數(shù)字普惠金融暢通國內(nèi)國際雙循環(huán)的機(jī)理及效應(yīng)研究

張永恒 楊 哲

（河南理工大學(xué)財經(jīng)學(xué)院 河南焦作 454000）

黨的二十大報告指出，要增強國內(nèi)大循環(huán)內(nèi)生動力和可靠性，提升國際循環(huán)質(zhì)量和水平。暢通雙循環(huán)的本質(zhì)就是要強化各種要素在生產(chǎn)、分配和消費等環(huán)節(jié)的有機(jī)銜接，實現(xiàn)循環(huán)流轉(zhuǎn)，從產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全角度看，就是要實現(xiàn)國內(nèi)外優(yōu)勢互補、高質(zhì)量發(fā)展。在單邊主義和部分國家逆全球化的影響下，打通我國產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的痛點，探索暢通我國雙循環(huán)的實現(xiàn)路徑，成為政府和學(xué)界關(guān)注的熱點。

金融作為實體經(jīng)濟(jì)的血脈，不僅能檢驗經(jīng)濟(jì)循環(huán)發(fā)展的痛點，更能實現(xiàn)其高效暢通。目前，我國傳統(tǒng)金融在信用、渠道和成本等方面都還存在一些問題，導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)資源錯配、時間錯配等問題，阻礙了國民經(jīng)濟(jì)的循環(huán)暢通。隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代的來臨，數(shù)字普惠金融作為傳統(tǒng)金融的有益補充，通過“數(shù)字”提升金融服務(wù)的效率，通過“普惠”拓展金融覆蓋面、調(diào)動更多要素參與經(jīng)濟(jì)大循環(huán)。因此，研究數(shù)字普惠金融能否推動雙循環(huán)發(fā)展有著重要現(xiàn)實意義。此外，數(shù)字普惠金融在推動國內(nèi)和國際大循環(huán)時是否存在差異？這種差異在時間和空間上有何表現(xiàn)？研究上述問題有助于推動我國數(shù)字普惠金融在理論和實務(wù)兩方面的進(jìn)一步發(fā)展。

相較于已有研究，本文擬著力于兩個方面：第一，理論機(jī)制上，本文擬從供、求兩個維度認(rèn)識雙循環(huán)發(fā)展，對數(shù)字普惠金融在不同層面的相關(guān)影響及傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行總結(jié)，全面闡釋數(shù)字普惠金融暢通雙循環(huán)的原理，并基于梅特卡夫定律等研究數(shù)字普惠金融效應(yīng)的時空特征。第二，擬構(gòu)建雙循環(huán)指標(biāo)體系，并為數(shù)字普惠金融暢通雙循環(huán)發(fā)展提供中國省級層面的經(jīng)驗證據(jù)?，F(xiàn)有部分研究以經(jīng)濟(jì)循環(huán)的對接和匹配效率為準(zhǔn)則，用全要素生產(chǎn)率表征雙循環(huán)暢通水平，本研究構(gòu)建的雙循環(huán)指標(biāo)體系將對此形成有益補充。

一、理論分析和研究假設(shè)

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)理論，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)正常循環(huán)運轉(zhuǎn)的本質(zhì)就是供給和需求的有效對接，因此，內(nèi)、外循環(huán)的區(qū)分主要是基于某種生產(chǎn)要素或生產(chǎn)主體在地域上的分布。熊彼特提出“循環(huán)之流”理論，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展就是在不斷升級的需求欲望引領(lǐng)下，當(dāng)外部條件許可后，供給能力不斷提升以滿足需求的過程。因此，只要供求之間能有效銜接，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平就會不斷提升。經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于供給和需求的定義都包含了“欲望”和“能力”兩個關(guān)鍵詞，而數(shù)字普惠金融正是通過強化供求的“欲望”和“能力”來推動國內(nèi)國際雙循環(huán)發(fā)展的。

