• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    數(shù)字普惠金融暢通國內(nèi)國際雙循環(huán)的機(jī)理及效應(yīng)研究

    2023-08-10 05:19:16張永恒
    西部經(jīng)濟(jì)管理論壇 2023年4期
    關(guān)鍵詞:效應(yīng)金融

    張永恒 楊 哲

    (河南理工大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院 河南焦作 454000)

    黨的二十大報(bào)告指出,要增強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)內(nèi)生動(dòng)力和可靠性,提升國際循環(huán)質(zhì)量和水平。暢通雙循環(huán)的本質(zhì)就是要強(qiáng)化各種要素在生產(chǎn)、分配和消費(fèi)等環(huán)節(jié)的有機(jī)銜接,實(shí)現(xiàn)循環(huán)流轉(zhuǎn),從產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全角度看,就是要實(shí)現(xiàn)國內(nèi)外優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、高質(zhì)量發(fā)展。在單邊主義和部分國家逆全球化的影響下,打通我國產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的痛點(diǎn),探索暢通我國雙循環(huán)的實(shí)現(xiàn)路徑,成為政府和學(xué)界關(guān)注的熱點(diǎn)。

    金融作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈,不僅能檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)循環(huán)發(fā)展的痛點(diǎn),更能實(shí)現(xiàn)其高效暢通。目前,我國傳統(tǒng)金融在信用、渠道和成本等方面都還存在一些問題,導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)資源錯(cuò)配、時(shí)間錯(cuò)配等問題,阻礙了國民經(jīng)濟(jì)的循環(huán)暢通。隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的來臨,數(shù)字普惠金融作為傳統(tǒng)金融的有益補(bǔ)充,通過“數(shù)字”提升金融服務(wù)的效率,通過“普惠”拓展金融覆蓋面、調(diào)動(dòng)更多要素參與經(jīng)濟(jì)大循環(huán)。因此,研究數(shù)字普惠金融能否推動(dòng)雙循環(huán)發(fā)展有著重要現(xiàn)實(shí)意義。此外,數(shù)字普惠金融在推動(dòng)國內(nèi)和國際大循環(huán)時(shí)是否存在差異?這種差異在時(shí)間和空間上有何表現(xiàn)?研究上述問題有助于推動(dòng)我國數(shù)字普惠金融在理論和實(shí)務(wù)兩方面的進(jìn)一步發(fā)展。

    相較于已有研究,本文擬著力于兩個(gè)方面:第一,理論機(jī)制上,本文擬從供、求兩個(gè)維度認(rèn)識(shí)雙循環(huán)發(fā)展,對(duì)數(shù)字普惠金融在不同層面的相關(guān)影響及傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行總結(jié),全面闡釋數(shù)字普惠金融暢通雙循環(huán)的原理,并基于梅特卡夫定律等研究數(shù)字普惠金融效應(yīng)的時(shí)空特征。第二,擬構(gòu)建雙循環(huán)指標(biāo)體系,并為數(shù)字普惠金融暢通雙循環(huán)發(fā)展提供中國省級(jí)層面的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。現(xiàn)有部分研究以經(jīng)濟(jì)循環(huán)的對(duì)接和匹配效率為準(zhǔn)則,用全要素生產(chǎn)率表征雙循環(huán)暢通水平,本研究構(gòu)建的雙循環(huán)指標(biāo)體系將對(duì)此形成有益補(bǔ)充。

    一、理論分析和研究假設(shè)

    根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)理論,經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)正常循環(huán)運(yùn)轉(zhuǎn)的本質(zhì)就是供給和需求的有效對(duì)接,因此,內(nèi)、外循環(huán)的區(qū)分主要是基于某種生產(chǎn)要素或生產(chǎn)主體在地域上的分布。熊彼特提出“循環(huán)之流”理論,認(rèn)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展就是在不斷升級(jí)的需求欲望引領(lǐng)下,當(dāng)外部條件許可后,供給能力不斷提升以滿足需求的過程。因此,只要供求之間能有效銜接,經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平就會(huì)不斷提升。經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于供給和需求的定義都包含了“欲望”和“能力”兩個(gè)關(guān)鍵詞,而數(shù)字普惠金融正是通過強(qiáng)化供求的“欲望”和“能力”來推動(dòng)國內(nèi)國際雙循環(huán)發(fā)展的。

    (一)數(shù)字普惠金融在供給側(cè)的作用路徑

    從供給側(cè)來看,已有研究發(fā)現(xiàn),數(shù)字普惠金融能從個(gè)體就業(yè)、企業(yè)投資和技術(shù)創(chuàng)新三個(gè)維度提升經(jīng)濟(jì)的供給能力和效率。對(duì)個(gè)體就業(yè)而言,數(shù)字普惠金融能夠提高金融服務(wù)的可得性和覆蓋度,張藝和明娟[1]認(rèn)為數(shù)字金融在推動(dòng)零工經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)還能緩解家庭信貸、信息和金融知識(shí)約束,王海燕等[2]則發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融能有效提升家庭創(chuàng)業(yè)意愿。此外,數(shù)字普惠金融能顯著推動(dòng)城市創(chuàng)業(yè)活躍度和總體就業(yè)[3-4]。對(duì)企業(yè)投資來說,數(shù)字普惠金融能降低企業(yè)的非效率投資水平[5],倒逼銀行提高對(duì)市場(chǎng)利率變動(dòng)的敏感性,推動(dòng)貸款理論市場(chǎng)化改革,通過長尾效應(yīng)為中小微企業(yè)提供金融服務(wù)[6]。此外,黃銳等[7]、翟淑萍等[8]認(rèn)為數(shù)字普惠金融還能提升企業(yè)短期貸款規(guī)模,降低貸款成本,緩解融資約束,助力家族企業(yè)提升非家族股東的治理水平,因而有助于提升企業(yè)投資規(guī)模和效率。風(fēng)險(xiǎn)防范和資金約束是技術(shù)創(chuàng)新的主要難題。馬連福和杜善重[9]認(rèn)為,數(shù)字金融能發(fā)揮資源和信息效應(yīng),提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。李佳和段舒榕[10]認(rèn)為,數(shù)字金融發(fā)展可以顯著降低企業(yè)信貸融資水平,減輕對(duì)銀行的依賴程度,提高信息對(duì)稱程度,緩解融資約束。郭沛瑤和尹志超[11]還發(fā)現(xiàn),企業(yè)數(shù)字金融能促使創(chuàng)新活動(dòng)概率提高3.14%,研發(fā)投入增加22.66%,創(chuàng)新增收概率提高2.21%。

