產(chǎn)品和整機中，還能夠根據(jù)客戶產(chǎn)品獨特的特點，為不同客戶提供專門定制化服務(wù)。

二、歌爾股份盈利能力分析

（一）杜邦分析法概述。杜邦分析法是利用幾種主要的財務(wù)比率之間的關(guān)系來全面分析企業(yè)的綜合財務(wù)狀況和盈利能力的財務(wù)分析方法，它的核心思想是將凈資產(chǎn)收益率分解為資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)，而資產(chǎn)凈利率又可以分解為銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積，因此杜邦分析法的基本公式為：凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。通過杜邦分析，可以幫助企業(yè)財務(wù)人員、高層決策者以及投資者更加清楚地了解企業(yè)的各項財務(wù)指標(biāo)，對各項財務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系更加清晰，有利于分析人員對公司的經(jīng)營和盈利情況進(jìn)行分析。

（二）凈資產(chǎn)收益率分析。凈資產(chǎn)收益率可以分解為銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三個財務(wù)指標(biāo)，歌爾2017～2021 年凈資產(chǎn)收益率分解如表1 所示?？梢钥吹?，2018 年歌爾的凈資產(chǎn)收益率較2017年相比下降了9.26%，并且為這五年期間最低的一年，隨后逐年增加。同時，歌爾的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率與凈資產(chǎn)收益率變化趨勢一致，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2018 年下降至0.84 后逐年增加至1.42，銷售凈利率2018 年較2017 年相比下降了4.69%，下降幅度相對來說比較大，在后三年增長至5.51%。權(quán)益乘數(shù)在2017～2020 年一直在增長，但在2021 年出現(xiàn)下降趨勢。（表1）

表1 2017～2021 年歌爾股份凈資產(chǎn)收益率因素分解一覽表

為了能夠更加清楚地分析具體哪個指標(biāo)對凈資產(chǎn)收益率變動貢獻(xiàn)最大以及相關(guān)程度，采用連環(huán)替代法進(jìn)行計算，得出表2。整體來看，銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)這三個財務(wù)指標(biāo)波動幅度均比較明顯。并且從表2 可以看出，三者對凈資產(chǎn)收益率變動的影響也呈現(xiàn)出波動。在2018 年較2017 年相比和2020 年較2019 年相比這兩年，銷售凈利率對凈資產(chǎn)收益率的波動影響最大，并且影響從負(fù)變?yōu)橄拢?018 年呈現(xiàn)負(fù)向影響，在2020 年呈現(xiàn)正向影響；在2019 年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對凈資產(chǎn)收益率的變動貢獻(xiàn)最大，銷售凈利率的影響則較小，整體看來可以忽略不計；在2021 年權(quán)益乘數(shù)對凈資產(chǎn)收益率變動的影響最大，影響為負(fù)值。（表2）

表2 歌爾股份凈資產(chǎn)收益率影響因素變動一覽表（單位：%）

（三）銷售凈利率分析。銷售凈利率是分析企業(yè)盈利能力的一項重要財務(wù)指標(biāo)，它是凈利潤與銷售收入的比值，銷售凈利率越高，表明企業(yè)能夠通過擴大對外銷售來賺取利潤的能力越強。從圖1 可以看到，歌爾的凈利潤和銷售收入在2017～2021 年處于波動狀態(tài)，2018 年以后呈上升趨勢，但銷售收入增幅遠(yuǎn)高于凈利潤。銷售凈利率在2018 年較2017 年相比下降幅度較高，主要是因為政府補助轉(zhuǎn)到“其他收益”項目中列示導(dǎo)致，同時固定資產(chǎn)報廢損毀損失增加導(dǎo)致營業(yè)外支出增加；同時，2018 年銷售收入也是近五年最低的一年，雖然以后凈利潤增長波動不是很明顯，但銷售收入大幅增長，這說明歌爾的銷售規(guī)模逐年擴大，團(tuán)隊經(jīng)營管理越來越科學(xué)，市場調(diào)查和預(yù)測越來越完善，公司發(fā)展也較為迅速。歌爾要想提高銷售凈利率，應(yīng)提高公司的凈利潤，利用科學(xué)方法收回盡可能多的應(yīng)收賬款，減少壞賬損失；有必要控制生產(chǎn)和經(jīng)營成本，在為客戶提供最大價值的同時實現(xiàn)利潤最大化。（圖1）