（一）數(shù)字普惠金融在供給側(cè)的作用路徑

從供給側(cè)來看，已有研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融能從個體就業(yè)、企業(yè)投資和技術(shù)創(chuàng)新三個維度提升經(jīng)濟(jì)的供給能力和效率。對個體就業(yè)而言，數(shù)字普惠金融能夠提高金融服務(wù)的可得性和覆蓋度，張藝和明娟[1]認(rèn)為數(shù)字金融在推動零工經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時還能緩解家庭信貸、信息和金融知識約束，王海燕等[2]則發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融能有效提升家庭創(chuàng)業(yè)意愿。此外，數(shù)字普惠金融能顯著推動城市創(chuàng)業(yè)活躍度和總體就業(yè)[3-4]。對企業(yè)投資來說，數(shù)字普惠金融能降低企業(yè)的非效率投資水平[5]，倒逼銀行提高對市場利率變動的敏感性，推動貸款理論市場化改革，通過長尾效應(yīng)為中小微企業(yè)提供金融服務(wù)[6]。此外，黃銳等[7]、翟淑萍等[8]認(rèn)為數(shù)字普惠金融還能提升企業(yè)短期貸款規(guī)模，降低貸款成本，緩解融資約束，助力家族企業(yè)提升非家族股東的治理水平，因而有助于提升企業(yè)投資規(guī)模和效率。風(fēng)險防范和資金約束是技術(shù)創(chuàng)新的主要難題。馬連福和杜善重[9]認(rèn)為，數(shù)字金融能發(fā)揮資源和信息效應(yīng)，提升企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力。李佳和段舒榕[10]認(rèn)為，數(shù)字金融發(fā)展可以顯著降低企業(yè)信貸融資水平，減輕對銀行的依賴程度，提高信息對稱程度，緩解融資約束。郭沛瑤和尹志超[11]還發(fā)現(xiàn)，企業(yè)數(shù)字金融能促使創(chuàng)新活動概率提高3.14%，研發(fā)投入增加22.66%，創(chuàng)新增收概率提高2.21%。

（二）數(shù)字普惠金融在需求側(cè)的作用路徑

從需求側(cè)來說，數(shù)字普惠金融可從絕對規(guī)模和相對結(jié)構(gòu)上對需求規(guī)模產(chǎn)生影響，同時還能影響居民幸福感，進(jìn)而提升居民的需求意愿。首先，從提升需求的絕對規(guī)模來看，數(shù)字普惠金融對供給側(cè)產(chǎn)生的多種提升效應(yīng)和方式，必將為各類生產(chǎn)主體帶來增收效應(yīng)，進(jìn)而提升消費能力。其次，在相對結(jié)構(gòu)上，數(shù)字普惠金融不僅可以改變居民消費結(jié)構(gòu)，提升消費層級，還能平衡不同收入群體的消費能力，提升消費規(guī)模。李春風(fēng)和徐雅軒[12]發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融對發(fā)展和享受型消費的影響最為明顯。張夢林和李國平[13]發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融可以降低生存型消費占比，提升發(fā)展與享受型消費占比，且這種消費促進(jìn)作用在低收入和農(nóng)村家庭更顯著。鄧金錢和張娜[14]發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融不僅能提升城鄉(xiāng)居民收入，還能緩解城鄉(xiāng)收入的不均等程度。最后，增強主觀幸福感有助于提升消費欲望。錢雪松和袁崢嶸[15]發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融能通過緩解生活壓力提升居民幸福感，且對中低收入群體的積極影響更大。尹振濤等[16]發(fā)現(xiàn)，金融科技能夠顯著提高農(nóng)村家庭幸福感，且這種效應(yīng)在人員結(jié)構(gòu)較年輕、負(fù)債水平較高的家庭及中西部地區(qū)更為顯著。盡管劉浩杰和張廣勝[17]認(rèn)為在早期低水平時數(shù)字普惠金融會降低居民主觀幸福感，在中后期高水平時才能提升幸福感，但考慮到目前我國整體數(shù)字普惠金融發(fā)展水平較高，數(shù)字普惠金融在當(dāng)前階段能夠有效提升消費欲望。