    (二)數(shù)字普惠金融在需求側(cè)的作用路徑

    從需求側(cè)來說,數(shù)字普惠金融可從絕對(duì)規(guī)模和相對(duì)結(jié)構(gòu)上對(duì)需求規(guī)模產(chǎn)生影響,同時(shí)還能影響居民幸福感,進(jìn)而提升居民的需求意愿。首先,從提升需求的絕對(duì)規(guī)模來看,數(shù)字普惠金融對(duì)供給側(cè)產(chǎn)生的多種提升效應(yīng)和方式,必將為各類生產(chǎn)主體帶來增收效應(yīng),進(jìn)而提升消費(fèi)能力。其次,在相對(duì)結(jié)構(gòu)上,數(shù)字普惠金融不僅可以改變居民消費(fèi)結(jié)構(gòu),提升消費(fèi)層級(jí),還能平衡不同收入群體的消費(fèi)能力,提升消費(fèi)規(guī)模。李春風(fēng)和徐雅軒[12]發(fā)現(xiàn),數(shù)字金融對(duì)發(fā)展和享受型消費(fèi)的影響最為明顯。張夢(mèng)林和李國平[13]發(fā)現(xiàn),數(shù)字金融可以降低生存型消費(fèi)占比,提升發(fā)展與享受型消費(fèi)占比,且這種消費(fèi)促進(jìn)作用在低收入和農(nóng)村家庭更顯著。鄧金錢和張娜[14]發(fā)現(xiàn),數(shù)字金融不僅能提升城鄉(xiāng)居民收入,還能緩解城鄉(xiāng)收入的不均等程度。最后,增強(qiáng)主觀幸福感有助于提升消費(fèi)欲望。錢雪松和袁崢嶸[15]發(fā)現(xiàn),數(shù)字金融能通過緩解生活壓力提升居民幸福感,且對(duì)中低收入群體的積極影響更大。尹振濤等[16]發(fā)現(xiàn),金融科技能夠顯著提高農(nóng)村家庭幸福感,且這種效應(yīng)在人員結(jié)構(gòu)較年輕、負(fù)債水平較高的家庭及中西部地區(qū)更為顯著。盡管劉浩杰和張廣勝[17]認(rèn)為在早期低水平時(shí)數(shù)字普惠金融會(huì)降低居民主觀幸福感,在中后期高水平時(shí)才能提升幸福感,但考慮到目前我國整體數(shù)字普惠金融發(fā)展水平較高,數(shù)字普惠金融在當(dāng)前階段能夠有效提升消費(fèi)欲望。

    (三)數(shù)字普惠金融暢通國內(nèi)國際雙循環(huán)發(fā)展的傳導(dǎo)機(jī)制

    上述研究表明,數(shù)字普惠金融促進(jìn)國內(nèi)國際雙循環(huán)發(fā)展的路徑是多方面的,而創(chuàng)業(yè)活動(dòng)無論從供給還是需求層面看,都將發(fā)揮直接且重要的傳導(dǎo)作用。數(shù)字普惠金融能夠通過影響市場(chǎng)規(guī)模和要素組合方式促進(jìn)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的發(fā)展,還能通過數(shù)字技術(shù)降低信息的不對(duì)稱程度,加強(qiáng)信息傳播,進(jìn)而促進(jìn)創(chuàng)業(yè)活躍度。比如,謝絢麗等[18]發(fā)現(xiàn),在省級(jí)層面數(shù)字普惠金融可以通過促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)來提高創(chuàng)業(yè)活躍度。聶秀華等[19]發(fā)現(xiàn),數(shù)字金融通過緩解融資約束、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)促進(jìn)區(qū)域創(chuàng)新能力。陶云清等[20]發(fā)現(xiàn),數(shù)字金融主要在覆蓋廣度和使用深度兩個(gè)維度上促進(jìn)地區(qū)創(chuàng)業(yè)。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)是經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動(dòng)力,一般來說,創(chuàng)業(yè)可以促進(jìn)創(chuàng)新,提供大量就業(yè)崗位,提高居民消費(fèi)水平,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提升。此外,數(shù)字普惠金融能有效降低創(chuàng)業(yè)者的融資約束,使創(chuàng)業(yè)者更容易獲得資源,從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和國內(nèi)外循環(huán)發(fā)展。趙濤等[21]認(rèn)為,數(shù)字普惠金融可以通過提升創(chuàng)業(yè)活躍度,從而賦能高質(zhì)量發(fā)展。綜上,提高創(chuàng)業(yè)活躍度是數(shù)字普惠金融促進(jìn)國內(nèi)國際雙循環(huán)發(fā)展的重要機(jī)制。

    (四)數(shù)字普惠金融影響效應(yīng)的時(shí)空特征

    數(shù)字普惠金融的本質(zhì)是利用數(shù)字技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)金融工具實(shí)現(xiàn)改造和升級(jí),而數(shù)字技術(shù)發(fā)展存在梅特卡夫定律。該定律明確指出,基于數(shù)字技術(shù)產(chǎn)品的時(shí)間演進(jìn)特征,隨著加入數(shù)字網(wǎng)絡(luò)的主體增多,不僅每個(gè)經(jīng)濟(jì)主體的獲益會(huì)呈現(xiàn)指數(shù)式增長,網(wǎng)絡(luò)的總體價(jià)值也呈現(xiàn)指數(shù)式上升。在梅特卡夫定律下,較晚加入數(shù)字網(wǎng)絡(luò)的群體在其加入前后的收益變化更為明顯。已有研究在個(gè)別領(lǐng)域發(fā)現(xiàn)了這種時(shí)間層面的倍增效應(yīng)。徐章星[22]發(fā)現(xiàn),數(shù)字普惠金融不僅能帶動(dòng)本地和周邊地區(qū)的技術(shù)創(chuàng)新能力,且這種創(chuàng)新行為還存在非常明顯的收益遞增特征。張銘心等[23]發(fā)現(xiàn),數(shù)字普惠金融不僅會(huì)促進(jìn)生產(chǎn)率低的企業(yè)出口,還會(huì)在金融環(huán)境更好的地區(qū)使小微企業(yè)受益更多。