圖1 2017～2021 年歌爾股份銷售收入和凈利潤變化趨勢圖

（四）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是公司在一定經(jīng)營期內(nèi)銷售收入凈額與資產(chǎn)平均總額的比值，在運用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進(jìn)行資產(chǎn)利用效率分析時還需要結(jié)合公司的凈利潤一起分析。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表明公司對總資產(chǎn)的利用效率如何，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說明公司投資資產(chǎn)所獲得的效益越好；如果資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)較低的情況，則說明公司利用資產(chǎn)的效率較差。歌爾公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相關(guān)指標(biāo)變動如圖2 所示。從圖2 可以看出，資產(chǎn)總額在這五年期間逐年增加，銷售收入在2018 年出現(xiàn)減少，進(jìn)而影響總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，但整體上歌爾公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較高，說明歌爾公司資產(chǎn)獲利能力較好。在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低時，公司可以采取薄利多銷的銷售政策，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，增加利潤絕對額，在2018～2021 年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升，資金有所好轉(zhuǎn)，引起凈利潤逐年增加。為了更好地分析歌爾公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，也可以對歌爾公司的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率進(jìn)行分析。（圖2）

圖2 2017～2021 年歌爾股份總資產(chǎn)和銷售收入變化趨勢圖

2017～2021 年歌爾存貨周轉(zhuǎn)率分別為7.34、5.89、6.72、6.70、6.32，總體不太高并且處于波動中，主要是因為歌爾公司生產(chǎn)多種電子配件和整機組件，需要經(jīng)過產(chǎn)品設(shè)計、產(chǎn)品測試最終整機量產(chǎn)，生產(chǎn)周期比較長且生產(chǎn)環(huán)節(jié)較精密復(fù)雜。2017～2021 年歌爾應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.37、3.52、4.60、6.40、7.16，在2020 年增幅最大，增加了1.8。隨著2018 年以后應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年上升，帶動了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的上升，說明歌爾公司壞賬損失有所減少，加快了應(yīng)收款項的回收速度，增強了公司流動性。

（五）權(quán)益乘數(shù)分析。權(quán)益乘數(shù)又叫作財務(wù)杠桿率，反映了公司資產(chǎn)與所有者權(quán)益的關(guān)系，表示公司的負(fù)債程度。權(quán)益乘數(shù)越大，說明股東投入的資本在資產(chǎn)中所占的比重就越小，財務(wù)杠桿就越高，公司所面臨的財務(wù)風(fēng)險也就越大。權(quán)益乘數(shù)受資產(chǎn)規(guī)模以及負(fù)債比重的影響，在資產(chǎn)規(guī)模不變的情況下，合理增加負(fù)債，會帶來一定的杠桿收益，但是與此同時也會增加公司的財務(wù)風(fēng)險。歌爾公司的資產(chǎn)與所有者權(quán)益變動情況如圖3 所示，從圖3 可以看出，公司的資產(chǎn)和所有者權(quán)益呈逐年增加的趨勢，2020 年資產(chǎn)增加額達(dá)到近五年最大，增加了145 億元，所有者權(quán)益在2021 年增加增幅最大，從2020 年的197 億元增加至2021 年的279 億元，但是所有者權(quán)益的增加幅度遠(yuǎn)小于資產(chǎn)的增加幅度，這說明公司負(fù)債也在逐年增加。從表1 可以看到，歌爾公司的權(quán)益乘數(shù)在2017～2020 年逐年上升，同樣也在說明負(fù)債在逐年增多，可能會給公司帶來一定的財務(wù)風(fēng)險，但在2021 年權(quán)益乘數(shù)下降至2.19，查閱歌爾公司2021 年季報和年報得知，2021 年第三季報中總負(fù)債出現(xiàn)負(fù)增長，增長率為-4.75%，2021 年年報中總負(fù)債同比增長率遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于2020 年總負(fù)債同比增長率，說明2021 年負(fù)債明顯減小，財務(wù)風(fēng)險與之前相比有所下降。在債務(wù)占比較大的情況下，公司應(yīng)該盡力主動清償債務(wù)，如果實在償還不了的，可以嘗試與債權(quán)人進(jìn)行積極溝通交流，進(jìn)行債務(wù)重組將債務(wù)轉(zhuǎn)變成資本，以此來調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)，降低發(fā)生財務(wù)風(fēng)險的可能性。（圖3）