（三）數(shù)字普惠金融暢通國內(nèi)國際雙循環(huán)發(fā)展的傳導(dǎo)機(jī)制

上述研究表明，數(shù)字普惠金融促進(jìn)國內(nèi)國際雙循環(huán)發(fā)展的路徑是多方面的，而創(chuàng)業(yè)活動無論從供給還是需求層面看，都將發(fā)揮直接且重要的傳導(dǎo)作用。數(shù)字普惠金融能夠通過影響市場規(guī)模和要素組合方式促進(jìn)創(chuàng)業(yè)活動的發(fā)展，還能通過數(shù)字技術(shù)降低信息的不對稱程度，加強信息傳播，進(jìn)而促進(jìn)創(chuàng)業(yè)活躍度。比如，謝絢麗等[18]發(fā)現(xiàn)，在省級層面數(shù)字普惠金融可以通過促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新活動來提高創(chuàng)業(yè)活躍度。聶秀華等[19]發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融通過緩解融資約束、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)促進(jìn)區(qū)域創(chuàng)新能力。陶云清等[20]發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融主要在覆蓋廣度和使用深度兩個維度上促進(jìn)地區(qū)創(chuàng)業(yè)。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)是經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動力，一般來說，創(chuàng)業(yè)可以促進(jìn)創(chuàng)新，提供大量就業(yè)崗位，提高居民消費水平，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提升。此外，數(shù)字普惠金融能有效降低創(chuàng)業(yè)者的融資約束，使創(chuàng)業(yè)者更容易獲得資源，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和國內(nèi)外循環(huán)發(fā)展。趙濤等[21]認(rèn)為，數(shù)字普惠金融可以通過提升創(chuàng)業(yè)活躍度，從而賦能高質(zhì)量發(fā)展。綜上，提高創(chuàng)業(yè)活躍度是數(shù)字普惠金融促進(jìn)國內(nèi)國際雙循環(huán)發(fā)展的重要機(jī)制。

（四）數(shù)字普惠金融影響效應(yīng)的時空特征

數(shù)字普惠金融的本質(zhì)是利用數(shù)字技術(shù)對傳統(tǒng)金融工具實現(xiàn)改造和升級，而數(shù)字技術(shù)發(fā)展存在梅特卡夫定律。該定律明確指出，基于數(shù)字技術(shù)產(chǎn)品的時間演進(jìn)特征，隨著加入數(shù)字網(wǎng)絡(luò)的主體增多，不僅每個經(jīng)濟(jì)主體的獲益會呈現(xiàn)指數(shù)式增長，網(wǎng)絡(luò)的總體價值也呈現(xiàn)指數(shù)式上升。在梅特卡夫定律下，較晚加入數(shù)字網(wǎng)絡(luò)的群體在其加入前后的收益變化更為明顯。已有研究在個別領(lǐng)域發(fā)現(xiàn)了這種時間層面的倍增效應(yīng)。徐章星[22]發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融不僅能帶動本地和周邊地區(qū)的技術(shù)創(chuàng)新能力，且這種創(chuàng)新行為還存在非常明顯的收益遞增特征。張銘心等[23]發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融不僅會促進(jìn)生產(chǎn)率低的企業(yè)出口，還會在金融環(huán)境更好的地區(qū)使小微企業(yè)受益更多。

綜上，數(shù)字普惠金融總體上可以降低信貸成本、提升金融服務(wù)效率，通過提升供需雙方的欲望和能力、降低信息不對稱程度來提升經(jīng)濟(jì)循環(huán)發(fā)展水平。但數(shù)字普惠金融暢通經(jīng)濟(jì)循環(huán)發(fā)展的效應(yīng)在不同地區(qū)存在差異。此外，相對于傳統(tǒng)金融，數(shù)字普惠金融服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)并未變化，只是數(shù)字技術(shù)與金融業(yè)務(wù)的融合提升了服務(wù)的效率和覆蓋面。因此，數(shù)字普惠金融并非是對傳統(tǒng)金融手段的替代，而是憑借互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，增強了金融服務(wù)的長尾效應(yīng)，解決了金融發(fā)展中普遍存在的“獲客難”“融資難”問題[24]，進(jìn)而為那些被傳統(tǒng)金融排斥的客戶群體提供服務(wù)。此外，數(shù)字普惠金融創(chuàng)造的金融產(chǎn)品更多更靈活，能夠更好地滿足客戶的差異化需求，從而實現(xiàn)客戶范圍的有效拓展。換句話說，數(shù)字普惠金融和傳統(tǒng)金融是互補的，如果一個地區(qū)的傳統(tǒng)金融服務(wù)較為發(fā)達(dá)，那么數(shù)字普惠金融發(fā)揮的空間就會較小，反之，當(dāng)傳統(tǒng)金融服務(wù)短缺時，數(shù)字普惠金融的影響效應(yīng)會變大。宋科等[25]發(fā)現(xiàn)，縣域金融可得性與數(shù)字普惠金融發(fā)展的互補效應(yīng)強于協(xié)同效應(yīng)，即縣域金融可得性越低越有利于發(fā)展數(shù)字普惠金融。