    綜上,數(shù)字普惠金融總體上可以降低信貸成本、提升金融服務(wù)效率,通過提升供需雙方的欲望和能力、降低信息不對(duì)稱程度來提升經(jīng)濟(jì)循環(huán)發(fā)展水平。但數(shù)字普惠金融暢通經(jīng)濟(jì)循環(huán)發(fā)展的效應(yīng)在不同地區(qū)存在差異。此外,相對(duì)于傳統(tǒng)金融,數(shù)字普惠金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)并未變化,只是數(shù)字技術(shù)與金融業(yè)務(wù)的融合提升了服務(wù)的效率和覆蓋面。因此,數(shù)字普惠金融并非是對(duì)傳統(tǒng)金融手段的替代,而是憑借互聯(lián)網(wǎng)技術(shù),增強(qiáng)了金融服務(wù)的長尾效應(yīng),解決了金融發(fā)展中普遍存在的“獲客難”“融資難”問題[24],進(jìn)而為那些被傳統(tǒng)金融排斥的客戶群體提供服務(wù)。此外,數(shù)字普惠金融創(chuàng)造的金融產(chǎn)品更多更靈活,能夠更好地滿足客戶的差異化需求,從而實(shí)現(xiàn)客戶范圍的有效拓展。換句話說,數(shù)字普惠金融和傳統(tǒng)金融是互補(bǔ)的,如果一個(gè)地區(qū)的傳統(tǒng)金融服務(wù)較為發(fā)達(dá),那么數(shù)字普惠金融發(fā)揮的空間就會(huì)較小,反之,當(dāng)傳統(tǒng)金融服務(wù)短缺時(shí),數(shù)字普惠金融的影響效應(yīng)會(huì)變大。宋科等[25]發(fā)現(xiàn),縣域金融可得性與數(shù)字普惠金融發(fā)展的互補(bǔ)效應(yīng)強(qiáng)于協(xié)同效應(yīng),即縣域金融可得性越低越有利于發(fā)展數(shù)字普惠金融。

    綜上,本文提出以下三個(gè)假設(shè):

    假設(shè)1:數(shù)字普惠金融能夠有效促進(jìn)國內(nèi)國際雙循環(huán)發(fā)展。

    假設(shè)2:數(shù)字普惠金融可以通過提升創(chuàng)業(yè)活躍度促進(jìn)國內(nèi)國際雙循環(huán)發(fā)展。

    假設(shè)3:數(shù)字普惠金融的促進(jìn)效應(yīng)在時(shí)間層面上存在指數(shù)倍增特征,在空間層面上對(duì)落后區(qū)域的促進(jìn)效應(yīng)更強(qiáng)。

    二、研究設(shè)計(jì)

    (一)計(jì)量模型構(gòu)建

    為檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融對(duì)暢通國內(nèi)國際雙循環(huán)的影響,本文構(gòu)建如下基準(zhǔn)模型:

    式中,circuit為省份i在t年的雙循環(huán)發(fā)展水平,finait為省份i在t年的數(shù)字普惠金融指數(shù),Xit為一系列控制變量,λt和μi分別表示年份和地區(qū)固定效應(yīng),εit是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

    上式用于檢驗(yàn)直接效應(yīng),為檢驗(yàn)創(chuàng)業(yè)活躍度在數(shù)字普惠金融促進(jìn)國內(nèi)國際雙循環(huán)發(fā)展中的傳導(dǎo)效應(yīng),本文構(gòu)建了如下中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)P停?/p>

    式中,entrepit為創(chuàng)業(yè)活躍度,并利用β1、φ1和φ2的顯著性來檢驗(yàn)其中介效應(yīng)的存在性。

    為檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融對(duì)國內(nèi)國際雙循環(huán)的指數(shù)倍增效應(yīng),本文擬采用兩種方法:一是在基準(zhǔn)模型基礎(chǔ)上加入數(shù)字普惠金融指數(shù)的二次項(xiàng),二是采用門檻效應(yīng)模型。

    本文采用方法一所構(gòu)建的模型為:

    本文采用方法二所構(gòu)建的計(jì)量模型為:

    式中,qit為數(shù)字普惠金融指數(shù)的門檻值;I(·)為示性函數(shù),如果數(shù)字普惠金融指數(shù)滿足括號(hào)內(nèi)的門檻條件,則賦值為1,否則為0。另外,在采用方法二進(jìn)行估計(jì)時(shí),為盡量避免內(nèi)生性問題,這里采用被解釋變量的滯后一期進(jìn)行回歸。

    (二)變量說明與來源

    1. 被解釋變量

    基于雙循環(huán)的內(nèi)涵,本文借鑒趙文舉和張?jiān)廩26]的研究,構(gòu)建省級(jí)雙循環(huán)發(fā)展指標(biāo)體系。其中,國內(nèi)循環(huán)包括生產(chǎn)、流通和消費(fèi)三個(gè)子系統(tǒng),國際循環(huán)包括投資和貿(mào)易兩個(gè)子系統(tǒng),最終確定了10 個(gè)基礎(chǔ)指標(biāo),具體如表1。為避免主觀賦權(quán)的弊端以及多指標(biāo)數(shù)據(jù)重疊問題,本文使用熵值法確定各指標(biāo)權(quán)重,進(jìn)而得到各省份國內(nèi)國際雙循環(huán)發(fā)展指數(shù)。

    表1 國內(nèi)國際雙循環(huán)指標(biāo)體系

    2. 核心解釋變量

    本文采用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心提供的數(shù)字普惠金融指數(shù)作為核心解釋變量,該指數(shù)包含了覆蓋廣度、使用深度以及數(shù)字化程度三個(gè)維度,是當(dāng)前應(yīng)用最廣泛的能夠代表地區(qū)數(shù)字普惠金融發(fā)展水平的指數(shù)。

    3. 控制變量

    借鑒已有研究,本文控制了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、社會(huì)消費(fèi)水平、市場(chǎng)開放程度和技術(shù)進(jìn)步四個(gè)方面的影響。其中,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)(str)采用第三產(chǎn)業(yè)增加值與第二產(chǎn)業(yè)增加值的比例衡量,社會(huì)消費(fèi)水平(con)采用社會(huì)消費(fèi)品零售總額占GDP 的比值衡量,市場(chǎng)開放程度(fdi)采用外商直接投資額衡量,技術(shù)進(jìn)步(inno)采用地區(qū)人均三類專利授權(quán)數(shù)衡量。

    4. 中介變量

    創(chuàng)業(yè)活躍度是一種反映某地區(qū)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)積極程度的指標(biāo),本文借鑒白俊紅等[27]的做法,采用城鎮(zhèn)每百人中私營企業(yè)數(shù)作為創(chuàng)業(yè)活躍度的衡量指標(biāo)。

    5. 數(shù)據(jù)說明及初步觀察

    考慮數(shù)據(jù)的可得性,本文選取2011—2020 年中國30 個(gè)省、自治區(qū)和直轄市(不含西藏自治區(qū)和港澳臺(tái)地區(qū))的平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。數(shù)據(jù)來自《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》和《對(duì)外直接投資公報(bào)》。為盡量消除異方差現(xiàn)象,本文對(duì)所有數(shù)據(jù)取自然對(duì)數(shù)。各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2。

    在實(shí)證前,本文通過繪制數(shù)字普惠金融和國內(nèi)國際雙循環(huán)間的偏相關(guān)圖初步識(shí)別兩者的關(guān)系,如圖1 所示。圖1 顯示,數(shù)字普惠金融與國內(nèi)國際雙循環(huán)之間呈正向關(guān)系,表明數(shù)字普惠金融可能有助于提升國內(nèi)國際雙循環(huán)水平。