圖3 2017～2021 年歌爾股份資產(chǎn)和所有者權(quán)益變化趨勢圖

三、歌爾股份盈利能力存在的問題

（一）資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)存在缺陷。通過分析歌爾2017～2021 年的權(quán)益乘數(shù)可以看到所有者權(quán)益的增加幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于資產(chǎn)的增加幅度，這表明不合理負(fù)債導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)存在缺陷。保持合理的資本結(jié)構(gòu)有利于公司的健康發(fā)展，而不合理的資本結(jié)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu)不利于盈利能力的提高，負(fù)債比例越高越不利于資金周轉(zhuǎn)，使公司經(jīng)營不穩(wěn)定。如果公司試圖通過債務(wù)融資方式來提高盈利能力，這會增加公司的財務(wù)成本，不利于盈利水平的提高，公司也可以通過適當(dāng)?shù)卦黾娱L期債務(wù)來緩和這一現(xiàn)象。資本優(yōu)化是一項較為復(fù)雜的策略，因此公司應(yīng)該根據(jù)自身情況來選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y方式和策略，在長期發(fā)展的過程中不斷吸取教訓(xùn)、積累經(jīng)驗，將資金高效利用，實現(xiàn)長期穩(wěn)定發(fā)展。

（二）成本費用控制較差。通過對歌爾進(jìn)行財務(wù)指標(biāo)分析能夠發(fā)現(xiàn)，該公司的凈利潤雖然存在上升趨勢，但是凈利潤的上升幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于營業(yè)收入的上升幅度，這說明歌爾的營業(yè)成本以及各種費用也存在逐年上升的傾向，表明歌爾對于原材料成本費用控制較差。由于經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，科技也在不斷創(chuàng)新，人們?nèi)找孀非蟾叩纳钯|(zhì)量，導(dǎo)致高科技產(chǎn)品的需求也在日益增加，智能手機、智能家居等高科技產(chǎn)品也慢慢出現(xiàn)在大眾的生活中，因此這些高科技智能產(chǎn)品更新?lián)Q代的速度以及激烈的市場需求導(dǎo)致電子產(chǎn)品原材料的成本不斷上漲，所以才會出現(xiàn)凈利潤增長幅度小于營業(yè)收入和營業(yè)成本增長幅度的情況，公司應(yīng)該采取合理手段控制成本費用，推動公司可持續(xù)發(fā)展。

（三）存貨周轉(zhuǎn)率有待提高。仔細(xì)分析歌爾的各項財務(wù)指標(biāo)可以發(fā)現(xiàn)，自2017 年之后存貨周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)下降，盡管2018 年之后存貨周轉(zhuǎn)率存在上升，但上升幅度很小，直到2021 年銷售凈利率還是比2017年低，這表明歌爾出現(xiàn)存貨滯銷問題，進(jìn)而導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也存在一定的波動。因為歌爾是計算機通信電子零件制造業(yè)企業(yè)，受疫情影響可能導(dǎo)致存貨積壓，影響產(chǎn)品銷售，部分產(chǎn)品受疫情影響沒辦法按計劃及時銷售，導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)下降。但是國家和政府都在盡力防控疫情，疫情也得到了有效控制，我國經(jīng)濟(jì)重新復(fù)蘇，人們的生活也會回到疫情之前的樣子，歌爾公司也會繼續(xù)保持發(fā)展壯大的勢頭馳騁在國際市場的舞臺上。