綜上，本文提出以下三個假設(shè)：

假設(shè)1：數(shù)字普惠金融能夠有效促進(jìn)國內(nèi)國際雙循環(huán)發(fā)展。

假設(shè)2：數(shù)字普惠金融可以通過提升創(chuàng)業(yè)活躍度促進(jìn)國內(nèi)國際雙循環(huán)發(fā)展。

假設(shè)3：數(shù)字普惠金融的促進(jìn)效應(yīng)在時間層面上存在指數(shù)倍增特征，在空間層面上對落后區(qū)域的促進(jìn)效應(yīng)更強。

二、研究設(shè)計

（一）計量模型構(gòu)建

為檢驗數(shù)字普惠金融對暢通國內(nèi)國際雙循環(huán)的影響，本文構(gòu)建如下基準(zhǔn)模型：

式中，circuit為省份i在t年的雙循環(huán)發(fā)展水平，finait為省份i在t年的數(shù)字普惠金融指數(shù)，Xit為一系列控制變量，λt和μi分別表示年份和地區(qū)固定效應(yīng)，εit是隨機(jī)擾動項。

上式用于檢驗直接效應(yīng)，為檢驗創(chuàng)業(yè)活躍度在數(shù)字普惠金融促進(jìn)國內(nèi)國際雙循環(huán)發(fā)展中的傳導(dǎo)效應(yīng)，本文構(gòu)建了如下中介效應(yīng)檢驗?zāi)Ｐ停?/p>

式中，entrepit為創(chuàng)業(yè)活躍度，并利用β1、φ1和φ2的顯著性來檢驗其中介效應(yīng)的存在性。

為檢驗數(shù)字普惠金融對國內(nèi)國際雙循環(huán)的指數(shù)倍增效應(yīng)，本文擬采用兩種方法：一是在基準(zhǔn)模型基礎(chǔ)上加入數(shù)字普惠金融指數(shù)的二次項，二是采用門檻效應(yīng)模型。

本文采用方法一所構(gòu)建的模型為：

本文采用方法二所構(gòu)建的計量模型為：

式中，qit為數(shù)字普惠金融指數(shù)的門檻值；I（·）為示性函數(shù)，如果數(shù)字普惠金融指數(shù)滿足括號內(nèi)的門檻條件，則賦值為1，否則為0。另外，在采用方法二進(jìn)行估計時，為盡量避免內(nèi)生性問題，這里采用被解釋變量的滯后一期進(jìn)行回歸。

（二）變量說明與來源

1. 被解釋變量

基于雙循環(huán)的內(nèi)涵，本文借鑒趙文舉和張曾蓮[26]的研究，構(gòu)建省級雙循環(huán)發(fā)展指標(biāo)體系。其中，國內(nèi)循環(huán)包括生產(chǎn)、流通和消費三個子系統(tǒng)，國際循環(huán)包括投資和貿(mào)易兩個子系統(tǒng)，最終確定了10 個基礎(chǔ)指標(biāo)，具體如表1。為避免主觀賦權(quán)的弊端以及多指標(biāo)數(shù)據(jù)重疊問題，本文使用熵值法確定各指標(biāo)權(quán)重，進(jìn)而得到各省份國內(nèi)國際雙循環(huán)發(fā)展指數(shù)。

表1 國內(nèi)國際雙循環(huán)指標(biāo)體系

2. 核心解釋變量

本文采用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心提供的數(shù)字普惠金融指數(shù)作為核心解釋變量，該指數(shù)包含了覆蓋廣度、使用深度以及數(shù)字化程度三個維度，是當(dāng)前應(yīng)用最廣泛的能夠代表地區(qū)數(shù)字普惠金融發(fā)展水平的指數(shù)。