    圖 1 數(shù)字普惠金融暢通國內(nèi)國際雙循環(huán)的偏相關(guān)圖

    三、實(shí)證分析

    (一)基準(zhǔn)回歸

    本文首先檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融對(duì)國內(nèi)國際雙循環(huán)的影響效應(yīng),結(jié)果見表3 的(1)列和(2)列,其中(1)列未包括控制變量,(2)列包含所有控制變量。表3 顯示,無論是否加入控制變量,固定效應(yīng)模型顯示數(shù)字普惠金融的系數(shù)均為正,且通過1%的顯著性水平,這表明數(shù)字普惠金融對(duì)國內(nèi)國際雙循環(huán)有顯著促進(jìn)作用。

    表3 基準(zhǔn)回歸

    為避免雙向因果關(guān)系等估計(jì)偏誤,本文采用差分GMM 和系統(tǒng)GMM 模型進(jìn)行估計(jì),結(jié)果見表3 的(3)列和(4)列。結(jié)果顯示,兩個(gè)模型均不存在二階自相關(guān),且Hansen 檢驗(yàn)表明工具變量合適,可以認(rèn)定兩個(gè)模型的設(shè)定合理。鑒于兩個(gè)模型均支持?jǐn)?shù)字普惠金融能有效推動(dòng)國內(nèi)國際雙循環(huán),假設(shè)1 得到驗(yàn)證。

    控制變量中,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和對(duì)外開放的結(jié)果較具一致性,其中產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)顯著為負(fù),而對(duì)外開放顯著為正。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)未能對(duì)雙循環(huán)發(fā)展產(chǎn)生正向效應(yīng),可能是指標(biāo)衡量方式所致。由于第三產(chǎn)業(yè)與第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值之比主要凸顯第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展優(yōu)勢(shì),而其中生活性服務(wù)業(yè)的可貿(mào)易性較差,對(duì)整體經(jīng)濟(jì)循環(huán)的促進(jìn)作用有限,同時(shí)我國生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的發(fā)展水平相對(duì)較弱,因此,以第三產(chǎn)業(yè)優(yōu)化為表征的指標(biāo)難以體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)對(duì)經(jīng)濟(jì)循環(huán)發(fā)展的正向效應(yīng)。鑒于此,本文將該指標(biāo)替換為第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占比重新估計(jì),此時(shí),該指標(biāo)在所有模型均顯著為正,說明大力發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)推動(dòng)我國雙循環(huán)發(fā)展具有根本性作用。

    以創(chuàng)業(yè)活躍度為中介變量的中介效應(yīng)模型估計(jì)結(jié)果如表4 所示,按照三步法對(duì)其間接影響效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)。表4 中的(2)列顯示數(shù)字普惠金融對(duì)創(chuàng)業(yè)活躍度的影響在5%水平下顯著為正,(3)列顯示數(shù)字普惠金融和創(chuàng)業(yè)活躍度均在1%水平下促進(jìn)國內(nèi)國際雙循環(huán)發(fā)展,說明數(shù)字普惠金融可以通過創(chuàng)業(yè)活躍度的提升促進(jìn)國內(nèi)國際雙循環(huán),其中,中介效應(yīng)為10.21%,假設(shè)2 得以驗(yàn)證。

    表4 中介效應(yīng)機(jī)制分析

    (二)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    本文采用三種方式檢驗(yàn)假設(shè)1 的穩(wěn)健性。首先,基于數(shù)字普惠金融的三個(gè)維度分別對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)。覆蓋廣度體現(xiàn)金融環(huán)境狀況,使用深度體現(xiàn)金融業(yè)務(wù)的服務(wù)水平,數(shù)字化程度體現(xiàn)數(shù)字金融業(yè)務(wù)的服務(wù)效率,估計(jì)結(jié)果見表5。結(jié)果顯示,覆蓋廣度和深度均在1%水平下顯著促進(jìn)國內(nèi)國際雙循環(huán),但數(shù)字化程度卻顯著為負(fù)。從系數(shù)值上看,覆蓋廣度和使用深度的系數(shù)分別是0.0878 和0.1686,而數(shù)字化程度是-0.0597,正向效應(yīng)遠(yuǎn)大于負(fù)向效應(yīng),不但驗(yàn)證了假設(shè)1,同時(shí)也指明了數(shù)字普惠金融未來應(yīng)該繼續(xù)降低服務(wù)成本,提升效率。其次,將國內(nèi)國際雙循環(huán)指數(shù)分為國內(nèi)循環(huán)和國際循環(huán)兩個(gè)方面進(jìn)行回歸,結(jié)果見表6 的(1)列和(2)列。結(jié)果顯示,數(shù)字普惠金融對(duì)國內(nèi)和國際循環(huán)均呈現(xiàn)顯著的正向效應(yīng),對(duì)國內(nèi)循環(huán)的影響系數(shù)為0.0945,在5%水平下顯著;對(duì)國際循環(huán)的影響系數(shù)為0.1101,在10%水平下顯著。最后,考慮到直轄市的特殊地位,本文剔除北京、天津、上海和重慶四個(gè)直轄市后重新估計(jì),結(jié)果見表6 的(3)列。結(jié)果顯示,數(shù)字普惠金融的影響系數(shù)是0.2292,且在1%的水平下顯著。

    表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn):區(qū)分不同維度

    表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn):區(qū)分國內(nèi)國際循環(huán)和剔除直轄市

    (三)內(nèi)生性檢驗(yàn)

    上述差分GMM 和系統(tǒng)GMM 已經(jīng)考慮了內(nèi)生性問題,這里再采用外生工具變量,并利用兩階段最小二乘法進(jìn)行估計(jì)。借鑒張勛等[28]的做法,本文選取除浙江省外的其余29 個(gè)省份到杭州市的距離與除該省份外全國數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)均值的乘積(dist)作為數(shù)字普惠金融的工具變量,結(jié)果見表7。表7 顯示,第一階段回歸中的估計(jì)系數(shù)顯著,F(xiàn) 檢驗(yàn)也通過了顯著性檢驗(yàn),說明不存在弱工具變量問題,第二階段回歸中數(shù)字普惠金融的系數(shù)為0.3290,且在1%水平下顯著,這再次驗(yàn)證了假設(shè)1 的存在。

    表7 兩階段最小二乘法估計(jì)結(jié)果

    (四)進(jìn)一步分析

    1. 數(shù)字普惠金融推動(dòng)國內(nèi)國際雙循環(huán)的倍增效應(yīng)

    為檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融推動(dòng)雙循環(huán)的倍增效應(yīng),本文采用了兩種方法:一是在基準(zhǔn)模型上加入數(shù)字普惠金融的二次項(xiàng),二是采用門檻效應(yīng)模型。對(duì)于門檻效應(yīng)模型,本文通過檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)僅存在單一門檻,如表8 所示。兩種方法的估計(jì)結(jié)果如表9 所示。表9 中(1)列和(2)列是在基準(zhǔn)回歸上加入數(shù)字普惠金融二次項(xiàng)的結(jié)果,前者未加入控制變量,后者加入了控制變量。表9 中(3)列和(4)列是門檻效應(yīng)模型的結(jié)果,前者未加入控制變量,后者加入了控制變量。