四、歌爾股份盈利能力提升建議

（一）優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，提高償債能力。歌爾公司應(yīng)該根據(jù)其自身的經(jīng)營情況和財務(wù)情況調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)，歌爾公司以及我國大多數(shù)公司均存在資產(chǎn)負(fù)債率偏低的現(xiàn)象，并且負(fù)債產(chǎn)生的稅盾效應(yīng)也不明顯。要想優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，首先應(yīng)該提高本公司的資產(chǎn)負(fù)債率，將負(fù)債的財務(wù)效應(yīng)發(fā)揮到最大并實現(xiàn)公司價值最大化的目的；其次，不合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)勢必會影響到公司的營運能力和盈利能力，因此歌爾公司應(yīng)該充分結(jié)合自身條件選擇適合自己公司的債務(wù)籌資來源和類型，來調(diào)整公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)。

（二）加強成本費用管理，提高凈利潤。近年來歌爾的凈利潤盡管處于逐年增加的趨勢，但是其增長幅度較小，因此歌爾應(yīng)該選擇合適的手段來加強對原材料以及采購的半成品等各種直接間接成本費用管理，盡最大努力在不損害顧客利益的情況下實現(xiàn)利潤最大化。第一，要想加強對費用的管理，歌爾的管理層應(yīng)該先從思想觀念上進(jìn)行轉(zhuǎn)變，進(jìn)而逐級影響到整個公司的工作人員，形成新的經(jīng)營及銷售理念，對公司銷售部的員工進(jìn)行新理念培訓(xùn)。第二，要想提升公司的利潤，就要從增加營業(yè)收入和降低營業(yè)成本兩方面入手，降低產(chǎn)品的單位成本有利于提升公司的凈利潤和盈利能力。第三，歌爾應(yīng)該規(guī)范財務(wù)核算流程，要精確公司每一筆收支，減少不必要的支出。

（三）優(yōu)化存貨管理，減少存貨滯銷。首先，要想提高存貨周轉(zhuǎn)率就應(yīng)該減少存貨庫存，可以從原材料采購時機以及存貨量入手，在保證供銷正常的情況下可以選擇少量多次的購買方法來減少庫存商品和原材料的數(shù)量及金額，避免出現(xiàn)材料積壓和資金周轉(zhuǎn)困難的問題；其次，還可以通過建立預(yù)測與實績之關(guān)系模式防止存貨積壓問題，公司有其獨特的預(yù)算管理機制，應(yīng)該嚴(yán)格按照產(chǎn)品預(yù)算購買材料，可以適當(dāng)多一些購買，但是不要太過于離譜；最后，只一味地縮減整體存貨量是一種消極的營業(yè)理念，公司應(yīng)該學(xué)習(xí)新的經(jīng)營和銷售理念，對銷售人員進(jìn)行學(xué)習(xí)培訓(xùn)，貫徹新理念，增加公司的銷售量和營業(yè)額。如果對擁有的存儲空間不能有效加以利用，就會造成空間上的浪費。因此，一旦較少了原有在庫品的庫存量之后，應(yīng)該將多余的存儲空間用來拓展更多的客戶以增加銷售量及營業(yè)額。

綜上，近年來歌爾的財務(wù)狀況良好，盡管公司存在資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不太合理、成本控制費用差和存貨周轉(zhuǎn)率低等問題，但歌爾憑借一流的科學(xué)技術(shù)和卓越的產(chǎn)品在電聲行業(yè)具有很大的影響力。接下來歌爾要優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)來提高償債能力，通過加強成本費用管理來提高凈利潤，通過優(yōu)化存貨管理來解決存貨滯銷問題，加速數(shù)字化營銷的轉(zhuǎn)型升級，提高銷售能力，同時建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系，最終推動公司的可持續(xù)發(fā)展。