3. 控制變量

借鑒已有研究，本文控制了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、社會消費水平、市場開放程度和技術(shù)進(jìn)步四個方面的影響。其中，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（str）采用第三產(chǎn)業(yè)增加值與第二產(chǎn)業(yè)增加值的比例衡量，社會消費水平（con）采用社會消費品零售總額占GDP 的比值衡量，市場開放程度（fdi）采用外商直接投資額衡量，技術(shù)進(jìn)步（inno）采用地區(qū)人均三類專利授權(quán)數(shù)衡量。

4. 中介變量

創(chuàng)業(yè)活躍度是一種反映某地區(qū)創(chuàng)業(yè)活動積極程度的指標(biāo)，本文借鑒白俊紅等[27]的做法，采用城鎮(zhèn)每百人中私營企業(yè)數(shù)作為創(chuàng)業(yè)活躍度的衡量指標(biāo)。

5. 數(shù)據(jù)說明及初步觀察

考慮數(shù)據(jù)的可得性，本文選取2011—2020 年中國30 個省、自治區(qū)和直轄市（不含西藏自治區(qū)和港澳臺地區(qū)）的平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。數(shù)據(jù)來自《中國統(tǒng)計年鑒》和《對外直接投資公報》。為盡量消除異方差現(xiàn)象，本文對所有數(shù)據(jù)取自然對數(shù)。各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果見表2。

在實證前，本文通過繪制數(shù)字普惠金融和國內(nèi)國際雙循環(huán)間的偏相關(guān)圖初步識別兩者的關(guān)系，如圖1 所示。圖1 顯示，數(shù)字普惠金融與國內(nèi)國際雙循環(huán)之間呈正向關(guān)系，表明數(shù)字普惠金融可能有助于提升國內(nèi)國際雙循環(huán)水平。

圖 1 數(shù)字普惠金融暢通國內(nèi)國際雙循環(huán)的偏相關(guān)圖

三、實證分析

（一）基準(zhǔn)回歸

本文首先檢驗數(shù)字普惠金融對國內(nèi)國際雙循環(huán)的影響效應(yīng)，結(jié)果見表3 的（1）列和（2）列，其中（1）列未包括控制變量，（2）列包含所有控制變量。表3 顯示，無論是否加入控制變量，固定效應(yīng)模型顯示數(shù)字普惠金融的系數(shù)均為正，且通過1%的顯著性水平，這表明數(shù)字普惠金融對國內(nèi)國際雙循環(huán)有顯著促進(jìn)作用。

表3 基準(zhǔn)回歸

為避免雙向因果關(guān)系等估計偏誤，本文采用差分GMM 和系統(tǒng)GMM 模型進(jìn)行估計，結(jié)果見表3 的（3）列和（4）列。結(jié)果顯示，兩個模型均不存在二階自相關(guān)，且Hansen 檢驗表明工具變量合適，可以認(rèn)定兩個模型的設(shè)定合理。鑒于兩個模型均支持?jǐn)?shù)字普惠金融能有效推動國內(nèi)國際雙循環(huán)，假設(shè)1 得到驗證。

控制變量中，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和對外開放的結(jié)果較具一致性，其中產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級顯著為負(fù)，而對外開放顯著為正。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級未能對雙循環(huán)發(fā)展產(chǎn)生正向效應(yīng)，可能是指標(biāo)衡量方式所致。由于第三產(chǎn)業(yè)與第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值之比主要凸顯第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展優(yōu)勢，而其中生活性服務(wù)業(yè)的可貿(mào)易性較差，對整體經(jīng)濟(jì)循環(huán)的促進(jìn)作用有限，同時我國生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的發(fā)展水平相對較弱，因此，以第三產(chǎn)業(yè)優(yōu)化為表征的指標(biāo)難以體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級對經(jīng)濟(jì)循環(huán)發(fā)展的正向效應(yīng)。鑒于此，本文將該指標(biāo)替換為第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占比重新估計，此時，該指標(biāo)在所有模型均顯著為正，說明大力發(fā)展實體經(jīng)濟(jì)對推動我國雙循環(huán)發(fā)展具有根本性作用。