    表8 門檻效應(yīng)檢驗(yàn)

    表9 倍增效應(yīng)估計(jì)結(jié)果

    通過表9 的(1)列和(2)列可以發(fā)現(xiàn),數(shù)字普惠金融對(duì)雙循環(huán)的影響存在U 型關(guān)系,根據(jù)(1)列和(2)列可以得到U 型關(guān)系中數(shù)字普惠金融的拐點(diǎn)值分別是2.672 和2.027。結(jié)合表2 可知,數(shù)字普惠金融的均值為5.219,最小值為2.909,即當(dāng)前數(shù)字普惠金融發(fā)展水平已過拐點(diǎn),此時(shí)數(shù)字普惠金融的促進(jìn)作用具有倍增效應(yīng)。通過表9 的(3)列和(4)列可知,未加控制變量時(shí),數(shù)字普惠金融在門檻值前后的影響系數(shù)分別是0.1360 和0.1620,加入控制變量后,數(shù)字普惠金融在門檻值前后的影響系數(shù)分別是0.0409 和0.0619,所有系數(shù)均顯著,估計(jì)系數(shù)都在跨越門檻值后變大,假設(shè)3 提出的指數(shù)倍增效應(yīng)得到驗(yàn)證。

    2. 區(qū)域異質(zhì)性分析

    由于我國區(qū)域發(fā)展差異大,不同地區(qū)的金融服務(wù)能力、基礎(chǔ)設(shè)施和人口素質(zhì)等都不盡相同,因此,數(shù)字普惠金融推動(dòng)雙循環(huán)發(fā)展的效應(yīng)必然存在空間異質(zhì)性。參考一般做法,本文把30 個(gè)省份劃分為東部、中部和西部地區(qū)進(jìn)行回歸①,結(jié)果如表10。其中,表10 中的(1)(2)(3)列是東、中、西部地區(qū)采用固定效應(yīng)模型的估計(jì)結(jié)果,(4)(5)(6)列是采用兩階段最小二乘法的估計(jì)結(jié)果。

    表10 區(qū)域異質(zhì)性分析:東中西部

    結(jié)果表明,中部和西部地區(qū)數(shù)字普惠金融的系數(shù)為正且都顯著,表明數(shù)字普惠金融能顯著推動(dòng)中西部地區(qū)的雙循環(huán)發(fā)展。但這種正向效應(yīng)在東部地區(qū)并不存在。另外,兩種模型中數(shù)字普惠金融對(duì)雙循環(huán)的影響都呈現(xiàn)出“西部>中部>東部”的特征,這說明經(jīng)濟(jì)發(fā)展越落后的地區(qū),數(shù)字普惠金融對(duì)雙循環(huán)的促進(jìn)效果越強(qiáng)。唐松等[29]認(rèn)為,數(shù)字普惠金融對(duì)傳統(tǒng)金融的影響體現(xiàn)在“增量補(bǔ)充”和“存量優(yōu)化”兩個(gè)方面?!霸隽垦a(bǔ)充”表現(xiàn)為對(duì)傳統(tǒng)金融無法覆蓋群體的服務(wù),“存量優(yōu)化”則是對(duì)傳統(tǒng)金融服務(wù)模式和內(nèi)容的重塑,因此,結(jié)合表10 可以推斷出當(dāng)前數(shù)字普惠金融的推動(dòng)效應(yīng)主要是在增量層面,對(duì)傳統(tǒng)金融的改造還有待強(qiáng)化。假設(shè)3 提出的對(duì)落后區(qū)域的促進(jìn)效應(yīng)更強(qiáng)得到驗(yàn)證。

    四、結(jié)論和啟示

    數(shù)字普惠金融提升了金融覆蓋面,強(qiáng)化了金融服務(wù)功能,必將對(duì)國內(nèi)國際雙循環(huán)新發(fā)展格局的構(gòu)建產(chǎn)生重要影響。本文在闡述了數(shù)字普惠金融對(duì)國內(nèi)國際雙循環(huán)的影響機(jī)理后,從生產(chǎn)、流通、消費(fèi)、投資和貿(mào)易五個(gè)層面構(gòu)建雙循環(huán)發(fā)展指標(biāo)體系,并基于中國2011—2020 年省級(jí)層面數(shù)據(jù),利用固定效應(yīng)模型、兩階段最小二乘以及門檻模型等檢驗(yàn)了數(shù)字普惠金融對(duì)雙循環(huán)的影響效應(yīng)及空間異質(zhì)性。主要結(jié)論如下:首先,數(shù)字普惠金融顯著推動(dòng)雙循環(huán)發(fā)展,且對(duì)國內(nèi)和國際循環(huán)都有明顯效果,創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的提升發(fā)揮了重要作用,另外,數(shù)字普惠金融的影響主要體現(xiàn)在拓展金融服務(wù)的覆蓋廣度和深化服務(wù)能力上。其次,從時(shí)間層面看,數(shù)字普惠金融基于數(shù)字技術(shù)的網(wǎng)絡(luò)化特征,對(duì)雙循環(huán)的影響存在指數(shù)倍增特征。最后,從空間層面看,當(dāng)前數(shù)字普惠金融對(duì)雙循環(huán)發(fā)展的影響主要體現(xiàn)在中、西部地區(qū),對(duì)金融發(fā)展水平較高的東部地區(qū)影響并不明顯。據(jù)此,本文提出以下幾點(diǎn)政策建議。

    第一,大力發(fā)展數(shù)字普惠金融,并借此完善國家金融體系。金融作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈,能夠高效發(fā)揮作用的關(guān)鍵是其暢通程度,而數(shù)字普惠金融能有效銜接金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì),發(fā)現(xiàn)金融領(lǐng)域中存在的問題,為完善金融制度提供參考。另外,通過發(fā)展數(shù)字金融幫助企業(yè)走出國門,這不僅能提升經(jīng)濟(jì)雙循環(huán)的發(fā)展質(zhì)量,更能有效提高我國金融國際競(jìng)爭(zhēng)力和影響力。

    第二,推動(dòng)數(shù)字普惠金融的創(chuàng)新,強(qiáng)化對(duì)金融業(yè)態(tài)的創(chuàng)新與扶持力度,提升金融服務(wù)質(zhì)量。拓展數(shù)字金融服務(wù)的覆蓋面是數(shù)量上的變化,提升數(shù)字金融服務(wù)的深度及數(shù)字化程度則是質(zhì)量上的變化。目前來看,數(shù)字普惠金融在規(guī)模層面上的影響是明顯的,但在質(zhì)量層面上,無論是分維度還是分區(qū)域看都不理想,而質(zhì)量上的突破對(duì)創(chuàng)新的要求更高,這也是推動(dòng)數(shù)字金融高質(zhì)量發(fā)展的根本所在。

    第三,引領(lǐng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型,實(shí)現(xiàn)數(shù)字金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高效融合,推動(dòng)形成新技術(shù)經(jīng)濟(jì)范式主導(dǎo)下的經(jīng)濟(jì)循環(huán)體系。一是要完善數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),使數(shù)字化真正深入到經(jīng)濟(jì)循環(huán)體系的所有區(qū)域和環(huán)節(jié)。二是要完善數(shù)字金融法律法規(guī)體系,營造良好的數(shù)字金融生態(tài),并據(jù)此提升生產(chǎn)、流通和消費(fèi)等環(huán)節(jié)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率。三是要推動(dòng)形成數(shù)字技術(shù)主導(dǎo)下金融資本與產(chǎn)業(yè)資本相互融合的技術(shù)經(jīng)濟(jì)范式。

    第四,加強(qiáng)金融市場(chǎng)監(jiān)管,完善市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制,防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)梅特卡夫定律,數(shù)字技術(shù)在產(chǎn)生更多收益的同時(shí),也將加速金融風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散,因此,數(shù)字普惠金融在帶來利益的同時(shí),也對(duì)監(jiān)管體系形成了挑戰(zhàn)。由于我國金融監(jiān)管相對(duì)滯后,面對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)的不斷變化,傳統(tǒng)的監(jiān)管模式在金融科技創(chuàng)新方面表現(xiàn)出不同程度的“失靈”,因此需建立完善的監(jiān)管制度以及市場(chǎng)準(zhǔn)入體系,構(gòu)建科學(xué)的監(jiān)管體系以防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

    注釋:

    ① 東部地區(qū)包括北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東和海南。中部地區(qū)包括山西、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北和湖南。西部地區(qū)包括四川、重慶、貴州、云南、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆、廣西和內(nèi)蒙古。