以創(chuàng)業(yè)活躍度為中介變量的中介效應(yīng)模型估計結(jié)果如表4 所示，按照三步法對其間接影響效應(yīng)進(jìn)行檢驗。表4 中的（2）列顯示數(shù)字普惠金融對創(chuàng)業(yè)活躍度的影響在5%水平下顯著為正，（3）列顯示數(shù)字普惠金融和創(chuàng)業(yè)活躍度均在1%水平下促進(jìn)國內(nèi)國際雙循環(huán)發(fā)展，說明數(shù)字普惠金融可以通過創(chuàng)業(yè)活躍度的提升促進(jìn)國內(nèi)國際雙循環(huán)，其中，中介效應(yīng)為10.21%，假設(shè)2 得以驗證。

表4 中介效應(yīng)機(jī)制分析

（二）穩(wěn)健性檢驗

本文采用三種方式檢驗假設(shè)1 的穩(wěn)健性。首先，基于數(shù)字普惠金融的三個維度分別對模型進(jìn)行估計。覆蓋廣度體現(xiàn)金融環(huán)境狀況，使用深度體現(xiàn)金融業(yè)務(wù)的服務(wù)水平，數(shù)字化程度體現(xiàn)數(shù)字金融業(yè)務(wù)的服務(wù)效率，估計結(jié)果見表5。結(jié)果顯示，覆蓋廣度和深度均在1%水平下顯著促進(jìn)國內(nèi)國際雙循環(huán)，但數(shù)字化程度卻顯著為負(fù)。從系數(shù)值上看，覆蓋廣度和使用深度的系數(shù)分別是0.0878 和0.1686，而數(shù)字化程度是-0.0597，正向效應(yīng)遠(yuǎn)大于負(fù)向效應(yīng)，不但驗證了假設(shè)1，同時也指明了數(shù)字普惠金融未來應(yīng)該繼續(xù)降低服務(wù)成本，提升效率。其次，將國內(nèi)國際雙循環(huán)指數(shù)分為國內(nèi)循環(huán)和國際循環(huán)兩個方面進(jìn)行回歸，結(jié)果見表6 的（1）列和（2）列。結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融對國內(nèi)和國際循環(huán)均呈現(xiàn)顯著的正向效應(yīng)，對國內(nèi)循環(huán)的影響系數(shù)為0.0945，在5%水平下顯著；對國際循環(huán)的影響系數(shù)為0.1101，在10%水平下顯著。最后，考慮到直轄市的特殊地位，本文剔除北京、天津、上海和重慶四個直轄市后重新估計，結(jié)果見表6 的（3）列。結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融的影響系數(shù)是0.2292，且在1%的水平下顯著。

表5 穩(wěn)健性檢驗：區(qū)分不同維度

表6 穩(wěn)健性檢驗：區(qū)分國內(nèi)國際循環(huán)和剔除直轄市

（三）內(nèi)生性檢驗

上述差分GMM 和系統(tǒng)GMM 已經(jīng)考慮了內(nèi)生性問題，這里再采用外生工具變量，并利用兩階段最小二乘法進(jìn)行估計。借鑒張勛等[28]的做法，本文選取除浙江省外的其余29 個省份到杭州市的距離與除該省份外全國數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)均值的乘積（dist）作為數(shù)字普惠金融的工具變量，結(jié)果見表7。表7 顯示，第一階段回歸中的估計系數(shù)顯著，F(xiàn) 檢驗也通過了顯著性檢驗，說明不存在弱工具變量問題，第二階段回歸中數(shù)字普惠金融的系數(shù)為0.3290，且在1%水平下顯著，這再次驗證了假設(shè)1 的存在。

表7 兩階段最小二乘法估計結(jié)果

（四）進(jìn)一步分析

1. 數(shù)字普惠金融推動國內(nèi)國際雙循環(huán)的倍增效應(yīng)

為檢驗數(shù)字普惠金融推動雙循環(huán)的倍增效應(yīng)，本文采用了兩種方法：一是在基準(zhǔn)模型上加入數(shù)字普惠金融的二次項，二是采用門檻效應(yīng)模型。對于門檻效應(yīng)模型，本文通過檢驗發(fā)現(xiàn)僅存在單一門檻，如表8 所示。兩種方法的估計結(jié)果如表9 所示。表9 中（1）列和（2）列是在基準(zhǔn)回歸上加入數(shù)字普惠金融二次項的結(jié)果，前者未加入控制變量，后者加入了控制變量。表9 中（3）列和（4）列是門檻效應(yīng)模型的結(jié)果，前者未加入控制變量，后者加入了控制變量。