    猜你喜歡
    效應(yīng)金融
    鈾對(duì)大型溞的急性毒性效應(yīng)
    懶馬效應(yīng)
    場(chǎng)景效應(yīng)
    何方平:我與金融相伴25年
    金橋(2018年12期)2019-01-29 02:47:36
    君唯康的金融夢(mèng)
    應(yīng)變效應(yīng)及其應(yīng)用
    P2P金融解讀
    偶像效應(yīng)
    支持“小金融”
    金融法苑(2014年2期)2014-10-17 02:53:24
    金融扶貧實(shí)踐與探索
    听说在线观看完整版免费高清| 色av中文字幕| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 日韩中文字幕欧美一区二区| 免费av毛片视频| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 18禁黄网站禁片午夜丰满| svipshipincom国产片| 色播在线永久视频| 亚洲精品一区av在线观看| 99在线人妻在线中文字幕| 日本 欧美在线| 欧美一级毛片孕妇| 欧美日本视频| 亚洲精品在线观看二区| 国产精品精品国产色婷婷| 久久香蕉激情| 久久 成人 亚洲| 动漫黄色视频在线观看| 在线永久观看黄色视频| 日韩高清综合在线| 一本精品99久久精品77| 一二三四社区在线视频社区8| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 男女那种视频在线观看| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| www国产在线视频色| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 中文字幕精品亚洲无线码一区 | 国产精品精品国产色婷婷| 男女之事视频高清在线观看| 免费搜索国产男女视频| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片 | 高潮久久久久久久久久久不卡| 人人澡人人妻人| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 看免费av毛片| 91在线观看av| 激情在线观看视频在线高清| 亚洲精品中文字幕在线视频| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 男女下面进入的视频免费午夜 | 91大片在线观看| 欧美日韩精品网址| 欧美午夜高清在线| tocl精华| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 一a级毛片在线观看| 制服丝袜大香蕉在线| 久久这里只有精品19| 啦啦啦韩国在线观看视频| 久久精品91蜜桃| 亚洲国产看品久久| 久久精品成人免费网站| 精品第一国产精品| 成人av一区二区三区在线看| 91成年电影在线观看| 精品熟女少妇八av免费久了| 人人妻人人看人人澡| 嫩草影视91久久| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 成人手机av| 欧美大码av| 亚洲五月色婷婷综合| 两个人免费观看高清视频| 满18在线观看网站| 在线播放国产精品三级| 妹子高潮喷水视频| av有码第一页| 亚洲成国产人片在线观看| 亚洲av片天天在线观看| 亚洲自拍偷在线| 久久中文字幕一级| 人妻久久中文字幕网| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 久久精品国产清高在天天线| 欧美成狂野欧美在线观看| 久久久久久久久免费视频了| 久久精品人妻少妇| 听说在线观看完整版免费高清| 两人在一起打扑克的视频| 亚洲av成人一区二区三| 成人三级黄色视频| a级毛片在线看网站| 亚洲国产中文字幕在线视频| 日韩欧美在线二视频| 欧美中文综合在线视频| 亚洲成人免费电影在线观看| 黄色视频不卡| 99久久精品国产亚洲精品| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 91字幕亚洲| 黄色视频不卡| 亚洲一区高清亚洲精品| 国产成+人综合+亚洲专区| 99国产极品粉嫩在线观看| 国产精品爽爽va在线观看网站 | 一区二区三区激情视频| 亚洲精品粉嫩美女一区| 最新在线观看一区二区三区| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 在线观看免费日韩欧美大片| 波多野结衣巨乳人妻| 久久欧美精品欧美久久欧美| 国产黄色小视频在线观看| 免费看日本二区| 国产精品乱码一区二三区的特点| 久久精品国产清高在天天线| 操出白浆在线播放| 99国产精品一区二区三区| 亚洲第一av免费看| 一边摸一边抽搐一进一小说| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 亚洲精品中文字幕在线视频| 午夜福利免费观看在线| 在线观看午夜福利视频| 正在播放国产对白刺激| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看 | 男人的好看免费观看在线视频 | 日日爽夜夜爽网站| 韩国精品一区二区三区| 久久久久久久精品吃奶| 黄片播放在线免费| 日韩欧美国产一区二区入口| 日韩av在线大香蕉| 久久久久久久久免费视频了| 99国产极品粉嫩在线观看| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 国产av一区在线观看免费| 在线观看免费视频日本深夜| 啦啦啦 在线观看视频| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆 | 亚洲成人久久爱视频| 亚洲中文日韩欧美视频| av欧美777| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片 | 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 这个男人来自地球电影免费观看| 窝窝影院91人妻| 男人舔奶头视频| 国产精品爽爽va在线观看网站 | 18禁观看日本| 亚洲av第一区精品v没综合| 成人三级做爰电影| 久久精品91蜜桃| 国产精品九九99| 中文字幕精品亚洲无线码一区 | 国产精品日韩av在线免费观看| 热99re8久久精品国产| 久久久久免费精品人妻一区二区 | 国产国语露脸激情在线看| 精品国产国语对白av| 91成人精品电影| 国产高清有码在线观看视频 | 午夜免费鲁丝| 97人妻精品一区二区三区麻豆 | 欧美乱码精品一区二区三区| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 高清毛片免费观看视频网站| 久久久久久久久中文| 亚洲美女黄片视频| 在线观看免费日韩欧美大片| 国产伦一二天堂av在线观看| 久久精品国产清高在天天线| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 国产主播在线观看一区二区| 可以在线观看的亚洲视频| 精品国产国语对白av| 国产一区在线观看成人免费| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 热re99久久国产66热| 无遮挡黄片免费观看| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 淫秽高清视频在线观看| 国产激情久久老熟女| 精品国产亚洲在线| 久久精品国产亚洲av高清一级| 成人18禁在线播放| av中文乱码字幕在线| 欧美成人性av电影在线观看| 怎么达到女性高潮| www日本黄色视频网| 久久久久国内视频| 国产亚洲精品av在线| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 99riav亚洲国产免费| 久久 成人 亚洲| 一级a爱片免费观看的视频| 久久精品91无色码中文字幕| 看黄色毛片网站| 国产在线观看jvid| 99精品久久久久人妻精品| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 国产精品二区激情视频| 欧美成人免费av一区二区三区| 日韩中文字幕欧美一区二区| 亚洲av第一区精品v没综合| 最新美女视频免费是黄的| 久久久久久九九精品二区国产 | 亚洲欧美精品综合久久99| 亚洲五月色婷婷综合| 国产精品日韩av在线免费观看| 亚洲欧美精品综合久久99| 欧美三级亚洲精品| 亚洲国产精品成人综合色| 国内精品久久久久精免费| 无遮挡黄片免费观看| 久久久久九九精品影院| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 午夜福利成人在线免费观看| 波多野结衣高清无吗| 久久亚洲真实| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 日本免费一区二区三区高清不卡| 一边摸一边抽搐一进一小说| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 天堂动漫精品| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 91成人精品电影| 桃红色精品国产亚洲av| 美女国产高潮福利片在线看| videosex国产| 制服人妻中文乱码| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 久9热在线精品视频| 欧美日本视频| 天堂√8在线中文| 精品日产1卡2卡| 国产一级毛片七仙女欲春2 | 黄色 视频免费看| 免费观看人在逋| 国产在线精品亚洲第一网站| 美女午夜性视频免费| 黄片大片在线免费观看| 色婷婷久久久亚洲欧美| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 身体一侧抽搐| 18美女黄网站色大片免费观看| 中文字幕av电影在线播放| 亚洲美女黄片视频| 国产国语露脸激情在线看| av免费在线观看网站| 视频区欧美日本亚洲| 欧美另类亚洲清纯唯美| 男女午夜视频在线观看| 亚洲人成电影免费在线| 一边摸一边做爽爽视频免费| 国产黄色小视频在线观看| 午夜久久久在线观看| 日韩免费av在线播放| 国产精品 国内视频| 国产成人精品久久二区二区免费| 天堂动漫精品| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 亚洲成人精品中文字幕电影| bbb黄色大片| 少妇 在线观看| 国产精品精品国产色婷婷| 日本一本二区三区精品| av欧美777| 老司机午夜十八禁免费视频| 老司机靠b影院| 免费人成视频x8x8入口观看| 香蕉久久夜色| 久久久久久国产a免费观看| 午夜成年电影在线免费观看| 无遮挡黄片免费观看| 麻豆成人午夜福利视频| 日本黄色视频三级网站网址| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 中亚洲国语对白在线视频| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 久久久久久久久中文| 国产精品免费一区二区三区在线| 校园春色视频在线观看| 欧美av亚洲av综合av国产av| 午夜激情福利司机影院| 亚洲精品中文字幕在线视频| 一本久久中文字幕| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 欧美日韩乱码在线| 中文资源天堂在线| 久久久久久国产a免费观看| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 国产日本99.