表8 門檻效應(yīng)檢驗

表9 倍增效應(yīng)估計結(jié)果

通過表9 的（1）列和（2）列可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融對雙循環(huán)的影響存在U 型關(guān)系，根據(jù)（1）列和（2）列可以得到U 型關(guān)系中數(shù)字普惠金融的拐點值分別是2.672 和2.027。結(jié)合表2 可知，數(shù)字普惠金融的均值為5.219，最小值為2.909，即當(dāng)前數(shù)字普惠金融發(fā)展水平已過拐點，此時數(shù)字普惠金融的促進(jìn)作用具有倍增效應(yīng)。通過表9 的（3）列和（4）列可知，未加控制變量時，數(shù)字普惠金融在門檻值前后的影響系數(shù)分別是0.1360 和0.1620，加入控制變量后，數(shù)字普惠金融在門檻值前后的影響系數(shù)分別是0.0409 和0.0619，所有系數(shù)均顯著，估計系數(shù)都在跨越門檻值后變大，假設(shè)3 提出的指數(shù)倍增效應(yīng)得到驗證。

2. 區(qū)域異質(zhì)性分析

由于我國區(qū)域發(fā)展差異大，不同地區(qū)的金融服務(wù)能力、基礎(chǔ)設(shè)施和人口素質(zhì)等都不盡相同，因此，數(shù)字普惠金融推動雙循環(huán)發(fā)展的效應(yīng)必然存在空間異質(zhì)性。參考一般做法，本文把30 個省份劃分為東部、中部和西部地區(qū)進(jìn)行回歸①，結(jié)果如表10。其中，表10 中的（1）（2）（3）列是東、中、西部地區(qū)采用固定效應(yīng)模型的估計結(jié)果，（4）（5）（6）列是采用兩階段最小二乘法的估計結(jié)果。

表10 區(qū)域異質(zhì)性分析：東中西部

結(jié)果表明，中部和西部地區(qū)數(shù)字普惠金融的系數(shù)為正且都顯著，表明數(shù)字普惠金融能顯著推動中西部地區(qū)的雙循環(huán)發(fā)展。但這種正向效應(yīng)在東部地區(qū)并不存在。另外，兩種模型中數(shù)字普惠金融對雙循環(huán)的影響都呈現(xiàn)出“西部＞中部＞東部”的特征，這說明經(jīng)濟(jì)發(fā)展越落后的地區(qū)，數(shù)字普惠金融對雙循環(huán)的促進(jìn)效果越強。唐松等[29]認(rèn)為，數(shù)字普惠金融對傳統(tǒng)金融的影響體現(xiàn)在“增量補充”和“存量優(yōu)化”兩個方面。“增量補充”表現(xiàn)為對傳統(tǒng)金融無法覆蓋群體的服務(wù)，“存量優(yōu)化”則是對傳統(tǒng)金融服務(wù)模式和內(nèi)容的重塑，因此，結(jié)合表10 可以推斷出當(dāng)前數(shù)字普惠金融的推動效應(yīng)主要是在增量層面，對傳統(tǒng)金融的改造還有待強化。假設(shè)3 提出的對落后區(qū)域的促進(jìn)效應(yīng)更強得到驗證。