免费观看| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 亚洲av第一区精品v没综合| 精品高清国产在线一区| 日韩欧美三级三区| 一本精品99久久精品77| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 国内精品久久久久久久电影| 日本免费一区二区三区高清不卡| 麻豆国产av国片精品| 老司机在亚洲福利影院| 国产成人精品久久二区二区91| 可以在线观看毛片的网站| 国产91精品成人一区二区三区| www国产在线视频色| 自线自在国产av| 制服诱惑二区| 成人特级黄色片久久久久久久| 欧美在线一区亚洲| 久久国产亚洲av麻豆专区| 亚洲精品一区av在线观看| 一个人免费在线观看的高清视频| 亚洲七黄色美女视频| 岛国在线观看网站| 免费在线观看完整版高清| 国产成人av教育| 757午夜福利合集在线观看| 美女午夜性视频免费| 欧美在线一区亚洲| 黄色丝袜av网址大全| 久久国产精品影院| 亚洲中文av在线| 很黄的视频免费| 久久国产亚洲av麻豆专区| 欧美日本亚洲视频在线播放| а√天堂www在线а√下载| 亚洲欧美精品综合久久99| 成年版毛片免费区| 精品国产一区二区三区四区第35| 亚洲国产欧美一区二区综合| 亚洲 欧美一区二区三区| 久久精品人妻少妇| 搡老妇女老女人老熟妇| 日本在线视频免费播放| 国产精品1区2区在线观看.| 在线观看一区二区三区| 日本 欧美在线| 最新美女视频免费是黄的| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 天堂动漫精品| 女警被强在线播放| 亚洲av成人一区二区三| 亚洲成人精品中文字幕电影| 亚洲av第一区精品v没综合| 精品欧美国产一区二区三| 一级毛片精品| 国产亚洲精品第一综合不卡| 亚洲av熟女| 日本一本二区三区精品| 亚洲精品一区av在线观看| 国产精品 国内视频| 国产在线精品亚洲第一网站| 日韩欧美 国产精品| 夜夜爽天天搞| 曰老女人黄片| 黄色视频不卡| 美女扒开内裤让男人捅视频| 在线国产一区二区在线| 后天国语完整版免费观看| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 国产精品免费一区二区三区在线| 久久香蕉激情| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 欧美乱码精品一区二区三区| 久久99热这里只有精品18| 99热6这里只有精品| 婷婷亚洲欧美| 人人妻人人澡人人看| netflix在线观看网站| www.自偷自拍.com| 久久中文字幕一级| 午夜久久久久精精品| 欧美日本亚洲视频在线播放| 高清毛片免费观看视频网站| 国产精品野战在线观看| 啦啦啦免费观看视频1| 国产欧美日韩一区二区精品| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 久久亚洲精品不卡| 免费在线观看成人毛片| 欧美精品亚洲一区二区| 亚洲性夜色夜夜综合| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 在线观看免费视频日本深夜| 叶爱在线成人免费视频播放| 最近最新中文字幕大全电影3 | videosex国产| 午夜成年电影在线免费观看| 欧美又色又爽又黄视频| 丝袜人妻中文字幕| 国产亚洲精品av在线| 深夜精品福利| 欧美另类亚洲清纯唯美| 波多野结衣高清无吗| 在线观看免费日韩欧美大片| 欧美国产精品va在线观看不卡| АⅤ资源中文在线天堂| 成人亚洲精品av一区二区| 91字幕亚洲| a在线观看视频网站| 看黄色毛片网站| 人人妻,人人澡人人爽秒播| cao死你这个sao货| 99精品在免费线老司机午夜| 国产又色又爽无遮挡免费看| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| av免费在线观看网站| 制服丝袜大香蕉在线| 脱女人内裤的视频| 国产免费av片在线观看野外av| aaaaa片日本免费| 不卡一级毛片| 男女视频在线观看网站免费 | 中出人妻视频一区二区| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 欧美在线一区亚洲| 黑人操中国人逼视频| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 亚洲精华国产精华精| 黑人操中国人逼视频| 免费看a级黄色片| 露出奶头的视频| 亚洲天堂国产精品一区在线| 此物有八面人人有两片| 久久久久九九精品影院| 欧美日韩黄片免| 免费在线观看黄色视频的| 自线自在国产av| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 国产一区在线观看成人免费| 制服人妻中文乱码| 国产一区二区激情短视频| 成人一区二区视频在线观看| 国产私拍福利视频在线观看| 成人欧美大片| 黑丝袜美女国产一区| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 黄网站色视频无遮挡免费观看| 1024手机看黄色片| 男女午夜视频在线观看| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 免费av毛片视频| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 黄色视频不卡| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 免费搜索国产男女视频| 国产99白浆流出| 欧美日韩福利视频一区二区| 欧美日本亚洲视频在线播放| 日本三级黄在线观看| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 99国产精品99久久久久| 亚洲av第一区精品v没综合| 一级a爱视频在线免费观看| 国产精华一区二区三区| 午夜福利在线在线| 特大巨黑吊av在线直播 | 中文字幕高清在线视频| 搡老妇女老女人老熟妇| 熟女电影av网| 亚洲成人久久爱视频| 亚洲自拍偷在线| 久久伊人香网站| 免费高清视频大片| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 1024视频免费在线观看| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站 | 热99re8久久精品国产| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 91成年电影在线观看| 少妇熟女aⅴ在线视频| a在线观看视频网站| 999久久久国产精品视频| 亚洲成国产人片在线观看| 午夜福利一区二区在线看| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 成人午夜高清在线视频 | 午夜精品久久久久久毛片777| 最好的美女福利视频网| 国产精品 欧美亚洲| 老汉色av国产亚洲站长工具| 9191精品国产免费久久| 日本a在线网址| 麻豆成人av在线观看| 日韩有码中文字幕| 午夜福利欧美成人| 人人澡人人妻人| 黑丝袜美女国产一区| 欧美精品亚洲一区二区| 久久性视频一级片| 亚洲真实伦在线观看| 很黄的视频免费| 一区福利在线观看| 亚洲精品av麻豆狂野| 日本a在线网址| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 99re在线观看精品视频| 精品久久久久久久久久免费视频| 叶爱在线成人免费视频播放| 一边摸一边做爽爽视频免费| 免费在线观看亚洲国产| 他把我摸到了高潮在线观看| 热re99久久国产66热| 色播亚洲综合网| 久久久久久免费高清国产稀缺| 中文字幕精品亚洲无线码一区 | 国产亚洲欧美98| 日韩欧美一区视频在线观看| 啦啦啦韩国在线观看视频| 亚洲av第一区精品v没综合| 亚洲电影在线观看av| 欧美色欧美亚洲另类二区| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 免费一级毛片在线播放高清视频| 免费人成视频x8x8入口观看| 精品国产亚洲在线| 成人国语在线视频| 亚洲精品色激情综合| 黑人操中国人逼视频| 母亲3免费完整高清在线观看| 欧美亚洲日本最大视频资源| 久久草成人影院| 亚洲,欧美精品.| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 在线观看午夜福利视频| 日本五十路高清| 天堂影院成人在线观看| or卡值多少钱| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 美女 人体艺术 gogo| 在线观看一区二区三区| 国产激情偷乱视频一区二区| 欧美黑人巨大hd| 妹子高潮喷水视频| 中出人妻视频一区二区| 亚洲熟妇熟女久久| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 黄色片一级片一级黄色片| avwww免费| 久久国产亚洲av麻豆专区| 夜夜爽天天搞| 男人舔奶头视频| 伦理电影免费视频| 久久中文字幕人妻熟女| 亚洲精品在线美女| 99久久综合精品五月天人人| 啦啦啦 在线观看视频| 激情在线观看视频在线高清| 99久久国产精品久久久| 精品国产美女av久久久久小说| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 91麻豆av在线| 天堂√8在线中文| 美女国产高潮福利片在线看| 国产成人影院久久av| 动漫黄色视频在线观看| 国产国语露脸激情在线看| 97人妻精品一区二区三区麻豆 | 动漫黄色视频在线观看| 精品熟女少妇八av免费久了| 亚洲全国av大片| 99久久精品国产亚洲精品| 亚洲欧美日韩无卡精品| 国产亚洲欧美精品永久| 香蕉av资源在线| 午夜免费激情av| 成人18禁在线播放| 色在线成人网| 日本一区二区免费在线视频| 一区二区三区激情视频| 99国产精品一区二区蜜桃av| 搡老熟女国产l中国老女人| 在线天堂中文资源库| 精品第一国产精品| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 最新在线观看一区二区三区| 国产在线观看jvid| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 长腿黑丝高跟| 国产精品亚洲美女久久久| 精品久久久久久久末码| 一进一出抽搐gif免费好疼| 99久久精品国产亚洲精品| 一区福利在线观看| 国内精品久久久久精免费| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 白带黄色成豆腐渣| 欧美色视频一区免费| 最好的美女福利视频网| 成人18禁在线播放| 国产一区二区在线av高清观看| 老司机深夜福利视频在线观看| 这个男人来自地球电影免费观看| 亚洲全国av大片| 老司机福利观看| 男女床上黄色一级片免费看| 精品国产国语对白av| 欧美黑人巨大hd| 日韩精品青青久久久久久| 精品一区二区三区av网在线观看| 成人午夜高清在线视频 | 国产精品久久电影中文字幕| 听说在线观看完整版免费高清| 亚洲精品国产区一区二| 日本三级黄在线观看| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 久久国产精品男人的天堂亚洲| 热re99久久国产66热| tocl精华|