四、結(jié)論和啟示

數(shù)字普惠金融提升了金融覆蓋面，強化了金融服務(wù)功能，必將對國內(nèi)國際雙循環(huán)新發(fā)展格局的構(gòu)建產(chǎn)生重要影響。本文在闡述了數(shù)字普惠金融對國內(nèi)國際雙循環(huán)的影響機(jī)理后，從生產(chǎn)、流通、消費、投資和貿(mào)易五個層面構(gòu)建雙循環(huán)發(fā)展指標(biāo)體系，并基于中國2011—2020 年省級層面數(shù)據(jù)，利用固定效應(yīng)模型、兩階段最小二乘以及門檻模型等檢驗了數(shù)字普惠金融對雙循環(huán)的影響效應(yīng)及空間異質(zhì)性。主要結(jié)論如下：首先，數(shù)字普惠金融顯著推動雙循環(huán)發(fā)展，且對國內(nèi)和國際循環(huán)都有明顯效果，創(chuàng)業(yè)活動的提升發(fā)揮了重要作用，另外，數(shù)字普惠金融的影響主要體現(xiàn)在拓展金融服務(wù)的覆蓋廣度和深化服務(wù)能力上。其次，從時間層面看，數(shù)字普惠金融基于數(shù)字技術(shù)的網(wǎng)絡(luò)化特征，對雙循環(huán)的影響存在指數(shù)倍增特征。最后，從空間層面看，當(dāng)前數(shù)字普惠金融對雙循環(huán)發(fā)展的影響主要體現(xiàn)在中、西部地區(qū)，對金融發(fā)展水平較高的東部地區(qū)影響并不明顯。據(jù)此，本文提出以下幾點政策建議。

第一，大力發(fā)展數(shù)字普惠金融，并借此完善國家金融體系。金融作為實體經(jīng)濟(jì)的血脈，能夠高效發(fā)揮作用的關(guān)鍵是其暢通程度，而數(shù)字普惠金融能有效銜接金融與實體經(jīng)濟(jì)，發(fā)現(xiàn)金融領(lǐng)域中存在的問題，為完善金融制度提供參考。另外，通過發(fā)展數(shù)字金融幫助企業(yè)走出國門，這不僅能提升經(jīng)濟(jì)雙循環(huán)的發(fā)展質(zhì)量，更能有效提高我國金融國際競爭力和影響力。

第二，推動數(shù)字普惠金融的創(chuàng)新，強化對金融業(yè)態(tài)的創(chuàng)新與扶持力度，提升金融服務(wù)質(zhì)量。拓展數(shù)字金融服務(wù)的覆蓋面是數(shù)量上的變化，提升數(shù)字金融服務(wù)的深度及數(shù)字化程度則是質(zhì)量上的變化。目前來看，數(shù)字普惠金融在規(guī)模層面上的影響是明顯的，但在質(zhì)量層面上，無論是分維度還是分區(qū)域看都不理想，而質(zhì)量上的突破對創(chuàng)新的要求更高，這也是推動數(shù)字金融高質(zhì)量發(fā)展的根本所在。

第三，引領(lǐng)實體經(jīng)濟(jì)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)數(shù)字金融與實體經(jīng)濟(jì)的高效融合，推動形成新技術(shù)經(jīng)濟(jì)范式主導(dǎo)下的經(jīng)濟(jì)循環(huán)體系。一是要完善數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，使數(shù)字化真正深入到經(jīng)濟(jì)循環(huán)體系的所有區(qū)域和環(huán)節(jié)。二是要完善數(shù)字金融法律法規(guī)體系，營造良好的數(shù)字金融生態(tài)，并據(jù)此提升生產(chǎn)、流通和消費等環(huán)節(jié)的運轉(zhuǎn)效率。三是要推動形成數(shù)字技術(shù)主導(dǎo)下金融資本與產(chǎn)業(yè)資本相互融合的技術(shù)經(jīng)濟(jì)范式。

第四，加強金融市場監(jiān)管，完善市場準(zhǔn)入機(jī)制，防范化解金融風(fēng)險。根據(jù)梅特卡夫定律，數(shù)字技術(shù)在產(chǎn)生更多收益的同時，也將加速金融風(fēng)險的擴(kuò)散，因此，數(shù)字普惠金融在帶來利益的同時，也對監(jiān)管體系形成了挑戰(zhàn)。由于我國金融監(jiān)管相對滯后，面對金融風(fēng)險形態(tài)的不斷變化，傳統(tǒng)的監(jiān)管模式在金融科技創(chuàng)新方面表現(xiàn)出不同程度的“失靈”，因此需建立完善的監(jiān)管制度以及市場準(zhǔn)入體系，構(gòu)建科學(xué)的監(jiān)管體系以防范化解金融風(fēng)險。

注釋：

① 東部地區(qū)包括北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東和海南。中部地區(qū)包括山西、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北和湖南。西部地區(qū)包括四川、重慶、貴州、云南、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆、廣西和內(nèi)蒙古。